Veckan som gått OMX SPI NASDAQ DOW JONES -2,1% -0,8% -0,9 % Nummer 29 september 2009 Trögt Veckans siffra 61 Ny etapp procent. Så många av analytikerna som följer Karo Bio tror på en nyemission. Vid månadsskiftet drar en ny etapp i portföljtävligen igång. Klicka för att delta! H&Ms arvtagare Karl-Johan Persson har fått en tuff start. Till trots klarade han pressen i samband med delårsrapporten för Q3 riktigt bra men framöver väntar tuffa utmaningar. Tillväxten i jämförbara butiker lyser alltjämt med sin frånvaro och någon snar förbättring väntar vi oss inte. Lagren har även växt väl snabbt samtidigt som det går allt för trögt på vissa tillväxtmarknader. Värderingen av aktien känns väl tilltagen. Sälj Kassakossor på frammarsch Portföljen New Wave Utveckling senaste nr: -2,3% Under 2009: 51,9% Glasklart byte Sidan 10 Vi har följt upp förra veckans succélista över börsens muskelberg. Den här veckan tar vi nya krafttag och tittar på bolagens framtida kassaflöden. En handfull bolag utmärker sig extra mycket. Nokia Sidan 12 Trendsportföljen behåller avståndet till börsen trots en tuff vecka. Den här veckan görs ett byte. Nokia får stryka på foten för ett mer klädsamt bolag som hittat formen igen. New Wave gör entré. Sidan 9 Het ryktesbörs Sidan 2 Analys I form Trots att Formpipes värdering har kommit upp ser vi att aktien har mer att ge på sikt. Bolaget har klarat sig bra i lågkonjunkturen <c och en genombrottsorder har tagits. Analys Innehåll Sidan 11 Rekylrisk Risken för en kortsiktig rekyl är överhängande i Stockholm efter att USA-börserna visat svaghetstecken i veckan. Läs vad vi tror om börsen ur ett tekniskt perspektiv Sidan 3 Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMX... 3 Teknisk analys Aktier...4 Branschstrategi...5-6 Aktiestrategier...7-8 Portföljen...9 Analys- H&M...10 Analys-Formpipe/Opus...11 Analys-Kassakossor...12 TRENDS REDEYE AB
Hetluften Het ryktesbörs Börsen och ekonomin har repat mod och nu kan uppköpsfesten börja? I alla fall om man får tro spekulationerna. I onsdags så florerade ett hett rykte på Wall Street, Microsoft skall köpa Electronic Arts hette det. Electronic Arts var för en tid sedan världens största data och tv-spelföretag (idag är de näst störst). Ryktet avvisades dock ganska fort av ett par analytiker, men från bolagen själva var det "locket på" som gällde. Electronic Arts gick upp 7 procent i onsdags på en annars nästan stillastående börs. På torsdagen så gick dock Microsofts Game Studios vice VD ut och dementerade ryktet och sa att "Microsoft inte har några planer på att köpa Electronic Arts". Det har tidigare funnits rykten om andra spekulanter på Electronic Arts såsom Walt Disney, Time Warner och Apple. Varför då alla dessa rykten? Ja, som vi sagt tidigare så är det sällan rök utan eld. Konsolidering och uppköp hör till vardagen i denna bransch och Electronic Arts har fallit rejält på börsen de senaste åren. De är dessutom fortfarande en mycket stark aktör på marknaden. Nytt surr kring Telia Under onsdagen så spreds återigen ett rykte på börsgolvet. Denna gång var det Teliasonera som skulle köpas upp för 60 kr per aktie, vilket fick aktien att stiga runt 5 procent. Det var återigen France Telecom som var den tilltänkte friaren. Det var inte första gången France Telecom uppgavs vilja köpa Teliasonera. En annan bransch där uppköp hör till vardagen är oljesektorn. Den senaste snackisen i Redeyes community är spekulationerna runt att Alliance Oil skall köpa Malka Oil. Ryktet fick Malka Oils aktie att i tisdags lyfta med som mest dryga 16 procent. Enligt den träffsäkre aktiebloggaren "Kalles farsa" så är alla små upstreambolag med fina reserver såsom Malka Oil och BlackPearl självklara mål för uppköp av större spelare, detta är snarare regel än ett undantag. Ryska rykten Malka Oil ryktet började med att den ryska tidningen "Kommersant" skrev om ryktet och menar att förhandlingar pågår mellan de båda parterna. Alliance Oil var dock inte intresserade av att köpa hela bolaget utan ville köpa oljefälten som ligger bredvid deras i Tomskregionen i Ryssland. Uppgifterna bekräftades även av en myndighetsperson i Tomskregionen. Enligt Kommersant är Allaince Oil redo att betala 105 miljoner dollar eller 720 miljoner kronor för de tre licenserna i Tomskregionen, vid dagens börskurs värderas Malka Oil till 765 miljoner kronor. Malka Oil har idag stora mängder olja men en sinande kassa. Inom kort kommer en ny reservuppdatering där vi får en större klarhet i hur mycket olja som egentligen finns i backen. Innan dess är det svårt att tala om ett pris menar bloggaren "Kalles farsa". Han menar även att rabatten i det beryktade budet är alltför hög och han tror att det kan finnas fler intressenter som är beredda på att buda på Malka Oil. "Må högsta bud vinna". Läs hela bloggen angående Malka budet Länk: http://www.redeye.se/aktiebloggen/5738/malkaspek Tomas Otterbeck Nästa vecka FREDAG DEN 25 SEPTEMBER STATISTIK USA: order varaktiga varor USA: Michiganindex USA: försäljning nya hem MAKRO ÖVRIGT G20: toppmöte i Pittsburgh MÅNDAG DEN 28 SEPTEMBER TISDAG DEN 29 SEPTEMBER STATISTIK EMU: konfidensindikator EMU: indikator USA: huspriser S&P/CS-index USA: hushållens konfidensindikator USA: ABC konsumentförtroende ONSDAG DEN 30 SEPTEMBER RAPPORTER Kappahl STATISTIK Japan: industriproduktion USA: ADP sysselsättning USA: BNP Fed: Fed-chef talar Lika som bär? TORSDAG DEN 1 OKTOBER STATISTIK EMU: inköpschefsindex EMU: arbetslöshetssiffra USA: varselstatistik USA: privata inkomster, privatkonsumtion USA: ISM inköpschefsindex USA: kontrakterade husköp USA: bygginvesteringar CENTRALBANKER Fed: Ben Bernanke talar MAKRO ÖVRIGT IMF: Höstprognos Veckan som gick Fredag 18/9-0,5% Måndag 21/9 Tisdag 22/9 Onsdag 23/9-0,6% 1,0% 0,1% Torsdag 24/9-2,1% Redaktion: Ansvarig utgivare: Jan Glevén Henrik Alveskog, Björn Anderson, Erik Kramming, Urban Ekelund, Greger Johansson, Björn Andersson, Klas Palin, Hjalmar Ahlberg, Dawid Myslinski & Magnus Söderberg. Prenumeration: Kundtjänst 08-54501330 Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1980 kr Annonser: 08-54501330 info@redeye.se Disclaimer: Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB. Utgiven av Redeye AB Mäster Samuelsg 42, Box 7141, 103 87 Stockholm E-post: info@redeye.se, ISSN 1104-4012 2
Teknisk analys OMXS30-index Risk för kortsiktig rekyl Onsdagens nedgång i USA indikerar att en kortsiktig rekyl kan vara inledd. I Stockholm fokuserar vi på stödnivåer vid i första hand 900 punkter och därefter vid 850-punktersnivån. Vid en rekyl bedömder vi att OMXS30 i första hand kan ta stöd vid 900-nivån. En svag stängning på Nasdaq indikerar att en rekyl kan vara inledd. Besök våra bolagssidor! All analys äldre än 1 månad är helt gratis. Se kursgraf, läs nyheter, analyser, prognoser och bolagsfakta. hemsida www.redeye.se Klicka här! TRENDS REDEYE AB 3 OMXS30-index har ännu inte lyckats bryta upp med kraft över motståndet vid 920-925 punkter. I USA nådde index toppnivåer i samband med FEDs räntesänkning men vände senare under ondsdagskvällen ned. Detta är den första svaga stängning som setts sedan början av september och indikerar att säljarna fått övertaget. Vi tolkar detta som att en kortsiktig rekyl kan vara inledd. Viktiga stödnivåer att hålla koll på för Dow Jones index är i första hand 9600 punkter och därefter 9200-nivån som utgör ett starkare stöd. För Stockholmsbörsen och OMXS30-index ser vi 900-punktersnivån som ett första stöd medan 850-punktersnivån utgör ett starkare stöd. Banksektorn som varit ledande under uppgången lyckades heller inte bryta upp i veckan. Även detta tyder på att riskviljen kan ha minskat något. Vissa enskilda aktier visar dock styrka som exempelvis Volvo och TeliaSonera som handlas kring toppnivåer. Vi tycker att man skall vara försktig med att inleda nya positioner på kort sikt. På det hela taget står vi emellertid fast vid ett långsiktig positivt scenario där en kortsiktig rekyl ned mot 850-900 punkter utgör ett intressant köpläge. Rekyl inledd på Nasdaq Det överköpta Nasdaq-index nådde i veckan ett RSI-värde på 95 innan onsdagens nedgång. Vi bedömer nu att en rekyl är inledd och ser i första hand 2000-punktersnivån som stöd. Ett starkare stöd finns vid ca 1850 punkter. Att en rekyl är inledd stöds även av att index-tunga aktier som exempelvis Apple, Cisco och Google alla visade svaga stängningar i onsdags. Hjalmar Ahlberg
Teknisk analys Stockpicking på osäker börs Med risken för en rekyl på börsn som helhet letar vi lägen i aktier som närmar sig potentiella stödnivåer. Förra veckans tre affärsförslag i banksektorn backade sammantaget med 2,1 procent. I sammanhanget är det då en klen tröst att OMXS30-index backade med 2,4 procent. Vi är nu mer osäkra på banksektorns fortsättning, precis som den kortsiktiga utvecklingen för börsen som helhet kan bli jobbig den närmaste tiden. Denna vecka letar vi lägen bland bevisat starka aktier som på intressanta nivåer. Consilium lägger botten bakom sig Consilium-aktien steg nyligen upp genom motståndet vid 29 kronor under hög omsättning. Också uppgången från botten i augusti har skett under hög omsättning och det mesta talar för att aktien har brutit sin fallande trend. 29 kronor bör nu fungera som stöd och en position rekommenderas mellan 29 och 29,50 kronor. Målkursen sätts till 32 kronor på någon månads sikt och till 36 kronor på 6 till 12 månaders sikt. Stop-loss föreslås vid 27,50 kronor. Fabege har inlett rekyl Fabege-aktien rekylerade igår ned efter en kortare period av sidledes rörelse runt 44 kronor. Att döma av tidigare kurstoppar utgör intervallet 38 till 40 kronor en stödnivå och ett köp rekommenderas i det nämnda intervallet. Trenden är utan tvekan stigande och målkursen sätts vid 44 kronor och stoploss vid 37 kronor. Cardo närmar sig stödnivå Cardo-aktien bröt under augusti månad upp genom motståndet i intervallet 180 och 185 kronor. Nivån utgör nu sannolikt en stödnivå. I ett längre perspektiv möter kursen också upp med aktiens stigande trendlinje. Köp rekommenderas mellan 175 och 180 kronor, med målkurs vid 195 kronor och stoploss vid 173 kronor. Dawid Myslinski Consilium bröt genom motståndet vid 29 kronor med buller och bång. Fabege rekylerar ned från toppnivåer och bör finna stöd vid 40 kr. Cardo nämrar sig stödet vid 180 kr, vilket ger ett fördelaktigt läge. TRENDS REDEYE AB 4
Branschstrategi Förändring i % Förändring i % mot OMXSPI Branschindex Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror 239,5 2,0 14,6 71,2-1,3-3,2 66,9 Industri 307,5 7,1 20,4 54,0 3,8 2,6 49,8 Sällanköpsvaror 738,7-2,5 14,7 46,3-5,8-3,1 42,0 Dagligvaror 484,0 4,3 12,8 25,8 0,9-5,0 21,6 Hälsovård 233,0 3,8 8,3 23,7 0,5-9,5 19,4 Finans 358,5 4,7 27,3 88,5 1,3 9,5 84,2 IT 149,6 3,4 1,8 3,8 0,1-16,0-0,4 Telekom 688,5 0,1 20,5 32,7-3,2 2,7 28,4 OMXSPI 283,1 3,3 17,8 4,3 3,3 17,8 4,3 Fakta Branschråd Den branschvikt som vi anser är rätt förnärvarande. Över är lika med övervikt i portföljen och Under är lika med undervikt i portföljen. Våra enskilda aktieråd framkommer i vår rekommenderade portfölj. Intressanta bolag De aktier inom branschen som vi anser vara mest intressanta under den närmaste perioden. Bolaget som anges först är branschens mest intressanta och köpvärda bolag förnärvarande. Branschsöversikt Industri Rekommendation: Under IT Rekommendation: Neutral Gunnebo (Sälj) meddelade i veckan att de skjuter upp sin kapitalmarknadsdag från oktober till februari. Anledningen är att de först skall genomföra en strategisk översyn av bolagets verksamheter. Det är ett mycket välkommet besked. Gunnebo har samlat på sig ett antal bolag under den förrförra ledningen där det övergripande ledordet var "säkerhet". Den svaga utvecklingen i koncernen, både tillväxt- och resultatmässigt, är ett ganska tydligt tecken på att det inte finns tillräckliga synergier mellan flera av dessa. Vi blir inte alls förvånade om Gunnebo väljer bort ett par av sina affärsområden. Med tanke på deras höga skuldsättning så vore det också bra om koncernen konsolideras kring de mest livskraftiga enheterna. I det korta perspektivet är risken uppenbar att Gunnebo tvingas ta nya "engångskostnader", vilket är lite oroväckande. Beroende på vad deras strategiska översyn mynnar ut i så kan detta dock vara klart positivt för bolaget. AllTele (analysgaranti) annonserade i veckan att de tar ytterligare ett steg in på företagsmarknaden. AllTele har idag i princip alla sina intäkter från privatkunder men har sedan en tid tillbaka även börjat approchera företagskunderna. Med gårdagens samarbetsavtal med Telepo kan AllTele under hösten börja leverera en mer konkurrenskraftig företagsplattform för mobiltelefoni, fast telefoni och växeltjänster över nätet. Detta gör att Alltele nu kan ta upp konkurrensen inom företagssegmentet med TeliaSonera, DGC, Phonera, TDC m.fl. Således är konkurrensen inom detta segment hård varför det inte är helt givet att AllTele, som traditionellt har varit fokuserade på privatkundssegmentet, kommer att lyckas inom företagssegmentet. Å andra sidan har AllTele en låg kostnadsbas, bra teknikplattform och en snabbrörlighet som de stora konkurrenterna inte har. Intressanta bolag: ABB, Atlas Copco, Hexagon TRENDS REDEYE AB 5 Intressanta bolag: DGC
Branschsöversikt Industri Rekommendation: Avvakta Consilium (Avvakta) hamnade i veckan på vinnarlistan efter beskedet att bolaget har tagit sin största order någonsin. Värdet på affären är 95 MSEK och avser ett stort projekt inom Building Automation i Dubai. Detta är naturligtvis välkommet för Consilium som har haft en kraftigt vikande orderingång under senare tid. Samtidigt är det svårt att värdera denna enskilda affär. Inom det stora affärsområdet Brand & Gas så har de haft höga och stabila marginaler över 10%, men i deras andra affärer så varierar lönsamheten kraftigt. Denna affär består sannolikt mestadels av produkter som Consilium inte själva tillverkar. Därmed blir lönsamheten troligtvis klart lägre. Dessutom så brukar stora projekt ofta även innebära högre risk för felbedömningar. Intressanta bolag: ABB, Atlas Copco, Alfa Lavall IT Rekommendation: Neutral I en artikel i Internetworld kommenterades under veckan hur e-handeln klarar sig under den ekonomiska avmattning som råder. Bland annat intervjuades Svensk Handel som uppgav att de såg en viss avmattning i tillväxten. Intressant att notera var dock att tillväxten hos nätresebyråer (som inte tas med i Svensk Handels statistik för e-handel) var fortsatt stark, trots en kraftig nedgång för resebranschen generellt. Detta stämmer också bättre överens med den utveckling som setts hos DIBS under de två senaste kvartalen, då bolaget vuxit med 23 respektive 29 procent. Resesegmentet utgör enligt DIBS e- handelsindex ett av de större segmenten inom e-handel i norden sett till omsättning. Redeye inledde nyligen en analysbevakning av DIBS, läs analysen i sin helhet genom följande länk; http://www.redeye.se/analys/dibs/30392 Intressanta bolag: AllTele, DGC Hälsovård Rekommendation: Över Bioinvent (Köp) meddelade i veckan att rekrytering av patienter för den tredje och högsta dosgruppen för läkemedelskandidat TB-403 mot trombos har inletts. Ett besked som kommer tidigare än förväntat och bolaget flaggar för fullpatientrekrytering uppnås i slutet av innevarande år. Mot bakgrund av detta ska studieresultat kunna presenteras i slutet av andra kvartalet 2010. Beslutet att inleda patientrekryteringen för den tredje patientgruppen fattades efter en enhällig rekommendation från den externa kommitté som övervakar effekt och säkerhet i studien. Veckans besked är positivt och ger en indikation på klinisk effekt och god säkerhet för TB-402, då studien är öppen och kan utvärderas löpande. Vi anser att värderingen av Bioinvent är fortsatt attraktiv och rekommenderar köp. Intressanta bolag: Karo Bio, Orexo TRENDS REDEYE AB 6 Konsument Rekommendation: Över WeSC (köp)kommer att genomföra en utskiftning av kapital till ägarna genom en inslösenmodell. Detta är värdeskapande för aktieägarna och en åtgärd för att skapa en mer optimal kapitalstruktur. Utdelning förbättrar avkastning på eget kapital och är främjande för aktiekursen. Verksamheten går bra och de uppsatta finansiella målen kommer att överträffas. Dels gäller detta tillväxtmål (20 procent) och marginalmål (10-12 procent). En starkt finansiell ställning möjliggör att bolaget väljer att dela ut 5 kronor per aktie. Vårt råd är att delta i detta inlösenförfarande. Vi ser fortsatt uppsida i WeSC-aktien. Vår DCF-modell visar på en uppsida på över 40 procent och relativt liknande växande streetwareaktier anser vi att även att aktien är attraktivt värderad. Aktien finns sedan tidigare med både som Top Picks och i Trendsportföljen. Intressanta bolag: Mekonomen, Clas Ohlson
Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård AstraZeneca * 305 260 325 Bryter stödet vid 310 kronor och vi sänker till Sälj. Dock kortsiktigt översåld. Elekta *** 136,75 140 119 En rekyl är inledd och vi ser bra köpläge mellan 125-130 kronor. Getinge *** 121,75 145 114 Rekylerar ned kraftigt. Nu nära stöd och vi ser bra köpläge. Meda *** 62,25 75 55 Även Meda faller med sektorn, dock låg omsättning och vi ser nyy köpläge. Epicept *** 6,05 7,5 5,7 Rör sig i sidledes rikning. Laddar för större rörelse, Köp upprepas. IT Axis *** 75,75 85 71 Ser ut att vara på väg att testa motståndet vid 85 kronor igen. Ericsson *** 71 85 69 Kan finna stöd kring 70-kronorsnivån och vi höjer till Köp. HiQ *** 29,9 32 23,9 Nära målkurs men rekyl inledd. Köpläge vid 28-29 kronor. KnowIT *** 44,5 50 29 Ser återigen stark ut. Dock dåligt läge, köp på nedgångar mot 42 kronor. Micronic *** 13,1 16 12,4 Rör sig i sidledes riktning. Vi ger aktien en vecka till. Net Insight * 4,94 4 5,2 Faller ned efter ett försöka att ta sig över 5-kronorsnivån. Sälj upprepas. Nokia ** 104 110 94 Rekylerar ned. Avvakta upprepas men Köp om aktien når ned till 100 kronor. Orc Software *** 127,75 160 118 Fortsatt nära stödnivån vid 120 kronor och vi ger aktien en vecka till. Net Ent *** 63 68 54 Aktien ser stark ut och vi upprepar Köp. Tradedoubler *** 74,75 100 69 Visar viss svaghet men vi ser bra köpläge kring 70-kronorsnivån. Unibet ** 187,5 200 150 Mellan stöd och motstånd och vi upprepar Avvakta. Telekom Millicom ** 504 560 480 Vi tror att aktien fortsätter sidledes och rekommenderar Avvakta. Tele2 *** 93,1 110 93 Stöd vid 92 kronor och ett positivt scenario lever fortfarande. TeliaSonera *** 45,6 50 43 Uppgång under hög omsättning indikerar ökat intresse. Sällanköpsvaror Autoliv *** 241 280 219 Vi tror fotsatt på utbrott framöver och upprepar Köp. Clas Ohlson *** 123,5 125 108 Möter motstånd vid ca 128 kronor. Köp på rekyl mot 116 kronor. Electrolux ** 163 180 134 Fortsatt stor risk för rekyl och vi upprepar Avvakta. Eniro ** 35,6 41 33,5 Bör kunna finna stöd vid 35 kronor och vi höjer till Köp. H&M ** 391 450 370 Faller under hög omsättning. Viktigt att stödet vid 380 kr håller. Avvakta. MTG *** 306,5 350 290 Nedgång efter utbrott ger intressant köpläge. Nobia *** 39,3 45 32 Fortsätter uppåt och bör kunna bryta 40 kronor framöver. Odd Molly ** 98 120 96 Bryter stöd vid 100 kronor och vi sänker till Avvakta. Oriflame *** 358 380 320 Fortsätter sidledes utveckling mellan 320 och 370 kronor. Axfood *** 189 220 188 190 kronor utgör stöd och vi är fortsatt positiva. Swedish Match *** 138,25 150 133 Sannolikt i en svingbotten och vi upprepar Köp. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. Mål och stoppkurs kan skilja sig från andra förekommande nivåer beroende av tidsperspektiv. TRENDS REDEYE AB 7
Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Billerud *** 35,10 40 28 Chansen för genombrott ökar för varje test av motståndet vid 36 kr. Boliden *** 76,40 82 64 En rekyl skulle kunna vara inledd. Trendlinje möter upp runt 74 kr. Höganäs ** 118,75 130 134 Inte en favorit men den långsiktiga trenden är stigande. Holmen *** 194,00 220 185 Stöd finns vid 190 kr och motstånd vid 205 kr. Lundin Petroleum*** 54,20 66 56 Stopp nådd. Stöd bör finnas runt 52 kr. Trenden kan nu ifrågasättas. PA Resources ** 26,50 30 25 Kursen har skapat noterat en lägre botten. Vi sänker rek. SCA *** 93,40 100 86 Fortsatt intressant läge men aktien är beroende av resten av börsen. SSAB A *** 113,00 119 95 En av de starkare aktierna i sektorn. Intressant vid rekyl ned till 105-110 kr. StoraEnso *** 48,30 57 44 Aktien visar svaghet. Stöd finns vid 45 kr. Långsiktiga trenden stigande. Vostok Nafta Inv.*** 24,90 31 24 Kursen på intressanta nivåer efter nedgång under låg omsättning. Industri ABB *** 142,25 150 129 En favorit i sektorn. Kan behöva mer tid på sig men har en tydlig trendlinje. Alfa Laval *** 83,60 89 69 Rekyl ger läge i aktien. Stöd finns vid 80 kr. Assa Abloy *** 113,60 125 107 Tidigare eftersläntrare som nu har sannolikheterna på sin sida. Atlas Copco *** 90,10 100 81 Händelselös vecka och det positiva scenariot kvarstår. Hexagon *** 80,25 85 69 En nedgång till intervallet 75 till 80 kr ger köpläge. Loomis ** 67,00 74 64 Lågt intresse för aktien. Avvakta eventuella styrketecken. NCC ** 105,00 108 84 En rekyl ser ut att vara inledd. Sannolik fallhöjd på mer än 5 procent. Sandvik *** 77,10 80 64 Aktien är överköpt och risken för en rekyl överhängande. Stöd runt 75 kr. SAS *** 4,74 5 4,2 Målkurs nådd. Stöd vid 4,40-4,50 kr. Köp vid nedgång. Scania *** 87,25 100 77 Aktien fortsatt trög men samtidigt relativt trygg. Securitas *** 67,70 72 63 En av de stabilare aktierna med ett tydligt positivt scenario. Skanska *** 104,90 110 94 Nya årshögsta under veckan inger förtroende. Stöd vid 103-105 kr. SKF *** 109,50 120 103 Bra läge efter de senaste veckornas nedgång. Trelleborg *** 38,50 45 32 Volymuppgång signalerar fortsättning uppåt. Volvo ** 67,50 70 54 Målkurs nådd. 70 kr kan bli tufft motstånd. Sänkt rekommendation. Finans/ Fastigheter Swedbank *** 66,25 73 63 Kursen verkar ha hittat stöd vid 65 kr. Höjd rek men risken är hög. JM ** 87,50 90 58 Rekylen ser ut att vara inledd. Potentiellt stöd runt 82 kr. Nordea *** 71,50 81 65 Sidledes utveckling i veckan men det positiva scenariot lever. SEB *** 47,20 55 44 Sämre odds för uppgång efter svag vecka men aktien får en chans till. SHB *** 177,50 200 165 Sidledes utveckling i veckan. Stöd vid 170 kr. TRENDS REDEYE AB 8
Portfölj Aktie ABB 090611 10% 126,7 141,8 170 121 12% 12% Atlas Copco 090417 10% 67,3 90,1 115 79 34% 23% Bioinvent 090917 10% 26,2 26,2 35 20 0% -2% Clas Ohlson 090430 10% 94,0 123,5 145 105 31% 18% Hexagon 090313 10% 38,2 80,0 93 65 109% 38% Mekonomen 090313 10% 116,5 127,8 145 107 10% 3% New Wave 090925 10% 26,0 26,0 35 20 0% 0% Nobia 090820 10% 38,6 39,3 48 32 2% 3% Raysearch 090123 10% 15,1 27,7 35 25 83% 43% WeSC 090508 10% 34,7 78,0 100 67 125% 14% Likviditet 0% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends **Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5 (-6%) 2008-45,1 (42,0) Trendsportföljen Köpdatum Andel Andel Köpkurs Kurs nu Veckans portföljförsäljningar Aktie Köp/Sälj Kurs Mål Kursutveckling Stopp *Utv i port Period Trendsportföljen OMXSPI Utveckling under 2009: 51,9 % 37,7 % Utveckling sedan förra nr: -2,3 % -2,2 % I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Nokia Sälj 104 kr 2,0 % 3,5% Index SAX Portföljkommentar Trendsportföljen har hållit jämna steg med index i veckan. Portföljen har backat med 2,3 procent jämfört med index 2,2 procent. Vår målsättning är att i bästa fall klara att gå jämt med index i nedgång och outperforma i uppgång. Något egentligt skifte på börsen har det inte varit mer än att förra veckans uppgång förbytts till nedgång. Att ryktena på börsen tagit fart kanske symboliserar en allt mer otålig börs då vi saknat de större rörelserna under ett tag. Bland våra innehav finns det två bolag som har gått mot strömmen i veckan. Det är dels ABB som vi skrev om i förra veckans Trends och Nobia. Aktier som har haft det något tyngre är Nokia och Hexagon. I båda fallen sammanfaller det med vinsthemtagningar då aktierna gått mycket starkt under en period på börsen. Nokia får lämna Denna vecka väljer vi att släppa Nokia. Aktien har gått ungefär som index sedan vi tog in aktien och då vi ser en period med osäkerhet inför den kommande rapporten den 23 oktober väljer vi ta hem en mindre vinst i aktien. Bolagskommentar Jan Glevén New Wave tar plats som nytt innehav. Bolaget har fått tuff kritik för svaga (obefintliga) kassaflöden och hög skuldsättning. I vår senaste bolagsscreening får vi dock en annan förväntansbild. Bolagets kassaflöde i förhållande till börsvärdet väntas under 2010 ligga på 12,6 procent. Det ser vi som intressant och troligen något som börsen förbisett. Förbättrade kassaflöden framöver väntas även kunna få ned bolagets höga skuldsättning (Netdebt/EBITDA 6,1). Med en relativt optimistisk prognos för 2010 bör Netdebt EBITDA ligga under 5. Spekulationer kring nyemission anser vi nu är tämligen undandröjda och att nya avtal med sina kreditgivare utan tidigare tuffa kreditvillkor bidrar till att riskpremien förändrats radikalt. Även med relativt svaga utsikter för resten av året ser vi potential i aktien. Q3 har tonats ned men och andra sidan är jämförelsetalen inte särskilt tuffa då konjunkturen störtdök under just detta kvartal i fjol. Klarar bolaget att vidhålla sina marknadsandelar vilket det gjort under första halvåret bör vi kunna se förbättringar även under Q3 men framförallt i det fjärde kvartalet som står för en stor del av bolagets årsvinst. Bolaget bör även kunna visa upp förbättrad lönsamhet med ett lägre kostnadsläge (personalkostnader har minskat samt att bruttomarginal hålls på fortsatt hög nivå). Det finns även stöd för en förbättring inom Sport & Fritids-segmentet där det rapporterats om bra grundorder. En viktig del i vårt resonemang för att aktien kan komma att utvecklas väl är även värderingen. Utan hänsyn till nettoskuld känns inte P/E 9x 2009 särskilt ansträngt (P/E 22x men hänsyn till nettoskulden). Sträcker vi oss in i 2010 får vi ett P/e på 8x vinsten (P/E 17x med hänsyn till nettoskulden). Det kommer inte att bli någon spikrak resa för New Wave Group men de värsta hindren har bolaget klarat att navigera sig ur. 9
Aktieanalys H&M Tillväxtfabrik i träda H&Ms arvtagare Karl-Johan Persson har fått en tuff start. Tuffa utmaningar väntar då tillväxttakten måste uppehållas något vi tror kan bli en svår nöt att knäcka. Värderingen ger inte heller utrymme för några felsteg. Vi upprepar vår säljrekommendation. H&Ms nye VD valde i samband med delårsrapporten för det tredje kvartalet att gå på knock direkt. Svag försäljning ska botas med fler butiker. Det finns dock trots denna charmoffensiv en hel del varningsklockar som ringer vilket gör att aktien kan komma att få det trögt i höst. H&M har som mål att öka antalet butiker med 10-15 procent per under god lönsamhet. Det finns också uttalat att försäljningen i befintliga butiker ska öka. Bolaget har dock sedan ett år tillbaka visat negativ tillväxt i jämförbara butiker i samtliga månader förutom april i år. Under augusti i år visade H&M en negativ tillväxt på 11 procent. Vi har svårt att se att september kommer att medföra något trendbrott. Botemedel med fler butiker kommer säkerligen att medföra en positiv effekt på sikt. Kostsam expansion Under hösten (Q4 sept-nov) räknar vi med att H&M försäljning kommer att öka med runt 10 procent. På helåret med 15,6 procent. Om bolagets visar god tillväxt på topline är det värre med den varan på sista raden. Vi räknar med att vinsten per aktie ökar med 1 procent till 17,9 kronor. Vi är även oroade för den lageruppbyggnad som skett under inledningen av hösten. Varulagret har ökat med 29 procent vilket delvis förklaras av expansionen och valutaeffekter. Om inte höstmodet faller väl ut kan detta medföra att bolaget tvingas till kampanjer med lägre bruttomarginaler till följd. Vi ser även med viss oro på att bolaget valt att göra prisnedsättningar under det tredje kvartalet vilket påverkat bruttomarginalen negativt. Bolaget gör en kraftfull satsning på expansion. Under återstoden av 2009 (verksamhetsår slutar i november) ska fler butiker än tidigare uttalet öppnas. Total för helåret ska 240 nya H&M butiker ha slagit upp portarna. Bolaget håller sig inom målet men frågan är om offensiven räcker för att upprätthålla en hög tillväxttakt på topline. Investeringar för ombyggnader och nya butiker krävs också för att vara ett konkurrenskraftigt alternativ. Det märks då kostnader för detta har ökat i förhållande till omsättningen vilket sätter spår i lönsamheten. Under Q3 försämrades bolagets rörelsemarginal och scenariot lär kvarstå för Q4. Blandat på tillväxtmarknader En nyckelfråga blir att växa på tillväxtmarknader. Kina som varit igång ett tag har utvecklats till den snabbats växande marknaden för H&M. Under Q3 växte bolaget med 117 procent och där 20 butiker ska bli 30 innan året är slut. Andra tillväxtmarknader som går bra är Japan och Ryssland om än fortsatt från en låg nivå. Satsningen i Mellanöstern går fortsatt på högvarv under franchisekonceptet med helt tillfredsställande tillväxt. Men det är även trögt på sina håll. Tillväxten på den amerikanska marknaden har gått in i väggen och med minskad försäljning på 11 procent. Det finns även en viss tröghet hos konsumenterna i Frankrike och Spanien där försäljningen backat. Tyskland är även viktig för tillväxten. Här har vi svårt att ta till oss att det fortsatt finns stor potential i regionen då 346 butiker redan finns etablerade. Aktien har utvecklats väl i år med uppgång på runt 30 procent. Visserligen släpar aktien efter men vi ser inget som pekar på att aktien kommer att outperforma index den närmaste tiden. Förväntningarna är för högt ställda enligt vårt synsätt. När vinstillväxten släpar efter som den gör (8 procent under 2010) ser vi inte att ett P/e 21x 2010p ger något utrymme för högre värdering. Vi rekommenderar sälj i aktien. Jan Glevén Fundamentalinformation Fundamentaldata Prognoser Mdr kr 09p 10p Omsättning 102,3 114,6 EBIT 19,9 21,7 VPA 3,3 2,9 Värdering Mkr 09p 10p P/E 22,9 21,2 P/S 3,3 2,9 Bolagsinformation Sektor: Retail Lista Large Cap Risk: Låg Aktiekurs: kr Börsvärde: 33,8 Mdr kr Bevakningsnivåer Mål: Stopp Förklaringar Risk: Hög, Medel, Låg Fakta Sälj 330 kr 420 kr Riskmåttet är en sammanvägd bedömning av såväl aktien betavärde, värdering, likviditet och bolagets finansiella situation. Hennes & Mauritz (H&M) är en klädkedja vars affärsidé är att erbjuda mode och kvalitet till bästa pris. Bolaget har ett brett sortiment som är uppdelat i olika koncept såsom dam, herr, ungdom, barn och kosmetik. Under senare tid har bolaget valt att komplettera med olika typer av accessoarer såsom skor och inredning samt även kläder i ett högre prissegment i en egna butiker (CoS, Weekday och Monki). H&M har drygt 1800 butiker i 34 länder. Klädkollektioner skapas av egna designers men sedan några år har H&M även valt att samarbeta med kända designers. TRENDS REDEYE AB 10
Aktieanalys Formpipe Formpipe har inte påverkats nämnvärt av konjunkturen. Företaget har dessutom integrerat förvärvet av EBI Systems och tagit en genombrottsorder till dansk offentlig sektor. Värderingen har kommit upp en bit trots det ser vi ändå att Formpipe har mer att ge på sikt. Formpipe har under året jobbat hårt med att ställa om sin organisation från att jobba med egna säljare till att helt fokusera på partnerförsäljning. Detta har genomförts samtidigt som EBI Systems med produkten Platina har integrerats. Det strategiska beslutet att lägga över all försäljning på partners är enligt oss långsiktig korrekt då kombinationen av mjukvara och partnerförsäljning ger uppenbara skalfördelar. Dock så innebär en sådan omställning på kort sikt ett visst marginaltapp som blivit uppenbart i de två senaste Opus kvartalsrapporterna. Att marginalerna har minskat de senaste kvartalen har inte bara sin förklaring i omställningen till partnerförsäljning. Formpipes marginaler var betydligt högre än EBI Systems marginaler innan förvärvet vilket har gjort att marginalerna har minskat när EBI integrerats. Även det faktum att den höglönsamma bankgiroprodukten NetMaker proportionerligt får allt mindre påverkan har minskat marginalen. Argument för ökad försäljning Vi ser framföralt två starka anledningar till varför partnerförsäljningen kommer att gynna Formpipes försäljning. Den första anledningen är möjligheterna att öka försäljningen till privat sektor. Formpipe har tidigare varit framgångsrika med sin försäljning till offentlig sektor men för att öka försäljningen till privat sektor är kunskapen och kontakterna som partnerna besitter i många fall avgörande. Den andra möjligheten är att öka försäljningen utanför Sverige. Formpipe fick också i slutet av Fundamentalinformation augusti sin första order från dansk offentlig sektor på produkten Platina via sin partner Consignit. Trotsar konjunkturen Formpipe är ett stabilt bolag med en hög andel repetitiva intäkter. Vid utgången av Q2 uppgick de repetitiva intäkterna på rullande 12 månaders till 45 miljoner kronor. Aktien är upp cirka 100 procent i år men handlas trots det bara till P/E 9 på våra estimat för 2010. Den starka orderingången under det förta halvåret är också ett starkt tecken på att Formpipe trotsar den generella konjunkturinbromsningen. Att marginalerna har minskat får man ställa i relation till de ökade försäljningsmöjligheterna och den mer skalbara modellen som den nya partnerförsäljningen har potential att bidra med framöver. Under det tredje kvartalet har orderingången däremot varit relativt svag vilket inte är något ovanligt då det tredje kvartalet är ett säsongsmässigt svagt kvartal för Formpipe, något man bör vara medveten om inför kommande kvartalsrapport. Erik Kramming Bilprovningsföretaget Opus är säkert helnöjda med fjolårets förvärv av amerikanska Sys Tech som nu räddar koncernens lönsamhet. Nya stora affärer har däremot inte materialiserats, ännu. Trends uppmärksammade Opus i början av sommaren då den stora upphandlingen för bilprovning i Ohio skulle avgöras. Beskedet drog ut på tiden men nu har åtminstone ett halvt avgörande kommit. Den operatör som haft kontraktet i delstaten, ESP, har fått förlängt med 1,5 år. Uppgiften kommer från ESPs hemsida och informationen kring hela affären är extremt knapphändig. Vår tolkning av utfallet är att myndigheten inte riktigt kunde bestämma sig. Därav en kortare tids förlängning av ESPs kontrakt eftersom bilprovningen ändå måste upprätthållas. Hade de varit nöjda med ESP och deras nya erbjudande så hade det enklaste beslutet varit att ge dem förlängt med 5 år. Även om Opus nu inte har vunnit affären så är det positivt att det redan under nästa år blir aktuell med en ny upphandling i Ohio. Dessutom finns ett antal nya men mindre affärer som är aktuella för Opus under tiden. Halvårsrapportens glädjeämne var just den nordamerikanska verksamheten som visar stabila intäkter och marginaler på dryga 30%. I Europa, som är betydligt mer konjunkturkänsligt, så går bolaget nu med förlust. Om inte förvärvet av Sys Tech hade genomförts ifjol så hade Opus haft det riktigt kämpigt nu. Många av kunderna i Europa är bilverkstäder som hållit hårt i plånboken. Även Svensk Bilprovning har varit extremt återhållsamma med investeringarna inför kommande avreglering. Exakt vad som kommer att gälla efter avregleringen vet vi ännu inte, men under hösten kommer nog bilden att klarna. Oavsett vilka reglerna blir så kommer investeringarna på den svenska marknaden återigen att öka. Sannolikt sker detta under nästa år och Opus bör då vara mycket väl positionerade för att ta en stor del av de nya affärerna. Henrik Alveskog TRENDS REDEYE AB 11
Aktieanalys Börsens framtida kassakor Vi följer i detta nummer av Trends upp föregående veckas lista över börsens muskelberg med börsens kassakor. Liksom tidigare delar vi in bolagen efter Small-, Mid- och Large Cap. Som mått på kassaflöde har vi valt kassaflöde efter investeringar men tar ej hänsyn till ränte- och skattekostnader. Estimaten är konsensus sammanställningar gjorda av Bloomberg. Som jämförelsemått har vi valt att titta på kassaflöde i förhållande till börsvärde (KF/BV). Ett värde på 10 procent betyder således att med bolagets kassaflöde är börsvärdet återbetalat på 10- års tid. Vid sortering har vi utgått från prognoser för år 2010 då vi anser det ger bäst bild av bolagens underliggande verksamhet. Bland Small Cap bolagen utgörs en större del av tio i topp bolagen av IT-bolag. Readsoft tar första platsen. Bolaget väntas ge ett KF/BF på 20,9 procent år 2010. Intressant att notera är att bolaget också har en nettokassa vilket det är relativt ensamt om. Readsoft har ett P/E-tal på 15,6 vilket beror på höga avskrivningar. Det höga kassaflödet indikerar dock att investeringarna är på väg att minska vilket gör KF/BV måttet extra intressant. Även bland Mid Cap bolagen ligger ett mjukvarubolag i topp, det är IFS som leverar affärssystem. Hälsovårdssektorn ligger i topp på Large Cap listan med Meda på första plats. Bolaget har ett KF/BV på 15,8 procent år 2010 men också en hög nettoskuld som det kassaflödesmått vi utgår ifrån inte tar hänsyn till. Vi tycker att listan nedan är relavant att använda som alternativt mått till traditionella P/E tal som kanske inte fångar upp bolag som exempelvis Readsoft som kan uppfattas som dyr om man tittar på P/E tal men desto mer attraktivt värderat utifrån KF/BV. Jan Glevén & Hjalmar Ahlberg Small Cap Börsvärde Nettoskuld P/E Bolag MSEK 2009 Q2 2010 2009 2010 2011 2009 2010 2011 READSOFT 367-47 15,6 60 77 88 16,3% 20,9% 24,1% NOTE 244 235 5,2-12 45 78-4,8% 18,5% 31,7% SEMCON 552 353 8,6-77 79 115-14,0% 14,4% 20,8% BILIA 1 116 818 9,2 253 160 154 22,7% 14,3% 13,8% SIGMA 418 67 8,8 41 54 53 9,7% 12,8% 12,8% ACANDO 1 120-157 7,1 105 141 152 9,4% 12,6% 13,6% NOLATO 1 447 6 10,2 153 171 193 10,6% 11,8% 13,4% CISION 526-97 8,3-4 61 87-0,8% 11,7% 16,5% ACADEMEDIA 1 173 352 8,4 125 129 153 10,6% 11,0% 13,1% CYBERCOM 946 na 10,7 90 103 106 9,6% 10,9% 11,2% Mid Cap Börsvärde Nettoskuld P/E Bolag MSEK 2009 Q2 2010 2009 2010 2011 2009 2010 2011 IFS 1 678-121 11,9 287 295 313 17,1% 17,6% 18,6% AARHUS 5 450 5 103 9,5 830 754 779 15,2% 13,8% 14,3% TRANSCOM 2 097 905 8,5 237 268 304 11,3% 12,8% 14,5% NEW WAVE 1 778 2 576 8,2 167 225 262 9,4% 12,6% 14,7% B&B TOOLS 2 275 1 607 9,2 196 280 347 8,6% 12,3% 15,3% DUNI 2 251 902 8,3 221 255 283 9,8% 11,3% 12,6% BRINOVA 1 770 4 388 10,7 270 188 193 15,3% 10,6% 10,9% LOOMIS 4 928 2 791 9,3 565 522 569 11,5% 10,6% 11,6% NISCAYAH 5 476 1 805 11,5 462 554 564 8,4% 10,1% 10,3% KAPPAHL 3 714 1 940 10,5 303 375 422 8,2% 10,1% 11,3% Large Cap Börsvärde Nettoskuld P/E Kassaflöde efter investeringar Kassaflöde efter investeringar Kassaflöde efter investeringar Kassaflöde / Börsvärde Kassaflöde / Börsvärde Kassaflöde / Börsvärde Bolag MSEK 2009 Q2 2010 2009 2010 2011 2009 2010 2011 MEDA 19 495 15 228 11,3 2 883 3 085 3 298 14,8% 15,8% 16,9% ASTRAZENECA 449 541 56 355 8,3 58 955 59 187 62 494 13,1% 13,2% 13,9% GETINGE 30 183 11 738 14,0 2 561 2 740 3 035 8,5% 9,1% 10,1% PEAB 14 358 4 807 13,3 1 065 1 273 1 110 7,4% 8,9% 7,7% SECURITAS 24 788 9 606 11,8 1 991 2 191 2 402 8,0% 8,8% 9,7% BOLIDEN 21 826 5 828 7,7-2 252 1 873 2 152-10,3% 8,6% 9,9% ERICSSON 238 771-44 524 13,0 15 379 20 393 21 685 6,4% 8,5% 9,1% HUSQVARNA 28 129 12 025 15,3 2 199 2 279 2 543 7,8% 8,1% 9,0% HEXAGON 22 038 10 090 13,1 1 437 1 729 1 917 6,5% 7,8% 8,7% TELE2 42 772 4 876 11,2 2 838 3 296 4 211 6,6% 7,7% 9,8% Källa: Bloomberg TRENDS REDEYE AB 12