Finansiering. Föreläsning 4 Aktievärdering BMA: Kap. 4. Jonas Råsbrant

Transkript

1 Finansiering Föreläsning 4 Aktievärdering BMA: Kap. 4 Jonas Råsbrant jonas.rasbrant@fek.uu.se

2 Aktier En aktie är en ägarandel i ett företag som är registrerat i form av ett aktiebolag. Olika aktieslag Stam (common stock) Olika serier (A-, B- osv) med olika rösträtt. Preferens (preferred stock) Företräde till utdelning framför stamna och ibland lägre röstvärde än stamna. Faststämd utdelning. F04 - Aktievärdering 2

3 Preferens Stockholmsbörsen och First North Bolag Direktavk. Kursutv Utd/år Kurs för inlösen Ratos 5,3% 0,8% 100, ,50 Fast Partner 5,7% -10,2% 20,00 350,00 Corem Prop. 5,8% -6,3% 10,00 250,00 Hemfosa 5,8% 2,7% 10,00 211,25 Balder 5,9% -3,7% 20,00 350,00 Sagax 6,1% -8,6% 2,00 35,00 Akelius 6,6% -7,8% 20,00 375,00 Klövern 6,7% -5,5% 20,00 500,00 Victoria Park 6,8% -2,7% 20,00 325,00 Heimstaden 7,1% -11,6% 20,00 375,00 Amasten 7,2% -1,4% 20,00 350,00 Högkullen 7,6% -1,3% 24,00 416,00 ALM Equity 7,6% -3,1% 8,40 120,00 K2A 7,9% 1,2% 20,00 325,00 Oscar Prop. 8,1% -2,0% 20,00 350,00 Agora 8,1% -10,5% 20,00 500,00 Footway Gr. 8,2% -2,0% 8,00 120,00 Volati 8,2% -7,5% 8,00 145,00 Serendipity 8,2% -3,0% 8,00 120,00 Prime Living 8,5% 2,0% 8,50 115,00 Pegroco 9,5% 0,0% 9,50 115,00 Realxstate 9,6% -4,0% 37,00 450,00 Hancap 9,7% 2,6% 3,50 50,00 SAS 10,4% 16,2% 50,00 600,00 Tobin Prop. 10,6% -5,2% 11,50 110,00 Ginger Oil 12,6% -10,7% 1,20 12,00 Eniro 16,2% 5,0% 48,00 480,00 Ferronordic 27,0% -18,7% 100, ,00 F04 - Aktievärdering 3

4 SAS AB offentliggör erbjudande avseende preferens och överväger ytterligare finansieringsåtgärder February 7, :30 / Capital market / Swedish Erbjudandet, som omfattar cirka 4 miljoner preferens, genomförs till en teckningskurs om 500 SEK per preferensaktie. Årlig direktavkastning under de första fem åren uppgår till 10% givet en teckningskurs enligt ovan samt att utbetalning av årlig utdelning om 50 SEK per preferensaktie sker under hela femårsperioden Genom en nyemission av preferens kommer SAS eget kapital att stärkas. Tillfört kapital kommer i allt väsentligt att användas för att stärka SAS finansiella förutsättningar för att fortsätta förnyelsen av flygplansflottan i syfte att skapa en optimal flotta för lönsammare produktion, men även att stärka SAS finansiella beredskap och minska beroendet av bankfinansiering. F04 - Aktievärdering 4

5 Marknad för aktiehandel Primärmarknad (primary market) Marknad där nya emitteras/säljs. Företaget får in kapital från investerare genom en s.k. nyemission. Andrahandsmarknad (secondary market) Marknad där redan utgivna/emitterade handlas. Företaget får inte in nytt kapital. Aktiebörser i Sverige (reglerade marknader) Nasdaq Stockholm (Stockholmsbörsen) NGM Equity (NGM = Nordic Growth Market) Handelsplattform, Multilateral Trading Facility, MTF (enklare regelverk) Aktietorget First North (del av Nasdaq) Nordic MTF (del av NGM) F04 - Aktievärdering 5

6 Handelsplatser där SEB är medlem eller deltagare Aktietorget American Stock Exchange (AMEX) BATS Trading Borsa Italiana Burgundy Chicago Board of Trade (CBOT) Chi-X Europe Chicago Mercantile Exchange (CME) Dansk AMP Dansk OTC Deutsche Börse Eurex Deutsche Börse Xetra (inklusive FWB) och andra tyska regionala börser European Energy Exchange (EEX) Intercontinental Exchange (ICE) Irish Stock Exchange London Stock Exchange Madrid Stock Exchange Montréal Exchange (MX) Nasdaq New York Mercantile Exchange (NYMEX) New York Stock Exchange (NYSE) NDX NGM Equity Nordic MTF Norwegian over the counter market, derivatprodukter derivatprodukter derivatprodukter derivatprodukter, räntebärande instrument, strukturerade produkter utsläppsrätter derivatprodukter (SETS och IOB) derivatprodukter derivatprodukter derivatprodukter NYSE Euronext Amsterdam, derivatprodukter NYSE Euronext Brussels, derivatprodukter NYSE Euronext Paris, derivatprodukter NYSE Euronext LIFFE, London derivatprodukter NYSE Euronext Lisbon Nasdaq OMX Copenhagen, räntebärande instrument, strukturerade produkter Nasdaq OMX Helsinki, derivatprodukter, räntebärande instrument Nasdaq OMX Iceland Nasdaq OMX Riga, räntebärande instrument Nasdaq OMX Stockholm, derivatprodukter, räntebärande instrument, strukturerade produkter Nasdaq OMX Tallinn, räntebärande instrument Nasdaq OMX Vilnius, räntebärande instrument Nasdaq OMX First North (all markets) Oslo Axess Oslo Stock Exchange, derivatprodukter, räntebärande instrument Reuters Transactions Services Limited (RTSL) valuta Singapore International Monetary Exchange derivatprodukter (SIMEX) Spanish Official Exchange (MEFF) derivatprodukter SIX Swiss Exchange Sydney Futures Exchange (SFE) derivatprodukter Toronto Stock Exchange Turquoise Vienna Stock Exchange Warsaw Stock Exchange F04 - Aktievärdering 6

7 Nätmäklare F04 - Aktievärdering 7

8 Värdering av Bokfört värde på eget kapital från balansräkningen Ofta långt ifrån marknadsvärdet. OK för att uppskatta likvidationsvärdet. Multipelvärdering (valuation by comparables) Värdemultiplar från liknande företag. Dividend Discount Model (discounted cash flow model) Nuvärdeberäkna framtida utdelningar. Free Cash Flow Model (discounted cash flow model) Nuvärdeberäkna företagets framtida fria kassaflöden. Kassaflöden tillgängliga för investerarna (aktieägare och långivare) efter nödvändiga investeringar. F04 - Aktievärdering 8

9 Bokfört eget kapital Electrolux (2011 och 2012) Marknadsvärde EK F04 - Aktievärdering 9

10 Multipelvärdering Valuation by comparables Exempel på värdemultiplar Price/Earnings (P/E-tal) P/E-tal från liknande företag multipliceras med företagets vinst per aktie. Price/Sales (P/S-tal) P/S-tal från liknande företag multipliceras med företagets omsättning per aktie. Kurs/Eget kapital, Price/Book (P/B-tal) P/B-tal från liknande företag multipliceras med företagets bokförda eget kapital per aktie. Begränsningar Svårt justera för skillnader i tillväxt, risk etc. hos jämförande företag. Hela branschen kan vara felvärderad. F04 - Aktievärdering 10

11 Aktiedata F04 - Aktievärdering 11

12 Multipelvärdering Exempel F04 - Aktievärdering 12

13 Dividend Discount Model Ettårig investerare Potentiella kassaflöden Utdelning om 1 år (dividend, Div 1 ) Försäljningspris om 1 år (P 1 ) Div 1 + P 1 1 år F04 - Aktievärdering 13

14 Dividend Discount Model forts. Aktiepris i dag (P 0 ) Aktieägarnas avkastningskrav (r E ) P 0 Div1 P1 1 r E F04 - Aktievärdering 14

15 Aktieavkastningens delar r E Div P Div P P P P P Dividend Yield Capital Gain Rate Direktavkastning Värdeförändring Aktiens totalavkastning (r E ) = Direktavkastning + Värdeförändring F04 - Aktievärdering 15

16 Aktieavkastningens delar Exempel F04 - Aktievärdering 16

17 Dividend Discount Model forts. Vad är aktiepriset om aktien planeras att bibehållas 2 år? P Div Div P re (1 re) F04 - Aktievärdering 17

18 Dividend Discount Model forts. Vad är aktiepriset om aktien planeras att bibehållas N år? P Div Div Div P 1 (1 ) (1 ) (1 ) 1 2 N N 0 2 N re re re re N F04 - Aktievärdering 18

19 Nuvärdet av priset långt fram i tiden är marginellt F04 - Aktievärdering 19

20 Dividend Discount Model forts. Då placeringshorisonten N närmar sig oändligheten kommer nuvärdet av det framtida aktiepriset gå mot 0. Det framtida priset på aktien kan därmed helt elimineras i värdeberäkningen. Priset på aktien motsvarar därför nuvärdet av en oändlig ström av framtida utdelningar: P 0 Div (1 r t 1 t E ) t F04 - Aktievärdering 20

21 Dividend Discount Model Konstant förväntad utdelningstillväxt En enkel prognos för de framtida utdelningarna är att de förväntas växa med en konstant tillväxt i evighet. Aktiepriset i dag (P0) kan då beräknas med följande formel (nuvärdet av ett evigt växande kassaflöde): P 0 r E Div1 g F04 - Aktievärdering 21

22 Uppdelning av en akties totalavkastning (r E ) r E Div P 0 1 g Direktavkastning Utdelningstillväxt F04 - Aktievärdering 22

23 Dividend Discount Model Konstant utdelningstillväxt F04 - Aktievärdering 23

24 Dividend Discount Model Konstant utdelningstillväxt F04 - Aktievärdering 24

25 Dividend Discount Model Konstant utdelningstillväxt F04 - Aktievärdering 25

26 Uppskattning av utdelningstillväxt (g) Utifrån analytikers förväntningar. Utifrån historisk utdelningstillväxt. Genom återinvesteringsandel (den andel av vinsten som inte delas ut, plowback ratio) och avkastning på bokfört eget kapital (return on equity, ROE). Utdelningstillväxt g = plowback ratio ROE F04 - Aktievärdering 26

27 Free Cash Flow Model Beräknar värdet av hela företaget (Enterprise Value) V 0 PV (Future Free Cash Flow of Firm) P 0 Cash Debt V Shares Outstanding Unlevered Net Income Free Cash Flow EBIT (1 ) Depreciation c Capital Expenditures Increases in Net Working Capital Free Cash Flow är kassaflöde till både aktieägare och långivare F04 - Aktievärdering 27

28 FCF Model Diskonteringsränta Eftersom det fria kassaflödet går till både aktieägare och långivare så diskonteras det fria kassaflödet med deras genomsnittliga avkastningskrav/företagets genomsnittliga kapitalkostnad (Weighted Average Cost of Capital, WACC). F04 - Aktievärdering 28

29 FCF Model V 0 FCF 1 r 1 wacc (1 FCF r 2 wacc ) 2... FCF (1 N r V wacc ) N N V N = Värde på kassaflöden efter tidpunkten N (horizon value) Ofta beräknas V N som ett kassaflöde med en konstant långsiktig tillväxt g FCF efter tidpunkten N V N r FCF wacc N 1 g FCF F04 - Aktievärdering 29

30 DCF värdering (Nestlé) F04 - Aktievärdering 30