/ in the money / / the first option in the warrant market / nr 2 / 2004 februari

in the mney nr 2 2004 februari cb the first ptin in the warrant market www.warrants.cmmerzbank.cm warrants@kaupthing.se 0200-272 272

index Index 301203 300104 Förändring +- % OMX TM 636.29 673.91 5.91% DJ Industrial Av. SM 10425.04 10488.07 0.60% S&P 500 1109.64 1131.13 1.94% NASDAQ-100 1470.01 1493.08 1.57% Nikkei 10676.64 10783.61 1.00% DAX 3965.16 4058.60 2.36% 2

Välkmmen till januari månads nyhetsbrev! HEJ ALLA WARRANTHANDLARE! Välkmna till februari månads nyhetsbrev In the Mney. Året har börjat med en smakstart, med många bra rapprter sm kmmer in. 2004 har alla förutsättningar att bli ett spännande ch givande warrantår. Vi hppas att förra månadens warrantskla var givande ch att det stärkte era kunskaper i ämnet indexwarranter. Hade ni alla rätt på det avslutande quizzet? Om ni har ytterligare frågr m indexwarranter, eller m någt annat sm har med Cmmerzbanks warranter att göra, är ni välkmna att höra av er. Kntaktuppgifterna står sm vanligt i slutet av månadsbrevet. Sm vanligt inleder vi brevet med börskrönikan, sm tar en titt på hur det gick under januari ch hur framtiden ser ut. Sedan kmmer ett nytt avsnitt av warrantsklan, sm denna månad handlar m en av de mest centrala delarna i warranthandeln: Black-Schles frmel. Alla warranter måste prissättas ch detta sker nästan uteslutande med Black-Schles. Vi berättar krt m vilka antaganden sm ligger bakm mdellen, hur den ser ut ch hur warrantpriset påverkas av lika marknadsrörelser. Sedan tittar vi på den senaste månadens vinnare ch förlrare ch vilka warranter sm har högst elasticitet. Vi avslutar med en förteckning över Cmmerzbanks samtliga warranter. Till sist vill vi ckså passa på att berätta m att vår hemsida har fått nya ch förbättrade analysverktyg, för att du sm placerare skall kunna göra bättre warrantaffärer. Vi har gjrt kalkylatrn ch scenarianalysen tydligare, samt lagt till verktygen Hedga aktie ch Cash Extractin. Hur verktygen fungerar ch vilka fördelar de kan ge dig förklarar vi på sidrna 15-18. Vi vill sist av allt önska lycka till med warranthandeln ch en trevlig läsning! Cmmerzbank Securities & Kaupthing Bank Sverige 3

Börskrönikan FORTSATT BÖRSOPTIMISM Psitiva knjunktursignaler, stigande blagsvinster ch frtsatt låga räntr har varit drivkrafterna för aktiemarknaden de senaste månaderna. Den starka börsutvecklingen har frtsatt under inledningen av 2004. Världens börser avslutade 2003 starkt ch uppgången har frtsatt i inledningen av 2004 inför blagsrapprterna för fjärde kvartalet. Den starka utvecklingen berr på ett flertal faktrer. STARK KONJUNKTURSTATISTIK Knjunkturstatistiken har frtsatt att peka uppåt, särskilt i USA där flera indikatrer har nått de högsta nivåerna sedan början av 1980-talet. Det är särskilt de så kallade knfidensindikatrerna sm nått mycket höga nivåer. Inköpschefsindex uppgick till 66,2 i december, vilket är den högsta nivån sedan december 1983. Samtidigt frtsätter bstadsbyggandet uppåt ch antalet ansökningar m att låna till husköp nådde i början av året den högsta nivån någnsin. Den eknmiska statistik sm pessimisterna främst fkuserar på är sysselsättningen, sm inte ökar så mycket sm förväntat. Går man tillbaka ch granskar utvecklingen under förra lågknjunkturen i början av 1990-talet var det även då en fördröjning när det gäller arbetsmarknaden. OPTIMISM HOS FÖRETAGEN En annan faktr sm drivit upp börsen är att flera blag kmmunicerat att utvecklingen varit starkare än väntat det senaste kvartalet. Det har drivit upp börskurserna inför rapprtperiden sm vi nu är mitt uppe i. Nkia meddelade i början av januari att man kmmer att slå marknadens vinstprgns för fjärde kvartalet, vilket gav ett rejält lyft för aktien. Flera andra blag, främst amerikanska, inm IT Telekm har flaggat för starkare utveckling än väntat. 4

Börskrönikan STIGANDE VINSTFÖRVÄNTNINGAR De fallande räntrna har givit stöd till aktiemarknaden under det senaste halvåret. Både i Sverige ch USA har 10-årsräntan fallit med 0,5 prcentenheter. Samtidigt har marknadens vinstförväntningar stigit. För det breda indexet S&P 500 har rullande 12-månadersvinsten justerats upp 3,2 prcent det senaste kvartalet. Värderingen enligt den s k FED-mdellen är trts börsuppgången på ungefär samma nivå sm för tre månader sedan. Enligt mdellen är S&P 500 teretiskt undervärderat med ca 30 prcent. Räntan är dck en känslig parameter i mdellen ch då vi kan räkna med att räntrna kmmer att stiga från nuvarande nivå, i takt med att knjunkturen förbättras, har detta en dämpande effekt på ptentialen för börsen. 5

warrantsklan - Black - schles En av finansvärldens mest kända frmler är Black-Schles ptinsvärderingsfrmel. Den lanserades 1973 av Fischer Black ch Myrn Schles, ch betydde ett strt genmbrtt när det gäller värdering av ptiner. Dess betydelse är faktiskt större än så, eftersm den bidrg till att hela den eknmiska ingenjörsknsten fick ett lyft ch därmed blev accepterad sm vetenskap. Denna betydelse visade sig inte minst genm att två av grundarna Myrn Schles ch Rbert Mertn mttg Nbelpriset 1996. Black-Schles är idag den överlägset mest använda frmeln för värdering av ptiner. Eftersm warranter är ptiner, så går det utmärkt att värdera även warranter med Black-Schles. Vi kmmer i denna upplaga av warrantsklan att diskutera vilka antaganden sm ligger bakm frmeln. Sedan tittar vi på hur frmeln ser ut ch hur den fungerar. Sm vi kmmer se är frmeln ganska enkel till utseendet, vilket är en av rsakerna till dess allmänna acceptans. Det har under åren sedan 1973 presenterats en mängd mdeller sm påståtts vara mer exakta ch mer pålitliga än Black- Schles. Dck har de varit längre ch mer kmplicerade, varför de aldrig fått samma ftfäste eller acceptans. VARFÖR BEHÖVS EN FORMEL? Varför är det då intressant att ta fram en frmel för värdering av ptiner ch warranter? För att förklara detta gör vi en snabbrepetitin av begreppen realvärde ch tidsvärde. En warrants realvärde, eller innebende värde, är det värde sm warranten skulle ha m lösendagen var idag. För att en warrant skall ha ett realvärde krävs för köpwarranten (säljwarranten) att aktiepriset är högre (lägre) än lösenpriset. Då räknas realvärdet för köpwarranten ut genm: aktiepris lösenpris 6

warrantsklan - black-schles ch för säljwarranten: lösenpris aktiepris Om aktiepriset är lägre än lösenpriset för köpwarranten, ch tvärtm för säljwarranten, är realvärdet nll. Ett exempel: Vi har en köpwarrant i Ericssn med lösenpris 15 krnr. Ericssn-aktien står i 17 krnr. Dåblir realvärdet 17-15 = 2 krnr, dvs warranten är in-the-mney. Om lösenpriset hade varit 18 krnr skulle realvärdet blivit 17-18 = -1 => realvärdet är nll. Hur kmmer det sig att warranter med realvärde nll ändå kan ha ett värde? Detta berr på tidsvärdet. Warranten har ju hela löptiden på sig att få ett realvärde, hur skattas ett värde för det? Givet en löptid på t.ex. ett år, hur kmmer den underliggande aktien uppföra sig under denna tid, ch vad är sannlikheten för att aktiens pris hamnar över (under) lösenpriset? Lägg dessutm till att alla investerare har lika riskpreferenser, dvs hur hur mycket risk de vill ta på sig ch vad de kräver för avkastning för att ta den risken. Hur uppskattas ett värde för allt detta? Svaret är en mdell där alla dessa parametrar tas hänsyn till. Black-Schles används alltså för att värdera tidsvärdet i warranten, eftersm realvärdet alltid kan räknas ut enligt det enkla sambandet van. ANTAGANDEN Black-Schles frmel är uppbyggd på en rad antaganden m hur marknaden fungerar, ch även hur priskurvan hs den underliggande aktien ser ut. Några viktiga antaganden är: 1. Aktiepriset följer en statistisk prcess sm kallas Brwnsk rörelse, där såväl den förväntade avkastningen sm vlatiliteten antas vara knstanta under resterande löptid. 2. Den förväntade avkastningen på en placering är alltid den riskfria räntan. 3. På marknaden finns inga avgifter (t.ex. curtage) eller skatter. 4. Aktien betalar inga utdelningar under löptiden. 5. Den riskfria räntan är knstant under resterande löptid. 7

warrantsklan - Black - schles Vad en Brwnsk rörelse är kmmer vi inte att gå in på, men de flesta höjer ng på ögnbrynen då både den riskfria räntan ch vlatiliteten antas vara knstanta under hela den resterande löptiden. Detta stämmer inte; t.ex. under smmaren när aktiviteten ch vlatiliteten går ner, eller inför kvartalsrapprter när marknaden är säker ch vlatiliteten stiger. Vi får ta hänsyn till att mdeller av verkligheten innehåller förenklingar. Ett annat exempel på detta är antagandet m inga skatter eller andra avgifter, sm t.ex. curtage till aktiemäklare eller inkmstskatt. Black-Schles frmel krrigerades senare för att även kunna ta hänsyn till utdelningar. FORMELN Black-Schles frmel är lösningen på en svår ekvatin, sm fås då man ställer upp den mdell sm redgjrdes för i förra avsnittet. Priset på en warrant antas där ber av 6 parametrar: Aktiepriset Lösenpriset Riskfria räntan Vlatiliteten Återstående löptid Utdelningar Vi kmmer nedan att visa frmeln i dess riginalfrm, dvs utan utdelningar. Den lyder för en köpwarrant med pariteten 1 warrant per aktie: r f T SN ( d1) e XN( d2) 8

warrantsklan - Black - schles där d 1 = ln( S X ) + ( r σ f T + σ 2 2) T d 2 = ln( S X ) + ( r σ f T σ 2 2) T = d 1 σ T S är aktiepriset X är lösenpriset T är återstående löptid r är riskfria kntinuerliga räntan σ är aktiens vlatilitet för löptiden Black-Schles frmel för säljwarrant ser ut så här: e r f T XN( d2) SN( d1) med samma d 1 ch d 2 sm för köpwarranten. N(d 1 ) ch N(d 2 ) är två nrmalfördelade sannlikheter sm räknas ut med hjälp av statistiska tabeller. Dessa sannlikheter berr på den statistiska prcess (Brwnsk rörelse) sm Black-Schles antar att aktiepriset följer. Det viktigaste är nu inte att fastna i det matematiska, utan att förstå hur DU kan använda dessa sannlikheter när du analyserar warranter. 9

warrantsklan - Black - schles N(d 1 ) är inget annat än warrantens delta, sm är ett känslighetsmått för warranter. Delta anges i prcent ch är ett mått på hur mycket warranten kmmer att röra sig, då den underliggande aktien rör sig med en krna i endera riktning. Detta är mycket användbart när lika warranter jämförs. N(d 2 ) är sannlikheten (enligt Black-Schles mdell) att warranten har ett realvärde på lösendagen. Med lite känsla för warranter kan man snabbt se att köpwarranter sm är hpplöst ut-f-the-mney, kmmer ha ett lågt värde på N(d 2 ). Mtsvarande gäller för säljwarranter ch N(-d 2 ). Detta betyder att m aktien rör sig enligt Black-Schles antaganden, är sannlikheten låg att de har ett värde på slutdagen. På samma sätt när t.ex. en köpwarrant är långt in-the-mney med lite löptid kvar kmmer den ha ett N(d 2 ) sm närmar sig 1. Detta är ytterligare ett riskmått att ha med sig vid jämförandet av lika warranter. Det är viktigt att åter betna att dessa sannlikheter är teretiska sannlikheter, sm bara gäller m aktien uppvisar det beteende (Brwnsk rörelse) sm Black-Schles mdellerade. Men givet att du värderar alla warranter med samma frmel, dvs Black-Schles, kan dessa sannlikheter ch riskmått användas för att göra en riktig analys. HUR FUNGERAR FORMELN? Fyra av vanstående parametrar aktiepriset, lösenpriset, återstående löptid ch den riskfria räntan kan bserveras direkt på marknaden. Även utdelningar kan berveras. Aktiepriset hämtas direkt från börsen. Warrantens lösenpris finns i dess tillhörande prspekt. Den återstående löptiden kan lätt räknas ut, eftersm dagens datum ch lösendatumet är kända. Den riskfria räntan, sm i Sverige ses sm 90-dagars statsskuldväxel, kan ckså hämtas direkt från marknaden. 10

warrantsklan - Black - schles VAD HÄNDE MED VOLATILITETEN? Kvar av parametrarna är vlatiliteten, dvs aktiens kursrörlighet eller risk. Hur skattas den? Det finns två lika srters vlatilitet den histriska ch den implicita. Den histriska vlatiliteten är precis sm det låter uträknad via histriska aktiekurser. Detta mått talar m hur aktiens avkastning har varierat histriskt, men vad sm hände igår är glömt idag. Dck tjänar den histriska vlatiliteten sm en bra indikatr till den framtida vlatiliteten. En warrant prissätts inte efter hur den underliggande aktien har gått histriskt, utan hur man förväntar sig att den rör sig i framtiden. Den vlatilitet sm marknaden förväntar sig att aktien kmmer uppvisa under warrantens återstående löptid kallas för implicit vlatilitet. Det finns inget enkelt sätt att räkna ut den implicita vlatiliteten, eftersm Black-Schles inte är en enkel funktin i sig. Du får prva dig fram tills det teretiska priset (det sm fås genm Black-Schles) ch marknadspriset stämmer överens. Det enklaste är dck m du har ett kalkylprgram (t.ex. Excel) tillgängligt, där man skriver in Black-Schles sm en funktin av parametrarna van ch gör gal seek mt marknadspriset där vlatiliteten varieras. HUR PÅVERKAS BLACK-SCHOLES AV OLIKA MARKNADSHÄNDELSER? Vi kmmer nu att diskutera hur priset på en warrant påverkas, då en av de prispåverkande parametrarna ändras. Vi kan lägga märke till några saker: När aktiepriset går upp ökar värdet på köpwarranten, medan säljwarrantens värde minskar. Detta berr på att sannlikheten för ett realvärde på lösendagen ökar för köpwarranten ch minskar för säljwarranten. Km ihåg N(d 2 )! När löptiden ökar, ökar tidsvärdet hs såväl köpwarranten sm säljwarranten, ch därmed warrantens pris. 11

warrantsklan - Black - schles När vlatiliteten ökar, ökar värdet på både köp- ch säljwarranten. En warrant är ju ett skydd för fördelaktiga kursrörelser hs underliggande aktier, ch ju större dessa rörelser är (högre vlatilitet), dest större trde värdet av ett skydd vara. Faktr Aktiepris Löptid Lösenpris Vlatilitet Rörelse + - + - + - + - Köpwarrant Resultat Säljwarrant DESSUTOM: När räntan går upp ökar köpwarrantens värde, medan säljwarrantens minskar. Detta berr på att genm att köpa köpwarranten skjuter man upp den stra investeringen (aktien) till ett senare tillfälle, ch under tiden kan man placera resten av kapitalet till riskfri ränta. Detta blir mer attraktivt ju högre räntan är. Det mtsatta gäller för säljwarranten. Utdelningar gör att aktiekursen sjunker med det utdelade belppet. Detta medför att köpwarrantens värde minskar medan säljwarrantens värde ökar. 12

warrantsklan - Black - schles VILL DU VÄRDERA WARRANTER SJÄLV? Att värdera warranter är enkelt m du har ett kalkylprgram sm t.ex. Excel. Skriv in Black- Schles frmel sm givits med alla ingående parametrar, ch räkna ut priset. För er med begränsade kunskaper i statistik kan vi bistå med följande hjälp: För att räkna ut sannlikheterna N(d 1 ) ch N(d 2 ) använder dun en funktin sm i Excel heter Nrmsförd(). Inne i parentesen skriver du sedan själva frmeln. För att få talet e använder du funktinen exp(). Inne i parentesen skrivs sedan det sm e skall upphöjas till. Den kntinuerliga räntan fås genm frmeln ln(1+räntan), där räntan är den sm fås från marknaden. Glöm inte att paritetsjustera, dvs dividera med antalet warranteraktie! Om du vill räkna ut den implicita vlatiliteten för att Black-Schles pris skall överensstämma med marknadspriset, använder du funktinen Målsökning Gal Seek sm finns under Verktyg i Excel. Låt vlatiliteten variera ch sätt målkursen till marknadspriset. För dig sm blivit nyfiken ch vill vara din egen analytiker lämnar vi data för 3 warranter. Prva att använda ditt kalkylprgram för att värdera dessa warranter. Om du har skrivit in rätt i ditt kalkylprgram kmmer du få samma värden sm i facit på sidan 27. Warrant 1: Köpwarrant; Aktiepris: 151; Lösenpris: 200; Vlatilitet: 0.30; Riskfri ränta: 2.76%; Återstående löptid: 1 år; Warranteraktie: 10 Warrant 2: Säljwarrant; Aktiepris: 16.30; Lösenpris: 12; Vlatilitet: 0.61; Riskfri ränta: 2.76%; Återstående löptid: 3 mån (=0.25 år); Warranteraktie: 1 Warrant 3: Köpwarrant; Aktiepris: 31; Lösenpris: 30; Riskfri ränta: 2.76%; Återstående löptid: 1 år; Warranteraktie: 10; Marknadspris: 0.70 kr 13

warrantsklan - Black - schles Fråga 1: Vad ger Black-Schles för pris på warrant 1 ch 2? Fråga 2: Till vilken implicit vlatilitet handlas warrant 3? Fråga 3: Vilken av vanstående warranter har högst sannlikhet (enligt Black-Schles) att ha ett realvärde på lösendagen? Lägst sannlikhet? FÖR DIG SOM INTE VILL VÄRDERA WARRANTER SJÄLV Du sm tycker att vanstående verkar krångligt eller svårt, har ett annat alternativ: Vi rekmmenderar varmt vår hemsida www.warrants.cmmerzbank.cm. Där kan du via Marknadsinfrmatin värdera alla warranter på marknaden med hjälp av Warrantkalkylatrn. Den räknar dessutm ut warranternas alla viktiga nyckeltal ch tlkar dem åt dig. Du kan ckså se vad sm händer med warrantens värde givet en viss utveckling i aktien eller vlatiliteten samtidigt sm tiden går. Vi berättar mer m dessa verktyg på de kmmande fyra sidrna. Lycka till! 14

nya verktyg på hemsidan Fredagen den 30:e januari berikades vår hemsida www.warrants.cmmerzbank.cm med ytterligare några verktyg sm du säkert kmmer att uppskatta. Dessutm har kalkylatrn fått sig en uppfräschning ch blivit lättare att använda. Syftet med denna artikel är att förklara vilka dessa verktyg är ch hur de underlättar din warranthandel. När du kmmit till hemsidan, gå via Marknadsövervakning till Kalkylatr. Warrantkalkylatrn Med detta verktyg kan du analysera ch få fakta m vilken warrant sm helst på den svenska marknaden. Vi visar kalkylatrn i bilden nedanför. Det första du gör är att välja underliggande aktie index ch sedan warrant. Kalkylatrn tar sedan fram data m alla parametrar sm bestämmer warrantens pris ch räknar ut alla nyckeltal ch riskmått åt dig. Du kan sedan simulera vad sm händer m t.ex. vlatiliteten ökar eller att tiden går. Ett mycket användbart verktyg för att studera en warrant närmare. 15

nya verktyg på hemsidan Scenarianalys Ett lika användbart verktyg är scenarianalysen. Du använder detta verktyg m du har en bestämd tr m riktning i en särskild aktie. Låt säga att du trr att Vlv kmmer gå upp till 260 krnr från 243 inm 10 dagar. Sätt in dessa värden i scenarianalysen ch den kmmer ge dig förslag på lämpliga warranter sm passar din marknadssyn. 16

nya verktyg på hemsidan Hedga AktieIndex Detta är ett helt nytt verktyg. Om du vill använda warranter för att värdeskydda ett befintligt aktieinnehav, är detta verktyget för dig. Vi tar ett exempel med Ericssn. Vi antar att du har 1000 Ericssn-aktier ch är lite rlig över kvartalsrapprten. Efter rapprten trr du trr att Ericssn kmmer gå ner ch efter 3 dagar stå i 15 krnr. Vilka warranter kan vara lämpliga? Hedga Aktie Index ger dig svaret! Du får förslag på upp till 10 lika warranter, sm ger värdeskydd med aktuella nyckeltal ch den krrekta inköpsvlymen samt vad detta kstar. Väl värt att prva! 17

nya verktyg på hemsidan Cash ExtractinFX Hedge Detta är ytterligare ett nytt verktyg. Du använder dig av detta m du vill vara expnerad mt en aktie, men inte binda så mycket kapital. Vi tar ytterligare ett exempel med Ericssn. Du har 1000 aktier sm är värda 16,50 kr styck. Du trr att Ericssn kmmer att gå upp några krnr inm ett par dagar, men behöver en del av de 16 500 krnrna till annat ch inser då att du måste sälja ditt innehav. Emellertid vill du frtsätta vara expnerad mt Ericssn eftersm du trr på en uppgång i aktien. Använd då detta verktyg för att hitta de köpwarranter sm ger samma utveckling ch expnering sm m du frtfarande hade ägt aktierna. Verktyget beräknar ckså vilken warrantpsitin sm kstar minst i förhållande till aktiepsitinens värde i hedgens kstnad. 18

nya warranter från Cmmerzbank securities AktieIndex 1:a handelsdag säljköp lösenpris aktierwrt lösendag Börskd ABB 26-Jan-04 Sälj 40 0.1 18-Mar-05 ABB5O40CBK ABB 26-Jan-04 Köp 50 0.1 18-Mar-05 ABB5C50CBK ABB 26-Jan-04 Köp 60 0.1 18-Mar-05 ABB5C60CBK AstraZeneca (SEK) 26-Jan-04 Sälj 320 0.05 18-Mar-05 AZN5O320CBK AstraZeneca (SEK) 26-Jan-04 Köp 350 0.05 18-Mar-05 AZN5C350CBK AstraZeneca (SEK) 26-Jan-04 Köp 400 0.05 18-Mar-05 AZN5C400CBK Ericssn B 29-Jan-04 Sälj 13 0.2 18-Mar-05 ERI5O13CBK Ericssn B 29-Jan-04 Köp 15 0.2 18-Mar-05 ERI5C15CBK Ericssn B 29-Jan-04 Sälj 15 0.2 18-Mar-05 ERI5O15CBK Ericssn B 29-Jan-04 Köp 17 0.2 18-Mar-05 ERI5C17CBK Ericssn B 29-Jan-04 Köp 20 0.2 18-Mar-05 ERI5C20CBK Hennes & Mauritz 27-Jan-04 Sälj 160 0.05 18-Mar-05 HM5O160CBK Hennes & Mauritz 27-Jan-04 Köp 175 0.05 18-Mar-05 HM5C175CBK Hennes & Mauritz 27-Jan-04 Köp 200 0.05 18-Mar-05 HM5C200CBK Nkia AB Oyj SDR 26-Jan-04 Sälj 130 0.05 18-Mar-05 NOK5O130CBK Nkia AB Oyj SDR 26-Jan-04 Sälj 150 0.05 18-Mar-05 NOK5O150CBK Nkia AB Oyj SDR 26-Jan-04 Köp 150 0.05 18-Mar-05 NOK5C150CBK Nkia AB Oyj SDR 26-Jan-04 Köp 170 0.05 18-Mar-05 NOK5C170CBK OMX TM 27-Jan-04 Sälj 650 0.01 18-Mar-05 OMX5O650CBK OMX TM 27-Jan-04 Köp 700 0.01 18-Mar-05 OMX5C700CBK OMX TM 27-Jan-04 Köp 750 0.01 18-Mar-05 OMX5C750CBK OMX TM 27-Jan-04 Köp 800 0.01 18-Mar-05 OMX5C800CBK Skandia 27-Jan-04 Sälj 25 0.1 18-Mar-05 SDI5O25CBK Skandia 27-Jan-04 Köp 35 0.1 18-Mar-05 SDI5C35CBK Skandia 27-Jan-04 Köp 40 0.1 18-Mar-05 SDI5C40CBK Tele2 B 28-Jan-04 Sälj 375 0.05 18-Mar-05 TEL5O375CBK Tele2 B 28-Jan-04 Köp 425 0.05 18-Mar-05 TEL5C425CBK Tele2 B 28-Jan-04 Köp 475 0.05 18-Mar-05 TEL5C475CBK TeliaSnera 28-Jan-04 Sälj 35 0.1 18-Mar-05 TLS5O35CBK TeliaSnera 28-Jan-04 Köp 40 0.1 18-Mar-05 TLS5C40CBK TeliaSnera 28-Jan-04 Köp 45 0.1 18-Mar-05 TLS5C45CBK Vlv B 28-Jan-04 Sälj 225 0.02 18-Mar-05 VOL5O225CBK Vlv B 28-Jan-04 Köp 250 0.02 18-Mar-05 VOL5C250CBK Vlv B 28-Jan-04 Köp 275 0.02 18-Mar-05 VOL5C275CBK 19

Vinnare ch förlrare - januari 2003 KÖPWARRANTER VINNARE Aktieindex Börskd KöpSälj Slutdag Lösenpris Aktiewrt Warrantutv. Aktieutv. 1. Ericssn B ERI4F25CBK Köp 11-Jun-04 25.4 0.2762 +700.00% +27.91% 2. Ericssn B ERI4F21CBK Köp 11-Jun-04 21.77 0.2762 +600.00% +27.91% 3. Ericssn B ERI4F18CBK Köp 11-Jun-04 18.14 0.2762 +320.00% +27.91% 4. Ericssn B ERI5A29CBK Köp 21-Jan-05 29.03 0.0689 +281.82% +27.91% 5. Ericssn B ERI5A25CBK Köp 21-Jan-05 25.4 0.0689 +273.68% +27.91% 6. Ericssn B ERI5A18CBK Köp 21-Jan-05 18.14 0.0689 +255.26% +27.91% 7. Skandia SDI5K90CBK Köp 18-Nv-05 90 0.05 +254.55% +20.61% 8. Ericssn B ERI5A32CBK Köp 21-Jan-05 32.66 0.0689 +236.36% +27.91% 9. Anglgld ADR AU4O35CBK Sälj 19-Mar-04 $35 0.01 +219.05% -15.05% 10. Ericssn B ERI5A21CBK Köp 21-Jan-05 21.77 0.0689 +210.81% +27.91% FÖRLORARE Aktieindex Börskd KöpSälj Slutdag Lösenpris Aktiewrt Warrantutv. Aktieutv. 1. SSAB A SSA4B130CBK Köp 06-Feb-04 130 0.05-80.48% -1.17% 2. Nkia SDR NOK4S110CBK Sälj 16-Jul-04 110 0.05-76.00% +22.49% 3. Swedish Match SWM4C85CBK Köp 19-Mar-04 85 0.05-59.26% -2.72% 4. Nkia SDR NOK5S120CBK Sälj 15-Jul-05 120 0.05-52.58% +22.49% 5. Anglgld ADR AU4C35CBK Köp 19-Mar-04 $35 0.01-50.00% -15.05% 6. Skandia SDI4S30CBK Sälj 16-Jul-04 30 0.2-47.77% +20.61% 7. Hennes & Mauritz B HM5C300CBK Köp 18-Mar-05 300 0.05-45.83% +5.85% 8. Stra R SEK STE4H120CBK Köp 20-Aug-04 120 0.05-45.57% +0.00% 9. Vlv B VOL4W200CBK Sälj 19-Nv-04 200 0.05-44.62% +9.32% 10. Ericssn B ERI4W13CBK Sälj 19-Nv-04 13 0.2-42.35% +27.91% 20

warranterna med högst elasticitet KÖPWARRANTER Aktieindex Börskd KöpSälj Slutdag Lösenpris Elasticitet 1. SSAB A SSA4B130CBK Köp 06-Feb-04 130 43.36 2. Hennes & Mauritz B HM4B200CBK Köp 06-Feb-04 200 41.20 3. DJ Industrial Av. SM DX4C12000CBK Köp 19-Mar-04 $12,000 32.08 4. Tele2 B TEL4B400CBK Köp 06-Feb-04 400 25.38 5. OMX TM OMX4C700CBK Köp 19-Mar-04 700 25.34 6. NASDAQ-100 NX4C1800CBK Köp 19-Mar-04 $1,800 24.17 7. DJ Industrial Av. SM DX4C13000CBK Köp 19-Mar-04 $13,000 23.53 8. Swedish Match SWM4C85CBK Köp 19-Mar-04 85 21.70 9. OMX TM OMX4C800CBK Köp 19-Mar-04 800 19.00 10. AstraZeneca AZN4E500CBK Köp 21-May-04 500 18.84 11. Hennes & Mauritz B HM4B250CBK Köp 06-Feb-04 250 18.29 12. NASDAQ-100 NX4C1600CBK Köp 19-Mar-04 $1,600 18.26 13. NASDAQ-100 NX4C2000CBK Köp 19-Mar-04 $2,000 17.83 14. AstraZeneca AZN4E550CBK Köp 21-May-04 550 17.06 15. OMX TM OMX4C900CBK Köp 19-Mar-04 900 15.48 SÄLJWARRANTER Aktieindex Börskd KöpSälj Slutdag Lösenpris Elasticitet 1. DJ Industrial Av. SM DX4O7500CBK Sälj 19-Mar-04 $7,500-17.92 2. OMX TM OMX4O450CBK Sälj 19-Mar-04 450-14.49 3. Anglgld ADR AU4O35CBK Sälj 19-Mar-04 $35-9.51 4. Cisc CSC4O13CBK Sälj 19-Mar-04 $13-8.42 5. Nkia SDR NOK4S110CBK Sälj 16-Jul-04 110-7.60 6. TeliaSnera TLS4S30CBK Sälj 16-Jul-04 30-7.35 7. Nikkei 225 NI4X9500CBK Sälj 02-Dec-04 9,500-7.07 8. OMX TM OMX4X600CBK Sälj 23-Dec-04 600-6.90 9. Vlv B VOL4W200CBK Sälj 19-Nv-04 200-6.62 10. NASDAQ-100 NX4U1300CBK Sälj 16-Sep-04 $1,300-6.45 11. DAX 30 DAX4X3250CBK Sälj 15-Dec-04 3,250-6.18 12. Hennes & Mauritz B HM5O160CBK Sälj 18-Mar-05 160-5.74 13. SE Banken A SEB4W90CBK Sälj 19-Nv-04 90-5.54 14. NASDAQ-100 NX4X1300CBK Sälj 15-Dec-04 $1,300-5.21 15. Dell DEL4X30CBK Sälj 17-Dec-04 $30-4.85 21

Alla warranter från Cmmerzbank securities 22 AKTIEWARRANTER Aktie KöpSälj Lösenpris Aktierwrt Slutdag Delta Elasticitet Börskd BE ABB Call 0804 CBK 31.71 Köp 31.71 0.2532 20-Aug-04 83 2.76 ABB4H31CBK 45.00 ABB Put 0804 CBK 31.71 Sälj 31.71 0.2532 20-Aug-04-15 -4.24 ABB4T31CBK 30.49 ABB Call 0804 CBK 47.56 Köp 47.56 0.0631 20-Aug-04 45 4.49 ABB4H47CBK 52.39 ABB Put 0305 CBK 40 Sälj 40 0.1 18-Mar-05-32 -2.29 ABB5O40CBK 34.41 ABB Call 0305 CBK 50 Köp 50 0.1 18-Mar-05 47 3.37 ABB5C50CBK 56.54 ABB Call 0305 CBK 60 Köp 60 0.1 18-Mar-05 32 4.02 ABB5C60CBK 64.02 Anglgld ADR Call 0304 CBK 35 Köp $35 0.01 19-Mar-04 73 4.63 AU4C35CBK $41.43 Anglgld ADR Put 0304 CBK 35 Sälj $35 0.01 19-Mar-04-21 -9.51 AU4O35CBK $34.15 Assa Ably B Call 0804 CBK 110 Köp 110 0.05 20-Aug-04 33 6.48 ASS4H110CBK 114.80 AstraZeneca Call 0504 CBK 500 Köp 500 0.05 21-May-04 2 18.84 AZN4E500CBK 505.23 AstraZeneca Call 0504 CBK 550 Köp 550 0.05 21-May-04 1 17.06 AZN4E550CBK 555.62 AstraZeneca Call 0804 CBK 400 Köp 400 0.05 20-Aug-04 28 10.06 AZN4H400CBK 413.82 AstraZeneca Put 1104 CBK 375 Sälj 375 0.05 19-Nv-04-53 -4.77 AZN4W375CBK 338.59 AstraZeneca Call 1104 CBK 450 Köp 450 0.05 19-Nv-04 14 10.72 AZN4K450CBK 459.16 AstraZeneca Put 0305 CBK 320 Sälj 320 0.05 18-Mar-05-29 -4.71 AZN5O320CBK 301.33 AstraZeneca Call 0305 CBK 350 Köp 350 0.05 18-Mar-05 57 5.15 AZN5C350CBK 393.12 AstraZeneca Call 0305 CBK 400 Köp 400 0.05 18-Mar-05 35 6.88 AZN5C400CBK 422.51 AstraZeneca Put 0705 CBK 320 Sälj 320 0.05 15-Jul-05-28 -4.05 AZN5S320CBK 298.40 AstraZeneca Call 0705 CBK 350 Köp 350 0.05 15-Jul-05 58 4.51 AZN5G350CBK 399.69 Billerud Call 0304 CBK 110 Köp 110 0.05 19-Mar-04 45 11.16 BIL4C110CBK 114.30 Cisc Call 0304 CBK 13 Köp $13 0.05 19-Mar-04 98 1.95 CSC4C13CBK $25.73 Cisc Put 0304 CBK 13 Sälj $13 0.05 19-Mar-04-1 -8.42 CSC4O13CBK $12.85 Cisc Put 1204 CBK 18 Sälj $18 0.05 17-Dec-04-12 -4.3 CSC4X18CBK $17.10 Cisc Call 1204 CBK 25 Köp $25 0.05 17-Dec-04 61 3.89 CSC4L25CBK $28.80 Dell Put 1204 CBK 30 Sälj $30 0.05 17-Dec-04-28 -4.85 DEL4X30CBK $28.03 Dell Call 1204 CBK 40 Köp $40 0.05 17-Dec-04 29 7.23 DEL4L40CBK $41.26 Electrlux B Put 1104 CBK 150 Sälj 150 0.05 19-Nv-04-28 -4.6 ELU4W150CBK 140.01 Electrlux B Call 1104 CBK 180 Köp 180 0.05 19-Nv-04 46 5.35 ELU4K180CBK 195.65 Ericssn B Call 0204 CBK 29.03 Köp 29.03 0.0689 06-Feb-04 9 6.61 ERI4B29CBK 30.06 Ericssn B Call 0204 CBK 39.92 Köp 39.92 0.0689 06-Feb-04 7 5.23 ERI4B39CBK 41.25 Ericssn B Call 0604 CBK 18.14 Köp 18.14 0.2762 11-Jun-04 44 4.72 ERI4F18CBK 20.20 Ericssn B Put 0604 CBK 21.77 Sälj 21.77 0.2762 11-Jun-04-99 -2.95 ERI4R21CBK 16.67 Ericssn B Call 0604 CBK 21.77 Köp 21.77 0.2762 11-Jun-04 23 6.07 ERI4F21CBK 23.01

Alla warranter från Cmmerzbank securities Aktie KöpSäl j Lösenpris Aktierwrt Slutdag Delta Elasticitet Börskd BE Ericssn B Call 0604 CBK 25.4 Köp 25.4 0.2762 11-Jun-04 13 6.73 ERI4F25CBK 26.42 Ericssn B Call 0804 CBK 8 Köp 8 0.2 20-Aug-04 90 1.7 ERI4H8CBK 17.21 Ericssn B Call 0804 CBK 12 Köp 12 0.2 20-Aug-04 79 2.47 ERI4H12CBK 17.77 Ericssn B Put 1104 CBK 13 Sälj 13 0.2 19-Nv-04-23 -3.05 ERI4W13CBK 12.10 Ericssn B Call 1104 CBK 14 Köp 14 0.2 19-Nv-04 70 2.61 ERI4K14CBK 18.90 Ericssn B Call 0105 CBK 18.14 Köp 18.14 0.0689 21-Jan-05 47 3.97 ERI5A18CBK 20.65 Ericssn B Call 0105 CBK 21.77 Köp 21.77 0.0689 21-Jan-05 37 3.68 ERI5A21CBK 24.08 Ericssn B Call 0105 CBK 25.4 Köp 25.4 0.0689 21-Jan-05 26 4.16 ERI5A25CBK 27.15 Ericssn B Call 0105 CBK 29.03 Köp 29.03 0.0689 21-Jan-05 17 4.69 ERI5A29CBK 30.45 Ericssn B Call 0105 CBK 32.66 Köp 32.66 0.0689 21-Jan-05 15 4.53 ERI5A32CBK 34.10 Ericssn B Put 0305 CBK 13 Sälj 13 0.2 18-Mar-05-23 -2.46 ERI5O13CBK 11.79 Ericssn B Put 0305 CBK 15 Sälj 15 0.2 18-Mar-05-32 -2.25 ERI5O15CBK 13.02 Ericssn B Call 0305 CBK 15 Köp 15 0.2 18-Mar-05 66 2.49 ERI5C15CBK 19.88 Ericssn B Call 0305 CBK 17 Köp 17 0.2 18-Mar-05 58 2.72 ERI5C17CBK 21.06 Ericssn B Call 0305 CBK 20 Köp 20 0.2 18-Mar-05 47 3.05 ERI5C20CBK 23.14 Ericssn B Call 0705 CBK 11 Köp 11 0.5 15-Jul-05 78 1.8 ERI5G11CBK 18.60 Ericssn B Put 0705 CBK 11 Sälj 11 0.5 15-Jul-05-16 -2.47 ERI5S11CBK 10.20 Ericssn B Call 0705 CBK 13 Köp 13 0.5 15-Jul-05 72 2.02 ERI5G13CBK 19.36 Ericssn B Call 0705 CBK 15 Köp 15 0.5 15-Jul-05 65 2.24 ERI5G15CBK 20.33 Hennes & Mauritz B Call 0204 CBK 200 Köp 200 0.05 06-Feb-04 5 41.2 HM4B200CBK 199.94 Hennes & Mauritz B Call 0204 CBK 250 Köp 250 0.05 06-Feb-04 2 18.29 HM4B250CBK 249.87 Hennes & Mauritz B Call 0804 CBK 175 Köp 175 0.05 20-Aug-04 56 6.55 HM4H175CBK 190.24 Hennes & Mauritz B Call 0804 CBK 200 Köp 200 0.05 20-Aug-04 30 9.14 HM4H200CBK 205.62 Hennes & Mauritz B Put 0305 CBK 160 Sälj 160 0.05 18-Mar-05-26 -5.74 HM5O160CBK 151.59 Hennes & Mauritz B Call 0305 CBK 175 Köp 175 0.05 18-Mar-05 58 4.67 HM5C175CBK 197.33 Hennes & Mauritz B Call 0305 CBK 200 Köp 200 0.05 18-Mar-05 39 6.02 HM5C200CBK 211.51 Hennes & Mauritz B Call 0305 CBK 250 Köp 250 0.05 18-Mar-05 12 8.94 HM5C250CBK 252.05 Hennes & Mauritz B Call 0305 CBK 300 Köp 300 0.05 18-Mar-05 2 12.79 HM5C300CBK 299.85 Hennes & Mauritz B Put 0705 CBK 180 Sälj 180 0.05 15-Jul-05-45 -4.39 HM5S180CBK 161.08 Hennes & Mauritz B Call 0705 CBK 190 Köp 190 0.05 15-Jul-05 45 5.17 HM5G190CBK 205.42 Hlmen B Call 0804 CBK 220 Köp 220 0.05 20-Aug-04 66 4.4 HOL4H220CBK 257.20 Intel Put 1204 CBK 28 Sälj $28 0.05 17-Dec-04-32 -3.8 INT4X28CBK $25.52 Intel Call 1204 CBK 35 Köp $35 0.05 17-Dec-04 39 5.29 INT4L35CBK $37.43 Nkia SDR Call 0204 CBK 250 Köp 250 0.02 06-Feb-04 4 10.53 NOK4B250CBK 253.01 23

Alla warranter från Cmmerzbank securities Aktie KöpSälj Lösenpris Aktierwrt Slutdag Delta Elasticitet Börskd BE Nkia SDR Call 0204 CBK 300 Köp 300 0.02 06-Feb-04 3 8.63 NOK4B300CBK 303.51 Nkia SDR Call 0704 CBK 110 Köp 110 0.05 16-Jul-04 92 3.3 NOK4G110CBK 154.00 Nkia SDR Put 0704 CBK 110 Sälj 110 0.05 16-Jul-04-8 -7.6 NOK4S110CBK 109.39 Nkia SDR Call 0804 CBK 140 Köp 140 0.02 20-Aug-04 67 5.06 NOK4H140CBK 161.83 Nkia SDR Call 0804 CBK 160 Köp 160 0.02 20-Aug-04 45 6.44 NOK4H160CBK 172.43 Nkia SDR Call 0105 CBK 200 Köp 200 0.02 21-Jan-05 21 6.89 NOK5A200CBK 206.76 Nkia SDR Call 0105 CBK 250 Köp 250 0.02 21-Jan-05 5 9.52 NOK5A250CBK 253.27 Nkia SDR Call 0105 CBK 300 Köp 300 0.02 21-Jan-05 3 8.59 NOK5A300CBK 303.51 Nkia SDR Call 0105 CBK 350 Köp 350 0.02 21-Jan-05 3 7.53 NOK5A350CBK 354.00 Nkia SDR Call 0105 CBK 400 Köp 400 0.02 21-Jan-05 2 6.86 NOK5A400CBK 404.49 Nkia SDR Call 0105 CBK 450 Köp 450 0.02 21-Jan-05 2 6.39 NOK5A450CBK 454.98 Nkia SDR Put 0305 CBK 130 Sälj 130 0.05 18-Mar-05-25 -3.7 NOK5O130CBK 121.08 Nkia SDR Put 0305 CBK 150 Sälj 150 0.05 18-Mar-05-38 -3.22 NOK5O150CBK 133.20 Nkia SDR Call 0305 CBK 150 Köp 150 0.05 18-Mar-05 59 3.95 NOK5C150CBK 174.30 Nkia SDR Call 0305 CBK 170 Köp 170 0.05 18-Mar-05 44 4.77 NOK5C170CBK 185.81 Nkia SDR Call 0705 CBK 120 Köp 120 0.05 15-Jul-05 76 2.76 NOK5G120CBK 163.39 Nkia SDR Put 0705 CBK 120 Sälj 120 0.05 15-Jul-05-20 -3.32 NOK5S120CBK 111.89 Nkia SDR Call 0705 CBK 130 Köp 130 0.05 15-Jul-05 70 3.02 NOK5G130CBK 167.03 Nkia SDR Call 0705 CBK 150 Köp 150 0.05 15-Jul-05 58 3.59 NOK5G150CBK 176.32 Sandvik Call 0804 CBK 220 Köp 220 0.1 20-Aug-04 70 5.18 SAN4H220CBK 253.75 SE Banken A Call 0804 CBK 95 Köp 95 0.05 20-Aug-04 70 5.34 SEB4H95CBK 108.49 SE Banken A Put 1104 CBK 90 Sälj 90 0.05 19-Nv-04-23 -5.54 SEB4W90CBK 85.10 SE Banken A Call 1104 CBK 105 Köp 105 0.05 19-Nv-04 54 5.68 SEB4K105CBK 114.66 Skandia Call 0204 CBK 50 Köp 50 0.05 06-Feb-04 6 9.2 SDI4B50CBK 50.14 Skandia Put 0204 CBK 50 Sälj 50 0.05 06-Feb-04-100 -1.74 SDI4N50CBK 31.85 Skandia Call 0204 CBK 60 Köp 60 0.05 06-Feb-04 5 7.56 SDI4B60CBK 60.12 Skandia Call 0204 CBK 70 Köp 70 0.05 06-Feb-04 5 6.66 SDI4B70CBK 70.11 Skandia Put 0704 CBK 30 Sälj 30 0.2 16-Jul-04-37 -3.59 SDI4S30CBK 26.73 Skandia Call 0704 CBK 30 Köp 30 0.2 16-Jul-04 62 4.09 SDI4G30CBK 34.74 Skandia Put 0305 CBK 25 Sälj 25 0.1 18-Mar-05-22 -2.42 SDI5O25CBK 22.11 Skandia Call 0305 CBK 35 Köp 35 0.1 18-Mar-05 52 3.09 SDI5C35CBK 40.29 Skandia Call 0305 CBK 40 Köp 40 0.1 18-Mar-05 42 3.44 SDI5C40CBK 43.78 Skandia Call 1105 CBK 70 Köp 70 0.05 18-Nv-05 20 3.37 SDI5K70CBK 71.77 Skandia Call 1105 CBK 90 Köp 90 0.05 18-Nv-05 10 4 SDI5K90CBK 90.64 24

Alla warranter från Cmmerzbank securities Aktie KöpSälj Lösenpris Aktierwrt Slutdag Delta Elasticitet Börskd BE Skanska B Call 0804 CBK 60 Köp 60 0.1 20-Aug-04 59 5.77 SKA4H60CBK 66.45 SKF B Put 1104 CBK 250 Sälj 250 0.05 19-Nv-04-31 -4.55 SKF4W250CBK 231.62 SKF B Call 1104 CBK 300 Köp 300 0.05 19-Nv-04 43 5.7 SKF4K300CBK 321.38 SSAB A Call 0204 CBK 130 Köp 130 0.05 06-Feb-04 28 43.36 SSA4B130CBK 130.82 Stra R SEK Call 0804 CBK 120 Köp 120 0.05 20-Aug-04 11 12.25 STE4H120CBK 120.86 Swedish Match Call 0304 CBK 85 Köp 85 0.05 19-Mar-04 7 21.7 SWM4C85CBK 85.22 Tele2 B Call 0204 CBK 350 Köp 350 0.05 06-Feb-04 96 6.7 TEL4B350CBK 409.95 Tele2 B Call 0204 CBK 400 Köp 400 0.05 06-Feb-04 70 25.38 TEL4B400CBK 412.56 Tele2 B Put 0305 CBK 375 Sälj 375 0.05 18-Mar-05-29 -4.18 TEL5O375CBK 348.06 Tele2 B Call 0305 CBK 425 Köp 425 0.05 18-Mar-05 53 4.58 TEL5C425CBK 473.75 Tele2 B Call 0305 CBK 475 Köp 475 0.05 18-Mar-05 38 5.47 TEL5C475CBK 505.14 TeliaSnera Put 0704 CBK 30 Sälj 30 0.2 16-Jul-04-14 -7.35 TLS4S30CBK 29.31 TeliaSnera Call 0704 CBK 35 Köp 35 0.2 16-Jul-04 65 5.01 TLS4G35CBK 39.93 TeliaSnera Put 0305 CBK 35 Sälj 35 0.1 18-Mar-05-32 -2.79 TLS5O35CBK 30.69 TeliaSnera Call 0305 CBK 40 Köp 40 0.1 18-Mar-05 52 3.61 TLS5C40CBK 45.51 TeliaSnera Call 0305 CBK 45 Köp 45 0.1 18-Mar-05 42 3.9 TLS5C45CBK 49.12 Vlv B Put 1104 CBK 200 Sälj 200 0.05 19-Nv-04-20 -6.62 VOL4W200CBK 196.01 Vlv B Call 1104 CBK 230 Köp 230 0.05 19-Nv-04 59 5.48 VOL4K230CBK 260.05 Vlv B Put 0305 CBK 225 Sälj 225 0.02 18-Mar-05-34 -4.4 VOL5O225CBK 209.68 Vlv B Call 0305 CBK 250 Köp 250 0.02 18-Mar-05 48 5.24 VOL5C250CBK 276.78 Vlv B Call 0305 CBK 275 Köp 275 0.02 18-Mar-05 36 6 VOL5C275CBK 294.06 Yah! Put 1204 CBK 35 Sälj $35 0.05 17-Dec-04-18 -3.26 YHO4X35CBK $32.46 Yah! Call 1204 CBK 45 Köp $45 0.05 17-Dec-04 62 3.32 YHO4L45CBK $53.84 25

Indexwarranter INDEXWARRANTER Index KöpSälj Lösenpris Aktierwrt Slutdag Delta Elasticitet Börskd BE DAX 30 Put 1204 CBK 3250 Sälj 3,250 0.0004 15-Dec-04-17 -6.18 DAX4X3250CBK 3156.23 DAX 30 Call 1204 CBK 3750 Köp 3,750 0.0004 15-Dec-04 65 4.39 DAX4L3750CBK 4369.45 DJ Industrial Av. SM Call 0304 CBK 7500 Köp $7,500 0.0002 19-Mar-04 98 3.5 DX4C7500CBK $10468.88 DJ Industrial Av. SM Put 0304 CBK 7500 Sälj $7,500 0.0002 19-Mar-04-1 -17.92 DX4O7500CBK $7517.30 DJ Industrial Av. SM Call 0304 CBK 12000 Köp $12,000 0.0002 19-Mar-04 4 32.08 DX4C12000CBK $12053.19 DJ Industrial Av. SM Call 0304 CBK 13000 Köp $13,000 0.0002 19-Mar-04 3 23.53 DX4C13000CBK $13056.50 NASDAQ-100 Call 0304 CBK 1600 Köp $1,600 0.001 19-Mar-04 26 18.26 NX4C1600CBK $1618.91 NASDAQ-100 Call 0304 CBK 1800 Köp $1,800 0.001 19-Mar-04 4 24.17 NX4C1800CBK $1800.43 NASDAQ-100 Call 0304 CBK 2000 Köp $2,000 0.001 19-Mar-04 3 17.83 NX4C2000CBK $2000.17 NASDAQ-100 Call 0304 CBK 2200 Köp $2,200 0.001 19-Mar-04 3 14.7 NX4C2200CBK $2199.92 NASDAQ-100 Call 0904 CBK 1300 Köp $1,300 0.001 15-Sep-04 77 4.5 NX4I1300CBK $1552.94 NASDAQ-100 Call 0904 CBK 1400 Köp $1,400 0.001 15-Sep-04 66 5.36 NX4I1400CBK $1583.26 NASDAQ-100 Put 0904 CBK 1300 Sälj $1,300 0.001 16-Sep-04-23 -6.45 NX4U1300CBK $1245.68 NASDAQ-100 Put 1204 CBK 1300 Sälj $1,300 0.001 15-Dec-04-25 -5.21 NX4X1300CBK $1228.13 NASDAQ-100 Call 1204 CBK 1500 Köp $1,500 0.001 15-Dec-04 55 5.42 NX4L1500CBK $1650.72 Nikkei 225 Put 1204 CBK 9500 Sälj 9,500 0.01 02-Dec-04-25 -7.07 NI4X9500CBK 9108.40 Nikkei 225 Call 1204 CBK 11500 Köp 11,500 0.01 02-Dec-04 40 7.89 NI4L11500CBK 12035.27 OMX TM Put 0304 CBK 450 Sälj 450 0.02 19-Mar-04-1 -14.49 OMX4O450CBK 453.47 OMX TM Call 0304 CBK 450 Köp 450 0.02 19-Mar-04 100 2.99 OMX4C450CBK 680.54 OMX TM Call 0304 CBK 500 Köp 500 0.02 19-Mar-04 100 3.84 OMX4C500CBK 681.04 OMX TM Call 0304 CBK 700 Köp 700 0.01 19-Mar-04 30 25.34 OMX4C700CBK 714.34 OMX TM Call 0304 CBK 800 Köp 800 0.01 19-Mar-04 9 19 OMX4C800CBK 810.29 OMX TM Call 0304 CBK 900 Köp 900 0.01 19-Mar-04 5 15.48 OMX4C900CBK 910.17 OMX TM Call 0304 CBK 1000 Köp 1,000 0.01 19-Mar-04 4 12.65 OMX4C1000CBK 1011.07 OMX TM Call 0804 CBK 700 Köp 700 0.01 20-Aug-04 38 10.78 OMX4H700CBK 730.48 OMX TM Put 1204 CBK 600 Sälj 600 0.01 23-Dec-04-26 -6.9 OMX4X600CBK 580.14 OMX TM Call 1204 CBK 650 Köp 650 0.01 23-Dec-04 59 6.01 OMX4L650CBK 722.41 OMX TM Put 0305 CBK 650 Sälj 650 0.01 18-Mar-05-38 -4.22 OMX5O650CBK 595.28 OMX TM Call 0305 CBK 700 Köp 700 0.01 18-Mar-05 49 5.12 OMX5C700CBK 771.85 OMX TM Call 0305 CBK 750 Köp 750 0.01 18-Mar-05 39 6.07 OMX5C750CBK 800.10 OMX T M Call 0305 CBK 800 Köp 800 0.01 18-Mar-05 30 6.71 OMX5C800CBK 837.43 26

Warranter sm löper ut Underliggande KöpSälj Lösenpris Aktierwrt Slutdag Delta Elasticitet Börskd Ericssn B Call 0204 CBK 29.03 Köp 06-Feb-04 0.0689 29.03 9 6.61 ERI4B29CBK Ericssn B Call 0204 CBK 39.92 Köp 06-Feb-04 0.0689 39.92 7 5.23 ERI4B39CBK Hennes & Mauritz B Call 0204 CBK 200 Köp 06-Feb-04 0.05 200 5 41.20 HM4B200CBK Hennes & Mauritz B Call 0204 CBK 250 Köp 06-Feb-04 0.05 250 2 18.29 HM4B250CBK Nkia SDR Call 0204 CBK 250 Köp 06-Feb-04 0.02 250 4 10.53 NOK4B250CBK Nkia SDR Call 0204 CBK 300 Köp 06-Feb-04 0.02 300 3 8.63 NOK4B300CBK Skandia Call 0204 CBK 50 Köp 06-Feb-04 0.05 50 6 9.20 SDI4B50CBK Skandia Put 0204 CBK 50 Sälj 06-Feb-04 0.05 50-100 -1.74 SDI4N50CBK Skandia Call 0204 CBK 60 Köp 06-Feb-04 0.05 60 5 7.56 SDI4B60CBK Skandia Call 0204 CBK 70 Köp 06-Feb-04 0.05 70 5 6.66 SDI4B70CBK SSAB A Call 0204 CBK 130 Köp 06-Feb-04 0.05 130 28 43.36 SSA4B130CBK Tele2 B Call 0204 CBK 350 Köp 06-Feb-04 0.05 350 96 6.70 TEL4B350CBK Tele2 B Call 0204 CBK 400 Köp 06-Feb-04 0.05 400 70 25.38 TEL4B400CBK facit till warrantvärderingen 1) Warrant 1: 0.57 kr, warrant 2: 0.33 kr 2) 0.597 3) Högst: Warrant 3 (0.44); Lägst Warrant 1 (0.16) 27

Allmän infrmatin ch adresser SOM ETT AV MÅNGA HJÄLPMEDEL ERBJUDER VI EN MYCKET EXTENSIV HEMSIDA www.warrants.cmmerzbank.cm där du kan räkna på ch jämföra alla warranter på marknaden. Gå in ch jämför, skapa din prtfölj eller surfa bara runt självklart är denna tjänst helt kstnadsfri. Vi har gjrt m en hel del på hemsidan ch vi vill gärna höra era synpunkter ch vill sm vanligt slå ett slag för warrantkalkylatrn sm kan vara ett mycket bra verktyg till bättre warrantaffärer. Du kan även ringa 0200-272 272 där du kan beställa brschyrer, prspekt ch månadsbrev samt snabbt ch enkelt får svar på frågr. Infrmatin m våra warranter hittar du dessutm på TV4 Texttv sidrna 260-262. Vår målsättning är att ta fram attraktiva prdukter sm efterfrågas på marknaden. Vi vill gärna höra vad du tycker m vårt utbud. Kanske saknar du en warrant på en speciell aktie, kanske är vår spread för str eller priset inte marknadsmässigt? Hör av dig med synpunkter ch förslag så att vi kan bli bättre. Ring ss på 0200-272 272 eller e-psta till warrants@kaupthing.se Lycka till önskar Cmmerzbank ch Kaupthing Bank Sverige! THE FIRST OPTION IN THE WARRANT MARKET 28

OMX TM Index ingår de 30 aktier sm har den i krnr räknat största msättningen på Stckhlmsbörsen. Friskrivning Dessa Warranter är inte i någt avseende garanterade, gdkända, emitterade eller understödda av OM AB ( OM ) ch OM lämnar inga, vare sig uttryckliga eller implicita, garantier med avseende på de resultat sm användningen av OMX Index kan ge upphv till eller med avseende på värdet av OMX Index vid viss tidpunkt. OMX Index sammanställs ch beräknas av en indexgivare på uppdrag av OM. OM respektive indexgivaren skall i intet fall vara ansvarig för fel OMX Index. OM respektive indexgivaren skall ej heller vara skyldig att meddela eller ffentliggöra eventuella fel i OMX Index. OM, OMX, OMX Index är varumärken tillhörande OM ch används enligt licens från OM AB. Nasdaq 100 Index är ett mdifierat kapitaliseringsviktat index baserat på de 100 största ch mest msatta natinella ch internatinella blagen utanför finanssektrn sm är nterade på Nasdaq-100. Friskrivning Dessa Warranter (Prdukterna) varken spnsras, rekmmenderas, säljs eller marknadsförs av The Nasdaq Stck Market, Inc. med närstående blag (Nasdaq med närstående blag kallas nedan Blagen). Blagen uttalar sig inte m ifall Prdukterna är lagliga eller lämpliga eller m beskrivningar ch tillkännagivanden sm har samband med Prdukterna är krrekta eller fullständiga. Blagen gör varken uttryckliga eller underförstådda utfästelser till Prdukternas ägare eller till allmänheten beträffande det tillrådliga i att investera i värdepapper i allmänhet eller i Prdukterna i synnerhet eller beträffande förmågan hs Nasdaq 100 Index att följa den allmänna utvecklingen på aktiemarknaden. Blagens enda samröre med COMMERZBANK AKTIENGESELLSCHAFT (Licenstagaren) gäller licenseringen av varu- ch tjänstemärkena Nasdaq - 100, Nasdaq 100 Index ch Nasdaq samt vissa firmr sm tillhör Blagen liksm användningen av Nasdaq 100 Index sm fastställs, sammanställs ch beräknas av Nasdaq utan hänsyn till Licenstagaren eller Prdukterna. Nasdaq har ingen skyldighet att beakta behven hs Licenstagaren eller ägarna till Prdukten(erna) vid fastställandet, sammanställningen eller beräkningen av Nasdaq 100 Index. Blagen är inte ansvariga för ch har inte deltagit vid fastställandet av tidpunkten för, priserna på eller kvantiteten av dende Prdukt(er) sm skall utges eller vid fastställandet eller beräkningen av den ekvatin sm skall användas när Prdukten(erna) knverteras till kntanter. Blagen har inget ansvar för hanteringen eller markandsföringen av eller handeln med Prdukten(erna). BOLAGEN GARANTERAR INTE RIKTIGHETEN OCHELLER DEN OAVBRUTNA BERÄKNINGEN AV NASDAQ 100 INDEX ELLER UPPGIFTERNA DÄRI. BOLAGEN GÖR VARKEN UTTRYCKLIGA ELLER UNDERFÖRSTÅDDA UTFÄSTELSER BETRÄFFANDE DE RESULTAT SOM LICENSTAGAREN, PRODUKTERNAS ÄGARE ELLER ANDRA FYSISKA ELLER JURIDISKA PERSONER KOMMER ATT UPPNÅ GENOM ATT ANVÄNDA NASDAQ 100 INDEX ELLER UPPGIFTERNA DÄRI. BOLAGEN GÖR INGA UTTRYCKLIGA ELLER UNDERFÖRSTÅDDA UTFÄSTELSER OCH FRISKRIVER SIG UTTRYCKLIGEN FRÅN ALLA GARANTIER OM SÄLJBARHET ELLER LÄMPLIGHET FÖR VISST ÄNDAMÅL ELLER VISS ANVÄNDNING BETRÄFFANDE NASDAQ 100 INDEX ELLER DÄRI INGÅENDE UPPGIFTER. UTAN Inskränkning AV OVANSTÅENDE SKALL BOLAGEN UNDER INGA OMSTÄNDIGHETER HA NÅGOT ANSVAR FÖR UTEBLIVEN VINST ELLER DIREKTA ELLER INDIREKTA SKADOR ÄVEN OM BOLAGEN BLIVIT UNDERRÄTTADE OM RISKEN FÖR SÅDANA SKADOR. All infrmatin är baserad på källr sm Cmmerzbank AG anser tillförlitliga, men ingen garanti eller riktighet i infrmatinen kan ges av Cmmerzbank AG. All infrmatin kan ändras utan underrättelse. Denna infrmatin är sammanställd i infrmatinssyfte ch inte avsett sm ch får därför inte heller betraktas sm ett erbjudande eller ansökan m att förvärva eller sälja warranter. Cmmerzbank Grup ch gruppens persnal kan ckså äga eller bygga upp innehav eller handla med sådana säkerheter ch derivat ch ckså sälja dessa när helst man anser lämpligt. Cmmerzbank Grup kan utfärda warranter på företag man ckså har bankaffärer eller andra affärer med. Cmmerzbank Grup påtar sig inget sm helst ansvar för någn utgift, förlust eller skada sm uppstår sm en följd av eller på någt sätt i samband med användningen av den här infrmatinen. Cmmerzbank AGs Lndn-kntr handlar inte direkt med privata kunder. Cmmerzbank AGs Lndn-kntr tillhandahåller bara infrmatin m bankens prdukter ch ger inga investeringsråd. Om du vill ha ytterligare råd eller handla med warranter bör du kntakta din vanliga investeringsrådgivare. Denna infrmatin är utfärdad av Cmmerzbank AGs Lndn-kntr Denna infrmatin är utfärdad av Cmmerzbank AGs Lndn-kntr, reglerad av FSA, Medlem av Lndn Stck Exchange. Cmmerzbank Securities 60 Gracechurch Street Lndn EC3V 0HR Principal ffices in Frankfurt, Lndn, Prague, Tky and New Yrk. cb 29