Aktienytt. Kinnevik. Com Hem Holding. Räntor i fokus. Marknadskommentar. Dags för mer fokus på GFG. Långsiktig tillväxt i närsyn.

Transkript

1 Aktienytt Aktiealys - fredag den 22 september 2017 Markdskommentar Kinnevik Riktkurs: 280 SEK Pris: 255 SEK Alytiker: Hjalmar Ahlberg Räntor i fokus Börser i både USA och Europa fortsatte att ge positiva sigler under veckan och visade stigande index. Stockholmsbörsen var upp med 1,1 procent mot förra fredagen vid avstämning på fredagseftermiddagen kl 14:30. Det amerikanska indexet S&P 500, som avslutade föregående vecka på rekordnivåer, fortsatte resan norrut. De fortsatta uppgångar både i USA och i Europa bekräftar en underliggande styrka på markden. Dags för mer fokus på GFG Som en följd av en förbättrad utveckling för GFG (Global Fashion Group) och avyttringen av 51% av Namshi uppdaterar vi vår modell och värderingen. Vi bedömer att det finns potential i Kinneviks värdering av GFG, som fortfarande värderas med kraftig rabatt gentemot konkurrenter trots en påtaglig förbättring av lönsamheten. Med ökad potential i GF höjer vi riktkursen till 280 SEK (275). Vi upprepar Köp. Com Hem Holding Riktkurs: 140 SEK Pris: 115 SEK Alytiker: Stefan Billing Långsiktig tillväxt i närsyn Com Hem är ledande i Sverige inom fast bredband och TV. Med en stark lågriskposition och en imponerande historik inom MDU-segmentet (flerfamiljshus) expanderar man nu vidare till SDU-segmentet (villor), vilket erbjuder tydliga tillväxtmöjligheter. Vi bedömer att Com Hem blir en vinre på de kommande regleringar gällande fast bredband. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Alytiker Kinnevik Köp 280 SEK 255 SEK Hjalmar Ahlberg Com Hem Holdings Köp 140 SEK 115 SEK Stefan Billing Ericsson Behåll 50 SEK 44 SEK Sébastien Sztabow icz Autoliv Minska 110 USD 124 USD Thomas Besson Marine Harvest Köp 185 NOK 153 NOK Fredrik Ivarsson Gränges Köp 105 SEK 91 SEK Mats Liss Recipharm Köp 138 SEK 94 SEK Arsene Guekam Lundin Gold Köp 42 SEK 34 SEK Ola Soedermark Bulten Köp 145 SEK 126 SEK Mats Liss Kid Köp 52 NOK 44 NOK Hans-Marius Ludvigsen Nästa vecka deltar Riksbankens Ingves och Floden i öppen utfrågning om penningpolitiken. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1,1% OMXS30 1,2% DJIX 0,4% NASDAQ -0,4% 572,9 1598, ,2 6422,7 Räntor och valutor veckans förändring Markdskommentar Avstämning kl. 14:20 SE10Y 6 US10Y 7 USD/SEK 0,3% EUR/SEK 0,2% 0,657 % 2,255 % 7,97 9,54 Räntor i fokus Börser i både USA och Europa fortsatte att ge positiva sigler under veckan och visade stigande index. Stockholmsbörsen var upp med 1,1 procent mot förra fredagen vid avstämning på fredagseftermiddagen kl 14:30. Det amerikanska indexet S&P 500, som avslutade föregående vecka på rekordnivåer, fortsatte resan norrut. De fortsatta uppgångar både i USA och i Europa bekräftar en underliggande styrka på markden. Veckans stora händelse var den amerikanska centralbanken Federal Reserves räntebesked. Som väntat lämdes styrräntan oförändrad men man aviserade samtidigt att siktet är inställt på en räntehöjning i december. Det meddelades också om kvantitativa åtstramningar av centralbankens balansräkning; från och med oktober kommer utställda obligationer succesivt att förfalla och på så vis minska centralbankens balansräkning. Beskedet fick ses som något hökaktigt och den amerikanska dollarn stärktes samtidigt som markdsräntor steg, men New York-börsen backade något. Reaktioner visade sig emellertid vara tillfälliga och dollarn återgick till tidigare låga nivåer och börsindexen steg. På hemmaplan redovisade svenska Riksbanken förra veckans räntemötesprotokoll, och där framgick att ledamöter betraktar den seste inflationsuppgången som tillfällig och att den svenska kron stärks i högre takt än vad man tidigare prognosticerat. Detta indikerar att eventuella räntehöjningar inte är att vänta den närmaste tiden. På Stockholmsbörsen var biometribolaget Fingerprint fortsatt börsens förlorare efter att ha inlett veckan med en vinstvarning. Man förväntar sig intäkter som är 46% lägre än alytikers prognoser, vilket förklaras av en avvaktande markd, svagare dollar och Apples lansering av mobiltelefoner med ann teknik än Fingerprints fingeravtryckslösning. Det negativa beskedet förde med sig att Fingerprintaktien återigen fick säljrekommendationer och sänkta riktkurser av alyshusen. Nuvarande ledning i Telia erkände i veckan att bolaget använt sig av mutor i samband med etableringen i Uzbekistan Kraftiga böter är nu att vänta och därutöver har företagets tidigare VD och två andra före detta toppchefer har åtalats för grovt mutbrott. Att ärendet nu är på väg att klaras upp är positivt och nuvarande VD Johan Dennelind meddelar att han väntar sig ett ökat intresse från investerare. 2

3 Kinnevik Riktkurs: 280 SEK Pris: 255 SEK Alytiker: Hjalmar Ahlberg P/E 17 P/E 18 P/E 19 EV/EBIT 17 EV/EBIT 18 EV/EBIT 19 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 0 SEK 0 SEK 0 SEK Direktavkastning 17 3,5% Direktavkastning 18 3,5% Direktavkastning 19 3,5% Net Debt/EBITDA 17 Net Debt/EBITDA 18 Net Debt/EBITDA 19 Dags för mer fokus på GFG Som en följd av en förbättrad utveckling för GFG (Global Fashion Group) och avyttringen av 51% av Namshi uppdaterar vi vår modell och värderingen. Vi bedömer att det finns potential i Kinneviks värdering av GFG, som fortfarande värderas med kraftig rabatt gentemot konkurrenter trots en påtaglig förbättring av lönsamheten. Med ökad potential i GFG höjer vi riktkursen till 280 SEK (275). Vi upprepar Köp. Högre lönsamhet ökar potentialen i GFG Kinnevik har ökat sin andel i GFG från 26% till 35%, till en attraktiv värdering. GFG har ökat lönsamheten rejält och närmar sig breakeven (EBITDA i Q var -4% kontra -10% i Q2 2016). Trots detta värderas GFG fortfarande med kraftig rabatt gentemot konkurrenter. Vi anser att det finns potential i Kinneviks värdering av GFG. Vår värdering visar på en uppsida på cirka 6 SEK per aktie kontra Kinneviks värdering. I ett positivt scerio skulle uppsidan kun öka till mer än SEK per aktie under Den nye VD:n Georgi Ganev startar i januari 2018 Georgi Ganev är för närvarande VD för Dustin och kommer att tillträda posten på Kinnevik den 1 januari nästa år. Med en bakgrund inom telekom och e-handel bedömer vi att kan kommer att passa väl för rollen. Fortsatt positiv syn på Zalando Kinneviks största noterade exponering är Zalando som motsvarar cirka 36% av substansen och där vi har en positiv syn (Köp, riktkurs 44 EUR). De andra större innehaven är Millicom (cirka 26% av substansen) och Tele2 (cirka 15% av substansen). Riktkursen höjs till 280 SEK (275), Köp upprepas Efter vår uppdaterade värdering av GFG höjer vi riktkursen till 280 SEK (275). Vi värderar de noterade innehaven till markdspris och till vår riktkurs i förekommande fall. De onoterade innehaven värderas i huvudsak till bokvärdet. Undantaget är GFG som värderas till 1,5x EV/S för 2017p. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/09/20 04:54 (GMT) 3

4 Com Hem Holdings Riktkurs: 140 SEK Pris: 115 SEK Alytiker: Stefan Billing P/E 17 40,8 P/E 18 33,5 P/E 19 25,2 EV/EBIT 17 33,0 EV/EBIT 18 29,8 EV/EBIT 19 24,4 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 2,81 SEK 3,43 SEK 4,55 SEK Direktavkastning 17 3,9% Direktavkastning 18 4,4% Direktavkastning 19 4,8% Net Debt/EBITDA 17 3,6 Net Debt/EBITDA 18 3,7 Net Debt/EBITDA 19 3,7 Långsiktig tillväxt i närsyn Investeringsscerio Com Hem är ledande i Sverige inom fast bredband och TV. Med en stark lågriskposition och en imponerande historik inom MDUsegmentet (flerfamiljshus) expanderar man nu vidare till SDUsegmentet (villor), vilket erbjuder tydliga tillväxtmöjligheter. Vi bedömer att Com Hem blir en vinre på de kommande regleringar gällande fast bredband. Våra kassaflödesestimat ger stöd för 9% årlig totaldistribution vid dagens aktiekursnivå. Vi ser följaktligen ytterligare kurspotential. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation och riktkursen 140 SEK. Vår DCF-modell använder 7% COE och 2% PGR och reflekterar en total avkastning på 7,5%. Viktiga inslag i rapporten Koncernen har imponerat de seste åren, trots bristen på SDUexponering, vilket bekräftar den starka lågriskpositionen inom MDUsegmentet. Vi bedömer att Com Hem är en av få aktörer som blir en vin-re på de kommande regleringar gällande fast bredband. Vi bedömer inte att det blir ett sammangående mellan Com Hem och Tele2 i en nära framtid, delvis för att Tele2 framgångsrikt genomför sin strategi att enbart erbjuda mobila tjänster och delvis för att synergivinster skulle motverkas av ett nödvändigt budpremium. Värdering Vi använder en DCF-modell för att uppnå ett motiverat värde, vilket styr vår tolvmåders riktkurs. Com Hem värderas för närvarande med ett premium gentemot sektorn. Vi anser att detta är befogat med tanke på verksamhetens låga risk och uthålliga tillväxt. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/09/20 05:22 (GMT) 4

5 Ericsson Rek: BEHÅLL Riktkurs: 50 SEK Pris: 44 SEK Alytiker: Sébastien Sztabowicz Försiktig framtidsbedömning på kort sikt Ericsson uttryckte sig i försiktiga ordalag på förra veckans Pariskonferens. Bolaget går nu tillbaka till att fullt ut fokusera på margiler. Visibiliteten för de kommande kvartalen är dock även fortsättningsvis begränsad och värderingen ger inte stöd. Vi upprepar Behåll. Fokus skiftas från försäljning till margiler Ericsson bekräftade den radikala strategiförändringen där ledningen nu helt fokuserar på margiler (tidigare på försäljning). Vi fruktar dock att Ericssons försäljning på kort sikt kan sjunka sbbare än markden med: 1) globalt svag efterfrågan inom mobil access (och sannolikt lägre markdsandel på grund av striktare prisdisciplin); 2) omförhandling/exit i förlustbringande avtal inom maged services och nätverkslanseringar (cirka 10 miljarder SEK i påverkan på försäljningen); 3) potentiellt avslutande av mediaverksamheten (cirka 7 miljarder SEK i påverkan på försäljningen). Totalt sett bedömer vi att försäljningen kan sjunka från förra årets 223 miljarder SEK till 185 miljarder SEK vid 2019 (ex Media). IPR-verksamheten stabiliseras gradvis Efter en brant försäljningsnedgång i IPR sedan 2015 (från 14,5 miljarder SEK 2015 till bara 8 miljarder SEK i dagsläget) jagar Ericsson nu kinesisk smartphoneförsäljning och satsar på att IoT förbättras på medellång sikt (särskilt vad gäller anslut bilar genom Avanci, patentsamarbetet med Qualcomm). Inget stöd i värderingen Vi upprepar rekommendationen Behåll och riktkursen 50 SEK (baserat på en DCF med WACC på 10%), eftersom framtidsbedömningen är dämpad och värderingen inte hjälper till. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/09/19 06:18 (GMT) 5

6 Autoliv Rek: MINSKA Riktkurs: 110 USD Pris: 124 USD Alytiker: Thomas Besson Värdeskapande eller kapitulation inom Electronics På kapitalmarkdsdagen meddelades en strategisk översyn med syftet att potentiellt separatnotera Passive Safety och Electronics. Detta gav en positiv initial reaktion och nya finsiella mål. Vi går tillbaka till rekommendationen Minska (Under översyn). Riktkursen höjs till 110 USD (100). Försök till värdeökning? Tillväxtambitioner verkar generellt rätt blygsamma (i linje med slutmarkder), men kapitalmarkdsdagen visade ändå på en avsikt att öka aktieägarvärdet, eller möjligen en kapitulation vad gäller Electronics. Utmande konkurrens för passiv säkerhet KSS förvärv av Takatas tillgångar är inte goda nyheter för Autoliv på medellång sikt, eftersom en tredje stor aktör etableras inom passiv säkerhet. Detta kan leda till prispress. Vi går tillbaka till Minska (Under översyn) Med den nya riktkursen på 110 USD integrerar Autoliv ett spekulationspremium baserat på den potentiella uppdelningen eller avyttringen av Electronics. Vi fortsätter att värdera aktien i nivå med europeiska konkurrenter, baserat på EV/EBIT, P/E-multiplar och DCF. Autolivs aktie handlas i dagsläget med ett kraftigt premium gentemot sektorn. Vi anser inte att detta är befogat. Vi går tillbaka till rekommendationen Minska. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/09/19 05:31 (GMT) Marine Harvest Riktkurs: 185 NOK Pris: 153 NOK Alytiker: Fredrik Ivarsson Uppdaterad markdsbedömning Vi har justerat upp våra globala tillgångsestimat något, men vi behåller våra prisestimat oförändrade då vi ser fortsatt uppsida på efterfrågesidan. Vi bedömer att volymtillväxten blir 6% under 2018p (tidigare 5%) och en liten prisnedsättning på 4-5% till 6,5 EUR (från 6,8 EUR) för 2017p. Trots sjunkande priser är Marine Harvest inställd på att leverera 13% och 6% i VPA-tillväxt under p, enligt våra estimat. Vi upprepar Köp och riktkursen 185 NOK på en 9x EV/EBIT för 2018p och en direktavkastning på över 6%. Oförändrade prisestimat Efterfrågan på lax växer strukturellt och har visat sig vara ännu starkare än vi väntat. Vår syn är att den globala laxmarkden kommer att kun absorbera priser på höga 50 NOK / låga 60 NOK trots ökade volymer de kommande åren då vi ser fortsatt stark efterfrågetillväxt i flertalet viktiga markder som Ki och USA. Vi behåller våra prisestimat relativt oförändrade på 58,7 NOK eller 6,5 EUR/kg skördat under 2018p (genomsnittliga norska referenspriser). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/09/20 05:14 (GMT) 6

7 Gränges Riktkurs: 105 SEK Pris: 91 SEK Alytiker: Mats Liss Möjligheter i USA utforskas vidare Gränges fortsätter öka sin närvaro på den amerikanska markden efter förvärvet av Noranda förra året. Först kommer de gå ihop med Mitsubishi Aluminium för att bygga på sin varmvalsade kapacitet i USA, vilket kommer minska investeringar avsevärt. Sedan kommer de investera 110 MUSD i den nya kapaciteten i Noranda-anläggningen, vilket kommer öka kapaciteten i området med 25 %, med tanke på den ökade importtullen USA har implementerat på Ki för att främja amerikansk produktion. Sammanfattningsvis så växer den amerikanska plattformen gradvis. Dollardeprecieringen och investeringen om 110 MUSD tvingar oss till att trimma våra prognoser något. Vi behåller dock vår rekommendation Köp och riktkurser 105 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/09/18 04:57 (GMT) 7

8 Recipharm Riktkurs: 138 SEK Pris: 94 SEK Alytiker: Arsene Guekam Långtidsavtal och anläggningsförvärv i Spanien Recipharm har teckt ett långsiktigt partnerskap med Roche gällande framställning av fasta beredningar, främst tabletter. Man förvärvar dessutom en anläggning i Spanien som i dagsläget bedriver verksamhet inom fasta beredningar. Det nya avtalet kommer att addera en årlig försäljning på cirka 35 MEUR (6% av koncernförsäljningen), med en EBITDAmargil i linje med koncernmålet. Nya förvärv inom segmentet fasta beredningar I avtalet ingår att Recipharm förvärvar en tillverkningsfacilitet i Légané i Spanien från Roche. Anläggningen har för närvarande cirka 200 anställda och producerar fasta beredningar. Recipharm och Roche ingår samtidigt ett långsiktigt avtal om att Recipharm ska producera en produktlinje med fasta beredningar. Vi hade inte förväntat oss ett förvärv inom fasta beredningar (en division som redan står för 47% av koncernförsäljningen), men affären bekräftar Recipharms förmåga att skapa avtal med långsiktiga partner och den ansluter till koncernens margilmål. Utsikter Implementering av kapacitet för serialisering är även fortsatt en mycket viktig drivkraft för bolagets framtida tillväxt. De kortsiktiga utsikter kan vara utmande på grund av engångsposter. Vi känner oss dock övertygade om den långsiktiga trenden och bolagets 2020-mål: åtminstone 8 miljarder SEK i försäljning och en EBITDA-margil över 16%. Värdering Förvärvssumman har inte meddelats. Förvärvet kommer dock sannolikt att ha en positiv påverkan på Recipharms margiler. Aktien handlas till 10,6x EBITDA för 2017 och till 9,6x för 2018, vilket motsvarar en rabatt på 20% gentemot konkurrenter. Vi värderar bolaget med en DCFmodell med WACC på 7,2% och en långsiktig tillväxttakt på 2%. Vi rekommenderar Köp. Riktkursen är 138 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/09/20 06:58 (GMT) 8

9 Lundin Gold Riktkurs: 42 SEK Pris: 34 SEK Alytiker: Ola Soedermark Ett gyllene tillfälle Bolagets huvudtillgång är guldprojektet Fruta del Norte (FDN) i Ecuador, vilket är ett av världens största och mest höggradiga oexploaterade guldprojekt. Brytningskostder ligger i den lägsta kvartilen på guldindustrins kostdskurva. Kassaflödesprofilen är robust och vi ser en lysande potential i prospekteringen. Produktionen planeras starta i Q4 2019p. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation och riktkursen 42 SEK. Ett av världens största och mest höggradiga guldprojekt FDN-projektet är beläget i Zamora Chinchipe i sydöstra Ecuador, nära gränsen till Peru. Det är ett av världens största och mest höggradiga oexploaterade guldprojekt, med indikerade mineralresurser på cirka 23,8m ton med en genomsnittlig guldhalt på 9,61 gr/t. Kassaflödesprofilen minskar risken FDN ligger i den lägsta kvartilen på guldindustrins kostdskurva. Produktionen förväntas starta i Q4 2019p, med ett kassaflöde som toppar på 250 MUSD under in p. Vi beräkr ett årligt genomsnittligt kassaflöde på 180 MUSD över en estimerad produktionstid på 20 år. Attraktiv exponering mot guldmarkden Vi estimerar ett nuvärde på 696 MUSD (5,6 miljarder SEK) i vårt basscerio med ett guldpris på 1,300 USD/oz. Vi inleder bevakningen med en Köprekommendation och riktkursen 42 SEK. Vi baserar riktkursen på en DCF-värdering av FDN, där vi estimerar ett nuvärde på 696 MUSD och ett värde per aktie på SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/09/19 06:01 (GMT) 9

10 Bulten Riktkurs: 145 SEK Pris: 126 SEK Alytiker: Mats Liss Elektroniska fordon en möjlighet Bulten presenterade ett självsäkert meddelande under sin kapitalmarkdsdag igår. Huvuddragen var att elektroniska fordon kommer öka behovet av fästelement, möjlighet till nya leverantörsavtal för full service fasteners (FSP) är väsentlig (inte minst i USA) samt positiva markdsförhållanden, även om en modellövergång hos en av kunder går något långsammare än väntat. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 145 SEK (140). Riktkursen baseras i huvudsak på en relativ värderingsmodell där EV/EBIT 9x 2018p, en WACC på 8% och 3% långsiktig tillväxt används. FSP-kontrakt +20% med en positiv utsikt Vi förväntar oss att Bulten väsentligt överträffar global bilproduktion de kommande åren. Förutom gradvis ökning av bilproduktion har Bulten säkrat ytterligare FSP-kontrakt som motsvarar närmare 20% av försäljningen och kommer göra att försäljningen växer gradvis. Bulten kommer dessutom öka sin kapacitet i Polen genom att bygga en stor anläggning och investera 177 MSEK. Amerikanska satsningen fungerar bra Den amerikanska plattformen erbjuder attraktiva möjligheter. Av särskilt intresse är den kommande lanseringen av amerikansk produktion av Volvo Cars år 2018 samt det faktum att Ford redan är en existerande kund i Europa. Bulten verkar dessutom närma sig BMW. Vi estimerar att dessa klienter själva kan möjliggöra för Bulten att nå si mål för amerikansk försäljning på MUSD till 2020, motsvarande mer än 10% av nuvarande försäljning. Inte redo att ändra si finsiella mål Bulten behåller si tre finsiella mål, även om deras starka prestanda ger stöd för en mindre revidering. Vi anser att det finns rum för en mindre ökning av målet på 7% för rörelsemargilen givet de seste 12 måders resultat på 7,6% även om upprampningen av FSP-kontrakt kan späda ut det något. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/09/22 05:31 (GMT) 10

11 Kid Riktkurs: 52 NOK Pris: 44 NOK Alytiker: Hans-Marius Ludvigsen Inget skämt Investeringsscerio Kid är en renodlad norsk markdsledande hemtexilhandlare som erbjuder fortsatt tillväxtpotential och ståtar med en relativt säker position i den pågående migrationen av nuvarande retailklienter till e-handelsidor. På en estimerad P/E på 11,5x för 2018, en utdelning och avkastning på fritt kassaflöde på 6,5% respektive 8,5% för 2018 samt en VPA CAGR på 10% över ser vi en uppsida på både dess bruttomargil och utdelning. Nyckeldelar i rapporten Huvudrisken enligt vår åsikt vore en märkvärd försämring av shoppingcentrumstrafiken i Norge, vilket troligen skulle reducera Kids intilliggande trafik. Värderingsmodell Vi använder flertalet värderingsmetoder för att beräk vår riktkurs på 52 NOK. Vårt basscerio med en värdering av diskonterat kassaflöde diskonterat med en WACC på 7,3% ger en basvärdering på 53 NOK per andel med bästa respektive sämsta värderingsscerion på 66 NOK respektive 33 NOK per andel samt en summa-av-delar-värdering som ger ett verkligt värde på 56 NOK. En relativ värdering pekar på en verklig P/E 2018p på 14x (52 NOK per andel) vilket också indikerar en utdelningsavkastning på 5% för 2018p, vilket enligt vår syn är mer än nog givet uppsidan på utdelning. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/09/21 05:11 (GMT) 11

12 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Torsdag Q3 Hennes & Mauritz 12

13 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period GE 10:00 IFO-index företagsklimat/förväntningar/nuvarande bedömning SEP NO 11:35 Norska centralbankens guvenör Oystein Olsen talar Oslo US 14:30 Fed's Dudley talar om arbetskraftens utveckling US 14:30 Chicago Fed Nat Activity Index AUG EC 15:00 ECB: Mario Draghi talar I Bryssel US 16:30 Dallas Fed Manf. Activity SEP Tisdag SW 09:30 PPI (m/m)/(å/å) AUG US 15:00 S&P/Caseshiller husprisindex (m/m sj)/(å/å sj) JUL US 16:00 Försäljning nya hem/(m/m) AUG US 16:00 Hushållens konfidensindikator SEP US 16:00 Richmond Fed Manufact. Index SEP US 18:00 Fed: Janet Yellen talar vid NABE-konferens Onsdag Period Period NO 08:00 Arbetslöshet AKU JUL SW 09:00 Konsumentförtroende SEP SW 09:00 Produktionsförtroende SEP SW 09:00 Konjunkturbarometer SEP SW 09:30 Handelsbalans AUG SW 09:30 Hushållsutlåning (å/å) AUG US 13:00 MBA bolåneansökningar w/e US 14:30 Order varaktiga varor/ex Transport AUG P US 14:30 Order kapitalvaror AUG P US 16:00 Kontrakterade husköp (m/m)/(ej sj. å/å) AUG Torsdag Period NO 08:00 Kreditindikatortillväxt (å/å) AUG GE 08:00 GfK konsumentförtroende OCT SW 09:00 Riksbankens Ingves och Floden i öppen utfrågning om penningpolitiken SW 09:30 Detaljhandel (m/m)/(ej sj. å/å) AUG EC 11:00 Konjunkturbarometer SEP EC 11:00 Indikator företagsklimatet SEP EC 11:00 Industri/Tjänster SEP EC 11:00 Konsumentförtroende SEP F GE 14:00 KPI (m/m)/(å/å) SEP P GE 14:00 KPI EU-harmoniserad (m/m)/(å/å) SEP P US 14:30 BNP årsbasis (q/q) 2Q T US 14:30 Privat konsumtion 2Q T US 14:30 BNP prisindex/ kärn-pce (q/q) 2Q T US 14:30 Nyanmälda arbetslösa w/e US 14:30 Handelsbalans (varor) AUG US 14:30 Grossistlager (m/m) AUG US 17:00 Kansas City Fed Manf. Activity SEP 13

14 Fredag Period NO SEP 29 Norska statsskulden klassificeras av Fitch CN 03:45 Caixin industry-pmi SEP NO 08:00 Detaljhandel med/auto bränsle (m/m) AUG SW 09:30 Löner arbetare och tjänstemän privat sektor (å/å) JUL GE 09:55 Arbetslöshetsförändring (000's) SEP GE 09:55 Arbetslöshetskrav sj SEP NO 10:00 Arbetslöshet SEP SW 10:00 Riksbanken: fullmäktige sammanträder EC 11:00 KPI (est) (å/å)/kärn-kpi (å/å) SEP/A US 14:30 Privata inkomster och privatkonsumtion AUG US 14:30 PCE-deflator (m/m)/(å/å) AUG US 14:30 Kärn-PCE (m/m)/(å/å) AUG US 15:45 Chicago inköpschefsindex SEP US 16:00 Michiganindex sentiment/nuvarande situation/förväntningar SEP F US 17:00 Feds Harker talar på Fintechevent om konsumenter och banker 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i den sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finsinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finsiella tillsynsmyndighet (Finssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finsiella tillsynsmyndighet (Finstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Fintsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Fins- och kapitalmarkdsinspektionen i Lettland (Finšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Fincial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Fincial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Fincial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper anrs lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktiealysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 måders sikt och härleds från alytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräks komma att bli minst 10 % över de kommande 12 måder (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation inn den nya informationen har bearbetats och/eller när det saks en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finsiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevd och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget ant anges i den sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala alysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra exter faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och markdens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som sbbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktiealyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, markders utveckling och all relevant information som kan påverka alytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av inter organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland ant: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktiealysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av alysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX alyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkängivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkängivanden (se nedan) Kinnevik 3 Com Hem Holdins 3 Ericsson 3 Autoliv Inga tillkängivanden Marine Harvest Inga tillkängivanden Gränges Inga tillkängivanden Recipharm 3 Lundin Gold Inga tillkängivanden Bulten Inga tillkängivanden Kid Inga tillkängivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess markd bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre måder och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är markdsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finsiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Den sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska markder till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX alys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som den sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som den sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller ann bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskilldsgatan 23, Stockholm.. 16