Hugin & Munin - Weekly Market Briefing

Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 23-2013

ODIN Global ODIN Emerging Markets Oro i Turkiet Denna vecka har präglats av våldsamma upplopp i Turkiet. Protesterna är bland annat orsakade av ilska över angrepp mot sekulära värderingar och det sätt som människors frihet har begränsats på. Även om regeringspartiet AKP har fört en framgångsrik ekonomisk politik, sprids ett stort missnöje hos folket över den centralisering som skett av den politiska makten. Upploppen har spridit skräck hos investerare och den turkiska börsen har sjunkit markant. Detta påverkar tyvärr vår bankinvestering Tyrkiye Garanti Bankasi (2 procent i ODIN Global och 3 procent i ODIN EM). Turkiye Garanti Bankasi A.S. Provides corporate, commercial and retail banking services Garanti är en solid bank, som historiskt har genererat betydande värden. Dessa värden har främst varit baserade på den starka utvecklingen i den turkiska ekonomin, hög lånetillväxt och tillväxt i banksektorn i allmänhet. Det är svårt att förutsäga vad resultatet av denna politiska oro kommer bli, men vi följer utvecklingen noga. Market Value (mill.) 35 764 Price: 8,52 Currency: TRY Enterprise Value (mill.) 67 230 Exchange rate to NOK: 3,05 Sales (mill.) 13 179 14 773 17 537 9 821 10 426 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 5 472 5 748 Net Income (mill.) 3 428 3 378 3 365 3 618 3 888 Price/Earnings 10,4 10,3 10,0 9,8 9,2 Price/Book Value 1,6 1,6 1,6 1,5 1,4 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 22,4 19,4 16,9 15,2 14,7 Dividend Yield (%) 1,6 1,6 1,7 2,4 3,0

ODIN Global ODIN Norge Bättre utsikter för Norsk Hydro? Situationen i den globala aluminiumindustrin är för närvarande ganska dyster. Utmaningen för branschen har under de senaste åren varit överkapacitet med höga lagernivåer av aluminium och låga priser som följd. Problemen kvarstår men de senaste veckorna har vi noterat en del ljuspunkter. Både Chalco, Rusal och Alcoa har givit signaler om att dra ned på produktionen. Särskilt intressant är Alcoas meddelande om att man ska minska produktion med upptill 460 000 ton primärt aluminium. Det utgör nära 2 % av all produktion utanför Kina och minskningen skulle klart förbättra balansen mellan utbud och efterfrågan på aluminiummarknaden. Priset på aluminium har gått upp efter dessa nyheter. vilket är positivt för Norsk Hydro. Hydro är fortfarande i topp på lönsamhet i sin produktion av aluminium, och har därför stor uppsida. Norsk Hydro ASA Manufactures aluminum products and produces renewable energy Market Value (mill.) 54 476 Price: 26,73 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 59 805 Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) 75 754 91 444 64 181 65 285 70 595 EBIT (Operating Income) (mill.) 3 254 5 096 1 915 3 293 5 460 Net Income (mill.) 1 888 6 705-705 1 740 4 052 Price/Earnings - - - 28,0 13,4 Price/Book Value 0,7 0,7 0,8 0,8 0,7 EV/EBIT 15,3 11,6 31,6 16,0 9,3 Return on Equity (%) 3,7 10,0-1,0 2,7 5,6 Dividend Yield (%) 2,8 2,8 2,8 2,9 3,0

ODIN Europa ODIN Europa SMB Giro d Italia à la ODIN Vi var nyligen i Italien för att se över situationen i våra italienska investeringar Astaldi, Prysmian och Ansaldo. Astaldi och Prysmian är portföljbolag i båda våra europeiska fonder, Ansaldo endast i Europa SMB. Byggföretaget Astaldi gav en lugnande bild av verksamheten. Vi fick intrycket av ett företag med tillväxtmöjligheter och förmåga att hantera skuldsituationen i Europa. Intrycken från Prysmian var dock lite mer blandade. Som världen största kabelproducent, och kanske den bäst skötta, är de väl positionerade i alla nischer och marknader. Trots detta drabbas de av en för närvarande generellt låg aktivitet. Bolaget fokuserar därför på att driva verksamheten så effektivt som möjligt, vilket ger ett starkt kassaflöde och balansräkning, hög avkastning på kapital och ett mycket attraktivt pris i förhållande till värdeskapandet. Uppsidan i aktien kommer vara stor när makrobilden så sakteliga förändras. Astaldi S.p.A. Provides construction services Market Value (mill.) 527 Price: 5,36 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 1 419 Exchange rate to NOK: 7,62 Sales (mill.) 1 919 2 265 2 325 2 685 2 881 EBIT (Operating Income) (mill.) 51 107 80 227 245 Net Income (mill.) 63 71 74 84 94 Price/Earnings 7,2 7,2 7,0 6,3 5,7 Price/Book Value 1,1 1,1 1,0 0,9 0,8 EV/EBIT 19,5 10,8 17,3 5,4 5,1 Return on Equity (%) 16,1 16,0 15,2 14,5 14,3 Dividend Yield (%) 3,1 3,1 3,2 3,6 4,0 Prysmian S.p.A. Manufactures optical fibers and telecommunications cables Market Value (mill.) 3 370 Price: 15,93 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 4 612 Exchange rate to NOK: 7,62 Sales (mill.) 4 571 7 583 7 848 7 739 8 008 EBIT (Operating Income) (mill.) 279 375 417 471 540 Net Income (mill.) 148-136 168 247 315 Price/Earnings 28,3 27,9 27,5 12,4 10,3 Price/Book Value 2,9 2,9 2,8 2,7 2,3 EV/EBIT 9,9 8,3 9,9 9,2 7,7 Return on Equity (%) 20,7-15,1 15,6 21,7 22,4 Dividend Yield (%) 2,2 2,3 2,6 2,6 3,1

ODIN Europa SMB Förändringar i portföljen De senaste veckorna har vi sett ett kraftigt kurslyft inom fordonsindustrin. Mot bakgrund av den starka prisuppgången har vi på ODIN nu minskat vår exponering mot denna industri för att balansera risken i portföljen. Tyska Leoni har stigit mycket och vi minskar därför vår exponering mot denna aktie från 6 till 5 procent av portföljen. Pengarna från försäljningen av Leoni har vi använt för att öka vår exponering mot dryckesföretaget C&C Group, aktien är nu den största positionen i fonden. Detta är ett stabilt konsumentbolag med mycket starkt kassaflöde och god kapitalstruktur. Då vi även ser goda utsikter för en försäljningstillväxt driven av ökad förbrukning av cider på den amerikanska marknaden tycker vi att bolaget är attraktivt prissatt. Vi har även ökat vår position i det schweiziska försäkringsbolaget Nationale Suisse. Priset på aktien har pressats på grund av stora översvämningar i Europa vilket har sänkt värderingen på försäkringsbranschen i allmänhet. Men Nationale Suisse är specialiserade på nischsegment som knappt påverkas av vattenskador (konst, teknik, etc.) C&C Group PLC Manufactures, markets and distributes alcoholic beverages Market Value (mill.) 1 568 Price: 4,55 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 1 690 Exchange rate to NOK: 7,62 02/2011 02/2012 02/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 530 481 477 723 754 EBIT (Operating Income) (mill.) 102 111 114 133 146 Net Income (mill.) 71 98 89 106 119 Price/Earnings 17,0 16,9 16,9 14,5 13,0 Price/Book Value 2,0 2,0 2,0 1,8 1,6 EV/EBIT 11,5 10,4 15,5 12,6 11,2 Return on Equity (%) 14,6 14,4 11,9 12,4 12,6 Dividend Yield (%) 1,9 1,9 1,9 2,3 2,5 Schweizerische National VersiProvides insurance services Market Value (mill.) 903 Price: 41,00 Currency: CHF Enterprise Value (mill.) 385 Exchange rate to NOK: 6,18 Sales (mill.) 1 635 1 590 1 595 1 564 1 615 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 122 137 Net Income (mill.) 82 161 103 103 109 Price/Earnings 8,9 8,8 8,8 8,9 8,4 Price/Book Value 1,0 1,0 1,0 1,0 0,9 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 11,3 19,6 11,5 11,0 11,0 Dividend Yield (%) 4,2 4,2 4,1 4,4 4,7

ODIN Norge ODIN Offshore Blandade nyheter inom offshore Kursen för Det Norske Oljeselskapet gick nyligen ned efter en mindre optimistisk bedömning av det omtalade oljefältet Johan Sverdrup. Vår värdering är att DetNors sannolika oljereserver innebär att bolaget borde ha en väsentligt högre kurs än dagens. Osäkra resursuppskattningar och kostnadsberäkningar var även anledningen till att Statoil nyligen beslutade sig för att skjuta på utvecklingen av Castberg-fältet i Barents hav. Det Norske Oljeselskap ASA Explores for oil and natural gas Market Value (mill.) 12 396 Price: 88,10 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 14 673 Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) 362 362 325 1 241 1 176 EBIT (Operating Income) (mill.) -1 813-1 005-1 693-685 -563 Net Income (mill.) -690-459 -957-163 -209 Price/Earnings - - - - - Price/Book Value 3,4 3,3 3,3 3,5 3,4 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) -19,7-13,4-25,8-4,3-5,3 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Samtidigt reviderade den brittiska banken Barclays upp sina prognoser för tillväxten på investeringar i prospektering och utveckling med 3 procentenheter till 10 procents tillväxt under 2013. Studien är baserad på intervjuer med mer än 300 oljebolag. Oljebolagens budgetar kräver ett oljepris på 101 USD (Crude) respektive 86,5 USD (WTI) och ett amerikanskt gaspris på 3,6 USD. Olje- og gasspriser over budsjetteringsnivå 120 110 100 90 80 dec-12 jan-13 feb-13 mar-13 apr-13 maj-13 4,5 4 3,5 3 2,5 Brent ($/bbl) WTI ($/bbl) Gass ($/btu) (høyre akse)

ODIN Norge ODIN Offshore Några hyr, andra äger Statoil meddelade nyligen att företaget kommer att bygga två separata riggar för avancerade borrprogram i utsatta områden. Detta kommer att resultera i stora besparingar jämfört med de höga priser de för närvarande betalar för att hyra riggar. Ökande kostnader för prospektering och utveckling är ett viktigt tema inom offshore-sektorn. Statoils svar på detta kan eventuellt ha en negativ inverkan på lönsamheten för de vanliga riggbolagen. Samtidigt meddelade riggföretaget Sevan Drilling gott nyttjande av bolagets riggar i maj. Bolaget förhandlar för närvarande om ett kontrakt med brasilianska Petrobras för Sevans fjärde rigg, som är under uppbyggnad i Kina. Riggen har tidigare inte haft några kontrakt klara efter färdigställandet, vilket har oroat många investerare. Aktiemarknaden reagerade positivt på dessa nyheter från företaget och aktiekursen steg märkbart. Statoil ASA Explores, produces, transports, refines and markets petroleum and petroleum-derived products Market Value (mill.) 415 481 Price: 130,30 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 451 881 Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) 526 718 645 599 705 700 646 796 673 146 EBIT (Operating Income) (mill.) 142 024 176 030 194 300 172 458 182 713 Net Income (mill.) 38 082 78 787 68 900 47 777 53 330 Price/Earnings 7,0 7,0 6,9 8,3 7,8 Price/Book Value 1,3 1,3 1,3 1,2 1,1 EV/EBIT 3,6 3,2 2,5 2,7 2,7 Return on Equity (%) 18,2 31,6 23,0 14,7 14,5 Dividend Yield (%) 5,0 5,1 5,2 5,4 5,5 Sevan Drilling ASA Drills for oil in the deep seas Market Value (mill.) 2 069 Price: 3,48 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 5 833 Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) 47 649 1 009 1 553 2 611 EBIT (Operating Income) (mill.) -80 39 70 251 732 Net Income (mill.) -111-274 -68-82 204 Price/Earnings - - - - 10,6 Price/Book Value 0,4 0,4 0,4 0,5 0,5 EV/EBIT - 132,6 81,2 32,8 14,8 Return on Equity (%) - -14,0-1,8-1,4 4,3 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

ODIN Maritim Nyheter inom shipping Frontline levererade nyligen ett resultat för det första kvartalet som var i linje med marknadens förväntningar. Bolaget har avbokat ytterligare ett nybygge av ett stort tankfartyg i Kina (3 av 4 bokningar har nu avbrutits), och bolaget har mottagit 94 miljoner USD i ersättning från varvet. Företaget beställde samtidigt ytterligare sex bulkfartyg. Frontline har nu nästan 60 ECO nybyggen i beställning, både inom tankfartyg, bulklast och gas. Scorpio Tankers meddelade nyligen att de beställer ytterligare 16 nybyggen av tankfartyg genom att utnyttja optioner de har vid varven. Enligt ledningen är bolaget nu fullinvesterade. Företaget har totalt 48 ECO tankfartyg under uppbyggnad på de bästa varven. Både Scorpio och Frontline har varit bra på att bygga attraktiva flottor vid en gynnsam tidpunkt, vilket ger dem en mycket gynnsam position när fraktmarknaden successivt flyttar ut ur den mycket djupa ekonomiska dal vi har gått igenom. Frontline 2012 Ltd Usd2 Engaged in the ownership and operation of oil tankers Market Value (mill.) 6 084 Price: 39,00 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 8 619 Exchange rate to NOK: 1,00 Sales (mill.) - - 820 589 1 316 EBIT (Operating Income) (mill.) - - 129 101 346 Net Income (mill.) - - 47-6 172 Price/Earnings 112,4 111,7 111,7-42,3 Price/Book Value 2,2 2,2 2,2 1,9 1,8 EV/EBIT - - 54,7 92,4 37,7 Return on Equity (%) - - - -0,1 4,2 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Scorpio Tankers Inc. Provides seaborne transportation of crude oil and other petroleum products Market Value (mill.) 1 086 Price: 8,79 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 1 141 Exchange rate to NOK: 5,78 Sales (mill.) 39 82 115 222 345 EBIT (Operating Income) (mill.) 1-9 -7 32 99 Net Income (mill.) -3-83 -27 25 75 Price/Earnings - - - 42,7 15,3 Price/Book Value 1,4 1,4 1,4 1,2 1,2 EV/EBIT 200,5 - - 45,5 24,2 Return on Equity (%) -1,7-30,0-7,6 2,7 7,6 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,9 1,0.

Om Hugin & Munin På ODIN Fonder vill vi bära med oss vårt nordiska arv in i framtiden. Vi gör detta eftersom vi anser att det finns en hel del rikedom och potential i detta arv i form av kunskap, visdom och inspiration. De två korparna Hugin & Munin återfinns i den nordiska mytologin som guden Odens budbärare. Tillsammans flyger de över hela världen och observerar vad som händer. Intrycken tar de med sig tillbaka och förmedlar till Oden. Genom Hugin (tanken) och Munin (minnet) håller Oden sig à jour med vad som händer runt omkring honom. Likaså vill vi på ODIN Fonder hålla våra kunder och intressenter uppdaterade på vad som händer runt om finansmarknaderna och inom det som är viktigt för våra fonder. Vi gör detta bland annat genom vårt nyhetsbrev, som kallas Hugin & Munin. Håll dig uppdaterad! Klicka här för att prenumerera på ODINs nyhetsbrev.

Viktig information ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader vid teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder. Mer information finner du på www.odinfonder.se