Aktienytt. Ica gruppen. Industribolag leder rusningen. Metals och Mining-seminarium. Överdriven uppvärdering & ett svagare slut på året

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 30 augusti 2019 Marknadskommentar Sandvik Riktkurs: 202 SEK Pris: 139 SEK Industribolag leder rusningen Stockholmsbörsen stiger brett på veckans sista handelsdag. I toppen finns stora industribolag där Volvo, Autoliv och Atlas Copco leder rusningen. Utanför storbolagen stiger rapporterande skolkoncernen Internationella Engelska skolans aktie kraft efter att styrelsen har beslutat om utdelning till aktieägarna i år. I skrivande stund, fredag klockan 14:00, kan kursrörelserna för veckan summeras till en uppgång med 3,6% för OMXS30 och 3,0% för det bredare OMXSPI. Metals och Mining-seminarium Nyckelpunkterna från vårt seminarium var att: 1) långsiktiga gruvtrender är oförändrade och tillväxten i efterfrågan på metall bör fortsättningsvis vara långsam men stabil. Vi bedömer att gruvdrift kommer att fortsätta motverka Machining Solutions avtagande volymer och att marknaden har bortsett från de strukturella förbättringarna i lönsamheten som uppstått de senaste åren. Vi upprepar Köp och riktkursen 202 SEK Ica gruppen Rek: MINSKA Riktkurs: 420 SEK Pris: 489 SEK Överdriven uppvärdering & ett svagare slut på året Till följd av den starka utvecklingen för bolaget och flykten till säkra placeringar har aktien stigit med cirka 50% i år. Medan vi gillar ICA:s affärsmodell och ser en vinsttillväxt på 12% i år och 4,5% nästa år motiverar inte detta nuvarande kursnivåer, enligt vår mening. Vi nedgraderar därför ICA till Minska (Behåll) och höjer riktkursen till 420 SEK (345). Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Sandvik Köp 202 SEK 139 SEK Markus Almerud Ica gruppen Minska 420 SEK 489 SEK Fredrik Ivarsson Telia Köp 47 SEK 43 SEK Stefan Billing Epiroc Köp 111 SEK 100 SEK Markus Almerud Norsk hydro Köp 43 NOK 28 NOK Ola Soedermark Boliden Köp 270 SEK 209 SEK Ola Soedermark ISS Köp 228 DKK 167 DKK Aymeric Poulain SSAB Behåll 30 SEK 27 SEK Ola Soedermark Clas Ohlson Köp 105 SEK 90 SEK Markus Borge Heiberg Mekonomen Köp 90 SEK 80 SEK Mats Liss Få bolag rapporterar nästa vecka. Makrostatistiken är fortsatt i fokus.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 3,0% OMXS30 3,6% DJIX 2,9% NASDAQ 2,9% 606,8 1577, ,3 7973,4 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y -7 US10Y -12 USD/SEK 2,3% EUR/SEK 1,1% -0,36 % 1,516 % 9,82 10,84 Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 Handelskrig och Trump på Twitter Sent under föregående fredag, svensk tid, höll den amerikanska centralbankschefen, Jerome Powell, ett tal om penningpolitiska utmaningar. Han påpekade att USAs ekonomi är i ett gynnsamt läge men att det nu finns ytterligare tecken på att den globala konjunkturen håller på att bromsa in. De flesta bedömare ansåg att talet gav ett tydligt stöd för ännu en räntesänkning vid nästa penningpolitiska möte, vilket marknaden både förväntat sig och hoppats på. Dock meddelade Kina strax innan Powells tal att de kommer införa strafftullar på import av amerikanska varor till ett totalt värde av 75 miljarder dollar, vilket omedelbart gav en negativ effekt på den amerikanska börsen. Som svar på detta twittrade USAs president, Donald Trump, att tullar på kinesiska varor skulle höjas ytterligare och beordrade amerikanska företag i Kina att omedelbart flytta sin verksamhet till USA. Under början av denna vecka lättade dock risksentimentet på marknaden efter att Trump i samband med G7-mötet i Frankrike uppgav att höga företrädare i den kinesiska handelsdelegationen kontaktat sina amerikanska motparter under helgen, något som dock senare dementerades av Kina. Turerna kring Brexit har fortsatt under veckan efter att den brittiske premiärministern, Boris Johnson, i ett brev till drottning Elizabeth bett henne att tillfälligt upplösa parlamentet från och med andra veckan i september. Den officiella förklaringen är att Johnson behöver mer tid att forma sin nya politik, men det egentliga skälet är troligtvis Brexit. Majoriteten av storbolagen på Stockholmsbörsen har sett uppgångar under veckan. Starkast har det gått för Autoliv, SSAB och SCA som har stigit med 7,2%, 5,8% respektive 5,6% under veckans gång. SSAB introducerade under torsdagen "flexibilitetsåtgärder", vilket innebär att fackliga förhandlingar inleds i den finländska verksamheten med anledning av minskade produktionsvolymer i Norden. Även H&M har fortsatt att gå starkt under denna vecka. RBC meddelade i samband med en höjning av rekommendationen för klädjätten att en ökad andel försäljning till fullpris har stärkt H&M:s lönsamhet. Aktien har stigit med mer än 5% under veckan. Ericssons vd Börje Ekholm kan enligt Dagens Industris källor komma att lämna telekombolaget inom ett halvår. Planen är att försvars- och säkerhetsföretaget Saabs avgående vd Håkan Buskhe ska ta över bolaget. Ericsson, som tappat mer än 2% under veckan, är en av få bolag inom storbolagsindexet som backat under veckans gång. Även Swedbank, som i onsdags meddelade att Folksams vd, Jens Henriksson, tillträder som vd för banken inom en snar framtid, har marginellt gått nedåt under veckan.

3 Sandvik Riktkurs: 202 SEK Pris: 139 SEK Analytiker: Markus Almerud P/E 18 14,0 P/E 19 12,4 P/E 20 10,9 EV/EBIT 18 10,5 EV/EBIT 19 9,0 EV/EBIT 20 7,9 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 4,25 SEK 4,5 SEK 4,75 SEK Direktavkastning 18 2,8% Direktavkastning 19 13,2% Direktavkastning 20 3,4% Net Debt/EBITDA 18 0,5 Net Debt/EBITDA 19 0,2 Net Debt/EBITDA 20-0,2 Metals och Mining-seminarium Nyckelpunkterna från vårt seminarium var att: 1) långsiktiga gruvtrender är oförändrade och tillväxten i efterfrågan på metall bör fortsättningsvis vara långsam men stabil; 2) medan det totala utbudet av guld och koppar bör öka med 3% per år under det kommande årtiondet, underjordiskt koppar bör växa med 4-5% per år; 3) det finns begränsad sparsamhet i projekt trots den avtagande ekonomiska utsikterna. 4) automationsportföljen fortsätter att växa snabbt. Vi bedömer att gruvdrift kommer att fortsätta motverka Machining Solutions avtagande volymer och att marknaden har bortsett från de strukturella förbättringarna i lönsamheten som uppstått de senaste åren. Vi upprepar Köp och riktkursen 202 SEK. Gruvtrender är oförändrade Vid Sandviks presentation på vårt Metals och Mining-seminarium informerades vi att de trender vi har sett i gruvindustrin under de senaste åren är oförändrade. Vi bör fortsätta se en stadig men långsam efterfrågetillväxt, andelen av underjordisk borrning fortsätter att öka och gruvorna sträcker sig djupare. Det verkar finnas en brytpunkt vid 2% tillväxt av efterfrågan; över 2% tillväxt så har det förekommit tillväxt i investeringar tidigare.... och underjordisk borrning har den högsta tillväxten Medan gruvmaterial från koppargruvor borde växa med 2-3% under det kommande årtiondet, underjordiska volymer bör växa snabbare - andelen bör växa från 10% till 14% 2030p, vilket innebär att underjordisk borrning bör öka med 4-5%. Begränsade tecken på ekonomisk nedgång Även om det inte finns några belastningar i verksamheten på grund av den avtagande ekonomiska miljön, enligt affärsområdeschefen, förblir finansiering och tillstånd svåra hinder. Automation fortsätter att växa Medan produktiviteten i gruvindustrin minskade fram till 2012, förbättrades den med 19% inom hela branschen under Lägre kostnader var huvudorsaken, men det började också investeras i teknik. Gruvindustrin är en av de minst digitaliserade branscherna och den digitala portföljen växer snabbt. Antalet platser som använder Automine-systemet, vilket är Sandviks automatiseringsprogram för gruvarbete, har ökat från 19 till 43 idag och accelererar. Automationsförsäljningen står nu för cirka 0,5 miljarder SEK (cirka 2% av Mining och Rock s), men växer med 50-60% och driver också försäljningen av utrustning. Vår riktkurs beräknas med hjälp av en blandning av målmultiplar (17x P/E och 13x EV/EBIT på 2021p-intäkter diskonterade tillbaka till slutet av 2019), en summan-av-delarna och en DCF (WACC på 8%, LT-tillväxt och marginal på 3 % och 18%). Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/28 07:23

4 Ica gruppen Rek: MINSKA Riktkurs: 420 SEK Pris: 489 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson P/E 18 16,2 P/E 19 24,6 P/E 20 22,9 EV/EBIT 18 10,4 EV/EBIT 19 11,2 EV/EBIT 20 10,9 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 11,50 SEK 11,50 SEK 12,0 SEK Direktavkastning 18 3,9% Direktavkastning 19 2,4% Direktavkastning 20 2,5% Net Debt/EBITDA 18 1,0 Net Debt/EBITDA 19 2,0 Net Debt/EBITDA 20 1,9 Överdriven uppvärdering & ett svagare slut på året Efter en uppgång med 20% på tre månader sänkte vi ICA till Behåll i slutet av januari, då värderingen började se hög ut. Sedan dess har aktien stigit med ytterligare 30% och med en tidshorisont på 12 månader har vi svårt att se någon uppsida vid nuvarande nivåer. Q2- rapporten slog förväntningarna, men när man gräver i detaljerna ser man flera extraordinära poster som lyfter marginalen. Till följd av den starka utvecklingen för bolaget och flykten till säkra placeringar har aktien stigit med cirka 50% i år. Medan vi gillar ICA:s affärsmodell och ser en vinsttillväxt på 12% i år och 4,5% nästa år motiverar inte detta nuvarande kursnivåer, enligt vår mening. Vi nedgraderar därför ICA till Minska (Behåll) och höjer riktkursen till 420 SEK (345). Vinsttillväxt saktar ned ICA Sverige har visat en stadig marginalexpansion under första halvåret Första halvåret 2018 tyngdes dock av kampanjer, valuta och en förhöjd kostnadsnivå. Jämförelsetalen var därför enkla och Q2 bör ses i ljuset av detta. När vi blickar in i andra halvåret 2019 befarar vi att tillväxten i rörelseresultatet kan sakta in väsentligt och vi estimerar måttliga 3%, när vi justerar för omstruktureringskostnader på 110 MSEK under Q Överdriven uppvärdering Som en säker tillflyktsort har ICA genomgått en uppvärdering som är mer än tillräcklig, enligt vår mening och vi har svårt att se någon uppsida i nuvarande aktiekurs. Trots negativa räntor och att ICA Gruppen kan ses som ett alternativ till en obligation bedömer vi att nuvarande värdering är överdriven och argumenterar för att ett svagare andra halvår kan trigga en nedvärdering. Nedgradering till Minska (Behåll) Våra estimat indikerar en direktavkastning på 2,5% ( p), vilket inte är särskilt attraktivt. Medan vi applicerar högre multiplar för att nå vår nya riktkurs på 420 SEK har vi svårt att se någon uppsida vid nuvarande kurs. Vi sänker till Minska (Behåll) och höjer riktkursen till 420 SEK (345). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/26 07:17

5 Telia Riktkurs: 47 SEK Pris: 43 SEK Analytiker: Stefan Billing 12-20% svensk ADSL-prishöjning Telia meddelade nyligen prishöjningar med 12-20% för svenska ADSLanslutningar, med verkan från och med den 1 oktober. Vi tror att cirka prenumerationer påverkas, vilket innebär en årlig EBITDApåverkan på 250 MSEK per år innan churn-effekter. Telias ADSLabonnentbas slits redan i relativt hög takt, till följd av övergången till fibereller mobila anslutningar, men vi förväntar oss inte att dessa prisjusteringar kommer att öka churn väsentligt. Tidpunkten innebär ett + 1% årligt-bidrag till svenskt EBITDA år 2020p, vilket stödjer företagets ansträngningar för en EBITDA-vändning. Våra nuvarande uppskattningar tyder på en oförändrad EBITDA-utveckling i Sverige under 2020p (exklusive potentiell påverkan från det pågående förvärvet av Bonnier Broadcasting). Vi upprepar Köp och riktkursen på 47SEK. Vi upprepar Köp och riktkursen på 47SEK. Aktien erbjuder för närvarande nära 6% ordinarie utdelning plus ytterligare 3% från pågående återköp. Vår riktkurs på 47 SEK är härledd från en DCF-baserad summan-av-delarna-modell med en 7,5-9,0% COE beroende på marknaden. Vår värdering inkluderar också Bonnier Broadcasting, som vi har konsoliderat från 2020p. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/28 09:39

6 Epiroc Riktkurs: 111 SEK Pris: 100 SEK Analytiker: Markus Almerud Återkoppling från Metals & Mining-seminarium Nyckelpunkter för Epiroc från vårt seminarium: 1) expansion verkar ta fart, vilket är positivt eftersom det är en ledande indikator; 2) kundernas investeringar i automatisering fortsätter i oförändrad takt och bolagets erbjudande är konkurrenskraftigt, 3) Epiroc bedömer att det kan öka service-andelen av den installerade basen från 50% till 70%; och 4) det är redo att göra större förvärv. Verksamheten verkar ha kraft att fortsätta trots de ekonomiska utsikterna och vi förblir positiva till gruvutrustning. Vi upprepar Köp och riktkursen 111 SEK. Expansion verkar ta fart På vårt Metals & Mining-seminarium, där Epirocs vd hade en presentation, fick vi veta att expansionsprojekt ännu inte haft den fart som bolaget förväntat sig, men att det nu finns tecken på förbättrade marknadsförhållanden. Epiroc ser nu att förbrukningsvaror har en ökad efterfrågan, särskilt i guld, vilket är ett bra tecken. En viktig orsak till bristen på utveckling är att mycket av finansieringen för många små och medelstora företag (många av dem i Kanada) har gått någon annanstans. Epiroc tycker att detta borde förändras. Automation blir allt viktigare De flesta gruvföretag förblir motvilliga att investera i nya gruvor medan det är fortsatt diskussioner om befintliga gruvor. Det är sannolikt att vi måste se metallpriser som håller sig över de kritiska nivåerna i en ekonomisk nedgång innan gruvföretag börjar investera. Expansionen av befintliga tillgångar innebär vanligtvis högre rörelsekostnader och driver därmed investeringar i automatiseringsutrustning. Epiroc är den obestridda ledaren inom automationsutrustning för ytborrning medan den är en av ledarna (tillsammans med Sandvik) inom underjordisk borrning och underjordisk last och frakt. Bör fortsätta att växa ifrån servicemarknaden Eftermarknadsförsäljningen, som står för cirka två tredjedelar av Epirocs försäljning, är relativt stabil och fortsätter att växa i en jämn takt. Epirocs har för närvarande serviceavtal med cirka hälften av den installerade basen men tror att de kan nå 70% av försäljningen. Vi förväntar oss att eftermarknadsförsäljningen kommer att ha en tillväxt på cirka 5% de kommande åren. Redo för stora förvärv Epiroc har som mål att växa med 8% per år över tiden, vilket kräver förvärv. Epiroc har hittills huvudsakligen gjort mindre förvärv, men är redo att göra större affärer. Vår riktkurs är baserad på 20x P/E och 14x EV/EBIT på 2021p intäkter, som sedan diskonteras till slutet av 2019p, och en kassaflödesvärdering med en WACC på 8%, långsiktigt tillväxt på 3% och en långsiktig marginal på 21 %. Vi upprepar Köp med riktkursen 111 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/28 07:17

7 Norsk hydro Riktkurs: 43 NOK Pris: 28 NOK Analytiker: Ola Soedermark Återkoppling från Metals & Mining Under Norsk Hydros presentation vid det årliga seminariet Metals & Mining lyfte IR-chefen, Stian Hasle, fram bolagets starka balansräkning och den gynnsamma positionen på industrins kostnadskurvor. Den pågående strategiska översynen lyftes också fram. Målet är att öka lönsamheten och kassaflödet. Vårt fokus nu är på den strategiska översynen som ska presenteras på kapitalmarknadsdagen den 24 september. Vi upprepar Köp och riktkursen 43 NOK. Uppskalning i Alunorte enligt plan Uppskalningen av produktionen i Alunorte, Paragominas och Albra går enligt plan med siktet att nå 90% kapacitetsutnyttjande till slutet av Hydro förväntar sig att underskottet på den globala aluminiummarknaden kvarstår på 1-1,5 miljoner ton, men med ökad osäkerhet avseende efterfrågan. Bolaget samarbetar med samma myndigheter som tog bort produktionsembargot för Alunorte avseende ett borttagande av det kvarstående embargot på deponin DRS2. Omstrukturering av Rolled Products och strategisk översyn Den nya vd n, Hilde Merete Aasheim, uppgav att förbättrad lönsamhet, kassagenerering och kapitalallokering är huvudmål tillsammans med att de brasilianska verksamheterna ska återgå till normal verksamhet. Översynen ska presenteras på kapitalmarknadsdagen den 24 september. Vi förväntar oss väsentliga förbättringsåtgärder för att höja koncernens lönsamhet. Köp och riktkurs 43 NOK upprepas Situationen vid Alunorte har tyngt den sammantagna effektiviteten och hindrat den potentiella uppvärderingspotentialen. Vår riktkurs på 43 NOK är baserad på en summan-av-delarna, med EV/EBITDA-multiplar på 4-8x för de individuella affärssegmenten för p. Vi upprepar Köp och riktkursen 43 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/28 07:06

8 Boliden Riktkurs: 270 SEK Pris: 209 SEK Analytiker: Ola Soedermark Feedback från Metals & Mining Under en presentation vid vårt årliga seminarium Metals & Mining lyfte vd, Mikael Staffas, fram bolagets effektivitet vid förbättringar av existerande tillgångar och de pågående expansionsprojekten. Han ser goda fundamentala faktorer för koppar under de kommande åren och gillar tydligt vad han ser i Tara. Vi fortsätter att gilla Bolidens diversifierade metallportfölj och starka balansräkning och vi upprepar Köp och riktkursen 270 SEK. Betonade skönheten i lågriskprojekt för organisk expansion Det framgick tydligt att Mikael Staffas prioritet är att ta hand om Bolidens nuvarande tillgångar och utveckla dem. Det är både mycket mer kostnadseffektivt och innebär lägre risk för bolaget. Han lyfte fram gruvorna i Aitik och Garpenberg som båda rör sig från mitten till den lägsta kvartilen på den respektive industris kostnadskurva samt Taras rörelse från toppen på kostnadskurvan för zinkindustrin till mitten på den tredje kvartilen. Förtroende i Tara Under presentationen var det också tydligt att Mikael Staffas har ett stort förtroende i expansionen av Tara. Tara deep har antagna mineraltillgångar på 18 miljoner ton vilket skulle utöka den nuvarande verksamheten (årlig kapacitet: 2,5 miljoner ton). Dock om mineraltillgångarna kan dubblas eller tripplas i storlek, vilket inte är osannolikt då den bara borrats från ytan skulle detta kunna ändra spelplanen för gruvan. Starka fundamenta för koppar Ökade ledtider och utmanande tillståndsprocesser lyftes också fram som ett av problemen globalt då det förhindrar utbyggnaden av nya gruvor. Mikael Staffas betonade de goda fundamentala faktorerna för koppar under de komman åren, med sjunkande metallhalter, brist på högkvalitativa projekt efter år av underinvesteringar, elektrifieringstrenden och ökat miljöfokus. Attraktiv metallportfölj och tillgångar till rabatt Aktien handlas till cirka 4-4,5x EV/EBITDA för p, vilket är lägre än konkurrenternas 5,3x och Bolidens 10-åriga genomsnitt på 5,4x. Vår riktkurs på 270 SEK är baserad på 5,4x EV/EBITDA för p. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/28 07:10

9 ISS Riktkurs: 228 DKK Pris: 167 DKK Analytiker: Aymeric Poulain Dysterhet ger köpläge De bästa investeringarna antas vara enkla och pålitliga. ISS kan vara både och, men har misslyckats under första halvåret. ISS har en förmåga att konfundera även de mest pålitliga påhejarna med ett överskott av bokföringsdetaljer som distraherar den större bilden. Bolaget utvecklades bättre än förväntat avseende den organiska tillväxten, men hade en sämre marginal, vilket lämnar guidningen oförändrad. Rabatten till historiska multiplar är nu tillräckligt stor för att anta att marknaden har överreagerat. Utsikterna för en hård Brexit kan också avskräcka investerare kortsiktigt, men kursen kan redan ha diskonterat en eventuell påverkan. Det negativa sentimentet är överhängande, men vinsterna är på väg upp. Det utökande gapet mellan vinsttrenden och sentimentet bör utnyttjas som ett köptillfälle. Vi höjer till Köp (Behåll) och höjer riktkursen till 228 DKK (215). Ingen ändring i estimaten Kollapsen i ISS aktiekurs, mot bakgrund av oförändrade vinstutsikter, är något förvånande men återspeglar en ganska komplicerad bokföring tillsammans med nya justeringar för IFRS16, vilket gör jämförelsesiffrorna svåra att följa. Avslöjandet att bolaget använde factoring hade redan skadat sentimentet. Dock är den stora bilden i stort sett oförändrad. Den organiska tillväxten verkar tillräcklig för att kunna överraska på uppsidan medan transformationsprogrammet och omstruktureringen, som tyngde marginalerna under H1, bör ge återbetalning nu. Köp pessimismen Marknaden kan ha gått i förväg när det gäller diskontering av sämre makrosiffror och vi behåller vår syn att ISS aktie bör återgå till sin historiska värdering på 16x P/E, vilket justerat för factoring med 11 DKK per aktie, ger en 12-månaders riktkurs på 228 DKK (215). Uppsidan är för stor för att ignorera. Vi höjer till Köp (Behåll). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/26 07:10

10 SSAB Rek: BEHÅLL Riktkurs: 30 SEK Pris: 27 SEK Analytiker: Ola Soedermark Metals & Mining - feedback På vårt årliga Metals & Mining-seminarium, presenterade SSAB: s finanschef Håkan Folin företagets ökade flexibilitet och konkurrenskraft. Han verkar säker på hur företaget ska nå en branschledande lönsamhet. Projektet HYBRIT (fossilfri stålproduktion) är på rätt spår och företaget vill påskynda processen. Den starka balansräkningen och den goda kassagenereringen betonades också. Vi håller med om att SSAB har mer motståndskraftiga marginaler i Special Steels och Americas, såväl som god kassagenerering. Men på den nuvarande marknaden ser vi en neutral riskbelöning och upprepar därför Behåll och riktkursen på 30 SEK. Vägen till branschens ledande lönsamhet Finanschef Folin framhöll att han inte var helt nöjd med lönsamheten på tredje plats jämfört med deras konkurrenter; under H var företaget nummer två. Bolaget är nu i mycket bättre form och mer flexibelt jämfört med den senaste nedgången på stålmarknaden Det har en större andel tillfälligt anställda och arbetskraften är nu mycket mer flexibel, liksom produktionsuppsättningen. Stort intresse för det fossilfria stålprojektet HYBRIT HYBRIT-projektet (joint-venture mellan SSAB, LKAB och Vattenfall) startade 2016 med målet att producera stål utan ett koldioxidavtryck. Byggandet av en pilotanläggning är på gång i Luleå och förväntas vara klar i mitten av Om det lyckas, planeras en fullskalig demonstrationsanläggning vara i drift under Folin är optimistisk inför projektet och ser potential för att påskynda projektet, vilket kan vara en vändpunkt för SSAB om det är framgångsrikt. En mer försiktig syn på den europeiska stålmarknaden Vi har en försiktig inställning till den europeiska stålsektorn för H2 och 2020p. Vi ser en frikoppling av EU: s stålmarknad, på grund av en försämrad efterfrågan på utbud, där EU: s stålmarginaler är kvar på de låga nivåerna , åtminstone under H och 2020p. Vi håller dock med om att SSAB har mer motståndskraftiga marginaler i Special Steels and Americas, såväl som en god kassagenerering, vilket borde motverka nedsidan och är orsaken till att vi ser en neutral avkastning på kort- till medellångsikt. Stark kassagenerering med en FCF-avkastning på cirka 14-18% Vi baserar vår riktkurs på 30 SEK på en blandning av p EV/EBITDA på 5x och vår EV / EC (ROIC / WACC: 0,65-0,70x) på SEK. Vår kassaflödesvärdering ger 49 SEK per aktie (långsiktig EBITmarginal på 7,5%, tillväxt på 1%, WACC på cirka 9,3%).Vi upprepar Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/28 07:12

11 Clas Ohlson Riktkurs: 105 SEK Pris: 90 SEK Analytiker: Markus Borge Heiberg På rätt väg Clas Ohlson kommer att rapportera Q1 2019/2020 den 4 september. Vi förväntar oss ett rörelseresultat på 65 MSEK (38 MSEK exklusive IFRS16). Omstruktureringskostnader har uppgivits komma i början på året och vi förväntar oss 55 MSEK i icke återkommande investeringar. Vi förväntar oss ett underliggande rörelseresultat på 120 MSEK (93 MSEK exklusive IFRS16), vilket innebär en tillväxt med 31 MSEK eller 130 punkter högre rörelsemarginal å/å. Vi upprepar Köp och riktkursen 105 SEK. Förväntad tillväxt i bruttoresultatet på 4% Clas Ohlson rapporterade en försäljningstillväxt på 5% för Q1, varav 4 procentenheter var organisk tillväxt. Butiksbeståndet är oförändrat då nya butiker har tagits ut av stängda butiker i Tyskland och Storbritannien. Vi förväntar oss en tillväxt i bruttoresultatet med 4% till 785 MSEK, i linje med den organiska tillväxten. Den försvagade svenska kronan har sannolikt tyngt marginalen som vi förväntas oss är ned med 10 punkter till 38,4%. Förväntad EBIT-tillväxt på 50% Underliggande försäljnings- och centrala kostnader förväntas uppgå till 692 MSEK. Tillväxten i bruttoresultatet väntas därför övergå i en tillväxt i EBIT med 50% till 93 MSEK (62 MSEK). Med det sagt förväntar vi oss engångskostnader på 55 MSEK. IFRS16 kommer att öka EBIT med 27 MSEK. Sammantaget förväntar vi oss ett rapporterat rörelseresultat på 65 MSEK. På rätt väg Clas Ohlson kommer att fortsätta på skiftet från kataloger och butikstillväxt mot en integrerad kundupplevelse med den nya do-it-for-me med tjänster, e-handel och förhöjt varumärke, vilket vi också bedömer är en riktig strategi. Köp upprepas Vi ökar estimatet för vinsten per aktie med 3% för helåret 2019/2020p. Vi justerar för engångskostnader i kassaflödet och nettoskulden. Vår riktkurs på 105 SEK motsvarar 15,5x VPA för 2020/2021p. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/29 07:13

12 Mekonomen Riktkurs: 90 SEK Pris: 80 SEK Analytiker: Mats Liss God utveckling Mekonomen förbättrade sitt rörelseresultat med 29% under Q2, vilket var bättre än förväntat. Förvärven av FTZ och Inter-Team bidrog starkt. Bolaget bekräftade också förvärvsrelaterade synergier på 100 MSEK och besparingar samt effektivitetsförbättringar på ett liknande belopp. Rapporten ger stöd åt våra estimat. Skuldsättningen är åt det höga hållet, men med marknadsledande volymer förväntar vi oss att Mekonomen ska vara konkurrenskraftiga och generera ett bra kassaflöde. Givet detta, ett framåtblickande P/E-tal på 6x (exklusive amorteringar och nedskrivningar från förvärv) ser attraktivt ut. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 90 SEK (85) till följd av förväntat stöd och visibilitet från Q2-rapporten. Q2 Försäljningen var 2,7% bättre än förväntat och uppgick till 3,1 miljarder SEK. Organisk försäljning var oförändrad, trots negativ kalendereffekt från påsken. Rörelseresultatet uppgick till 240 MSEK, jämfört med vårt estimat på 222 MSEK. Justerat rörelseresultat (exklusive amorteringar och nedskrivningar från förvärv) förbättrades till 280 MSEK (217). Det bättre än väntade rörelseresultatet medförde en vinst per aktie på 2,71 SEK, jämfört med vårt estimat på 2,39 SEK. Kassaflödesgenereringen var stark och låg på 100% och nettoskulden sjönk till 5,1 miljarder SEK, inklusive IFRS16. Synergier och besparingar ger stöd Förvärven av FTZ och Inter-Team från Hella har kompletterat Mekonomens verksamhet och fördubblat försäljningen. Vi förväntar oss att Mekonomen kommer att kunna erbjuda konkurrenskraftiga priser, särskilt tillsammans med det 5 gånger större LKQ. Besparingsprogrammet och Mekonomens integration av de två största reservdelslagren, Strängnäs och Eskilstuna, förväntas båda ge stöd framöver. Kassaflöde balanserar skuldsättning Vi förväntar oss att Mekonomen kommer att generera ett starkt kassaflöde framåt, vilket balanserar den höga skuldsättningen (nettoskuld/ebitda på 3,5x). Ändringen till IFRS16 synliggör leasingåtagandena och adderar till nettoskulden, men det är mer bokföringstekniskt och motverkas av leasingtillgångar. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 90 SEK (85) till följd av förväntat stöd och visibilitet från Q2-rapporten. Vår riktkurs är baserad på en konkurrentjämförelse och en kassaflödesvärdering (WACC 10%, långsiktig tillväxt 2% och EBITDA-marginal på 10%). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/26 07:08

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Onsdag Q2 Clas Ohlson

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag CH EMU USA 03:45 08:30 10:00 Caixin industri-pmi Silf/Swedbank: industri - PMI Industri - PMI (def) Helgstängt pga Laybor Day Period Aug Aug Aug Tisdag Period USA 16:00 ISM industri PMI Aug USA 16:00 Bygginvesteringar Jul Onsdag Period CH 03:45 Caixin tjänste - PMI Aug 08:30 Silf/Swedbank: tjänste PMI Aug EMU 10:00 Tjänste - PMI Aug EMU 11:00 Detaljhandel Jul USA 14:30 Handelsbalans Jul USA 20:00 Fed: Beige Book Torsdag Period DE 08:00 Industriorder Jul SE 09:30 SCB: Industriorder Jul DE 10:00 VDMA maskinorder Jul USA 14:15 ADP privat sysselsättning Aug USA 16:00 Industriorder Jul USA 16:00 ISM tjänste - PMI Aug SE 09:30 Riksbanken: räntebesked och penningpolitisk rapport Fredag Period 06:00 Mäklarstatistik: bopriser Aug DE 08:00 Industriproduktion Jul EMU 11:00 BNP (def) 2 kv USA 14:30 Sysselsättning Aug 18:30 Fed: Jerome Powell talar om ekonomiska utsikter och penningpolitik i Zürich

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Sandvik SE Inga tillkännagivanden Ica Gruppen SE Telia SE Inga tillkännagivanden Epiroc DK Inga tillkännagivanden Norsk Hydro NO Inga tillkännagivanden Boliden SE , 3 ISS DK Inga tillkännagivanden SSAB SE , 4 Clas Ohlson SE Inga tillkännagivanden Mekonomen SE Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.