Aktienytt. Loomis Rek: KÖP. Marknadskommentar. Veckans bolag. I fokus nästa vecka. ABB Rek: KÖP. Aktieanalys - fredag den 14 december 2018

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 14 december 2018 Marknadskommentar Uppåtgående börs Stockholmsbörsen inledde veckan starkt uppåt, men har under de två senaste dagarna präglats av nedgångar. Liknande utveckling har även observerats på de asiatiska börserna och Wall Street. Den stigande optimism som noterats på marknaden om frihandelns framtid ser med andra ord ut att ha kommit av sig något. I skrivande stund, fredag klockan 14:00, är breda OMX Stockholm upp 1,3% och storbolagsindexet OMX30 upp 1,2% för veckan. ABB Riktkurs: 23 CHF Pris: 20 CHF Försäljning av Power Grids närmar sig Nikkei Asian Review rapporterar att Hitachi är nära ett köp av ABB:s Power Grids för miljarder JPY (5,3-7,1 miljarder USD). ABB förväntas avyttra Power Grids till ett eget bolag där Hitachi kommer att förvärva 50%, vilket över tid väntas bli 100%. Både ABB och Hitachi bekräftar att de för diskussioner om att utöka och omdefiniera ett strategiskt partnerskap som etablerades under december Om avtalet sker med kontanta medel kan ABB återstarta sitt återköpsprogram eller vidta andra former av distribution till aktieägarna. Vi upprepar Köp och riktkursen 23 CHF. Loomis Riktkurs: 370 SEK Pris: 296 SEK Stabil utveckling Loomis ser ut att starta 2019 starkt. Omstruktureringen av Frankrike och Sverige genererar nu höga marginallyft i Europa. Utrullningen av Safepoints i USA indikerar ytterligare ett år av hög ensiffrig organisk tillväxt med marginaler över snittet. Vi upprepar Köp och riktkursen 370 SEK. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker ABB Köp 23 CHF 20 CHF William Mackie Loomis Köp 370 SEK 296 SEK Aymeric Poulain Volvo Köp 140 SEK 118 SEK Mats Liss Nokia Köp 6 EUR 5 EUR Sébastien Sztabowicz UPM Köp 33 EUR 23 EUR Mikael Jafs Telia Köp 47 SEK 43 SEK Stefan Billing Alfa Laval Köp 265 SEK 197 SEK Johan Eliason Saab Köp 430 SEK 340 SEK Douglas Lindahl Hemfosa Köp 89 SEK 73 SEK Jan Ihrfelt, CFA Nyfosa Köp 53 SEK 41 SEK Jan Ihrfelt, CFA Nästa vecka väntar vi räntebesked från Riksbanken, BOE och BOJ. Vi väntar även BNP-siffror från USA.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1,3% OMXS30 1,2% DJIX 0,9% NASDAQ 1,5% 544,9 1471, ,4 7070,3 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 SE10Y 0 US10Y 3 USD/SEK 0,6% EUR/SEK -0,3% 0,458 % 2,882 % 9,09 10,26 Uppåtgående börs Denna vecka har återigen präglats av Brexit-dramatik. Det var ursprungligen tänkt att Storbritanniens parlament skulle rösta om premiärminister Theresa Mays framförhandlade Brexitavtal i tisdags, men omröstningen blev istället uppskjuten till senast 21 januari Istället ägde en annan omröstning rum i veckan: en misstroendevotering mot premiärministern. May klarade dock omröstningen med en majoritet på 63%. I Sverige meddelade Annie Lööf vid en pressträff i måndags att Centerpartiet inte lyckats nå någon överenskommelse med Socialdemokraterna och kommer därmed att rösta nej till deras partiledare, Stefan Löfven, i den kommande statsministeromröstningen. Även Liberalerna valde att rösta nej i samma fråga, vilket ledde till att Löfven röstades ned under fredagens statsministeromröstning. Under onsdagens budgetomröstning i riksdagen gick däremot Moderaternas och Kristdemokraternas budget, med stöd av Sverigedemokraterna, igenom. På bolagsfronten har det framkommit att transporttjänsten Uber har valt Morgan Stanley som bank inför den kommande börsnoteringen. Uber kan komma att värderas till uppemot 120 miljarder dollar inför nästa års notering. I onsdags meddelade Amazon att de för tillfället inte kommer att lansera en svensk hemsida, utan istället ska dotterbolaget, Amazon Web Services, öppna serverhallar för molntjänster i Mälardalen. Stockholmsbörsen steg rejält på tisdagen med stöd av en ökad optimism kring de amerikansk-kinesiska handelssamtalen samt av positiva makrodata från Tyskland. Uppgången leddes av Autoliv och Altas Copco, som båda fått positiva mäklarkommentarer. Även Autoliv steg under tisdagen efter att ha fått draghjälp i form av höjd rekommendation av amerikanska KeyBank och efter nyheten om att Kina överväger att sänka tullarna på bilar från USA från 40% till 15%. Under onsdagen handelsstoppades ABB på förmiddagen sedan japanska Nikkei rapporterat att bolaget förhandlar om att sälja Power Grids till Hitachi. Krisdrabbade Starbreeze hämtade igen en mindre del av senare tids kurskollaps genom att stiga 45% till 89 öre. Bolaget uppgav på onsdagen att det ska fokusera på kärnverksamheten och att man ska söka partners för att finansiera verksamheten. Telia har sålt sitt innehav i Kcell till Kazakhtelecom. För sina aktier får Telia 446 miljoner dollar och bolaget räknar med att redovisa en vinst på 1,1 miljarder kronor. Teliaaktien har under veckan stigit med mer än 3%. Fortsatt bland telekomleverantörerna har Nokia ökat med ungefär 6,5% under veckan sedan Bank of America Merrill Lynch lagt bolaget till sin lista över bankens bästa idéer och Ericsson med nästan 4% till viss del tack vare Oranges vd som sagt att bolaget föredrar Nokia och Ericsson som leverantörer av 5G i Frankrike.

3 ABB Riktkurs: 23 CHF Pris: 20 CHF Analytiker: William Mackie P/E 17 20,5 P/E 18 15,3 P/E 19 13,4 EV/EBIT 17 14,0 EV/EBIT 18 11,3 EV/EBIT 19 10,2 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 0,78 CHF 0,82 CHF 0,86 CHF Direktavkastning 17 3,2% Direktavkastning 18 4,1% Direktavkastning 19 4,3% Net Debt/EBITDA 17 0,4 Net Debt/EBITDA 18 0,9 Net Debt/EBITDA 19 0,6 Försäljning av Power Grids närmar sig Nikkei Asian Review rapporterar att Hitachi är nära ett köp av ABB:s Power Grids för miljarder JPY (5,3-7,1 miljarder USD). ABB förväntas avyttra Power Grids till ett eget bolag där Hitachi kommer att förvärva 50%, vilket över tid väntas bli 100%. Både ABB och Hitachi bekräftar att de för diskussioner om att utöka och omdefiniera ett strategiskt partnerskap som etablerades under december I den övre delen av det spekulerade priset kommer nyheten att vara positiv. Om avtalet sker med kontanta medel kan ABB återstarta sitt återköpsprogram eller vidta andra former av distribution till aktieägarna. Vi upprepar Köp och riktkursen 23 CHF. Ryktas om 50% av Power Grids för upp till 7,1 miljarder USD Om priset skulle bli 7,1 miljarder USD indikerar det ett värde för Power Grids på över 14 miljarder USD, vilket är över vårt bedömda värde på 11,6 miljarder USD. Om ABB erhåller 6-7 miljarder USD kommer de att hålla, pro forma, upp till cirka 2 miljarder USD i nettokassa. Det möjliggör återköpsprogram, extrautdelningar eller tilläggsförvärv. Risker finns Det finns många risker. Om enbart 50% säljs kommer ABB att vara beroende av en partner vilket kan begränsa möjligheterna att få maximalt betalt för återstående del. En förståelse för avtalsdetaljerna och villkoren för de 50% som kvarstår kommer att vara kritiskt. Förutom priset kommer tajming och kostnader relaterade till transaktionen också påverka det antagna värdet för ABB:s aktieägare. Slutsatser Vi anser att en avyttring av Power Grids skulle vara ett utmärkt strategiskt steg framåt som frigör kapital som istället kan användas för verksamhet med högre tillväxt och bättre avkastning. Full förståelse för påverkan på aktien beror på pris och transaktionens villkor, även om artikeln indikerar en positiv utgång. Vår riktkurs har en tidshorisont på 12 månader och inkluderar ett värde för Power Grids på 11,6 miljarder USD. Vi upprepar Köp och riktkursen 23 CHF. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/12/12 13:19 (GMT)

4 Loomis Riktkurs: 370 SEK Pris: 296 SEK Analytiker: Aymeric Poulain P/E 17 15,5 P/E 18 14,0 P/E 19 12,4 EV/EBIT 17 13,0 EV/EBIT 18 11,8 EV/EBIT 19 10,0 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 9,00 SEK Direktavkastning 17 2,9% Direktavkastning 18 3,5% Direktavkastning 19 3,9% Net Debt/EBITDA 17 1,2 Net Debt/EBITDA 18 1,1 Net Debt/EBITDA 19 0,7 10,28 SEK 11,67 SEK Stabil utveckling Loomis ser ut att starta 2019 starkt. Omstruktureringen av Frankrike och Sverige genererar nu höga marginallyft i Europa. Utrullningen av Safepoints i USA indikerar ytterligare ett år av hög ensiffrig organisk tillväxt med marginaler över snittet. Vi upprepar Köp och riktkursen 370 SEK. Order på Safepoints Verksamheten i USA fick i november en order på 1000 Safepoints, vilket indikerar att investeringarna i försäljning och IT snabbt betalar sig och att prognoserna för organisk tillväxt och marginaler nu ser försiktiga ut. Andra större avtal kan vara på gång. Förvärv driver tillväxten i Europa och omstruktureringar höjer marginalerna för 2019p. Värdering Loomis erbjuder tillväxt till ett rimligt pris. Riktkursen motsvarar 15,5x P/E på 2019p. Detta är fortfarande över det historiska snittet, men reflekterar den höga utvecklingen i det fria kassaflödet de kommande åren. Samtidigt bör framtida affärer fortsätta att höja avkastningen på eget kapital, något våra estimat inte kan räkna in. Vi upprepar Köp och riktkursen 370 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/12/10 06:32 (GMT)

5 Volvo Riktkurs: 140 SEK Pris: 118 SEK Analytiker: Mats Liss Föreberedelser för Brexit Brexit, marknadsutsikter och utsläpp har varit viktiga frågor för Volvo. Bolaget verkar förbereda sig för olika Brexit-scenarion, liksom de flesta konkurrenter, förutom DAF, har bolaget produktion utanför Storbritannien. Marknaderna ser ut att fortsätta starkt även om jämförelsetalen är tuffa i Europa. I USA ser efterfrågan ut att hålla upp väl även om dotterbolaget Macks produktion lider av vissa leverantörsproblem. När det gäller utsläppsproblemen förhandlar Volvo fortfarande med myndigheter över hur problemet ska hanteras. Bolaget hoppas på ett beslut innan rapporten för Q4, vilket vi ser som en nödvändighet för en eventuell extrautdelning. Vi gör mindre förändringar i vår prognos och anser att Volvoaktien erbjuder ett bra värde med ett framåtblickande P/E på 9x (7x exklusive nettokassa). Vi sänker riktkursen till 140 SEK (150) och upprepar Köp. Brexit En hård Brexit medför troligen importtullar på cirka 15-20% för lastbilar som importeras till Storbritannien. Av konkurrenterna är det bara Paccar (DAF) som har produktion i Storbritannien. Paccar är i huvudsak monteringsinriktat och merparten av komponenterna importeras. Det innebär att importtullarna kommer att föras vidare till kunderna, vilket kommer att ha en negativ effekt på efterfrågan initialt. Volvo förbereder sig för en hård Brexit genom att planera för leveranser före den 28 mars. Tuffa jämförelsetal i Europa Volvo har särskilt gynnats av starka lastbilsmarknader i Europa och USA och vi förväntar oss stabila marknader även under Dock är jämförelsetalen i Europa tuffa. I Europa skedde prishöjningar den 1 januari 2018, vilket föranledde förköp. Under Q uppgick antalet order på lastbilar till och vi förväntar oss siffran uppgår till lastbilar för Q I USA var ACT-orderstatistiken ned med 15% under november, men efterfrågan ser ut att hålla upp väl överlag. Dock möter uppskalningen av produktion hos Mack oväntade leverantörsproblem. Utsläppslösning öppnar upp för extrautdelning Volvo utreder fortfarande hur utsläppsproblemen ska hanteras och målet är att ha en lösning på plats till styrelsemötet i januari som beslutar om utdelning, men det är amerikanska och europeiska myndigheter som styr tidplanen. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 140 SEK (150). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/12/13 06:02 (GMT)

6 Nokia Riktkurs: 6 EUR Pris: 5 EUR Analytiker: Sébastien Sztabowicz Återhämtningsstory utan krävande värdering Nokia erbjuder en attraktiv återhämtningsstory med bättre intäkter och marginaler de kommande kvartalen med en betydande uppsida framöver och en begränsad nedsida som följd av en värdering som inte är krävande. Vi upprepar Köp och riktkursen 6 EUR. Investment case Vi bedömer att Nokia erbjuder en attraktiv återhämtningsstory då; 1) Ny investeringscykel byggs upp drivet av 5G och nätverksmarknaden kan visa tillväxt igen 2019p-2020p; 2) Koncernens intäkter stabiliseras i år med oförändrad försäljning i jämförbara enheter, men väntas växa med 3% respektive 4% för 2019p respektive 2020p, drivet av nya produkter; 3) Licensverksamheten expanderar materiellt och ser ut att kunna växa till 1,7 miljarder EUR i intäkter 2020p; 4) Väsentligt marginallyft fram till 2020p, till cirka 14,2% från 9,5% för 2018p i justerad rörelsemarginal tack vare högre bruttomarginaler och lägre rörelsekostnader.; 5) En aktieägarvänlig utdelningspolicy med cirka 4-5% i hållbar direktavkastning. Katalysatorer Vi ser några katalysatorer för de kommande månaderna; 1) Accelererande intäkter och marginaler från Q4; 2) Några flaggskeppsavtal inom 5G eller licensiering Värdering Vi upprepar Köp och riktkursen 6 EUR (DCF med 9% WACC, justerad rörelsemarginal 12%) och bedömer att aktien kan handlas över 7 EUR vid slutet av 2020p (14x 2020p kassajusterat P/E). Värderingen ser ganska attraktiv ut vilket begränsar nedsidan de kommande månaderna. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/12/12 06:23 (GMT)

7 UPM Riktkurs: 33 EUR Pris: 23 EUR Analytiker: Mikael Jafs Säkrare än vad marknaden tror Vi bedömer att UPM har flera intressanta sätt att växa. De tre områden som vi ser som mest intressanta är det potentiella massabruket på 2 mton i Uruguay, expansionen av förnybart transportbränsle, och det potentiella steget in mot biokemikalier. Alla dessa investeringar använder trä som råmaterial. Om de blir framgångsrika, skulle de öka lönsamheten substantiellt. Vi upprepar Köp. Riktkursen är 33 EUR. Den starka balansräkningen skyddar dessutom direktavkastningen på 5%. Bolagets profil UPM har minskat papperskapaciteten och investerat i verksamhet med högre tillväxt. Samtidigt har man betalat ner skulderna och i framtiden siktar man på att dela ut 50% av verksamhetens kassaflöde till aktieägarna. Vi bedömer att den långsiktiga avkastningen på eget kapital uppnår 16% vid 2023p. Massamarknaden kommer inte att tillföras några avgörande kapacitetstillskott före 2021 och vi ser goda möjligheter till fortsatt goda marginaler för massa under 2019p vilket står i motsats till dagens konsensusbild. Investment case Oro för lägre BNP-tillväxt har gjort att aktien har utvecklats mycket svagt sedan slutet på september. Detta innebär att vi bedömer att en hel del negativt har diskonterats av marknaden. Dock förväntas priser för andra produkter, som papper, öka vid inledningen av nästa år mot bakgrund av fortsatta kapacitetsminskningar, vilket kan motverka eventuella negativa inslag. Katalysatorer Nyhetsflödet gällande papperpriser och Q4-resultatet vid slutet av januari kan utgöra katalysatorer. Dessutom, eftersom massamarknaden befinner sig i en bra tillgång/efterfrågan-situation, förväntar vi oss att lagerminskningar i Asien upphör och resulterar i ett stabilt massapris på en god nivå. Värdering Aktien handlas till ett P/BV på cirka 1,2x, med en direktavkastning på 5%. Den pågående omvandlingsprocessen har resulterat i att den långsiktiga avkastningen på eget kapital stiger mot 12%, från de senaste årens 6-7%. Vi bedömer inte att marknaden har prisat in detta som en uthållig nivå. Vi använder ett mål för P/BV på 1,75x, vilket ger en riktkurs på 33 EUR. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/12/12 06:23 (GMT)

8 Telia Riktkurs: 47 SEK Pris: 43 SEK Analytiker: Stefan Billing En högavkastande lågriskinvestering Telia har förvandlats till en nordisk-baltisk operatör med en stark position inom fast och mobil telefoni. Aktien erbjuder cirka 8% i avkastning för de kommande 2,5 åren genom höjda utdelningar och återköp av aktier. Vi bedömer att det hållbara fria kassaflödet och utdelningskapaciteten kommer att uppgå till cirka 8% från andra halvåret 2021p efter att de fulla förvärvssynergierna har realiserats. Enligt vår bedömning är den typen av avkastning alldeles för hög givet bolagets lågriskprofil. Vi upprepar Köp och riktkursen 47 SEK. Investment case Telia genomgår en stegvis omvandling till ett renodlat nordiskt-baltiskt telekombolag. Förvärvet av fastnätsbolaget Get & TDC Norway blev nyligen klart och gör Telia till en fullt integrerad operatör i Norge, vilket sänker affärsrisken. Samtidigt har Telia under senare tid varit ganska tydliga med att de inte bara vill vara en innehållsdistributör utan att innehåll i sig är en viktig pusselbit för framtiden. Med detta som bakgrund anser vi att förvärvet av Bonnier Broadcasting (TV4/C More) är strategiskt intressant. Framöver bedömer vi att Telias EBITDA ökar genom förvärvskonsolidering och synergier. Vi bedömer även att investeringsnivån kommer att sjunka efter de senaste årens förhöjda nivåer. Som en följd förväntar vi oss att bolaget guidar för ett högre fritt kassaflöde och en något höjd ordinarie utdelning för 2019p. Värdering Vår riktkurs på 47 SEK baseras på en kassaflödesvärderad summan-avdelarna med kostnad för kapital på 7,5-9% för olika marknader och affärsområden. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/12/12 06:23 (GMT)

9 Alfa Laval Riktkurs: 265 SEK Pris: 197 SEK Analytiker: Johan Eliason Planer att avyttra Greenhouse Alfa Laval meddelade idag att man kommer att sälja den återstående Greenhouseverksamheten till priset MSEK, vilket indikerar godkända EV/sales på 0,6-0,7x. Affären ska avslutas under H1 2019p och stöttar vår bedömning om att det finns potential till extrautdelning på upp till 8 SEK per aktie. Vi upprepar Köp och riktkursen 265 SEK. Säljer till LU-VE Group Alfa Laval meddelade idag att man kommer att sälja huvuddelen av den återstående Greenhouseverksamheten, vilket inkluderar verksamheten med kommersiella och industriella luftvärmeväxlare, till italienska LU-VE Group. Denna del har haft en omsättning på mer än 1 miljard SEK och 400 anställda i Italien, Finland och Indien. Priset indikerar EV/sales på 0,6-0,7x Enligt LU-VE kommer priset att vara beroende av EBITDA-utvecklingen för p, men förväntas i dagsläget ligga på MSEK. Detta indikerar EV/sales på 0,6-0,7x, vilket är något över det pris vi bedömde var möjligt att få ut för Greenhouseverksamheten (5x). Om vi adderar intäkterna från de tidigare två Greenhouseförsäljningarna uppnår vi en total kassapåverkan på runt 0,5x EV/Sales, vilket generellt är i linje med våra förväntningar. Potential till extrautdelning Detta är en mindre affär, men den stöttar vår bedömning om att det finns potential till extrautdelning på upp till 8 SEK per aktie och ändå ligga kvar under 1x nettoskuld/ebitda. Riktkursen på 265 SEK baseras på konkurrentvärdering och DCF. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/12/12 08:32 (GMT)

10 Saab Riktkurs: 430 SEK Pris: 340 SEK Analytiker: Douglas Lindahl Förändrad riktkurs Vi uppdaterar vår modell och inkluderar nu nyemissionen på 6 miljarder SEK samt det nya antalet utestående aktier. Dessa tekniska förändringar innebär att vi har en ny riktkurs på 430 SEK (447,83), vilket innebär en uppsida på cirka 25% från nuvarande kurs. Vår riktkurs på 430 SEK baseras på en viktning med 85% från en kassaflödesanalys och 15% från 14x EV/EBIT 2020p. Vi upprepar Köp. Villkor för nyemissionen Saab har meddelat att nyemissionen uppgår till högst MSEK. De kommer att emittera stycken nya aktier, varav är A- aktier och är B-aktier. Det innebär att antalet aktier ökar med cirka 25%. Teckningskursen för nyemissionen är 255 SEK per aktie. Huvudägarna av Saab, Investor, Knut och Alice Wallenbergs Stiftelse, Första AP-fonden, AFA Försäkring och Gladiator, har alla åtagit sig att teckna sin pro rata-andel av nyemissionen. Sammantaget är aktieägare som representerar 54,4% av aktierna och 60,7% av rösterna i Saab positiva till nyemissionen. Teckningsperioden sträcker sig från 29 november till 14 december 2018, med besked kring utfallet av nyemissionen omkring den 20 december Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/12/10 06:13 (GMT)

11 Hemfosa Riktkurs: 89 SEK Pris: 73 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA Stabilitet som lönar sig Nyfosa blev avknoppat från Hemfosa den 23 november. Hemfosa med sina stabila hyresgäster, långa kontrakt och mindre cyklisk påverkan, bör vara av intresse för investerare som söker lägre risk. Med många likheter till den kommersiella bostadsmarknaden, förväntar vi oss att Hemfosa handlas med ett litet premium. Vi sätter vår första riktkurs på det nya Hemfosa till 89 SEK (143 SEK) och inleder bevakning av nya Hemfosa med en Köprekommendation. Ett väldigt fokuserat bolag Hemfosa är ett fastighetsbolag som specialiserar sig på fastigheter för kommunservice. Sverige är den största marknaden (69% av det totala fastighetsvärdet), Norge står för 26% och Finland för 5%. Inom kommunservicefastigheter står kontor för 29%, utbildning för 24%, hälsofaciliteter för 21% och juridiska fastigheter för 14%. Kommunservicefastigheter ger stabilitet Kommunservicefastigheter karakteriseras av långa kontrakt och stabila avkastningar relativt risken. En majoritet av Hemfosas hyror kommer ifrån regering, län och kommuner med noll risk för ickebetalning. Den genomsnittliga avtalslängden har ökat till 6,7 år (5,7 år innan avknoppningen). På grund av högre anpassning av lokalerna, är kapacitetsutnyttjandet också högre än för kontor. Med en snabb befolkningstillväxt i Norden, väntas efterfrågan på kommunservicefastigheter öka i framtiden. En delning som skapar värde Även om Hemfosa har slagit Carnegie real estate index med sex procentenheter i år, tror vi att det finns mer att hämta från avknoppningen nästa år. Investerare som har letat efter stabilitet har tidigare tvingats utstå Nyfosas portfölj som var exponerad mot den mer volatila kontorsmarknaden, ofta i mindre eller regionala städer i Sverige. Hemfosa lär handlas till premium Hyresökningar i kommunservicefastigheter är mindre volatila än i den mer cykliska kontorsmarknaden. Historiskt har investerare varit villiga att betala ett premium relativt till sektorsnittet för bolag med exponering mot bostäder, och vi tror att detta är fallet för kommunservicefastigheter också. Vi inleder bevakning av nya Hemfosa med ett premium på 5% till vår förväntade 12m NAV (84 SEK). Med ett premium på 5% får vi riktkursen 89 SEK (143 SEK). Med en substantiell uppsidapotential inleder vi bevakning med en Köprekommendation. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/12/12 06:40 (GMT)

12 Nyfosa Riktkurs: 53 SEK Pris: 41 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA Spänn fast säkerhetsbältena Nyfosa delades ut från Hemfosa den 23 november. Med en utmärkt historik för VD, Jens Engwall, bolagets relativa litenhet och en intressant affärsmodell anser vi att bolagets chanser är goda, särskilt som bolaget är ett av de billigaste under vår täckning. Vi sätter riktkursen till 53 SEK och inleder bevakning med Köp. Fokus på regionala städer Nyfosa är ett svenskt opportunistiskt kassaflödesdrivet fastighetsbolag som fokuserar på transaktioner. Kontor utgör det största tillgångsslaget med 49% av portföljvärdet, följt av lager och logistik med 38% och övrigt med 13%. Portföljen är utspridd över Sverige med cirka två tredjedelar utanför Stockholm, Göteborg och Malmö. Mer än 15% av resultatet kommer från Söderport som är ett joint-venture med Sagax som fokuserar på logistik och lager i Stockholm och Göteborg. Transaktioner i fokus Nyfosa är öppna för att göra transaktioner oavsett fastighetskategori, region eller storlek på transaktionen. Det innebär att även bostadsfastigheter kan bli aktuella. Bolaget avser att köpa fastigheter som är utanför större bolags primärfokus. Nyfosa kan även delta i transaktioner som andra investerare uppleverer vara för komplexa. Välbeprövad historik VD, Jens Engwall, har en lång beprövad historik av att göra förvärv. Han expanderade Kungsledens fastighetsportfölj från 5 miljarder SEK 1999 till 25 miljarder SEK Han grundade även Hemfosa och växte den portföljen från 0,3 miljarder SEK 2009 till 46 miljarder SEK innan utdelningen av Nyfosa. Bolaget har som mål att växa tillgångarna till 25 miljarder SEK jämfört med nuvarande 15 miljarder SEK. Överdrivet stor rabatt Med en rabatt på 35% för nästa års NAV är Nyfosa en av de billigaste fastighetsaktierna som bevakas av oss. Med en spridd portfölj, ingen historik och en stor andel av tillgångarna utanför de tre största städerna anser vi att en rabatt till NAV på 15% är motiverad. Givet det och en förväntad NAV på 63 SEK i september 2019 kommer vi fram till en riktkurs på 53 SEK. Med ett 2019p P/FFO på 8,8x anser vi att nedsidesrisken är begränsad och inleder bevakning med Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/12/13 06:59 (GMT)

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Tisdag Q4 MQ Onsdag Q1 Kappahl

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period EMU 11:00 Inflation nov USA 14:30 Empire manufacturing index dec USA 16:00 NAHB husmarknadsindex dec Tisdag Period DE 10:00 IFO-index dec USA 14:30 Bostadsbyggande nov Onsdag Period JP 00:50 Handelsbalans nov EMU 11:00 Byggproduktion okt USA 14:30 Bytesbalans Q3 USA 16:00 Försäljning befintliga bostäder nov USA 20:00 Fed: räntebesked KI 09:00 Konjunkturbarometer dec KI 09:15 Konjunkturprognos Torsdag Period EMU 10:00 Bytesbalans okt USA 14:30 Philadelphia Fed index dec USA 16:00 Ledande indikatorer nov SE 09:30 Riksbanken: räntebesked och penningpolitisk rapport GB 13:00 BOE: räntebesked JP BOJ: räntebesked Fredag Period JP 00:50 KPI nov SE 09:30 SCB: detaljhandel nov GB 10:30 BNP (def) Q3 USA 14:30 BNP (def) Q3 USA 14:30 Order varaktiga varor (prel) nov USA 16:00 Privata inkomster och konsumtion nov USA 16:00 Michiganindex (def) dec

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) ABB CH Loomis SE Inga tillkännagivanden Volvo SE Nokia FI Inga tillkännagivanden UPM FI Inga tillkännagivanden Telia SE Inga tillkännagivanden Alfa Laval SE Inga tillkännagivanden Saab SE ,3 Hemfosa SE ,5 Nyfosa SE Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.