Aktienytt. Saab Rek: KÖP. Blandade resultat. Uppgradering efter starkt Q2-resultat. Köp och 430 SEK upprepas efter solitt Q2.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 26 juli 2019 Marknadskommentar Bilia Riktkurs: 92 SEK Pris: 82 SEK Blandade resultat Rapporterna fortsatte i god takt under veckan, om än i lägre takt än föregående vecka som var exceptionellt rapportintensiv. Veckans rapporter fick ett blandat mottagande med ett skogsrally under tisdagen, en kanonrapport från AstraZeneca men ned för ABB. Sammantaget har kursrörelserna i stort sett tagit ut varandra och veckan kan på fredagseftermiddagen summeras till en mindre uppgång för OMXS30 på 0,4 procent. Ett duvaktigt räntebesked från ECB förmådde inte att lyfta börsindex. Uppgradering efter starkt Q2-resultat Bilia redovisade ett rörelseresultat för Q2 som var 17% bättre än förväntat och en viss ökning å/å trots tuffa jämförelsetal, vilket indikerar att huvudmarknaden i Sverige har stabiliserats efter implementeringen av Bonus malus -systemet. Skillnaden förklaras i huvudsak av starkare försäljning och resultat från begagnade bilar, men serviceverksamheten förbättrades också. Orderingången för nya bilar ökade med 20%. Vi höjer våra prognoser. Aktien handlas till EV/EBITDA på 7x och genererar en avkastning från fritt kassaflöde på 9-10%, vilket vi anser vara attraktivt, givet stabiliteten i serviceverksamheten. Vi uppgraderar till Köp (Behåll) och höjer riktkursen till 92 SEK (87). Saab Riktkurs: 430 SEK Pris: 310 SEK Veckans bolag I fokus nästa vecka Köp och 430 SEK upprepas efter solitt Q2 Saab har publicerat en solid Q2-rapport, samtidigt som den framtida jetpartnerskapen mellan Sverige och Storbritannien är intressant. Vi ser den starka orderingången och EBIT-marginalen på 7,5% som det mest positiva med de rapporterade siffrorna. Som väntat har ledningen behållit sina helårsmål gällande försäljning, EBIT och kassaflödesutveckling. Vi gör mindre estimatändringar efter Q2, men upprepar Köp och 430 SEK. Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Bilia Köp 92 SEK 82 SEK Mats Liss Saab Köp 430 SEK 310 SEK Douglas Lindahl Nokia Köp 6 EUR 4,97 EUR Sébastien Sztabowicz Skanska Köp 205 SEK 184 SEK Albin Sandberg Kinnevik Köp 285 SEK 248 SEK Markus Gustafsson Tomra Systems ASA Köp 300 NOK 263 NOK Knut Erik Lovstad Evolution Gaming Group Behåll 229 SEK 216 SEK Hjalmar Ahlberg Munters Behåll 48 SEK 45 SEK Mats Liss Storytel Köp 144 SEK 112 SEK Hjalmar Ahlberg Kambi Group Köp 210 SEK 126 SEK Hjalmar Ahlberg Rapportsäsongen närmar sig sitt slut, och vi väntar oss mycket intressant makrostatistik.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 0,4% OMXS30 0,4% DJIX 0,0% NASDAQ 1,1% 618,5 1611, ,0 8238,5 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y -8 US10Y 2 USD/SEK 1,1% EUR/SEK 0,2% -0,06 % 2,069 % 9,48 10,56 Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 Blandade resultat Skogssektorn steg under tisdagen och Stora Enso och Holmen stängde upp 8,4% respektive 3,6%. UPM-Kymmene rusade 11% i Helsingfors. Utsikterna var ljusare än befarat och ett rörelseresultat i linje med förväntningarna uppfattades som bra i nuvarande läge. Efter rapporten meddelade UPM om en investering på 2,7 miljarder dollar i ett nytt massabruk i Uruguay, något som kommer att öka bolagets nuvarande massakapacitet med över 50 procent. Astra Zeneca kom med en rapport som tog upp aktien till nya rekordnivåer genom en uppgång med 7,8 procent till 818:80 kronor. Astra Zeneca slog förväntningarna för det andra kvartalet och höjde försäljningsprognosen för helåret. Försäljningstillväxten uppgick till imponerande 19%, vilket var 5% bättre än förväntningarna och bolaget höjde guidningen till låga tvåsiffriga tal från höga ensiffriga tal. Framför allt bidrog lungcancerläkemedlet Tagrisso till den höga tillväxten. ABB:s rapport togs inte emot med en lika stor entusiasm, aktien steg initialt men vände snabbt ned på minus och stängde 2,5 procent lägre. Rörelseresultat var högre än väntat, men intäkterna och orderingången kom in något lägre än väntat. Kepler Cheuvreux förväntar sig att aktien kan komma att underprestera mot konkurrenterna tills det blir större visibilitet kring fördelarna av bolagets pågående transformation. På torsdagseftermiddagen uppgav ECB att räntorna kommer att förbli på nuvarande eller lägre nivåer under så lång tid som krävs och åtminstone till och med första halvåret ECB betonade behovet av en expansiv penningpolitisk hållning eftersom inflationen är under målet och även förväntas fortsätta vara det. Draghi uppgav samtidigt att han ser en ganska låg risk för recession. Börsindex backade efter presskonferensen då marknaden hade hoppats på mer stimulanser. Skogsbolaget SCA steg på fredagsmorgonen sedan bolaget rapporterat ett kvartalsresultat som var något på den svaga sidan jämfört med snittförväntningarna i Infront Datas prognossammanställning, men med besked om att värderingen av skogstillgångarna ska ses över.

3 Bilia Riktkurs: 92 SEK Pris: 82 SEK Analytiker: Mats Liss P/E 18 9,9 P/E 19 11,2 P/E 20 10,6 EV/EBIT 18 9,7 EV/EBIT 19 12,3 EV/EBIT 20 11,7 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 4,75 SEK 4,75 SEK 5,00 SEK Direktavkastning 18 6,2% Direktavkastning 19 5,8% Direktavkastning 20 6,1% Net Debt/EBITDA 18 1,2 Net Debt/EBITDA 19 2,2 Net Debt/EBITDA 20 2,0 Uppgradering efter starkt Q2-resultat Bilia redovisade ett rörelseresultat för Q2 som var 17% bättre än förväntat och en viss ökning å/å trots tuffa jämförelsetal, vilket indikerar att huvudmarknaden i Sverige har stabiliserats efter implementeringen av Bonus malus -systemet. Skillnaden förklaras i huvudsak av starkare försäljning och resultat från begagnade bilar, men serviceverksamheten förbättrades också. Orderingången för nya bilar ökade med 20%. Vi höjer våra prognoser. Aktien handlas till EV/EBITDA på 7x och genererar en avkastning från fritt kassaflöde på 9-10%, vilket vi anser vara attraktivt, givet stabiliteten i serviceverksamheten. Vi uppgraderar till Köp (Behåll) och höjer riktkursen till 92 SEK (87). Q2 Bilia startade året bättre än väntat med ett rörelseresultat på 306 MSEK, jämfört med vår prognos på 262 MSEK och en förbättring jämfört med den tuffa jämförelsen mot Q Implementeringen av Bonus malus har lett till ett ökat intresse för begagnade bilar, som inte påverkas av de högre bilskatterna, och därmed högre priser. Bilia gynnas och köper även aktivt in begagnade bilar. Serviceförsäljning stöd av åldrande bilflotta Bilia har ökat antalet servicekontrakt med 10% de senaste 12 månaderna. Tillväxtmöjligheterna verkar fortfarande vara betydande då penetrationsgraden i huvudmärket Volvo är omkring 40%. Bilmärkesspecifika aktörer som Bilia förväntas också gynnas av att bilar blir mer tekniskt avancerade, vilket skapar ett behov av större verkstäder och utbildning av bilmekaniker. Det normala mönstret har varit att bilmärkesspecifika verkstäder hanterar bilarna de första 4-5 åren, men vi förväntar oss att servicekontrakt och mer avancerade bilar gör att de kan behålla kunderna längre. Begagnatpriser får stöd av Bonus malus Implementeringen av Bonus malus har höjt skatterna på bilar med förbränningsmotorer under en treårsperiod, medan hybrider och elbilar får en bonus. Detta innebär att begagnade dieselbilar har blivit mer konkurrenskraftiga, vilket ger stöd åt Bilias lager och deras garanterade restvärden för Volvo och Renault i Sverige. Vi uppgraderar till Köp (Behåll) och höjer riktkursen till 92 SEK (87). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/26 06:54

4 Saab Riktkurs: 430 SEK Pris: 310 SEK Analytiker: Douglas Lindahl P/E 18 30,8 P/E 19 19,4 P/E 20 16,1 EV/EBIT 18 19,8 EV/EBIT 19 14,9 EV/EBIT 20 12,0 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 4,50 SEK 4,80 SEK 5,77 SEK Direktavkastning 18 1,3% Direktavkastning 19 1,5% Direktavkastning 20 1,9% Net Debt/EBITDA 18 0,8 Net Debt/EBITDA 19 1,0 Net Debt/EBITDA 20 0,5 Köp och 430 SEK upprepas efter solitt Q2 Saab har publicerat en solid Q2-rapport, samtidigt som den framtida jet-partnerskapen mellan Sverige och Storbritannien är intressant. Vi ser den starka orderingången och EBIT-marginalen på 7,5% som det mest positiva med de rapporterade siffrorna. Som väntat har ledningen behållit sina helårsmål gällande försäljning, EBIT och kassaflödesutveckling. Vi gör mindre estimatändringar efter Q2, men upprepar Köp och 430 SEK. Stark operationell utveckling Saab slog våra estimat med 12% på justerad EBIT, med förbättrade marginaler å/å i nästan alla affärsområden, med särskilt stark utveckling i Aeronautics, Dynamics och Surveillance. Givet deras imponerande EBIT-marginal på 7,5% (KECH: 6,8% konsensus: 7,2%), är bolaget på god väg att leverera förbättrade marginaler å/å och närmare EBIT-målet på 10%. Vi känner oss tryggare i vårt EBIT-estimat på 8,8% för 2019p. Försäljningen hittills i år i kombination med order som ska exekveras under 2019p innebär att Saab måste få in och leverera order på 2,9 miljarder SEK under H2 2019p för att nå deras egna mål på 5% tillväxt å/å. Vi tror att detta kan nås relativt enkelt, och även överträffas, givet att deras orderingång under H var 3,2 miljarder SEK och deras starka fäste med mindre order som oftast har kortare exekveringstid jämfört med stora order. MoU mellan Sverige och Storbritannien Regeringarna i Sverige och Storbritannien har skrivit under ett samförståndsavtal (MoU) gällande samarbete på framtida flygsystem. Saab ser avtalen som en startpunkt för att utforska möjligheten till en gemensam utveckling av framtida flygsystem, vilket även kommer leda till fortsatt långsiktig utveckling av nuvarande plattformar såsom Gripen. Vi ser detta som positivt för Saab då de bekräftas som en ledande industriell aktör och att de har konkurrenskraftiga teknologiska färdigheter, vilka är nödvändiga när man ska utveckla och tillverka en framtida potentiell stridsflygsplattform, och även då detta partnerskap troligtvis kommer leda till fler order för Saab på lång sikt. Köp och 430 SEK upprepas Vi upprepar vår Köprekommendation och riktkursen 430 SEK, som är baserad på en 85% viktning av vår DCF och en 15% viktning av 14x EV/EBIT på 2020p, diskonterat ett år. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/22 07:22

5 Nokia Riktkurs: 6 EUR Pris: 4,97 EUR Analytiker: Sébastien Sztabowicz Stark säsong väntar Nokia redovisade äntligen ett solitt resultat för Q2 med 5% organisk tillväxt och marginalen upp till 7,9% (+160 punkter å/å), vilket gör att ledningen kan bekräfta mycket starkare utveckling i H2 och helårets guidning. Då nätverksmarknaden gradvis tar fart borde Nokia gradvis återhämta starkare intäktstillväxt, marginaler och fritt kassaflöde under andra halvåret. Vi höjer riktkursen till 6 EUR (5,8) och upprepar Köp. Nätverksmarknaden tar fart gradvis Nokia redovisade en stark försäljning på 5,7 miljarder EUR under Q2, vilket är en ökning med 7% å/å och 5% för jämförbara siffror (cirka 5% över förväntningarna). Nokia bedömer att marknaden växer något under 2019 (tidigare oförändrad) då 5G-utrullningar i USA och Korea snabbt tar fart. Framåt bedömer vi att marknaden kan ta ytterligare fart 2020p (vi förväntar 3-4% tillväxt). Underliggande rörelsemarginal upp med 160 punkter å/å till 7,9% Nokia redovisade solida resultat globalt under Q2 (långt över våra och marknadens förväntningar) med: 1) bruttomarginal ned med 200 punkter å/å till 36,3% (vår förväntan: 34,6%, konsensus: 35,9%), som till stor del påverkats av lägre marginaler inom nätverk (minskat med 200 punkter å/å till 31,1% på grund av negativ mix inom mobilet med starkare aktivitet för nätverken); 3) underliggande rörelsemarginal var upp med 160 punkter å/å till 7,9% (vår förväntan: 3,3%, konsensus: 5,2%), gynnad av starkare försäljning och gradvis ökning av kostandsbesparande åtgärder. Det fria kassaflödet förblev svagt under Q2 (1 miljard EUR utflöde). Nettokassan sjönk till 500 MEUR vid slutet av Q2 (mot 2 miljarder EUR vid slutet av Q1). Helårsguidning bekräftad Trots ett ganska svagt Q1 bekräftade ledningen ett mycket bättre andra halvår (med särskilt starkt Q4) när 5G-utrullningarna accelererar (bolaget har nu 45 5G-erbjudanden i handen). Därför ser Nokia nu sin adresserbara marknad att växa ytterligare till 2020 (vår förväntan: +1% i jämförbara siffror 2019p och +4% 2020p) och bolaget har fortfarande ambitioner att överträffa marknaden. Ledningen bekräftade också underliggande rörelsemarginal på 9-12% 2019p (vår förväntan: 9%, minskade med 70 punkter) och 12-16% för 2020p (vår förväntan:12%). Köp, riktkurs höjs till 6 EUR (5,8) Vi sänker VPA med 1% för p. Vi höjer riktkursen till 6 EUR (5,8) och upprepar Köp då bolaget återhämtar sig gradvis och värderingen är attraktiv. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/26 08:01

6 Skanska Riktkurs: 205 SEK Pris: 184 SEK Analytiker: Albin Sandberg Fokus på marginal betalar sig Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 205 SEK (198). Q2 bekräftade en stark återhämtning i VPA, som vi förväntar oss fortsätter under det andra halvåret. Den bredare marknadsutsikten förblir positiv om än något ned q/q. Sammantaget justerar vi VPA för p med 9%, 1% och 0%. Stark återhämtning i VPA Med stöd av enkla jämförelsetal ser vi en stark återhämtning i VPA för 2019p. Rörelseresultatet tog fart ordentligt under Q2 och jämförelsetalen för Q3 är inte krävande givet de stora projektnedskrivningarna under förra året. Även för Q4 ser vi tillväxt i rörelseresultatet å/å. Mer att vänta från kommersiell fastighetsutveckling Efter ett dämpat första kvartal tog bidraget till rörelseresultatet ordentlig fart q/q även om timingen mellan kan vara slagig. Vd uppgav att det fallande ränteläget under första halvåret har varit positivt och att inget avtagande intresse från investerare noterats. Tredje kvartal på raken med stabiliserande byggmarginal Alla nyckeldivisioner (Construction, Commercial, Residential) visade stabil marginalutveckling. Vi ser också ledningens marginalutsikter för andra halvåret som positiva. Medan orderboken är ned q/q (-3%) och å/å (-7%) är vi i dagsläget inte så bekymrade då det är i linje med ledningens fokus att öka lönsamheten. Köp, riktkurs höjs till 205 SEK (198) Vi justerar p VPA med cirka 9%, 1% och 0%. Vår höjda riktkurs återspeglar estimatändringarna, men även att vi nu använder 2020p (2019) som bas. Vi bedömer att Skanska handlas till 2020p P/E på 13,2x, EV/EBIT på 11,3x och en direktavkastning på 3,5%. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 205 SEK (198). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/25 07:21

7 Kinnevik Riktkurs: 285 SEK Pris: 248 SEK Analytiker: Markus Gustafsson Misslyckad exit motiverar en högre NAV-rabatt Kinnevik rapporterade en NAV-tillväxt på 6% under kvartalet, främst drivet av Zalando, Tele2, Babylon och Livongo. Global Fashion Group noterades i juli, men har fallit 11% sedan dess. NAV-rabatten har ökat ytterligare och är för närvarande 25%. Vi tycker att den extra rabatten är motiverad på grund av de misslyckade exits som varit på senare tid. Dock ser vi fortfarande tillräckligt med uppsidepotential i Millicom och Tele2 för att rättfärdiga en Köprekommendation och sänker vår riktkurs från 294 SEK till 285 SEK. Avyttringen av Millicom är uppskjuten för tillfället Under Q2, försökte Kinnevik avyttra sina aktier i Millicom (värda cirka 20 miljarder SEK) delvis genom en utförsäljning och genom att dela ut resten av aktierna bland deras aktieägare. Affären gick inte igenom, men vi tror att de kommer försöka hitta andra sätt att avyttra sitt ägande. Livongo går mot börsnotering Det digitala hälsobolaget Livongo presenterade sina planer för en börsnotering den 29 juli. Bolaget förväntar sig att värdet ska vara mellan 2,1-2,4 miljarder USD. Som ett resultat har Kinnevik skrivit upp värdet av deras ägande i Livongo med 1 miljard SEK, vilket är den lägre delen av intervallet. Global Fashion Group noterat GFG börsnoterades i juli men aktien har sjunkit 11% sedan dess, vilket följer trenden av misslyckade exists av e-handelsbolag på senare tid (Westwing, Home24 och GFG). Kinnevik behöver en framgångsrik notering av Livongo och avyttring av Millicom för att återfå förtroende i deras förmåga att göra framgångsrika exits. Om de lyckas med detta kan det potentiellt vara en trigger för en lägre NAV-rabatt. Extra rabatt är motiverad Kinneviks aktier har handlats till en rabatt på strax över 20% ett tag (för närvarande 25%). Vi tycker att en extra rabatt är motiverad givet de svaga exits som varit på senare tid samt den icke-framgångsrika avyttringen av Millicom. Dock, ser vi fortfarande tillräckligt med uppsidapotential i Millicom och Tele2 för att motivera en Köprekommendation och sänker vår riktkurs från 294 SEK till 285 SEK. Vi värderar Kinnevik med vårt mål-nav med en rabatt på 20%. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/22 07:08

8 Tomra Systems ASA Riktkurs: 300 NOK Pris: 263 NOK Analytiker: Knut Erik Lovstad Stora länder visar vägen Med både Frankrike och Storbritannien som snabbt är på väg att introducera pantsystem, vilket Tyskland haft sedan 2006, visar de stora EUländerna vägen i enlighet med EU-direktivet, vilket kommer att trigga andra länder att följa efter. Tomra är i en unik position att dra fördel av det och vi upprepar Köp och riktkursen 300 NOK. Q2 i linje, men svag orderingång inom Food sorting Tomra rapporterade intäkter för Q2 på MNOK (2 182 MNOK Q2 2018) med EBITA på 352 MNOK (307 MNOK Q2 2018), båda var i linje med våra estimat. Orderingången för Sorting uppgick till MNOK vilket var cirka 10% lägre än våra förväntningar till följd av något lägre orderingång inom Food. Det är en följd av de tullar som Kina infört på import från USA, vilket påverkar matproducenters möjligheter att leverera till Kina, något som temporärt har försenat deras investeringar. Köp och riktkurs 300 NOK upprepas Vi bedömer att Tomra är extremt väl positionerat för att dra fördel av de olika europeiska initiativen. Vår kassaflödesvärdering indikerar ett värde på 335 NOK. Vi applicerar en rabatt på 10%. Vi upprepar Köp och riktkursen 300 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/19 15:15

9 Evolution Gaming Group Rek: BEHÅLL Riktkurs: 229 SEK Pris: 216 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Starka utsikter och vinsttillväxt fullt inprisade Evolution Gaming rapporterade ytterligare ett starkt kvartal med något bättre tillväxt än väntat och väsentligt starkare lönsamhet. Dock, efter en stark kursutveckling bedömer vi att både högre lönsamhet och fortsatt stark tillväxt återspeglas i kursen. Med begränsad uppsida till vår nya riktkurs 229 SEK (208) sänker vi rekommendationen till Behåll (Köp). Starkt tillväxt och imponerande lönsamhet Evolution Gaming hade en imponerande tillväxt på 45% under Q och med operativ hävstång från nya spel och stabila kostnader ökade EBITDA-marginalen till 49,8% från 45% under Q Bolaget höjde också lönsamhetsutsikten för 2019 till 47-49% från 44-46%. Dock bör det noteras att bolaget under 2019 gynnas av investeringar från och att marginalen kan fluktuera över tid. Dock uppger ledningen att nylanserade spel har högre operativ hävstång vilket medför att lönsamheten kan förbli starkare. Vi har höjt vårt estimat för EBITDA-marginal från 47% till 48% för p. Till följd av det höjer vi våra estimat för EBITDA med 8-11% för p. Tillväxtutsikter förblir starka Vi förväntar oss stark tillväxt under de kommande åren då bolaget dominerar inom segmentet live casino. Tillväxt bör komma från både nya spel och nya marknader. New Jersey och Pennsylvania är viktiga nya marknader. Tillväxten är också stark i Europa och Asien. Vi förväntar oss en tillväxt på cirka 18% för p. Svårt att se uppsida, vi sänker till Behåll (Köp) Även om tillväxtutsikterna är starka har vi svårt att se en uppsida i aktien under de kommande 6-12 månaderna. Aktien handlas nu över den historiska genomsnittsvärderingen och även med höjd lönsamhet i vår kassaflödesvärdering (45% från 40%) som ger 228 SEK och genom att applicera 23x 2020p EV/EBIT finner vi ett rimligt värde på 229 SEK, vilket är i linje med aktiens nuvarande kurs. Vi nedgraderar därför till Behåll (Köp), då vi förväntar oss att aktien konsoliderar under de kommande 6-12 månaderna. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/22 06:59

10 Munters Rek: BEHÅLL Riktkurs: 48 SEK Pris: 45 SEK Analytiker: Mats Liss Bättre Q2-resultat än förväntat Munters genererade 20% starkare EBITA än väntat under Q2. Skillnaden förklaras av EBITA-marginalen som blev 2 procentenheter bättre än vårt estimat. Bolaget upprepade målen för programmet Full Potential, vilket avser sänka kostnaderna med cirka 220 MSEK, även om den belgiska fabriken ännu inte är stängd. Orderingången växte med 1%, vilket var något svagare än väntat. Vi höjer våra prognoser något, men sänker riktkursen till 48 SEK (52), i huvudsak beroende på lägre konkurrentmultiplar och upprepar Behåll. Q2 Orderingången förbättrades med 1% till MSEK, något under vårt estimat på 1,9 miljarder SEK och tillväxtmomentet saktade in från nivån på 19% under Q1. Anledningen var en avmattning i Kina, inte minst inom FoodTech där efterfrågan påverkades av afrikansk svinpest. Försäljningen var i stort sett i linje med MSEK. EBITA uppgick till 245 MSEK, vilket var bättre än förväntan på 200 MSEK. Skillnaden förklaras av att EBITA-marginalen uppgick till 12,5% mot förväntade 10,2%. Affärsområdet AirTech utvecklades bäst och förbättrade EBITA med 25% efter kostnadsbesparingar. Bolaget känner sig trygga med att kunna nå målet med programmet Full Potential. Sammantaget förväntar sig Munters positiva justerade EBITA-effekter på 105 MSEK för 2019 och 210 MSEK för Vi har inkluderat omkring två tredjedelar av detta i våra estimat. Skuldsättningen är en begränsning Programmet Full Potential kommer att öka hävstången under 2019 och kvoten nettoskuld genom EBITDA på 3,8x är klart över målintervallet på 1,5-2,5x, vilket dock har godkänts av de långivande bankerna. Skuldsättningen begränsar dock handlingsutrymmet för strukturella ändringar. Ett sätt att adressera problemet är genom avyttringar och Munters har också indikerat att så skulle kunna bli fallet. Vi upprepar Behåll och sänker riktkursen till 48 SEK (52). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/22 07:42

11 Storytel Riktkurs: 144 SEK Pris: 112 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg De första kapitlen skrivs Storytel är en leverantör av streamade ljudböcker med en marknadsledande position i Norden och en snabbt växande global närvaro. På kort sikt är försäljningstillväxt i fokus, med 9 nya marknader avverkade under och 3-6 ytterligare under 2019p. De nya marknadslanseringarna kommer att utgöra den huvudsakliga tillväxtmotorn under de kommande åren, medan tillväxten sannolikt mattas i de mer mogna nordiska marknaderna. Bolagets långsiktiga affärsmodell är bevisad genom de lönsamma kärnmarknaderna i Norden (cirka 90% av intäkterna) även om investeringar i nya marknader kommer att hålla tillbaka koncernens lönsamhet på kort sikt. Med fortsatt stark tillväxt och en tydlig väg mot lönsamhet inleder vi bevakning med Köp och riktkursen 144 SEK, vilket innebär en uppsida på cirka 30%. Investment case Storytel är en pionjär inom den digitala ljudboksmarknaden, med en första lansering i Sverige Sedan dess har bolaget blivit marknadsledare i Norden och har de senaste åren inlett en global expansion, vilket kommer att utgöra den huvudsakliga tillväxtdrivaren under de kommande åren. Även om bolaget fortfarande gör förluster efter marknadsinvesteringar i nya marknader är den underliggande affärsmodellen bevisad och bolaget har nått lönsamhet på de nordiska marknaderna. Storytel har en attraktiv affärsmodell med intäkter som baseras på månadsabonnemang vilket ger återkommande intäkter med låg omsättning av kunder. Bruttomarginalen uppgår till cirka 40% och bolaget siktar på att nå en långsiktig EBITDA-marginal på 15-25% inom streamingsegmentet. Bolaget har cirka kunder i Norden och intäkter på 937 MSEK. Storytel är lönsamt på de nordiska marknaderna, vilket visar på den underliggande styrkan i affärsmodellen. Framöver förväntar vi oss att tillväxten primärt kommer att komma från marknaderna utanför Norden, då bolaget gjort ett antal lanseringar på nya marknader under de senaste åren. Med förväntat stark tillväxt under de kommande åren (genomsnittlig försäljningstillväxt på 24% för p) kopplat med en tydlig väg mot lönsamhet inleder vi bevakning med Köp. Värdering Vi värderar Storytel med en kassaflödesvärdering (WACC 11,8%, långsiktig EBITDA-marginal på 17,5% och tillväxt på medellång sikt på 20%) i kombination med en multipelbaserad värdering där den historiska genomsnittsmultipeln på bolagsvärde/försäljning på 3,7x appliceras. Genomsnittet av de två metoderna ger ett rimligt värde på 144 SEK, vilket också blir vår riktkurs. Vi inleder bevakning med Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/23 07:12

12 Kambi Group Riktkurs: 210 SEK Pris: 126 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Solid Q2-rapport Kambis Q2-intäkter var i linje med förväntningarna och vi gör endast mindre ändringar i våra estimat, delvis för att reflektera Kindreds svaga start för Q3. Dock, vi förväntar oss att USA står för tillväxt under Q3, då både New Jersey och Pennsylvania är igång med online sportsbetting, vilket tyder på att Kambi kommer ha ett starkt andra halvår. Vi nedjusterar vår riktkurs något till 210 SEK (217 SEK) och upprepar Köp. Solid Q2-rapport i linje med förväntningar Kambi rapporterade intäkter för Q2 på 21,6 MEUR, vilket var i linje med våra förväntningar, med något lägre kostnader än väntat vilket ledde till ett EBITDA 4% över våra förväntningar. Bolaget förväntar sig att kostnader växer med 3-5% resten av 2019, vilket är något under våra estimat på 4-6%. Denna lägre kostnadstillväxt är på grund av att några stater i USA väntas reglera under andra halvåret, vilket kräver färre investeringar än väntat. Starka utsikter Utsikterna för Kambi under andra halvåret är starka med NFL-säsongen som startar i september. Kambis kund Rivers Casino i New York har också lanserat sportsbetting på plats, vilket också bör ha en positiv påverkan, även om det är begränsat under Q3. Vidare, både Iowa och Indiana bör vara igång innan NFL-säsongen, vilket kan ge ytterligare tillväxt, även om ingen av Kambis kunder har annonserat en lansering i dessa stater. Framåt Q3 2019p och 2020p, bör Illinois och Tennessee ha lanserat sportsbetting där Kambis kund Rush Street är i en bra position. Nedjusterar estimat och sänker riktkurs till 210 SEK (217 SEK) Även om Q2 var i linje med förväntningarna har vi nedjusterat våra estimat något ( p ned 1-2%) till följd av Kambis största kunds Kindreds svaga start på Q3. Dock, vi tror att aktien bör utvecklas bra under andra halvåret med positivt nyhetsflöde från USA då fler stater lanserar sportsbetting. Risken att Draftkings kommer förloras som kund känns inräknat enligt oss och med en uppsida på 50% till vår riktkurs ser vi en bra risk/reward. Vår riktkurs är baserad på genomsnittet av 25x EV/EBIT på 2020p och en kassaflödesvärdering (WACC 11,2%, långsiktig EBITDA-marginal 40%). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/25 07:14

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Onsdag Onsdag Onsdag Onsdag Torsdag Lundin Petroleum Securitas DNO DSV Outokumpu

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period USA 16:30 Dallas Fed index jul DE Detaljhandel jun JP 01:50 Detaljhandel jun Tisdag Period JP 01:30 Arbetslöshet/industriproduktion jun DE 09:00 KPI Sachsen SE 09:30 BNP (prel) Q2 EMU 11:00 Barometerindikator jul DE Detaljhandel jun JP Räntebesked Onsdag Period CH 03:00 PMI jul EMU 11:00 Arbetslöshet jun EMU 11:00 BNP (est) Q2 EMU 11:00 KPI (prel) jul USA 14:15 ADP privat sysselsättning jul USA 15:45 Chicago PMI jul USA 20:00 Räntebesked Torsdag Period JP 02:30 Industri-PMI (def) jul CH 03:45 Caixin industri-pmi jul SE 08:30 Silf/Swedbank industri-pmi jul DE 09:55 Industri-PMI (def) jul EMU 10:00 Industri-PMI jul USA 15:45 Markit industri-pmi (def) jul 16:00 JP Morgan global industri-pmi jul Fredag Period EMU 11:00 PPI jun EMU 11:00 Detaljhandel jun USA 14:30 Handels- och bytesbalans jun USA 14:30 Sysselsättning jul USA 16:00 Order varaktiga varor (prel) jun USA 16:00 Michiganindex (def) jul GB 13:00 Räntebesked

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Bilia SE Saab SE Kinnevik SE Nokia FI Inga tillkännagivanden Evolution Gaming Group SE Inga tillkännagivanden Storytel SE Inga tillkännagivanden Kambi Group MT Inga tillkännagivanden Munters SE Inga tillkännagivanden Skanska SE Tomra Systems ASA NO Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.