Placeringsmarknaden Månadsöversikt 31.10.2017 I KORTHET: För en placerare som strävar efter avkastning har det blivit allt svårare att hitta alternativa placeringsobjekt till aktiemarknaden. Trots kursuppgången övergick vi till övervikt i aktier. De indikatorer som beskriver marknadssentimentet, såsom kursfluktuationerna, efterfrågan på aktieoptioner och kursuppgångens bredd samt aktiernas globala värderingsnivåer, utgör grunden för vårt beslut att fortsätta att övervikta aktier, och vi tror att kursuppgången vilar på stabila fundament. På huvudmarknaderna har två tredjedelar av börsbolagen rapporterat sina resultat för tredje kvartalet. På det stora hela har resultaten varit stigande, och i synnerhet i USA har de överträffat analytikernas prognoser. Speciellt de lysande resultaten inom teknologisektorn i USA (bl.a. Google, Amazon och Microsoft) fick aktierna att stiga mycket kraftigt trots dessa aktiers höga värderingsnivå. Skattelättnaderna i USA väntas stärka USA:s ekonomi ytterligare, och även detta backar för sin del upp optimismen bland placerare när det gäller aktiemarknaden. Det är bra att komma ihåg att historiskt sett har en hög värderingsnivå inte förklarat den framtida avkastningen på kort sikt. Däremot är den mer signifikant när det gäller den förväntade avkastningen på längre sikt, till exempel 10 år. Kommentarerna av Europeiska centralbanken (ECB) om fortsatta stimulansåtgärder väckte glädjetjut på aktiemarknaden. Den starka ekonomiska tillväxten, den minskande arbetslösheten och tecknen på en tilltagande inflation i Europa möjliggör ECB:s kommande lättnader. I Europa är arbetslöshetsgraden (9,1 %) för närvarande lägst sedan februari 2009. USA:s andel av den globala ekonomiska tillväxten är avsevärd, men Europas BNP växer nu i samma takt som USA:s. Till exempel industriproduktionen i USA har stampat på stället sedan 2014, medan den under samma period hela tiden ökat i Europa och Japan. För en månad sedan tittade vi på Japan som placeringsobjekt, och under den senaste månaden har en hel del kapital strömmat in på den japanska aktiemarknaden efter premiärminister Abes valseger. För europlacerare har Japan varit en viktig källa till överavkastning. Vi prefererar även tillväxtmarknaderna i Asien och Europa till följd av den attraktiva värderingsnivån. Den stärkta dollarn backar upp europeiska exportföretag. Latinamerika har utvecklats sämre än de övriga tillväxtmarknaderna efter att dollarn började stärkas.
RÄNTEMARKNADERNA Den långa räntenivån i Europa varierade avsevärt i variationsintervallet 0,35 0,50 % under månaden. I oktober fluktuerade marknaden bland annat till följd av Kataloniens självständighetssträvanden, vilket återspeglades temporärt speciellt i uppgången i räntan på spanska statsobligationer och en ökad ränteskillnad mot Tysklands 10-åriga obligation. Sentimentet i oktober påverkades också av spekulationerna om den nya chefen för USA:s centralbank Fed. I början av månaden offentliggjordes ECB:s protokoll, men de medförde inga nyheter för placerare. Protokollen från centralbankens föregående möte bekräftade att dess medlemmar är för en expansiv penningpolitik på grund av den svaga inflationen och att de diskuterat ändringar av programmet för värdepappersköp. Räntan på Tysklands statsobligation sjönk avsevärt när marknaden fick preliminär information om ECB:s kommande möte och centralbanksmedlemmarnas avsikter om att fortsätta QE-programmet med mindre månatliga inköp åtminstone under nio månader från och med januari. ECB:s möte i slutet av månaden bekräftade att den expansiva penningpolitiken fortsätter. ECB meddelade att programmet för värdepappersköp fortsätter från januari nästa år till september med mindre månatliga inköp än tidigare. Räntan på Tysklands långa statsobligation sjönk avsevärt till följd av besluten på mötet och kommentarerna av centralbankschefen Draghi. ECB meddelade att QE-programmet fortsätter med inköp på 30 md/mån. i stället för tidigare 60 md/mån. åtminstone från januari till september nästa år. ECB anser att köpprogrammet kan fortsättas eller utvidgas efter september, om det är påkallat. Beslutet var dock inte enhälligt, eftersom en del av medlemmarna opponerade sig mot att slutdagen för QE-programmet lämnades öppen. Centralbankschefen Draghi betonade också att refinansieringen av förfallande lån spelar en viktig roll. Utifrån denna information anser vi att det är rätt sannolikt att de första räntehöjningarna kommer att ske tidigast under andra halvåret 2019. USD-räntorna sjönk avsevärt ännu under de sista dagarna i månaden efter att Trump utsåg Jerome Powell till Feds nya chef. Powell är för en expansiv penningpolitik, och således medför han kontinuitet i Feds verksamhet. Centralbankens räntemöte efter månadsskiftet (1.11) medförde inga större överraskningar utan banken behöll som väntat styrräntan vid 1,25 % (övre gräns). Banken ser fortfarande positivt på landets ekonomi och anser att det är viktigt att noggrant följa med den fortsatt låga inflationen. Signalerna på en räntehöjning i december stärktes ytterligare, och marknaden anser att detta är så gott som säkert (sannolikhet över 90 %). Även den 10-åriga riskfria räntan i USA sjönk avsevärt i mitten av månaden efter att inflationssiffrorna för september som var lägre än väntat offentliggjordes. USD-räntorna och även EURräntorna vände dock snabbt uppåt, då marknadens förtroende för republikanernas skattereform stärktes efter att senaten godkänt budgetförslaget för 2018. Detta ledde också till en allmänt ökande riskaptit och minskande kreditriskpremier för företagsobligationer. Det positiva sentimentet på marknaden stärktes också av makroekonomiska data som var bättre än väntat och börsbolagens resultatperiod som avlöpt väl. USA:s BNP för tredje kvartalet (totalt 3,0 %, förväntat 2,6 %, Q2/17 3,1 %) var en positiv överraskning trots orkanperiodens skador, men detta fick inte räntenivån att stiga. 10-årsräntan på Tysklands statsobligation sjönk med 10 räntepunkter under månaden och landade på 0,36 %. Riskpremierna för europeiska investment grade-obligationer minskade med 9 räntepunkter under månaden. Riskpremierna för high yieldföretagsobligationer som har sämre kreditbetyg minskade med 29 räntepunkter.
Om slutet av resultatperioden löper i samma positiva tecken som hittills kan prognoserna för resultattillväxten för hela året mycket sannolikt infrias, även om förväntningarna på resultattillväxten har stigit till följd av de goda ekonomiska nyckeltalen (USA 10 %, Europa 15 %, Finland 15 %, Japan 18 %). Den snabba resultattillväxten väntas fortsätta nästa år. AKTIEMARKNADEN Oktober var en mycket positiv månad på aktiemarknaden, och indexen steg på de flesta marknader. I USA landade teknologiindexet Nasdaq på en rekordhög nivå den sista dagen i månaden. I Japan steg marknaden också med närmare 6 % i lokal valuta (MSCI Japan: +5,6 %) och det globala indexet (MSCI World) med några procent i dollar (+1,89 %). Även i Europa tog marknaden en slutspurt då aktieindexen under den sista veckan i månaden vände uppåt och landade ca 2 % på plus (MSCI Europa: +1,96 % i euro). Resultatperioden för tredje kvartalet som är viktig med tanke på aktiemarknaden inleddes i oktober. I skrivande stund har ungefär två tredjedelar av företagen offentliggjort sina resultat (USA 81 %, Europa 61%, Finland 75 %, Japan 54 %), och på det stora hela har resultatperioden avlöpt bra i förhållande till förväntningarna när det gäller både omsättningen och resultatutvecklingen. Detta tyder för sin del på en bred återhämtning i ekonomin. I USA har perioden avlöpt särskilt väl när det gäller både omsättningen (+ 5,7 %, förväntad +4,9 % sedan året innan) och resultaten (+7,9 %, förväntad +3,0 % sedan året innan). Förutom teknologisektorn steg bilindustrin avsevärt. Detta berodde på skadorna efter orkanperioden, vilket leder till en kraftig ökning i efterfrågan på nya bilar. Samma utveckling har även fortsatt på de övriga huvudmarknaderna, såsom Europa och Japan samt Finland, där företagen också rapporterat resultat som varit bättre än väntat när det gäller både omsättningen och resultaten (se tabellen). Den starka utvecklingen på aktiemarknaden har också återspeglats i indexet för placerarnas sentiment som närmar sig gränsen för överoptimism. Riskaptiten har ökat avsevärt, men vi har ännu inte nått en nivå där placerarna förhåller sig överoptimistiskt till marknadsutvecklingen.
Till följd av kursuppgången har värderingsnivån på aktiemarknaden fortsatt att stiga, och enligt den värderingsmodell som vi använder befinner sig den globala aktiemarknaden historiskt sett på den högsta nivån sedan 2002. Vi anser dock att den rådande värderingsnivån fortfarande är rätt motiverad jämfört med den anspråkslösa avkastningen på alternativa placeringar. Inom aktier övergick vi till svag övervikt på den japanska marknaden. I Japan indikerar valsegern för premiärminister Abes regeringskoalition i det förtida parlamentsvalet en fortsatt expansiv penningpolitik. Placeringar fortsatte att strömma in på den japanska aktiemarknaden, eftersom värderingsnivån är måttlig, och företagens resultatförmåga har blivit betydligt bättre, och dessutom stöder regeringens åtgärder den ekonomiska utvecklingen. Inom aktier gjorde vi inga andra ändringar i vår placeringssyn i oktober: Vi överviktar Finland (den globala ekonomiska tillväxten stöder vår exportsektor, de starka orderböckerna möjliggör en fortsatt resultattillväxt), vi överviktar Europa (värderingen är attraktiv, den svagare euron backar upp exportföretagen) och vi har svag övervikt på tillväxtmarknaderna (de lägre styrräntorna i flera länder och de måttligare inflationsförväntningarna stöder konsumenternas köpkraft, värderingsnivån på aktiemarknaderna är förmånligare än i de övriga regionerna). Inom räntor var vår taktiska syn oförändrad. Vi hade fortfarande avsevärd undervikt i statsobligationer i vår ränteallokering, och vi fortsätter att preferera mer riskbehäftade tillgångsklasser, såsom obligationer som emitterats i lokal valuta (s.k. local currency-obligationer) i tillväxtregionerna och så kallade high yield-företagsobligationer som har lägre kreditbetyg till följd av deras högre avkastningsnivå. Tack vare nedgången i den allmänna räntenivån avkastade ränteplaceringarna positivt överlag i oktober. INVESTERINGSSYN NOVEMBER 2017 Tillgångsklasser - - - 0 + ++ Förändring Aktier Obligationer Kontanter Alternativa investeringar Det är också värt att notera att historiskt sett har en hög värderingsnivå inte förklarat den kommande avkastningen på kort sikt. Däremot är den mer signifikant när det gäller den förväntade avkastningen på längre sikt, till exempel 10 år. En nedgång på aktiemarknaden har ofta föregåtts av en förändring antingen i företagsresultaten, likviditeten på marknaden eller sentimentet bland placerare. Vi anser att det inte är sannolikt att dessa tre faktorer kommer att försvagas nämnvärt på kort sikt. VÅR INVESTERINGSSYN I november ökade vi avkastningsinriktningen i vår placeringssyn genom att övergå till taktisk övervikt i aktier och undervikt i obligationer. Den starka och breda globala ekonomiska tillväxten återspeglas allt mer i företagens resultattillväxt och företagsledningens positiva kommentarer om den framtida efterfrågan, vilket talar för ett fortsatt positivt sentiment. Dessutom har centralbankernas agerande runt om i världen varit mycket förutsägbart, vilket i avsevärd grad har skingrat osäkerhetsfaktorerna i slutet av året. Till följd av de starka ekonomiska nyckeltalen reviderade också Internationella valutafonden (IMF) sin globala tillväxtprognos uppåt för innevarande och nästa år, vilket backar upp den positiva utvecklingen på aktiemarknaden även under slutet av året. Aktier - - - 0 + ++ Förändring Finland Europa USA Japan Tillväxtmarknaderna Latinamerika Asia Östeuropa Obligationer - - - 0 + ++ Förändring Statsobligationer Nominella Obligationer kopplade till inf. Företagsobligationer - IG Eurozone Företagsobligationer - HY Eurozone Tillväxtmarknaderna USD-denominerade Lokal valuta Placeringssynen beskriver förenklat och på en allmän nivå kapitalförvaltningens placeringssyn. Den förenklade placeringssynen kan inte betraktas som individuell placeringsrådgivning eller -rekommendation, och Elite ansvarar inte för åtgärder som vidtagits utifrån detta material.
Räntor nivå, % 31.10. 29.09. 12 kk 3 mån euribor -0.33-0.33-0.31 12 mån euribor -0.19-0.17-0.07 2 år (Tyska staten) -0.75-0.70-0.62 5 år (Tyska staten) -0.35-0.27-0.39 10 år (Tyska staten) 0.36 0.46 0.17 5 år (Franska staten) -0.11-0.01-0.28 10 år (Franska staten) 0.75 0.74 0.46 5 år (USA, statspapper) 2.02 1.94 1.32 10 år (USA, statspapper) 2.38 2.33 1.85 Valutor förändring EUR/, % 1 mån 2017 12 mån USD (1,16) -1.42 10.74 6.02 JPY (132,34) -0.44 7.62 15.02 SEK (9,76) 1.36 1.89-1.43 GBP (0,88) -0.60 2.72-2.63 Räntemarknader förändring, % 1 mån 2017 12 mån Penningmarknad ( ) -0.03-0.28-0.33 EMU statsobligationer ( ) 1.10 1.01 0.17 Företagsobl. - Inv. gr. (EMU, ) 0.97 2.23 1.69 Företagsobl. - HY (Världen, $) 0.36 9.54 10.05 Utvecklingsmarknader ($) 0.18 8.92 5.84 Aktiemarknader förändring, % 1 mån 2017 12 mån Världen (MSCI, $) 1.89 18.21 22.77 Europa (MSCI, ) 1.96 11.70 18.86 USA (S&P 500, $) 2.33 16.91 23.62 Japan (MSCI, ) 5.60 16.47 27.53 Finland (OMXH CAP, ) 0.94 13.95 20.25 Utvecklingsmarknader (MSCI, $) 3.51 32.26 26.67 Källa: Elite Förmögenhetsförvaltning, Bloomberg Denna placeringsöversikt är inte en uppmaning att teckna eller lösa in fondandelar som är föremål för översikten. Synpunkterna i placeringsöversikten motsvarar uppfattningen i ifrågavarande månad/tidpunkt, och den kan förändras. Vid upprättandetav placeringsöversikten har strävan varit att säkerställa att uppgifterna i den är riktiga. Alfred Berg ansvarar inte för eventuella fel eller brister i uppgifterna i översikten. Fondens historiska avkastning är ingen garanti för framtida avkastning.värdet på en fondinvestering kan stiga eller sjunka, och investeraren kan förlora tillgångar som investerats i en fond. Du kan ta del av fondens faktablad, riskklass, stadgar och fondprospekt på www.alfredberg.fi. Alfred Berg har alla immateriellarättigheter till detta dokument om inget annat särskilt angetts.