Aktienytt ABB. Stockholmsbörsen svagt ned. Marknadskommentar. Smart investering i sencykliskt. Tre tillväxtdrivare. Veckans bolag. I fokus nästa vecka

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 15 december 2017 Marknadskommentar Stockholmsbörsen svagt ned Vi närmar oss slutet av året och Stockholmsbörsen har ännu inte gett några klara besked om hur 2017 ska avslutas. I skrivande stund, fredag kl 15:00, är index ned -0,8 procent jämfört med förra veckans stängningskurs. ABB Riktkurs: 28,00 CHF Pris: 25,85 CHF Analytiker: William Mackie Assa Abloy Riktkurs: 209,00 SEK Pris: 169,20 SEK Analytiker: Markus Almerud Smart investering i sencykliskt Efter tre år av minskande slutmarknader står ABB nu inför flera år av cyklisk tillväxt för framför allt sencyklisk marknad. Tillsammans med den senaste tidens förvärv ser vi en utsträckt period av högre intäkter och högre rörelseresultat. För de närmaste tre åren förväntar vi oss en årlig avkastning för aktieägarna på över 15%, drivet av utdelning och kapitalavkastning. Tre tillväxtdrivare Tack vare fördubblad försäljning för HID, 50% tillväxt i Entrance Control och ett lyft för smarta lås för bostäder ser vi en potential på 25 miljarder SEK i ökade intäkter över de kommande fem åren. Eftersom vi ser bevis på att Kina bottnar ut och en ny VD meddelas bedömer vi att marknaden kommer att fokusera på dessa möjligheter. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 209 SEK (206). Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker ABB Köp 28,00 CHF 25,85 CHF William Mackie Assa Abloy Köp 209,00 SEK 169,20 SEK Markus Almerud Telia Köp 44,00 SEK 37,37 SEK Stefan Billing ICA Gruppen Köp 355,00 SEK 297,90 SEK Fredrik Ivarsson Saab Köp 495,00 SEK 401,20 SEK Douglas Lindahl Subsea 7 Köp 160,00 NOK 116,70 NOK Kevin Roger Cargotec Köp 61,00 EUR 46,67 EUR Johan Eliason NCC Behåll 183,00 SEK 155,60 SEK Hjalmar Ahlberg Ratos Köp 43,00 SEK 35,46 SEK Hjalmar Ahlberg Munters Behåll 56,00 SEK 49,68 SEK Mats Liss Nästa vecka rapporter detaljhandelsbolagen MQ och Kappahl samt Riksbanken håller konferens angående penningpolitiken och lönebildningen. Vi kommer även se flertalet makrorapporter från USA. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -0,8% OMXS30-1,1% DJIX 0,7% NASDAQ 0,2% 571,6 1592, ,6 6856,5 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 15:15 SE10Y 5 US10Y -1 USD/SEK 0,1% EUR/SEK 0,4% 0,72 % 2,367 % 8,46 9,98 Stockholmsbörsen svagt ned Vi närmar oss slutet av året och Stockholmsbörsen har ännu inte gett några klara besked om hur 2017 ska avslutas. I skrivande stund, fredag kl 15:00, är index ned -0,8 procent jämfört med förra veckans stängningskurs. I USA började Bitcoin säljas på terminsmarknaden och den omedelbara effekten var att kryptovalutan stärktes ytterligare mot den amerikanska dollarn. I övrigt var veckans händelse Feds räntebesked i onsdags. Som väntat höjdes räntan med 25 bp och ligger nu i spannet 1,25-1,50 procent. Marknaden hade redan prisat in detta och inga större marknadsreaktioner syntes. Även i Europa lämnades räntebesked i veckan. Norges centralbank överraskade med att indikera att en räntehöjning kan komma tidigare än väntat. ECB och centralbankerna i Schweiz och England lämnade emellertid väntade besked och oförändrade räntenivåer. Klädjätten Hennes & Mauritz hade en tung vecka, där fredagens låga försäljningssiffror blev grädden på moset. Aktien har i skrivande stund, fredag kl 15:00, sjunkit med -13 procent. Även byggbolaget NCC fick se aktiekursen falla, då man för andra gången i år tvingades vinstvarna, och annonserade att rörelseresultatet för det fjärde kvartalet kommer att landa runt noll. Likaså sjönk investmentbolaget Ratos aktiekurs i och med offentliggörandet att VD Magnus Agervald lämnat sin post. Nordsjöoljepriset nådde under tisdagen upp över 65 dollar per fat för första gången sedan Basmetallpriser utvecklades oregelbundet efter en stark måndag men råvarurelaterat hade överlag en stark utveckling i Stockholm. Lundin Petroleum ökade nära 2 procent medan SSAB och Boliden steg 1,7 samt 0,7 procent. Matjätten ICA höll på torsdagen kapitalmarknadsdag och meddelade inför denna sina investeringsplaner samt att bolagets e-handelsförsäljning hittills i år överstiger 1 miljard kronor. Marknaden lät sig dock inte imponeras och aktien retirerade likaså 3 procent. 2

3 ABB Riktkurs: 28,00 CHF Pris: 25,85 CHF Analytiker: William Mackie P/E 17 21,0 P/E 18 17,8 P/E 19 15,8 EV/EBIT 17 14,3 EV/EBIT 18 12,7 EV/EBIT 19 11,2 Utdelning per aktie 17 0,80 Utdelning per aktie 18 0,84 Utdelning per aktie 19 0,88 Direktavkastning 17 3,1% Direktavkastning 18 3,2% Direktavkastning 19 3,4% Net Debt/EBITDA 17 0,4 Net Debt/EBITDA 18 0,6 Net Debt/EBITDA 19 0,3 Smart investering i sencykliskt Efter tre år av minskande slutmarknader står ABB nu inför flera år av cyklisk tillväxt för framför allt sencyklisk marknad. Tillsammans med den senaste tidens förvärv ser vi en utsträckt period av högre intäkter och högre rörelseresultat. För de närmaste tre åren förväntar vi oss en årlig avkastning för aktieägarna på över 15%, drivet av utdelning och kapitalavkastning. Investeringstema 2018 kan tre stödjande faktorer sammanfalla. 1) cirka 40% av intäkterna genereras från framför allt sencyklisk marknad som rör sig in i en tid av expansion, som kommer att driva försäljningen; 2) de senaste årens kostnadsminskningar och produktivitetsökningar kommer att slå igenom i vinsten 2018p; 3) värdedrivarna för strukturell tillväxt från robotics, automation och industriell mjukvara blir mer synliga. Katalysatorer Q kan bekräfta ett positivt momentum i kortcykliska order, en pågående marginalåterhämtning för Power Grid, förbättrad pipeline för sencyklisk industri. Skattelagstiftning och avslutande av GE Industrial Solutions kan lyfta utvecklingen i Nordamerika. Värdering Vi upprepar Köp och riktkursen 28 CHF. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/14 06:34 (GMT) 3

4 Assa Abloy Riktkurs: 209,00 SEK Pris: 169,20 SEK Analytiker: Markus Almerud P/E 17 22,0 P/E 18 19,9 P/E 19 18,1 EV/EBIT 17 16,9 EV/EBIT 18 15,1 EV/EBIT 19 13,6 Utdelning per aktie 17 3,25 Utdelning per aktie 18 3,50 Utdelning per aktie 19 3,75 Direktavkastning 17 1,9% Direktavkastning 18 2,1% Direktavkastning 19 2,2% Net Debt/EBITDA 17 1,2 Net Debt/EBITDA 18 0,8 Net Debt/EBITDA 19 0,4 Tre tillväxtdrivare Tack vare fördubblad försäljning för HID, 50% tillväxt i Entrance Control och ett lyft för smarta lås för bostäder ser vi en potential på 25 miljarder SEK i ökade intäkter över de kommande fem åren. Eftersom vi ser bevis på att Kina bottnar ut och en ny VD meddelas bedömer vi att marknaden kommer att fokusera på dessa möjligheter. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 209 SEK (206). Tre anledningar till underprestation Vi ser tre huvudanledningar till Assas underprestation: 1) aktien har utvecklats svagt sedan det blev känt att två dotterbolag hade överdrivit intäkterna; 2) priserna har stigit för företagsaffärer/förvärv, vilket gör det svårare att uppnå målet på 5% trots aktiv pipeline; 3) VD har meddelat att han ska sluta under 2018, vilket håller tillbaka en del investerare. HID fördubblar intäkterna Ett av inslagen som bidrar till att öka intäkterna med 25 miljarder SEK över de kommande fem åren är en fördubbling av HID:s intäkter från 2016 års nivåer. Efter ett år har divisionen ökat intäkterna med 20%. Entrance Control ska växa med 50% Ett annat inslag som kan öka intäkterna över de kommande fem åren är Entrance Control som har ökat försäljningen från 3 miljarder SEK 2006 till 20 miljarder SEK Målsättningen är nu 30 miljarder SEK genom en kombination av organisk tillväxt och företagsaffärer/förvärv. Efterfrågan lyfter på smarta lås för bostäder Assa förväntas sälja cirka två miljoner smarta lås för bostäder (för cirka 2 miljarder SEK) under 2017, upp från 0,5 miljoner under En dubblering under de kommande fem åren skulle addera ytterligare 2 miljarder SEK. Dessutom har Amazon lanserat och framhåller Amazon Key. Amazon Key består av en kamera och ett smart lås, i syfte att underlätta leverans av paket. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/15 06:42 (GMT) 4

5 Telia Riktkurs: 44,00 SEK Pris: 37,37 SEK Analytiker: Stefan Billing Rider ut fibermotgångar Även om bolaget i dag lider av långsam utrullning av fiber i Sverige så kommer EBITDA att växa och investeringarna att minska de kommande åren, vilket stöttar en höjning av den ordinarie utdelningen. Bolaget har låg finansiell hävstång och erbjuder en attraktiv direktavkastning på cirka 6%. Vår DCF-baserade summan-av-delarna ger en riktkurs på 44 SEK, vilket innebär en potential på 17%. Vi upprepar Köp. Investeringsscenario Telia är nu en renodlad och lågriskbetonad nordisk-baltisk aktör. EBITDA kommer att växa och investeringarna kommer att minska de kommande åren, vilket gynnar en höjning av den ordinarie utdelningen. Telia har en stark balansräkning och erbjuder en attraktiv direktavkast-ning på cirka 6%. Katalysatorer För 2018p förväntar vi oss att bolaget guidar för ett ökande EBITDA och ett stigande operationellt fritt kassaflöde. Vi förväntar oss också en blygsam höjning av den ordinarie utdelningen. Vi bedömer att färdigställandet av avslutandet av den eurasiatiska verksamheten kommer att öka investerarnas intresse. Värdering Vår DCF-baserade summan-av-delarna ger en riktkurs på 44 SEK. Vi upprepar Köp. Vi har uppdaterat estimaten så att de reflekterar avyttringen av andelen av Megafon, vilket minskade nettoskuld/ebitda med 0,3x och justerad VPA med 5-6% för p. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/14 06:56 (GMT) 5

6 ICA Gruppen Riktkurs: 355,00 SEK Pris: 297,90 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Självsäkert meddelande från kapitalmarkandsdagen ICA Gruppen höll en välbesökt kapitalmarknadsdag den 14 december. VD verkar fast besluten att utnyttja koncernens unika struktur och meddelandet verkade säkert enligt vår bedömning. Företaget kommer att öka investeringar i kritiska områden såsom digitalisering, IT och kundlojalitet. Investeringsguidningen på 3,5 miljarder SEK var i linje med våra estimat. Vidare förväntas förvärvet av IKI godkännas senast Q Därmed inkluderar vi IKI i våra estimat från Q2 2018p (tidigare Q1 2018p) vilket sänker våra estimat något. ICA Sverige och e-handel ICA Sverige växer för närvarande något fortare än sin underliggande marknad och tar främst marknadsandelar från ständigt besvärade Coop. Dessutom växer online snabbt (49% hittills i år) och med onlineförsäljning på över 1 miljard SEK tar företaget enligt vår syn över onlineledaren MatHem senast under 2019p. Slutgiltigt godkännande av förvärvet av IKI förväntas under Q Den litauiska konkurrensmyndigheten gav ICA godkännande den 18 oktober för förvärvet av IKI, förutsatt att 17 av de cirka 230 förvärvade butikerna avyttras. ICA Gruppen har tidigare kommunicerat att man förväntar förvärvsrelaterade engångskostnader på 40 MSEK under 2018p och investeringar på 25 MSEK under p. Vi upprepar Köp och riktkursen 355 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/01 05:38 (GMT) 6

7 Saab Riktkurs: 495,00 SEK Pris: 401,20 SEK Analytiker: Douglas Lindahl Stark orderingång kan fortsätta Vi behåller vår positiva attityd till Saab, främst baserat på den enorma orderingångspotentialen från portföljen av uppdaterade produkter och offerter (antalet offerter växer snabbt). Koncernen gynnas av ökade globala försvarssatsningar. Man är nu på väg ut ur en investeringstung fas in i en fas präglad av tillväxtfokus, vilket innebära en fortsatt stor orderingång. Investeringsscenario Investeringsscenariot i Saab har ett flertal lovande aspekter, som t ex: global expansion av JAS 39 Gripen (potentiella megaorder); orderpotential för ubåtar vid Kockumsvarvet (bland annat ubåten A26); samarbetet med Boeing (TX); potentiella order i Indien; orderpotential för GlobalEye och effektivisering av den befintliga verksamheten. Katalysatorer Den främsta kursdrivaren för Saab är den stora orderingången, så ordertillkännagivanden kommer sannolikt att leda till kursuppgång. Aktien skulle också reagera positivt om koncernen kunde lyfta lönsamheten och höja kassaflödet. Ett beslut gällande order för TX bedöms komma i slutet av april Meddelanden om stora order generellt kan komma när som helst. Värdering Vår riktkurs på 495 SEK uppnås genom en viktning på 80% av DCFvärdet och 20% av EV/EBIT på 14x för 2019p. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/14 06:56 (GMT) 7

8 Subsea 7 Riktkurs: 160,00 NOK Pris: 116,70 NOK Analytiker: Kevin Roger Säkrar EPC-kontrakt Subsea 7 har fått ett EPC-kontrakt ( MUSD) från BP för projektet Aerfugl. Detta är ett s k tie-back-avtal med EHTF-teknologi vunnet i partnerskapv med Aker Solutions (de står för SPS-delen) som ska genomföras under Subsea 7 ligger nära vårt estimat för orderingången för helåret. De kortsiktiga möjligheterna inkluderar Johan Castberg, Storklakken och Valhall West Flank. Vi upprepar Köp och riktkursen 160 NOK. Möjligheter på kort sikt Subsea 7 är enligt vår bedömning väl positionerat för att kunna säkra ett antal kontrakt de kommande veckorna: Statoil Johan Castberg, Aker BP Storklakken och Valhall West Flank. Köp, riktkurs 160 NOK Vi upprepar Köp och riktkursen 160 NOK, baserat på en summanavdelarnamed EV/EBITDA på 7,3x för 2019p, justerat för nettokassa och kontraktsförskott. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/12 06:36 (GMT) 8

9 Cargotec Riktkurs: 61,00 EUR Pris: 46,67 EUR Analytiker: Johan Eliason Attraktiv inträdespunkt Cargotec är välpositionerat för återhämtning av kapitalkostnad inom skeppsbyggnad och hamnutrustning som förväntas under 2018p. I tilllägg till detta kan den långsiktiga tillväxtmöjligheten för hamnautomation potentiellt börja utvecklas under det kommande året, vilket kommer vara en stor trigger för aktiekursen. Investeringsscenario Fundamentalt handlar detta scenario om en VD som förvandlat en underpresterare till en överpresterare. Den första fasen är över, med dubblering och tredubbling av vinsten i två av tre divisioner under Den andra fasen involverar mer av detsamma för stjärndivisionen Hiab, medan målet på MEUR vinstförbättring för Kalmar fortsät-ter att påverka och investeringscykeln för hamnutrustning är inställd på återhämtning. Macgregor har drabbats hårt av skeppsbyggnadscykeln, men vi ser just nu de första tecknen på återhämtning. I den tredje fasen, som är långsiktig, bedömer vi att Kalmar bör kunna genomgå en tillväxt-trend från automatisering av containerhamnar där de har en unik fördel då man är den enda aktören som kan leverera en fullständigt integrerad automatiseringslösning. Nyckeldrivare och katalysatorer Aktiekursen har kommit ner från sin topp från mitten av 2017 då Q3- siffrorna påverkades av problem i leverantörskedjan, vilka har förbättras till Q4, samt brist på större hamnutrustningsorder, vilket vi främst ser som ett problem med timingen då underliggande produktionstakt för containerhamnar varit på en stabil återhämtningsväg sedan Vi bedömer att nyckeldrivare under 2018p är återhämtning av hamnutrustningsorder och potentiellt även en eller två större hamnautomatiseringsorder. Värdering Cargotec handlas just nu i linje med sin historiska rörelseresultatsmultipel på 11x för 2018p. Vi upprepar Köp och riktkursen 61 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/14 9

10 NCC Rek: BEHÅLL Riktkurs: 183,00 SEK Pris: 155,60 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Ytterligare en nedskrivning NCC meddelar att man tar nedskrivningar på 315 MSEK i Q4 inom byggoch anläggningsprojekt. Efter VD-bytet i oktober var detta inte helt oväntat. Vi upprepar Behåll och sänker riktkursen till 183 SEK (200). Nya nedskrivningar överraskade inte Nedskrivningarna följer på VD-bytet i oktober och detta var inte överraskande eftersom det var rimligt med viss projektöversyn i samband med förändringen. Dagens VD är interimistisk och man kan inte utesluta fortsatta nedskrivningar när den permanente VD:n installeras. Högst nedskrivningar i Infrastruktur och Bygg Huvuddelen av nedskrivningarna på 315 MSEK är relaterade till Infrastruktur, som drabbas av 260 MSEK. Segmentet förväntas rapportera ett negativt rörelseresultat på 100 MSEK i Q4 (vi förväntade oss positiva 170 MSEK före engångsposterna). Det blir också nedskrivningar för Bygg, som belastas med 55 MSEK. Rörelseresultatet förväntas här bli 200 MSEK (vi förväntade oss 225 MSEK före engångsposterna). Minskade kostnader, men ännu inget köpläge NCC implementerar kostnadsbesparingar som förväntas sänka kostnaderna med 200 MSEK per år. Detta är positivt, men vi anser inte att det är köpläge nu eftersom det kan bli tal om fortsatta nedskrivningar när den permanente VD:n kommer på plats. Vi upprepar Behåll och sänker riktkursen till 183 SEK (200). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/14 05:54 (GMT) 10

11 Ratos Riktkurs: 43,00 SEK Pris: 35,46 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Oväntat byte av VD Jonas Wiström kommer att ta över efter Magnus Agervald som VD. Detta var för oss ett oväntat beslut. Den nye VD:n har en bra historik och känner bolaget väl, men förändringen kan ändå skapa en osäkerhet på kort sikt. Vi ser dock ingen anledning att ändra vår syn på portföljbola-gen. Vi upprepar Köp och riktkursen 43 SEK. Osäkerhet på kort sikt, men inga avgörande strategiskiften På kort sikt skapar VD-bytet osäkerhet, men vi anser samtidigt att Jonas Wiström nog är ett bra val efter ett starkt VD-skap på ÅF under Vi bedömer att strategin som slogs fast i somras (längre innehavsperioder och utdelningar finansierade av operativt kassaflöde, snarare än av avyttringar) sannolikt ligger kvar som när Jonas Wiström var styrelseordförande. Oförändrad syn på portföljen Vi anser inte att förändringen innebär någon risk för portföljbolagen. Efter upprensningen i portföljen under 2016 och 2017 har Ratos bara två bolag på den röda listan. Ett av de större innehaven, Bisnode, som varit ett osäkert inslag, flyttades till den gröna listan i Q Vi ser ingen anledning att ändra vår syn på portföljbolagen. Vi upprepar Köp och riktkursen 43 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/14 05:51 (GMT) 11

12 Munters Rek: BEHÅLL Riktkurs: 56,00 SEK Pris: 49,68 SEK Analytiker: Mats Liss Data Center vinstvarnar Munters estimerar en lönsamhet under förväntningarna för Data Center för Q4 2017, på grund av överraskande låga produktionsvolymer och högre uppstartskostnader. Justerat EBITA för Data Center i Q förväntas bli cirka -15 MSEK, vilket är cirka 50 MSEK lägre än tidigare estimat. Försenad orderleverans Data Center påverkas av en försenad uppstart av en stor europeisk order som erhölls i Q2 och delar av intäkterna, som skulle ha bokats i Q4, kommer att skjutas fram till Q Tillväxtmöjligheter Vinstvarningen från Data Center rör främst kostnader för att kunna öka produktionen. Tillväxtmöjligheterna verkar vara på plats och Munters fortsätter att förvänta en tillväxt på 30% de kommande åren för Data Center. Premiummultiplar Vi kommer att nedjustera våra estimat med 5-10% efter vinstvarningen. Anledningen till vinstvarningen var i någon mån förväntad. Bolaget fortsätter också att se tillväxtmöjligheter för Data Center. EV/EBITDAmultiplar på 12-15x för p begränsar dock uppsidan. Vi sänker riktkursen från 65 SEK till 56 SEK. Vi upprepar Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/12/15 06:43 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Tisdag Årsrapport MQ Holding Onsdag Q1 Kappahl 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag EC 11:00 Vakanser 3Q EC 11:00 KPI (m/m)/(å/å)/core (å/å) SW 13:00 Riksbankskommittén har konferens om penningpolitik och lönebildning US 16:00 NAHB husmarkandsindex DEC Tisdag SW DEC 19 Finansminister Magdalena Andersson presenterar Finansdepartementets senaste konjunkturprognos SW 09:15 NIER publicerar ekonomisk utsikt GE 10:00 IFO Affärsklimat/Förväntningar/nuvarande bedömning DEC NO 10:35 Norges Bank Gov. Olsen talar i Oslo SW 11:00 Regeringen publicerar nya prognoser EC 11:00 Byggproduktion (m/m)/(å/å) OCT EC 11:00 Arbetskostnader (å/å) 3Q US 14:30 Husstarter/(m/m) NOV US 14:30 Bostadsbyggande/(m/m) NOV Onsdag GE 08:00 PPI (m/m)/(å/å) NOV SW 09:30 Riksbanken: Pressträff med anledning av räntebeskedet samt ger besked om nya QE-programmet klockan 11:00 EC 10:00 ECB Bytesbalans (sj.)/bytesbalans (ej sj.) OCT US 13:00 MBA bolåneansökningar w/e US 16:00 Bestående byggnationsförsäljning/(m/m) NOV Torsdag Period NOV/NOV F/ NO F Period Period Period SW 09:00 Konsumentförtroende/Produktionsförtroende sj. DEC SW 09:00 Ekonomisk utveckling DEC US 14:30 BNP Prisindex/BNP årsbasis (k/k) 3Q T US 14:30 Nyanmälda arbetslösa/arbetslöshetsstatistik w/e US 14:30 Privat konsumtion 3Q T US 14:30 Philadelphia Fed index DEC US 14:30 Chicago Fed Nat Aktivitetsindex NOV US 14:30 PCE (q/q) 3Q T US 15:45 Bloomberg konsumentförtroende EC 16:00 Konsumentförtroende DEC A US 16:00 Ledande index NOV Fredag Period GE 08:00 GfK Konsumentförtroende JAN SW 09:30 PPI (m/m)/(å/å) NOV SW 09:30 Detaljhandelsförsäljning (m/m)/(å/å) NOV NO 10:00 Arbetslöshet DEC US 14:30 Privat inkomst NOV US 14:30 Orderingång för kapitalvaror/kapitalvaror exkl transport NOV P US 14:30 Order kapitalvaror Nondef Ex Air NOV P US 14:30 Real Personlig förbrukning/personlig förbrukning NOV US 14:30 PCE Deflator (m/m)/(å/å) NOV US 14:30 PCE Core (m/m)/(å/å) NOV US 16:00 Nybyggnationsförsäljning (m/m)/ Nybyggnationsförsäljning NOV US 16:00 U. of Mich. Sentiment/Nuvarande Rådande/Förväntningar DEC F US 16:00 U. of Mich. 1 år Inflation/5-10 års Inflation DEC F US 17:00 Kansas City Fed Produktionsaktivitet DEC 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Assa Abloy 3 ABB 7 Ratos Inga tillkännagivanden ICA Gruppen 5, 7 Cargotec Inga tillkännagivanden NCC Inga tillkännagivanden Subsea 7 7 Saab 1, 3 Telia Inga tillkännagivanden Munters Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 16