REDEYE TRENDS NR 3 JANUARI 2015 Äntligen ett avtal på plats! Efter en längre tids väntan har Bioinvent i veckan ingått ett partneravtal. Reaktionen från marknaden har varit sval, vilket har sina orsaker, men det är ändå ett steg i rätt riktning. Sur reaktion på bra rapport från Hexatronic SIDAN 11 Hexatronic rapport för det första kvartalet kom in en bit under våra förväntningar, men vi anser ändå att rapporten var bra med ett positivt kassaflöde och EBITDA-marginalen ovanför bolagets finansiella mål. SIDAN 10 HETLUFTEN Oljekrisens mildras Även om det kortsiktigt fortfarande ser mörkt ut för oljemarknaden finns det inte något som tyder på att det kommer bli någon ytterligare djupdykning. Om vi verkligen nått botten ännu är en fråga som bör bli besvarad inom de närmsta månaderna. Det går nu att se reaktioner på det lägre oljepriset, vilket innebär högre efterfrågan och lägre investeringar. Detta kommer förmodligen innebära lägre tillgång på medellång sikt. Krisen kan dock pågå under en längre period. Öjvind Karlsson Tecknar Aerocrine i nyemissionen Portföljens positiva bidrag denna vecka är Opus (+9,5%), Cellavision (+2,1%), Betsson (+4,9%) och Mr Green (+4,7%). På nedsidan åter nns Hexatronic (-12%), Xvivo(-2,8%) och Aerocrine (-16,4). Opus ck i onsdags draghjälp från Swedbank som höjde sin rekommendation till köp från tidigare neutral. Läs mer på sidan 8-0, 3 % Utveckling senaste nr. 0, 5 % Sedan årsskiftet Köp: Aerocrine TR Sälj: Aerocrine BOLAG I FOKUS Hansa Medical. IdeS fortsätter generera lovande klinisk data. Första data från den första av två fas II-studier visar att samtliga åtta högsensitiserade patienter som inkluderats snabbt nådde transplanterbara nivåer av HLA antikroppar efter att behandlats med IdeS. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Ericsson. Aktien bröt tidigare i veckan upp över 100 kronor och aktien har inte noterats högre sedan år 2007. Ur ett tekniskt perspektiv ser det bra ut och vidare uppgångar indikeras på medellång sikt. Läs mer på sidan 4. TYCK TILL OM TRENDS! Svara på vår enkät om Trends! Klicka här för att komma till vår enkät inför utvecklingen av Redeyes produkt Trends. Frågorna syftar till att identi era våra be ntliga kunders preferenser och önskemål inför kommande utveckling av be ntliga och nya produkter. www.redeye.se
HETLUFTEN Oljekrisens mildras Även om det kortsiktigt fortfarande ser mörkt ut för oljemarknaden finns det inte något som tyder på att det kommer bli någon ytterligare djupdykning. Om vi verkligen nått botten ännu är en fråga som bör bli besvarad inom de närmsta månaderna. Det går nu att se reaktioner på det lägre oljepriset, vilket innebär högre efterfrågan och lägre investeringar. Detta kommer förmodligen innebära lägre tillgång på medellång sikt. Krisen kan dock pågå under en längre period. INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Precis som alla råvaror påverkas oljepriset av tillgången och efterfrågan. Eftersom oljeproduktionen har ökat i högre grad än efterfrågan har vi fått ett drastiskt prisfall, vilket främst påverkar olje- och en del servicebolag. Implikationerna på andra branscher och även länders ekonomi kan både bli positiv respektive negativ. I det stora hela blir mer pengar över för konsumenterna, vilket bör stärka ekonomin. Länder som är stora oljeimportörer tillhör förstås vinnarna i detta läge. Tidigare var USA den största nettoimportören av olja, men sedan slutet på 2013 är det Kina som har den positionen. Prognoserna är även att skillnaderna kommer att öka mellan dessa länder. I januari 2014 gick president Obama ut med att USA producerade mer olja än de importerade. Det var 20 år sedan detta hände senast och orsaken är förstås den allt större mängden skifferolja som landet producerar. Länder där nedgången är ett problem är exempelvis Ryssland, Brazilien, Venezuela, Norge, Iran och Mexico. Bland vinnarna nns bland annat USA, Kina, Indonesien, Japan och Indien. Den främsta anledningen till att oljepriset föll var att den ökade produktionen av skifferolja från USA inte längre balanserades med produktionsbortfall från oljeexportörer. Framförallt har olika kriser försvårat eller helt hindrat vissa aktörer att sälja olja på marknaden. Ett exempel är Libyen där det skett ett ertal stora störningar. Det totala bortfallet ligger idag bland de högsta nivåerna på era år, vilket är ett orosmoment för de som förväntar sig höga priser på längre sikt. Situationen kommer naturligtvis att förändras förr eller senare och kan leda till en märkbart ökad tillgång som sänker oljepriset drastiskt. Saudi Arabien är förstås en mycket viktig aktör när det gäller olja och har för stora intressen att försvara för att minska sin oljeframställning. Förutom att försvara marknadsandelar i exempelvis Kina vill de få högre efterfråga, minskat intresse för er länder att producera skifferolja och de har även intresse av att skada Irans ekonomi. Med lägre priser minskar även intresset för exempelvis vindkraft och solenergi. Som exempel har Kina, som är en mycket viktig marknad för landet, investerat mycket i vindkraft. Med tanke på att priset på olja gått ned har efterfrågan börjat öka igen då konsumenter exempelvis är mer benägna att välja bränsleslukande bilar och åka längre sträckor än tidigare. Trots detta har den procentuella ökningen av efterfrågan på olja minskat och de mer utvecklade länderna har behovet minskat jämfört med topparna i början av 2000-talet. Här ser man troligen effekterna av effektiviseringar och alternativa lösningar. Redan nu kan man se att antalet oljeriggar minskat i rätt betydande mängd och investeringarna minskar. Ett möjligt problem är att er länder kan börja lagra olja för att sälja när priset är högre. Ledande oljeanalytiker antyder att botten på oljepriset har nåtts eller nås under de närmsta månaderna. Under slutet av året förutspås, av en analytiker, ett pris på 60-70 dollar per fat. Flera verkar även tro på ett pris, åtminstone från 2016, på 80 dollar per fat. En återgång till priser över 100 dollar verkar dock inte hända inom överskådlig tid. Öjvind Karlsson 5 6-7 8-9 10-12 TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Crown Energy Hansa Medical Cybercom Sensys Traffic TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Hexatronic Bioinvent Kvalitetsbolag 2015 REDAKTÖR & ANS- VARIG UTGIVARE Öjvind Karlsson REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander Viktor Westman PRENUMERATION & ANNONSER Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr under 2015 och kostar 149 kr per månad. REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Joanna Boquist Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Philip Skogby Sten Westerberg TRENDS NR 3 JANUARI 2015 SIDA 2
TEKNISK ANALYS Fortsatt medvind på börsen OMXS30-index handlas i skrivande stund omkring 1510 punkter efter en stark handelsvecka. Under våren räknar vi med att index kommer utmana tidigare rekordnoteringar kring 1540 punkter. OMXS30 Ingen har förmodligen kunnat undgå veckans race på Stockholmsbörsen. I skrivande stund handlas index omkring trendmotståndet vid 1510 punkter (1430) efter en stark handelsvecka, vilket motsvaras av en uppgång på ca 5,5 procent sedan förra numret av Trends. På nedsidan åter nns tidigare motståndsnivån vid 1480 punkter som framgent agerar stöd. På uppsidan har vi ett initialt motstånd vid trendkanalen vid 1510 vilket kan ge en reaktion ned. Huvudscenariot framöver är fortsatta uppgångar på medellång sikt och under våren bör tidigare rekordnoteringarna vid 1540 punkter, som sattes under IT-yran, att utmanas. Index handlas till RSI 63 (45), en bra bit ovan både 50-dagars (1448) och 200-dagars (1393) glidande medelvärden. Nordea i positivt sentiment Nordea-aktien handlas i en stigande trend och vidare uppgångar indikeras ur ett tekniskt perspektiv på medellång sikt. Aktiens stigande trendlinje ger stöd på nedsidan omkring 87 kronor och på uppsidan möter ett initialt motstånd vid 95 kronor och ett sekundärt motstånd vid 100 kronor. Aktien handlas i ett positivt momentum och med RSI 60 nns uppsidespotential innan aktien når överköpta, tillika ansträngda kursnivåer. Trenden intakt så länge aktien håller sig över 87 kronor och därmed köpvärd på rådande nivåer. Stockholm outperformar Nasdaq Nasdaq Composite har sedan förra numret av Trends noterats upp 0,6 procent och handlas i skrivande stund till 4 667 punkter (4639) och RSI 48 (44) indikerar att index handlas omkring neutrala kursnivåer. Nasdaq har därmed inte hängt med Stockholmsbörsens aggressiva veckouppgång utan haft en mer modest indexutveckling. Huvudtrenden för index är fortsatt positiv och då index närmar sig stödet vid 4600 punkter kan det ske en reaktion uppåt. Index attraktivt för köp kring 4600 punkter på medellång sikt. NORDEA NASDAQ Fler uppgångar kan innebära att rekordnoteringen vid 1540 punkter hotas Nordea handlas i ett positivt momentum Det har vart relativt lugnt på Nasdaq börsen David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 3 JANUARI 2015 SIDA 3
TEKNISK ANALYS Positiv börsutveckling Denna vecka har vi tagit fram tre affärsförslag på bolag som uppvisat positivt sentiment den senaste tiden och där det finns goda möjligheter till fortsatta uppgångar. Timing vid entré viktigt för att maximera avkastningen. Ericsson kring 100kr-strecket Ericsson-aktien bröt tidigare i veckan upp över 100 kronor och aktien har inte noterats högre sedan år 2007. Ur ett tekniskt perspektiv ser det bra ut och vidare uppgångar indikeras på medellång sikt. Aktien handlas till RSI 63 vilket motsvarar nära överköpta kursnivåer. Primärt stöd på nedsidan åter nns vid 95 kronor och strax därunder möter 50-dagars glidande medelvärde upp och ger support (93 kronor). För den riskaverta investeraren är rådet att hålla aktien under uppsikt och ta position kring 95 kronor på eventuell rekyl, vilket är en nivå där relationen risk/ reward är mer attraktiv än dagens kursnivåer. Köp inom affärsintervallet 95-96 kronor med målkurs 106 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 93 kronor. ERICSSON KINNEVIK Ur ett tekniskt perspektiv ser det bra ut för Ericsson, köp kring 95-96 kr Kinnevik lockar vid 236 kronor Kinnevik-aktien noteras i en volatil men stigande huvudtrend. Aktien var nyligen uppe och testade motståndet kring 260 kronor utan att lyckas bryta upp. Istället rekylerade aktien ner och be nner sig i skrivande stund strax ovan stödet vid 236 kronor. Aktien handlas till RSI 44 och är köpvärd på medellång sikt kring stödet. Håll aktien under uppsikt och köp rekommenderas inom affärsintervallet 236-238 kronor med målkurs 262 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 230 kronor. Axis på väg bryta fallande trend Axis-aktien noterade positiva indikationer i onsdags då aktien stängde ovanför 199 kronor och aktien uppvisar därmed för närvarande en så kallad omvänd huvudskuldra-formation, vilket i den tekniska analysen indikerar köpsignal. Håll uppsikt över aktien framgent, lyckas aktien etablera sig ovan 199 kronor har ett viktigt motstånd forcerats och den fallande trenden försvagats, vilket bäddar för fortsatta uppgångar. Aktien köpvärd kring 200 kronorsnivån men använd stop loss. Köp föreslås inom affärsintervallet 199-200 kronor med målkurs 220 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 195 kronor. AXIS Kinnevik är köpvärd på medellång sikt Positiva indikationer för Axis David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 3 JANUARI 2015 SIDA 4
Breda uppgångar på index Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av aktierna handlas i konsoliderande till stigande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av antalet aktier i stigande och fallande trend minskat till förmån för ökat antal aktier som handlas i konsoliderande trend. För tillfället noteras knappa hälften av aktierna i konsoliderande trend och var femte aktie i en fallande trend. Bland enskilda aktier ser Swedish Match stark ut efter en uppgång på knappa 2 procent under onsdagens handel. Aktien handlas i en stigande trend och vidare uppgångar indikeras på medellång sikt. Framgent agerar 255 kronor stödnivå och ett köp häromkring ger en position med bra risk/reward. Bland storbankerna fångar Handelsbanken vårt intresse. Aktien köpvärd på rekyl efter utbrottet kring 370 kronor. TRADINGGUIDEN Index har haft en stark utveckling under den gångna veckan. Mer om indexutvecklingen på sid 3. Vi justerar stöd/motstånd i Ericsson, Hexagon, Investor, Securitas och Swedish Match. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 39% % Konsl. trend 42% % Fallande trend 19% STIGANDE KONSOL. 14 15 FALLANDE 7 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB 16 2,8 1,1% 14 0,0-16,3 % 18 0,0 9,6 % 50 A lfa Laval 14 9,9 8,5% 14 0,0-7,1% 18 0,0 16,7% 4 9 Assa Abloy 448,4 5,1% 405,0-10,7% 450,0 0,4% 66 A strazeneca 575,5 0,0 % 4 50,0-27,9 % 58 0,0 0,8% 6 1 Atlas Copco 235,2 8,4% 180,0-30,7% 240,0 2,0% 67 Boliden 12 5,7 7,9 % 10 5,0-19,7% 12 5,0-0,6% 4 6 Electrolux 2 19,2 0,8 % 2 15,0-2,0 % 2 50,0 12,3 % 4 7 Eniro 4,6-20,9% 4,5-2,8% 20,0 76,9% 37 Ericsson 9 9,7 2,7% 9 5,0-4,9 % 110,0 9,4 % 6 7 Getinge 183,1 9,1% 150,0-22,1% 200,0 8,5% 62 Hennes & M auritz 337,7 2,6% 320,0-5,5% 350,0 3,5% 66 Hexagon 258,5 5,9% 225,0-14,9% 275,0 6,0% 63 Husqvarna 55,5 1,2 % 44,0-26,0 % 55,0-0,8% 4 3 Investor 291,2 6,5% 240,0-21,3% 300,0 2,9% 57 JM 256,5 2,4% 240,0-6,9% 280,0 8,4% 57 Lund in M ining 3 0,8 7,7% 28,0-9,8% 4 5,0 31,7% 3 3 Lund in Petro leum 107,6 2,6% 90,0-19,6% 130,0 17,2% 54 M illicom 52 9,5 2,0 % 50 0,0-5,9 % 70 0,0 2 4,4 % 3 4 MTG 240,3 4,8% 210,0-14,4% 300,0 19,9% 54 NCC 267,4 5,2% 240,0-11,4% 280,0 4,5% 69 Nokia 6 4,5 5,9 % 4 5,0-4 3,2 % 6 5,0 0,8 % 57 N o rd ea B ank 95,6 8,3% 80,0-19,5% 100,0 4,4% 59 Oriflame 12 0,2 6,4 % 10 0,0-2 0,2 % 150,0 19,9 % 56 Sand vik 77,3 6,7% 70,0-10,4 % 10 0,0 2 2,7% 50 SCA 182,8 5,1% 150,0-21,9% 200,0 8,6% 63 SEB 10 1,4 7,8 % 8 0,0-2 6,8 % 10 0,0-1,4 % 58 Securitas 96,5 4,0% 80,0-20,6% 105,0 8,1% 61 Skanska 179,6 6,8% 130,0-38,2% 180,0 0,2% 65 SKF 18 4,0 4,2 % 14 0,0-3 1,4 % 18 0,0-2,2 % 72 SSAB 41,0 6,0% 40,0-2,5% 60,0 31,7% 41 Sv. Hand elsb anken 378,9 2,2% 345,0-9,8% 400,0 5,3% 57 Sw ed b ank 192,5 5,4% 180,0-6,9% 210,0 8,3% 47 Sw ed ish M atch 260,4 2,2% 215,0-21,1% 275,0 5,3% 64 Tele2 9 6,0 75,0 % 70,0-3 7,1% 9 5,0-1,0 % 52 Teliasonera 52,7 2,5% 45,0-17,1% 56,0 5,9 % 6 1 Volvo 96,2 6,2% 75,0-28,3% 100,0 3,8% 72 TRENDS NR 3 JANUARI 2015 SIDA 5
BOLAG I FOKUS Crown Energy 12 Tullow Oil meddelade i torsdags att de sänker sina prognoser för framtida CAPEX relaterat till prospektering med 200 MUSD. Detta är relaterat till det förändrade marknadsläget med lägre oljepriser.tullow hade tidigare annonserat att bolaget skulle utföra en borrning i Madagaskar på licensen 3111 som ligger nära Crown licens 3108. I den senaste operationella uppdateringen från Tullow meddelas att fokus kommer ligga i Kenya och Gabon framöver och Madagaskar licensen nämns inte. I Crowns senaste rapport fanns diskussionen att ett positivt resultat för Tullow skulle gynna värderingen av Crowns licens och att bolaget möjligen skulle kunna kostandseffektiv även utföra borrningar på 3108. 10 8 6 4 2 jan mar REDEYE RATING apr jun jul sep Crown Energy okt dec jan OMXSPI Vi nner dagens meddelande från Tullow som negativt för Crown då en eventuell kurstrigger för bolaget försvinner. Nyheter kring bolagets licens i Sydafrika är det som vi nner mest sannolikt i närtid som kan gynna värderingen utav Crown, vi hade dock förväntat oss besked kring detta innan årsskiftet. Dagens låga oljepris har sannolikt påverkar förhandlingarna i Sydafrika. Hansa Medical IdeS fortsätter generera lovande klinisk data. Första data från den första av två fas II-studier visar att samtliga åtta högsensitiserade patienter som inkluderats snabbt nådde transplanterbara nivåer av HLA antikroppar efter att behandlats med IdeS, vilket skapar möjlighet för ett negativt korstestutfall (möjlighet till transplantation). De åtta högsensitiserade patienterna behandlades med IdeS intravenöst till dosen på 0,12 eller 0,25 mg/kg en eller två gånger inom två dagar. Den mest framträdande skillnaden mellan doserna uppfattar vi fanns i hur pass snabbt nivåerna av HLA antikroppar gick ned. Biverkningar som myalgi och ökad infektionsrisk noterades, en de uppges som acceptalba. Den positiva utvecklingen för IdeS ger oss anledning att justera upp våra estimat, vilket har en positiv effekt på vårt motiverade värde med 10 kronor och som stiger till 31,5 kronor. Vårt positiva scenario (Bull case), som innebär IdeS fortsätter visa bra resultat även i den andra fas II-studien hamna på 47 kronor. Vårt Bear case hamnar på 6 kronor (IdeS läggs på is). LEDNING.:5,5 ÄGARSKAP: 9,0 TILLV.UTSIKT: 4,0 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK.: 0,0 50 40 30 20 10 0 jan mar apr jun jul sep okt dec Hansa Medical OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 5,5 ÄGARSKAP: 6,5 TILLV.UTSIKT: 4,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN.STK.: 0,0 I vår värdering väger vi ännu inte in någon försäljning från er indikationer. TRENDS NR 3 JANUARI 2015 SIDA 6
BOLAG I FOKUS Cybercom 3,0 Cybercom meddelade i torsdags att bolaget slutit ännu ett avtal i den offentliga sektorn i Finland. Avtalet löper mellan 2015-2017 och kommer rendera i intäkter på 2 2,5 miljoner euro. Avtalet, som följer bara en månad efter avtalet med nska befolkningsregistercentralen, gäller den nska regeringens e-identi eringstjänster. Cybercom får i och med avtalet ansvar över administrering av de roller och behörigheter som kopplas till dessa digitala identi eringstjänster. Bolaget ser därmed ut att gå fortsatt starkt i den offentliga sektorn. 2,5 2,0 jan mar apr jun jul sep Cybercom okt nov jan OMXSPI Avtalet skulle enligt våra beräkningar, allt annat lika, i teorin innebära att runt 3 av de 22 konsulterna som permitterades i Q3 skulle ha sysselsättning. Vi ändrar dock inte våra, i Q3 nedreviderade, nska försäljningsestimat, då vi sedan tidigare förstått det som att Cybercoms största nska avtal, som varit motorn i den nska tillväxten, har gått in i en nedtrappningsfas. Vi upprepar därmed vårt motiverade värde på 3,2 SEK. Sensys Traffic Svenska Tra kverket har lagt en order på 2 MSEK omfattande installationsmaterial. Materialbeställningar av den här typen avropas som tidigare angetts löpande. Det är anmärkningsvärt att se att aktien handlas runt 33 procent lägre än innan Tra kverket-upphandlingen vanns under första halvåret 2013. Efter upphandlingsutfallet meddelades handlades aktien stabilt runt 1,1 1,2 SEK ), i över ett år (trots att beslutet efteråt prövades i Förvaltningsrätten), ända fram till och med augusti 2014. Därefter tappade aktiemarknaden tålamodet när de högt ställda förväntningarna om ytterligare större beställningar inte hade infriats. Bolaget underströk att affärer på tra ksäkerhetsområdet tar lång tid. Nu har Sensys emellertid under december och januari, snabbare än väntat, fått två genombrottsbeställningar i Mellanöstern. Ytterligare en medelstor genombrottsbeställning utgör enligt oss en sannolik katalysator för en uppvärdering av kursen mot vårt motiverade värde på 1,3 SEK. REDEYE RATING LEDNING:6,5 ÄGARSKAP: 7,5 TILLV.UTSIKT: 5,0 LÖNSAMH.: 4,0 FIN. STK.: 5,5 1,5 1,2 0,9 0,6 jan mar apr jun jul sep okt nov jan Sensys Traffic OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 5,5 ÄGARSKAP: 4,0 TILLV.UTSIKT: 6,5 LÖNSAMH.: 2,0 FIN. STK: 6,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 3 JANUARI 2015 SIDA 7
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Aerocrine TR SÄLJ: Aerocrine Tecknar Aerocrine i nyemissionen - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljens positiva bidrag denna vecka är Opus (+9,5%), Cellavision (+2,1%), Betsson (+4,9%) och Mr Green (+4,7%). På nedsidan åter nns Hexatronic (-12%), Xvivo(-2,8%) och Aerocrine (-16,4). Opus ck i onsdags draghjälp från Swedbank som höjde sin rekommendation till köp från tidigare neutral. Precis som vi uppmärksammat tidigare är Swedbank positiva till att Opus gynnas av en stark USD-utveckling samt den genomförda prishöjningen på besiktning i Sverige. Vi väljer denna vecka att justera om bland förra veckans nyinköpta Aerocrine. Det är uppenbart att vi gick in för tidigt då både aktien och teckningsrätten handlats ned knappa 20 procent under den gångna veckan. Vi säljer av förra veckans Aerocrineaktier och istället väljer vi att delta i nyemissionen genom att vi köper in oss via teckningsrätter som för närvarande handlas med rabatt jämfört med aktiekursen. För att vara med i pågående nyemission ger köp av två teckningsrätter rätten att teckna en aktie för 82 öre. Handel med teckningsrätter pågår fram till och med den 26 januari. Vi säljer av våra Aerocrine för 1,17 kronor och köper Aerocrine TR för 6,1 öre, som efter genomförd nyemission får köpkurs 94,2 öre ((6,1*2)+82). David Hansson David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2014 TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30-0,3 % +3,8 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13 jan14 maj14 dec14 +0,5 % +3,9% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Xvivo Perfusion 141218 10% 35,80 38,4 45,0 30,0 +7,3% 5,4% Aerocrine 150115 10% 1,4 1,17 2,0 0,8-16,4% 3,8 % Betsson ** 130516 10% 180,00 299,5 300 180,0 71,5 26,0% Cellavision 130919 10% 12,85 43,5 45 15,0 238,5% 19,6% Opus Group 141009 10% 10,45 8,1 15,0 7,0-22,5% 15,4 % H&M ** 121129 10% 203,10 337 350 250,0 70,6% 45,7% Mr Green** 140130 10% 37,50 36,0 50,0 34,0-0,5% 17,5% Orexo 140821 10% 139,75 135,25 170 120-3,2% 9,4% Moberg Pharma 141016 10% 29,1 36,4 40,0 25,0 25,1% 22,3% Hexatronic 140522 10% 16,9 19,8 22,0 14 17,2% 8,3% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 3 JANUARI 2015 SIDA 8
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Aerocrine TR SÄLJ: Aerocrine Överreaktion i Hexatronic - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Hexatronic presenterade i fredags sin kvartalsrapport som överlag var en bra rapport. Omsättningen var nästan i linje med våra estimat med undantag för vissa marginalnivåer. Sammantaget levererade företaget i enlighet med sina nansiella mål om en EBITDA-marginal på 10 procent. Aktiekursen är ner närmare 15 procent efter rapporten vilket utan tvekan är en överreaktion. Den långsiktiga potentialen är intakt. Jämfört med peers handlas Hexatronic till låga multiplar, peers handlas till ca 12,6x EV/EBITDA jämfört med Hexatronics EV/EBITDA 2014/15E på 8,3x. Med anledning av rapporten väljer vi att revidera vårt motiverade värde en aning, ned till 22,2 kronor per aktie (24,8). Revideringen VECKANS KÖP & SÄLJ sker primärt sedan marginalerna framgent väntas justeras ned en aning samt något minskad tillväxttakt. Bland övriga portföljbolag noterar vi Betsson som haft en stark utveckling med en kursuppgång på över 50% det senaste året. Bolaget rapporterar den 6 februari. Vi är optimistiska inför 2015 där Betsson lockar med en konjunkturstabil verksamhet, tillväxt och stabila utdelningar. I skrivande stund handlas aktien till en direktavkastning på 4%. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) 2014 14,8% (11,9%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Aerocrine TR Aerocrine trolife BTA Kurs 0,061 (TR) 0,82 37,5 (via kr NE) SÄLJ: Kurs utv index Aerocrine 1,17-16,4% +3,8% - - - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 3 JANUARI 2015 SIDA 9
Sur reaktion på bra rapport från Hexatronic ANALYS -ANALYS: HEXATRONIC Hexatronic rapport för det första kvartalet kom in en bit under våra förväntningar, men vi anser ändå att rapporten var bra med ett positivt kassaflöde och EBITDA-marginalen ovanför bolagets finansiella mål. Detta var första gången bolaget redovisade ett Q1 i sin nya form, vilket försvårade prognoserna något. Vi hade förväntat oss en försäljning på 158 MSEK och bolaget rapporterade en försäljning på 146 MSEK. Vi förväntade EBITDAmarginaler på 14 procent, vilket var alltför optimistiskt. Företaget hade högre bruttomarginal än väntat men hade också en högre kostnad för personal i förhållande till försäljningen än våra estimat som var det främsta skälet till avvikelsen. Nästa kvartal är ett viktigt kvartal för bolaget då det är första gången vi kan se till den årliga tillväxttakten i försäljningen. Som sådan vi hitta nästa kvartal så viktigt att utvärdera ytterligare tillväxtutsikterna för Hexatronic. Men några saker kommer att påverka jämförelsen. För det första kommer Proximion förvärvet att positivt påverka tillväxten i bolaget, för det andra nns det vissa jämförelsestörande poster som uppgick till 40 MSEK i omsättning och cirka 10 MSEK i EBITDA i Hexatronic rapport 13/14 Q2. Det är viktigt att jämföra de justerade siffror och inte de rapporterade annars kommer tillväxtsiffrortna bli missvisande. Hexatronic Q2 är för perioden från den 1:a december till 28:e februari, vi förväntar oss att detta kvartal är bland de svagare för bolaget på grund av säsongseffekter. Detta kan också påverka den uppvisade tillväxttakten. Vi uppskattar att intäkterna kommer att vara cirka 136 miljoner kronor, en ökning från den justerade nivån 121 Mkr. Detta innebär en tillväxt på 13 procent, av detta uppskattar vi ca 8 procent organisk och resten i samband med förvärvet av Proximion. Vi har justerat våra antaganden om personal kostnader uppåt vilket påverkar EBITDA-marginalen, som vi räknar med att vara i storleksordningen 9 procent. EBITDA-marginalen kommer att bli högre för Hexatronic under de starkare kvartal för bolaget som Q3. I vår prognos har vi en EBITDA på omkring 12 MSEK för nästa kvartal. Under kvartalet har det även skett förändringar i styrelsen i Hexatronic, detta är ett led i arbetat som bolaget utför för att kunna ytta upp bolagets aktien till huvudlistan. Vid årsstämman valde företaget tre nya ledamöter till styrelsen, Erik Sellin, Anders Persson och Malin Persson. Erik Selin - Är VD och största ägare i Balder Fastigheter, ett fastighetsbolag med ett börsvärde på cirka 22,5 miljarder kronor. Erik ägde aktier genom ett bolag i Proximion när det förvärvades av Hexatronic. Vi tycker att det är mycket positivt att en person med Eriks rykte, och historia av framgångsrikt företagande, går med i styrelsen. Anders Persson - Anders Persson har mångårig erfarenhet från Ericssonkoncernen där han innehaft era ledande befattningar. Dessutom arbetade Anders som vice VD för Net Insight. Malin Persson - Professionell styrelseledamot med lång erfarenhet från industriföretag som SKF, Volvo och ASG. En katalysator är en händelse som sannolikt kommer att påverka värdet av bolaget, antingen positivt eller negativt. En katalysator kan vara antingen intern eller extern. Intern katalysator kan vara förändringar i produktmixen som ökar marginalerna och externa kan vara förändringar av notering eller att bolaget ingår i en aktieindex. Förvärvet av Proximion skulle kunna leda till en bättre framtid produktmix som det nns sannolika försäljningssynergier mellan Hexatronic övriga dotterbolag. Detta skulle kunna leda till en stark tillväxt i Proximion och därmed öka den totala marginalnivåer i bolaget. Den ökade marginalen leder också till ökat kassa öde som ökar värdet av bolaget. Hexatronic systembaserade erbjudande skulle kunna leda till en högre marknadsandel, detta i sin tur skulle kunna leda till en hög försäljningstillväxt och därmed en högre värdering av bolaget. Bolagets mål är att lista sina aktier på Nasdaq OMX small cap. Detta kommer att öka möjligheterna för institutionella investerare att köpa aktier i bolaget. Om mer institutionell investerare är benägna att köpa aktierna i bolaget så kan även detta leda till att en högre värdering. Hexatronic, i sin nuvarande form, är ett relativt nytt företag. Vi nner det sannolikt att de med fortsatt goda resultat kommer öka medvetenheten hos investeraren och detta kan leda till en uppvärdering av bolaget. Efter rapporten har aktiekursen tagit stryk och gått ned omkring 14 procent, denna reaktion är enligt oss inte motiverad eftersom de långsiktiga utsikterna fortfarande är intakta. Jämfört med andra internationella berbolag är multipelvärdering låg. Dessa bolag har historiskt handlats kring en EV / EBITDA (TTM) på ca 12.6x och Hexatronic handlas just nu på EV / EBITD2014/15E 8.3x. Vårt motiverade värde revideras till 22,2 (24,8) SEK per aktie; Värdet påverkas negativt med anledning av något lägre framtida beräknade marginalnivåer och vissa tillväxtjusteringar men positivt av ett antagande om lägre framtida rörelsekapital. Kristoffer Lindström TRENDS NR 3 JANUARI 2015 SIDA 10
Äntligen ett avtal på plats! ANALYS - ANALYS: BIOINVENT Efter en längre tids väntan har Bioinvent i veckan ingått ett partneravtal. Reaktionen från marknaden har varit sval, vilket har sina orsaker, men det är ändå ett steg i rätt riktning. I snart ett och ett halvt år har Michael Oredsson varit vd för Bioinvent. I veckan som gick var det dags för leverans av det första avtalet sedan han tillträdde och avsåg antikropp BI-1206 (blodcancer). Det var dock inget traditionellt licensavtal det handlade om till en kommersiell partner, utan snarare ett sorts riskdelningsavtal, vilket gjorde marknaden måttligt imponerad. Vi kan förstå den något njugga reaktionen, då avtalet inte leder till intäkter direkt eller en långsikt lösning med kommersiell partner som har muskler för framtida utveckling. Avtalet som tecknats med Cancer Research UK, Cancer Research Technology och Leukaemia & Lymphoma Research innebär att dessa åtar sig att genomföra en fas I/II-studie med BI-1206. Bioinvent har sedan en option att köpa loss studiedata som genereras i studien. Villkoren kring avtalet är inte offentliga, men vår bedömning är att det handlar om relativt förmånliga villkor jämfört med liknande avtal med en kommersiell spelare (CRO). Den främsta fördelen för Bioinvent är att detta ger bättre möjligheter att nå balans mellan intäkter (verksamhetsmål) och kostnader för de närmaste åren, vilket därmed reducerar risken för nyemission. I samband med beskedet får vi även mer information kring fas I/II-studien som ska genomföras och där första patient beräknas doseras under andra halvåret i år. Fas I/II-studien kommer att omfatta 50-60 patienter och fokus är primärt på indikationen kronisk lymfatisk leukemi. Patienter med mantelcellslymfom, follikulärt lymfom och diffust storcelligt B-cellslymfom kan även komma att rekryteras till studien. I den planerade studien kommer patienter behandlas med BI-1206 som monoterapi eller i kombination med CD20-antikroppar som exempelvis Rituxan/Mabthera (rituximab, Roche). Vi förväntar oss att det kommer ta omkring två år att genomföra studien, men att det under resans gång nns möjlighet att utvärdera data. Bioinvent har varit involverat i processen att utforma studieprotokollen, som sedan en tid tillbaka varit klara. Även om Bioinvent inte formellt kommer sköta den förestående kliniska studien räknar vi med att bolaget får bra insyn medan studien löper. BI-1206 är en fullt human antikropp som tagits fram med F.I.R.S.T.-plattform. Antikroppen riktar sig mot målproteinet CD32b, vilket nns överutryckt hos patienter i ovanstående indikationer. Målproteinet anses ha en central roll i utvecklandet av behandlingsresistens mot antikroppar som är riktade mot målproteinet CD20. Utöver att hämma resistensutveckling kan blockering av CD32b leda till en förstärkande anticancereffekt för era av dagens etablerade antikroppar mot cancer. Patentansökningar har lämnats in som kan ge skydd till åtminstone 2032. Lösningen som presenteras tycker vi i det stora hela är bra och positiv för Bioinvent som kan vara med i uppbyggnad av värden i projektet före ett licensavtal utan att behöva bära de initiala kostnaderna. Går allt bra är det lätt att motivera de kostnader som det innebär att köpa rättigheterna. I våra tidigare prognoser kring BI-1206 hade vi tagit höjd för att Bioinvent på egen hand skulle genomföra fas I/II-studien och först efter denna ingå avtal. Vårt motiverade värde som uppgick till 4,9 kronor före veckans avtal, påverkas positivt med drygt 10 procent, och ökar till 5,4 kronor. Aktien har reagerat relativt lite på beskedet och hålls tillbaka av att bolaget ännu inte landat ett kommersiellt avtal som stärker nanserna. Nästa punkt på agendan är avlämning av rapport för fjärde kvartalet 2014, vilket ska ske onsdagen en 18 februari. Rent siffermässigt förväntar vi oss inga större överraskning och att bolaget visar förlust under perioden. Vi tror dock att ledningen ytterligare tonar ned projektet BI-505 (multipelt myelom). Partnerprocessen har pågått i mer än ett år, vilket är illavarslande. De framtida värdedrivarna i Bioinvent är just BI-1206 och möjliga avtal kring dess forskning inom regulatoriska T-celler. Klas Palin TRENDS NR 3 JANUARI 2015 SIDA 11
Intressanta kvalitetsbolag 2015 - ANALYS: KVALITETSBOLAG 2015 Aktieanalytiker brukar gå igenom olika värdedrivande faktorer som kan påverka aktiens motiverade värde både positivt och negativt. Här skall vi gå igenom bolag vars aktiekurs ligger nära vårt standard scenario (Base Case), men som trots det verkar intressanta. Huruvida de bolag vi tar upp verkligen är bra investeringsmöjligheter måste man avgöra från fall till fall och efter hur riskbenägen man är. Där det nns mycket stor potential brukar även riskerna vara högre. Att köpa aktier som inte ligger så långt ifrån analytikers rimliga värdering är ofta inte optimalt, men det kan trots det nnas katalysatorer för en bra uppsida. Eftersom vi redan tar upp Hexatronic i Trends hänvisar vi till sid 10 för detta bolag. Utan dem skulle dock listan kännas ofullständig. Invisio Efter genombrottet under våren 2014 fortsatte Invisio på den inslagna vägen med en orderstock på 101 MSEK vid slutet av föregående år. Deras senaste delårsrapport var dock något under förväntningarna och inbegrep en försäljning om 47 MSEK, vilket var en tillväxt på 122 procent från förra året. Invisio rapporterarde vidare ett rörelseresultat på 6 MSEK, att jämföra mot prognostiserade 9 MSEK. Försäljningsmönstret kan skilja sig något över kvartalen och bör inte övertolkas då leveranshastigheten beror på bland hur tidskritiskt kundens behov är samt dennes eventuella acceptans av delleveranser. Under 2015 förväntar vi oss en tillväxt på 27 %, vilket är märkbart lägre än för 2014. Prognosen är dock att bolaget får bra EBITA (46), nettomarginal (18 %), VPA- (1,08 SEK) och P/E-tal (12,3). Framförallt har man haft den amerikanska armén som kund, i form av TCAPSprogrammet (Tactical Communication and Protection Systems), som på löpande band resulterar i nya beställningar. Under det tredje kvartalet ck Invisio ytterligare en beställning om 21,5 MSEK. TCAPS har nu sedan den första beställningen för cirka ett år sedan gjort totalt fem beställningar, med ett totalt ordervärde om 143 MSEK. Anledningen till att TCAPS tagit fart på allvar BOLAG är, i korthet, att de stora kostnaderna för hörselskadade soldater nu uppmärksammas till fullo. Hörselskador är ett problem som är lika allvarligt och vanligt som det är kostsamt. Invisios VD, Lars Højgård Hansen, anger att en stor andel av de amerikanska soldaterna som gör utlandstjänst kommer hem med hörselskador. Hörselskador gör soldaterna odugliga i strid. Eftersom varje soldats utbildning kostar era 100 000 SEK blir det med andra ord mycket pengar i sjön. En Invisio-investering går därför fort att räkna hem. Den sista ordern bolaget redovisat är från Australien i slutet av november. Eftersom det nu är en månad kvar till årsrapporten förväntar vi oss att man inte kommer att gå ut med mer information förrän då. Vi bedömer att potentialen är stor för aktien och att man visat att man kan leverera kvalitetsprodukter. Eftersom det ändå är en bit kvar till vårt motiverade värde är det inte otroligt att vi får se märkbart högre kurser under 2015. Det återstår dock att se vad som kommer fram den 23 februari. Mycronic DAGENS SLUTKURS Bolaget har fått ett ertal Prexision-80 ANALYS beställningar på sistone. Den stora frågan är förstås fortfarande om vi kan räkna med er beställningar under de närmsta åren. Inledningsvis kan sägas att Mycronics egen bedömning om försäljning av i snitt ett Prexision-system årligen står kvar. BASE CASE BEAR CASE BULL CASE Hexatronic 19,8 22,5 11,5 29,8 Invisio 13,15 17 8 24 Mycronic 29,5 28 18 33 I ett pressmeddelande anges att Mycronic har fyllt upp leverans-möjligheterna av avancerade maskritare för bildskärmstillämpningar för 2015. Detta är en bieffekt av att Mycronic tidigare slimmat organisationen för att nu kunna visa lönsamhet. Mycronic har tidigare klarat av att leverera väsentligt er maskritare per år. Vi anser att bolaget inte har något behov av att kunna leverera 4-5 maskritare under ett och samma år och därför har gjort en sund avvägning i och med den lägre kostnadskostymen. Vår bedömning är att Mycronic eventuellt skulle kunna skala upp något och klämma in ytterligare ett system om bolaget ck ett fördelaktigt pris. Mycronics rekordstora orderbok och kassa på runt en halv miljard gör att bolaget inte har något behov av att försöka trycka ut Prexisionritare till rabatterade priser. Tvärtom ser vi den senaste ordern, vilken kom bara några dagar innan nyår, som ett tecken på Mycronics goda framtidsmöjligheter. Med orderboken proppfull av Prexision ser vi istället nästa kurskatalysator i ett SMTförvärv. Med en förväntad tillväxt på 14 %, under 2015, kommer en förbättrad marginal sannolikt ge ett högt VPA-tal. Öjvind Karlsson TRENDS NR 3 JANUARI 2015 SIDA 12