Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 05-2014

Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 05-2014

Veckan som gick Tillväxtmarknaderna och deras fallande valutor har präglat veckans finansnyheter. Fokus har även varit på den amerikanska centralbanken som under onsdagen meddelade, som väntat, att de kommer fortsätta med en gradvis, försiktig nedtrappning av obligationsköpen. Utveckling på utvalda aktiemarknader, senaste veckan Marknaderna har reagerat negativt på detta och aktörerna på marknaden verkar osäkra på om de ska tolka nedgången som vinstsäkring efter ett starkt 2013 eller om investerarna tänker better safe than sorry när nedtrappningen nu fortsätter. Om oron är stor i USA och en del tillväxtmarknader så sänker sig friden alltmer inom EU s skuldtyngda länder. Vi ser att de hårt prövade länderna Spanien och Italien får nu låna stora volymer till de lägsta räntorna på länge. Vänder vi blicken mot oljepriset så håller det sig runt USD 110/fat (brent), men gaspriserna steg efter den stränga kylan i USA. * Avkastningstal i NOK, per 30/1-2014

ODIN Norden Trygg tillväxt Det norska försäkringsbolaget Protector Forsikring levererar starka resultatsiffror och kursen stiger. Bolaget är en utmanare till de etablerade försäkringsbolagen, och verkar inom marknaden för försäkringar till offentliga verksamheter. Produkterna distribueras huvudsakligen via försäkringsmäklare. Bolaget har sin huvudmarknad i Norge, men har på senare år expanderat kraftigt i Sverige och Danmark. I två börsmeddelanden den här månaden har bolaget varslat om en mycket stark tillväxt på sina bruttoförsäkrings-premier för Q4 och för 2014. Den starkaste tillväxten sker i Sverige och Danmark. Bolaget rapporterade också om ett mycket bättre driftsresultat än man tidigare trott för 2013. Orsaken är den goda premietillväxten, en kostnadseffektiv drift, låga skadeutbetalningar och ett bra finansresultat. Protector Forsikring ASA Provides insurance services Market Value (mill.) 1 966 Price: 23,80 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 2 022 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 879 987 1 315 1 861 2 159 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 423 321 Net Income (mill.) 142-8 199 247 206 Price/Earnings 9,7 11,2 11,2 8,0 9,5 Price/Book Value 2,5 2,9 2,9 2,7 2,4 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 24,6-1,6 41,1 33,9 25,1 Dividend Yield (%) 5,9 5,1 5,1 5,9 5,0 DISC-NO ODIN Norden är bolagets största ägare med 8% av aktiekapitalet. 3

ODIN Norden Dressed for success Hennes & Mauritz (H&M) rapporterade under torsdagen sitt resultat för Q4. Resultatet var något under förväntningarna på grund av valutaeffekter och sänkta priser i samband med reor. Företaget fortsätter dock att växa kraftigt. I fjärde kvartalet var försäljningen upp med 13% i lokal valuta. Med 19,9% i rörelsemarginal levererade de ett kvartalsresultat på SEK 5,6 miljarder. Fjärde kvartalet var speciellt bra i Asien och Sydeuropa, och i Grekland steg försäljningen med hela 34% i år. H&M växer nu starkt på flera fronter; H&M-butiker, COS-butiker, deras internetsatsningen och konceptet inom inredning HOME samt sportsegmentet Sport. Bolaget har totalt 3132 butiker i 54 länder. I fjol öppnade man 356 nya butiker och i år förväntas man öppna ytterligare 375. Tillväxten förväntas framför allt att komma i Kina och USA. I Kina finns det nu 205 butiker, 71 nyetablerade under 2013. I år förväntas man öppna ytterligare 80-90 butiker. I USA kommer tillväxten även där genom nya butiker och effekter av internetsatsningen. Engaged in the sale of clothing, accessories, footwear, Hennes & Mauritz AB Class B cosmetics, and home textiles Market Value (mill.) 462 758 Price: 279,60 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 451 805 Exchange rate to NOK: 0,96 11/2010 11/2011 11/2012 2014E 2015E Sales (mill.) 108 483 109 999 120 799 143 917 159 603 EBIT (Operating Income) (mill.) 24 659 20 379 21 754 25 975 29 203 Net Income (mill.) 18 681 15 821 16 867 20 212 22 636 Price/Earnings 28,1 28,0 28,2 23,0 20,4 Price/Book Value 12,0 12,0 12,1 9,1 8,1 EV/EBIT 14,9 16,3 15,6 17,2 15,3 Return on Equity (%) 44,1 35,8 38,4 39,7 39,5 Dividend Yield (%) 3,3 3,3 3,3 3,6 4,0 DISC-NO

ODIN Finland Budet som aldrig kom Aktiekursen för Wärtsilä har skjutit i höjden efter rykten, senare bekräftade av båda parter, om att Rolls Royce fört samtal om att lägga bud på delar av, eller hela, Wärtsilä. Samtalen är nu avslutade. Enligt spekulationerna var Rolls Royce speciellt intresserade av den marina delen av Wärtsilä. Bolaget består av marina motorer, motorer till kraftverk samt en stor serviceandel. Det är i hög grad samma motorer som används i de olika divisionerna och bolaget är därför integrerade i stora delar av värdekedjan. Ett köp av enbart delar av Wärtsilä verkar därför mindre troligt. Waertsilae Oyj Abp Provides power solutions, emissions reduction, and control management systems services for the marine and energy markets Rolls Royce producerar bland annat marina motorer och framdrivningssystem. Det verkar därför logiskt med ett bud på Wärtsilä, då det finns tydliga synergier mellan de två bolagen. Market Value (mill.) 8 231 Price: 41,73 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 8 817 Exchange rate to NOK: 8,46 12/2010 12/2011 12/2012 2014E 2015E Sales (mill.) 4 553 4 209 4 725 4 897 5 188 EBIT (Operating Income) (mill.) 355 390 409 539 622 Net Income (mill.) 386 283 339 397 473 Price/Earnings 21,3 21,6 22,7 19,9 17,2 Price/Book Value 4,5 4,6 4,8 3,9 3,5 EV/EBIT 15,5 11,5 17,2 15,6 13,3 Return on Equity (%) 24,6 17,3 19,7 19,7 20,3 Dividend Yield (%) 2,5 2,5 2,5 2,7 3,0 DISC-NO

ODIN Norge Cruiser vidare Först ut av de stora norska bolagen att rapportera var Royal Caribbean Cruiselines (RCL) som visade ett mycket bra resultat för Q4 i förhållande till förväntningarna både intäkts- och kostnadsmässigt. När det gäller utsikterna för 2014 var analytikerna mer avvaktande i sin hållning. Potentialen för prisökningar verkar vara begränsad och kostnaderna kan påverkas av ett plötsligt sjukdomsutbrott på ett av fartygen. RCL är ett cykliskt bolag, även om kryssningsindustrin har andra lönsamhetsdrivare än till exempel Yara och Norsk Hydro. Historiskt sett har stora investeringar medfört låg kapitalavkastning inom kryssningsindustrin. Mot bakgrund av de blandade makroekonomiska signalerna tror vi att det är en något begränsad potential i RCL-aktien och vi har en moderat exponering. Royal Caribbean Cruises Ltd. Operates a fleet of cruise ships Market Value (mill.) 67 421 Price: 305,80 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 113 525 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2011 12/2012 12/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 42 253 44 746 46 809 50 958 55 472 EBIT (Operating Income) (mill.) 4 315 3 949 5 028 6 165 7 296 Net Income (mill.) 3 405 106 2 786 4 475 5 618 Price/Earnings 132,2 133,4 24,1 15,0 12,0 Price/Book Value 1,3 1,3 1,3 1,2 1,1 EV/EBIT 19,0 21,9 22,0 18,8 15,5 Return on Equity (%) 7,1 0,2 5,6 7,8 9,1 Dividend Yield (%) 1,2 1,2 1,4 1,8 2,0 DISC-NO

ODIN Norge ODIN Norden ODIN Offshore ODIN Global Stort kontrakt Kongsberg Gruppen informerade i veckan om ett av historiens största kontrakt för bolaget inom försvarsdivisionen. Kontraktet innebär leveranser av luftvärnsraketer, så kallade NASAMS, till Oman. Kongsberg Gruppen är underleverantör till amerikanska Raytheon och kontraktet omfattar hela NOK 3,7 miljarder, något som ökar orderreserven i divisionen med hela 70%. Väl så viktigt som själva kontraktet är signaleffekterna som det ger framöver om att KongsbergGruppen är den leverantör man föredrar då det gäller den här typen av vapensystem. Detta visar upp att det finns potential för nya kontrakt. ODIN äger genom ODIN Norden, ODIN Offshore, ODIN Norge och ODIN Global sammanlagt 3 % av bolaget. Kongsberg Gruppen ASA Develops maritime and offshore defense products Market Value (mill.) 15 591 Price: 130,00 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 14 535 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 15 497 15 128 15 652 16 033 17 048 EBIT (Operating Income) (mill.) 2 113 2 035 1 866 1 646 1 731 Net Income (mill.) 1 495 1 431 1 325 1 175 1 233 Price/Earnings 13,7 13,6 13,5 13,1 12,5 Price/Book Value 2,5 2,5 2,5 2,3 2,1 EV/EBIT 6,3 5,6 7,0 8,6 7,8 Return on Equity (%) 34,9 27,7 22,6 17,7 16,7 Dividend Yield (%) 2,9 2,9 2,9 3,2 3,5 DISC-NO

ODIN Europa Svag cocktail av valutafall och Kina-siffror Den internationella dryckesproducenten Diageo har haft en svagare försäljning än förväntat. Resultatet för det första halvåret fram till 30 januari 2014 (avvikande räkenskapsår) var påverkat av en svagare försäljning framför allt i Kina och Nigeria och av svaga valutor i många tillväxtmarknader generellt. Totalt ökade försäljningen bara med två procent. Normalt ligger försäljningstillväxten på mellan fyra och sex procent. På den positiva sidan kan vi nämna att försäljningen av produkter med hög marginal var bättre än väntat, och med en bra kostnadskontroll ökade rörelsemarginalen med 0,4 procentenheter från 33,7% till 34,1%. Svaga valutor kommer att försämra resultatet med nästan tre miljarder kronor under 2014, eller runt 6%. Aktien faller och är nu ner cirka 10% hittills i år. Vi har stor tro på bolaget och vi har därför utnyttjat situationen till att öka vår position med runt 15% och Diageo utgör nu 3,8% av portföljen. Diageo plc Manufactures, distributes and sells wine, beer and other beverages Market Value (mill.) 46 065 Price: 18,35 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 55 679 Exchange rate to NOK: 10,24 06/2011 06/2012 06/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 9 936 10 762 11 433 11 525 12 403 EBIT (Operating Income) (mill.) 2 864 3 152 3 511 3 539 3 846 Net Income (mill.) 1 900 1 953 2 485 2 644 2 880 Price/Earnings 19,2 19,2 19,2 17,3 15,9 Price/Book Value 6,9 6,8 6,9 5,4 4,5 EV/EBIT 13,7 15,9 16,2 15,3 13,8 Return on Equity (%) 41,1 36,1 39,4 31,0 28,5 Dividend Yield (%) 2,5 2,5 2,5 2,8 3,0 DISC-NO

ODIN Global Hubbell gör goda uppköp Amerikanska Hubbell levererade resultat för Q4 som var bättre än vi förväntat. Trots en något svag efterfrågan i några av bolagets slutmarknader, levererade bolaget topplinje-tillväxt justerat för valutaeffekter och uppköp på 4%. Hubbell tjänar på en fortsatt solid aktivitet inom bostadsbyggandet i USA, en marknad där bolaget levererar en rad elektriska produkter. Man ser också en förbättring inom byggen av kommersiella fastigheter, en marknad som länge varit svag i USA. Trenden mot installation av LED-belysning fortsätter, något som Hubbell tjänar bra på. Totalt sett ser Hubbell positivt på 2014, med undantag för strömförsörjning som var svag under andra halvan av 2013 och troligen kommer att förbli oförändrad. Förväntat försäljningstillväxt i år är 5-6% och bolaget tror att marginalerna kan öka. Bolaget har en stark balans och de använder överflödigt kapital till att köpa bolag som har teknologi och produkter som kan integreras med existerande produktportfölj, något vi ser väldigt positivt på. Hubbell Incorporated Class B Manufactures high quality electrical and electronic products Market Value (mill.) 6 794 Price: 114,94 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 6 758 Exchange rate to NOK: 6,22 12/2011 12/2012 12/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 2 872 3 044 3 184 3 380 3 575 EBIT (Operating Income) (mill.) 425 472 508 549 598 Net Income (mill.) 267 299 326 348 384 Price/Earnings 21,4 21,9 21,0 19,7 17,9 Price/Book Value 3,7 3,8 3,8 3,3 3,0 EV/EBIT 9,6 10,6 12,5 11,6 10,3 Return on Equity (%) 18,2 19,1 18,2 16,5 16,6 Dividend Yield (%) 1,6 1,6 1,6 1,7 1,8 DISC-NO

ODIN Emerging Markets Nytt bolag i portföljen Vi har köpt aktier i den Sydafrikanska emballageproducenten Nampak. Bolaget har en betydande exponering mot den afrikanska kontinenten efter uppköp i Nigeria och omfattande kapacitetsutvidgning i Angola. Vi tror på ytterligare lönsam tillväxt för Nampak då bolaget fortsätter expansionen på kontinenten. Bolagets målsättning är att nå nära hälften av omsättningen utanför Sydafrika. Starkare rörelsemarginaler på kontinenten, hög avkastning på kapitalet och en ökande konsumtion i Afrika gör att vi tror att de långsiktiga värdedrivarna för bolaget är på plats. Få analytiker har täckning på bolaget, vilket även gör att det hamnar under radarn för många investerare. Vi menar att prissättningen inte reflekterar det faktum att värdedrivarna på många sätt är desamma som för bryggerier och andra bolag i konsumtionssektorn. Nampak Limited Manufactures paper, plastic, and glass packaging products Market Value (mill.) 21 640 Price: 34,71 Currency: ZAR Enterprise Value (mill.) 23 126 Exchange rate to NOK: 0,55 09/2011 09/2012 09/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 15 819 17 639 18 296 20 297 22 745 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 500 1 740 1 770 2 165 2 535 Net Income (mill.) 959 1 207 1 374 1 431 1 672 Price/Earnings 17,5 16,9 16,6 15,3 13,0 Price/Book Value 3,3 3,2 3,2 3,4 3,1 EV/EBIT 9,0 11,0 12,1 13,6 11,5 Return on Equity (%) 17,3 20,1 20,6 22,3 23,8 Dividend Yield (%) 3,7 3,8 3,9 4,6 5,4 DISC-NO

ODIN Offshore Kulda fyrer opp gassprisene Det kalla vädret i USA har lett till en kraftig uppgång på gaspriset. Future-priset har också stigit betydligt. Olje- och gasbolagen vill nog se om ökningen håller i sig innan de ökar sina investeringar i gas, men de utnyttjar på kort sikt möjligheten att säkra ett framtida kassaflöde genom att sälja gas för leverans längre fram. Att säkra framtida försäljning är viktigt för förutsägbarheten i investeringsbudgeten de kommande åren. De nuvarande höga gaspriserna kommer att vara mycket positivt för den landbaserade aktivitetsnivån i USA och därigenom oljeservicesektorn. Detta är positivt för våra investeringar i Baker Hughes, Halliburton, Schlumberger, Weatherford och Superior Energy Services som erbjuder tjänster och utrustning för skiffergasproduktion. Det är också positivt för våra investeringar i National Oilwell Varco och Cameron som producerar utrustning som används till att producera gasen. Runt 30% av bolagen i fonden har verksamhet som är knuten till skifferproduktion i USA.

ODIN Maritim God kemi med Stolt-Nielsen Stolt-Nielsen är ODIN Maritims största investering med över 7% av portföljens totala värde. Bolaget levererade ett bra resultat för Q4 och visar på fortsatt uppgång för kemikalietankers. Rörelseresultatet steg från USD 49M i Q3 till USD 60M i Q4. Ökningen beror i huvudsak på ett bättre resultat från Stolt Tankers. Stolt Tank Containers visade också på förbättring, medan Stolt Terminals och Stolt Sea Farm var oförändrade. Bolagets TC-index, som visar utvecklingen av rater för bolagets kemikalieflotta, ökade från 1,28 till 1,39. Spotraterna steg under perioden medan kontraktsrater var oförändrade. Bolagets ledning förväntar sig en gradvis förbättring i marknaden för kemikaliefartyg, goda marknadsförhållanden för LPG-fartyg och en vinsttillväxt för terminaler och tank-containers på grund av kapacitetsökning. Stolt-Nielsen Limited Provides transportation and storage solutions Market Value (mill.) 10 475 Price: 180,50 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 20 712 Exchange rate to NOK: 1,00 11/2010 11/2011 11/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 10 816 11 397 12 103 12 842 13 887 EBIT (Operating Income) (mill.) 787 726 474 1 019 1 429 Net Income (mill.) 680 523 410 455 789 Price/Earnings 25,5 26,4 26,6 28,2 13,0 Price/Book Value 1,1 1,1 1,1 1,2 1,1 EV/EBIT 16,3 20,5 31,3 22,2 16,7 Return on Equity (%) 7,5 5,7 4,8 4,1 8,3 Dividend Yield (%) 3,3 3,2 3,2 3,2 3,2 DISC-NO

ODIN Maritim Vi investerar i Tanker Investment Vi ökar tankexponeringen i portföljen ytterligare genom att delta i emissionen i det nya bolaget Tanker Investment (TIL). Bolaget som startades av Teekay, ska investera i medelstora tankfartyg, så kallade Suez- och Aframax. TIL köper inledningsvis åtta fartyg och har ambitionen att växa ytterligare. Teekay kommer att äga 25% av bolaget och operera fartygen i sina fartygspooler. Teekay har funnits i branschen i 40 år och har således solid erfarenhet och kundnätverk. Bolaget finns sedan tidigare noterat på OTC-listan i Oslo och planerar en börsnotering i mars. Sedan emissionen har kursen stigit cirka 25%.

Hur går jag vidare? Köp fondandelar i fond Klicka här för köp Ta kontakt med kundservice 08 407 14 00 kundeservice@odinfond.no Anmäl dig till ODINs nyhetsbrev Anmäl dig här

Viktig information ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader vid teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder. Mer information finner du på www.odinfonder.se