EPaccess Verkstad Sverige december Analysavdelningen + 3 analys@penser.se Opus Group Nya intäkter förskjuts framåt Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Hög Hög Kurs. Högsta/Lägsta (M)./. Antal aktier (m) 31.7 Börsvärde (SEKm),9 Nettoskuld (SEKm) Enterprise Value (SEKm),9 Reuters/Bloomberg Listning Estimat och värdering (SEK) OPUS.ST/OPUS SS Nasdaq OMX Mid Cap 13 E 15E 1E Försäljning 1,7 1,5 1,5 1, EBITDA 5 93 31 EBIT 1 15 175 3 Vinst f. skatt 9 159 137 EPS, just....37.5 EK/A 1.9.19.5.1 Utdelning...3.3 V/A Tillv. NM 77.7-19. 5.9 EBIT Marg. 1.7 1. 11.5. ROE 1. 3.1 1.. ROCE 19.9 1..9.9 Nettoskuld/EK.1 1.9..59 EV/Fsg. 3.. 1.9 1. EV/EBITDA 5.1 11.5 1.1.7 EV/EBIT 31. 1.7 1.9. P/E, just. 5.7 19. 3.7 15.1 P/EK 7.7. 3. 3. Direktavk.. 1... Kursutveckling, månader 15 13 11 1 9 Nytäckning Target Rapport Price Change Estimate Viktig händelse Change Nedreviderade prognoser Vi sänker våra EBIT-prognoser för Opus Group med % för 15E och med 1% för 1E. Den kraftiga justeringaren för 15E är relaterad till ett antal faktorer inom den internationella inspektionsverksamheten. Först och främst sker en förändring av kontraktet i Colorado som vi inte tidigare kände till. Under 15 kommer nya regler i delstaten implementeras som innebär att fordon slipper besiktning de första 7 åren, istället för som tidigare de första åren. Det medför att vi sänker våra förväntningar på Coloradoprogrammet motsvarande en besiktningsvolym på ungefär 5 fordon per år. Colorado är ett program som i vår bedömning har god lönsamhet. Vidare skjuter vi våra prognoser för registration renewal i New York och remote sensing i Virginia något kvartal framåt i tiden, vilket får effekter på 15E-prognoserna, men inte för 1E. Sammantaget blir det en ganska kraftig nedjustering av prognoserna på kort sikt, men mindre på lång sikt. Opus Bilprovningen marginalpress består ett antal kvartal Vi kvarstår vid vår syn att Opus Bilprovningen just nu går igenom en tung investeringsfas som momentant påverkar såväl kostnadsläge som besiktningskapacitet negativt. Opus lämnar dock denna fas under 15 vilket väntas leda till tydliga marginalförbättringar. På kort sikt bedömer vi emellertid att Opus kommer att accelerera sina marknadsföringsinsatser för att försvara marknadsandelarna, innan man når de effektivitetsvinster som nuvarande investeringarna avser. Utmanande förväntansbild kan hämma kursen Våra uppdaterade EBITDA-prognoser ligger nu cirka 15% under konsensusprognoserna för bolaget. Utmaningarna för Opus att nå förväntningarna på kort sikt skall ställas mot möjligheterna till nya kontraktsannonseringar. En rad besiktningsprogram i olika delstater kommer ut till upphandling under 15/1E. Vi bedömer dock att prognosnedjusteringar kommer att hämma aktien på kort sikt, vilket kan skapa bättre köptillfällen på vårkanten. Värderingen kring EV/EBITA 13x (15E) bedömer vi vara rimlig, men med risk för resultatbesvikelser på kort sikt har vi svårt att se en multipelexpansion för aktien. D J F M A M J J A S O N D Opus Group OMXS Källa: FactSet Datum Händelse Plats //15 Q-rapport Se sista sidan för disclaimer.
Nettoskuld, SEKm Nettoskuld/EK EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Opus Group Försäljning per segment Opus Group Försäljning per marknad Bilprovning Int.; 3% Utrustning; % Övrigt; 1% Sverige; 35% Bilprovning SE; 5% USA; 5% Europa (ex. Sverige); % Opus Group Resultatutveckling, helår Opus Group Resultatutveckling, kvartal 3 1 7 5 1 5 15 1 15 1 3 5 5 7 9 1 11 13 E 15E 1E - 1 999911111111111113131313-5 -1-5 - -1-15 EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal Opus Group Finansiell ställning Opus Group Aktiestruktur, ledning 7 5 3 1-1 7 9 1 11 13 E 15E 1E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa 1 - - Börsvärde (SEKm),9 Antal utestående aktier (m) 31.7 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 9 Fritt handlade aktier.% Största aktieägare Röster Aktier Kommadoran.%.9% Geilien Lothar 7.% 7.% SHB Fonder 5.%.7% AP.7%.% Övriga 7.9%.% Ordförande Göran Nordlund Verkställande direktör Magnus Greko Finansdirektör Annica Lindström Investerarkontakt Peter Stenström Telefon / Internet + 31 7 3 / www.opus.se Nästa rapport February 15 Opus Group december Erik Penser Bankaktiebolag
Investment case Ett tillväxtbolag inom bilprovning Opus utvecklar, producerar och säljer produkter och tjänster inom emissions- och säkerhetskontroll. Produktområdena inkluderar avgasmätare, diagnosutrustning och automatiska testlinjer och tjänsterna består av drift av obligatoriska bilprovningsprogram. Verksamheten spänner över 5 länder. Genom förvärv och organisk tillväxt har företaget expanderat kraftigt sedan och väntas omsätta knappt SEKb 1,5 under E med god vinstmarginal. Envirotest bidrar till kraftig tillväxt Opus verksamhet och omsättning växer i våra prognoser kraftigt E genom förvärvet av Envirotest i USA som konsoliderades under Q1. Bolaget omsatte under 13 cirka 1 SEKb med en EBIT marginal på cirka 9%. Envirotest bedriver bilprovning i fem delstater i USA, varav Colorado är det största kontraktet, samt i British Columbia i Kanada. Envirotest väntas även bidra med nyvunna kontrakt under E. Förvärvet av Envirotest föregicks i januari av köpet av ESP (senare namnändrat till Opus Inspection) i syfte att förstärka bolagets verksamhet på den nordamerikanska marknaden. Opus Inspection är marknadsledande i USA inom bilprovningsteknologi och drift av bilprovningsprogram. Flera kontrakt tecknade på den amerikanska marknaden Opus har under de senaste åren tecknat flera stora bilprovningskontrakt på den amerikanska marknaden. Uppstarten av nya program samt förvärvet av bilprovningen i Sverige belastade resultatet men bidrog till intjäningen under 13. I februari 13 annonserades även att man vunnit kontraktet för att bedriva bilprovningsprogrammet i delstaten New York. Med start från Q313 drev New York-programmet utrustningsförsäljning, för att sedan växla upp i intäkter från bilbesiktningar under E. I juli 13 annonserades även att man vunnit ett kontrakt i delstaten Virginia. Vi väntar oss även att Staten Illinois kommer in på Opus lista av besiktningsprogram under 15, efter ett en ny upphandling genomförs. I samband med förvärvet av Envirotest fick Opus även tillgång till den så kallande remote sensing teknologin. Det blev nyligen klart att denna metodik att avläsa utsläpp i avgaser skall implementeras i delstaten Virginia. Det finns stor uppsidepotential att implementera detta även i andra delstater. Kraftig vinstutveckling i prognoserna Vi väntar oss en kraftig vinsttillväxt för Opus de kommande åren drivet primärt av förvärvet av Envirotest samt förändringen i affärsmodellen till uthyrning av testutrustning istället för försäljning. Vi bedömer dessutom att det finns utrymme att öka lönsamheten i den svenska bilprovningen även om 15 väntas präglas av högt konkurrenstryck för Opus, höga investeringar och intern omstrukturering. Värderingen, EV/EBITA 13x 15E är något över genomsnittet på börsen, vilket är rimligt givet de ocykliska kvalitéerna i Opus Group. Förväntansbilden på bolaget är relativt hög, vilken kortsiktigt hämmar möjligheterna för multipelexpansion för aktien. När väl förväntningarna kommit ned kan en kraftig vinsttillväxt 1E utgöra basen för att börja köpa aktien. Opus Group Våra estimatförändringar (SEK) E 15E 1E Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Försäljning 1,5 1,5.% 1,5 1,5-9.% 1,753 1, -.1% EBIT 17 15-7.1% 31 175 -.% 7 3-1.% EPS just..9. -.7%.5.37-9.%..5-11.7% Source: Erik Penser Bankaktiebolag Erik Penser Bankaktiebolag Opus Group december 3
Opus Group Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning 7 9 1 11 13 E 15E 1E Nettoomsättning 7 7 3 9 1,7 1,5 1,5 1, Övriga intäkter 1 9 7 3 Personalkostnader Övriga rörelsekostnader - -7-197 -199-3 -1-913 -1,1-1,35-1,39 Resultat före avskrivningar 1 3 9 3 5 93 31 Avskrivningar - -3-3 -3-3 -3-1 -11-97 Goodwill-avskrivningar - Rörelseresultat 3 - - - 1 15 175 3 Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto - - -5 - -1-5 - 1-39 -9 Resultat före skatt 5 - -1-5 -11 9 159 137 Skatter -1 1-3 -1 9 - -39 - - Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat 5-5 -1-5 - 1 97 15 Kassaflödesanalys 7 9 1 11 13 E 15E 1E Resultat före avskrivningar 1 3 9 3 5 93 31 Förändring av rörelsekapital -1-15 - -3 31-59 -9-1 Övriga kassaflödespåverkande poster 1 3 5 Kassaflöde från löpande verksamheten -11 5 5 31 7 15 7 9 331 Finansiella nettokostnader - - -5 - -1-5 - 1-39 -9 Betald skatt -1 1-3 -1 9-19 -39 - - Investeringar -17 - -1 - - -3-1 -9-7 - Fritt kassaflöde -9-3 1 19 37-1 9-5 13 157 Utdelningar - - - -3-5 Förvärv Avyttringar Nyemission/återköp av egna aktier 5 Övriga justeringar 1 15 7 - -15 7 Kassaflöde -11-7 3 17-9 3-53 17 99 Icke kassaflödespåverkande justeringar 1 Nettoskuld, rapporterad 7 19 317 5 5 35 Balansräkning 7 9 1 11 13 E 15E 1E TILLGÅNGAR Goodwill 3 19 1 17 7 75 77 9 Övriga immateriella tillgångar 7 9 5 9 7 57 33 1 Materiella anläggningstillgångar 53 5 5 3 13 13 3 3 Innehav i intresseföretag och andelar 1 Övriga anläggningstillgångar 1 7 39 7 7 7 7 Summa anläggningstillgångar 1 37 31 1 5 5 1,7 1,3 1,17 Varulager 35 3 5 9 7 15 15 Kundfordringar 31 7 3 1 135 9 7 Övriga omsättningstillgångar 1 Likvida medel 15 15 3 97 53 5 - Övriga omsättningstillgångar 7 7 1 73 9 33 SUMMA TILLGÅNGAR 19 3 333 3 9 1,35 1,7 1,5 1,1 EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital 3 77 39 571 3 73 Minoritetsintressen Summa eget kapital 3 77 39 571 3 73 Långfristiga finansiella skulder 1 73 53 37 13 3 5 7 97 37 Pensionsavsättningar Uppskjutna skatteskulder 3 7 Övriga långfristiga skulder 3 7 7 7 7 Summa långfristiga skulder 1 73 55 13 3 59 7 Kortfristiga finansiella skulder 1 17 1 9 9 1 1 1 1 Leverantörsskulder 11 15 3 7 15 15 Skatteskulder Övriga kortfristiga skulder 15 19 19 9 7 1 1 1 1 Kortfristiga skulder 1 5 51 73 33 9 15 7 SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER 19 3 333 3 9 1,357 1,7 1,5 1,1 Opus Group december Erik Penser Bankaktiebolag
Opus Group Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata 7 9 1 11 13 E 15E 1E Vinst per aktie, rapporterad.. -. -.5 -.3 -.1...37.5 Vinst per aktie, justerad.. -. -.5 -.3 -.1...37.5 Rörelsens kassaflöde/aktie -.19....1...1.79.9 Fritt kassaflöde per aktie -. -1..9.1.19 -.7.39-1.99.53. Utdelning per aktie.........3.3 Eget kapital per aktie.5.9 1. 1.5 1. 1. 1.9.19.5.1 Eget kapital per aktie, ex goodwill.7...73.71 -.7 -. -.7 -.53 -.9 Substansvärde per aktie.7...73.71 -.7 -. -.7 -.53 -.9 Nettoskuld per aktie.11.59.31..1 1.3.3.. 1.7 EV per aktie. 1.37 1..1.9 3.9.99 11. 1. 1.7 Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m). 3. 193.1 193.1 193.1.9 37..9.. Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m). 3. 193.1 193.1 193.1 3. 37..9.. Värdering 7 9 1 11 13 E 15E 1E P/E-tal, rapporterat 33. 1.5 NM NM NM NM 5.7 19. 3.7 15.1 P/E-tal, justerat 33. 1.5 NM NM NM NM 5.7 19. 3.7 15.1 Kurs/rörelsens kassaflöde NM 1.9.3.9. 1.7 3..3 11.1 9.9 Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie NM NM 11.3.. NM 37.7 NM 1.7. Fritt kassaflöde/börsvärde -.3-9.. 1.1.7-7.3. -.7.. Direktavkastning....... 1... Utdelningsandel, justerad.. NM NM NM NM 3..1 1.9 39. Kurs/eget kapital.9.37.7... 7.7. 3. 3. Kurs/eget kapital, ex goodwill. 1.15.. 1.1 NM NM NM NM NM Kurs/substansvärde. 1.15.. 1.1 NM NM NM NM NM EV/omsättning 1.93 1.37 1.15.9.79 1.91 3.. 1.9 1. EV/EBITDA 1.3 11.1 9.3 5.3.3 9.9 5.1 11.5 1.1.7 EV/rörelseresultat 3.1 9. 73. NM NM NM 31. 1.7 1.9. Aktiekurs, årsslut 1.9.7.97...57.5... Aktiekurs, årshögsta.. 1.5 1..5.1.5. - - Aktiekurs, årslägsta 1.3..59.59.53.3.5. - - Aktiekurs, årssnitt 1.77 1..95.9. 1.5.3. - - Börsvärde, årsslut och nuvarande 1 113 17 11 1 579 3,7,9,95,95 Enterprise Value, årsslut och nuvarande 197 157 11 9 3,559,9,959,959 Tillväxt och marginaler 7 9 1 11 13 E 15E 1E Omsättningstillväxt, årsförändring 3. 115.7 9.. 1.3 13.9 3. 39.9.. Rörelseresultat, årsförändring 13.9-7. -1.9 NM NM NM NM 1.5 1. 3. Vinst per aktie, årsförändring 55.9-3. NM NM NM NM NM 77.7-19. 5.9 EBITDA marginal 9.1..3 13.1.. 13.5 17. 19..7 EBITA marginal 9.1. 1. -.7-1. -1. 1.7 1. 11.5. Rörelsemarginal.. 1. -.7-1. -1. 1.7 1. 11.5. Vinstmarginal, justerad 7..7 -.9 -. -. -.3. 1.9 9. 13. Nettomarginal, justerad 5.5 3. -.1 -. -. -.5 5.9.. 9. Skattesats 7.5-33. NM NM NM NM 31.7. 9. 9. Lönsamhet 7 9 1 11 13 E 15E 1E Avkastning på eget kapital 11.9 3.1-1. -3. -.1 -.9 1. 3.1 1.. Avkastning på eget kapital, 5-års snitt - - - - 1.5-1.1 1.7. 1. 15.5 Avkastning på sysselsatt kapital 17.1 1.9.9 -. -1.3-1. 19.9 1..9.9 Avkastning på sysselsatt kapital, 5-års snitt - - - - 3.3 -. 3..7 1..5 Investeringar och kapitaleffektivitet 7 9 1 11 13 E 15E 1E Investeringar 17 1 3 1 9 7 Investeringar/omsättning.9 1.5.3 3.7 1. 9.. 7. 5. 5. Investeringar/avskrivningar NM 17....1.5.7.9.. Varulager/omsättning 33.. 19. 1.9 19... 1. 1. 1. Kundfordringar/omsättning 3.3 1.. 15. 17. 1.7. 15. 15. 15. Leverantörsskulder/omsättning.5 9. 5.3 5.3. 9. 5.7 1. 1. 1. Rörelsekapital/omsättning 51. 3... 3.3 7. 15.3 15. 15. 15. Kapitalomsättningshastighet 1.3.59.53.3.7.75.9.95.9 1. Finansiell ställning 7 9 1 11 13 E 15E 1E Nettoskuld, rapporterad 7 19 317 5 5 35 Soliditet 1.7 71. 7. 7.5 73..3 3.3 3. 3.3 5. Skuldsättningsgrad.17..1.17. 1.1.1 1.9..59 Nettoskuld/börsvärde..75.3.3..55..7.3.19 Nettoskuld/EBITDA 1...3 1..7 1... 1. 1.3 Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. Erik Penser Bankaktiebolag Opus Group december 5
EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm EBITDA marginal, (%) Opus Group Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q11 Q1 Q Q3 Q Q113 Q13 Q313 Q13 Q1 Q Q3 Nettoomsättning 9 1 13 177 7 5 55 39 97 3 Övriga intäkter 1 1 1 1 1 5 1 Övriga rörelsekostnader - -1-97 -9-171 - -15-11 - -5-317 -99 Resultat före avskrivningar 3 1 3 5 9 3 Avskrivningar och amorteringar - - - -9-1 -1-7 -7 - -13 - -7 Rörelseresultat - -5 3-5 39 37 3 3 3 Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto - -1 - -1-3 -5-5 -5-7 -9 19 Resultat före skatt - 1-5 3-9 3 3 15 5 55 Resultat före skatt, justerat - 1-5 3-9 3 3 15 5 55 Skatter -3 - -3-13 - -5-7 -1-1 Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat - -1 7-1 9 17 9 5 Tillväxt och marginaler Q11 Q1 Q Q3 Q Q113 Q13 Q313 Q13 Q1 Q Q3 Nettoomsättning..3 73.1 111.3 1. 153.5 155.. 75.1 3. 57. 1.9 Rörelseresultat NM 131. NM. NM 57.3 NM 975.9 NM. 1.9 -. EBITDA marginal. 1. 3.5 11. 3. 1. 1. 17.3 9. 15.3. 17. Rörelsemarginal -9.. -.9 3. -.7. 15..7 7. 1. 15. 9.9 Vinstmarginal, justerad -9. 1.5-5..5 -.5. 13..7. 7.9 1.1 15. Skattesats NM 13. NM 91. NM 3. 37.1 3. 3. 9.3.7 17.3 Opus Group Försäljning, -mån rullande medelvärde Opus Group EBITDA, -mån rullande medelvärde 1, 5 1 1, 1 1, 15 1, 1 5 15 1 1 5 9 9 9 9 1 1 1 1 11 11 11 11 13 13 13 13 Försäljning, -mån rullande medelvärde Årsförändring -5 9 9 9 9 1 1 1 1 11 11 11 11 13 13 13 13 EBITDA EBITDA marginal Opus Group Rörelseresultat, -mån rullande medelvärde Opus Group Resultat f. skatt, -mån rullande medelvärde 1 1 1 1 1 1 1 1-9 9 9 9 1 1 1 1 11 11 11 11 13 13 13 13 - - - 9 9 9 9 1 1 1 1 11 11 11 11 13 13 13 13 - - EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat Opus Group december Erik Penser Bankaktiebolag
Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 15a 1, Securities Exchange Act of 193), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. Erik Penser Bankaktiebolag har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box 75 13 91 STOCKHOLM tel: + 3 fax: + 7 33 www.penser.se