Aktienytt. Electrolux. Marknadskommentar. Veckans bolag. I fokus nästa vecka. Lundin Petroleum Rek: KÖP

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 13 september 2019 Marknadskommentar Lundin Petroleum Riktkurs: 328 SEK Pris: 301 SEK Relativt stark vecka för börserna Stockholmsbörsen inledde veckans sista handelsdag uppåt, med bank och verkstad i topp. Det är framför allt torsdagens penningpolitiska besked från ECB och förhoppningarna om lite lugnare handelsrelationer mellan USA och Kina som driver det goda börshumöret. Under fredagen publicerade även SCB sin första revidering av de svenska BNP-siffrorna för det andra kvartalet som visade en uppgång på 0,1% jämfört med tidigare beräkning som visade en nedgång på 0,1%. I skrivande stund, fredag klockan 11:30, kan kursrörelserna för veckan summeras till en uppgång med 3,47% för OMXS30 och 2,24% för det bredare OMXSPI. Premievärderingen lär förbli Efter en middag arrangerad av Lundin Petroleum är vi övertygade om att bolaget kommer att behålla sin premievärdering. Vid nuvarande oljepriser guidar bolaget för 1 miljard USD i årligt fritt kassaflöde i genomsnitt för de kommande 7 åren med ingen nedgång i produktionen. Därutöver, de årliga utdelningarna på 420 MUSD och kassagenereringen kommer inte att tappa ångan i närtid. Vi upprepar Köp och riktkursen 328 SEK. Electrolux Riktkurs: 270 SEK Pris: 231 SEK Omstruktureringsdetaljer Electrolux har meddelat nya omstruktureringsdetaljer relaterade till Small Appliances och Professional med ytterligare 500 MSEK i besparingar utöver de tidigare meddelade 3 miljarder SEK för automation, men först till Vi upprepar Köp och riktkursen 270 SEK. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Lundin Petroleum Köp 328 SEK 301 SEK Anders Holte Electrolux Köp 270 SEK 231 SEK Johan Eliason Maersk Köp 9000 DKK 7960 DKK Johan Eliason Novozymes Minska 255 DKK 294 DKK Anton Brink Norsk Hydro Köp 43 NOK 34 NOK Ola Soedermark Boliden Köp 270 SEK 246 SEK Ola Soedermark NCC Behåll 156 SEK 161 SEK Albin Sandberg Norway Royal Salmon Köp 244 NOK 184 NOK Christian Nordby Haldex Köp 65 SEK 61 SEK Mats Liss Kid Köp 55 NOK 43 NOK Markus Borge Heiberg Makrostatistiken är fortsatt i fokus.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 2,2% OMXS30 3,5% DJIX 1,4% NASDAQ 1,1% 626,2 1657, ,5 8194,5 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y 8 US10Y 21 USD/SEK -0,6% EUR/SEK -0,5% -0,15 % 1,789 % 9,59 10,64 Marknadskommentar Avstämning kl. 11:30 Relativt stark vecka för börserna I tisdags publicerade SCB svenska inflationssiffror som visade att KPIF, inflation rensat för de låga räntekostnaderna, sjönk 0,4% i augusti jämfört med föregående månad och steg 1,3% jämfört med samma månad i fjol. Riksbankens prognosbana, som publicerades den 5 september, pekade mot en KPIF-inflation på 1,5% i augusti. Dessa inflationssiffror, tillsammans med torsdagens besked från ECB där det meddelades att inlåningsräntan sänks med 10 punkter till -0,50% och att obligationsköpen kommer att återupptas i november, sätter onekligen press på Riksbanken som så sent som i förra veckan stod fast vid att de skulle höja räntan i slutet av året. Börserna har under veckan gått relativt starkt runt om i världen. Det tog ytterligare fart under onsdagen efter att Kina beslutat att undanta 16 amerikanska varor från tullar. Beslutet tolkas som att Kina vill visa sin välvilja inför kommande handelssamtal. Efter detta kom det besked från USA att de planerar att skjuta fram de planerade tullarna mot Kina med två veckor. USAs president Donald Trump menar att draget ska ses som en gest av god vilja. Kort därefter meddelade Trump att han överväger ett tillfälligt avtal med Kina, men att han egentligen föredrar ett permanent avtal. I Sverige är det framför allt storbankerna som har gått starkt fram under veckan, i synnerhet efter ECB:s penningpolitiska besked, där Nordea, Swedbank, Handelsbanken och SEB är upp 10,1%, 9,9%, 8,5% respektive 7% sedan i måndags. Starkast utveckling noteras för mätteknikbolaget Hexagon som har stigit med mer än 13% under veckans gång. Även andra konjunkturlänsliga bolag som Sandvik, SSAB, SKF, Autoliv och Alfa Laval, upp 10,6%, 8,4%, 6,7%, 7,3% respektive 6,3%, har gått starkt fram i veckan. Svagare utveckling kan noteras hos mer defensiva bolag som Tele2, Astra Zeneca, Getinge och Essity som har backat med 4,6%, 5,1%, 2% respektive 2,2% under veckan. Utanför storbolagsindexet har Fingerprint Cards meddelat att deras fingeravtryckssensor har inkluderats i Samsungtelefonen Galaxy A10. Fingerprint ska redan ha mottagit inköpsorder omfattande över 10 miljoner sensorer. Aktien steg på nyheten men backade sedan och är sammantaget ned 6,4% för veckan. Betsson, som har sitigt med 7,7% under veckan, meddelade i måndags att de gett banker i uppdrag att sondera för en emission av obligationer till ett värde av minst 500 miljoner. Även Epiroc har haft en gynnsam vecka med en uppgång på 9,8% sedan gruvutrustningsbolaget fått en stororder från Chile.

3 Lundin Petroleum Riktkurs: 328 SEK Pris: 301 SEK Analytiker: Anders Holte P/E 18 35,5 P/E 19 29,2 P/E 20 13,5 EV/EBIT 18 9,7 EV/EBIT 19 9,3 EV/EBIT 20 4,6 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 0,45 USD 1,12 USD 1,47 USD Direktavkastning 18 1,5% Direktavkastning 19 3,6% Direktavkastning 20 4,7% Net Debt/EBITDA 18 1,9 Net Debt/EBITDA 19 1,9 Net Debt/EBITDA 20 0,8 Premievärdering lär förbli Efter en middag arrangerad av Lundin Petroleum är vi övertygade om att bolaget kommer att behålla sin premievärdering under de kommande månaderna. Vid nuvarande oljepriser guidar bolaget för 1 miljard USD i årligt fritt kassaflöde i genomsnitt för de kommande 7 åren med ingen nedgång i produktionen. Därutöver, de årliga utdelningarna på 420 MUSD och kassagenereringen kommer inte att tappa ångan i närtid. Vi upprepar Köp och riktkursen 328 SEK. Övertygad ledning Noterbart är att ledningsgruppen i Lundin Petroleum är övertygade efter den starka inledningen på 2019, såväl som efter transaktionen med Equinor och nu också uppstarten av Johan Sverdrup. Med en våg av likvider på väg in är det inte konstigt att Lundin Petroleums aktie står ut i en sektor som lider brist på investerarförtroende. Premium över konkurrenter förblir Den story som Lundin Petroleums ledning presenterade passar perfekt in i nuvarande sentiment, det finns också mer än tillräcklig potential för framtida reservhöjningar och uppsida i den nuvarande produktionsguidningen från den existerande tillgångsbasen. Det får oss att dra slutsatsen att Lundin Petroleums goda utveckling lär fortsätta under de kommande månaderna. Värdering Vi värderar Lundin Petroleum med en summan-av-delarna baserat på ett långsiktigt oljepris på 65 USD per fat. Vi är vid ett justerat P/E-tal på 13,7x för 2020p och EV/EBIT på 3,5x för 2020p. Trots ett aktiepris på 306 SEK bedömer vi att avkastningen från det fria kassaflödet uppgår till 15% för 2020p. Vi upprepar Köp och riktkursen 328 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/11 07:18

4 Electrolux Riktkurs: 270 SEK Pris: 231 SEK Analytiker: Johan Eliason P/E 18 13,2 P/E 19 13,3 P/E 20 10,7 EV/EBIT 18 9,9 EV/EBIT 19 10,6 EV/EBIT 20 8,6 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 8,50 SEK 8,50 SEK 8,50 SEK Direktavkastning 18 3,8% Direktavkastning 19 3,7% Direktavkastning 20 3,7% Net Debt/EBITDA 18 0,2 Net Debt/EBITDA 19 0,7 Net Debt/EBITDA 20 0,6 Omstruktureringsdetaljer Electrolux har meddelat nya omstruktureringsdetaljer relaterade till Small Appliances och Professional med ytterligare 500 MSEK i besparingar utöver de tidigare meddelade 3 miljarder SEK för automation, men först till Vi ser det som positivt och att det markerar första steget till att helt lämna verksamheten inom Small Appliances. Vi upprepar Köp och riktkursen 270 SEK. Adderar 500 MSEK till tidigare 3 miljarder SEK Efter beslutet att dela ut Professional såväl som beslutet att integrera Small Appliances inom den kvarvarande konsumentverksamheten har Electrolux idag meddelat ytterligare omstruktureringskostnader på 1,6 miljader SEK och förväntar sig besparingar på 500 MSEK. Omkring 875 tjänstemän kommer att sägas upp globalt vilket kommer att motverka sänkta synergier efter separationen från Professional. Därtill kommer tillverkningen av dammsugare och fristående kylskåp i Ungern att outsourcas vilket medför uppsägningar av 800 arbetare. Något som delvis motverkar detta är en investering på 100 MEUR för att automatisera tillverkningen av kylskåp vid en annan fabrik i Ungern vilket dock redan är en del av den tidigare kommunicerade investeringen på 8 miljarder SEK för automation. Nettokostnader 200 MSEK högre än väntat I tillägg har Electrolux meddelat att de kommer ha en positiv skatteeffekt från Brasilien på 1,4 miljarder SEK, samt meddelat en kostnad för förlikning på 200 MSEK i USA, vilket vi bedömer är relaterat till stängningen av fabriken i Memphis. Nettot för det ovanstående blir -400 MSEK för Q3 och vårt antagande var -200 MSEK för resten av året. Positivt är dock besparingen från 2024p. Köp upprepas och riktkursen 270 SEK Vi ser outsourcingen av dammsugarverksamheten som det första steget mot att helt lämna Small Applicances där Electrolux inte lyckats visa en hygglig lönsamhet på ett decennium. Höjningen av kostnadsbesparingen är nyckeln för bättre marginaler, enligt vår mening. Vi upprepar Köp och riktkursen 270 SEK baserat på 14x EBIT för verksamheten inom Professional och försiktiga 11x VPA för den kvarvarande konsumentverksamheten. En diskontering av en ytterligare besparing på 500 MSEK till P/E 11x skulle addera 8 SEK till riktkursen. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/10 14:14

5 Maersk Riktkurs: 9000 DKK Pris: 7960 DKK Analytiker: Johan Eliason Feedback från möte med CFO Vi mötte den nya finanschefen igår och fick intrycket att hon har förmågan att förbättra kapitaldisciplinen, vilket för närvarande är en viktig fråga för Maersk. Dock, det riktiga testet kommer att ske först när kassaflödet börjar förbättras igen, vilket skulle kunna bli fallet under 2020, enligt vår bedömning, med positiva triggers för utbuds-/efterfrågebalansen från IMO Vi upprepar Köp och riktkursen DKK. Investeringsplan uppdateras i samband med Q3 Maersk har tydligt minskat nivån på de planerade investeringarna under de senaste åren, även före tillträdet av den nya finanschefen, och bolaget har lovat att inte beställa något nytt fartyg före Dock, inom några månader är vi där och därför är det en het fråga. Finanschefen indikerade att bolaget kommer att ge en prognos för investeringsplanen för 2020 i samband med Q3-rapporten. Samtidigt indikerade hon också att en viss nivå på ersättningsinvesteringar kommer att behövas. Hon berättade även att inga nya terminaler kommer att byggas, men att det kan bli aktuellt med både försäljning och förvärv av befintliga terminaler. Slutsats lovande så här lång Vårt intryck är att den nya finanschefen har förmågan och viljan att ändra inställningen hos Maersk. Dock, det riktiga testet kommer att ske nästa år när kassaflödet förbättras, vilket kan ske redan från mitten på nästa år. Vi upprepar Köp och riktkursen DKK, vilket medför ett pris i förhållande till eget kapital på 1,2x för 2020p. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/13 07:46

6 Novozymes Rek: MINSKA Riktkurs: 255 DKK Pris: 294 DKK Analytiker: Anton Brink Trumps förväntade handlingsplan Sedan president Trump tweetade att ett jättepaket för amerikansk etanol var överhängande har Novoenzymes aktier ökat med över 10%. Medan vi erkänner potentialen till förbättring i den amerikanska etanolindustrin, ifrågasätter vi om investerare inser i vilken utsträckning branschen lider. Sedan Environmental Protection Agency (EPA) beviljade 31 undantag i början av augusti har mer än 15 etanolanläggningar stängts ner eller går på tomgång. Vi ställer oss frågan om vi bör betrakta huvudelementet i Trumps ryktade jättepaket som en verklig lösning, eller bara som ett plåster på de sår som Trump-administrationen själv skapat. Vi upprepar Minska och behåller riktkursen på 255 DKK. Nej detta är bara ett plåster på såren Enligt Reuters journalister har tjänstemän i Vita Huset uppmanat företrädare för biobränsleföretag att acceptera att Trumps förslag kommer att öka konventionella blandningskvoter för biobränsle nästa år med 3,3%. Även om förslaget uppfyller en del av biobränsleföretagens önskemål, misslyckas det med att justera en minskning av efterfrågan på 7,4% till följd av beviljandet av de 31 undantag som tidigare nämnts. Bortsett från att till synes vara ovilliga att försäkra biobränsleindustrin att ökningen inte är en one-off, är det faktum att effekten av beviljade undantag inte redovisas i förpliktelserna om förnybar volym (RVO) oroväckande, vilket gör det mycket osäkert att volymerna nås. Dessutom kan betydande inventeringar av D6 Renewable Identification Number (RIN) undertrycka etanolbehovet framöver. Vi bedömer att markanden missförstår omfattningen av problem i den amerikanska bioenergiindustrin. Varför vi upprepar Minska Som Novozymes riktlinjer för en omfördelning av resurser i opex är guidningen för en höjning av 150 punkter på marginalen 2022p från produktivitetsförbättringar. Eftersom vi bedömer att den organiska tillväxten för 2019p och 2020p kommer att gå upp med 0,5% respektive 3%, bedömer vi att dessa produktivitetsförbättringar knappt kommer att realiseras under 2020p, vilket innebär en höjning av 250 punkter i den effektiva skattesatsen och en nedgång på 4% i VPA å/å. Vi är 6,5% lägre än konsensus för VPA 2020p. Värderingsmodell Vi bedömer att en kassaflödesvärdering är det bästa värderingsverktyget för Novozymes, eftersom antalet jämförbara, noterade konkurrenter är begränsade. Vår kassaflödesvärdering (WACC: 7,5% och långsiktig tillväxt: 2,5%) ger ett rimligt värde på 255 DKK, det vill säga 23x 2020p P/E (inklusive återköp) och cirka 15x EV/EBITDA. Medan värderingen är i linje med ROIC-nivåer, är bolagets tillväxtprofil låg ur ett relativt perspektiv. Vi upprepar Minska och riktkursen 255 DKK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/13 07:28

7 Norsk Hydro Riktkurs: 43 NOK Pris: 34 NOK Analytiker: Ola Soedermark Meddelar effektivitetsåtgärder Norsk Hydros vd, Hilde Merete Aasheim, har tydligt uppgivit att förbättrad lönsamhet, kassagenerering och kapitalallokering är bolagets huvudsakliga mål och fokus. Saker och ting har börjat röra på sig efter meddelandet om en omstrukturering inom Rolled Products. Vi ser fram emot mer information om bolagets strategiska översyn på kapitalmarknadsdagen den 24 september. Vi upprepar Köp och riktkursen 43 NOK. Påbörjad omstrukturering De första detaljerna kring omstruktureringen av valvsverksamheten har meddelats. De inkluderar stängningen av 30 kton av totalt 100 kton av folieproduktionen vid Grevenbroich i Tyskland, såväl som ytterligare åtgärder inom divisionen. Totalt väntas personalkostnaderna minska med 60 MEUR per år och antalet heltidsanställda med 735. Detta kan jämföras med Rolled Products årliga underliggande EBIT för på MNOK och cirka anställda. De totala omstruktureringskostnaderna väntas uppgå till 160 MEUR, varav MEUR kommer att tas under Q Köp och riktkurs 43 NOK upprepas Situationen vid Alunorte har inte bara hindrat en omvärdering, men också tyngt den sammantagna effektiviteten. Vår riktkurs på 43 NOK är baserad på en summan-av-delarna, med EV/EBITDA-multiplar på 4-8x för de olika affärssegmenten för p. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/11 06:59

8 Boliden Riktkurs: 270 SEK Pris: 246 SEK Analytiker: Ola Soedermark Bolidens diversifierade metallportfölj Boliden har en diversifierad metallportfölj som inkluderar både bas- och värdemetaller. Bolagets huvudsakliga metaller koppar, zink, bly, nickel, guld och silver har haft olika utveckling under de senaste sex månaderna. Medan guld- och silverpriset är upp till följd av geopolitisk osäkerhet och längre räntenivåer är basmetaller, med undantag för nickel, ned till följd av ökad osäkerhet kring den globala tillväxten, vilket har triggats av handelsdispyten mellan USA och Kina. Vi ställer oss frågan om den starka tillväxten på guld-, silver- och nickelmarknaderna kan kompensera för den relativa svagheten på koppar- och zinkmarknaderna och om det finns en ytterligare uppsida efter kursuppgången i aktien. Metallexponeringen och tillgångsbasen återspeglas inte Sedan slutet på Q2 är nickelpriset upp med 45% efter fallande lager och den indonesiska regeringens plan att stoppa nickelexporten under två år. Samtidigt har guld- och silverpriser återhämtat sig och är upp med 10-20%. Vi bedömer att nickel, silver och guld utgör cirka 30% av Bolidens resultat vid nuvarande spotpriser, vilket kompenserar för svagheten hos basmetallerna, koppar och zink. Det har lett till att Bolidens aktiekurs återigen har frånkopplats från den underliggande metallportföljen, trots den senaste tidens välförtjänta kursuppgång. Den försvagade svenska kronan, i relation till den amerikanska dollarn, ger ytterligare stöd till Bolidens resultat och vi förväntar oss att marknaden kommer att höja vinstestimaten inför Q3-rapporten. Vi såg en motsvarande frånkoppling mellan Bolidens aktie och metallpriserna under november/december förra året, vilket följdes av en kursuppgång på 45-50% under Q Vi ser en liknande situation nu och bedömer att nuvarande avvikelse indikerar en kurspotential på 30-35%. Vi argumenterar för att Boliden med sin diversifierade metallportfölj, beprövade affärsmodell och lågrisktillgångar förtjänar en premievärdering. Bolaget är också på väg mot en tredje extrautdelning vilket kan ge en direktavkastning på cirka 7%. Vi menar att dessa kvaliteter inte återspeglas i den nuvarande aktiekursen. Vi upprepar Köp och riktkursen 270 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/10 07:02

9 NCC Rek: BEHÅLL Riktkurs: 156 SEK Pris: 161 SEK Analytiker: Albin Sandberg Höjdpunkter från ledningsmötet Efter vårt möte med vd:n, finans- och kommunikationschefen bedömer vi att omstruktureringen av NCC verkar vara på god väg. Den senaste rapporterade orderboken markerade en rekordhög (+7% år/år) och annonserade order hittills under Q3 pekar på en solid utveckling, därför är efterfrågan inte en viktig fråga. Så länge inga nya nedskrivningar av projekt inträffar, fortsätter återhämtningen och vi förväntar oss att aktierna kommer att hålla sig runt de nuvarande nivåerna men vi är oroliga att återhämtningen är lite för långt gången för en betydande omgradering. Vi upprepar därför Behåll och riktkursen på 156 SEK. Enkla jämförelser men ledtider inom bygg är långa 2018 var ett "förlorat" år för NCC:s resultat och trots att EBIT H tappade år/år förväntar vi oss fortfarande att VPA ökar år/år under 2021p. H2:s EBIT är viktigare för helåret 2019p än H1 på grund av säsongseffekter, därför finns det tid att komma ikapp (notera också förra årets Kitchen-sinking under Q3). Ledtider inom bygg är fortfarande långa och vi förväntar oss inte att NCC kommer att uppnå 4% i EBITmarginaler under vår 2021p-prognosperiod. Efterfrågan är hittills stabil NCC:s senaste orderbok på 63 miljarder SEK var rekordhög och ökade med 7% år/år (+3% Q/Q). Vd:n dämpade förväntningarna på full extrapolering under resten av året eftersom efterfrågan fortfarande är blandad mellan olika segment. Trots det pekar aviserade order hittills under Q3 i kombination med avyttringar av kommersiella fastigheter på en fortsatt solid utveckling. Några år kvar till fullt synlig påverkan från omstruktureringen Som tidigare betonar vd:n att flera projekt med låg lönsamhet sannolikt kommer att påverka resultatet negativt under hela 2020p. Med inga nya större nedskrivningar sedan vd:s verksamhetsgranskning under Q bedömer vi att återhämtning av resultatet är på rätt väg. Vidare är det uppenbart att omvandlingen av NCC fortfarande pågår med försäljningsmål av avvecklade avdelningar som vägtjänster vilket är en viktig prioritering på kort sikt. Värdering Vår riktkurs på 156 SEK baseras på en kombination av en summan-av - delarna (viktiga parametrar inkluderar bygg vid 10x 2020p EV/EBIT), historiska och konkurrent-värderingsmultiplar. Vi gör inga förändringar i vår VPA för p för tillfället. Vi upprepar Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/09 07:13

10 Norway Royal Salmon Riktkurs: 244 NOK Pris: 184 NOK Analytiker: Christian Nordby Ett triggande företag Norway Royal Salmon (NRS) är en relativt liten laxodlare som främst bedriver verksamhet i norra Norge. Förekomsten av havslöss är lägre i norra Norge (på grund av kallare vatten), och därför är havslöss ett mindre problem för bolaget än för andra laxodlare. Detta ger NRS en överlägsen kostnadsbas än den genomsnittliga laxodlaren. Förutom en låg kostnadsbas har NRS en stark volymtillväxt. Företaget har organisk tillväxtpotential i norra Norge och kommer också att öppna en offshoreanläggning som förväntas ge ytterligare volymer. Utöver detta driver NRS också den isländska laxindustrin som kan bli mycket lönsam inom en snar framtid. Sammantaget bedömer vi att NRS: s överlägsna kostnadsbas och potential att fördubbla volymerna under de kommande fem åren är mycket intressant. Vi upprepar Köp och riktkursen på 244 NOK. Företagsprofil NRS är ett tillväxtbolag med outnyttjad kapacitet i norra Norge. Inom ett år kommer NRS att öppna sin offshore-anläggning, vilket skulle leda till ytterligare volymer på ton. NRS ökar också sina volymer genom en ny laxyngelanläggning i norra Norge, vilket borde ge både mer tillgång till laxyngel och till högre kvalitet än tidigare. Det som också gör NRS unikt jämfört med andra laxodlare är att det är triploid (steril) lax. Detta är en fördel i de fall där fisken flyr inte kan para sig med vild lax och därför finns det ingen betydande miljöpåverkan. Investering NRS har idag en produktion på cirka ton i Norge (konsoliderade volymer). Vi räknar med att detta antal kommer att växa till ton under de kommande fyra åren. Företaget kommer också att generera ytterligare volymer på Island och genom andra intresseföretag. Drivkrafter och katalysatorer Under de kommande 3-6 månaderna ser vi flera katalysatorer. Företaget väntar på tillstånd från den isländska regeringen för kommande volymtillväxt. Vi tror att Arctic Fish, som NRS äger 50% av, kan hämta ytterligare ton från Island, motsvarande cirka 2.4 miljarder NOK. NRS: s 50% av Arctic Fish innebär att denna extra volym skulle leda till ytterligare 1,2 miljarder NOK. Företaget säljer också sin division i södra Norge, vilket kommer att frigöra kontanter för 1 1,3 miljarder NOK. Värdering Vi värderar företaget med en kassaflödesvärdering med EBIT/kg på 18 NOK, med en långsiktig tillväxt på 2,5% och en WACC på 8,5%. på ton 2025p. Vi upprepar Köp och riktkursen på 244 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/06 07:17

11 Haldex Riktkurs: 65 SEK Pris: 61 SEK Analytiker: Mats Liss ZF planerar att sälja sina aktier Haldex huvudägare ZF Friedrichshafen har meddelat att de avser att sälja sitt 20-procentiga innehav i Haldex. Detta var mer eller mindre förväntat och vi kommenterade kring detta i vår uppdatering för Q2. Förvärvet av Wabco är mer viktigt för ZF och kommer att vara bolagets huvudsakliga fokus framåt. Det mest sannolika scenariot är att ZF kommer att starta en book-building process, men det finns även andra möjligheter som ett potentiellt bud på hela bolaget. Vår riktkurs för Haldex är baserad på konkurrentmultiplar och en kassaflödesvärdering (WACC: 9,5%, EBIT-marginal: 8% och långsiktigt tillväxt på 2,5%). Vi upprepar Köp och riktkursen 65 SEK. Haldex har begränsad exponering jämfört med Wabco Det finns flera möjligheter för ZF att sälja sina aktier. ZF köpte aktierna för ungefär det dubbla jämfört med nuvarande kurs under budkriget med Knorr-Bremse under , vilket skulle göra en standardiserad utförsäljning genom book-building något smärtsam. Å andra sidan betalar ZF 7 miljarder USD för WABCO och ur det perspektivet motsvarar den uppskattade förlusten i Haldex bara 1%. ZF har också bytt ledning sedan Möjligheter inom M&A Ur ett konkurrensperspektiv är det sannolikt mindre troligt att ZF säljer aktierna till Knorr-Bremse, som sannolikt också skulle ha stor svårighet att få ett erbjudande godkänt från konkurrensmyndigheterna. Det finns andra möjligheter inom det industriella segmentet (SKF, Schaeffler och ett par kinesiska leverantörer). En möjlighet är förstås att det kommer in en oberoende aktör som till exempel ett riskkapitalbolag och lägger ett bud på hela bolaget. Vi upprepar Köp och riktkursen 65 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/12 14:17

12 Kid Riktkurs: 55 NOK Pris: 43 NOK Analytiker: Markus Borge Heiberg Uppmuntrande tendenser inom svensk hemtextil Vi höjer riktkursen till 55 NOK (52) efter 10% högre VPA-estimat, med stöd av Kids starka utveckling under Q2. Vi anser att kvartalet är en positiv överraskning från Hemtex. Det nyligen förvärvade bolaget har kämpat med intäktstillväxten under ICA:s ledning. Q2 var det första kvartalet med positiv utveckling i jämförbar försäljning sedan Q1 2017, i kombination med en hälsosam förbättring i underliggande EBITDA. Den högre uppnådda bruttomarginalen på alla marknader var också en positivt bidragande faktor. Utmanande valutarörelser kompenserades av lägre bomullspriser, valutasäkringar och stark prisutveckling. Framöver kommer Kid att höja priserna för att kompensera för valutaeffekterna med potentiellt negativ volymutveckling som följd. Vi upprepar Köp. Höjda estimat Vi höjer EBITDA, exklusive IFRS16, för 2019p med 20 MNOK. Vi höjer bruttoresultatet med 2% och antar bättre jämförbar försäljning för Hemtex, vilket driver en höjd vinst per aktie med 10% Höjd riktkurs Kid handlas för närvarande till 10x konsensus VPA. Vi höjer vår riktkurs till 55 NOK (52) efter höjda estimat och argumenterar för högre multiplar till följd av positionen som marknadsledare, en beprövad affärsmodell och en attraktiv vinsttillväxt utanför Norge. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/09/09 07:21

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Inga rapporter

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period CH 04:00 Industriproduktion, detaljhandel, investeringar aug Tisdag Period DE 10:00 ZEW-index sep USA 15:15 Industriproduktion aug Onsdag Period JP 01:50 Handelsbalans aug EMU 11:00 KPI (def) aug SE USA 08:00 20:00 Regeringen: presenterar höstbudgeten FOMC meddelar räntebesked, nya ledamotsprognoser (dot plot) Torsdag Period 06:00 Valueguard: bopriser aug EMU 10:00 Bytesbalans jul USA USA USA 14:30 14:30 16:00 13:00 Bytesbalans Philadelphia Fed index Ledande indikationer BOE: räntebesked BOJ: räntebesked Q2 sep aug Fredag Period JP 01:30 KPI aug DE 08:00 Hushållens konfidensindikator sep EMU 16:00 Hushållens konfidensindikator (prel) sep

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) Lundin Petroleum SE Inga tillkännagivanden Electrolux SE Inga tillkännagivanden Haldex SE Inga tillkännagivanden Maersk DK Inga tillkännagivanden Novozymes DK Inga tillkännagivanden Norsk Hydro NO Inga tillkännagivanden Boliden SE , 3 Norway Royal Salmon NO Inga tillkännagivanden Kid NO Inga tillkännagivanden NCC SE Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.