Aktienytt. Husqvarna. Gränges. Rapporter, rapporter och lite centralbanker. Marknadskommentar. Klarade kylan! Inleder året starkt.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 27 april 2018 Marknadskommentar Husqvarna Rek: KÖP Riktkurs: 95 SEK Pris: 86 SEK Gränges Rek: KÖP Riktkurs: 130 SEK Pris: 118 SEK Rapporter, rapporter och lite centralbanker För Stockholmsbörsen avslutas den aktivaste rapportveckan för det första kvartalet idag fredag, även om en hel del rapporter återstår. Sammantaget blev det en relativt stökig börsvecka med många stora kursrörelser och när börsveckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 14:00 så kunde en uppgång om 0.4% procent konstateras Klarade kylan! Efter att ha missat våra estimat något på grund av det kalla vädret och svagt resultat inom Consumer Brand (CB), så drar vi ner våra VPAestimat med 4%, 2% och 1% för p. Tillväxten är dock fortfarande attraktiv på grund av robotteknik inom park och trädgård, expansion i Storbritannien och M&A. Med en attraktiv värdering, upprepar vi Köp och höjer riktkursen till 95 SEK (88). Inleder året starkt Q1-rapporten bekräftade vår positiva bild och vi höjer estimaten med i snitt 10-15% över p och något mer för Rörelseresultatet på 282 MSEK överträffade vårt estimat på 235 MSEK (inget konsensus tillgängligt). Gränges förväntar sig begränsad påverkan från den senaste tidens oro på aluminiummarknaden. Den stora USA-produktionen verkar närmast göra bolaget till en nettovinnare på oron kring aluminium. Våra höjda estimat och de goda tillväxtutsikterna innebär att den kraftiga rabatten gentemot konkurrenterna består. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 130 SEK (110). Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Husqvarna Köp 95 SEK 86 SEK Johan Eliason Gränges Köp 130 SEK 118 SEK Mats Liss Atlas Copco Behåll 372 SEK 341 SEK Markus Almerud Volvo Behåll 175 SEK 152 SEK Mats Liss Telia Köp 46 SEK 43 SEK Stefan Billing SKF Behåll 197 SEK 177 SEK Markus Almerud Tele2 Köp 125 SEK 114 SEK Stefan Billing SSAB Köp 58 SEK 48 SEK Ola Soedermark Lundin Mining Köp 69 SEK 55 SEK Ola Soedermark Holmen Behåll 502 SEK 427 SEK Mikael Jafs Det blir en lugnare vecka med mindre rapporter. Blickarna vänds mot USA där FED släpper styrräntebesked. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 OMXSPI 0,4% OMXS30 0,1% DJIX -0,6% NASDAQ -0,4% 578,3 1573, ,3 7118,7 SE10Y -3 US10Y 2 USD/SEK 3,2% EUR/SEK 2,2% Rapporter, rapporter och lite centralbanker För Stockholmsbörsen avslutas den aktivaste rapportveckan för det första kvartalet idag fredag, även om en hel del rapporter återstår. Sammantaget blev det en relativt stökig börsvecka med många stora kursrörelser och när börsveckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 14:00 så kunde en uppgång om 0.4% procent konstateras. Utöver rapporterna så kom även en del av marknadens fokus att hamna på räntebeskeden från ECB och Riksbanken liksom det historiska mötet mellan de Syd- och Nordkoreanska ledarna. Riksbanken liksom ECB lämnade som väntat styrräntorna oförändade och intresset kom att gälla räntebanan framöver. Där sänkte Riksbanken räntebanan så att den första höjningen nu väntas i december istället för som tidigare i september. För ECB:s del var kanske det viktigaste beskedet att Draghi i samband med presskonferensen sa att centralbanken är fortsatt beredd att köpa företagskrediter även efter september om de ser ett behov av det. Något det spekulerats om inte skulle vara fallet, eftersom ECB köpte mindre krediter den senaste månaden. Bland enskilda bolag levererade Caterpillar en stark rapport med höjda vinstprognoser för Bolaget räknar nu med en justerad vinst per aktie på 10:25-11:25 dollar. Den tidigare prognosen var 8:25-9:25 dollar per aktie. Vid rapportkonferensen kallade bolaget det första kvartalet för ett "högvattenmärke". Före uttalandet handlades aktien 4,6 procent högre för att sedan tappa till en nedgång på 6,2 procent. Lastbilstillverkaren Volvo backade 4,6 procent. Detta trots att delårssiffrorna överraskade positivt. Marknaden fokuserade på de produktionsproblem som tidigare hämmat lönsamheten och som även fortsatt att påverka negativt under det första kvartalet. Problemen bidrog till en lägre lastbilsmarginal än väntat. Inom verkstadssektorn presenterade också SKF sin rapport, vars rörelseresultat var 7 procent starkare än väntat. Bolaget meddelade att tillväxten i Europa och Asien var särskilt stark. Bankerna hade det lite motigt där Swedbanks aktie handlades ner 0,7 procent trots ett starkare resultat än väntat. Nordea missade däremot förväntningarna och handlades också ned, liksom Handelsbanken som backade med 3,6 procent. Rörelseresultatet för den senare banken var något sämre än väntat. Det som tyngde var högre kostnader än väntat samt ett påpekande från den brittiska finansinspektionen FCA rörande frågor om motarbetande av penningtvätt. Vidare var bankens kärnprimärkapitalrelation klart lägre än väntat. 2

3 Husqvarna Rek: KÖP Riktkurs: 95 SEK Pris: 86 SEK Analytiker: Johan Eliason P/E 17 23,6 P/E 18 16,8 P/E 19 21,2 EV/EBIT 17 16,5 EV/EBIT 18 14,4 EV/EBIT 19 17,8 Utdelning per aktie 17 4,00 Utdelning per aktie 18 7,00 Utdelning per aktie 19 8,00 Direktavkastning 17 4,4% Direktavkastning 18 7,0% Direktavkastning 19 8,0% Net Debt/EBITDA 17 Net Debt/EBITDA 18 na na Klarade kylan! Efter att ha missat våra estimat något på grund av det kalla vädret och svagt resultat inom Consumer Brand (CB), så drar vi ner våra VPAestimat med 4%, 2% och 1% för p. Tillväxten är dock fortfarande attraktiv på grund av robotteknik inom park och trädgård, expansion i Storbritannien och M&A. Med en attraktiv värdering, upprepar vi Köp och höjer riktkursen till 95 SEK (88). Stark tillväxt kompenserar för kallt Q1-väder Husqvarna rapporterade Q1-intäkter på MSEK, -3,5% å/å varav -2,1% var organiskt. Kvartalet påverkades av den kalla marsmånaden och förlust av det stora Sears-kontraktet inom CB. Samtliga tillväxtavdelningar rapporterade dock åtminstone oförändrad (Husqvarna-divisionen) upp till +15% organisk tillväxt (Gardena). Emellertid missade högmarginal-divisionen (Husqvarna) vårt försäljningsantagande med 5% och trots att deras marginaler var över förväntan blev det inte helt kompenserat av Gardenas stjärnresultat som överträffade både försäljning och marginalen. CB var även en besvikelse och rapporterade förlust om -63MSEK jämfört med förväntningarna om ett break-even. VD:n uppgav att CB-förlusten blir värre än föregående år för resten av året. Det innebär en förlust om minst -150 MSEK jämfört med förväntad -91MSEK. VD:n upprepade dock den cirka +5,5% växelkursjusterade tillväxten för de övriga divisionerna samt att marginalmålet på 10% fortfarande är inom räckhåll för 2018p. Sänker VPA med -4%, -2% och -1% för p Vi sänker intäkterna för 2018p med 1% främst på grund av försäljningsmissen under Q1. Vi sänker rörelseresultatet för 2018p, främst på grund av CB-utvecklingen. Vi sänker VPA-estimaten även med hänsyn till vissa högre finansiella kostnader. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 95 SEK Vi ser fortsatt tillväxtutveckling från robotteknik inom park och trädgård, Gardenas expansion och M&A efter Q1-resultatet. CBproblemen ser dock ut att fortsätta men bör inte få någon större inverkan på resultatet efter 2018p. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/26 04:44 (GMT) 3

4 Gränges Rek: KÖP Riktkurs: 130 SEK Pris: 118 SEK Analytiker: Mats Liss P/E 17 17,2 P/E 18 16,0 P/E 19 14,6 EV/EBIT 17 13,5 EV/EBIT 18 12,0 EV/EBIT 19 10,6 Utdelning per aktie 17 1,00 Utdelning per aktie 18 1,50 Utdelning per aktie 19 1,60 Direktavkastning 17 2,6% Direktavkastning 18 3,2% Direktavkastning 19 3,4% Net Debt/EBITDA 17 1,6 Net Debt/EBITDA 18 1,0 Inleder året starkt Q1-rapporten bekräftade vår positiva bild och vi höjer estimaten med i snitt 10-15% över p och något mer för Rörelseresultatet på 282 MSEK överträffade vårt estimat på 235 MSEK (inget konsensus tillgängligt). Gränges förväntar sig begränsad påverkan från den senaste tidens oro på aluminiummarknaden. Den stora USAproduktionen verkar närmast göra bolaget till en nettovinnare på oron kring aluminium. Våra höjda estimat och de goda tillväxtutsikterna innebär att den kraftiga rabatten gentemot konkurrenterna består. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 130 SEK (110). Ljus framtidsbedömning Framtidsbedömningen indikerade att efterfrågan blir fortsatt stark. Den globala bilproduktionen (50% av försäljningen) förväntas växa med 5% å/å i Q2. I USA förväntas bolaget gynnas av kinesiska tariffer och ökad efterfrågan. I Q1 uppgick rörelseresultatet till 282 MSEK och överträffade vårt estimat på 235 MSEK. Avvikelsen förklaras i huvudsak av en starkare EBIT-marginal, vilken uppgick till 9,2% (förväntat: 8,1%). Kassaflödet från rörelsen uppnådde 294 MSEK (Q1 2017: 120 MSEK). Begränsad påverkan från Rusal Gränges kan föra vidare det högre priset på aluminium till kunderna. Vad gäller USA-sanktionerna för den ryska producenten Rusal (som är en leverantör till Gränges) så verkar Gränges ha kontroll på läget och hittar alternativa leverantörer. Attraktiv värdering Aktien handlas med en påtaglig rabatt gentemot konkurrenterna (cirka 30%). Förmodligen förklaras detta av den omvandling bolaget genomgår. Vi bedömer dock att vinstutvecklingen kommer att gradvis minska denna rabatt. Ägarstruktur och marknadsposition ökar också möjligheterna till företagsaffärer. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 130 SEK (110). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/27 04:26 (GMT) 4

5 Atlas Copco Rek: BEHÅLL Riktkurs: 372 SEK Pris: 341 SEK Q1, första intrycket Orderingången växte organiskt med 9% och Atlas Copco avslutade året med en book-to-bill på 1,13x. Order för Compressor Technique (CT) slog konsensus med 7%, Vacuum Technique (VT) var i linje. Rörelseresultatet var en smula svagt för båda divisionerna. Rörelseresultatet för CT var 1% under och orderläget för VT var 5% under. Vi upprepar Behåll och riktkursen 372 SEK. Book-to-bill på 1,13x indikerar fortsatt försäljningsmomentum Det nya Atlas Copco (Epiroc redovisas som avbruten verksamhet) växte organiskt med 9% på order och försäljning, vilket implicerar en book-tobill på 1,13x. Rörelseresultatet kom in på 4,8 miljarder SEK vilket ger en marginal på 21,8% - 40 punkter högre än förra årets nivå. Framtidsbedömningen ändras inte och efterfrågan förväntas ligga kvar på dagens höga nivå. Starkt orderläge för CT, men vinsten underträffade Order för CT växte organiskt med 13% till 11,1 miljarder SEK (7% över konsensus), försäljningen växte organiskt med 7% till 9,7 miljarder SEK. Industrikompressorer växte både sekventiellt och å/å, med Asien som starkaste tillväxtexponent. Rörelseresultatet kom in något under konsensus på 2,2 miljarder SEK vilket ger en marginal på 23,1% - 10 punkter högre å/å. ROCE för divisionen var 94%. Långsam ordertillväxt för VT, som förväntat VT levererade en organisk ordertillväxt på 2% och en organisk försäljningstillväxt på 15% med en book-to-bill på 1,14x. Rörelseresultatet kom in 5% lägre än väntat på 1,3 miljarder SEK, resulterande i en EBITmarginal på höga 24,6% (kontra 24,7% i Q1 2017). Ordervolymerna ökade noterbart både sekventiellt och å/å. Rekommendation Vi upprepar Behåll och riktkursen 372 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/25 08:26 (GMT) 5

6 Volvo Rek: BEHÅLL Riktkurs: 175 SEK Pris: 152 SEK Stark orderingång Q1-siffrorna var något starkare för order och rörelseresultat, med en något förändrad mix. Lastvagnar var något svagare, på grund av flaskhalsar och motvind från valuta. Construction Equipment (CE) överpresterade tydligt både på order och rörelseresultat. Nettot hamnar något under konsensus. Vi bedömer dock att det starka orderläget räcker för att underbygga konsensusestimaten. Vi upprepar Behåll och riktkursen 175 SEK. Positiv orderöverraskning Order för lastvagnar uppgick till , kontra konsensus på och vårt estimat på Orderingången fördubblades i USA och ökade med 10% å/å i Europa. Sekventiellt sjönk order med 10%, eller var i stort sett oförändrade om man justerar för säsongspåverkan. CE-order förbättrades med starka 37%. Starkare rörelseresultat, men förändrad mix Rörelseresultatet var något starkare på 8,3 miljarder SEK, att jämföra med konsensus på 8,2 miljarder SEK och vårt estimat på 7,9 miljarder SEK. Rörelseresultatmixen var något förändrad med ett tydligt starkare CE. CE förbättrades med 47% till 2,9 miljarder SEK (estimaten låg runt 2 miljarder SEK). Skillnaden förklaras av försäljningen och särskilt marginalen. Rörelseresultatet för lastvagnar var något under förväntningarna på 4,9 miljarder SEK, kontra estimaten på 5,3-5,4 miljarder SEK. Skillnaden förklaras av marginalen. Flaskhalsar hade en något större påverkan. Valutamotvinden var något större och uppgick till 500 MSEK. Övrigt Kassaflödet var i linje med förra året på 1,5 miljarder SEK. Finansnettot var något svagare, främst på grund av valutapåverkan. VPA kom in cirka 4% under konsensus. Vår riktkurs på 175 SEK är i huvudsak baserad på DCF-värdering. Vi upprepar Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/25 05:19 (GMT) 6

7 Telia Rek: KÖP Riktkurs: 46 SEK Pris: 43 SEK En högre avkastning Höjer riktkurs Vi upprepar Köp, höjer våra estimat något samt höjer vår 12 månaders riktkurs med en underliggande 5% till 46 SEK (45). Följer vi lanseringen av det treåriga återköpsprogrammet om 15 miljarder SEK med det nuvarande aktiepriset är den genomsnittliga aktieägarfördelningen 8,7% per år varav 6% från de ordinarie utdelningarna. Balansräkningen kommer att vara fortsatt stark och ger gott om utrymme för potentiella förvärv. Organiska tjänsteintäkterna sjunker fortfarande men är bättre än Q4 Medan det justerade EBITDA för Q1 var 2% över förväntan på grund av pensionsåterbäring, hamnade tjänsteintäkterna något under. Företaget lider fortfarande av negativ underliggande tillväxt, driven av svensk B2Bverksamhet. Fritt kassaflödesestimat upp med 4-5% Vi justerar fritt kassaflödesestimat med 4-5% främst på grund av en pensionsåterbäring om 0,7 miljarder SEK, vilket enligt bolaget kommer att vara återkommande framöver tack vare pensionsfondernas betydande ackumulerade överskott samt stabila avkastning. Vi fortsätter att förvänta oss förbättring av koncernens EBITDA å/å om cirka 1 miljard SEK under 2018p. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 46 SEK Vi höjer vår riktkurs från 45 SEK, vilket inkluderade den senaste utdelningen, till 46 SEK. Aktierna handlas med genomsnittlig avkastning om 6,0% på våra ordinarie utdelningsprognoser för p, vilket enligt vår uppfattning är alldeles för högt. Den finansiella hävstången kommer att ligga kvar i den nedre delen av målområdet 1,5-2,5x EBITDA och ger därmed utrymme för förvärv. Vår riktkurs innebär en 5,2% ordinarie utdelning för 2018p. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/25 05:21 (GMT) 7

8 SKF Rek: BEHÅLL Riktkurs: 197 SEK Pris: 177 SEK Q1, första intrycket: Stark marginal Försäljning och vinst fortsatte att visa momentum då SKF rapporterade organisk tillväxt på höga ensiffriga tal för femte kvartalet i rad. Det är betryggande att bolaget har lyckats växa från redan höga nivåer. Marginalen var dock det verkligt positiva inslaget. I takt med att prishöjningar fortsätter att slå igenom har marginalen stigit ytterligare 110 punkter från förra året, till 12,7%. Vi upprepar Behåll och riktkursen 197 SEK. Fortsätter att växa från höga nivåer Med 8,5% organisk tillväxt i Industrial och 5,5% i Automotive levererade SKF en organisk tillväxt på 7,5% i Q1 (marknaden 6,7%), vilket resulterade i en försäljning på 20,6 miljarder SEK. Drivkrafterna var Europa (8% organisk försäljningstillväxt) och Asien (13%). Nordamerika kom in på svaga 3%. Per industrigren så var försäljningen till industriell distribution betydligt högre i Europa och Asien och relativt oförändrad i Nordamerika. Industrial Drives var betydligt högre i samtliga större regioner. För Q2 guidar bolaget för högre volymer å/å, vilket betyder en volymtillväxt på 4-8%. Stark marginal höjer rörelseresultatet med 6% Industrial såg en marginalökning på 100 punkter till 15,0%. Automotives marginal ökade med 90 punkter rill 7,7%. Det justerade rörelseresultatet på MSEK slog konsensus med 6%, trots negativ valutapåverkan på 287 MSEK. SKF vill inte avslöja storleken på prisökningarna. Vi bedömer dock att den främsta drivkraften bakom att man överträffar konsensus är pris/mix. Ledningen guidar för en negativ valutapåverkan på 100 MSEK i Q2. Prisökningar fortsätter att slå igenom Ledningen bekräftade att en andra prishöjning för distributörer var på gång och att utgångna OEM-kontrakt nu har nya prisnivåer. Bolaget ville inte uppge hur mycket som återstår att göra vad gäller prishöjningar. Prishöjningar kommer dock att ge en tydlig påverkan under kommande kvartal. Vi upprepar Behåll och riktkursen 197 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/26 10:31 (GMT) 8

9 Tele2 Rek: KÖP Riktkurs: 125 SEK Pris: 114 SEK Stor utdelningspotential Vårt Köp-scenario har stärkts, eftersom Tele2 höjer skuldsättningsmålet till 2,5-3,0x EBITDA, när samgåendet med Com Hem är klart. Vi behåller vår riktkurs på 125 SEK (12 månaders sikt), baserad på vår summan-avdelarna värdering. Vi höjer dock våra utdelningsestimat till cirka 10 SEK per aktie och år för de närmaste åren, vilket innebär 9% direktavkastning, efter en utdelningskapacitet på cirka 7% vid nuvarande aktiekurs. Uppdaterade prognoser Vi har höjt koncernens underliggande justerade EBITDA, men samtidigt sänkt konsolideringseffekten på EBITDA från Com Hem, med motsvarande positiv justering på investeringskostnader för att ta hänsyn till att Tele2 kan komma att ändra Com Hems redovisning av kundkundplacerad utrustning från aktivering till att kostnadsföra direkt. Detta minskar risken för att överskatta utdelningspotentialen, som till stor del är en funktion av nettoskuld/ebitda-målet. Våra estimat för fritt kassaflöde är i stort sett oförändrade. Vi har även sänkt EBITDA-estimaten för den nederländska verksamheten, som redovisas som avvecklad verksamhet i väntan på tillsynsmyndighetens utlåtande om det planerade samriskbolaget. Vi tror inte att samgåendet kommer förverkligas, på grund av regulatorisk osäkerhet. Höjd utdelningspotential efter höjt skuldsättningsmål Tele2:s nya skuldsättningsmål på 2,5-3,0x EBITDA, när samgåendet med Com Hem är klart (för närvarande 2,0-2,5x), medför behov av betydande utdelningar till aktieägarna under de närmaste åren. Vi har höjt våra utdelningsestimat från 7-9 SEK per aktie årligen till cirka 10 SEK, vilket medför en skuldsättning i nedre delen av det nya intervallet. Efter denna tidsperiod är vår syn att ett fritt kassaflöde på 8 SEK per aktie vid fulla synergier är en bra indikator på underliggande utdelningskapacitet. Köp och riktkurs 125 SEK upprepas Vi använder huvudsakligen en kassaflödesbaserad summan-av-delarnavärdering som ger en riktkurs på 125 SEK på 12 månaders sikt. I riktkursen ingår kommande utbetalning av utdelningen för Om det nederländska samriskbolaget skulle bli av är vår syn att ytterligare 9 SEK kan läggas till rimligt värde. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/25 10:03 (GMT) 9

10 SSAB Rek: KÖP Riktkurs: 58 SEK Pris: 48 SEK Mötet bekräftade den starka trenden SSAB:s VD Martin Lindqvist betonade särskilt potentialen i SSAB Special Steel och Amerika vid det investerarmöte som Kepler Cheuvreux höll i London. VD ser ett starkt kassaflöde framöver och är övertygad om att man når 2020-målen. Vi upprepar Köp och riktkursen 58 SEK. Potential för kraftig marginalhöjning för Special Steel Martin Lindqvist ser ytterligare marginalhöjning för SSAB Special Steel de kommande kvartalen och han är övertygad om att man når målet om att leverera 1,35 miljoner ton. Vi ser en påtaglig marginalhöjningspotential för SSAB Special Steel när verksamheten uppnår avsedda kapacitetsnivåer. Vi håller med om att SSAB Special Steel har en stark underliggande trend, drivet av återhämtning för kärnsegmenten och en pipeline med infrastrukturinvesteringar i Europa och USA. Efter tuffa år ser det mycket bra ut i USA Efter några tuffa år för stålmarknaden i USA så ser det nu mycket bra ut för de kommande kvartalen. God underliggande efterfrågan, normala lagernivåer och vissa underskott som ger importbehov stärker bilden. SSAB driver två av de mest kostnadseffektiva bruken för grovstål i USA, med en kapacitet på 2,5 Mt (2x1,25 Mt). Ytterligare potential för SSAB Special Steel och Amerika Återhämtningen för slutanvändarsegmentet för specialstål med höga marginaler (gruv, bygg och tunga transporter) förväntas fortsätta med bättre volymer och produktmix som resultat. Vid SSAB Amerika förväntas kraftigt stigande stålpriser, underblåsta av sektion 232, ta fart i Q2 2018p. SSAB handlas till inte särskilt krävande EV/EBITDA på cirka 6x (12 månader framåt) och i den lägre delen av det historiska handelsintervallet på 6-8x. Vi upprepar Köp och riktkursen 58 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/24 09:13 (GMT) 10

11 Lundin Mining Rek: KÖP Riktkurs: 69 SEK Pris: 55 SEK Q1, första intrycket: I stort sett som väntat Q1 var i stort sett i linje med förväntningarna. Rörelsevinsten uppgick till 231 MUSD (2% under konsensus). Kopparproduktionen vid Candelaria var något lägre än förväntat på grund av underhåll. Produktionsguidningen för helåret upprepades dock och vi ser ingen dramatik i detta. Vi förväntar oss bara små estimatjusteringar i marknaden mot bakgrund av Q1-resultatet. Vi upprepar Köp och riktkursen 69 SEK. Rörelsevinsten uppgick till 231 MUSD Rörelsevinsten för Q1 (EBITDA justerat för explorationskostnader) på 231 MUSD var 2% under konsensus och 7% under vårt estimat. Det operativa kassaflödet på 170 MUSD var bra (0,23 USD per aktie). Den starka nettokassapositionen uppgick till 1,18 miljarder SEK. Kopparproduktionen (cirka 60% av försäljningen) blev något lägre än förväntat. Framför allt gällde detta gruvan Candelaria (80% hänförligt till Lundin Mining; 25,478t kontra vårt estimat på 27,082t). Produktions- och utgiftsguidning för 2018 upprepas (publicerades vid slutet av november förra året). Attraktiv tillgångsbas och värdering Lundin Minings kassa (cirka 20% av marknadsvärdet), tillväxtambitioner, solida tillgångsbas på cirka 60-70% koppar och cirka 15% zink ger en attraktiv bild. Vi förväntar oss att investerare fokuserar mer och mer på den fina produktionsprofilen de kommande kvartalen. Vi upprepar Köp och riktkursen 69 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/26 05:41 (GMT) 11

12 Holmen Rek: BEHÅLL Riktkurs: 502 SEK Pris: 427 SEK Hög värdering ger nedgradering Holmen är finansiellt mycket starkt med stora skogsinnehav, inklusive produktiva skogstillgångar på totalt 1 miljon hektar. Man har investerat i höjd produktionskapacitet inom kartong och man omstrukturerar inom papper. Q1-rapporten var en smula svag jämfört med estimaten och vi gör vissa mindre VPA-förändringar och höjer riktkursen. Aktien har dock utvecklats starkt den senaste tiden och vi nedgraderar till Behåll (Köp). Riktkursen höjs till 502 SEK (463). Q1 underträffade estimaten Holmen rapporterade ett rörelseresultat för Q1 på 583 MSEK (konsensus: 646 MSEK), en miss med 10%. Vi låg på 629 MSEK. Resultatet drevs av högre träkostnader på grund av hårt väder, vilket påverkade kvartalet med -60 MSEK. VD nämnde att kartongverksamheten inte utvecklades enligt plan (missade konsensus med cirka 30%). VD nämnde dock att den senaste avyttringen av skogsinnehav genererat 70 MSEK över bokvärdet (den totala försäljningssumman var 100 MSEK). Möjliga planer att öka kapaciteten Holmen har börjat planera för att addera cirka ton SBS-kartong till den befintliga kapaciteten vid Iggesund på ton. Ledningen signalerar att beslutet kan fattas under det kommande året. Investeringen skulle potentiellt uppgå till 1,5 miljarder SEK. Stark balansräkning Det teoretiska värdet på Holmens skogsinnehav är 36 miljarder SEK, nära det dubbla bokvärdet. Riktkursen höjs till 502 SEK Vi föredrar en summan-av-delarna-värdering av Holmen, med tanke på att skogstillgångarna och den industriella verksamheten har så olika riskprofiler. Vi anser att skogstillgångarna är en tillgång med mycket låg risk. Vi uppnår ett motiverat värde på Holmen (fullt värderat) på 557 SEK per aktie. Vi tillämpar en rabatt på cirka 10% och kommer fram till riktkursen 502 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/26 08:32 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Måndag Q1 SEB Tisdag Q1 Carlsberg Tisdag Q1 DSV Onsdag Q1 NP3 Onsdag Q1 Securitas Onsdag Q1 GN Store Nord Onsdag Q1 Novo Nordisk Onsdag Q1 FLSmidth Torsdag Q1 Ratos Torsdag Q1 Loomis Torsdag Q1 Hufvudstaden Torsdag Q1 Schibsted Torsdag Q1 Metsä Board Torsdag Q1 Prosafe Torsdag Q1 Coloplast Torsdag Q1 TDC Fredag Q1 Hexagon Fredag Q1 FM Mattson Fredag Q1 Vestas 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag DE Apr 30- May 3 Försäljning detaljhandel (m/m)/(å/å) Mar NO 08:00 Kredittillväxtindikator (å/å) Mar NO 08:00 Försäljning detaljhandel med Fordonsbränsle (m/m) Mar EU 10:00 M3 Pengatillgång (YoY) Mar US 14:30 Hushållens inkomster/utgifter Mar US 14:30 Hushållens reella utgifter Mar US 14:30 PCE Deflator (m/m)/(å/å) Mar US 14:30 Kärn-PCE (m/m)/(å/å) Mar US 15:45 Chicago Inköpschef Apr US 16:00 Pågående husförsäljningar (m/m)/(ej sj å/å) Mar US 16:30 Dallas Fed Tillverkningsaktivitet Apr Tisdag SE May 1 Marknaden stängd (Från 30 April 12:00 ) US May 1 Wards inhemska/total fordonsförsäljning Apr US 15:45 Markit PMI Mfg Apr F US 16:00 ISM Mfg Apr Onsdag Period Period Period SE 08:30 Swedbank /Silf PMI Mfg Apr SE 09:00 Registrerade fordon (å/å) Apr NO 09:00 DNB /NIMA PMI Mfg Apr DE 09:55 Markit /BME PMI Mfg Apr F EU 10:00 Markit PMI Mfg Apr F EU 11:00 Arbetslöshet Mar EU 11:00 BNP (sj QoQ)/(sj å/å) 1Q A US 13:00 MBA Bolåneansökningar w/e SE 13:00 Riksbankschef Ingves: Belåningslandskapet och financiell stabilitet 10 år framåt US 14:15 ADP Förändring sysselsättning Apr US 20:00 FOMC Räntebeslut (Lägre gräns)/(övre gräns) May 2 Torsdag SE 08:00 Riksbanken håller öppet forum om framtidens betalningar SE 10:00 Riksbanken har öppet mote om policyförändringar NO 10:00 Insättningsnivå w/e EU 11:00 PPI (m/m)/(å/å) Mar EU 11:00 Kärn-CPI /Estimat (Å7Å) Period Apr A/ Apr US 13:30 Challenger Jobbnedskärningar (å/å) Apr US 14:30 Produktivitet utan jordbruk 1Q P US 14:30 Nyanmälda arbetslösa/fortsatta arbetslösa w/e US 14:30 Anställningskostnader 1Q P US 14:30 Handelsbalans Mar US 15:45 Markit Tjänster/Komposit PMI Apr F US 16:00 ISM Icke-tillverknings Komposit Apr US 16:00 Beställningar hållbara varor/utan transport Mar F Fredag Period SE 08:30 Swedbank/Silf PMI Tjänster Apr SE 09:30 Produktion privatsektor (m/m)/(å/å) Mar SE 09:30 Värde industriproduktion (m/m)/(å/å) Mar SE 09:30 Värde serviceproduktion (MoM)/(YoY) Mar SE 09:30 Industribeställningar (m/m)/(ej sj å/å) Mar DE 09:55 Markit Tjänster/komposit PMI Apr F EU 10:00 Markit Tjänster/Komposit PMI Apr F EU 11:00 Försäljning detaljhandel (m/m)/(å/å) Mar 14

15 US 14:30 Förändringar I lön utan jordbruk Apr US 14:30 Arbetslöshet/Brist på sysselsättning Apr US 14:30 Genomsnittlig timlön (m/m)/(å/å) Apr US 14:30 Genomsnittlig arbetstid veckovis Apr US 14:30 Arbetskraftsdeltagande Apr 15

16 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 16

17 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Husqvarma 3 Gränges 5 Atlas Copco 1 Volvo Inga tillkännagivanden Telia Inga tillkännagivanden SKF Inga tillkännagivanden Tele2 Inga tillkännagivanden SSAB 3 Lundin Mining 7 Holmen Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 17