Tellus Midas Strategi under oktober Kraftig nedgång gav köptillfälle I korthet: Månaden inleddes i kraftig mollstämning. Tron på en ekonomisk återhämtning i Europa försvann helt. Konflikten i Ukraina, den kraftiga försvagningen av den ryska ekonomin som en följd av ekonomiska sanktioner i samband med ett kraftigt fallande oljepris. Dessutom ebolautbrottet i Afrika i kombination med generell riskaversion bidrog till att den europeiska aktiemarknaden vid månadens mitt hade fallit med ca 10%, sedan månadens början. Mest föll aktierna i de s.k. PIGS länderna som tidigare under året visat en stark återhämtning, samt bland mindre och medelstora bolag med hög konjunkturkänslighet. Oavsett om man med all rätta började diskontera en mindre kraftfull återhämtning än tidigare förväntat, gjorde detta att många aktier i just nämnda områden framstod som mycket lågt värderade. Vi gjorde därför under denna period en tämligen kraftig ökning av vår aktieandel från 75% till 86%. Framförallt allt skedde ökningen inom just nämnda områden. En återhämtning skedde sedan från mitten av månaden och uppgången från de absoluta bottennivåerna blev drygt 8%, vilket dock inte räckte till för att månaden skulle ge ett positivt utfall. Avkastning november: MIDAS 0,71% STOXX600-3,41% SSVX90 0,05% Avkastning 1 år: MIDAS 0,99% STOXX600-4,54% SSVX90 0,29% Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS 2,69% STOXX600-27,60% SSVX90 8,52% Standardavvikelse: 11,97% Sharpe 0,31 NAV 92,35 Positionering: Marginellt ökad aktieandel Vår marknadssyn: Positiv Avkastningen för Midas kom under månaden att uppgå till - 3,91% att jämföra med Europa STOXX 600 som avkastade - 1,83% och en tre månaders statsskuldväxel som avkastade 0,02%. Sedan årets början uppgår därmed avkastningen för Midas till -5,23% medan den för Europa STOXX 600 uppgår till 2,60% och för en tre månaders statsskuldväxel till 0,37%. Sedan Midas start den 1 januari 2007 uppgår avkastningen till 14,10%, medan den för Europa STOXX 600 uppgår till -7,79% och för en tre månaders statsskuldväxel till 12,77%. Vi behöver väl knappast tillägga att vi inte är tillfreds med utvecklingen hitintills under 2014. I korthet: Månadsbrev Oktober 2014 Avkastning oktober MIDAS -3,91% STOXX600-1,83% SSVX90 0,02% Avkastning 1 år: MIDAS -4,61% STOXX600 4,48% SSVX90 0,51% Avkastning sedan start 2007-01 MIDAS 14,10% STOXX600-7,79% SSVX90 12,77% Sharpe 0,11 Standardavvikelse: 12,50% NAV 96,44 Positionering: Ökad Vår marknadssyn: Positiv pga sannolika penningpolitiska stimulanser. MIDAS Fem största innehav: RHI 6,1% Palfinger 6,1% Aalberts 5,4% Sorin 5,3% Mota Engil 5,2% Störst positivt bidrag Drägerwerk, Aalberts Störst negativt bidrag Aktieexponeringen ökade som tidigare nämnts tämligen kraftigt under månaden från 75% till 86%. Inga företag fick lämna portföljen i sin helhet under månaden och inga investeringar gjordes i några nya bolag. Däremot ökade vi upp i befintliga Palfinger, Mota Engil innehav i mer konjunkturkänsliga bolag då värderingarna av dessa under månaden blev mycket attraktiva. 1
Vi har fem bolag i portföljen där andelen av portföljen överstiger 5%, vilket betyder att den företagsspecifika risken i portföljen har ökat. Att notera är att en av förra månadens vinnare, det portugisiska byggbolaget Mota Engil den här månaden var en av portföljens förlorare. Den främsta anledningen till detta var helt enkelt dess geografiska hemvist Portugal, vilket allmänt betraktas som en högriskmarknad. En annan förklaring är också dess stora exponering mot Afrika och rädslan att ebola epidemin ska få konsekvenser för den ekonomiska utvecklingen för hela kontinenten. Den österrikiska krantillverkaren Palfinger, som är ett av våra större innehav kom med en vinstvarning. Anledningen till detta var en avtagande tillväxt i Europa. Aktien föll kraftigt, alltför kraftigt i våra ögon, vilket betydde att vi kom att öka vårt innehav där. Bäst gick det tyska medicinteknikbolaget Drägerwerk, som är relativt konjunkturstabilt. Avkastning 1 Mån 3 Mån 6 Mån I år 1 År 3 år 5 år Sedan start MIDAS -3,91% -4,21% -8,34% -5,23% -4,61% 19,77% 18,14% 14,10% STOXX600-1,83% 0,24% -0,32% 2,60% 4,48% 38,33% 42,15% -7,79% SSVX90 0,02% 0,05% 0,16% 0,37% 0,51% 2,60% 4,23% 12,77% Källa: Tellus fonder, 2014-10-31. All avkastning visas i SEK, alla avgifter inkluderade. Strategi inför nästkommande period Hög sannolikhet för penningpolitiska stimulanser. Efter den senaste tiden återhämtning på aktiemarknaderna framstår det inte längre som att det är rea i butiken, även om vi i skrivande stund befinner oss i mellandagarna. Riskaptiten har så smått börjat komma tillbaka och en normalisering har återigen skett. Om vi blickar in i kristallkulan för 2015, vad är det då vi ser just nu? Den amerikanska tillväxten är mycket stark, samtidigt som inflationen fortsätter att vara låg, vilket talar för att de förväntade räntehöjningarna dröjer något. Återhämtningen fortsätter i Europa men förmodligen i ganska beskedlig takt. Det kan så tillvida inga stimulanser tillkomer förmodligen bli vissa besvikelser för tillväxten under 2015. Samtidigt fortsätter inflationen att vara extremt låg och det låga oljepriset hjälper självfallet till, även om den starka dollarn till viss del motverkar detta. Låg tillväxt i kombination med mycket låg inflation gör sannolikheten för nya penningpolitiska stimulanser från den Europeiska Centralbanken mycket stor, förmodligen kommer dessa redan i januari. Ett scenario liknande vad vi upplevt i USA de senaste åren känns därför mycket möjligt. Vilka är då hotbilderna för 2015? Självklart är krisen i Ukraina ett fortsatt hot. Den ryska ekonomin faller nu kraftigt och frågan är därför om inte Putin har skjutit sig själv i foten i sin hårdnackade attityd mot omvärlden. Hans stöd är i dag fortsatt starkt i Ryssland men den personliga risken för Putin och hans politik ökar ju djupare ekonomin faller. Slutsatsen i dagsläget är att fortsätta vara försiktig mot ekonomier och aktier med en stor exponering mot Ryssland. Den generellt låga tillväxten i Europa är i sig också naturligtvis ett hot om inga penningpolitiska stimulanser sker. Uteblir dessa finns det därför risk att än en gång se tillväxtprognoserna för Europa revideras ner. Konsekvensen blir i så fall mindre attraktiva värderingar. 2
Slutsatsen blir dock ändå att sannolikheten för penningpolitiska stimulanser är mycket hög, vilket förmodligen kommer att ha en mycket positiv inverkan på de europeiska aktiemarknaderna. I ett sådant scenario kommer förmodligen de mer konjunkturkänsliga delarna av ekonomin att gynnas såsom industribolag, gärna med exportinriktning som kan gynnas av eurons försvagning mot dollarn. Utveckling på oljepriset är naturligtvis mycket svårt att sia om. Har det fallit för mycket eller kommer det fortsätta ligga på låga nivåer alternativt falla ännu mer? Oavsett detta kommer vi att ha en försiktig hållning till oljeservice industrin. Oljebolagen har under en lång period varit bortskämda med ett högt oljepris, vilket lett till en kostnadsinflation inom branschen. Man har helt enkelt inte behövt ha fokus på kostnaderna, då oljepriset varit så högt. Oljebolagen kommer därför med stor sannolikhet ha ett annat kostnadsfokus i framtiden, vilket naturligtvis är ett hot mot dess underleverantörer. Vi kommer utifrån ovan beskrivna scenario ha en fortsatt hög aktieandel under inledningen av 2015. Vi ska ha i minnet att den europeiska aktiemarknaden idag är ca 8% lägre än när vi startade Midas för nästan 8 år sedan. Skulle de förväntade penningpolitiska stimulanserna utebli kan vi dock komma att få ompröva vårt beslut. Positionering okt 0% 86% 0% 14% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Aktier Räntebärande Likvida medel sep 0% 75% 15% 10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% Aktier Räntebärande Likvida medel 3
Midas utveckling jämfört med STOXX 600 index sedan start 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% jan-07-20% jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 dec-06 apr-07 aug-07 dec-07 apr-08 aug-08 dec-08 apr-09 aug-09 dec-09 apr-10 aug-10 dec-10 apr-11 aug-11 dec-11 apr-12 aug-12 dec-12 apr-13 aug-13 dec-13 apr-14 aug-14 MIDAS utveckling och positionering över tid Procent 140 120 100 80 60 40 20 0 Procent 140 120 100 80 60 40 20 0 Exponering Midas Aktiefonder Stoxx Europé 600 Bakgrundsfärgen i diagrammet ovan visar MIDAS totala exponering mot aktiemarknaden, (inkl. korta positioner och Källa: terminer). Tellus Linjerna fonder, 2013-04-30. visar MIDAS All utveckling avkastning i visas jämförelse i SEK, alla med avgifter STOXX inkluderade. 600 sedan start. Avkastning i SEK, Källa: Utveckling: tellus fonder Tellus Fonder, STOXX, Valutakurs: SEB, stängningskurs, sista dagen per månad. Om ni har några frågor är ni mycket välkomna att höra av er. Med vänlig hälsning Jan Petersson Tel: +46 8 545 170 16 Email: jan.petersson@tellusfonder.se Förvaltas av: 4
5