Aktienytt ABB. Gränges. Förkortad handelsvecka bjöd på blandad kompott. Marknadskommentar. Rätt läge för sencykliskt. Surfar på den amerikanska vågen

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 6 april 2018 Marknadskommentar ABB Riktkurs: 27 CHF Pris: 22 CHF Analytiker: William Mackie Gränges Riktkurs: 110 SEK Pris: 101 SEK Analytiker: Mats Liss Förkortad handelsvecka bjöd på blandad kompott Veckan inleddes med helgstängt i Stockholm och på flera håll i Europa, medan det i USA var öppet som vanligt. Den något förkortade handelsveckan i Stockholm bjöd på blandad kompott och i skrivande stund, fredag kl 14:45, hade börsen hittills tappat -0,8% jämfört med förra veckans stängningskurs. Rätt läge för sencykliskt Sedan 2016 har ledningen genomfört en lyckad omvandling där man avyttrat kapitalintensiva, riskfyllda och lågt avkastande områden för att istället investera inom lågspänning och automation som erbjuder tillväxt och marginalexpansion. Vidare har strukturell avkastning förbättrats genom omstrukturering och ett fokus på kassaflöde. Vi förväntar oss en genomsnittlig årlig tillväxt på 12% för justerad EBITA och 18% för nettovinsten för perioden p och upprepar därmed Köp. Vi sänker dock riktkursen till 27 CHF. Surfar på den amerikanska vågen Gränges, som huvudsakligen producerar aluminiumvärmeväxlare, expanderar sin verksamhet i USA och ökar kapaciteten med runt 25% i och med förvärvet av Noranda. USA-expansionen ligger väl i tiden, då de amerikanska importtullarna på aluminium har skapat en ökad efterfrågan på just USA-producerat aluminium med ökade priser som följd. På sin senaste kapitalmarknadsdag bekräftade Gränges att året börjat bra. Vi upprepar vår köprekommendation med en riktkurs på 110 SEK. Veckans bolag Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker ABB Köp 27 CHF 22 CHF William Mackie Gränges Köp 110 SEK 101 SEK Mats Liss Volvo Behåll 175 SEK 150 SEK Mats Liss Nokian Renkaat Köp 42 EUR 36 EUR Thomas Besson Cargotec Köp 60 EUR 41 EUR Johan Eliason Kvaerner ASA Köp 17 NOK 14 NOK Magnus Olsvik Avance Gas Köp 40 NOK 22 NOK Petter Haugen I fokus nästa vecka Nästa vecka berättar Riksbankens Skingsley om deras utredning om den så kallade e-kronan. Norges bankguvernör Olsen håller tal i Stavanger och i Tromso. I övrigt släpps flertalet KPI-siffror samt FOMC:s mötesprotokoll. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -0,8% OMXS30-1,3% DJIX 1,7% NASDAQ 0,6% 555,2 1515, ,2 7076,6 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:45 SE10Y 0 US10Y 7 USD/SEK 0,8% EUR/SEK 0,0% 0,69 % 2,81 % 8,41 10,29 Förkortad handelsvecka bjöd på blandad kompott Veckan inleddes med helgstängt i Stockholm och på flera håll i Europa, medan det i USA var öppet som vanligt. Den något förkortade handelsveckan i Stockholm bjöd på blandad kompott och i skrivande stund, fredag kl 14:45, hade börsen hittills tappat -0,8% jämfört med förra veckans stängningskurs. Tisdagen var en stor dag för Spotify som direktnoterades på New Yorkbörsen. Handeln kom igång relativt brett och aktien handlades mellan 148 USD och 169 USD den första handelsdagen, vilket var klart högre än referenskursen på 132 USD. Med en slutkurs på 149 USD vid tisdagens stängning så har aktien därefter backat under veckan. Oron för ett stundande handelskrig mellan USA och Kina fortsatte under veckan. Sent på tisdagen kom USA med nya besked om tullar på kinesiska teknikinriktade varor. Utöver teknik inkluderar listan produkter som olika typer av stål till TV-komponenter, medicinsk utrustning, diskmaskiner och snöslungor. Kinas motdrag kom snabbt då handelsdepartementet på onsdagen meddelade att de inför tullar på 106 amerikanska varor och sa vidare att dörren för förhandlingar är öppen men att hot och skrämsel inte kommer vara framgångsrikt. Detta fick USA-börserna att initialt falla kraftigt men de återhämtade sig mot slutet av veckan. I USA fortsatte Donald Trump att via Twitter kritisera nätjätten Amazon och detta fick aktiekursen att backa. Trump menar att Amazon utnyttjar det amerikanska postverket som springpojke för att komma undan statlig skatt. Enligt anonyma källor finns emellertid inga konkreta planer på åtgärder mot Amazon, vilket fick aktien att återhämta sig något. Facebook fortsatte att kämpa i kölvattnet av skandalen kring Cambridge Analytica. Det har nu framkommit att runt 87 miljoner användarprofiler mot tidigare kommunicerade 50 miljoner har kommit analysföretaget tillhanda. VD Mark Zuckerberg menade emellertid att bolagets verksamhet inte märkt av någon tydlig påverkan på den senaste tidens turbulens. Facebooks aktiekurs föll likväl efter nyheterna. I Stockholm var det tunt med bolagsnyheter men Speloperatörerna fick en liten skjuts uppåt sedan regeringen presenterat sin proposition "En omreglerad spelmarknad", som i allt väsentligt följde den spellicensutredning som tidigare lagts fram. Både Leo Vegas och Betssons respektive aktier steg omedelbart efter beskedet. 2

3 ABB Riktkurs: 27 CHF Pris: 22 CHF Analytiker: William Mackie P/E 17 21,4 P/E 18 16,5 P/E 19 14,1 EV/EBIT 17 14,0 EV/EBIT 18 12,0 EV/EBIT 19 10,4 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 0,78 USD 0,82 USD 0,86 USD Direktavkastning 17 3,2% Direktavkastning 18 3,6% Direktavkastning 19 3,8% Net Debt/EBITDA 17 0,4 Net Debt/EBITDA 18 0,7 Net Debt/EBITDA 19 0,4 Rätt läge för sencykliskt Sedan 2016 har ledningen genomfört en lyckad omvandling där man avyttrat kapitalintensiva, riskfyllda och lågt avkastande områden för att istället investera inom lågspänning och automation som erbjuder tillväxt och marginalexpansion. Vidare har strukturell avkastning förbättrats genom omstrukturering och ett fokus på kassaflöde. De senaste fyra kvartalens tillväxt inom basorder menar vi stödjer utsikterna för 2018, som förbättras av återhämtning för stora order från H2. Vi förväntar oss en genomsnittlig årlig tillväxt på 12% för justerad EBITA och 18% för nettovinsten för perioden p och upprepar därmed Köp. Vi sänker dock riktkursen till 27 CHF. Investment case Efter en fas av strukturell omvandling kan ABB nu njuta av en period med förbättrad strukturell och cyklisk tillväxt, som förstärks av nyligen gjorda förvärv (B&R, GE Industrial Solutions). Vi ser att ledningens strategi, som varit konsekvent de senaste fyra åren, leder till ökad tillväxt och avkastning samt ett skifte uppåt i kundernas köpbeteende inom sektorerna utilities (el- och vattenverksbolag), industri och infrastruktur. Vad vi tar med oss från H Efter fyra kvartal i rad med tillväxt inom basorder förväntar vi oss att ABB:s mest värdefulla områden Electrification och Robotics & Motion rapporterar medelhög ensiffrig tillväxt och marginalexpansion. Förbättrade utsikter för områdena Industrial Automation och Power Grids bör bekräftas av en ökad anbudsaktivitet och stabilitet i inflödet av stora order. Vi förväntar oss att förvärvet av GE IS (2,6 miljarder USD), en positiv bekräftelse kring integrationen av B&R-förvärvet samt den pågående framgångsrika ompositionering av Power Grids kommer vara stödjande. Uppsida och värdering ABB handlas för närvarande i botten av den historiska nivån. Vi anser att risk/avkastningsprofilen är attraktiv och upprepar Köp men sänker riktkursen till 27 CHF. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/29 05:34 (GMT) 3

4 Gränges Riktkurs: 110 SEK Pris: 101 SEK Analytiker: Mats Liss P/E 17 11,2 P/E 18 10,7 P/E 19 10,9 EV/EBIT 17 10,7 EV/EBIT 18 10,3 EV/EBIT 19 9,5 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 3,00 SEK 3,25 SEK 3,50 SEK Direktavkastning 17 3,0% Direktavkastning 18 3,2% Direktavkastning 19 3,5% Net Debt/EBITDA 17 1,8 Net Debt/EBITDA 18 1,7 Net Debt/EBITDA 19 1,5 Surfar på den amerikanska vågen Gränges, som huvudsakligen producerar aluminiumvärmeväxlare, expanderar sin verksamhet i USA och ökar kapaciteten med runt 25% i och med förvärvet av Noranda. USA-expansionen ligger väl i tiden, då de amerikanska importtullarna på aluminium har skapat en ökad efterfrågan på just USA-producerat aluminium med ökade priser som följd. Övergången till elektriska fordon kan också komma att öka efterfrågan på aluminium. På sin senaste kapitalmarknadsdag bekräftade Gränges att året börjat bra. Vi upprepar vår köprekommendation med en riktkurs på 110 SEK. Amerikanska priser och utökad kapacitet talar för bolaget Gränges har genomgått betydande förändringar de senaste åren, däribland förvärvet av det amerikanska bolaget Noranda 2016; en affär som fördubblade Gränges försäljning. Mot bakgrund av den ökade efterfrågan av USA-producerade aluminiumkomponenter, inte minst då kinesiska diton just belagts med 23% tull, har priserna höjts med 5-10%. Gränges tycks återigen stå inför en kapacitetsutökning för att möta denna stora efterfrågan. Bolaget har även gjort framsteg gällande ett potentiellt samriskprojekt med Mitsubishi Aluminium och vi väntar närmare besked om detta senare i år. Elfordonsmarknaden skapar ökad efterfrågan Hälften av Gränges slutkunder återfinns inom fordonssektorn. Övergången till elfordon kommer sannolikt öka behovet av aluminium, givet de specifika kyl- respektive värmeapplikationer som i synnerhet återfinns i mer standardiserade elfordonsmodeller. Aktien handlas till attraktivt pris Gränges aktie handlas med en betydande rabatt om man jämför med konkurrenterna (c:a 30%) och detta beror antagligen på bolagets pågående transformation. Vi tror dock fortfarande att vinstutvecklingen gradvis kommer att minska aktiens rabatt. Enligt vår uppfattning så har Gränges en attraktiv marknadsposition och en öppen ägarstruktur som ger goda förutsättningar för företagsaffärer. Vi upprepar rekommendation Köp och riktkursen 110 SEK (110). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/04 05:49 (GMT) 4

5 Volvo Rek: BEHÅLL Riktkurs: 175 SEK Pris: 150 SEK Analytiker: Mats Liss Skadeståndskrav från transportföretag Nu börjar skadeståndskraven mot lastbilstillverkare komma efter en EUdom gällande priskoordinering mellan europeiska lastbilstillverkare år Advokatbyrån Hausfeld, som är en av de ledande samordnarna av stämningsprocessen, har enligt Dagens Industri nyligen lämnat in en stämningsansökan i Tyskland. Volvo redovisar i sin årsredovisning skadeståndskrav som mottagits men säger ingenting om omfattningen på dessa. Vi förväntar oss att effekterna av stämningarna kommer vara begränsade, främst eftersom det är svårt att bedöma skadan eller hur stort överpris som betalats, samt på grund av att några lastbilstillverkare hade dålig lönsamhet under de aktuella åren. Vi upprepar Behåll och riktkursen 175 SEK. Begränsad finansiell effekt förväntas Vi förväntar oss att de finansiella effekterna av lastbilsköparnas skadeståndskrav kommer vara begränsade. Vår syn är att det blir svårt att bedöma "överpriset" som beror på kartellen. En anledning är den svaga lönsamheten hos åtminstone några deltagare i kartellen. Dock är beloppen stora och det kommer att ta ett tag innan allt är utrett, vilket kommer ge motvind under tiden. En procentenhet Volvos lastbilförsäljning i Europa mellan motsvarar cirka 6 SEK per aktie. I årsredovisningen tillkännager Volvo att man mottagit skadeståndskrav, men att det är för tidigt att säga något om resultatet och att inga reserveringar har gjorts. Vår riktkurs på 175 SEK baseras huvudsakligen på en kassaflödesvärdering, en slutlig tillväxttakt på 3% och en EBITDA-marginal på 12%. Vi upprepar Behåll och riktkursen 175 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/03 05:24 (GMT) 5

6 Nokian Renkaat Riktkurs: 42 EUR Pris: 36 EUR Analytiker: Thomas Besson I avvaktan på avkastning Nokian är en av världens mest lönsamma nischeaktörer inom bildäcksindustrin, framför allt när det kommer till vinterdäck, främst i de nordiska länderna och i Ryssland. Bolaget har sedermera framgångsrikt expanderat sin verksamhet till Västeuropa och Nordamerika och det finns en tydlig plan på fortsatt tillväxt. Nokian har även en mindre verksamhet inom tyngre industri, och tillverkar bland annat däck till skogsmaskiner. Via franchising har man de senaste tio åren byggt upp ett eget distributionsnätverk för denna verksamhet. Vi ger aktien rekommendation Köp och en riktkurs på 42 EUR. Aktiens potential och värdering Nokianaktien har hittills i år underpresterat jämfört med branschindex, trots god intjäning. Detta innebär att värderingsmultiplarna är på låga nivåer och med en direktavkastning på 4,5% anser vi aktien vara attraktivt värderad. Med en stundande återhämtning på den ryska fordonsmarknaden väntar vi oss en ökad efterfrågan på vinterdäck under året. Vidare ser vi också en fortsatt god tillväxtutveckling i Nordamerika och mycket talar också för en fortsatt expansion det kommande decenniet. Nokian förväntas att under 2018 och 2019 överträffa rekordvinståren 2011 och 2012, bland annat tack vare ett ökat kapacitetsutnyttjande. Aktien är emellertid känslig för oljepriset och inte minst vädret, även om Europas väderlek hittills varit gynnsam för bolaget. Årets första kvartalsrapport offentliggörs den 9 maj och utfallet bör bekräfta att återhämtningen i Ryssland är på väg. Nokians aktie handlas till en multipel på 14,8x 2018 års prognostiserade intjäning och 11,3x EV/EBIT. Detta innebär en rabatt på cirka 10% jämfört med aktiens tioåriga snitt och rabatten väntas stiga till 20% under 2019p. Motsvarande multiplar för vår riktkurs på 42 EUR är 16,7x 2018 prognostiserade intjäning och 12,7x EV/EBIT. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/04 05:49 (GMT) 6

7 Cargotec Riktkurs: 60 EUR Pris: 41 EUR Analytiker: Johan Eliason Triggers kvarstår Cargotec är väl positionerat för att dra nytta av den förväntade återhämtningen av investeringar inom segmenten varvsindustri och hamnutrustningar under Dessutom kan den långsiktiga tillväxtmöjligheten för automatisering av hamnar börja realiseras under det kommande året, vilket skulle kunna bli en större trigger för aktiekursen. Vi upprepar Köp och riktkursen 60 EUR. I fokus första halvåret Den svaga amerikanska dollarn har börjat påverka Hiabs marginal, allteftersom valutasäkringar löper ut, medan de globala containervolymerna ännu inte slagit igenom i Kalmars projektorder. Vi förväntar oss att avtal inom automatisering av hamnar kommer att tecknas under perioden, men endast för mindre pilotprojekt till att börja med. För MacGregor bör återhämtningen av varvsindustrin som vi sett sedan 2017 bana väg för ytterligare ordertillväxt, även om det sannolikt kommer att få en begränsad effekt på intäkter och resultat. Koncernens resultat bör växa under 2018, drivet av kostnadsbesparingar och tillväxt inom service för Kalmar. Upsida och värdering Vår riktkurs på 60 EUR är baserad på en historisk 11x EV/EBITvärdering för 2020p, diskonterad tillbaka med två år. Riktkursen inkluderar inte den potential som kommer från TTS-förvärvet, vilket skulle kunna ge ytterligare 5 EUR till vår riktkurs om förvärvet godkänns av konkurrensmyndigheter. Cargotec handlas med rabatt både jämfört med sina närmaste konkurrenter Konecranes och Palfinger och jämfört med det europeiska genomsnittet för kapitalvaror. Vi upprepar Köp och riktkursen 60 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/04 05:49 (GMT) 7

8 Kvaerner ASA Riktkurs: 17 NOK Pris: 14 NOK Analytiker: Magnus Olsvik Viktigt nytt kontrakt för Kvaerner och Aker Solutions Aker Solutions (Rekommendation Behåll, riktkurs 45 NOK) och Kvaerner (Rekommendation Köp, riktkurs 17 NOK) har i ett samriskprojekt erhållit en avsiktsförklaring för modifiering av delar av Statoils oljeplattform Johan Sverdrup, till ett värde av 3,4 miljarder NOK. Avtalet täcker en ny modul men också vissa modifieringar av plattformen. Arbetet kommer inledas i Q och beräknas vara färdigställt Vi förväntar oss att den största delen av arbetet kommer utföras under Positiva nyheter, inte minst för Kvaerner Dagens tillkännagivande är helt klart positiva nyheter, framför allt för Kvaerner, vars delaktighet var något oväntad. Därutöver är Kvaerner ett relativt litet bolag i förhållande till andelen motsvarande 1,7 miljarder NOK (intäkterna 2017 uppgick till 7,6 miljarder NOK) av avtalet. Kvaerners konkurrent Aibel tar som väntat hem nytt avtal Vi noterar samtidigt att den norska aktören Aibel (Kvaerners huvudkonkurrent) har vunnit ett kontrakt värt 8 miljarder NOK för projektering av däcket till en processplattform på Johan Sverdrup. Kvaerner hade sannolikt aspirerat på att även ta hem detta avtal men förlorade mot Aibel. Likväl anser vi inte detta vara särskilt överraskande, då Kvaerner vann ett annat stort avtal tidigare i år och sannolikt kommer vinna fler framöver. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/05 06:41 (GMT) 8

9 Avance Gas Riktkurs: 40 NOK Pris: 22 NOK Analytiker: Petter Haugen Ren exponering med 30% rabatt Återigen är efterfrågetillväxten på LPG-frakt i linje med tillväxten av flottan, där båda stiger med cirka 10% per år (per november/december 2017). Det minst osäkra elementet i LPG-pusslet är att VLGC-flottans tillväxt kommer att fortsätta minska. Vi förväntar oss att den kommer att bottna på 0% å/å i februari 2019p, ned från 35% i juni Med en efterfrågetillväxt om 6-7% per år under p, tror vi att VLGCraterna har potential att nå USD per dag igen. Denna marknadsutsikt i kombination med Avance Gas rena exponering mot VLGC och den nuvarande rabatten på cirka 30% mot substansvärdet, gör att Avance Gas är ett av de två namn som vi föredrar inom shipping. Vi upprepar Köp och riktkurs om 40 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/04/04 05:49 (GMT) 9

10 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Måndag Q1 Industrivärlden 10

11 Makrostatistik kommande vecka Måndag DE 08:00 Handelsbalans/Bytesbalans Feb DE 08:00 Import/Export (sj. m/m) Feb NO 08:00 Industriproduktion (m/m)/(adj. å/å) Feb NO 08:00 Industriproduktionstillverkning (m/m)/(adj. å/å) Feb SE 08:30 SEB Boprisindikator Mar SE 09:30 Budgetbalans (NDO) Mar EU 10:30 Sentix investerarförtroende Apr Tisdag Period Period DE Apr Producentprisindex (m/m)/(å/å) Mar CN Apr Penningmängd M2 (å/å) Mar CN Apr Aggregerad finansiering/nya Yuan-lån CNY Mar NO 08:00 KPI/KPI underliggande (m/m)/(å/å) Mar NO 08:00 PPI inkl. olja (m/m)/(å/å) Mar SE 09:30 Hushållskonsumtion (m/m)/(å/å) Feb US 12:00 NFIB konfidensindex småföretag Mar US 14:30 PPI slutgiltig efterfrågan (m/m)/(å/å) Mar US 14:30 PPI exkl. mat och energi (m/m)/(å/å) Mar US 14:30 PPI exkl. mat, energi och handel (m/m)/(å/å) Mar NO 15:00 Norges Banks Oystein Olsen talar US 16:00 Grossistlager (m/m) Feb / Feb F Onsdag EC Apr 11 ECB styrelsesammanträde (ickepenningpolitiskt möte) CN 03:30 KPI/PPI (å/å) Mar SE 08:00 PES Arbetslöshet/sj. Mar SE 08:00 Prospera svensk inflastionsförväntningsundersökning Apr US 13:00 MBA bolåneansökningar w/e US 14:30 KPI (m/m)/(å/å) Mar US 14:30 KPI exkl. mat och energi (m/m)/(å/å) Mar US 14:30 Real genomsnittlig vinst per vecka/timme (å/å) Mar SE 18:00 Riksbankens Skingsley: Är e-kronor framtidens pengar? US 20:00 Månatlig budgetredogörelse Mar US 20:00 (FOMC) Centralbankens mötesprotokoll Torsdag SE 09:30 Genomsnittliga huspriser Mar SE 09:30 KPI (m/m)/(å/å) Mar SE 09:30 KPIF (m/m)/(å/å) Mar SE 09:30 KPIF-XE (m/m)/(å/å) Mar SE 09:30 KPI-nivå Mar NO 09:30 Norges bankguvernör Olsen talar i Stavanger EU 11:00 Industriproduktion (sj. m/m)/(adj.å/å) Feb US 14:30 Importprisindex (m/m)/(å/å) Mar US 14:30 Nyanmälda arbetslösa/långtidsarbetslöshetsstatistik w/e US 14:30 Importprisindex exkl. Petroleum (m/m) Mar US 14:30 Exportprisindex (m/m)/(å/å) Mar DE 18:00 Weidmann håller tal i Berlin om att stärka Euron Period Period Period 11

12 Fredag CN Handelsbalans/CNY Mar DE 08:00 KPI (m/m)/(å/å) Mar F SE 08:00 Riksbankens Flodén: Hur stor bör Riksbankens balansräkning vara i framtiden? SE 09:30 Bytesbalans 1Q EU 11:00 Handelsbalans sj./ej sj. Feb NO 12:30 Norges centralbanksguvernör Olsen talar i Tromso US 16:00 JOLTS lediga platser Feb US 16:00 U. of Mich. konsumentförtroende/nuvarande situation/förväntningar Apr P 12

13 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 13

14 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) ABB 7 Avance Gas Inga tillkännagivanden Cargotec Inga tillkännagivanden Gränges 5 Kvaerner ASA Inga tillkännagivanden Nokian Renkaat Inga tillkännagivanden Volvo Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 14