2013 10 Månadsöversikt
Från krisen i Syrien till USA:s budgetstrid I augusti var krisen i Syrien ett mycket omdiskuterat ämne på placeringsmarknaden. Krisen dämpades snabbt i september när USA, Ryssland och Syriens regering kom överens om ett program för att förstöra kemiska vapen och USA avstod från flygräder i Syrien. På samma gång kapades pristoppen på råolja. I september fäste placeringsmarknaden stor uppmärksamhet vid ett möte som hölls av den amerikanska centralbankens (Fed) penningpolitiska kommitté (FOMC) den 18 september, där man återigen drog upp riktlinjer för penningpolitiken. I motsats till vad marknaden allmänt förväntade sig avstod Fed från att ändra sin politik. Beslutet borde inte i sig ha varit särskilt överraskande, eftersom Feds representanter redan tidigare upprepade gånger hade meddelat att centralbankens politik inte innehåller något förutbestämt program för att minska värdepappersköpen, utan centralbanken agerar efter den ekonomiska situationen. I motiveringarna till beslutet nämnde Fed bl.a. att de höjda räntorna på obligationslånen tydligt hade försvagat bl.a. efterfrågan på bostadslån och att de förestående förhandlingarna mellan huvudpartierna i oktober om en balansering av federationens budget och om skuldtaket ökar den allmänna ekonomiska osäkerheten. Räntorna på obligationslånen hade slutat stiga redan kort före Feds möte, men räntorna sjönk snabbare under den senare hälften av september. Nedgången av räntorna på de amerikanska statslånen smittade av sig också på räntorna på euroområdets obligationslån. Ränteplaceraren fick en god avkastning på både statslån och företagslån i september. Den grundläggande stämningen på aktiemarknaden var positiv i slutet av sommaren och i början av hösten, trots läget i Syrien, eftersom det fortsättningsvis i september från Europa och särskilt från Kina kom ekonomisk statistik som stödde uppfattningen om att konjunkturerna håller på att stärkas. Även det kvartalsvisa Tankan-indexet som publicerades i början av oktober visade att företagens förtroende stärkts avsevärt i Japan. Tillväxtmarknadernas, Europas och särskilt Finlands aktiemarknad gav en god avkastning i september. I Finland påskyndades kursuppgången när Nokia meddelade att bolaget säljer sin mobiltelefonverksamhet och när vissa stora företag, såsom Kone och Neste Oil, kom med positiva vinstvarningar. Avkastningen på den amerikanska aktiemarknaden var däremot blygsam, eftersom dollarn försvagades på valutamarknaden, samtidigt som osäkerheten
kring huvudpartiernas strid om federationens budget och skuldtak började trycka aktiemarknaden. I början av oktober kommer marknaden att rikta uppmärksamheten mot de amerikanska budgetförhandlingarna. Demokraterna och republikanerna borde komma överens om att federationen kan använda medel för federationens utgifter under budgetåret som börjar den 1 oktober och att skuldtaket som begränsar federationens skuldsättning höjs. USA:s finansministerium har gjort bedömningen att federationens medel räcker till den 17 oktober om inte skuldtaket höjs och att det efter detta finns stor risk för att federationen inte kan betala skulder som förfaller. Sannolikheten för att man ska komma överens före den 17 oktober är stor, eftersom det inte är politiskt förnuftigt för något av huvudpartierna av få stämpeln som den bråkmakare som av egoistiska politiska skäl är redo att äventyra federationens och hela USA:s ekonomi. Aktier September YTD 2012 Tillväxtmarknader MSCI EM TR 3,7 % -6,8 % 16,4 % Finland OMX Helsinki Cap GI 9,9 % 23,3 % 15,5 % Europa STOXX 600 TR 4,5 % 13,9 % 18,2 % USA S&P 500 TR 0,6 % 16,8 % 13,9 % Råvaror Råvaror S&P GSCI TR -5,7 % -3,3 % -1,7 % Räntor Företagslån HY iboxx EUR Liquid HY 1,0 % 4,5 % 22,8 % Företagslån IG BarCap EuroAgg Corporate 0,7 % 1,4 % 13,6 % Statslån JPM GBI Emu 0,7 % 1,1 % 11,4 % Kontanter Kontanter Eonia Index 0,01 % 0,06 % 0,23 % Front Kapitalförvaltning Front Struktur (fond) 5,1 % 2,8 % 16,2 % Front Strategi 2,5 % 0,9 % 15,2 % Front Finland 5,7 % 17,0 % 20,1 % Front Aktie 4,6 % 1,5 % 14,9 % Front Ränta 1,1 % 0,9 % 13,9 % Front Försiktig 2,0 % 1,0 % I oktober börjar företagen igen offentliggöra delårsresultaten och det är sannolikt att marknaden i slutet av månaden kommer att lägga fokus på bedömningen av resultaten och företagens utsikter. Sannolikt får vi inte heller under detta kvartal några stora överraskningar, utan man har (i genomsnitt) kunnat förutspå företagens resultat tämligen väl. Detta skulle vara positivt för aktiemarknaden. Inte heller Feds nästa möte i slutet av oktober torde vara förenat med lika mycket spekulationer som septembermötet, eftersom grunderna för att bevara penningpolitiken oförändrad är de samma som för en månad sedan. Dessutom kan bytet av Feds centralbankschef betyda att den avgående centralbankschefen inte längre vill genomföra stora förändringar i riktlinjerna för penningpolitiken under de sista månaderna av sin mandattid.
På euroområdet kan man efter det tyska förbundsdagsvalet förvänta sig ett avgörande av den tyska författningsdomstolen om Europeiska centralbankens (ECB) OMT-program. Före det torde ECB knappast göra nya öppningar i fråga om de s.k. exceptionella penningpolitiska åtgärderna. Trycket på detta håller dock på att öka, eftersom kreditåtstramningen fortsätter, situationen i Grekland åter håller på att förvärras och Slovenien kan vara nästa land som behöver stöd. Vi har även fått mer negativ information om konjunkturutvecklingen efter sommaren, då bl.a. antalet nya order inom den tyska industrin fortsatte att minska under slutet av sommaren. Allt som allt saknas grund för konjunkturoptimismen på euroområdet, om ECB inte gör något åt eurons överstarka valutakurs och banksystemets kreditåtstramning. Fronts placeringsstrategi: Räntestrategin och aktieallokeringen ändrades I september och början av oktober ändrades Fronts placeringsstrategi i fråga om både räntestrategin och aktieallokeringen. Dessutom såldes resten av andelarna i ETF, som placerar i energi- och råvarukorgen, i september när situationen i Syrien började få en fredlig lösning och sannolikheten för USA:s räder avtog. Räntestrategin ändrades väsentligt i mitten av september när räntorna på obligationslånen var som högst. En dag före Feds möte den 18 september och genast efter mötet köptes företagslån och statslån med lång löptid så att hela ränterisken (durationen) i ränteportföljen ökade avsevärt. Portföljens duration motsvarar nu i det närmaste jämförelseportföljens duration, dvs. vi gick från en försiktig räntestrategi till en neutral räntestrategi. Enligt vår bedömning höjs inte räntorna mer denna gång och vi kan ta lite mer risk i ränteportföljen också eftersom portföljens löpande avkastning ökade tack vare de köpta långa obligationslånen. Aktiernas vikt ökades i tre omgångar i juni med sammanlagt 4,5 procentenheter när kurserna hade gått ner betydligt. Efter dessa köp var överviktningen av aktier påfallande jämfört med neutralallokering. Efter den kraftiga kursuppgången på sommaren och i september har aktierisken minskats. I augusti såldes aktier med en procentenhet, i slutet av september med två procentenheter och ännu i början av oktober med en procentenhet. Vi köpte dock tillbaka en del aktier redan den 9 oktober, när kurserna sjönk under andra veckan i oktober, speciellt i USA. I september och oktober sålde vi amerikanska och ryska aktier. Aktier överviktas fortfarande efter dessa försäljningar (och köp), men klart mindre än i slutet av juni. Marknadsutvecklingen i september motsvarade väl vår placeringsstrategi eftersom de överviktade aktierna gav en utmärkt avkastning. Särskilt avkastningen av aktierna på tillväxtmarknaden var god. Ändringen av räntestrategin lyckades också nästan helt, eftersom räntorna på obligationslånen började sjunka i september och förlängningen av ränteportföljens duration förbättrade den totala avkastningen. Även försäljningen av andelarna i energi- och råvarukorgen i slutet av sommaren och på hösten gjordes när priserna var höga. I slutet av september och i oktober hade situationen i Syrien så gott som helt försvunnit från placerarnas agenda och nyhetsflödet började handla om dispyten mellan de största partierna i USA om en balansering av landets budget och om en höjning av det s.k. skuldtaket. Som vanligt skapar politikerna osäkerhet genom sina dispyter, men ingen av parterna vill ge efter för lätt. Å andra sidan strävar båda parterna efter att agera så att inte det egna partiet utan motparten ska få skulden för en lamslagning av federationens verksamhet. Man bör nå en överenskommelse senast den 17 oktober, eftersom de nuvarande upplåningsfullmakterna
anses räcka tills dess. I grund och botten är tvisterna (t.ex. i anslutning till hälsovården) ideologiska och det är inte troligt att man kan nå en lösning på dem nu i oktober, och därför väntas någon slags uppgörelse inom de närmaste veckorna. Först efter fyllnadsvalet i november nästa år får vi veta vilket parti som är starkare genom att a) genomföra eller b) sätta käppar i hjulet för den demokratiska presidentens agenda under de två sista åren av den fyraåriga mandatperioden. Innan en överenskommelse har nåtts får andra faktorer, såsom företagens resultatperiod, liten uppmärksamhet. Budgetstriden har dock redan skadat USA:s ekonomiska tillväxt och därför är det sannolikt att Fed inte ändrar sin politik på mötet i slutet av oktober. Liksom situationen i Syrien torde effekterna av budgetstriden i USA vara kortvariga på placeringsmarknaden. Relativt sett gynnar budgetstriden dock t.ex. den asiatiska marknaden, eftersom denna nu representerar politisk stabilitet och en stark ekonomisk tillväxt i jämförelse med det kaos som råder i USA och euroområdet. För närvarande (den 9 oktober 2013) grundar sig Fronts placeringsstrategi på följande utsikter om konjunkturerna och finansmarknaden: 1) Det är sannolikt att det kommer att finnas osäkerhet på placeringsmarknaden från och till även framöver (i augusti Syrien, i september oktober USA:s budgetförhandlingar), och därför fluktuerar räntor och aktiekurser då och då tillfälligt. Placeringsstrategin försöker dra nytta av dessa marknadsrörelser genom att tidvis öka och minska placeringsrisken. Striden mellan huvudpartierna om federationens budget och skuldtak i USA kan sannolikt flyttas framåt (t.ex. till tiden efter fyllnadsvalet hösten 2014) redan under de närmaste veckorna. Stridens negativa effekt på aktie- och räntemarknaden torde därför vara tillfällig. I september oktober minskades aktierisken på grund av ovan nämnda risk. 2) Utsikterna för både aktie- och ränteplaceraren är i sig tämligen positiva på något längre sikt, eftersom tillväxten i världsekonomin återhämtar sig 2014, utan att inflationen accelererar. De viktigaste positiva överraskningarna i världsekonomin kan väntas i utvecklingen av den kinesiska ekonomin och på ett mer omfattande område även i
utvecklingen av de asiatiska ekonomierna. I USA är centralbanken tvungen att fortsätta den lätta penningpolitiken ännu under lång tid för att den ekonomiska tillväxten och den långsamma förbättringen av sysselsättningen ska kunna upprätthållas. I synnerhet läget på bostadsmarknaden håller inte för en betydande höjning av de långa obligationsräntorna. Höjningen av obligationsräntorna som vi såg i somras torde förbli en räntetopp och en trendliknande uppgång av de långa räntorna finns inte i sikte. 3) Inflationstrycket är mycket litet i hela världsekonomin. Dessutom har devalveringspolitiken som inleddes av Japan väsentligt förändrat läget för centralbankerna i alla OECD-länder, eftersom inget land kan riskera den ekonomiska tillväxten på grund av valutaförstärkningar som är en följd av för höga räntor. Den lätta penningpolitiken fortsätter således under betydligt längre tid än marknadens nuvarande uppskattning. 4) En uppgång av de korta räntorna finns alltså inte i sikte. En hållbar ekonomisk återhämtning på euroområdet förutsätter att ECB åtgärdar kreditåtstramningen och eurons överstarka valutakurs. I höst kommer ECB sannolikt att lägga fram nya specialåtgärder för att motverka kreditåtstramningen. Det är också möjligt att styrräntorna sänks. Risken för att stämningen ska försämras är dock stor, eftersom flera problem (Grekland osv.) kräver nya åtgärder och förutsättningarna för tillväxt är ytterst dåliga på euroområdet. 5) Ränteportföljens ränterisk var under hela början av året mindre än i den s.k. neutralallokeringen. I september ökades ränterisken i ränteportföljen och nu motsvarar portföljens duration i det närmaste den s.k. jämförelseportföljens duration. På räntemarknaden går de långa räntorna tidvis upp när marknaderna spekulerar om centralbankernas åtgärder, såsom i somras. För närvarande finns det inget höjningstryck på räntorna. Ur avkastnings- och riskperspektiv är statslånen både i länder som har skött sin ekonomi väl och i krisländer i euroområdet dock i undervikt och räntestrategin fokuserar särskilt på företagslån. I fråga om avkastningsförväntningar är särskilt HYföretagslånen fortfarande bättre än statslånen och särskilt i förhållande till långsiktiga risker. 6) Trots att aktiekurserna har gått upp betydligt i år är aktierna fortfarande rimligt värderade som egendomsslag. Aktierna är också förmånliga i förhållande till ränteinstrument, men inte längre så överlägsna som t.ex. för ett år sedan. Särskilt EM-aktierna är förmånligt värderade. På lång sikt bedömer vi att resultattillväxten för företag i EM-länderna kommer att vara bättre än resultattillväxten för företag i DM-länderna. Det är sannolikt att aktieutvecklingen i olika EM-länder fortsätter att differentieras, och den starkaste utvecklingen är att förvänta i länder med stark betalningsbalans. 7) Aktieplaceringar viktas kraftigt mot länder utanför euroområdet, eftersom utsikterna för företagen speciellt på euroområdets hemmamarknad är förknippade med betydande osäkerhet på grund av eurokrisen och djupa strukturella problem i området. Tack vare sin starka och globala industri är Tyskland det enda landet i euroområdet som ens är i neutralvikt. Även Finland, som är en del av euroområdet, är i undervikt, medan de övriga nordiska länderna som har behållit sin egen valuta fortfarande är i övervikt. Sammanfattningsvis har länder vars finansieringsbalans är god och vars utsikter för ekonomisk tillväxt är bättre än genomsnittet, såsom tillväxtekonomier i Asien, en påfallande övervikt. Även Japan är fortfarande i övervikt (och övervikten ökades i mitten av juni), eftersom Japans devalveringspolitik uttryckligen gagnar aktieplaceraren. USA är för tillfället i undervikt och dessutom har portföljens diversifiering kompletterats med australiensiska och kanadensiska aktier. 8) Råvarornas roll i placeringsstrategin är tämligen opportunistisk. Om råvarupriserna ökar kraftigt på grund av en kris (t.ex. Syrien) eller en speciell situation (torkan på sommaren 2012 och dåliga skördar), kan vi avstå helt från ifrågavarande råvarukorg även under lång tid. Det gjorde vi i fråga om energi nu i slutet av sommaren.
Fronts allokeringssyn 30.9.2013 30.9.2013 Modellportföljens Neutral allokerings-% allokerings-% Diff. -- - 0 + ++ Statslån 7,2% 15,0% -7,8% Företagslån Hög risk (HY) 20,9% 10,0% 10,9% Låg risk (IG) 15,4% 25,0% -9,6% Aktier Tillväxt 23,6% 20,0% 3,6% Utvecklade 22,9% 20,0% 2,9% Råvaror 3,2% 5,0% -1,8% Kontanter 6,8% 5,0% 1,8%
Ansvarsbegränsning Detta dokument är avsett endast för informationssyfte och kundens privata bruk. Inget i dokumentet presenterat material är ett erbjudande att köpa eller sälja värdepapper eller uppmaning att inleda annan placeringsverksamhet eller anlita placeringstjänst. Informationen i dokumentet är inte en investeringsanalys i enlighet med värdepappersmarknadslagen, och inte heller avsett som placerings- eller skatterådgivning. Placeringsverksamhet är alltid förknippad med ekonomisk risk. Då en placerare fattar ett placeringsbeslut eller använder en placeringstjänst, skall han basera sitt beslut på sina egna analyser och sin egen bedömning av placeringsobjektet och/eller -tjänsten och de risker som förknippas med dessa, placeringsbeslutet kan inte fattas endast på basen av ett enskilt marknadsföringsdokument utan måste baseras på produktens information i sin helhet. Placeraren skall vara medveten om att risken förknippad med placeringar innebär att placeraren kan förlora delar av, eller hela det investerade kapitalet och att historisk utveckling inte utgör garanti för kommande utveckling. En placerare fattar varje placeringsbeslut självständigt och på eget ansvar och ansvarar även för det ekonomiska resultatet. Vid behov bör placeraren konsultera sin egen skatte-, affärsverksamhets- eller placeringsrådgivare innan han fattar placeringsbeslutet. Kunden ansvara alltid för det ekonomiska resultatet och skattepåföljderna av sina placeringsbeslut, oberoende om Front Capital eller dess anknutna ombud gjort en lämplighetsbedömning eller inte. Front Capital Ab eller dess anknutna ombud ansvarar inte för några ekonomiska förluster eller kostnader, oberoende om de uppkommit från direkta eller indirekta skador, som kan föranledas av ett placerings- eller annat beslut som baserar sig på information i detta material. Vid uppgörande av dokumentet har man strävat efter att säkerställa den presenterade informationens korrekthet och informationen baserar sig på källor som Front Capital Ab anser tillförlitliga. Front Capital Ab eller dess anställda garanterar inte att informationen, möjliga åsikter, uppskattningar eller prognoser i dokumentet är korrekta, exakta eller fullständiga eller att de presenterade sakerna är lämpliga för läsaren. Möjliga referenser i dokumentet till lagstiftning och tolkningar av denna baserar sig på Front Capital Ab:s uppfattning och tolkningen av lagstiftningen vid den tidpunkt då informationen är publicerad och Front Capital Ab kan inte garantera lagtolkningens riktighet eller permanens. Lagar och tolkning av dessa kan förändras i framtiden. Detta dokument, eller delar av det, får inte kopieras, distribueras eller publiceras utan Front Capital Ab:s på förhand givna skriftliga tillstånd. Alla rättigheter förbehålles. Ytterligare information om Front Capital Ab: Front Capital Ab betjänar sina kunder på finska och till tillämpliga delar även på svenska och engelska. Då lagstiftningen så kräver kan lämplighetsbedömning göras av kunden innan en produkt eller tjänst erbjuds. Telefonsamtal med Front Capital Ab kan upptas på band. Front Capital Ab är ett värdepappersföretag vars verksamhet övervakas av Finansinspektionen, Snellmansgatan 6 och Mikaelsgatan 8, PB 103, 00101 Helsingfors, telefon 010 831 51; www.finanssivalvonta.fi. Front Capital Ab är medlem av Ersättningsfonden för investerare. Ytterligare information om tjänsteleverantören och dess tjänster fås på adressen www.front.fi. Kunden uppmanas att bekanta sig med denna information. Kunden ombedes kontakta Front Capital Ab om han vill ha ytterligare information på annat sätt än från Internet sidorna. Front Capital Ab Alexandersgatan 48 A 00100 Helsingfors Tel: (09) 6829 800 Fax: (09) 6829 8010 fornamn.efternamn@front.fi www.front.fi Front Capital Ab är ett värdepappersföretag vars verksamhet övervakas av Finansinspektionen, Snellmansgatan 6 och Mikaelsgatan 8, PB 103, 00101 Helsingfors, telefon 010 831 51; www.finanssivalvonta.fi. Front Capital Ab är medlem av Ersättningsfonden för investerare. Ytterligare information om tjänsteleverantören och dess tjänster fås på adressen www.front.fi.