Creative Antibiotics (CAS.st) Q1-2011: I väntans tider

BOLAGSANALYS 6 maj 2011 Sammanfattning Creative Antibiotics (CAS.st) Q1-2011: I väntans tider Rapporten för det första kvartalet innehöll inga direkta nyheter utan var mer en rekapitulation över verksamhetsåret som gått VD är förhoppningsfull om att bolaget snart ska vara på banan igen. Naturprodukter känns hetast med att förse bolaget med ny CD. Vi tar höjd för dröjsmålet och ökad risk genom att sänka potentialen i projektet, höja avkastningskravet samt flytta fram lanseringsdatum för bolagets stora produkt mot gramnegativa bakterier. Vårt nya fundamentala värde är 1,78 kronor per aktie. Vi har också dragit ned rating. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Övriga 29 MSEK Life Science Ulf Boberg Ingemar Kihlström Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 5,0 poäng 0,0 poäng 3,0 poäng 5,0 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 1 1 0 0 99 Tillväxt -46% -14% -70% -45% 98 400% EBITDA -10-16 -14-19 73 EBITDA-marginal -1 414% -2 631% -7 537% -18 700% 74% EBIT -10-16 -14-19 73 EBIT-marginal -1 420% -2 639% -7 565% -18 760% 74% Resultat före skatt -9-15 -13-18 73 Nettoresultat -9-15 -13-18 53 Nettomarginal -1 349% -2 422% -7 180% -18 160% 54% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -0,19-0,31-0,28-0,39 1,12 VPA just -0,19-0,31-0,28-0,39 1,12 P/E just -3,1-2,0-2,2-1,6 0,5 P/S 41,0 47,8 157,5 286,7 0,3 EV/S 29,4-7,2-35,3-64,3-0,1 EV/EBITDA just -2,1 0,3 0,5 0,3-0,1 Fakta Aktiekurs (SEK) 0,6 Antal aktier (milj) 47,0 Börsvärde (MSEK) 29 Nettoskuld (MSEK) -35 Free float (%) 77,0 Dagl oms. ( 000) 95 Analytiker: Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Intet nytt från fronten Ja, vad ska vi säga. Tiden börjar rinna ut för bolaget. Även om bolaget oförminskat fortsatte sitt arbete med att utveckla projekten kring brännskador och sexuellt överförbara infektioner, verkar det som om det dröjer när det gäller en ny CD. VD verkar dock hoppfull om att det finna en lösning men vi tror nu inte att bolaget kommer kunna identifiera en nya CD under 2011. Vi ska dock komma ihåg att detta är otroligt svårt att förutse, men vi vill ta ordentlig höjd för fördröjningen och väljer att se det hela ur en konservativ synvinkel. Creative Antibiotics rapport för det första kvartalet 2011 innehöll annars få verkliga nyheter. Den ända nyheten var att bolagets vetenskapliga chef, Pia Keyser, lämnar skutan för att i stället arbeta som fristående konsult inom affärsutveckling mot biotechbolag i Umeå-regionen. Bolaget hade drygt 37,5 miljoner kronor i kassan vid kvartalets slut. Under första kvartalet hade bolaget kostnader som låg väsentligt under våra estimat, 3,1 mot 3.8. Bolaget bedriver sin verksamhet synnerligen effektivt och stringent. Med nuvarande utveckling av kostnaderna kommer kassan räcka en bit in på 2013, men samtidigt ska vi komma ihåg att kostnaderna förmodligen kommer stiga då bolaget identifierat en ny CD, så räkna med att pengarna räcker åtminstone till tredje kvartalet 2012. Interna projekt full fart framåt! Bolaget har sedan gammalt ett internt substansbibliotek som genererar substanser som löpande testas och karaktäriseras. Utöver detta, har bolaget fått in intressanta spår från naturbiblioteket. Intressanta såkallade ex vivo resultat har erhållits. Detta arbete, tillsammans med de externa ansträngningarna (som beskrivs närmare här nedan), har inneburit att bolaget successivt kunnat utveckla och förfina sina interna screeeningsystem, både in vitro, och ex vivo. Allt detta arbete är kanske ingenting som direkt kan omvandlas i kronor och ören i en aktiekurs, men är en mycket viktig tillgång i arbetet framöver. Externa projekt ett verkligt hett spår kvar Bolaget beskriver att de arbetar med tre parallella spår i sin jakt efter en ny CD: små molekyler, naturprodukter och peptider/proteiner. Det spår som i dag känns hetast är naturproduktsspåret och samarbetet med Griffith University i Australien. Creative Antibiotics slöt under 2008 ett samarbetsavtal med Griffith University, Australien, med målsättning att finna naturliga substanser som kan vidareutvecklas till läkemedel mot infektionssjukdomar. Cirka 200,000 extrakt från växter och marina organismer har nu testats och virulensblockerande substanser har identifierats. Screeningen sker mot en av bolaget angiven så kallad målbakterie. Griffith University får ersättning vid starten av projektet, vid uppnådda milstolpar och royaltybetalningar baserade på nettoförsäljning av 3

eventuella framtida produkter. Eftersom en stor del av befintlig antibiotika antingen kommer direkt från naturliga produkter eller är syntetiska derivat därav, ser vi detta avtal som mycket betydelsefullt och kan komma att visa sig värdefullt i framtiden. Alla immateriella rättigheter som kan uppkomma med anledning av testerna och resultaten därav skall ägas av Griffith University. Creative Antibiotics har dock en exklusiv option att erhålla ett exklusivt, royaltybärande licensavtal på färdigförhandlade villkor avseende kommersialisering av de immateriella rättigheter som uppkommer. Om Bolaget beslutar sig för att utnyttja optionen gäller Bolagets exklusiva, royaltybärande licensavtal så länge Griffith University har skyddade rättigheter, varefter Creative Antibiotics skyldighet att erlägga royalties upphör. Osäkerhet omkring projekten Bolaget beskriver på sin hemsida fortfarande att de har tre projekt under utveckling; brännskador, sexuellt överförda sjukdomar och diarrésjukdomar. I och med nedläggningen av INP-341 uppstod en osäkerhet omkring de två första av dessa projekt där INP-341 var huvudsubstans. Det troliga är att brännskadeprojektet återupptas då en ny substans/cd valts ut, men vi bedömer det osäkert i dag om sexuellt överförbara sjukdomar kommer ingå som projekt framöver. Dessutom verkar bolagets partner i diarréprojektet, Syngene, stött på svårigheter med att optimera en djurmodell för diarré. Bolaget flaggar därför i den senaste rapporten att diskussioner nu förs med Syngene om att eventuellt föra in nya substanser och ändra indikation. Ägarsituationen en ljusning? Den förre storägaren låg under lång tid och pumpade ut aktier på marknaden vilket pressade kursen under 2010. Den kanske viktigaste händelsen under förra kvartalet var förmodligen att Affärsstrategerna avyttrade hela sitt innehav. Dock var och är det osäkert vilken agenda de tre bolagen som förvärvade posten, Franka Industrier, Fred Ventures och Aprima Holding har och hade. Bolagen är samtliga fåmansbolag som företräds av personer med en historik inom investment banking och fastighetsförvaltning, med liten eller ingen Life Sciecneerfarenhet. Den 13 april i år mäklades dock en post om 1 467 210 aktier mellan Swedbank och Remium. Denna post motsvarar exakt vad Aprima Holding ägde. Det intressant är också att den gjordes till 75 öre, klart över vad aktien handlades för den dagen. Vi har ännu inte tillgång till någon ny ägarförteckning men skulle inte bli förvånad om Aprima Holding försvunnit från ägarrullorna. 4

Finansiella prognoser Vi har återigen genomfört en rad förändringar i våra antaganden som lett till ganska drastiska förändringar i vår modell. Vi har denna gång dragit ned våra antaganden om försäljning för den produkt mot gramnegativa bakterier som bidrar mest till värdet i bolaget. Vi tror dock fortfarande att en produkt med de egenskaper som Creative Antibiotics strävar efter att utveckla, har potentialen att sälja för åtminstone 1 miljard dollar som mest. Vi har också höjt vårt avkastningskrav från 24,6 procent till 28,5 procent, för att ta höjd för den ökade osäkerheten kring bolaget. Aktien och Värdering Det omsattes dryg 14 procent av bolagets aktiestock under första kvartalet 2011. Det var en minskning från kvartalet innan, då drygt 20 procent av aktierna omsattes. Aktien har haft en bedrövlig utveckling det senate året och är bara under 2011 ner med 38 procent. På ett år har aktien gått ned med 67 procent. Creative Antibiotics - Kassaflödesvärdering Sum-of-the-parts Creative Antibiotics Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppfösälj. Lansering Nuvärde lansering MUSD) (MSEK) CA_BW Djupa brännsår 24% 10% 100 2015 4 Övrigt Gramneg. bakter 14% 10% 1 110 2017 108 Motiverat teknologivärde (MSEK) 112 Nettokassa (MSEK) 37 Ackumulerade Adm.Kostnader (MSEK) -65 Motiverat marknadsvärde (MSEK) 84 Antal aktier, full utsädning (milj.) 47,0 Motiverad aktiekurs (SEK) 1,78 Aktiekurs (SEK) 0,61 Kurspotential 192% * Nuvärdesberäkningen baseras på ett avkastningskrav på 28,5 % och en SEK/USD-kurs på 6,1 Källa: Redeye Research Vårt nya fundamentala värde är 1,78 kronor per aktie (2.87). Som tabellen visar betyder det fortfarande en betydande potential från dagens nedpressade kursnivåer. Marknaden uppskattar i dag inte den forskning som bolaget bedriver utan värderar denna till ett negativt värde. Bolaget har under lång tid värderats under sin nettokassa. Förutom att dagens värdering värderar bolagets teknologi till noll kronor, betyder det också att marknaden anser att de dryga 50 miljoner kronor som bolaget spenderat hittills sedan starten inte inneburit något som helst värde för bolaget. Vi tror dock inte på någon snabb återhämtning av kursen förrän bolget kommit upp på banan igen med en ny CD. Innan dess utgör bolaget och dess kassa ett attraktivt mål för bolag som vill ta bakvägen in på börsen. 5

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har ändrat vår rating avseende Tillväxtpotential och Avkastningspotential med 2 steg vardera på grund av den ökade osäkerheten runt bolagets projekt Ledning 5,0p Kommentar: Bolagets VD har lång erfarenhet från branschen, framför allt av att driva mindre bolag. Dock behöver managementgruppen utökas inför nästa steg i bolagets utveckling. Dessutom behöver kommunikationen med marknaden förbättras väsentligt. Tillväxtpotential 5,0p Kommentar: Bolagets läkemedel adresserar en stor marknad som dock har en fallande tillväxt. Bolagets läkemedel utgör dock ett helt nytt sätt att angripa bakterieinfektioner och bryta den trend som finns i samhället mot ökad antibiotikaresistens. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Creative Antibiotics är ett utvecklingsbolag som saknar betydelsefulla intäkter. Vi räknar med att bolaget först 2016 kommer nå positiva kassaflöden som baseras på löpande intäkter från egenutvecklade läkemedel. Trygg placering 3,0p Kommentar: Bolaget har genomfört en nyemision under 2010 som täcker finansieringsbehovet för minst 2 år framåt. Dock behöver ägarsituationen förbättras väsentligt. Avkastningspotential 5,0p Kommentar: Det finns få analyser av bolaget och kännedomen om bolaget är dålig. Bolagets samtliga projekt är i tidig utvecklingsfas och har inte testats i människa. Lyckas bolaget bevisa sin teknologi ligger dock en stor marknad öppen för bolaget. 6

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 1 1 0 0 99 Summa rörelsekostnader -11-16 -14-19 -26 EBITDA -10-16 -14-19 73 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -10-16 -14-19 73 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 1 2 1 1 1 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -9-15 -13-18 73 Skatt 0 0 0 0-21 Nettoresultat -9-15 -13-18 53 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -10-16 -14-19 73 EBIT just -10-16 -14-19 73 PTP just -9-15 -13-18 73 Nettoresultat just -9-15 -13-18 53 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 13 38 24 12 12 Kundfordringar 0 0 0 0 0 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 1 1 1 1 Summa omsättningstillg. 13 39 25 13 13 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 0 0 1 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 0 0 0 0 1 Summa tillgångar 14 39 25 14 14 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 1 1 1 1 Övriga icke ränteb skulder 2 2 3 3 3 Summa kortfristiga skulder 2 3 3 3 3 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 5 5 5 5 5 Summa skulder 7 8 8 8 8 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 7 31 17 6 6 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 7 31 17 6 6 Summa skulder och eget kapital 14 39 25 14 14 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 1 1 0 0 99 Summa rörelsekostnader -11-16 -14-19 -26 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT -10-16 -14-19 73 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0-21 NOPLAT -10-16 -14-19 52 Avskrivningar 0 0 0 0 0 Bruttokassaflöde -10-16 -14-19 52 Förändring i rörelsekapital 2 0 0 0 0 Investeringar 0 0 0 0 0 Fritt kassaflöde -8-16 -14-19 52 Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 47% 79% 66% 40% 42% Skuldsättningsgrad 77% 16% 30% 89% 83% Nettoskuld -8-33 -19-7 -7 Sysselsatt kapital 12 36 22 11 11 Kapitalets oms. hastighet 0,0 0,0 0,0 0,0 9,1 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 20,7 NV FCF (2011-13) 2,5 Betavärde 1,3 NV FCF (2014-23) 48,0 Riskfri ränta (%) 3,1 NV FCF (2024-) 0,3 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 38,0 WACC (%) 28,5 Räntebärande skulder 5,0 Motiverat värde 83,8 Antaganden 2014-23 (%) Genomsn. förs. tillv. 69,6 Motiverat värde per aktie, SEK 1,8 EBIT-marginal 10,7 Börskurs, SEK 0,6 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) -84% -78% -55% -164% 912% ROCE -61% -67% -48% -117% 675% ROIC -61% -67% -48% -117% 485% EBITDA just-marginal -1 414% -2 631% -7 537% -18 700% 74% EBIT just-marginal -1 420% -2 639% -7 565% -18 760% 74% Netto just-marginal -1 349% -2 422% -7 180% -18 160% 54% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA -0,19-0,31-0,28-0,39 1,12 VPA just -0,19-0,31-0,28-0,39 1,12 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -0,2-0,7-0,4-0,1-0,1 Antal aktier 48,5 47,0 47,0 47,0 47,0 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 21-4 -6-6 -6 P/E -3,1-2,0-2,2-1,6 0,5 P/E just -3,1-2,0-2,2-1,6 0,5 P/S 41,0 47,8 157,5 286,7 0,3 EV/S 29,4-7,2-35,3-64,3-0,1 EV/EBITDA just -2,1 0,3 0,5 0,3-0,1 EV/EBIT just -2,1 0,3 0,5 0,3-0,1 P/BV 4,4 0,9 1,7 5,1 4,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 09/11P 1 mån -4,7% Omsättning -49,0% 3 mån -38,0% Rörelseresultat, just 17,7% 12 mån -67,0% V/A, just 19,5% Årets Början -38,0% EK 59,8% Aktiestruktur % Röster Kapital Avanza Pension 9,9 9,9 Östersjöstiftelsen 5,7 5,7 Sune Rosell med familj 5,0 5,0 LF Västerbotten 4,8 4,8 LF Fondförvaltning 4,2 4,2 Franka Industrier 3,3 3,3 Fred Ventures 3,1 3,1 Aprima Holding 3,1 3,1 Nordnet pension 1,9 1,9 CBNY Charles Schwab 1,5 1,5 Aktien Reuterskod CAS.st Lista Övriga Kurs, SEK 0,6 Antal aktier, milj 47,0 Börsvärde, MSEK 29 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Ulf Boberg None None Ingemar Kihlström Nästkommande rapportdatum Delårsrapport 2 2011-08-24 Delårsrapport 3 2011-10-25 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt -46% -14% -70% -45% 98 400% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Tillväxt eget kapital -59% 377% -46% -66% 7% Analytiker Peter Östling peter.ostling@redeye.se Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 7

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 120 100 80 60 40 20 0 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 120000% 100000% 80000% 60000% 40000% 20000% 0% -20000% 80 60 40 20 0-20 -40 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 5000% 0% -5000% -10000% -15000% -20000% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0-0,05-0,1-0,15-0,2-0,25-0,3-0,35-0,4-0,45 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Peter Östling äger aktier i bolaget Creative Antibiotics: Ja Klas Palinäger aktier i bolaget Creative Antibiotics: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Creative antibiotics är ett läkemedelsutvecklingsbolag med fokus på att ta fram en ny typ av läkemedel för behandling av bakterieinfektioner, framför allt sådana som orsakas av så kallade gramnegativa bakterier. Bolaget använder sig av ett helt nytt angreppssätt för behandling av bakterieinfektioner. Syftet med bolagets behandling är inte att döda bakterien eller hämma dess tillväxt, utan att avväpna den, dvs t bort dess sjukdomsalstrande förmåga, dess virulens. Bolaget är i preklinisk fas och arbetar i dagsläget med att ta fram lämpliga substander att test i människa. Fokus i dag är infektioner vid brännskada, klamydia och diarrésjukdom. 8

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-05-02) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 34 19 20 28 23 3,5p - 7,0p 52 67 44 52 59 0,0p - 3,0p 2 2 24 8 6 Antal bolag 88 88 88 88 88 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 9