Kvartalsuppdatering per 31 december 2015 2012 års stjärnförvaltare i kategorin Europafonder (Morningstar och Di) Ingår i Morningstars PPM-portföljer sedan januari 2015 Fondens utveckling* och AUM NAV per 2015-12-31 (EUR) EUR Q4 2015 +7,9% Helår 2015 +18,1% Per år (sedan fondstart 1995) +7,9% AUM (milj.) 67,9. SEK +5,7% +14,7% +7,9% 622,7. Sicav A 103,11 Sicav D 91,73 Sicav I 134,28 *Sicav A
Strategin och teamet Kort om En aktiefond fokuserad på europeiska kvalitetsbolag Strategin lanserades 1995 Koncentrerad portfölj (20-33 innehav) och lång placeringshorisont Jämförelseindex: MSCI Europe Net Mål: Lägre standardavvikelse än index Mål: Överavkasta mot index över 12 månader Kort om CB Fonder Grundades 1994 Familjeägt svenskt bolag under tillsyn av Finansinspektionen Ledord i förvaltningen: aktiv, etisk och långsiktig All förvaltning omfattas av ett etiskt och hållbart ramverk Portföljförvaltningen bedrivs från Stockholm; all fondadministration sker i Luxemburg Teamet Carl Bernadotte Portföljförvaltare & ägare >25 års erfarenhet Född 1955 Äger andelar i Marcus Grimfors Portföljförvaltare 7 års erfarenhet Född 1981 Äger andelar i Alexander Jansson Portföljförvaltare & vd 7 års erfarenhet Född 1983 Äger andelar i Erik Allenius Somnell Affärsutveckling 3 års erfarenhet Född 1984 Äger andelar i 2
Strategin: Investeringskriterier Stora bolag - Min. 1 mdr EUR market cap - Primärt Mogna branscher - Utvärderat management - Stabil vinstutveckling - Oavsett konjunktur - Sekundärt Stabil utdelning - Ej nödvändigtvis hög - Konservativ värdering - Av framtida vinster - Intern rekrytering - Av företagsledningen - 3
Strategin: Strukturell tillväxt är mer värdeskapande än cyklisk tillväxt - Och mindre beroende av konjunkturcykeln Vinst- och omsättningstillväxt Strukturell komponent Driven av en eller flera av följande tillväxtfaktorer: 1. Sekulära trender 2. Tekniskt ledarskap 3. Ledande affärsmodell Stark multipelexpansion relativt marknaden Stabil vinstutveckling Cyklisk komponent Enbart driven av makrofaktorer Begränsad multipelexpansion relativt marknaden Credit: Allianz GI Design: CB Fonder 4
Strategin: Höga inträdesbarriärer skyddad tillväxt Konkurrenssituationen: Porter s 5 forces-modell Inträdesbarriärer Kostnad, tid, kunskap Skalfördelar Teknologier, patent etc. Konkurrens från nya aktörer Kundrelationen Långa kundrelationer/kundlojalitet Switching costs/bytesbarriärer Prissättningskraft Leverantörers förhandlingsstyrka Konkurrens mellan befintliga aktörer Kundernas förhandlingsstyrka Förhandlingsposition gentemot leverantörer Fragmentering i leverantörsledet - monopol eller hård konkurrens? Grad av specialisering Substitut för varan eller tjänsten Substitutionsbarriärer Varumärkets betydelse Komplexitet, patentskydd etc. Källa: Competitive Strategy: Techniques for Analyzing Industries and Competitors, Michael E. Porter, 1980. Design: CB Fonder 5
Strategin: Aktieurval enligt en bottom-up-strategi Fundamental analys Kvantitativ analys Teknisk analys Strukturell tillväxt och konkurrenssituation se sid. 4 och 5 Management har de historiskt levererat vad de har lovat? Affärsidé tillräckligt robust för att leverera en stabil vinstutveckling över en hel konjunkturcykel? Internt framtagna modeller för screening och ranking baserat på kvantitativa variabler Värdering: i jämförelse med peers och historisk utveckling Viktigaste multiplar: P/E, P/B och PEG Momentum-faktorer talar den kortsiktiga trenden för sektorn/stilen? Inga mål-priser: let the trend be your friend Timing för inträdes- och utträdesnivåer Den fundamentala och kvantitativa analysen formar investeringsuniverset. Den tekniska analysen spelar en avgörande roll för portföljvikterna. 6
Utveckling: Fonden relativt index Under det fjärde kvartalet avkastade fonden +8 % (+6 % i SEK) och de senaste 12 månaderna har fonden avkastat +18 % (+15 % i SEK). Fonden utvecklades under 2015 bättre än index samtliga fyra kvartal. Våra kvalitetsbolag överavkastade mot index såväl i en stigande marknad i Q1 och Q4 2015 (+0,5 % resp. +2,4 % överavkastning) som i en fallande marknad i Q2 och Q3 2015 (+0,8 % resp. +5,1 % överavkastning). Fonden relativt index, 1 år (EUR) 130 125 120 115 110 105 100 Sicav A 95 MSCI Europe Net 90 dec-14 mar-15 jun-15 sep-15 dec-15 12% 1 8% Sicav A överavkastning mot MSCI Europe Net +18,1% +8,2% +9,1% Fonden relativt index, Q4 2015 (EUR) 115 110 105 100 MSCI Europe Net 95 sep-15 okt-15 nov-15 dec-15 4% 2% Sicav A Sicav A överavkastning mot MSCI Europe Net +7,9% +5,3% +2,4% 6% 4% 2% -2% dec-14 mar-15 jun-15 sep-15 dec-15-2% -4% sep-15 okt-15 nov-15 dec-15 Källa: MSCI, CB Fonder 7
Utveckling: Fonden relativt index Fonden (EQF) relativt index, 10 år, (EUR) 200 175 MSCI Europe Net (EUR) Sicav A (EUR) 150 125 100 75 50 dec-05 dec-06 dec-07 dec-08 dec-09 dec-10 dec-11 dec-12 dec-13 dec-14 dec-15 Nyckeltal (10 år)* EQF Index Värdeutveckling, % Standardavvikelse, % Sharpe () Största nedgång, % Beta mot MSCI Europe Alfa mot MSCI Europe, % per år Konsistens med MSCI Europe, % Tracking error (Aktiv risk), % Informationskvot +59,0 13,02 +0,36-45,78 +0,70 +1,79 52,5 8,73 +0,06 +51,2 15,26 +0,28-54,10 Fonden har överavkastat mot index och har p g a den låga risken (beta: 0,70) genererat ett betydande positivt alfa. Den riskjusterade avkastningen, Sharpe, är väsentligt högre än dito för index. Källa: MSCI, CB Fonder *Data per 2015-12-31 8
Portföljen: Bidragsgivare Största och minsta bidragsgivare Q4 2015 (EUR) -0,2% 0, 0,2% 0,4% 0,6% 0,8% 1, Bolag Bidrag, % Portföljvikt*, % Utveckling, % Continental AAK Assa Abloy +0,83 +0,81 +0,77 4,8 4,8 3,9 +18,1 +18,1 +21,4 Intrum Justitia Next Plc Handelsbanken -0,05-0,10-0,14 0,9 5,2 2,2-1,1-2,8-3,7 *Genomsnittligt värde under Q4 2015; Källa: Bloomberg, CB Fonder Tyska Continental mest kända för sin däcktillverkning men även en ledande aktör inom drivlinor (powertrain) och med det ledande inom utveckling av t ex el och förarlösa bilar höll kapitalmarknadsdag i Q4 på vilken bolaget bekräftade sin målsättning på medellång sikt, bl a att divisionen Powertrain ska omsätta EUR 10 miljarder med 10 % rörelsemarginal år 2019. Bolaget är exponerat mot flera strukturella tillväxttrender: säkerhet, effektivisering och internet of cars. Aktien steg 18 % under kvartalet, i EUR. Tillverkaren av vegetabiliska fetter AAK tidigare AarhusKarlshamn tecknade på sin kapitalmarknadsdag en positiv bild av de tillväxtmöjligheter bolaget har framför sig. Ett spännande område som lyftes fram var TROPICAO, som är en lösning för chokladtillverkare för att undvika flammighet/bubblor vid höga temperaturer. Aktien steg 18 % under kvartalet, i EUR. Assa Abloy global marknadsetta som installerar vart tionde lås i världen upprepade på sin kapitalmarknadsdag målsättningen att växa 5 % per år organiskt samt 5 % genom förvärv en tillväxt som kan matchas av få bolag i dagens klimat. En strukturell tillväxttrend bolaget är exponerat mot är digitala lås, där en stor fördel är det faktum att installationer som redan gjorts av Assa (installerad bas) genererar 75 % av försäljningen. Aktien steg 21 % under kvartalet, i EUR.. Det svenska inkassobolaget Intrum Justitia meddelade under kvartalet att de sparkat sin framgångsrike vd Lars Wollung. Bolaget var mycket vagt i sin kommunikation kring beslutet, men angav att det handlade om olika syn på bolagets riktning framöver. Vi sålde hela innehavet efter beskedet. Aktien tappade 1 % under kvartalet, i EUR. Det brittiska detaljhandelsbolaget Next ett H&M i UK pressades, liksom hela branschen, av ett mycket varmt väder i Q4 som gjorde försäljningen av vinterkollektionen trögstartad. Temporära problem, tror vi. Aktien tappade 3 % under kvartalet, i EUR. Svenska Handelsbanken gjorde i Q4 något för dem mycket ovanligt: de missade marknadens förväntningar ganska kraftigt i Q3-rapporten. Något vi uppfattar som en varningssignal och ett möjligt symptom på ett allt kargare klimat att driva bankrörelse i. Aktien tappade 4 % under kvartalet, i EUR. 9
Portföljen: Innehav Portföljen per den 31 december 2015 Aktie Land Sektor Marknadsvärde mdr Andel av AUM Andel av MSCI Europe Fresenius AG Tyskland Hälsovård 33 6,2% 0,3% Continental Tyskland Sällanköp 41 4,9% 0,3% Sampo Finland Finans 25 4,9% 0,3% AAK Sverige Dagligvaror 3 4,8% 0, Next Storbritannien Sällanköp 14 4,7% 0,2% Orpea Frankrike Hälsovård 5 4,5% 0, Novo Nordisk Danmark Hälsovård 134 4,4% 1,5% Halma Storbritannien IT 4 4,4% 0, Legrand Frankrike Industri 13 4,3% 0,2% Assa Abloy Sverige Industri 20 4, 0,3% Reckitt Benckiser Storbritannien Dagligvaror 57 4, 0,8% Kerry Irland Dagligvaror 13 3,9% 0,2% Shire Storbritannien Hälsovård 34 3,8% 0,5% Prudential Storbritannien Finans 48 3,5% 0,7% Henkel Tyskland Dagligvaror 38 3,4% 0,3% Bunzl Storbritannien Industri 8 3,4% 0,1% Dignity Storbritannien Sällanköp 2 3,4% 0, Capita Group Storbritannien Industri 10 3,3% 0,2% Geberit Schweiz Industri 11 3,1% 0,2% Essilor Frankrike Hälsovård 24 2,8% 0,3% Nestlé Schweiz Dagligvaror 210 2,7% 3, DSV Danmark Industri 7 2,3% 0,1% Ingenico Group Frankrike IT 7 2,3% 0,1% Novozymes Danmark Material 13 2, 0,2% Handelsbanken Sverige Finans 23 1,6% 0,3% Wirecard Tyskland IT 6 1,6% 0, Schindler Schweiz Industri 16 1,5% 0,1% Spirax Sarco Storbritannien Industri 3 1,2% 0, Summa/medel 29 96,6% 10, Omsättningstillväxt, portföljen och index 12% 1 8% 6% 4% 2% -2% -4% 2 15% 1 5% -5% -1 8% 7% 9% 4% Stoxx600 4% -2% 2011 2012 2013 2014 2015E Medel 11-15E EPS-tillväxt, portföljen och index 14% 1% 17% -6% -6% 7% 1 1 2011 2012 2013 2014 2015E Medel 11-15E -1% Stoxx600 2% 11% 14% -3% 8% 13% Ingår i ett eller flera hållbarhetsindex, bl.a.: FTSE4Good Index Dow Jones Sustainability Europe Index STOXX Europe Sustainability Index 1% -2% 7% 2% 2016E 1 7% 2016E Källa: MSCI, Bloomberg, FTSE, Dow Jones, STOXX, Factset, CB Fonder 10
Portföljen: Geografisk och sektorfördelning Geografisk fördelning, 36 månader Geografisk fördelning, 2015-12-31 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 jan-13 apr-13 jul-13 okt-13 jan-14 apr-14 jul-14 okt-14 jan-15 apr-15 jul-15 okt-15 Kas s a Finland I r l and Danmar k Holland Sver i ge Sc hweiz Tys k l and Frank r i k e UK 4 3 2 1 31% 3 16% 14% 15% 14% 1 4% 9% 3% 15% 7% MSCI Europe 5% 4% 3% 1% 1% Sektorfördelning, 36 månader Sektorfördelning, 2015-12-31 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 jan-13 apr-13 jul-13 okt-13 jan-14 apr-14 jul-14 okt-14 jan-15 apr-15 jul-15 okt-15 Kassa IT Sällanköp Hälsovård Material Industri Dagligvaror Finans 3 2 1 23% 22% 22% 19% 14% 15% 13% 11% 12% 1 8% 4% MSCI Europe 6% 6% 5% 4% 3% 2% Källa: MSCI, Ishares, CB Fonder 11
Exempel på portföljbolag: Fresenius Bl.a. Tysklands ledande sjukhusoperatör Omsättning, totalt och per region Organisk tillväxt track record Verksamhet inom dialys, intravenös behandling, drift av sjukhus, service och underhåll av sjukhus samt bioteknik. Defensiv tillväxt: samtliga verksamhetsområden gynnas av demografin i västvärlden och stigande per capita utgifter på hälsovård. Diversifierad tillväxt: bolagets tillväxt kommer från verksamhetsområden som skiljer sig (väsentligt) från varandra och som således kan växeldra en tämligen unik exponering jämfört med andra bolag i sektorn. 22 år i följd med höjd utdelning! Källa: Fresenius 12
Exempel på portföljbolag: Orpea Geografisk fördelning fokus på Europa Antal bäddar Omsättning, m Marknadsledande operatör av äldreboenden i Europa (med attraktiva fastigheter i centrala lägen), som är en strukturell tillväxtbransch p g a demografin. Möjlighet att som marknadsledande konsolidera en fragmenterad bransch. Prissättare på marknader med lokal reglering. Organisk tillväxt track record 2 14% 15% 15% 11% 11% 1 9% 9% 8% 7% 6% 5% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Organisk tillväxt Källa: Orpea, CB Fonder 13
Exempel på portföljbolag: Next H&M i UK Låg arbetslöshet stigande löner ökad privatkonsumtion i UK Brittiskt klädkedja som startades 1982. Erbjuder kläder för kvinnor, män och barn och även en Homekollektion. >500 butiker på hemmamarknaderna UK och Irland och nästan 200 butiker i mer än 40 länder världen över. Har erbjudit nästa dag-leverans för online-kunder sedan 2001. 80 % av Home-segmentet säljs idag online. 7,4 % EPS CAGR och 7,9 % DPS CAGR på 10 år Källa: Deutsche Bank Research Mycket stabil EPS-tillväxt Underliggande EPS, pence 420 366 298 255 222 189 169 146 156 120 127 94 39 47 58 69 1999 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 2014 Källa: Next, CB Fonder 500 400 300 200 100 0 Källa: Next, Deutsche Bank Research, CB Fonder 14
Riskprofil: Standardavvikelse och beta Standardavvikelse 3 2 Fondens standardavvikelse är konsekvent lägre än dito för jämförelseindex, MSCI Europe. Extra tydligt blir detta när risken i marknaden stiger. MSCI Europe 3 2 18,3% 16,4% 1 1 jan-13 apr-13 jul-13 okt-13 jan-14 apr-14 jul-14 okt-14 jan-15 apr-15 jul-15 okt-15 Beta mot MSCI Europe 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 jan-13 apr-13 jul-13 okt-13 jan-14 apr-14 jul-14 okt-14 jan-15 apr-15 jul-15 okt-15 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 Fondens beta är konsekvent <1 +0,84 *Data för 36 månader på rullande 60 dagar i EUR; Källa: MSCI, CB Fonder. 15
Active share Riskprofil: Avvikelse från index Active Share 10 8 6 4 2 Tracking error, 60 dagar rullande 12% Tracking error 1 8% 6% 4% 2% Active share Typer av förvaltning* Active share för portföljen är konsekvent > 90 %, vilket innebär att vår portfölj till sammansättningen skiljer sig mer än 90 % från index. Gränsen för vad som anses vara aktiv förvaltning brukar sättas vid 60 %. Även fondens tracking error är högt och har i snitt legat kring 6 % de tre senaste åren. Således återfinns fonden i det övre högra hörnet i matrisen här intill Hög Låg Diversifierad stock-picking Smygindexering Koncentrerad stock-picking Factor bets CB European Quality Fund Lågt Tracking error Högt *Modell enligt Cremers och Petajisto (2009) 16
Riskprofil: Motståndskraft i nedgång Fonden har konsekvent avkastat bättre än index i nedgång Fondens målsättning är att hänga med marknaden i uppgång och klara sig bättre i nedgång; över tid skapar det ett mervärde mot index. Fonden jämfört med MSCI Europe under de största nedgångsperioderna (EUR) Även den senaste nedgångsperioden har fonden överavkastat mot index: +7,6 % 140 1 2 3 4 5 6 120 100 80 MSCI Europe Net 60 40 Källa: MSCI, CB Fonder 17
Analys: Allokering Europa vs EM och Sverige Emerging Markets (EM) överavkastade kraftigt mot Europa under perioden 1998-2012. De senaste två åren har Europa överavkastat mot Emerging Markets men har hittills bara tagit tillbaka en bråkdel av förlorad mark. MSCI Emerging Markets relativt MSCI Europe, samma valuta 30 25 MSCI EM vs MSCI Europe 20 15 10 5-5 dec-98 dec-00 dec-02 dec-04 dec-06 dec-08 dec-10 dec-12 dec-14 Sverige har över tid varit en enastående aktiemarknad och har överavkastat väsentligt mot det breda Europaindexet, MSCI Europe. En del av förklaringen ligger i de många och framgångsrika exportbolagen, som framförallt kunde dra nytta av den gyllene perioden i Emerging Markets 2002-2012. Sedan 2012 då tillväxten i EM började mattas av har Sverige underavkastat mot Europaindex. MSCI Sverige relativt MSCI Europe, samma valuta 35 30 MSCI Sweden vs MSCI Europe 25 20 15 10 5-5 dec-69 dec-74 dec-79 dec-84 dec-89 dec-94 dec-99 dec-04 dec-09 dec-14 Källa: MSCI, CB Fonder 18
Analys: Allokering Europa vs USA Europa har fyra tydliga perioder av underavkastning mot USA; samtliga har bottnat när den ackumulerade underavkastningen har nått ca 40 %. Den här perioden har Europa underavkastat 43 % mot USA! En ny period av överavkastning står framför Europa? Aldrig tidigare (med data sedan 1969) har Europa underavkastat mer än nuvarande 43 % mot USA. Även tiden (antal månader i tabellen) börjar tala för Europa MSCI Europe relativt MSCI USA. Perioder av över-/underavkastning Från Tidsperiod Till Absolut utveckling (USD) MSCI Europe MSCI USA Relativ utveckling Antal månader 1975-02- 28 1976-10- 29-18% 3-37% 20 1976-10- 29 1978-10- 31 76% - 4% 84% 24 1978-10- 31 1985-02- 28 34% 132% - 42% 76 1985-02- 28 1990-10- 31 283% 9 102% 68 1990-10- 31 1999-06- 30 224% 451% - 41% 104 1999-06- 30 2007-11- 30 102% 15% 75% 101 2007-11- 30 2015-12- 31-1 57% - 43% 97 MSCI Europe relativt MSCI USA, samma valuta 10 MSCI Europe vs MSCI USA 8 6 4 2-2 -4 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014 Icke-amerikanska aktier har i snitt överavkastat 14 % mot amerikanska aktier 12 månader efter den första FED-höjningen; av de nio undersökta perioderna sedan 1970 överavkastade icke-amerikanska aktier i sex fall (i snitt med 22 %) och amerikanska aktier överavkastade i tre fall (i snitt med 4 %). USD:s appreciering mot EUR måste avta för att Europa ska överavkasta mot USA; i fyra av fem fall har så skett efter tidigare FED-höjningar. Icke-amerikanska aktier har överavkastat mot amerikanska aktier efter tidigare FED-höjningar % MSCI EAFE vs MSCI USA Antal månader före och efter första räntehöjningen från Fed Källa: Bernstein, CB Fonder EUR har tenderat att stärkas mot USD efter tidigare FED-höjningar EUR/USD efter den första höjningen från Fed (dagen för höjning = 100) Antal dagar efter första räntehöjningen från Fed Källa: Deutsche Bank Research, CB Fonder Källa: MSCI, CB Fonder, Bernstein, Deutsche Bank Research 19
Analys: Allokering Europa vs USA Shiller-PE för Europa och USA skillnad på rekordnivåer Shiller-P/E det cykliskt justerade P/Etalet för amerikanska aktier ligger i den nionde decilen med data sedan 1881 historiskt mycket hög värdering. Shiller-P/E för europeiska aktier ligger i den andra decilen med data sedan 1980 historiskt mycket låg värdering. Skillnaden i värdering mellan USA och Europa är rekordstor. Den rekordstora skillnaden i värdering mellan Europa och USA blir än mer magstark i skenet av vinstmarginaler: i USA är vinstmarginalerna rekordhöga, i Europa är de nära det historiska snittet skillnaden mellan USA och Europa är rekordstor. Vinstmarginaler i Europa och USA Vinstmarginalerna i USA bör komma under press från stark USD, högre ränta och stigande arbetskraftskostnader; i Europa bör det direkt motsatta gälla. Källa: Bernstein, CB Fonder 20
Analys: Slut på stimulanser men inte i Europa Centralbankernas köp av statspapper som tillfört stora mängder likviditet till marknaden är för första gången sedan finanskrisen nettonegativ. FED avslutade sin QE i slutet av 2014 men ECB påbörjade sin i början av 2015 (och kommer kanske att utöka den och säkerligen förlänga den). Den väsentliga diskrepansen som uppstått talar för en relativt bra utveckling för europeiska aktier att pendeln (efter sju år med mer expansiv penningpolitik i USA) svänger till europeiska aktiers fördel jämfört med amerikanska. Förändring i centralbankernas tillgångar, 2009-2015 Månatliga köp av Fed, ECB, BoJ och BoE Notering: 12m rullande medelvärde Källa: BlackRock Källa: Deutsche Bank Research Källa: BlackRock, Deutsche Bank Research, CB Fonder 21
Analys: Höga förväntningar eller? Analytikerna har sedan 2011 konsekvent haft för höga förväntningar på vinsterna i Europa, vilket lett till kontinuerliga nedrevideringar; marknaden har enbart drivits av multipelexpansion. Ett genomgående tema sedan 2011 är att vinsttillväxtförväntningarna för nästa år mätt i december året innan konsekvent legat på ca 10 %, men det faktiska utfallet har i bästa fall blivit svagt positivt. Förväntningarna för 2016 i december 2015 var dock ca 6 %, så låga har förväntningarna bara varit en gång tidigare sedan 1988: förväntningarna i december 2008 avseende 2009 Analytikerna har sedan 2011 konsekvent haft för höga förväntningar på vinsttillväxten; marknaden har drivits av multipelexpansion Källa: Bernstein, CB Fonder Men förväntad vinsttillväxt för 2016 är historiskt låg Källa: FT.com (Barclays) Det fallande oljepriset bidrar till BNP-tillväxt i en omfattning som kanske underskattas Det föreligger ett inverterat samband mellan oljepriset och BNP-tillväxt i G7- länderna (Europa, Japan och USA): ett sjunkande oljepris leder till en högre BNP-tillväxt, men där tillväxten släpar 18 månader. Nuvarande kraftiga fall i oljepriset kan, givet det historiska sambandet mellan BNP-tillväxt och oljepris, höja tillväxten i G7-länderna till 4 % om 18 månader. Källa: Deutsche Bank Research Källa: Bernstein, Deutsche Bank Research, Barclays, FT.com, CB Fonder 22
Nedgång från toppen Analys: Marknaden tidigare nedgångar Studie av historiska nedgångar för MSCI Europe Net, dagsdata i EUR Antal dagar 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650 = vi är här (per 2016-01-15) -1-2 Efter 200 dagar inträffar nästa kritiska punkt då marknaden historiskt vänt uppåt eller gått ner kraftigt där är vi idag. Startdatum för fallen 1999-07-05 2000-09-04 2006-05-09 2007-07-16-3 -4-5 De flesta nedgångarna är på 10 % på kort tid och återhämtas inom 100 dagar. 2010-04-15 2011-02-17 2012-03-16 2013-05-22 2014-09-04 2015-04-15-6 Vår take: MSCI Europe Net toppade för 200 dagar sedan (april 2015), vilket enligt modellen är en kritisk tidpunkt: 2011 vände det uppåt vid den här tidpunkten, medan det 2000 och 2007 vände ned kraftigt. Oroväckande är att vi ser en tydligt negativ trend med kontinuerligt lägre toppar och lägre bottnar. Källa: MSCI, CB Fonder 23
Nedgång från toppen Analys: Marknaden tidigare nedgångar Studie av historiska nedgångar för MSCI Europe Net, månadsdata i EUR Antal månader 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 = vi är här (per 2016-01-15) -1-2 -3-4 -5 Startdatum för fallen 1972-08-31 1976-01-31 1981-08-31 1987-09-30 1990-06-30 1992-05-31 1994-01-31 1998-07-31 2000-08-31 2007-05-31 2010-03-31 2011-04-30 2012-02-29 2015-05-31-6 Vår take: MSCI Europe Net toppade för drygt åtta månader sedan (april 2015). Utdragna nedgångar brukar vara anledning till oro: the bigger the top, the steeper the drop. En såhär utdragen nedgång har vi med data sedan 1969 enbart sett fyra gånger tidigare: 1972, 1976, 2000 och 2007. I ett fall (1976) stannade nedgången vid ca 18 %, i övriga tre fall summerade nedgången till 40-50 %. Källa: MSCI, CB Fonder 24
1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Analys: Marknaden långsiktig trend Realutveckling (inflationsjusterat) och långsiktig trend (lokal valuta, inkl. utd.)* = Året innan större nedgång +X,X% = Långsiktig trend. Avk. p.a. USA (MSCI USA) Storbritannien (MSCI UK) 1600 1600 800 +6, 800 +6,7% 400 400 200 200 100 100 50 50 25 25 Frankrike (MSCI France) Schweiz (MSCI Switzerland) 1600 1600 800 +6,6% 800 +6,4% 400 400 200 200 100 100 50 50 25 25 Källa: MSCI, inflation.eu, CB Fonder *Logaritmisk skala 25
1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 Analys: Marknaden långsiktig trend Avvikelse från trend för respektive marknad 15 MSCI USA 10 MSCI UK MSCI France 5 MSCI Switzerland -5-10 Vår take: Åren före tidigare stora nedgångar (här: 1972, 1986, 1989, 1999, 2006) har vi i 80 % av fallen ovan sett en positiv avvikelse från den långsiktiga trenden (>0 % på y-axeln). Det talar emot att vi i dagsläget står inför en större nedgång då USA såväl som de tre största marknaderna i Europaindex ligger under den långsiktiga trenden (avviker negativt, <0 % på y-axeln). Notera dock att avvikelserna från trend påminner om dito under 70-80-talet och under delar av den perioden var den negativa avvikelsen från trend än större än idag. Källa: MSCI, inflation.eu, CB Fonder 26
Påverkan Liten Medel Stor Kraftig Vad kan gå fel? Mycket, som alltid Nedsidesrisker 1 6 7 4 3 2 1 2 3 4 Unknown unknowns (svarta svanar m m) De förhoppningar som byggts upp i marknaden kan inte motsvaras av faktiskt data; lågt oljepris, svag euro och expansiv finans- och penningpolitik hjälper inte vad gör vi då Hårdlandning i Brasilien, Kina och Ryssland Brexit 5 Grexit Låg Medel Hög 5 Sannolikhet 6 7 En stark USD och / eller för tidiga räntehöjningar (jmf 1937) dämpar USA Geopolitik: Ryssland, Japan/Kina, Nordkorea, IS m m 27
Varför? Fonden relativt index, 12 månader per 15/1 (EUR) 125 120 Långsiktig strukturell tillväxt i mogna branscher; beprövat management och stabil vinstutveckling. Konkurrenskraftig avkastning samt konsekvent lägre risk och bättre motståndskraft i nedgång än jämförelseindex, MSCI Europe Net. Ett etiskt och hållbart ramverk; ingen exponering mot alkohol, pornografi, spel, tobak, vapen och fossil energi (stranded assets). Koncentrerad portfölj: 28 innehav idag; Active Share 90 %. Möjlighet till 6 % utdelning per år (avskiljs sista oktober). 115 110 105 100 95 Sicav A -4, MSCI Europe Net 90 jan-15 mar-15 maj-15 jul-15 sep-15 nov-15 jan-16 1 8% 6% Sicav A överavkastning mot MSCI Europe Net +3,6% +8, 4% 2% -2% -4% jan-15 mar-15 maj-15 jul-15 sep-15 nov-15 jan-16 Källa: MSCI, CB Fonder 28
Andelsklasser, SICAV A Förvaltningsavgift: 1,5 % Resultatbaserad avgift: Nej Utdelning: Nej ISIN: LU0112589485, SICAV I Förvaltningsavgift: 0,5 % Resultatbaserad avgift: 20 % av överavkastningen mot MSCI Europe Net, med kollektivt, evigt och relativt High-Water Mark; andelsklassen är 6 % under HWM per 2015-12-31 Utdelning: Nej ISIN: LU0806934948, SICAV D Förvaltningsavgift: 1,5 % Resultatbaserad avgift: Nej Utdelning: Ja, 6 % av NAV årligen per sista oktober ISIN: LU1179404386 29
Fondfakta Fondens namn: Förvaltare: CB Asset Management AB Juridiskt säte: Luxemburg Fondbolag / administratör: Luxcellence / CACEIS Investor Services, Luxemburg Fondens revisorer: PricewaterhouseCoopers S.ár.I. UCITS: Ja Valuta: EUR Likviditet / NAV: Daglig / Dagligt Inträdes-/utträdesavgift: SICAV A: Nej/Ja*, SICAV I: Nej/Nej, SICAV D: Nej/Ja* PPM: Ja (kod 309492), M/E-märkt (Miljö-etisk) Hållbarhetsprofil: Ja Strategin lanserades: November 1995 Minsta investeringsbelopp: Inget ISIN / Bloomberg: SICAV A: LU0112589485 / EUREUEA LX SICAV I: LU0806934948 / EUREQIC LX SICAV D: LU1179404386 / CEQEEFD LX *Max 1 %, avhängigt kundrelationen 30
Disclaimer Innehållet i denna presentation är generellt och ges endast i informationssyfte till professionella investerare och distributörer. Materialet utgör inte något köp- eller säljerbjudande avseende fonden. Innan beslut tas om investering uppmanas investerare att ta del av det för fonden fullständiga prospektet och de slutliga villkoren som gäller för fonden. Investeringar i finansiella instrument är förenade med risk och kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. CB Asset Management AB tar inte på sig något ansvar för att fonden kommer att nå sin målsättning, eller att en investerare kommer erhålla prognostiserad vinst. Fondens avkastning kan vara volatil. Faktablad, hel- och halvårsredovisningar samt prospekt för fonderna finns tillgängliga på vår hemsida, www.cbfonder.se. 31
Appendix. Korrelationer Fondens (EQF) korrelation med MSCI index, 5 år* Region- och landindex EQF Europe World BRIC EQF 1,00 0,82 0,81 0,53 Europe 1,00 0,89 0,64 World 1,00 0,64 BRIC 1,00 Investeringsstilar EQF Europe Europe Value Europe Growth EQF 1,00 0,82 0,70 0,89 Europe 1,00 0,97 0,97 Europe Value 1,00 0,89 Europe Growth 1,00 Med en relativt låg korrelation med jämförelseindex, MSCI Europe, samt andra för investerare viktiga marknader och investeringsstilar bidrar fonden med diversifiering till de flesta portföljer. Högst korrelation har fonden med MSCI Europe Growth. Bolagsstorlek EQF Europe Europe Large Cap Europe Mid Cap Europe Small Cap EQF 1,00 0,82 0,81 0,84 0,80 Europe 1,00 1,00 0,97 0,89 Europe large cap 1,00 0,95 0,88 Europe mid cap 1,00 0,95 Europe small cap 1,00 *Månadsdata för perioden 2010-12-31 2015-12-31, i EUR; Källa: MSCI, CB Fonder 32