Aktienytt. Kinnevik Rek: KÖP. Marknadskommentar. Veckans bolag. I fokus nästa vecka. Stora Enso Rek: KÖP

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 20 september 2019 Marknadskommentar Blandade resultat Stockholmsbörsen inledde veckan nedåt och bröt därmed föregående veckas positiva trend. Mot slutet av veckan återhämtade sig dock marknaden och i skrivande stund, fredag kl 13, är OMXS30 oförändrat jämfört med förra veckans stängningskurs, medan det bredare OMXSPI har stigit marginellt med 0,2%. Stora Enso Riktkurs: 13 EUR Pris: 11 EUR Kinnevik Riktkurs: 322 SEK Pris: 261 SEK Kapitalmarknadsdag Fokus på bioekonomi Vi anser Stora Ensos kapitalmarknadsdag 2019 som högst relevant och intressant. Bolaget är i gott skick och till följd av god marknadstillväxt upprepar bolagets ledning att de ser stark lönsam tillväxt inom alla strategiska områden. Efter omstruktureringen av Bergvik har bolaget adderat 1,4 miljoner hektar skog till den egna balansräkningen. Till följd av det, men även ledningens optimism när det gäller potentialen för skogsverksamheten, kommer bolaget att förändra sin rapporteringsstruktur och till nästa år kommer skog att bli ett nytt och viktigt affärsområde. Vi upprepar Köp och riktkursen 13 EUR. Feedback från kapitalmarknadsdag Kinnevik höll en kapitalmarknadsdag i Stockholm med fokus på mindre och onoterade innehav.de huvudsakliga intrycken var att Kinnevik har stora ambitioner att växa den onoterade portföljen och har som mål att nå en 50/50-fördelning mellan noterat och onoterat. Vi behåller vår positiva syn och upprepar Köp men sänker riktkursen till 322 SEK (330). Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Stora Enso Köp 13 EUR 11 EUR Ola Soedermark Kinnevik Köp 322 SEK 261 SEK Markus Gustafsson Hennes & Mauritz Behåll 185 SEK 189 SEK Markus Borge Heiberg Norsk Hydro Köp 43 NOK 33 NOK Ola Soedermark Wärtsilä Köp 13 EUR 10 EUR Johan Eliason Fabege Köp 168 SEK 154 SEK Jan Ihrfelt, CFA Husqvarna Köp 96 SEK 81 SEK Johan Eliason Nokian Renkaat Köp 32 EUR 26 EUR Thomas Besson Entra Köp 161 NOK 139 NOK Albin Sandberg Outokumpu Minska 2 EUR 3 EUR Ola Soedermark Makrostatistiken är fortsatt i fokus.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 0,2% OMXS30 0,0% DJIX -0,5% NASDAQ 0,1% 629,9 1665, ,8 8182,9 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y -8 US10Y 20 USD/SEK 0,9% EUR/SEK 0,5% -0,21 % 1,781 % 9,70 10,72 Marknadskommentar Avstämning kl. 13:00 Blandade resultat Den gångna helgens drönarattack mot det saudiska oljebolaget Saudi Aramcos verksamhet fick både oljepris och oljebolagsaktier att stiga i början av veckan. Produktionsbortfallet uppskattas till runt 5% av den globala oljetillgången, men Saudi Aramco meddelade senare att man räknar med att återuppta produktionen och att man redan i slutet av september kommer vara tillbaka på samma produktionsnivå som innan attackerna. Detta fick oljepriset att falla tillbaka något. I Sverige presenterade klädjätten H&M försäljningssiffror för det tredje kvartalet. Utfallet var näst intill identiskt med förväntningarna men aktien sjönk likväl. Aktien återhämtade sig dock mot slutet av veckan, delvis tack vare en riktkursökning från Kepler Cheuvreux, som justerade kursen med 20 kr till 185 kr. Mycket fokus låg också på investmentbolaget Kinnevik, som meddelade att man säljer en stor andel av aktierna i klädbolaget Zalando, för att i stället satsa på mindre och onoterade bolag. Samtidigt annonserades att den ordinarie aktieutdelningen framöver kommer utgå, till förmån för extrautdelningar. Marknaden gav nyheterna ett svalt mottagande och aktien sjönk initialt med 1,9%. I USA präglades veckan av räntebeskedet från Federal Reserve. Precis som marknaden förväntat sänktes styrräntan med 25 punkter men Fedchefen Jerome Powell poängterade att man ser ljust på ekonomin och att sänkningen endast är en försäkring mot sämre tider. De amerikanska börserna reagerade initialt med fallande kurser men återhämtade sig sedan. De amerikanska långräntorna föll på beskedet. Stålbolagen hade en tuff vecka, där amerikanska US Steels vinstvarning drog med sig svenska SSAB. US Steel var det tredje amerikanska stålbolaget att vinstvarna på kort tid och anledningen var en svagare europeisk marknad. US Steels aktie rasade med 11%, medan SSAB:s aktie föll drygt 3%. Även fraktbolaget Fedex rapporterade och sänkte samtidigt vinstprognoserna för kommande år, på grund av handelsspänningar och en svagare global makromiljö. Fedex aktiekurs betraktas ibland som en ledande indikator när det gäller den amerikanska konjunkturen och har tidigare kunnat peka ut kommande avmattningar.

3 Stora Enso Riktkurs: 13 EUR Pris: 11 EUR Analytiker: Ola Soedermark P/E 18 12,4 P/E 19 10,2 P/E 20 9,3 EV/EBIT 18 10,9 EV/EBIT 19 10,5 EV/EBIT 20 9,3 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 0,50 EUR 0,50 EUR 0,53 EUR Direktavkastning 18 3,4% Direktavkastning 19 4,5% Direktavkastning 20 4,8% Net Debt/EBITDA 18 1,4 Net Debt/EBITDA 19 1,8 Net Debt/EBITDA 20 1,5 Kapitalmarknadsdag fokus på bioekonomi Vi anser Stora Ensos kapitalmarknadsdag 2019 som högst relevant och intressant. Bolaget är i gott skick och till följd av god marknadstillväxt upprepar bolagets ledning att de ser stark lönsam tillväxt inom alla strategiska områden. Efter omstruktureringen av Bergvik har bolaget adderat 1,4 miljoner hektar skog till den egna balansräkningen. Till följd av det, men även ledningens optimism när det gäller potentialen för skogsverksamheten, kommer bolaget att förändra sin rapporteringsstruktur och till nästa år kommer skog att bli ett nytt och viktigt affärsområde. Vi upprepar Köp och riktkursen 13 EUR. Skog är nyckeln för bioekonomin För att fullt ut kapitalisera på bioekonomin är det en nyckel att äga skog. Efter omstruktureringen av Bergvik kontrollerar Stora Enso nu Bergvik Väst, vilket adderar 1,4 miljoner hektar skogsmark. Då Stora Enso bedömer att de kommer att kunna förvalta skogen på ett mer produktivt sätt än tidigare förväntar sig bolaget en ökad tillväxt till en hög takt på 4%. Som en konsekvens ser Stora Enso en möjlighet att öka avverkningen med 10-15% jämfört med tidigare planer. Till nästa år kommer Stora Enso rapportera operativt data och ekonomiska resultat för den nya skogsdivisionen som också innehar 0,25 miljoner hektar skog i Finland. Vi anser att den förändringen är positiv, förutom bättre transparens är det troligt att dolda värden frigörs. Ambitiösa planer för skogsprodukter Generellt är sågverksindustrin mycket cyklisk och erbjuder mager lönsamhet över en cykel. Dock, Stora Ensos skogsverksamhet är annorlunda. Genom åren at verksamheten utvecklats till en träbaserad leverantör av lösningar. Vinsttillväxten har varit imponerande med försäljning som växer 3-4% för de senaste 4 åren samtidigt som EBITmarginalen ökat till 10% från 5%. Stora Enso ser en god långsiktig tillväxt. Fina värden Omvandlingen av bolaget har resulterat i en avkastning på eget kapital som ökat från 6% till 13%. Vi tror inte att förbättringen i avkastning sedan 2013 har fullt ut reflekterats i värderingsmultiplarna. Vi upprepar Köp och riktkursen 13 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/120 07:31

4 Kinnevik Riktkurs: 322 SEK Pris: 261 SEK Analytiker: Markus Gustafsson P/E 18 55,3 P/E 19 27,4 P/E 20 24,0 EV/EBIT 18 52,8 EV/EBIT 19 26,9 EV/EBIT 20 22,7 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 8,25 SEK 0,00 SEK 0,00 SEK Direktavkastning 18 2,9% Direktavkastning 19 0,0% Direktavkastning 20 0,0% Net Debt/EBITDA 18 1,2 Net Debt/EBITDA 19 0,6 Net Debt/EBITDA 20-0,5 Feedback från kapitalmarknadsdag Kinnevik höll en kapitalmarknadsdag i Stockholm med fokus på mindre och onoterade innehav. Bland talarna fanns representanter från Betterment, Monese, Pleo, Livongo, Omio, GFG och Kolonial. De huvudsakliga intrycken var att Kinnevik har stora ambitioner att växa den onoterade portföljen och har som mål att nå en 50/50-fördelning mellan noterat och onoterat. Flera av bolagen har stor potential att växa och utvecklas till starka och mogna bolag på sikt, men det kommer att ta tid och kräva tilläggsinvesteringar från Kinnevik innan de blir lönsamma. Vi behåller vår positiva syn och upprepar Köp men sänker riktkursen till 322 SEK (330). Nya prioriteringar framöver Kinneviks nya prioriteringar framöver är att: 1) utveckla portföljen mot högre andel tillväxtbolag; 2) stärka portföljdistributionen över sektorer, faser och tid till likviditet; 3) Omallokera kapital mer dynamiskt genom försäljningar när den unga portföljen mognar. Vår slutsats är att Kinnevik kommer att sälja aktier i noterade och mogna tillgångar för att finansiera nya och tilläggsinvesteringar i tillväxtbolag. För att ombalansera portföljen kommer de sannolikt minska exponeringen mot marknadsplatser (marketplace) och e-handel, vilket för närvarande utgör 40% av NAV. Stor pipeline av investeringar Efter utdelningen av Millicom kommer Kinnevik ha en 64/34-fördelning mellan noterade och onoterade bolag. Målet är en fördelning på 50/50 på lång sikt, vilket innebär att fler investeringar kommer att ske i onoterade bolag på bekostnad av noterade bolag. Målet vid nya investeringar är att inleda med en tredjedel av investeringen initialt följt av två tredjedelar senare. Då Kinnevik har flera innehav med bara en initial investering kommer det att ske ett antal tilläggsinvesteringar under innehavsperioden. Dock, som ett resultat av försäljningen av Zalandoaktier har Kinnevik nu en skuldsättningskvot på 0,8% och kan investera upp till 6,5 miljarder SEK innan bolaget når taket på 10%. Kinnevik har också en lång tidshorisont. Värdering Kinneviks fokus på tillväxtbolag, på bekostnad av mogna bolag och ordinarie utdelning, kommer att passa vissa investerare men inte andra. Vi bedömer att rabatten på 20% kommer att kvarstå en tid trots utdelningen av Millicom-aktier. Vi ser dock en uppsida i de största innehaven (Millicom +52%, Tele2 +21% och Zalando +18%) vilket motiverar en Köprekommendation. Vi sänker riktkursen till 322 SEK (330) baserat på vårt mål-nav med 20% rabatt. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/20 06:59

5 Hennes & Mauritz Rek: BEHÅLL Riktkurs: 185 SEK Pris: 189 SEK Analytiker: Markus Borge Heiberg Försäljningsmomentum leder till vändning H&M rapporterade en ökning i lokala valutor med 8 % under Q3, vilket tyder på rullande tolv månader jämförbara siffror på 3 %, en höjning från tidigare 1% (Q2). Under Q3 förväntar vi EBIT på 5,03 miljarder SEK (8,0% marginal), vilket visar på 26% EBIT tillväxt år/år. Positiva jämförbara siffror kommer eventuellt stödja en vändning av resultatet, tillsammans med förbättrad lagerhantering och upphävda prissänkningars effekt på vinstmarginalen. Generellt så håller investerare med och värderar nu H&M efter Inditex på 22x framåtblickande 12-månaders resultat. Även fast Inditex normalt handlas med premium, ser vi en betydande utvecklingspotential i H&M. Vi upprepar Behåll och höjer riktkursen till 185 SEK (165). Vinstmultiplarna för 2020p har höjts till 20x (17x), i linje med historiskt genomsnitt från Q3 resultatet kommer den 3 oktober. Något lägre EBIT-estimat Vi sänker vårt EBIT-estimat till 5,03 miljarder SEK (-3%), drivet av lägre estimat för bruttomarginalen och något högre andel kostnader för SG&A. EUR/USD var i genomsnitt 4% lägre å/å vilket väntas ha en negativ effekt på bruttomarginalen. Sammantaget förväntar vi oss nu en EBITmarginal på 8% för Q3 (8,4%), men vi prognosticerar ändå en tillväxt i EBIT med 26% å/å. Riktkurs höjs till 185 SEK (165) H&M:s värderingsmultipel har höjts väsentligt och aktien handlas nu till 22x konsensus VPA. Vi är nu mer trygga i marginalåterhämtningen och vi höjer riktkursen till 185 SEK (165), vilket medför 20x P/E för 2020p. Vi anser att risken har minskat efter den stabiliserande utvecklingen i jämförbar försäljning. Vår kassaflödesvärdering indikerar ett rimligt värde på 186 SEK med antagande om långsiktig marginal på 10%, WACC på 8,2% och långsiktig tillväxt på 2%. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/17 07:38

6 Norsk Hydro Riktkurs: 43 NOK Pris: 33 NOK Analytiker: Ola Soedermark Alla ögon på tisdagens kapitalmarknadsdag Den 24 september kommer Norsk Hydro att hålla en kapitalmarknadsdag. Förra veckan såg vi de första effektivitetsåtgärderna meddelas genom omstruktureringen av Rolled Products. Vi tror att fler effektivitetsåtgärder kommer att presenteras under kapitalmarknadsdagen och förväntar oss att vd, Hilde Merete Aasheim, kommunicerar en plan kring förbättrad lönsamhet, bättre kassagenerering och kapitalallokering. Vi upprepar Köp och riktkursen 43 NOK inför kapitalmarknadsdagen. Fler åtgärder väntas När vd utsågs i maj 2019 var hon tydlig med att förbättrad lönsamhet, kassagenerering och kapitalallokering var hennes huvudsakliga mål och fokus. Vi förväntar oss att fler åtgärder presenteras den 24 september som ersätter det gamla programmet Better på 3 miljarder NOK till följd av problemen vid Alunorte under 2018 och första halvåret 2019 samt cyberattacken under Därtill förväntar vi oss kommentarer kring förbättrad kapitalallokering samt generella marknadskommentarer och en uppdatering kring utvecklingen vid Alunorte. Köp och riktkurs 43 NOK uppdateras Situationen vid Alunorte har inte bara hindrat en omvärdering, men också tyngt den sammantagna effektiviteten. Vår riktkurs på 43 NOK är baserad på en summan-av-delarna, med EV/EBITDA-multiplar på 4-8x för de olika affärssegmenten för p. Vi upprepar Köp Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/19 07:05

7 Wärtsilä Riktkurs: 13 EUR Pris: 10 EUR Analytiker: Johan Eliason Ännu en projektsmäll? Wärtsilä vinstvarnade under gårdagen och signalerade sämre än väntad orderingång för Q3 och 150 MEUR i extra kostnader för projekt. Även om vi förväntar att efterfrågan inom marin kommer att vara temporärt svag inför IMO2020 väcker de extra projektkostnaderna frågor om detta är ett återkommande tema. Vi sänker våra estimat med 13%, 21% och 17% och vår riktkurs till 13 EUR (16). Vinstvarning efter svag efterfrågan och projektproblem Wärtsilä vinstvarnade igår och indikerade att orderingången var svagare än väntat under Q3, trots att de redan varnat för svagare utveckling i samband med Q2-rapporten. Bolaget meddelade också att de ser över några större projekt och förväntar nu extra kostnader på 150 MEUR för vissa projekt inom Marine Gas Solutions och Energy. Sammantaget förväntar bolaget nu att jämförbar EBIT för 2019 blir 100 MEUR lägre än de 577 MEUR som uppnåddes Begränsad nedsida jämfört med konsensus Konsensus förväntade jämförbar EBIT på 634 MEUR villket medför en nedsida på 25% till konsensus för 2019p, men endast en nedsida på 1%, om de extra projektkostnaderna exkluderas. Givet att detta är andra gången på ett år som Wärtsilä meddelar signifikanta extrakostnader (70 MEUR för Q4 2018) kan det mycket väl indikera att det blir ett återkommande tema framåt och återspegla att bolaget har en svag strategisk position inom sina teknologier. När vi ser bakåt har extrakostnader skala bort 100 baspunkter av marginalen i genomsnitt. Riktkurs sänks till 13 EUR (16) Vi sänker VPA-estimaten med 13%, 21% och 17% för p. Enligt våra nya estimat handlas aktien till 9x EV/EBIT och 11x P/E, vilket är väl under det historiska genomsnittet på 11,5x respektive 16x. Vår kassaflödesvärdering ger ett rimligt värde på 13 EUR baserat på WACC 9,6%, långsiktig tillväxt på 3%. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 13 EUR (16). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/19 07:47

8 Fabege Riktkurs: 168 SEK Pris: 154 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt, CFA Kvalitetsbolag, attraktivt prissatt Givet de utmärkta lägena och den stora projektportföljen argumenterar vi för att Fabege borde handlas med en liten premie. Vi förväntar oss att avkastningskraven fortsätter att sjunka, särskilt efter det nya ränteläget. Genom ändrat tidsvärde (ändrat fokus från juni 2020 till september 2020) höjer vi riktkursen till 168 SEK (163). Det mest fokuserade fastighetsbolaget Kontor står för mer än 85% av Fabeges fastighetsvärde, följt av detaljhandel och andra tillgångar. Hela portföljen ligger i Stockholm, med 45% i centrala Stockholm och resterande 55% inom en 5 km radie från det centrala affärsdistriktet (Solna 45% och Hammarby Sjöstad 10%). Investment case Fabeges projektportfölj utgör nära 14% av det totala fastighetsvärdet (inklusive årets investeringar), jämfört med 4-5% för många andra konkurrenter. Fabeges avkastning på investeringar låg på dessa projekt under H på 132% (98% för hela året 2018 och 50% de senaste tio åren i genomsnitt). I genomsnitt har projekten bidragit med tillväxt om 5% per år till NAV. Faktumet att bolaget är exponerat 100% mot Stockholm, där tillväxten är högre, är också stödjande. Det bokförda värdet på byggrättsportföljen är mycket lägre än marknadsvärdet. Vi ser därför ett dolt värde på 14 SEK per aktie (ej inkluderat i vår NAV-beräkning). Nyckeldrivare och katalysatorer Ränteförändringarna under första halvan av året har ännu inte haft någon meningsfull påverkan på fastighetsvärderingarna, vilket får oss att förvänta större värdeförändringar under H2 jämfört med H1. Kontorshyrorna i Stockholm har ökat starkt de senaste åren. Med genomsnittliga hyreskontrakt på 3-5 år förväntar vi oss positiva hyresförändringar under de kommande 2-3 åren. Med en vakansgrad på bara 1,4% i centrala delar kommer det att ta lång tid att återställa marknadsbalansen. Höjd riktkurs, Köp upprepas Vår riktkurs är baserad på 12-månaders NAV. Liksom tidigare argumenterar vi för att Fabege borde handlas till en premie på 5%. Genom att skifta fokus från juni 2020 till september 2020 höjer vi vår tillgångsbaserade riktkurs till 168 SEK (163) och upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/18 07:23

9 Husqvarna Riktkurs: 96 SEK Pris: 81 SEK Analytiker: Johan Eliason Feedback från kapitalmarknadsdagen De finansiella målen var något av en besvikelse, men tillväxten inom automation får stöd av en ny EPOS-teknologi. Vi upprepar Köp och riktkursen på 96 SEK. Nya finansiella mål Vi besökte en välbesökt kapitalmarknadsdag på motorsågsfabriken i Husqvarna. Bolaget presenterade deras nya finansiella mål som var: 2 % tillväxt över marknaden på totalt 4-5% (var 3-5% för icke-cb). Husqvarna vill även behålla sitt kreditbetyg som BBB och behålla utdelningen på över 40% av vinsten. Med en tillväxt på 4-5% som är högre än vi förväntat var det finansiella målet för marginalen något av en besvikelse, då det i princip är oförändrat och vi förstod att bolaget vill fortsätta investera och fånga utvecklingspotentialen de ser speciellt inom robotgräsklippare, inom både det privata och professionella segmentet. EPOS-teknologin är en game-changer Husqvarna presenterade en ny teknologi för automatiska gräsklippare, som har virituella gränser baserat på en förstärkt GPS-teknologi, som inte kräver någon kabelinhägnad fäst i marken. Husqvarna kommer att introducera teknologin selaktivt med start 2020, med fokus på bland annat flygplatser. Vi ser detta som en möjlighet för Husqvarna att nå den lönsamma marknaden för idrottsplatser. Imponerande automation av motorsågsfabriken Husqvarna har drivit ett automationsprogram sedan 2016 med imponerande resultat. Inom gjuteri och måleri har arbetskraften sänkts med en faktor på 8 gånger och i de slutliga stegen av produktionen är automationen idag 10-15%. Husqvarna har som mål att nå 75% till 2022, som förbättrar enhetskostnaden och rörelsekapitalet. Slutsats Köp CFO meddelar att en marginal på 10% kommer att vara tillämplig 2020p och att de nu ligger på 11,1%. Utvecklingen inom automation är ännu mer attraktiv och vi upprepar Köp och riktkursen 96 SEK, baserat på 13x historisk EBIT och 16x VPA 2020p.. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/18 07:44

10 Nokian Renkaat Riktkurs: 32 EUR Pris: 26 EUR Analytiker: Thomas Besson Ett blekt budskap kring Q3 Nokian upprepade sin guidning för helåret från den 14 juni, men gav ett ganska blekt sammantaget budskap under en telefonkonferens under gårdagen. Affärsverksamheten förblir svag (svag efterfrågan i Europa, svag orderingång på vinterdäck) medan upptrappningen i fabriken i USA går enligt plan. Aktien bör vara beroende av väderutvecklingen under de kommande veckorna. Vi upprepar Köp och riktkursen 32 EUR. Väntar på första snön Ledningen bekräftade helårsguidningen från den 14 juni, men gav ett blekt budskap och medgav att den väntade ökningen av volymer och intäkter för andra halvåret ännu inte skett. Nokian fortsätter att vara delvis beroende av väder och särskilt timingen av den första snön. Ökande bidrag från Vianor och Specialty tyres motverkar endast delvis svagheten från konsumentsidan. Högkvalitativt val i osäkra tider Den pågående återhämtningen i den ryska bilindustrin bör ge stöd till intäkter och resultat för p, medan den nya fabriken i USA minskar den politiska risken och ger stöd för tillväxtpotential. Aktien har underpresterat i år och marknaden är skeptisk inför expansionen i USA, vilket ger utrymme för en bättre utveckling i en osäker miljö för biltillverkarna. Starkt fritt kassaflöde och direktavkastning ger ytterligare stöd. Värderingsstöd Nokian handlas till 12,7x för våra uppdaterade 2020p vinster och 9,3x EV/EBIT vilket är en rabatt på 30% jämfört med 10-årssnittet. Aktien ger en direktavkastning på 6%. Vid vår riktkurs 32 EUR skulle aktien handlas till 15,9x vinsten för 2020p och 11,9 EV/EBIT, vilket är nära 10-årssnittet. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/20 08:15

11 Entra Riktkurs: 161 NOK Pris: 139 NOK Analytiker: Albin Sandberg Oslokontor med defensiv inriktning Entras höga andel hyresgäster från den offentliga sektorn, längre än genomsnittliga avtalslängder och en stark balansräkning bidrar alla till de attraktiva defensiva egenskaperna. Med en ny vd på plats efter Q2, och gynnsamma marknadsvillkor, ser vi utrymme för fler investeringar och utvecklingsaktiviteter under de kommande 2-3 åren. Vi höjer riktkursen till 161 NOK (157) och upprepar Köp. Bolagsprofil Entras fastighetsportfölj på 45,5 miljarder NOK är fokuserad på centrala affärskvarter. Vi bedömer portföljens defensiva karaktär som attraktiv: hög andel hyresgäster från den offentliga sektorn (62% av innehav), över genomsnittlig nordisk hyresperiod på 6,4 år, och en skuldsättningskvot (LTV) om cirka 40% (lägre än deras nordiska konkurrenter på 48%). Investment case På kort- och medellångsikt ser utsikterna för kontorshyrorna i Oslo god ut (cirka 70 av Entras exponering), till följd av en accelererad uthyrningstillväxt på marknaden och färre vakanser. Nyckeldrivare och katalysatorer. Vi bedömer att en sucessiv stegring av nya investeringar och ökad utvecklingsaktivitet kring fastigheterna kan agera som nästa trigger, vilket stimulerar FFO och förbättrar sentimentet kring aktien. Värdering Vi höjer vår tillgångsbaserade riktkurs till 161 NOK, vilket är i linje med vår 12-månaders framåtblickande NAV(Q3 2020p), 161 NOK justerad för utdelning. Vi estimerar att aktien handlas kring 5 % rabatt till nuvarande NAV, jämfört med de nordiska konkurrenternas genomsnitt på 21% premium, vilket borde begränsa nedsidan. Vi höjer riktkursen till 161 NOK (157) och upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/18 07:23

12 Outokumpu Rek: MINSKA Riktkurs: 2 EUR Pris: 3 EUR Analytiker: Ola Soedermark Fokus på minskad skuldsättning Vi upprepar vår syn på en utmanande marknad för rostfritt stål men bedömer att de uppdaterade skyddsåtgärderna inom EU kan komma att innebära viss lättnad mot slutet av Americas kommer sannolikt inte nå en hygglig och hållbar resultatnivå innan de pågående investeringarna i Calvert färdigställts till Vi upprepar Minska och riktkursen 2,20 EUR. Uppdaterad sektorvy Även om vi antar oförändrade negativa makroutsikter och fortsatt osäkerhet kring handelskonflikten mellan USA och Kina, kan de senaste ändringarna i EU s skyddsåtgärder ge visst stöd. Den största förändringen är inkluderingen av Indonesien i kvotsystemet såväl som en antidumpingutredning för Kina, Taiwan och Indonesien. Vi förväntar oss att baspriser i USA förblir stabila på USD/ton och att de återhämtas långsamt i EU från nuvarande 800 EUR/ton till 950 EUR/ton för p. Vändning i Americas väsentlig för omvärdering En hållbar vändning i Outokumpus problemtyngda amerikanska verksamhet är väsentlig för en omvärdering av aktien. Volymerna i Americas är hyggliga på nuvarande nivåer, men vi bedömer att en hållbar lönsamhetsnivå är svår att nå innan investeringarna i Calvert har färdigställts under Bolaget förväntar en påverkan på 40 MEUR vilket leder till en förbättrad årlig lönsamhet från En risk inför vår negativa hållning, utöver en allmän marknadsåterhämtning, vore tecken på en långsiktigt förbättrad lönsamhet i Americas. I en tuff marknad gör balansräkningen skillnad Outokumpus huvudsakliga fokus, vid sidan om lönsamhetsförbättringar, är förbättrad kassagenerering. Målet är att frigöra 150 MEUR i fritt kassaflöde, där merparten ska komma från sänkta lager under 2019, i kombination med markförsäljning i Tyskland för 90 MEUR. Vi instämmer att kassagenereringen kommer att få stöd av lägre priser och volymer, men vi ser fortsatt nettoskulden/ebitda på cirka 3x för p och skuldnivåer i samma härad som börsvärdet. Minska upprepas Vår Minskarekommendation och riktkurs på 2,20 EUR är baserad på en EV/EBITDA-multipel på 5,3x för p. Begränsat värderingsstöd, kombinerat med relativt hög skuldsättningen är de huvudsakliga anledningarna till vår negativa hållning. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/19 07:16

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Fredag Q2 Nobina

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag JP EMU EN USA 02:30 10:00 12:00 15:45 PMI (prel) PMI (prel) CBI industritrender Markit PMI (prel) Period sep sep sep sep Tisdag Period DE 10:00 IFO-index sep USA 16:00 Hushållens konfidensindikator sep SE 09:30 Stefan Ingves & Per Jansson utfrågas i fonansutskottet om den aktuella penningpolitiken Onsdag Period 15:00 Världshandel jul Torsdag Period 09:00 Konjunkturbarometer sep 09:30 Handelsbalans aug USA USA 14:30 14:30 BNP (def) Handelsbalans varor Q2 aug Fredag Period JP 01:30 KPI Tokyområdet sep CH 03:30 Vinster i industriföretag aug 09:30 Detaljhandel sep EMU 11:00 Barometerindikator sep USA 14:30 Privatkonsumtion och inflation (PCE) aug USA 14:30 Order varaktiga varor (prel) aug USA 16:00 Michiganidex (def) sep

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Stora Enso FI Inga tillkännagivanden Kinnevik SE Hennes & Mauritz SE Inga tillkännagivanden Norsk Hydro NO Inga tillkännagivanden Wärtsilä FI Inga tillkännagivanden Fabege SE Husqvarna SE Inga tillkännagivanden Nokian Renkaat FI Inga tillkännagivanden Entra NO Inga tillkännagivanden Outokumpu FI Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.