Diamyd Medical AB (DIAMb.st) Upp till bevis i vår

BOLAGSANALYS 28 januari 2011 Sammanfattning Diamyd Medical AB (DIAMb.st) Upp till bevis i vår Rapporten för det första kvartalet i det brutna räkenskapsåret 2010/11 innehöll inga större överraskningar. De finansiella siffrorna var i nivå med våra prognoser. Fas II-studier har inletts med bolagets andra läkemedelskandidat NP2. Projektet är riskfyllt men har en stor kommersiell potential. Avgörandets stund närmar sig för diabetesvaccinet, Diamyd, och första resultaten väntas i vår. Vi räknar med att aktien stärks upp mot vårt fundamentalt motiverade värde inför detta, i spekulation om ett positivt utfall. Huvuddelen av bolagsvärdet vilar dock på projektet varför ett bakslag skulle leda till kraftigt kursfall. Redeye Rating (0-10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 3 958 MSEK Bioteknik Elisabeth Lindner Anders Essen-Möller Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 9,0 poäng 0,0 poäng 5,5 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 2008/09 09/10 10/11e 11/12e 12/13e Omsättning, MSEK 5 131 278 323 408 Tillväxt 122% 2 333% 111% 16% 26% EBITDA -84-3 139 195 235 EBITDA-marginal -1 560% -2% 50% 60% 58% EBIT -84-3 130 195 234 EBIT-marginal -1 563% -2% 47% 60% 57% Resultat före skatt -82 0 137 203 245 Nettoresultat -82 0 137 203 245 Nettomarginal -1 518% 0% 49% 63% 60% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -7,33-0,01 4,67 6,93 8,35 VPA just -7,33-0,01 4,67 6,93 8,35 P/E just -18,4-11 664,7 28,9 19,5 16,2 P/S 732,9 30,1 14,2 12,3 9,7 EV/S 723,8 26,2 12,5 10,8 8,5 EV/EBITDA just -46,4-1 256,4 25,0 17,8 14,8 Fakta Aktiekurs (SEK) 135,0 Antal aktier (milj) 29,2 Börsvärde (MSEK) 3 958 Nettoskuld (MSEK) -478 Free float (%) 51,5 Dagl oms. ( 000) 38 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Fokus på fas III-resultat Resultat i nivå med vår prognos Rapporten för det första kvartalet för det brutna räkenskapsåret 2010/11 var odramatisk utan några stora överraskningar. Intäkterna steg till 144,5 miljoner kronor varav 126,7 miljoner kronor utgjordes av periodiserade intäkter från fjolårets licensavtal och 17,7 miljoner kronor i intäktsförd ersättning från läkemedelsbolaget Johnson & Johnson för pågående fas IIIstudier. Periodiseringen från licensavtalet löper till februari i år och forskningsstödet tills den europeiska fas III-studien avslutats. Därefter räknar vi med att intäkterna drastiskt sjunker till dess att nästa milstolpsbetalning aktiveras, vilket vi bedömer sker i samband med att en myndighetsansökan lämnas in för ett marknadsgodkännande. Bolagets finanser är starka Resultatet för perioden uppgick till 98,3 miljoner kronor samtidigt som kassaflödet från den löpande verksamheten försämrades med 3,9 miljoner kronor och uppgick till -19,7 miljoner kronor. Siffrorna för kvartalet är i nivå med våra förväntningar och vi har efter rapporten bara gjort mindre justeringar i vår helårsprognos, främst beroende på valutakursförändringar. Diamyd Medicals finanser är fortsatt i mycket gott skick med en kassa per den sista november 2010 på 477,7 miljoner kronor, en minskning med 23,7 miljoner kronor under kvartalet. Alla blickar riktas mot vårens fas III-resultat Resultat i nivå med de som uppnåddes i fas II leder till lansering nästa år Siffrorna i all ära men dessa är i nuläget av underordnad betydelse för aktien och fokus riktas främst mot bolagets längst framskridna projekt Diamyd, där första fas III-resultaten från den europeiska studien väntas under april/maj i år. Den parallellt pågående amerikanska studien ligger ett drygt år efter tidsmässigt, där full patientrekrytering uppnåddes i slutet av förra året. Vi bedömer att de första resultaten från den studien ska kunna presenteras under juni/juli nästa år. Huruvida resultat från den studien kommer krävas för ett marknadsgodkännande i Europa och därmed fördröja en registreringsansökan till andra halvåret nästa år är ännu osäkert. Avgörande är givetvis hur pass bra fas III-resultat som levereras i vår. Vi bedömer att ett resultat som visar på att behandling med Diamyd efter 15 månader stoppar nedbrytning av betaceller utan allvarliga biverkningar, likt de resultat som uppnåddes i motsvarande undergrupp i fas II-studien, skulle sätta en stark press på ett snabbt godkännande. Mot detta ska det dock ställas att detta är en helt ny behandlingsform och att myndigheten därför är försiktig och vill se resultat från fler patienter än enbart från den europeiska studien. Det finns även en viss risk att myndigheten vill se mer långtgående säkerhetsdata än för bara de 15 månader som initialt kommer rapporteras, vilket skulle kunna fördröja en ansökan med ytterligare ett drygt år. Vårt huvudscenario är dock att processen kan inledas i år. NP2 kliver in i fas II Samtidigt som det råder stort fokus på bolagets närstående fas III-resultat har Diamyd Medical på ett snabbt och imponerande sätt tagit dess andra läkemedelskandidat, NP2, till fas II-studier mot svår cancersmärta. Studien 3

är en placebokontrollerad multicenterstudie, där 32 patienter kommer att rekryteras till sammanlagt nio olika center i USA. Bolaget ger i nuläget ingen vägledning om vad denna studie kommer kosta eller hur lång tid den beräknas ta för att genomföra. Vi uppskattar att studien tar omkring ett år och att de första resultaten ska kunna presenteras under första halvåret nästa år. Blir resultaten lika bra som vi hittills sett räknar vi med att bolaget sitter med en mycket attraktiv produkt som snabbt ska resultera i ett licensavtal med ett större läkemedelsbolag. Vi justerar våra prognoser för NP2 Huvuddelen av värdet ligger i diabetesvaccinet Det har gått betydligt snabbare än vad vi räknat med att komma igång med fas II-studien, vilket motiverar justering av våra prognoser för projektets utveckling. I vår värderingsmodell har vi flyttat fram lanseringstidpunkten med ett år till 2017 till följd av detta. Därtill har vi justerat upp sannolikheten för att projektet når marknaden till 30 procent efter det att första patient inkluderats. Sammantaget ger detta en positiv värderingseffekt på cirka 170 miljoner kronor i vår modell, exkluderat valutakursändringar. Det drar ihop sig Trots framgångarna med NP2 motsvarar projektet knappt 10 procent av det motiverade teknologivärdet i vår fundamentala värdering av Diamyd Medical. Resterande 90 procent av bolagsvärdet är i princip kopplat till Diamyd, varför kommande fas III-resultat för projektet är helt avgörande för aktiekursen närmaste månaderna. Med bara omkring tre månader kvar till de första resultaten räknar vi med att spekulationen successivt ökar när vi närmar oss april månad. Spekulation om utfallet är dock allt annat än riskfritt givet att en så pass stor del av värdet är förenat till projektet. Ett bakslag får allvarliga konsekvenser för aktiekursen. I tabellen nedan presenteras en scenarioanalys över tre tänkbara utfall, förklaring nästa sida. Aktiekursscenario vid olika utfall för Diamyd i fas III 250 200 Aktiekurs (SEK) 150 100 50 Nuvarande aktiekurs 0 Nuläge Scenario 1 Scenario 2 Scenario 3 Källa: Redeye Research 4

Önskescenariot Scenario 1: Fas III-studien är framgångsrik och visar på en statistisk signifikant behandlingseffekt jämfört med placebo i att bevara insulinproduktionen utan några allvarliga biverkningar. C-peptidproduktionen för behandlade patienter med Diamyd har inte förändrats efter 15 månader. Ett önskescenario och i nivå med de lovande fas II-resultaten, vilket skulle ge stöd för en snabb process med att få läkemedlet godkänt i Europa redan under nästa år. Utfallet ger ett motiverat värde på 220 kronor vid oförändrade valutakurser. Scenario 2: Resultaten visar inte på en statistisk behandlingseffekt jämfört med placebo och bolagets licenspartner ger tillbaka projektet. Den fortsatta utvecklingen av diabetesvaccinet är mycket osäker och bolaget fokuserar på NTDDS-platformen. Utfallet ger ett motiverat värde på 50 kronor vid oförändrade valutakurser. Scenario 3: Fas III-studien är framgångsrik och visar på en statistisk signifikant behandlingseffekt jämfört med placebo i att bevara insulinproduktionen utan några allvarliga biverkningar. C-peptidproduktionen efter 15 månader har dock minskat även för de som behandlats med Diamyd och kompletterande resultat från amerikansk studie är nödvändig för att nå ett marknadsgodkännande. Processen fördröjs med två år med en lansering mot slutet av år 2013. Utfallet ger ett motiverat värde på 190 kronor vid oförändrade valutakurser. Vi har justerat våra prognoser Fundamentalt motiverat värde uppgår till 165 SEK Finansiella prognoser Efter rapporten för det första kvartalet har vi höjt prognoserna över kostnader till följd av något högre kostnader än beräknat för personal med 5 miljoner kronor för i år och med 10 miljoner kronor för nästa år. Därtill har vi justerat ned våra intäktsprognoser något, vilket huvudsakligen är en följd av att den amerikanska dollarn fortsatt att försvagas mot den svenska valutan. Värdering och rating Vårt fundamentalt motiverade värde för Diamyd Medical uppgår till 4,8 miljarder kronor eller 165 kronor per aktie, se tabell nästa sida. En fortsatt försvagning för den amerikanska dollarn har gett en negativ effekt på cirka 10 kronor per aktie i vår modell, vilket motverkar den positiva effekten från uppjusterade prognoser för NP2 med cirka 6 kronor per aktie. Vi ser en fundamental uppsida för aktien och räknar med att förestående studieresultat för Diamyd under våren kommer bidra till ett fortsatt intresse kring aktien. Givet de goda förutsättningarna för att resultaten är positiva bedömer vi att aktien kommer spekuleras upp mot vårt fundamentalt motiverade värde inför resultaten, vilket kan utnyttjas till att ta hem en del av vinsten. Vi har inte gjort någon förändring i vår rating av Diamyd Medical i denna rapport. 5

Diamyd Medical - Kassaflödesvärdering Sum-of-the-parts Diamyd Medical Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (MUSD) (MSEK)* Diamyd (vaccin) T1D (Norden) 80% 80% 1 50 2012 348 Diamyd (vaccin) T1D (J&J) 80% 23% 750 2012 2 575 Diamyd (vaccin) LADA (J&J) 50% 23% 700 2015 1 067 NLX P101 2 Parkinsons 40% 6% 500 2016 100 NP2 Kronisk smärta 30% 15% 1 000 2017 445 1 Avser Diamyd Medical's marginal på försäljningspriset 2 Drivs i Neurologix regi (genterapi) Motiverat teknologivärde (MSEK) 4 530 Aktieinnehav 21 Nettokassa (MSEK) 478 Ackumulerade adm.kostnader (MSEK) -182 Motiverat börsvärde (MSEK) 4 847 Antal aktier, full utspädning (milj.) 29,3 Motiverad aktiekurs (SEK) 165 Aktuell aktiekurs (SEK) 132 Kurspotential 25% * Nuvärdesberäkningen baseras på ett avkastningskrav på 16,6 % och en SEK/USD-kurs på 6,8 Källa: Redeye Research Aktien och ägarna Sedan årsskiftet har Diamyd Medical aktien bytt lista på Nasdaq OMX Stockholmsbörsen och flyttats upp till Mid Cap-listan. Några direkta effekter av detta har vi inte noterat, men räknar med ett ökat tryck på förvaltare av svenska aktier att lägga till aktien i sina portföljer. Givet digniteten av förestående nyheter är det dock sannolikt att de flesta avvaktar de första resultaten. Sedan årsskiftet är kursen i princip oförändrad och sett till tolv månader tillbaka har kursen backat med 5 procent. Det är svagare än index som under samma period stigit med cirka 24 procent. Huvudägare har minskat På ägarsidan noterar vi att storägare som styrelseordförande Anders Essen- Möller och Östersjöstiftelsen minskat i ägande. De största köparna under det fjärde kvartalet var SHB Fonder och Norska staten som bägge är bland de tio största ägarna. Givetvis negativt när styrelseledamöter säljer aktier, men det ska ställas mot att aktierna som sålts endast utgör 1,5 procent av innehavet. Vi har dock noterat att flera insynspersoner på ledande befattningar i bolaget valt att sälj merparten av sina aktier efter personaloptionsinlösen. Det handlar dock om relativt små belopp om än huvuddelen av dessa personers innehav i bolaget. 6

Vi räknar med att aktien stärks inför fas III-resultaten Investeringsidé Diamyd Medicals diabetesvaccin är ett mycket lovande projekt i sen utvecklingsfas. Lovande fas II-resultat anser vi ger stöd för att Diamyd blir det första nya behandlingsalternativet till patienter med typ 1-diabetes på 90 år. Vi räknar med att oddsen är goda för framgång i pågående studier med Diamyd -vaccinet, där första resultaten presenteras i det andra kvartalet i år. Efter fjolårets avtal med läkemedelsbolaget Johnson & Johnson finns en stark och trovärdig partner på plats för en framgångsrik kommersialisering vid ett marknadsgodkännande. Senaste året har aktiekursen utvecklats svagare än marknaden och är i princip oförändrad. Vi räknar med att intresset och spekulationen i aktien kommer öka i takt med att tidpunkten för de första fas III-resultaten närmar sig, vilka vi räknar med ska finnas på plats under april/maj i år. Trots framgångar som uppnåtts med NP2 under det senaste året är fortsatt huvuddelen av värdet i bolaget kopplat till Diamyd -vaccinet, vilket utgör ett riskmoment vid bakslag av pågående studier. Den stärkta finansiella situationen efter avtalet med Johnson & Johnson innebär dock att ett bakslag inte skulle äventyra bolagets överlevnad. Vi räknar med att Diamyd Medical närmaste året ökar aktiviteten för att inleda en process att bygga bolaget vidare med nya projekt inom diabetes och smärta. Vi bedömer dock att ledningen inväntar de första fas IIIresultaten innan vi får se större nyinvesteringar i projekt eller bolag. 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har inte gjort några ändringar. Ledning 6,0p Kommentar: Koncernchef Elisabeth Lindner har gedigen erfarenhet från branschen och levererat på uppsatta mål sedan hon tillträdde. VD och arbetande styrelseordförande Anders Essen-Möller har betydande innehav. Tillväxtpotential 9,0p Kommentar: Diamyd Medicals läkemedelsprojekt adresserar stora marknader där det i dagsläget inte finns etablerade konkurrenter. Tillväxtmöjligheterna för bolaget är starkt kopplat till framgångar med Diamyd-vaccinet. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Diamyd är ett utvecklingsbolag som saknar löpande intäkter. Vi räknar med att bolaget först 2013 kommer når positiva kassaflöden som baseras på löpande intäkter från egenutvecklade läkemedel. Trygg placering 5,5p Kommentar: Diamyd Medicals värde utgår huvudsakligen från bolagets diabetesvaccin. Bolaget har dock en stabil finansiell ställning. Likviditeten i aktien har nått höga nivåer, som är ett klart plus. Avkastningspotential 6,0p Kommentar: Vi ser fortsatt uppsida för aktien inför första fas IIIresultaten i det andra kvartalet i år och räknar med att aktien handlas upp mot vårt DCF-värde på omkring 160 kronor. 8

Resultaträkning, MSEK 08/09 09/10 10/11e 11/12e 12/13e Omsättning 5 131 278 323 408 Summa rörelsekostnader -90-134 -139-128 -173 EBITDA -84-3 139 195 235 Avskrivningar 0 0 0 0-1 EBIT -84-3 130 195 234 Resultatandelar 0,4 0,4 0,5 0,5 0,6 Finansiella intäkter 2 2 7 8 10 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -82 0 137 203 245 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -82 0 137 203 245 Resultaträkning just, MSEK 08/09 09/10 10/11e 11/12e 12/13e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -84-3 139 195 235 EBIT just -84-3 130 195 234 PTP just -82 0 137 203 245 Nettoresultat just -82 0 137 203 245 Balansräkning, MSEK 08/09 09/10 10/11e 11/12e 12/13e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 49 518 430 636 876 Kundfordringar 0 2 6 10 20 Lager 0 0 0 1 1 Andra fordringar 2 2 2 2 2 Summa omsättningstillg. 51 521 438 649 899 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 1 1 1 1 Finansiella anl.tillg. 21 31 30 29 28 Goodwill 17 17 17 17 17 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 38 48 47 46 46 Summa tillgångar 89 569 485 695 945 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 12 7 8 10 10 Övriga icke ränteb skulder 7 247 10 15 20 Summa kortfristiga skulder 18 254 18 25 30 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 18 254 18 25 30 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 71 315 467 670 915 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 71 315 467 670 915 Summa skulder och eget kapital 89 569 485 695 945 Fritt kassaflöde, MSEK 08/09 09/10 10/11e 11/12e 12/13e Omsättning 5 131 278 323 408 Summa rörelsekostnader -90-134 -139-128 -173 Avskrivningar 0 0 0 0-1 EBIT -84-3 130 195 234 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -85-3 139 195 234 Avskrivningar 0 0 0 0 1 Bruttokassaflöde -84-3 139 195 235 Förändring i rörelsekapital 8 234-241 2-5 Investeringar 0-10 0-1 -1 Fritt kassaflöde -77 221-102 197 229 Kapitalstruktur 08/09 09/10 10/11e 11/12e 12/13e Soliditet 79% 55% 96% 96% 97% Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 0% 0% Nettoskuld -49-518 -430-636 -876 Sysselsatt kapital 71 315 467 670 915 Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,7 0,7 0,6 0,5 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 5,4 NV FCF (2010-12) 237,3 Betavärde 2,0 NV FCF (2013-17) 1 273,0 Riskfri ränta (%) 3,4 NV FCF (2018-) 2 780,8 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 548,2 WACC (%) 16,6 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 4 839,3 Antaganden 2013-17 (%) Genomsn. förs. tillv. 50,0 Motiverat värde per aktie, SEK 165,1 EBIT-marginal 60,0 Börskurs, SEK 135,0 Lönsamhet 08/09 09/10 10/11e 11/12e 12/13e Avk. på eget kapital (ROE) -86% 0% 35% 36% 31% ROCE -88% -2% 33% 34% 30% ROIC -88% -2% 36% 34% 30% EBITDA just-marginal -1 560% -2% 50% 60% 58% EBIT just-marginal -1 563% -2% 47% 60% 57% Netto just-marginal -1 518% 0% 49% 63% 60% Data per aktie, SEK 08/09 09/10 10/11e 11/12e 12/13e VPA -7,33-0,01 4,67 6,93 8,35 VPA just -7,33-0,01 4,67 6,93 8,35 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -4,4-18,1-14,7-21,7-29,9 Antal aktier 11,2 28,6 29,3 29,3 29,3 Värdering 08/09 09/10 10/11e 11/12e 12/13e Enterprise value 3 909 3 440 3 480 3 480 3 480 P/E -18,4-11 664,7 28,9 19,5 16,2 P/E just -18,4-11 664,7 28,9 19,5 16,2 P/S 732,9 30,1 14,2 12,3 9,7 EV/S 723,8 26,2 12,5 10,8 8,5 EV/EBITDA just -46,4-1 256,4 25,0 17,8 14,8 EV/EBIT just -46,3-1 161,4 26,8 17,9 14,9 P/BV 56,0 12,6 8,5 5,9 4,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån 0,0% Omsättning 617,3% 3 mån 0,0% Rörelseresultat, just n.m.% 12 mån 0,0% V/A, just n.m.% Årets Början 0,0% EK 157,0% Aktiestruktur % Röster Kapital Bertil Lindqvist 34,0 23,6 Anders Essen-Möller o fam 6,2 34,8 Avanza Pension Försäkring AB 8,7 6,1 Östersjöstiftelsen 5,6 3,9 Nordnet Pensionsförsäkring AB 4,6 3,2 SHB Fonder 1,8 1,3 Swedbank Försäkring AB 0,6 0,5 Skandia AB 0,6 0,4 Gålöstiftelsen 0,5 0,4 Item Development AB 0,4 0,3 Aktien Reuterskod DIAMb.st Lista Small cap Kurs, SEK 135,0 Antal aktier, milj 29,3 Börsvärde, MSEK 3 958 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Elisabeth Lindner Anna Styrud Andreas Ericsson Anders Essen-Möller Tillväxt 08/09 09/10 10/11e 11/12e 12/13e Försäljningstillväxt 122% 2 333% 111% 16% 26% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % 48% 21% Tillväxt eget kapital -41% 345% 48% 43% 37% Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2006/07 2007/08 2008/09 2009/102010/11e2011/12e2012/13e 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 300 250 200 150 100 50 0-50 -100-150 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11e 2011/12e 2012/13e 1000% 0% -1000% -2000% -3000% -4000% -5000% -6000% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11e 2011/12e 2012/13e 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2006/07 2007/08 2008/09 2009/10 2010/11e 2011/12e 2012/13e 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Diamyd Medical AB: Ja Peter Östling äger aktier i bolaget Diamyd Medical AB: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-01-24) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 32 19 20 31 19 3,5p - 7,0p 55 70 43 50 64 0,0p - 3,0p 4 2 28 10 8 Antal bolag 91 91 91 91 91 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11