Hansa Medical (HMED.st) Väntan på klarare besked

BOLAGSANALYS 27 juli 2012 Sammanfattning Hansa Medical (HMED.st) Väntan på klarare besked Siffrorna för första halvåret innehöll inga överraskande kostnader och var i linje med våra prognoser för i år. Överraskningen fanns i att bolaget valt att använda delar av kassan för att investera i utvecklingsbolaget Genovis. De prekliniska toxikologistudierna för IdeS behöver kompletteras och vi räknar med att start av fas I!studier påbörjas under fjärde kvartalet i år. Mot bakgrund av detta och investeringen i Genovis bedömer vi att nuvarande finanser räcker för att genomföra fas I!studier men att de därefter behöver stärkas. Vår värdering indikerar en uppsida i aktien. Positiva besked kring HMD!301 och IdeS krävs dock för en uppvärdering. Redeye Rating (010 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 87 MSEK Bioteknik Emanuel Björne Bo Håkansson Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 9,0 poäng 0,0 poäng 2,0 poäng 7,5 poäng Nyckeltal 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning, MSEK 4 3 2 5 6 Tillväxt 49% 33% 40% 163% 26% EBITDA *20 *24 *25 *25 *31 EBITDAmarginal 440% 812% n.m. 530% 517% EBIT *20 *24 *25 *25 *31 EBITmarginal 449% 815% n.m. 534% 517% Resultat före skatt *20 *25 *25 *25 *31 Nettoresultat *20 *25 *25 *25 *31 Nettomarginal 452% 819% n.m. 534% 517% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA *2,60 *3,18 *3,27 *3,29 *4,01 VPA just *2,60 *3,18 *3,27 *3,29 *4,01 P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. P/S 19,5 28,9 47,9 18,2 14,5 EV/S 19,4 28,5 33,3 12,7 10,1 EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. Fakta Aktiekurs (SEK) 3,9 Antal aktier (milj) 22,2 Börsvärde (MSEK) 87 Nettoskuld (MSEK) *26 Free float (%) 24,2 Dagl oms. ( 000) 8 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Peter Östling peter.ostling@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8*545 013 30. E*post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT*marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Otydligt läge kring nyckelprojekt Bolaget har gjort en strategisk investering i Genovis Vi sänker sannolikheten för IdeS till ytterligare besked finns tillgängligt Siffrorna för första halvåret innehöll inga stora överraskningar och resul! tatet för perioden uppgick till!11,9 miljoner kronor. Kostnadsutvecklingen var i linje med vår helårsprognos. Under början av året har emissioner genomförts som stärkt bolagets finanser med sammalagt 46 miljoner kronor före transaktionskostnader. Vid utgången av första halvåret hade bolaget en kassa på 27,8 miljoner kronor. Det ska dock poängteras att bolaget efter sista juni köpt aktier i Genovis för ett belopp som vi beräknar till 1,4 miljoner kronor och ska dras bort mot kassan. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick under första halvåret till!12,4 miljoner kronor. Nuvarande finansiering beräknar vi är tillräcklig för att ta bolaget omkring ett år framåt. Ytterligare toxstudier krävs för IdeS Hansa Medical meddelar i rapporten att den inledande prekliniska toxikologistudien med IdeS (transplantation) är klar, men att ett antal frågeställningar dykt upp från denna som behöver kompletteras med ytterligare analys! och utvecklingsarbete. Bolaget uppger att det exempelvis handlar om frågeställningar kring en lämplig dosering. Att saker och ting går långsammare är först beräknat och att det kan dyka upp frågeställ! ningar i toxikologistudier är inte ett helt ovanligt fenomen. Hur pass omfattande kompletterande studier och analys som krävs har vi dock inte fått kläm på och heller inte hur pass kritiskt dess frågor är för projektets framtid. Vi anser att det finns ett förhöjt osäkerhetsmoment kring projektet i och med det inträffade. För att väga in en ökad osäkerhet har vi jusetrat ned vår sannolikhet för att projektet blir framgångsrikt till 15 procent från tidigare 25 procent. Förseningen innebär även att tidplanen förskjutits med åtminstone ett halvår och räknar med att start av fas I!studier inleds under fjärde kvartalet i år. Ännu inga studiedata för HMD301 Sedan början av året har vi väntat på att studiedata för den genomförda multicenterstudien med HMD!301 (diagnostik svår sepsis) ska presenteras. I rapporten framgår det att studien fortfarande befinner sig i en dokumen! terings! och utvärderingsfas. Studien har genomförts av partnern Axis! Shield (numer del av Alere), vilket kan leda till svårigheter i att beräkna när data kan presenteras. Vi tycker dock att kommunikationen kring studien varit märklig och när vi går igenom tidigare kommunikation framstår utvärderingen av resultaten pågått länge, åtminstone sedan början av februari i år. I bokslutskommuniké för 2011 framgick att multicenter! studien var genomförd och utvärdering av omfattande patientdata inletts. Det har snart gått ett halvår och någon form av top!line data hade varit rimligt att det presenterats vid det här laget anser vi. Bolaget uppger i rapporten att en ansökan för marknadsgodkännande, vid positiva resultat, ska lämnas in för den europeiska marknaden och på sikt 3

ska ett godkännande sökas för den amerikanska marknaden. Det är en spekulation från vår sida, men vi tycker att tonläget indikerar att det kan krävas ytterligare kompletterande studier innan en ansökan i USA blir aktuell. Trots ett någorlunda oklart läge väljer vi att behålla sannolikhet för en lansering men flyttar fram tidpunkten ett halvår till slutet av 2013. Positiv studie med HMD! 301 rapporterat Märklig affär i Genovis Fler möjligheter för HMD301 Positiva nyheter kring HMD!301 har dock presenterats under första halv! året och en artikel publicerades i den vetenskapliga tidsskriften Pediatric Nephrology. Det handlar om bolagets diagnostiska metod, HMD!301, som använts på Skånes Universitetssjukhus för att diagnostisera barn med urinvägsinfektion. Resultaten är mycket lovande och visar att HMD!301 har potential att användas för diagnos av urinvägs!infektion, vilket därmed öppnar för nya möjligheter med metoden. Detta handlar dock om resultat som behöver bekräftas i större studier och vi avvaktar mer konkreta planer kring indikationen innan vi adderar detta i vår värderingsmodell. Utöver detta har patentet kring HMD!301 stärkts och ett Europeiskt patent har under våren godkänts för användning vid diagnos av svår sepsis och vi bedömer att bolagets intäkter under första halvåret är kopplat till detta. Placering i Genovis Under juni och juli har Hansa Medical köpt aktier i bioteknikbolaget Genovis. Sammanlagt har 928.750 aktier köpts, vilket motsvarar 7,8 pro! cent av aktierna i Genovis. Affären är genomförd till ett värde på cirka 3,5 miljoner kronor. Vi tycker detta är en märklig affär för ett forskningsbolag att genomföra. Investeringen i Genovis anges vara strategisk. Förklaringen är luddig och det finns stort utrymme för spekulation, men att Hansa Medical vill få större kontroll och inflytande över Genovis är den mest rim! liga förklaringen. Det som sammanflätar bolagen är att Genovis sedan 2007 har licens att använda Hansa Medicals enzym IdeS för medicintekniska tillämpningar. Därutöver finns en historik från ägarsidan sedan tidigare. Investeringen i Genovis urholkar kassan på kapital som i den senaste nyemissionen angavs huvudsakligen skulle användas i huvudprojektet IdeS för att kunna driva projektet genom fas I och fas II!studier. Mot bakgrund av den försenings som drabbat projektet och investeringen i Genovis bedömer vi inte att nuvarande finansiering är tillräcklig för mer än att genomföra fas I!studien. Finansiella prognoser Vi saknar tydliga besked om när HMD!301 data kommer presenteras, vilket gör det svårt att bedöma den fortsatta tidsplanen och när en ansökan om marknadsgodkännande kan bli aktuellt och en potentiell lansering. Vi har justerat våra estimat för projektet som tillsvidare skjuts fram med sex månader. Justeringen påverkar tidpunkten för när en milstolpsbetalning från partnern Axis!Shield kan bli aktuell som flyttats fram till 2013. I tabellen på nästa sida presenteras våra estimat till och med 2014. 4

Finansiella prognoser Hansa Medical 2008 2009 2010 2011 2012P 2013P 2014P Nettoomsättning 0,1 3,0 4,4 1,3 1,8 4,8 6,0 Aktiverade utv. kost. 0,0 0,0 0,0 1,7 0,0 0,0 0,0 Övr. externa kost *11,5 *13,3 *19,3 *21,5 *19,0 *22,0 *28,0 Personal *4,1 *5,0 *4,7 *5,9 *8,0 *8,0 *9,0 Avskrivningar *0,4 *0,4 *0,4 *0,1 *0,1 *0,2 *0,3 Rörelseresultat *15,9 *15,7 *20,0 *24,5 *25,3 *25,4 *31,3 Res. Finansiella poster 16,5 *0,1 *0,2 *0,1 0,0 0,0 0,0 Skatt *3,2 0,0 1,3 0,0 0,0 0,0 0,0 Periodens res. *2,6 *15,8 *18,8 *24,6 *25,3 *25,4 *31,3 Källa: Redeye Research Vi har sänkt årets prognos Lägre förväntade intäkter i år kompenserar delvis då vi justerat ned kostnader för studier med 1 miljon kronor, då starten för fas I!studier för IdeS är fördröjd minst sex månader. Nya prognoser för innevarande år innebär lägre resultat än tidigare beräknat på!25,3 miljoner kronor mot tidigare!21,3 miljoner kronor. Värdering och rating Våra förändringar i de finansiella prognoserna har inte gett något större utslag i värderingsmodellen för Hansa Medical, utan det som framför allt gett en negativ effekt är justering av sannolikhet för projektet IdeS och ett höjt avkastningskrav. Efter dessa justeringar uppgår motiverat värde till 6,7 kronor per aktie. Hansa Medical Kassaflödesvärdering Projekt Indikation Chans för Royaltysats Toppförsäljn. Lansering Nuvärde lansering (MUSD) (MSEK)* IdeS Transplantation 15% 15% 120 2016 101 HMD*301 Sepsisdiagnostik 70% 10% 60 2012 40 Motiverat teknologivärde (MSEK) 141 Nettokassa (MSEK) 26 Administrativa kostnader *18 Motiverat börsvärde (MSEK) 149 Antal aktier, full utspädning (milj.) 22,2 Motiverad aktiekurs (SEK) 6,7 Aktiekurs (SEK) 3,9 Kurspotential 72% * Nuvärdesberäkningen baseras på ett avkastningskrav på 25,7% och en USD/SEK*kurs på 7 Källa: Redeye Research 5

Informationsgivningen, speciellt kring projektet HMD!301 hackar, vilket gör det svårt att värdera bolaget. Oklarheten kring avsikterna med investeringen i Genovis bidrar till att vi sänkt betyget för Ledning med ett steg till 5.0 poäng. Betyget för Avkastningspotential har även det sänkts med ett steg till 7.5 poäng efter justerat motiverat värde. Aktiviteten i aktien har sjunkit senaste månaderna Huvudägarna har förstärkt greppet om bolaget Aktiens utveckling och ägarförändringar Aktieutvecklingen i Hansa Medical har varit något svag sedan årsskiftet och aktien är ned med omkring 10 procent trots positiva data rapporterats kring projektet HMD!301. Det är dels bolagsspecifika orsaker där marknaden avvaktar resultat för HMD!301 studien. Därtill har läget inom den svenska biotekniksektorn varit allt annat än bra och spiller givetvis över bolag sektorkollegor. Utöver det har kapitalanskaffningarna hållit tillbaka kursen. Handeln i aktien har under perioden varit begränsad och den dagliga omsättningen uppgår i snitt till 8.000 aktie. På ägarsidan har under kvartalet de båda huvudägarna NXT2B och Farstorp Gård AB deltagit i en företrädsemission och i samband med denna ökat sina respektive positioner. NXT2B har totalt köpt 1,5 miljoner aktier och därmed ökat ägandeandelen från 27 procent till 29 procent. Farstorp Gård AB har införskaffat 2,1 miljoner aktier och ökat sitt ägande till 43 procent av bolaget från tidigare 40 procent. Nätmäklaren Avanza har i sin tur minskat sin position i bolaget med 49.000 aktier och innehar efter förändring en ägandeandel på strax under 10 procent. Investeringsidé Hansa Medical är ett utvecklingsbolag med tyngdpunkt på läkemedels! projekt i en tidig utvecklingsfas, något som i regel inte tilltalar investerare. I år kommer dock kliniska studier med huvudprojektet IdeS inledas, vilket vi bedömer ökar attraktionskraften hos investerare. Därtill är en registrerings! studie för bolagets diagnostiska metod HMD!301 i slutfasen och resultat väntas inom kort. Positiva besked innebär möjlighet till milstolpsersättning och löpande intäkter i form av royalty från försäljning inom kommande 12 månader. De stärkta finanserna under inledningen av året är positivt och skapar förutsättning för Hansa Medical att genomföra åtminstone en fas I med IdeS. Det är värt att poängtera att en investering i Hansa Medical är förenat med en hög risk och lämpar sig enbart för riskvilliga investerare. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har sänkt betyget för Ledning med ett steg och betyget för Avkastningspotential med ett steg Ledning 5,0p Kommentar: Hansa Medical har en kompetent ledning men direktägandet för ledande befattningshavare är lågt. Kommunikationen med marknaden innehåller dock brister, vilket gör det svårt att värdera bolaget. Tillväxtpotential 9,0p Kommentar: Hansa Medicals forskningsprojekt adresserar stora marknader med ett unikt behandlingskoncept, vilket vid framgång innebär en stor försäljningspotential. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Bolaget är i tidig utveckling av nya läkemedel. Närmaste åren kommer bolagets lönsamhet endast kunna tillgodoses genom engångsintäkter vid tecknande av avtal och milstolpsbetalningar. Trygg placering 2,0p Kommentar: Genomförda och förestående nyemissioner ger Hansa Medical ett kapitaltillskott för driva verksamheten cirka 2 år framåt. Avkastningspotential 7,5p Kommentar: Flera viktiga nyheter förväntas för huvudprojekten IdeS och HMD!301, två betydelsefulla projekt för värderingen av bolaget. 7

Resultaträkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e DCF värdering Omsättning 4 3 2 5 6 Summa rörelsekostnader *24 *27 *27 *30 *37 EBITDA 20 24 25 25 31 Avskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 20 24 25 25 31 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 20 25 25 25 31 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat 20 25 25 25 31 Resultaträkning just, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just *20 *24 *25 *25 *31 EBIT just *20 *24 *25 *25 *31 PTP just *20 *25 *25 *25 *31 Nettoresultat just *20 *25 *25 *25 *31 Balansräkning, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 0 1 16 0 0 Kundfordringar 0 0 0 0 0 Lager 0 0 0 0 0 Värdering Andra fordringar 1 2 2 3 3 Summa omsättningstillg. 1 3 18 3 3 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 0 0 1 2 3 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 36 38 38 38 38 Övr. immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 36 38 39 40 41 Summa tillgångar 38 41 57 42 43 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 1 1 1 Övriga icke ränteb skulder 6 6 6 6 6 Summa kortfristiga skulder 6 6 7 7 7 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 0 0 0 15 50 Summa skulder 6 6 7 22 57 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 32 35 50 20 *14 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 32 35 50 20 14 Summa skulder och eget kapital 38 41 57 42 43 Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 10,9 NV FCF (2012*14) *60,9 Betavärde 2,2 NV FCF (2015*16) 31,6 Riskfri ränta (%) 1,6 NV FCF (2017*) 177,1 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 1,2 WACC (%) 25,7 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 149,0 Antaganden 2015*16 (%) Genomsn. förs. tillv. 645,0 Motiverat värde per aktie, SEK 6,7 EBIT*marginal 45,7 Börskurs, SEK 3,9 Lönsamhet 2010 2011 2012e 2013e 2014e Avk. på eget kapital (ROE) *70% *73% *60% *73% n.m. ROCE *61% *73% *60% *60% *87% ROIC *61% *73% *60% *60% *87% EBITDA*marginal (just) *440% *812% n.m. *530% *517% EBIT just*marginal *449% *815% n.m. *534% *517% Netto just*marginal *452% *819% n.m. *534% *517% Data per aktie, SEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e VPA *2,60 *3,18 *3,27 *3,29 *4,01 VPA just *2,60 *3,18 *3,27 *3,29 *4,01 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,0 *0,1 *2,1 2,0 6,5 Antal aktier 7,7 7,7 7,7 7,7 7,7 2010 2011 2012e 2013e 2014e Enterprise value 86 86 60 60 60 P/E n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. P/E just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. P/S 19,5 28,9 47,9 18,2 14,5 EV/S 19,4 28,5 33,3 12,7 10,1 EV/EBITDA just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. EV/EBIT just n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. P/BV 2,7 2,5 1,7 4,3 *6,2 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 0,0% Omsättning n.m.% 3 mån 0,0% Rörelseresultat, just 107,9% 12 mån 0,0% V/A, just 153,1% Årets Början 0,0% EK *24,0% Aktiestruktur % Röster Kapital Farstorp Invest AB 42,8 42,8 NXT2B 29,1 29,1 Avanza Pension Försäkring AB 9,9 9,9 Sven Sandberg 0,9 0,9 Protiga AB 0,8 0,8 Nordnet Pensionsförsäkring AB 0,7 0,7 Strategic Wisdom Nordic AB 0,6 0,6 Anja Ellesson Ljungren 0,6 0,6 Biolin 0,5 0,5 Ingemar Ostrander 0,4 0,4 Fritt kassaflöde, MSEK 2010 2011 2012e 2013e 2014e Omsättning 4 3 2 5 6 Summa rörelsekostnader *24 *27 *27 *30 *37 Aktien Avskrivningar 0 0 0 0 0 Reuterskod HMED.st EBIT *20 *24 *25 *25 *31 Lista First North Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 Kurs, SEK 3,9 NOPLAT 20 24 25 25 31 Antal aktier, milj 22,2 Avskrivningar 0 0 0 0 0 Börsvärde, MSEK 87 Bruttokassaflöde 20 24 25 25 31 Börspost 1 Förändring i rörelsekapital 0 0 1 *1 0 Investeringar *1 *2 *1 *1 *1 Bolagsledning & styrelse VD Emanuel Björne Fritt kassaflöde 20 26 26 27 32 Ordf Bo Håkansson Kapitalstruktur 2010 2011 2012e 2013e 2014e Nästkommande rapportdatum Soliditet 85% 85% 88% 47% *32% Rapport för första halvåret 2012 2012*07*26 Skuldsättningsgrad 0% 0% 0% 76% *359% Nettoskuld 0 *1 *16 15 50 Sysselsatt kapital 32 35 50 35 36 Kapitalets oms. hastighet 0,1 0,1 0,0 0,1 0,2 Analytiker Redeye AB Klas Palin Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Tillväxt 2010 2011 2012e 2013e 2014e klas.palin@redeye.se 114 35 Stockholm Försäljningstillväxt 49% *33% *40% 163% 26% Peter Östling VPA*tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% peter.ostling@redeye.se Tillväxt eget kapital 29% 8% 43% *60% *170% 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 7 6 5 4 3 2 1 0 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% 500% 0 5 10 15 20 25 30 35 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 1600% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT justmarginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 150% 100% 50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20% 40% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Hansa Medical: Nej Peter Östling äger aktier i bolaget Hansa Medical:Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case*baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (20120703) Rating Ledning Tillväxt* Trygg Avkastnings* Lönsamhet potential Placering potential 7,5p * 10,0p 25 21 19 16 26 3,5p * 7,0p 56 60 34 52 54 0,0p * 3,0p 0 0 28 13 1 Antal bolag 81 81 81 81 81 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10