EPaccess Media Sverige 3 mars 214 Analysavdelningen +46 8 463 8 analys@penser.se ZetaDisplay Fortsatt tillväxt under 213 Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Hög Hög Kurs 3.3 Högsta/Lägsta (12M) 6.8/3.3 Antal aktier (m) 12.2 Börsvärde (SEKm) 41 Nettoskuld (SEKm) -3 Enterprise Value (SEKm) 38 Reuters/Bloomberg Listning Estimat och värdering (SEK) ZETA.ST/ZETA SS First North Premier 213 214E 21E 216E Försäljning 61 73 82 92 Bruttovinst 32 43 49 6 EBIT -8 2 7 9 Vinst f. skatt -9 1 7 9 EPS, just. -.7.11.7.72 EK/A 1.73 1.84 2.41 3.13 Utdelning.... V/A Tillv. NM NM 419. 2.9 Bruttomarg. 2. 8.6 6. 61. EBIT Marg. -13.3 2.2 9. 1. ROE -33.6 6.1 26.8 2.9 ROCE -44.2 7.4 28.9 33.6 Nettoskuld/EK -.16.11 -.12 -.2 EV/Fsg..88.1.46.41 EV/EBIT NM 23.6.1 4.1 P/E, just. NM 3..9 4.7 P/EK 2.6 1.82 1.39 1.7 Direktavk..... Kursutveckling, 12 månader 7. 6. 6... 4. 4. 3. 3. F M A M J J A S O N D J F Källa: FactSet ZetaDisplay OMXS Datum Händelse Plats 12//214 Q1-rapport Se sista sidan för disclaimer. Nytäckning Rapport Viktig händelse Försäljningen något under vår förväntan ZetaDisplay rapporterade en försäljning om SEKm 16,8 (17,6) under Q4 vilket motsvarade en minskning om 4% jämfört med samma period förra året. Det bör tilläggas att tillväxten under Q4 212 var mycket strak och uppgick till 174%. Vi räknade med en försäljning om SEKm 19 under Q4 213. Bolaget indikerar att tillströmningen av förfrågningar från nya kunder har varit god under kvartalet men inte riktigt kommit upp i nivå med samma period föregående år. Bruttomarginalen ökade under kvartalet och uppgick till 2 % jämfört med 47 % under fjolåret. Rörelseresultatet uppgick till SEKm, (- 1,2), vilket var något under vårt estimat om SEKm 2. Bolaget uppger att den internationella expansionen var primära orsaken till den något högre kostnadsbasen. Resultat efter skatt uppgick till SEKm,1 (3,2). Lansering av systemstöd för multikanalkommunikationer Under kvartalet har bolaget lanserat systemstöd för multikanalkommunikationer genom tjänsten ZetaPlay. En tjänst som förenklar för butikskedjan att nå ut till kunder oavsett var de befinner sig. Syftet är att anpassa budskapet oavsett i vilken kanal butiken väljer att föra en dialog genom. Detta är ett steg i rätt riktning för bolaget att öka andelen licensintäkter. Under kvartalet har även ZetaDisplay ingått avtal med Mercedes-Benz Sverige AB om leverans av medieplattform för Last Meter Marketing och Digital Signage. Vi räknar fortfarande med att bolaget behöver en årlig försäljning om ca SEKm 6-7 för att kunna dra runt sina fasta kostnader. Vår vy är att kostnadsnivån i bolaget kommer vara i nivå med Q4 213 framöver i börjar av 214. Dock räknar vi med ett positivt rörelseresultat före avskrivningar för Q1 214 drivet av fortsatt tillväxt av installationer, mjukvara och tjänster. Vi sänker vinstprognosen under 214E Vi sänker våra prognoser för vinst per aktie för 214E givet en något lägre försäljning samt högre kostnadsbas från bolagets expansion i Europa än vad vi tidigare hade räknat med. Med stadigt växande installerad bas och fortsatt god tillströmning av förfrågningar av både befintliga och nya kunder räknar vi med vinst 214 för ZetaDisplay. Osäkerheten, och därmed sannolika avvikelser från prognoserna, är dock stor givet kvartalsvis och årlig fluktuation i marginaler och intäkter. På våra 21E prognoser handlas ZetaDisplay till ett P/E på,9x vilket vi finner attraktivt. För 21 och framgent ser vi god tillväxtpotential för både den underliggande marknaden och ZetaDisplay.
Nettoskuld, SEKm Nettoskuld/EK EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) ZetaDisplay Försäljning per segment ZetaDisplay Försäljning per marknad Danmark; 7% Övriga; 2% Norge; 9% Finland; 21% Sverige; 61% Ospecificerat; 1% ZetaDisplay Resultatutveckling, helår ZetaDisplay Resultatutveckling, kvartal 1 1 2-1 1 1 1 1 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13-1 -1 6 7 8 9 1 11 12 13 14E 1E 16E -4-6 -1-3 -3-8 -3-4 -4-1 -3 EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal ZetaDisplay Finansiell ställning ZetaDisplay Aktiestruktur, ledning 1 1-1 6 7 8 9 1 11 12 13 14E 1E 16E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa 8 6 4 2-4 -6 Börsvärde (SEKm) 41 Antal utestående aktier (m) 12.2 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 8 Fritt handlade aktier 74.9% Största aktieägare Röster Aktier Mats Johansson 1.% 1.% Martin Gullberg 11.3% 11.3% Fons Hf 9.8% 9.8% Mikael Öberg med bolag 6.8% 6.8% Övriga 7.1% 7.1% Ordförande Mats Johansson Verkställande direktör Leif Liljebrunn Finansdirektör Peter Rudbert Investerarkontakt Leif Liljebrunn Telefon / Internet +46 4 28 68 3 / www.zetadisplay.se Nästa rapport 12 May 214 ZetaDisplay 3 mars 214 Erik Penser Bankaktiebolag 2
Investment case ZetasDisplays affärsidé Bolaget ska vara en helhetsleverantör och därmed tillhandahålla programvara och tjänster för Digital Signage, vilket i sin tur ska skapa ökad försäljning för kundföretagen, dvs stora och medelstora butiks- och servicehandelskedjor i Sverige och övriga Norden med ett behov av komplexa lösningar. Målet är att över tid bygga en installerad bas av Digital Signage-kunder som med licenser och tjänster skapar löpande intäkter med hög bruttomarginal. Tanken är att med tiden bredda erbjudandet för redan befintliga såväl som nya kunder samt att växa med kundens verksamhet. Målsättningen är att vara en ledande leverantör i Norden samt på sikt även expandera erbjudandet till marknader utanför Norden. Under Q1 213 togs ett första steg för internationell expansion genom att starta egna försäljningskontor i Holland och Estland. Detta för att möta både nya och befintliga kunder på dessa och närliggande marknader. Vi räknar med vinst 214 Vi räknar med en god, tvåsiffrig intäktstillväxt under 2131E med en försäljningsökning under innevarande år på 2%. Flera kontrakt uppges vara på ingång och vi baserar våra prognoser på ett förbättrat avtalstecknande, primärt under 213 som kommer att resultera i högre licensintäkter och utleveranser av hårdvara. Break-even torde ligga någonstans runt en försäljning på SEK 6-7m, delvis beroende på försäljningsmixen, och 214 räknar vi med intäkter på ca SEK 73m och med ett rörelseresultat på SEK 2m (efter ca 2,m i avskrivningar) samt en EBITDA på SEKm. Bruttomarginal- och tillväxtpotential - attraktiv värdering 21E Givet den ökade basen av återkommande intäkter med god marginal räknar vi med att bruttomarginalen under 214 ökar, till 8% från fjolårets 2%. I slutet av prognosperioden (21E) antar vi en bruttomarginal på 62%, delvis tillbakahållen av fortsatt god tillväxt från nya projekt och därmed utspädd av de initialt lägre marginalerna i projektleveransen. I detta scenario handlas aktien 21E till en P/E-multipel på.9x (EV/EBIT.1x) och vi ser en fortsatt god tillväxtpotential, både för den underliggande marknaden samt för ZetaDisplay som av allt att döma borde kunna ta en större andel av den adresserade marknaden. ZetaDisplay Våra estimatförändringar (SEK) 214E 21E 216E Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Försäljning 77 73 % 8 82-4% - 92 - EBIT 6 2-73% 8 7-8% - 9 - EPS just.47.11-77%.66.7-14% -.72 - Source: Erik Penser Bankaktiebolag Erik Penser Bankaktiebolag ZetaDisplay 3 mars 214 3
ZetaDisplay Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning 27 28 29 21 211 212 213 214E 21E 216E Nettoomsättning 11 41 3 43 2 61 73 82 92 Övriga intäkter 1 1 1 1 1 1 Kostnad för sålda varor 4-16 7-19 3 9-3 -33-36 Bruttorörelseresultat 7 18 1 24 2 3 32 43 49 6 Försäljnings- och administrationskostnader - - - - - - - - - - Övriga rörelsekostnader -1-34 6-37 9-3 -44-46 -48 2 Rörelseresultat -9-11 -18-9 -8-6 -8 2 7 9 Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto 1-1 -1 4 - - - - Resultat före skatt -8-1 -18-11 -9-9 1 7 9 Skatter - 2 - - - - - - Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat -8-9 -18-11 -9-3 -9 1 7 9 Kassaflödesanalys 27 28 29 21 211 212 213 214E 21E 216E Resultat före avskrivningar -8-9 -16-6 -3 4 1 12 Förändring av rörelsekapital 1 2 6-4 -6 1-1 Övriga kassaflödespåverkande poster 1 2 Kassaflöde från löpande verksamheten -6-13 -11-4 -1 4-7 11 11 Finansiella nettokostnader 1-1 -1 4 - - - - Betald skatt - 2 - - - - - - Investeringar 11-8 -3-3 -3 3-4 -4-4 Fritt kassaflöde -14-8 -14 11-12 -6 6 6 Utdelningar Förvärv -3-1 -1 6 Avyttringar 1 2 Nyemission/återköp av egna aktier 7 2 22 Övriga justeringar 1 1 2 1 1 2 3 Kassaflöde 2-6 8 2-7 -6 6 6 Icke kassaflödespåverkande justeringar 1 2 1 Nettoskuld, rapporterad 2 7 13-11 -3 3-4 -1 Balansräkning 27 28 29 21 211 212 213 214E 21E 216E TILLGÅNGAR Goodwill 4 1 11 11 12 13 13 13 13 13 Övriga immateriella tillgångar Materiella anläggningstillgångar 1 16 21 21 2 1 1 2 4 6 Innehav i intresseföretag och andelar Övriga anläggningstillgångar 2 2 2 2 2 2 2 2 2 Summa anläggningstillgångar 2 28 34 34 34 1 16 17 19 21 Varulager 6 12 9 8 4 6 6 13 1 17 Kundfordringar Övriga omsättningstillgångar 4 2 11 1 23 22 22 23 26 Likvida medel 31 12 9 2 7 12 6 6 12 Övriga omsättningstillgångar 41 44 23 2 27 4 34 36 44 SUMMA TILLGÅNGAR 61 72 7 4 61 3 63 76 EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital 44 3 28 19 32 3 21 23 29 38 Minoritetsintressen Summa eget kapital 44 3 28 19 32 3 21 23 29 38 Långfristiga finansiella skulder 11 14 16 1 13 1 3 3 3 3 Pensionsavsättningar Uppskjutna skatteskulder Övriga långfristiga skulder 2 2 2 Summa långfristiga skulder 11 14 18 17 1 1 3 3 3 3 Kortfristiga finansiella skulder Leverantörsskulder Skatteskulder Övriga kortfristiga skulder 6 23 11 18 14 24 26 27 31 34 Kortfristiga skulder 6 23 11 18 14 24 26 27 31 34 SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER 61 72 7 4 61 3 63 76 ZetaDisplay 3 mars 214 4 Erik Penser Bankaktiebolag
ZetaDisplay Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata 27 28 29 21 211 212 213 214E 21E 216E Vinst per aktie, rapporterad -.92 -.98.1-1.9 -.7 -.21 -.7.11.7.72 Vinst per aktie, justerad -.92 -.98.1-1.9 -.7 -.21 -.7.11.7.72 Rörelsens kassaflöde/aktie -.68-1.1-1.24 -.8 -.9.16 -.78 -.1.83.87 Fritt kassaflöde per aktie.6.22-1.3 -.8-1.24.9 -.96 -.48.49. Utdelning per aktie.......... Eget kapital per aktie 4.81 3.8 3. 1.98 2.6 2.44 1.73 1.84 2.41 3.13 Eget kapital per aktie, ex goodwill 4.34 2.72 1.84.82 1.67 1.4.63.74 1.31 2.3 Substansvärde per aktie 4.34 2.72 1.84.82 1.67 1.4.63.74 1.31 2.3 Nettoskuld per aktie.23.19.76 1.3.44 -.89 -.28.21 -.29 -.78 EV per aktie - - - - 4.44 2.6 4.39 3.6 3.6 2.7 Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) 9.1 9.1 9.2 9.6 11. 12.2 12.2 12.2 12.2 12.2 Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) 9.1 9.1 9.2 9.7 12.2 12.2 12.2 12.2 12.2 12.2 Värdering 27 28 29 21 211 212 213 214E 21E 216E P/E-tal, rapporterat - - - - NM NM NM 3..9 4.7 P/E-tal, justerat - - - - NM NM NM 3..9 4.7 Kurs/rörelsens kassaflöde - - - - NM 21.3 NM NM 4.1 3.8 Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie - - - - NM 3.8 NM NM 6.8 6.7 Fritt kassaflöde/börsvärde - - - - -31.1 26.6 1.3-14.4 14.7 14.8 Direktavkastning - - - -...... Utdelningsandel, justerad NM NM NM NM NM NM NM... Kurs/eget kapital - - - - 1. 1.38 2.6 1.82 1.39 1.7 Kurs/eget kapital, ex goodwill - - - - 2.38 2.4 7.13 4.2 2.6 1.6 Kurs/substansvärde - - - - 2.38 2.4 7.13 4.2 2.6 1.6 EV/omsättning - - - - 1.19.6.88.1.46.41 EV/EBITDA - - - - NM NM NM 8.9 3.8 3.2 EV/rörelseresultat - - - - NM NM NM 23.6.1 4.1 Aktiekurs, årsslut - - - - 3.97 3.37 4. 3.3 3.3 3.3 Aktiekurs, årshögsta - - - - 11. 7. 6.8 4. - - Aktiekurs, årslägsta - - - - 3.79 2.8 2.96 3.32 - - Aktiekurs, årssnitt - - - - 6.28 3.7 4.92 4.12 - - Börsvärde, årsslut och nuvarande - - - - 46 41 41 41 41 Enterprise Value, årsslut och nuvarande - - - - 1 31 4 38 38 38 Tillväxt och marginaler 27 28 29 21 211 212 213 214E 21E 216E Omsättningstillväxt, årsförändring -1.8 274.8 6. 66.1-13.1 2.8 17.2 19.9 12. 12. Rörelseresultat, årsförändring NM NM NM NM NM NM NM NM 361.8 24.6 Vinst per aktie, årsförändring NM NM NM NM NM NM NM NM 419. 2.9 Bruttomarginal 63.1 43.7 49.1 47.8 7. 6.8 2. 8.6 6. 61. EBITDA marginal -71.3 1.6 2.2-12. -11.8.9-8.2.8 12. 13. Rörelsemarginal -82.8.9 9.6-18. -18.4-11.4-13.3 2.2 9. 1. Vinstmarginal, justerad -77.3.8-61.7 1.3.1-4.4-14. 1.9 8.7 9.8 Nettomarginal, justerad -77.4 1.9-61.7 1.3.1-4.9-14.1 1.8 8. 9.6 Skattesats NM NM NM NM NM NM NM 2. 2. 2. Lönsamhet 27 28 29 21 211 212 213 214E 21E 216E Avkastning på eget kapital -17. 2.6 8.4-44.6-33.4-8.2-33.6 6.1 26.8 2.9 Avkastning på eget kapital, -års snitt - - - - -3.3-33. -3.7 2.7-8. 3.4 Avkastning på sysselsatt kapital 9.9-34.9-49.6 6.4 2.6.8-44.2 7.4 28.9 33.6 Avkastning på sysselsatt kapital, -års snitt - - - - -32.7-3.9-32.7 1.3-1.3 1. Investeringar och kapitaleffektivitet 27 28 29 21 211 212 213 214E 21E 216E Investeringar -11 8 3 3 3-3 4 4 4 Investeringar/omsättning -13.8 2. 9.2.1 7.8-6.1 7.3... Försäljnings- och adminkostnader/omsättning - - - - - - - - - - Varulager/omsättning 6. 29.1 28.6 1.2 8.8 11. 9.8 18.2 18.2 18.2 Kundfordringar/omsättning.......... Leverantörsskulder/omsättning.......... Rörelsekapital/omsättning 6. 29.1 28.6 1.2 8.8 11. 9.8 18.2 18.2 18.2 Kapitalomsättningshastighet.16.61.46.9.7.9 1.16 1.42 1.41 1.32 Finansiell ställning 27 28 29 21 211 212 213 214E 21E 216E Nettoskuld, rapporterad 2 7 13-11 -3 3-4 -1 Soliditet 71. 48.7 49. 36. 3.3 4.2 42.4 42. 46.6. Skuldsättningsgrad -.46..2.68.17 -.37 -.16.11 -.12 -.2 Nettoskuld/börsvärde - - - -.12 -.27 -.6.6 -.9 -.23 Nettoskuld/EBITDA 2.6 -.2 -.4.1-1.1 3.6.7.6 -.4 -.8 Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. Erik Penser Bankaktiebolag ZetaDisplay 3 mars 214
EBIT, SEKm EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm Vinstmarginal, (%) Försäljning, SEKm Årsförändring, (%) Bruttonvinst, SEKm Bruttonvinstmarginal, (%) ZetaDisplay Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Nettoomsättning 13 14 9 6 12 13 1 17 18 14 12 17 Övriga intäkter Kostnad för sålda varor -7-7 - -4-9 -1-7 -8 Bruttorörelseresultat 6 8 6 7 8 6 8 9 8 7 9 Försäljnings- och administrationskostna - - - - - - - - - - - - Övriga rörelsekostnader -1-1 -7-3 -8-8 -6-13 -13-1 -8-12 Rörelseresultat -1-3 -1-1 -1-3 Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag Finansnetto - - - - - - - - - - - Resultat före skatt -1-3 -1 4-3 Resultat före skatt, justerat -1-3 -1 4-3 Skatter - - - - - - Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat -1-3 -1 3-3 Tillväxt och marginaler Q111 Q211 Q311 Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Nettoomsättning -9.3.1 1. -46.3-1.1-8.3 1.9 184.7 3. 7.3 22.6-3.1 Rörelseresultat NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM Bruttomarginal 4.4.3 49.6 1.9 6.1 6.7 62.1 48.7 47.1 3.4 6.1 2.2 Rörelsemarginal -14. -6. 4.7-46.3-17.6-6.2-19.1-6.7-8. -19.3-16.7-11.6 Vinstmarginal, justerad -16. -7.4 6.3-48.1-19.9-8.7 3.9 2.3-8.9-19.9-17.7-12.1 Skattesats NM NM NM NM NM NM NM 8.6 NM NM NM NM ZetaDisplay Försäljning, 12-mån rullande medelvärde ZetaDisplay Gross Profit, 12-mån rullande medelvärde 7 2 3 8 6 1 3 7 4 1 2 2 6 4 3 2 1 1 3 2 1 1 1 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Årsförändring -1 1 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 Bruttonvinst Bruttonvinstmarginal ZetaDisplay Rörelseresultat, 12-mån rullande medelvärde ZetaDisplay Resultat f. skatt, 12-mån rullande medelvärde -1 1 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13 1 11 11 11 11 12 12 12 12 13 13 13 13-3 -4-1 -4-1 -6-6 -7-8 -8-9 -1-1 -12 EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat ZetaDisplay 3 mars 214 Erik Penser Bankaktiebolag 6
Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 1a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. Erik Penser Bankaktiebolag har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. Erik Penser Bankaktiebolag (publ.) Biblioteksgatan 9 Box 74 13 91 STOCKHOLM tel: +46 8 463 8 fax: +46 8 678 8 33 www.penser.se