Aktienytt. Ännu en vecka på plus. Åtgärder inför 2019 banar god väg. Marginalförbättring är nästa steg. Marknadskommentar.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 22 mars 2019 Marknadskommentar Ännu en vecka på plus Stockholmsbörsen inledde veckans sista handelsdag marginellt på plus, men vände efter 30 minuters handel till minus efter att både franskt och tyskt inköpschefsindex visade sig vara sämre än väntat. I skrivande stund, fredag klockan 13:30, är breda OMX Stockholm ned 0,2% och storbolagsindexet, OMX30, ned 0,2% för veckan. Skanska Riktkurs: 195 SEK Pris: 171 SEK Essity Riktkurs: 300 SEK Pris: 269 SEK Åtgärder inför 2019 banar god väg Vår positiva syn förblir intakt då vi ser en fortsatt stark återhämtning av VPA för 2019p (>30 %), stark investeringskapacitet (5-6 miljarder SEK) och deras sen-cykliska karaktär (orderingången upp 2% å/å). Vi höjer p VPA med 4% respektive 1%. Vår nya riktkurs är 195 SEK (175) och vi upprepar Köp. Marginalförbättring är nästa steg Höga råmaterialpriser har slagit mot resultatutvecklingen. Dock har Essity, tillsammans med dess konkurrenter, höjt priserna mot kunderna vilket vi förväntar oss ger betydande tillskott under Efter avknoppningen från SCA har Essity signalerat att de framöver kommer att fokusera på att stänga marginalgapet till andra producenter av mjukpapper och sanitetsprodukter. Vi förväntar oss att det resulterar i en vinstutveckling som är högre än genomsnittet, jämfört med deras konkurrenter, under de kommande åren. Vi upprepar Köp. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Skanska Köp 195 SEK 171 SEK Albin Sandberg Essity Köp 300 SEK 269 SEK Mikael Jafs Hennes & Mauritz Behåll 140 SEK 137 SEK Fredrik Ivarsson Orkla Köp 77 NOK 67 NOK Markus Borge Heiberg Tomra Systems ASA Köp 275 NOK 241 NOK Knut Erik Lovstad MTG Behåll 350 SEK 338 SEK Stefan Billing Odfjell Drilling Ltd Köp 45 NOK 27 NOK Magnus Olsvik Kitron Köp 11 NOK 9 NOK Knut-Erik Lovstad Kappahl Behåll 18 SEK 18 SEK Fredrik Ivarsson Standard Drilling Köp 3 NOK 1 NOK Stig-Erik Kyrkjeeide Viktig makrostatistik från USA kommer att sätta tonen och på fredag kommer Hennes & Mauritz med rapport.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -0,2% OMXS30-0,2% DJIX 0,4% NASDAQ 2,4% 594,5 1593, ,5 7839,0 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y -8 US10Y -9 USD/SEK 0,5% EUR/SEK 0,3% 0,23 % 2,5 % 9,28 10,48 Marknadskommentar Avstämning kl. 13:30 Ännu en vecka på plus Årets första EU-toppmöte i Bryssel har präglats av Brexit. Sent på torsdagskvällen meddelade europeiska rådets ordförande, Donald Tusk, att om Storbritanniens parlament godkänner utträdesavtalet nästa vecka kommer landet att lämna EU på ett ordnat sätt den 22 maj, men om de inte godkänner avtalet kommer man i stället att lämna utan något avtal den 12 april. I onsdags meddelade den amerikanska centralbanken, Federal Reserve, att de lämnar styrräntan oförändrad. Räntebanan reviderades ned och Fed-ledamöterna prognoserar nu inga ytterligare höjningar i år och en höjning Även den brittiska centralbanken, Bank of England, meddelade under torsdagen att de kommer att lämna styrräntan oförändrad. Beslutet om en oförändrad räntenivå sammankopplas med osäkerheten kring Brexit. Enligt uppgifter till Sky News ska Theresa May föredra en no-deal om hon förlorar en tredje omröstning i det brittiska parlamentet. Metallpriserna steg på förmiddagen under torsdagen, med koppar på de högsta nivåerna sedan sommaren Uppgången höll dock inte i sig och även gruvbolagen backade från tidigare nivåer. Det svenska gruvoch metallföretaget Boliden är dock upp nästan 4% för veckan. Även tobaksföretaget Swedish Match har gått relativt starkt under veckan och är i dagsläget upp 2,6 procent. I OMXS30 har det gått i motsatt riktning för bilsäkerhetsföretaget Autoliv som har backat nästan 4% efter press från biltillverkaren BMW:s vinstvarning. Rapporterande Kappahl har under veckan klättrat nästan 3% sedan bolaget redovisat en liten rörelsevinst för perioden december-februari. Den jämförbara försäljningen ökade 2,9% jämfört med samma period ett år tidigare, klart mer än vad till exempel Kepler Cheuvreux hade räknat med. Kappahl meddelade även fler detaljer kring sitt åtgärdsprogram. Skanska flaggade för att bolaget sannolikt inte kommer att nå målet för rörelsemarginalen i byggverksamheten under 2019 och Aktien är ner 1,3% för veckan. På den amerikanska bolagsfronten har Boeing varit under fortsatt mediegranskning efter olyckan i Etiopien. Enligt uppgifter till Bloomberg News varnade den amerikanska flygsäkerhetsmyndigheten FAA för sju år sedan för att flygplanstillverkaren Boeing hade för stort svängrum gällande säkerhetsgranskningen hos nya egna modeller. Vidare har transportdepartementet aviserat att en utredning mot bolaget har inletts. Aktien är ner 1,6% för veckan. Netflix kan öka intäkterna mer än tidigare prognoser för det första kvartalet, enligt en analys av Imperial Capital, som spår en starkare tillväxt i antalet prenumeranter än föregående analys. Aktien är upp 4,6% för veckan. I övrigt är Facebook, Amazon, Apple och Alphabet upp 3,5%, 4,4%, 3,8% respektive 4% för veckan.

3 Skanska Riktkurs: 195 SEK Pris: 171 SEK Analytiker: Albin Sandberg P/E 18 16,9 P/E 19 13,6 P/E 20 13,3 EV/EBIT 18 13,0 EV/EBIT 19 10,2 EV/EBIT 20 9,7 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 6 SEK 6,25 SEK 6,50 SEK Direktavkastning 18 3,7% Direktavkastning 19 3,7% Direktavkastning 20 3,8% Net Debt/EBITDA 18-1,0 Net Debt/EBITDA 19-1,0 Net Debt/EBITDA 20-1,1 Åtgärder inför 2019 banar god väg Vår positiva syn förblir intakt då vi ser en fortsatt stark återhämtning av VPA för 2019p (>30%), stark investeringskapacitet (5-6 miljarder SEK) och deras sen-cykliska karaktär (orderingången upp 2% å/å). Vi höjer p VPA med 4% respektive 1%. Vår nya riktkurs är 195 SEK (175) och vi upprepar Köp. Stark återhämtning av VPA under 2019p Vi ser en VPA-återhämtning på >30% för 2019p (2019p VPA på 12,7 SEK jämfört med 9,6 SEK under 2018). Trots att ledningen upprepade synen kring att tillväxten av byggmarknaden troligtvis kommer att sakta ned, noterar vi att Skanska inledde 2019 med en orderingång som är 2% högre å/å (Q4 2018, 192 miljarder SEK). Fortfarande i investeringsläge Skanska tydliggjorde att nettoskulderna ej skall överstiga 9 miljarder SEK, vilket tyder på en investeringskapacitet omkring 5-6 miljarder SEK, vilket är likt nivåerna under EBIT-marginalen inom Bygg släpar fortfarande efter Vd över Skanska talade om ytterligare decentralisering samt striktare orderprocedurer som anledningar till att marginalerna inom byggverksamheten kommer att återhämta sig. Dock, att nå marginalmålet om 3,5% före 2020 finns inte längre på kartan. Detta är dock enligt förväntningarna av både KECH och konsensus. Köp upprepas, riktkursen höjs till 195 (175) SEK Vi höjer p VPA-estimat med 4% respektive 1%. Vår nya riktkurs på 195 SEK (175) är baserad på en blandning av summan-avdelarna och jämförelsevärdering. Nästa förväntade trigger är Q1- rapporten som kommer den 26 april. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/03/22 07:25

4 Essity Riktkurs: 300 SEK Pris: 269 SEK Analytiker: Mikael Jafs P/E 18 20,6 P/E 19 18,4 P/E 20 16,3 EV/EBIT 18 19,4 EV/EBIT 19 15,4 EV/EBIT 20 13,3 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 5,75 SEK 6 SEK 6,25 SEK Direktavkastning 18 2,1% Direktavkastning 19 2,2% Direktavkastning 20 2,3% Net Debt/EBITDA 18 2,7 Net Debt/EBITDA 19 2,1 Net Debt/EBITDA 20 1,7 Marginalförbättring är nästa steg Höga råmaterialpriser har slagit mot resultatutvecklingen. Dock har Essity, tillsammans med dess konkurrenter, höjt priserna mot kunderna vilket vi förväntar oss ger betydande tillskott under Efter avknoppningen från SCA har Essity signalerat att de framöver kommer att fokusera på att stänga marginalgapet till andra producenter av mjukpapper och sanitetsprodukter. Vi förväntar oss att det resulterar i en vinstutveckling som är högre än genomsnittet, jämfört med deras konkurrenter, under de kommande åren. Vi höjer riktkursen till 300 SEK (280) till följd av lägre risknivåer efter en förbättrad prismiljö mot kunderna och lägre risk för eskalerande råmaterialkostnader. Vi upprepar Köp. Nyckeldrivare och katalysatorer Vi poängterar den snabba negativa påverkan från råmaterialkostnader, vilken översteg 1 miljard SEK för de senaste tre kvartalen. Prissättning har bidragit positivt, men inte tillräckligt. Framöver förväntar vi oss att råmaterialkostnaderna kvarstår som höga för de kommande två kvartalen för att därefter minska. Vi förväntar oss det motsatta när det gäller pris/mix-komponenten som vi förväntar oss att förbättras och fortsätta lyfta marginalerna under Värdering Eftersom Essity har haft en förhållandevis stabil tillväxt i efterfrågan anser vi att det är lämpligt med en kassaflödesvärdering. En nyckeldrivare är den åldrande befolkningen som driver efterfrågan på inkontinensprodukter. Givet den lägre risknivån och bättre resultatförväntningar på medellång sikt har vi gjort ändringar i vår kassaflödesvärdering. Vår nya riktkurs på 300 SEK (280) härleds från WACC på 7%, långsiktig tillväxt på 2% och en långsiktig rörelsemarginal på 15%. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/03/20 07:10

5 Hennes & Mauritz Rek: BEHÅLL Riktkurs: 140 SEK Pris: 137 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Svag start på 2019 i korten H&M rapporterade ytterligare ett hyggligt kvartal med 4% tillväxt i lokal valuta och 10% totalt, vilket ger +0,3% i jämförbara butiker, enligt våra estimat. Den fullständiga rapporten väntas den 29 mars och vi oroar oss för att det första kvartalet kan ha varit ytterligare ett svagt kvartal när det gäller lönsamheten. För det första är det troligt att tillväxten har drivits av investeringar i pris/kvalitet. För det andra har extern medvind ändrats till motvind, vilket sätter ytterligare press på marginalerna. För det tredje fortsätter gratis leverans och fria returer för H&M Club-medlemmar att tynga. Delvis motverkas detta av lägre realisationer. Sammantaget förväntar vi oss att marginalen pressas med 1,3 procentenheter. Vi gör mindre justeringar i våra estimat och upprepar Behåll samt riktkursen 140 SEK. Uppmärksamhet på några intressanta marknader H&M:s sortiment verkar ha nått en gradvis bättre balans under de senaste kvartalen. Samtidigt har e-handeln utvecklats väl och vi förväntar oss att det också skett under Q Förutom tillväxten online kommer vi att fästa uppmärksamheten till: 1) Tyskland som migrerat IT/lagerplattformar under kvartalet, vilket borde påverkat lönsamheten negativt; 2) Kina som har utvecklats väl under de senaste kvartalen; 3) USA, Belgien, Italien och Frankrike som har tyngts av de nya logistiksystemen, men som nu borde visa sekventiella förbättringar framåt. Ytterligare marginalpress Dock, förbättrad försäljning har kommit med ytterligare marginalpress då rörelseresultatet minskade med 20% förra året, vilket indikerar att marginalen pressats med 2,4 procentenheter (justerat för engångsposter och logistikstörningar under andra halvåret). Delar av marginalpressen förklaras av tunga investeringar i pris/kvalitet och vi förväntar oss att det påverkat lönsamheten även under Q1. H&M har också investerat i sitt e- handelserbjudande med gratis leveranser och returer för medlemmar i H&M Club. Därtill har extern medvind ändrats till motvind, vilket skapar ytterligare press på marginalerna. Delvis motverkas det av lägre prisnedsättningar. Sammantaget förväntar vi oss att bruttomarginalen pressas med 1,3 procentenheter medan rörelsekostnaderna förväntas ha ökat något mer än försäljningen, vilket ger en total marginalminskning på 1,9 procentenheter till 1% under Q1. Konsensus för Q1 för optimistiskt Även om EBITDA-estimaten har sänkts med cirka 10% de senaste tre veckorna ser de fortfarande för höga ut enligt oss och vi förväntar oss fortsatta nedrevideringar inför rapporten den 29 mars. Vi upprepar Behåll och riktkursen 140 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/03/19 07:48

6 Orkla Riktkurs: 77 NOK Pris: 67 NOK Analytiker: Markus Borge Heiberg Vd avgår Orklas vd sedan februari 2014, Peter Ruzicka, har informerat styrelsen att han önskar avgå som vd. Han kommer att förbli vd tills Orkla presenterat Q1-resultatet den 7 maj Avgången kommer inför årsstämman den 12 april Vi upprepar Köp och riktkursen 77 NOK. Utmanande år Orkla underpresterade operationellt och finansiellt under 2018, men Ruzicka var offensiv under Q4-presentationen och lovade bättre resultat under 2019, med tecken på förbättring redan under Q Strategiska osäkerheter I ljuset av en mer utmanande affärsmiljö för Orkla har investerare väckt frågan kring Orklas strategiska beslut. Vi förväntar oss ingen förändring kring den rådande strategiska planen på grund av detta. Värdering Vi värderar Orkla med en vägd snittmultipel för EV/EBIT för 2020p på 14x, framtaget av vår kassaflödesvärdering (13% ROIC, 7% WACC, 2% LTG). Vi upprepar Köp och riktkursen 77 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/03/18 08:15

7 Tomra Systems ASA Riktkurs: 275 NOK Pris: 241 NOK Analytiker: Knut Erik Lovstad Stigande globalt åtagande Det globala åtagandet från bolag och regeringar för att tackla problemen med plastavfall driver en gemensam vision om en cirkulär ekonomi. Tomra är unikt väl positionerat för att bistå med lösningar för att nå målen och vi upprepar Köp och riktkursen 275 NOK. Plast ska aldrig bli avfall The Ellen MacArthur Foundation släppte en ny rapport under förra veckan: New Plastics Economy Global Commitment, Spring 2019 Report, vilket summerar och lyfter upp det globala åtagande som växer fram mot en gemensam vision om en cirkulär ekonomi för plast. Mer än 350 organisationer har gett stöd för en gemensam vision där plast aldrig ska bli avfall, att sträva efter en eliminering av problematiska eller onödiga plastförpackningar och att sikta mot att producera plastförpackningar som är 100% återanvändbara eller komposterbara. De som skrivit under åtagandet står gemensamt för 20% av de globala volymerna av plastförpackningar och inkluderar jättar som Nestlé, Unilever, Coca-Cola, PepsiCo, Walmart och Carrefour. Åtagande om återvinningsbar plast till 2025 Det första målet för undertecknarna är att använda 100% återvinningsbar plast till I tillägg har konsumentvaruföretag och detaljhandlare åtagit sitt ett genomsnitt på 25% av återvunnet innehåll i plastförpackningar till 2025 (bara 2% i dag). Utöver detta finns EU-regleringar som säger att 77% av engångsflaskorna i plast ska samlas in till 2025 och 90% till Innehållet av återvunnen plast i PET-flaskor måste vara 25% 2025 och 30% i alla plastflaskor till Tomra är unikt positionerat Köp och riktkurs 275 NOK För att behålla plast inom ekonomin, och utanför haven, och för att hantera insamling och återanvändning krävs betydande investeringar i högkvalitativ återvinning. Tomra är väl positionerat för att bistå med system för insamling och sortering. För att fånga den potentialen använder vi en kassaflödesvärdering som indikerar ett rimligt värde på 320 NOK per aktie. Vi applicerar en rabatt på 15% och når då riktkursen 275 NOK. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/03/18 07:20

8 MTG Rek: BEHÅLL Riktkurs: 350 SEK Pris: 338 SEK Analytiker: Stefan Billing 140 SEK i riktkurs efter avknoppningen av NENT Handeln i NENT förväntas starta den 28 mars och MTG kommer att handlas exklusive rätten till NENT-aktier den 25 mars. Vår värdering indikerar ett 12 månaders rimligt värde på 140 SEK per aktie efter avknoppningen. I en separat analys sätter vi en riktkurs på 210 SEK per aktie för NENT, vilket ger ett totalt värde på 350 SEK. Efter den senaste tidens kursuppgång nedgraderar vi MTG till Behåll (Köp). Dock fortsätter vi att se MTG som ett potentiellt uppköpsobjekt tack vare exponeringen mot esports. Estimat i linje med guidning Vi har anpassat våra estimat i enlighet med guidningen om cirka 15% organisk tillväxt under 2019 och på medellång sikt och EBITDAmarginaler på cirka 5% under 2019 och 10-15% på medellång sikt. Ledningen guidade också för ett svagare Q1, primärt beroende på timingen av stora esports-event, följt av en ökning under resterande del av året. Våra estimat indikerar att EBITDA-marginalerna förbättras från -11% under 2018 till -6%, 4% och 8% för p. 3 miljarder i nettokassa för M&A MTG kommer att starta med en nettokassa på 1,3 miljarder SEK och förväntas motta likvider på 1,8 miljarder SEK för avyttringen av Nova. Då inga utdelningar kommer att betalas ut kan vi förvänta oss väsentlig M&A-aktivitet framöver. Vi värderar MTG till 140 SEK efter avknoppning Vår kassaflödesbaserade summan-av-delarna indikerar ett rimligt värde på 140 SEK per aktie efter avknoppningen. Vi använder oss av 9% i kostnad för eget kapital för de olika verksamheterna med en implicit multipel för EV/Sales på 2,1x för esports och EV/EBITDA för 2020p på 11x för InnoGames och 15x för Kongregate. Vårt rimliga värde adderar upp till 350 SEK per aktie (varav NENT på 210 SEK). Till följd av den senaste tidens kursuppgång nedgraderar vi MTG till Behåll (Köp). Dock fortsätter vi att se MTG som ett potentiellt uppköpsobjekt tack vare exponeringen mot esports. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/03/22 07:01

9 Odfjell Drilling Ltd Riktkurs: 45 NOK Pris: 27 NOK Analytiker: Magnus Olsvik Beaconäventyr officiellt startat Under gårdagen kommunicerade Odfjell Drilling ett fyraårigt förvaltningsavtal för nybyggnationen Beacon Atlantic, plus en exklusiv rätt att köpa riggen. Även om det inte har någon signifikant påverkan på estimaten är det givetvis positivt då det adderar kapacitet till Odfjell Drillings redan utsålda flotta. Vi upprepar Köp och riktkursen 45 NOK. Säkrat förvaltningsavtal för Beacon Atlantic Odfjell Drilling meddelade under gårdagen att de ingått ett fyraårigt förvaltningsavtal med CIMC Raffles att förvalta och drifta nybyggda Beacon Atlantic. Villkoren avslöjades inte, men uppges vara i linje med andra avtal av den här typen. Vi förväntar oss att det är i linje med en fast avgift på USD/dag till Odfjell Drilling. Det skulle innebära en påverkan med 1% på 2020p EBITDA. Bolaget har också säkrat rätten att få köpa riggen. Första kontraktet med Neptune Enligt samma meddelande har Beacon Atlantic fått ett 400-dagars kontrakt med Neptune Energy, men dagspriset avslöjas inte. Notera att Odfjell Drilling hade ett marknadsföringsavtal med CIMC för enheten. Som en del av avtalet har Odfjell Drilling också rätt att marknadsföra systerriggen, Beacon Pacific. Köp, riktkurs 45 NOK Odfjell Drilling är det näst mest föredragna valet bland borrföretagen offshore, med en väldigt attraktiv värdering på 5,3 EV/EBITDA 2020p och en mycket solid orderbok (utsålt väl in i 2021, exklusive Beacon Atlantic). Vår riktkurs på 45 NOK medför 6,8x EV/EBITDA 2020p, vilket är i linje med det historiska snittet. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/03/20 08:40

10 Kitron Riktkurs: 11 NOK Pris: 9 NOK Analytiker: Knut-Erik Lovstad Kapitalmarknadsdag: tillväxtmöjligheter Kitron höll deras kapitalmarknadsdag igår, där de upprepade 2020-målet om 3 miljarder NOK i intäkter och en EBIT-marginal på cirka 7%. De presenterade även målen för 2025 där ambitionen är att nå intäkter om 5 miljarder NOK (CAGR på cirka 10%) med en EBIT-marginal på 7%. Målen är i linje med förväntningarna och vi förändrar således inga estimat. Upprampning bland nuvarande kunder Vi anser att Kitron kommer att fortsätta att dra nytta av upprampningen som sker bland flera viktiga kunder som till exempel Husqvarna, ABB och Atlas Copco, som blir bredare. Tillväxten inom försvarsområdet kommer också att öka då Kongsberg Gruppen, Northrop med flera skalar upp produktionen. Kitron siktar även på en rad nya kunder, vilket driver tillväxten. Köp, riktkurs 11 NOK En fortsätt hög tillväxt, tillsammans med högre marginaler och drivet av bättre operationell effektivitet leder till att vi höjer vår VPA-prognos med cirka 80% från 2018 till 2021p. Vi värderar Kitron med en kassaflödesmodell, vilken indikerar ett rimligt värde om 14 NOK per aktie. Det rimliga värdet diskonteras sedan med 20% och vi når riktkursen 11 NOK, vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/03/22 07:13

11 Kappahl Rek: BEHÅLL Riktkurs: 18 SEK Pris: 18 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Q2: Första intrycket Sammantaget rapporterade KappAhl ett resultat för Q2 i linje med våra förväntningar, inklusive +2,9% i jämförbar försäljning, jämfört med vårt estimat på +0,5%. Sammantaget ökade försäljningen med 4,6% i lokal valuta till MSEK, vilket var 2% över vårt estimat. Försäljningen steg med 1,9% i i Sverige, jämfört med vårt estimat på -1,2%. Den svenska klädhandeln minskade med 1,6% under kvartalet på jämförbar basis. Bruttomarginalen blev 10 punkter lägre än vårt estimat på 57,5% medan rörelseresultatet blev 2 MSEK jämfört med vårt estimat på 6 MSEK, till följd av något högre rörelsekostnader/försäljning än vi hade förväntat oss. Nettovinsten på -1 MSEK var 4 MSEK lägre än vår förväntan. Varulagret ökade med 15% då bolaget valt att ta hem en större andel av säsongsstartens varor för att bredda erbjudandet i butik och e-handel. Slutligen har ett kostnadsbesparingsprogram på 100 MSEK initierats, vilket inkluderar 20 butiksstängningar kommande år. Vi förväntar oss en kursutveckling bättre än marknaden till följd av solid jämförbar försäljning och det ovan nämnda besparingsprogrammet. Vi har rekommendationen Behåll och riktkursen 18 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/03/20 08:02

12 Standard Drilling Riktkurs: 3 NOK Pris: 1 NOK Analytiker: Stig-Erik Kyrkjeeide Vunna kontrakt pekar mot högre utnyttjandegrad I morse kom Standard Drilling med en uppdatering om olika villkor för vunna kontrakt för både stora och medelstora fartyg, vilket skapar trygghet till fortsatt förbättring av utnyttjandegraden och priser då balansen mellan utbud och efterfrågan gradvis förbättras. För de helägda och stora PSV:s är utnyttjandegraden 93% hittills i år, trots den svagare vintersäsongen. I kombination med solida efterfrågeutsikter för helåret 2019 pekar det mot utbudbrist under vissa perioder av Q2 och Q3. Vi upprepar Köp och riktkursen 2,5 NOK. Säkrade kontrakt till förbättrade villkor Standard Drilling har säkrat flera kontrakt inkluderande både stora och medelstora fartyg. Avtalen adderar komfort till fortsatt hög utnyttjandegrad och även om priserna inte avslöjas förväntar vi oss en solid förbättring till följd av den allt högre efterfrågan inom segmentet. Den stora PSV-flottan har sett en ökning av utnyttjandegraden från 80% under 2017 till 91% under Hittills i år uppgår den till 93% och 100% i februari, vilket är starkt givet att vintern vanligtvis är en svagare period. För den medelstora flottan är utnyttjandegraden 77% hittills i år, jämfört med 70% under Q Den goda efterfrågan på stora PSV:s indikerar att en bristsituation kan uppstå vissa perioder under Q2 och Q3. Det stärks också av en allt bättre trend i andra regioner, inklusive positiva signaler från Västafrika. Attraktiv risk/avkastning från låg nivå Standard Drilling handlas till P/B 0,7x med bokförda värden som återspeglar tillgångar som förvärvades vid historiska lägstanivåer under den absoluta botten av den nuvarande oljeservice-cykeln. Med starka indikationer på att tillgångsvärden är i en stigande trend och en nettokassa är profilen för risk/avkastning mycket attraktiv. Vår summan-av-delarnavärdering ger ett värde på 2,5 NOK per aktie vilket också utgör vår riktkurs. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/03/21 09:34

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Fredag Q1 Hennes & Mauritz

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period DE 10:00 IFO-index mars USA 15:30 Dallas Fed manufacturing index mars Tisdag Period SE 09:30 SCB: PPI feb USA 13:30 Bostadsbyggande feb USA 15:00 Richmond Fed index mars USA 15:00 Hushållens konfidensindikator mars Onsdag Period SE 09:00 KI: konjunkturbarometer mars SE 09:00 SCB: hushållsutlåning feb SE 09:30 SCB: handelsbalans feb USA 13:30 Handelsbalans jan EMU 09:00 ECB: Draghi talar i Frankfurt Torsdag Period SE 09:30 SCB: detaljhandel feb EMU 11:00 Konfidensindikator mars USA 13:30 BNP (def) Q4 DE 14:00 KPI (prel) mars USA 14:30 Nyanmälda arbetslösa USA 16:00 Kansas City Fed index mars Fredag Period JP 00:30 Arbetslöshet feb JP 00:50 Industriproduktion (prel) feb JP 00:50 Detaljhandel feb DE 09:55 Arbetslöshet mars UK 10:30 BNP (def) Q4 EMU 11:00 KPI (prel) mars

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Hennes & Mauritz SE Skanska SE Essity SE Inga tillkännagivanden MTG SE Inga tillkännagivanden Orkla NO Inga tillkännagivanden Tomra Systems ASA NO Inga tillkännagivanden Odfjell Drilling Ltd BMG Inga tillkännagivanden Kitron NO Inga tillkännagivanden Kappahl SE Standard Drilling CY Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.