Föreläsning Växelkurser Denna föreläsning baseras på kapitlet om Växelkurser, räntepariteten och köpkraftspariteten i Stabiliseringspolitik i små öppna ekonomier. Definition av växelkurser En växelkurs (E) är priset på en valuta utryckt i en annan valuta. Eftersom växelkursen är relativpriset mellan två valutor kan det utryckas på två sätt. 1. Antal enheter av den inhemska valutan som krävs för att köpa en enhet av den utländska valutan.. Antal enheter av den utländska valutan som krävs för att köpa en enhet av den inhemska valutan. För att undvika missförstånd måste man därför vara noga med att ange hur man definierar växelkursen. Växelkurser på x-rates.com de anger båda notationerna. Växelkurser på DI.se mycket förvirrande notation Currencies Change Latest Time Exchange rates in Husted Melvin Currency name In U.S dollars In Foreign currency Norway krona 0.1715 5.893 Poland zloty 0.3056 3.75 Russia ruble 0.0311 3.1180 Sweden krona 0.1470 6.8050 Switzerland franc 1.0785 0.97 När jag säger utländsk valuta per inhemsk valuta menar jag antalet enheter av den andra valutan som åtgår för att köpa en enhet av den valuta jag för tillfället talar om. Om jag var i Schweiz skulle jag betrakta Schweiz som hemland och USA som utland. Är dollar inhemsk valuta bara för att boken är tryckt i USA? För mig måste inhemsk valuta referera till den valuta vi talar. Det är rent av svårt att enas om vad som menas med utländsk valuta. 1
Appreciering och depreciering När värdet på en valuta ökar, dvs när man kan köpa fler enheter utländsk valuta för en enhet av den inhemska valutan, säger vi att valutan apprecierar. Om värdet sjunker säger vi att valutan deprecierar. Observera att orden appreciering och depreciering enbart används om växelkurser, inte om några andra priser. Om växelkursen noteras som utländsk valuta per inhemsk valuta innebär en appreciering att växelkursen ökar. När värdet ökar kan vi ju köpa mer utländsk valuta för en enhet av den inhemska valutan. Om växelkursen anges som inhemsk valuta per utländsk valuta innebär en appreciering att växelkursen minskar. När värdet ökar går det ju inte åt lika många enheter inhemsk valuta för att köpa en enhet utländsk valuta. Valutamarknaden Varje minut, ja varje sekund handlas det med valutor världen över på banker och växlingskontor mellan individer och företag. Till skillnad från aktiemarknaden, som sker på ett begränsat antal officiella handelsplatser, pågår valutamarknaden på en mängd olika platser samtidigt. Efterfrågan på svenska kronor bestäms av efterfrågan på svenska exportvaror och på utlänningar benägenhet att spara i svenska kronor. Utbudet av svenska kronor bestäms av svenskars efterfrågan på importvaror och svenskars benägenhet att spara i utländsk valuta. När vi köper utländsk valuta måste vi sälja svenska kronor. /SEK Om efterfrågan på svenska varor och tjänster ökar, eller om fler vill spara i Sverige ökar efterfrågan på svenska kronor /SEK Om växelkursen noteras som utländsk valuta per inhemsk valuta är en rörelse uppåt en appreciering Växelkursen bestäms av skärningspunkten mellan utbud och efterfrågan. Växelkursen apprecierar SEK SEK Spotväxelkursen Växelkursderivat Den enklaste växlingstransaktionen är när parterna kommer överens om en kurs samtidigt som de växlar sina pengar. Detta kallas för ett spotkontrakt Växelkursen som användas kallas för spotväxelkurs. (Om man bara säger växelkursen så menar man spotväxelkursen) Forwards Parterna kommer överens om växelkursen idag men utbytet av pengar sker vid en framtida tidpunkt. Den växelkurs som används kallas forwardväxelkurs. Dagens ettåriga forwardkurs anger hur mycket utländsk valuta man behöver för att köpa en enhet inhemsk valuta givet att man skriver kontrakt idag men växlar pengarna om ett år. Den tvååriga forwardkursen om man skriver kontrakt idag men växlar pengarna om år etc. Optioner Om du köper en option idag har du rätt att växla till en viss fastställd kurs i framtiden men du behöver inte göra det om det visars sig att spotkursen då är mer fördelaktig.
Man kan använda derivat för att minska sin risk Vestas levererar 0 vindkraftverk till ett svenskt företag och vet att man kommer att få 600 miljoner SEK om 90 dagar. Men man vet inte hur mycket detta kommer att vara i danska kronor, för tillfället är Vestas utsatta för en valutarisk. För att slippa denna valutarisk kan man ingå ett forwardkontrakt så att man redan nu vet med säkerhet hur mycket danska kronor man får om 90 dagar. Alternativt kan man köpa en option att växla de svenska kronorna till motsvarande dagens kurs. Om svenska kronan apprecierar utnyttjar man inte optionen och gör en kursvinst. Om svenska kronan deprecierar utnyttjar man optionen och därmed behöver man inte riskera någon kursförlust. Men man kan också använda derivat för att spekulera, dvs öka sin risk Antag att såväl spot som forwardkursen mellan svenska och danska kronor är lika med 1. Du tror att danska kronan kommer att depreciera gentemot svenska kronor dvs du tror att spotväxelkursen SEK/DEK kommer att vara mindre än 1 om ett år. Du ingår ett forwardkontrakt om att växla till dig en miljon svenska kronor från Danska kronor till växelkursen 1. Om spotkursen om ett år är 0.99 SEK/DEK kan du köpa en miljon danska kronor för 990 000 och sälja dem för 1 000 000, du tjänar 10 000. Men om det visar sig att spotkursen blir 1,01 SEK/DEK tvingas du köpa en miljon danska kronor för 1 010 000 och sälja för 1 000 000 du förlorar 10 000. Antag följande växelkurser: /$ =0,5 / =0,5 /$ =0,9 Arbitrage med tre valutor En engelsman ska växla till sig 10 000 dollar. Antingen köper han dem direkt för 5 000 pund. Eller så köper han 9 000 EURO för 4 500 pund, för dessa EURO kan han sedan köpa 10 000 dollar. Det är mer förmånligt att växla via Euro, (man skulle sedan kunna växla dessa dollar mot 5 000 pund och göra en arbitragevinst.) I det läget kommer ingen att vilja växla pund mot dollar, /$ minskar Väldigt många kommer att vilja växla pund mot euro, / ökar Väldigt många kommer att vilja växla euro mot dollar /$ ökar Efter några sekunder kommer växelkurserna anpassas så att arbitrage blir omöjligt. Antag följande växelkurser: /$ =0,5 / =0,5 /$ =0,9 Arbitrage med tre valutor Efter några sekunder har de kanske ändrats till: /$ =0,478 / =0,5 /$ =0,9 Villkoret för arbitragefria växelkurser: E 0,5 0,9 0,478 { /$ = E / E /$ = = Direkt växelkurs Vad bestämmer växelkursen på kort sikt Arbitrage och räntenivåer Det finns två skäl att växla till sig utländsk valuta: För att importera något. (här ingår utlandsresor) För att flytta sitt sparande (valutaspekulation) Man brukar anse att kortsiktiga rörelser i växelkurserna bestäms av sparandet, och därmed av räntenivåer, medan den långsiktiga utvecklingen bestäms av handel, och därmed av prisutveckling i olika länder. En viktig fråga för att förstå den kortsiktiga växelkursutvecklingen blir då, hur väljer människor var de ska placera sitt sparande? Vad bestämmer växelkursen på kort sikt Arbitrage och räntenivåer Ska jag sälja mina svenska kronor och köpa Euro? Vilket sparande är mest lönsamt? Om jag väljer att spara dem i Sverige till en bunden ettårsränta vet jag exakt hur mycket pengar jag har om ett år. Den inhemska avkastningen är lika med den inhemska räntan. Om ett år kommer varje krona sparad i Sverige att vara: 3
Om jag väljer att spara pengarna utomlands måste jag först växla till mig utländsk valuta med hjälp av spotväxelkursen. Om dessa Euro sparas till en bunden ettårsränta vet jag redan nu vad de kommer att vara värda i slutet av året Om jag vill veta exakt hur mycket svenska kronor de då kan växlas mot tecknar jag redan nu ett forwardavtal. Avkastningen på sparande utomlands kommer att vara lika med den utländska räntan minus den förväntade apprecieringen av den svenska kronan. Om kronan förväntas appreciera kommer forwardväxelkursen att vara mer euro per krona än spotkursen. Avkastningen på sparande utomlands är: Arbitrage och kursäkrad ränteparitet Antag att avkastningen på sparande i kronor är lägre än avkastningen på sparande i Euro. < När kronan deprecierar ökar den förväntade apprecieringen av kronan. Avkastningen på sparande i Euro minskar. Väldigt många kommer att vilja flytta sina sparpengar till Euro. Efterfrågan på Euro ökar och efterfrågan på kronan minskar. Kronans spotväxelkurs kommer att depreciera. Det går då åt mer kronor för att köpa en Euro vilket leder till att det blir mindre lönsamt att spara i Euro. Euron apprecierar tills: = Detta är den kursäkrade räntepariteten, covered interest rate parity. Arbitrage och icke-kursäkrad ränteparitet Forwardväxelkursen motsvarar marknadens genomsnittliga förväntan om vad spotkursen kommer att vara om ett år. Om vi byter ut forwardkuren mot förväntad framtida spotkurs får vi: = Detta är den icke-kursäkrade räntepariteten, uncovered interest rate parity. Om du tror att kronans spotkurs om ett år kommer att vara lägre än vad markanden i övrigt anser, dvs om du tror att den kommer att vara lägre än forwardkursen, kan du spekulera genom att köpa Euro idag och sälja dem om ett år till den spotkurs som då gäller. Att beräkna marknaden förväntning om framtida spotkurs Vi kan lösa ut förväntad framtida spotkurs ur den icke kursäkrade räntepariteten vilket ger: = = = = +E = 1+ Med hjälp av denna formeln kan vi beräkna marknadens förväntan om framtida spotkurs om vi vet räntorna i de båda länderna och dagens spotkurs. Vilka faktorer bestämmer dagens växelkurs? Vi kan lösa ut dagens växelkurs ur den icke kursäkrade räntepariteten vilket ger: = 1+ = Dagens växelkurs mellan två valutor beror av räntenivåerna i de båda länderna och förväntningar om vad växelkursen kommer att vara i framtiden. = =0,08 Vid växelkursen E = 1 är räntan: =0,08 =0,08 Vid växelkursen E = 1,0 är räntan: =0,08,, =0,048 Vid växelkursen E = 0,98 är räntan: =0,08,, =0,008 4
Hur vet jag vilket land som är hemland och vilket land som är utland? Antag att Spotväxelkursen $/ är.1 Räntan i USA är % Räntan i Storbritannien är 1% Beräkna ettåriga forwardväxelkursen $/ Formeln kräver att växelkursen anges som utländsk valuta per inhemsk valuta så Pund måste vara inhemsk valuta och Storbritanniens ränta måste vara inhemsk ränta. = 1+ =,1 1+0,0 0,01 =,1 1,01=,11 Växelkurser och priser på lång sikt: Köpkratspariteten och lagen om ett pris Internationell handel tenderar att leda till prisutjämning mellan länder. Lagen om ett pris: För standardiserade varor med låga transportkostnader bör priset, utryckt i samma valuta, vara lika i alla länder om vi inte har några tullar eller andra hinder. Absoluta köpkraftspariteten (Absoluta PPP-hypotesen): Om lagen om ett pris gäller för alla varor och tjänster bör den genomsnittliga prisnivån var samma i alla länder. För att avgöra om priserna är lika eller ej ska vi jämföra p med p*/e. Vi måste räkna om de utländska priserna i vår valuta. För varor som har samma pris i båda länderna gäller alltså att: = Om alla varor och tjänster har samma pris i alla länder kan i ersätta priset på en specifik vara med den generella prisnivån i olika länder. Om vi betecknar den generella prisnivån inom landet med P och utomlands med P* kan vi skriva att: = Relativ köpkraftsparitet, inflation och växelkursförändringar. Om den absoluta köpkraftspariteten är uppfylld kan vi härleda ett samband för förändringen av växelkursen: = = Vi kan lösa ut växelkursen ur detta uttryck vilket ger oss: = Detta utryck talar om vad nominell växelkurs ska vara om den absoluta köpkraftspariteten är uppfylld. Den ska vara lika med den relativa prisnivån i de båda länderna. Detta kallas för den relativa köpkraftspariteten och innebär att växelkursförändringar ska vara lika med skillnaden i inflationstakt mellan de båda länderna. Absolut och relativ köpkraftsparitet. Om den absoluta köpkraftspariteten är uppfylld är den relativa köpkraftspariteten också uppfylld. Men den relativa köpkraftspariteten kan vara uppfylld även om den absoluta inte är det. Om två länder har olika prisnivåer men skillnaden i prisnivå är konstant över tid är den relativa köpkraftspariteten uppfylld men inte den absoluta. Vi kan illustrera rimligheten i köpkraftspariteten genom att analysera effekten på växelkursen av att inflationen är högre i England än i USA. $/ 3 1 Amerikaner köper färre engelska varor och efterfrågar färre pund Britterna köper fler importerade varor och bjuder ut fler Pund Pundet deprecierar om England har högre inflationstakt Pund 5
= Den reala växelkursen. Varje prick motsvarar ett land. Om pricken ligger på linjen är deprecieringen av växelkursen gentemot dollarn lika med skillnaden i inflationstakt gentemot USA Den relativa prisnivån i olika länder kallas för den reala växelkursen och är en mycket viktig variabel i internationell makroekonomi. Om inhemska priser stiger relativt utländska priser kallas det för en real appreciering. En real appreciering kan ha två orsaker: Antingen beror den på att inhemska priser stigit mer än utländska priser. Eller så beror det på att den nominella växelkursen apprecierat. Källa: Feenstra Taylor international economics Den reala växelkursen. Den reala växelkursen kan noteras på två sätt, antingen som inhemska priser dividerat med utländska priser eller som utländska priser dividerat med inhemska priser. I den här kursen anger vi den som inhemska priser genom utländska priser: Real växelkurs: = = => = + Storleken på den reala apprecieringen är lika med summan av den procentuella nominella apprecieringen och inhemsk inflation minus utländsk inflation. Skillnaden mellan real och nominell växelkurs Den reala växelkursen anger hur mycket inhemska varor som vi behöver för att byta till oss utländska varor. Den nominella växelkursen anger hur mycket inhemsk valuta som går åt för att köpa utländsk valuta. Den reala växelkursen och köpkraftspariteten Om den absoluta köpkraftspariteten är uppfylld är den reala växelkursen alltid lika med 1. Om den relativa köpkraftspariteten är uppfylld är den reala växelkursen oförändrad över tid. Växelkursindex För att skapa ett mått för en valutas utveckling gentemot ett flertal andra valutor kan man beräkna ett växelkursindex. Första steget är att beräkna den årliga förändringen av den effektiva växelkursen. Man räknar ihop förändringarna av de bilatareala växelkurserna med andelarna i internationell handel som vikter. E E effective effective E1 1 E EN N = + + K+ E1 E EN 144444444 444444443 -weighted average of bilateral nominal exchange rate changes Växelkursindex Exempel: Antag att hemlandet handlar med land 1 och land. 40 % av handelns sker med land 1 och 60 % med land. Hemlandets valuta apprecierar 10 % mot land 1 och 30 % mot land. Om vi anger växelkursen som hemlandets valuta per utländsk valuta beräknas förändringen av den effektiva växelkursen som: (10% 40%) + (30% 60%) = (0.1 0.4) + (0.3 0.6) = 0.04 + 0.18 = 0. = %. Den effektiva växelkursen apprecierar med %. 6
Multilaterala växelkursindex När man konstruerar ett index sätter man alltid basårets värde till 100. För övriga år multiplicerar man föregående års indexvärde med förändringen av den effektiva växelkursen År Förändring av effektiv växelkurs Index för den effektiva växelkursen 015 +1% 100.00 016-3% 100 0.97= 97.00 017 +5% 97 1.05= 101.85 018-3% 101.85 0.97= 98.79 019 +1% 98.79 1.01= 99.78 Index för den reala växelkursen På samma sätt beräknas förändringen av den multilaterala reala växelkursen: q effective 1 q 1 q N qn = K effective + + + 1 q 1443 q 1444444444 q 4 444444444 qn3 Real effective exchange rate change (in %) Reala växelkurser anges oftast som index. -weighted average of bilateral real exchange rate changes (in %) Över hela tidsperioden är de reala växelkurserna ganska stabila i dessa länder. Relativa köpkraftspariteten är uppfylld på lång sikt. Dock fluktuerar de ganska kraftigt på kort sikt så relativa köpkraftspariteten är inte uppfylld varje år. Dessa länder har en real appreciering över hela tidsperioden. Relativa köpkraftspariteten är inte uppfylld ens på lång sikt. Vilka förklaringar finns till avvikelserna från PPP? Trögrörliga priser. Många priser tenderar att ändras ganska sällan, därmed tar det ett tag innan de anpassar sig till växelkursförändringar. Detta förklarar varför relativa köpkraftspariteten inte är uppfylld på kort sikt Ofullständig konkurrens. Vid ofullständig konkurrens kan det vara lönsamt för företag att prisdiskriminera mellan olika marknader beroende på hur efterfrågan ser ut. Exempelvis brukar läroböcker vara dyrare i USA än i Europa. Handelshinder. Tullar och importkvoter leder till att priser i olika länder avviker från varandra. Vilka förklaringar finns till avvikelserna från PPP? Icke handlade varor. Vissa varor och tjänster handlas inte internationellt. Många tjänster måste produceras där de konsumeras exempelvis hårklippningar restaurangbesök. Vissa varor har så höga transportkostnader att handeln blir väldigt liten. Produktivitetstillväxt. Om ett land har högre produktivitetstillväxt i exportindustrin än ett annat land kommer lönerna att stiga snabbare vilket leder till högre prisökningar i den icke handlade sektorn. Fast växelkurs. Vid fast växelkurs kommer inte den nominella växelkursen att korrigera för skillnader i inflationstakt. Då måste länderna ha samma inflationstakt för att relativa köpkraftspariteten ska vara uppfylld. 7
På lång sikt bestäms växelkurser av handeln och därmed av priser, produktivitetsnivåer samt av preferenser för inhemskt respektive importerade varor. På kort sikt styrs växelkurserna av finansiella flöden och därmed av relativa räntenivåer = Förväntningar om framtida handel bestämmer folks förväntan om framtida nominell växelkurs Räntepariteten innehåller indirekt alla faktorer som bestämmer växelkursen. 8