Aktienytt. SCA Rek: KÖP. Donald Trump i centrum. Dimma under omvandlingen. Starkt för Skog och Massa. Marknadskommentar.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 2 augusti 2019 Marknadskommentar ABB Riktkurs: 23 CHF Pris: 19 CHF SCA Riktkurs: 92 SEK Pris: 81 SEK Veckans bolag I fokus nästa vecka Donald Trump i centrum Även om rapportsäsongen kommit in i en lugnare fas bjöd veckan ändå på en hel del händelser med Donald Trump i centrum. Veckan inleddes med ett bud på KappAhl, följt av tisdagens börsoro efter ett uttalande från Trump angående Kinas köp av jordbruksprodukter. Federal Reserve sänkte styrräntan på onsdagen men Trumps meddelande om höjda tullar sent på torsdagen sänkte börshumöret rejält. På fredagseftermiddagen kan kursrörelserna för veckan summeras till en nedgång med 2,0 procent för OMXS30 och 1,4 procent för det bredare OMXSPI. Dimma under omvandlingen Inte oväntat visade ABB:s Q2-resultat en minskande trend inom verksamheten relaterad till Automation, vilket väntas fortsatt under andra halvåret. På andra håll förblir Power Grid-avyttringen på rätt spår och omfattande åtgärder för att omorganisera företagsstruktur, lednings-processer, kostnadsstrukturer och affärsportföljer ökar. De flera rörliga delarna skapar dimma för alla utom de mest fokuserade investerarna, en situation som ser ut att vara kvar tills sent under första halvåret Vi fortsätter att se en attraktiv risk-avkastningsprofil, men med frånvaro av katalysatorer på kort sikt. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 23 CHF (24). Starkt för Skog och Massa Q2 blev något svagare än förväntningarna efter svag utveckling för Papper, men starkare utveckling inom Skog och Massa gav stöd. SCA, Europas största privata skogsägare med 2,6 miljoner hektar skog, har initierat en översyn av skogsvärderingen till följd av den senaste tidens höga transaktionspriser för skogsmark. Utbyggnaden av Östrand utvecklas väl med volymer som ökar med 22% q/q. Vi behåller estimaten och upprepar Köp samt riktkursen 92 SEK. Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker ABB Köp 23 CHF 19 CHF William Mackie SCA Köp 92 SEK 81 SEK Ola Soedermark DSV Köp 690 DKK 4,97 EUR Aymeric Poulain Hexagon Köp 548 SEK 472 SEK Markus Almerud Lundin Petroleum Köp 328 SEK 305 SEK Anders Holte Securitas Behåll 174 SEK 153 SEK Aymeric Poulain Veoneer Behåll 17 USD 18 USD Alexandre Raverdy, CFA YIT Köp 6,4 EUR 5 EUR Albin Sandberg Outotec Köp 7,3 EUR 5,6 EUR Markus Almerud Kongsberg Automotive Köp 9 NOK 6,4 NOK Mats Liss Makrostatistiken är fortsatt i fokus, då få bolag rapporterar.

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -1,4% OMXS30-2,0% DJIX -2,2% NASDAQ -2,6% 609,2 1578, ,4 8111,1 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y -15 US10Y -22 USD/SEK 1,6% EUR/SEK 1,2% -0,2 % 1,849 % 9,65 10,71 Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 Donald Trump i centrum Kappahls storägare Mellby Gård lade på måndagen ett bud på klädkedjan på 20 kronor per aktie, vilket motsvarar en premie om 43 procent jämfört med fredagens stängningskurs. Mellby Gård ägde sedan tidigare 30 procent av KappAhl. Mellby Gårds vd Johan Andersson uppgav att de tror mer på bolaget än vad marknaden gör och att Kappahl skulle må bra av att slippa kvartalshetsen. KappAhl steg nästan 40 procent på måndagen. På tisdagseftermiddagen sjönk börskurserna då USA:s president Donald Trump sagt att Kina inte hållit sitt löfte om att köpa amerikanska jordbruksprodukter. Uttalandet drog ned förhoppningarna om ett handelsavtal mellan länderna. ABB trotsade den breda nedgången sedan Sandviks vd Björn Rosengren pekats ut som favorit till vd-posten. Sandvik intog å andra sidan bottenposition. På onsdagen föll säkerhetsbolaget Securitas med över 9 procent efter en svag rapport för det andra kvartalet som tyngdes av Europa efter förlusten av några större kontrakt och stigande lönekostnader. Fed sänkte som väntat räntan med 25 punkter och Fed-chefen Jerome Powell uppgav att justeringen ska ses som en försäkring för att motverka nedsidesrisker. Åtgärden skulle dock inte ses som början på en lång serie av räntesänkningar. Detta fick marknaden att dämpa sina förväntningar på ytterligare räntesänkningar framöver från centralbanken. Efter räntebeskedet var råvarurelaterade SSAB och Boliden sämst presterande storbolagsaktier med tapp om 1-2 procent sedan beskedet hjälpt dollarn och pressat ned råvarupriserna. Kambi meddelade på torsdagen ett sportboksavtal med Penn National Gaming som är en operatör i 19 amerikanska delstater. Kambi-aktien steg med 10 procent efter nyheten. Investmentbolaget Kinnevik gick starkt på torsdagen sedan den delägda nätmodehandlaren Zalando presenterat ett resultat för det andra kvartalet som överträffade analytikernas förväntningar. Zalando steg med 12 procent på Frankfurtbörsen. På torsdagkvällen aviserade Trump att USA inför en ny 10-procentig tull på importerade varor från Kina till ett värde på 300 miljarder dollar, vilket fick börsindexen i New York att handlas tydligt nedåt. Asien och Europa följde efter på fredagsmorgonen med rejält fallande kurser. Efter beskedet upplevde oljan den största nedgångsdagen under 2019 då WTI-oljan sjönk 7,8 procent medan Brent var ned 6,3 procent.

3 ABB Riktkurs: 23 CHF Pris: 19 CHF Analytiker: William Mackie P/E 18 19,8 P/E 19 17,9 P/E 20 14,5 EV/EBIT 18 16,0 EV/EBIT 19 12,8 EV/EBIT 20 10,7 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 0,8 CHF 0,8 CHF 0,8 CHF Direktavkastning 18 3,5% Direktavkastning 19 4,2% Direktavkastning 20 4,2% Net Debt/EBITDA 18 1,7 Net Debt/EBITDA 19 2,3 Net Debt/EBITDA 20 1,8 Dimma under omvandlingen Inte oväntat visade ABB:s Q2-resultat en minskande trend inom verksamheten relaterad till Automation, vilket väntas fortsatt under andra halvåret. På andra håll förblir Power Grid-avyttringen på rätt spår och omfattande åtgärder för att omorganisera företagsstruktur, ledningsprocesser, kostnadsstrukturer och affärsportföljer ökar. De flera rörliga delarna skapar dimma för alla utom de mest fokuserade investerarna, en situation som ser ut att vara kvar tills sent under första halvåret Det finns ett bra underliggande värde i ABB för den tålmodige investeraren som är nöjd med direktavkastning för stunden och är villig att blicka fram mot andra halvåret 2020 och därefter. Vi fortsätter att se en attraktiv risk-avkastningsprofil, men med frånvaro av katalysatorer på kort sikt. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 23 CHF (24). Svaghet under Q2 innebär att vi sänker underliggande estimat Efter Q2-resultatet, sänkte vi orderingång och intäkter för 2020 med 2% och minskade operativ EBITA med 4%. Våra estimat inkluderar nu slutförandet av avyttringen av Power Grid, men exkluderar effekten av den planerade kapitalavkastningen till aktieägarna via återköp. Till följd av en svag efterfrågan bör Q3-resultat i IA- och RD-divisionerna förbli dämpat. Positiva framsteg gällande strukturförändringar ABB fortsätter att planera sin avyttring av Power Grids, som är på väg att vara klar under första halvåret 2020 när en kapitalavkastning på 7,6-7,8 miljarder USD kommer att inträffa. Strukturell kostnadsminskning och anpassning av ledningen för förbättrad långsiktig effektivitet kommer att fortsätta. När arbetet är avslutat (planerat till 2021) är dessa åtgärder inställda på att frigöra 500 MUSD i besparingar. Efter avyttringen av Solar kvarstår nästan 2,7 miljarder USD i portföljen som är under översyn. Underliggande värde För att bestämma underliggande värde hos ABB är det nödvändigt att se förbi slutförandet av Power Grids-försäljningen och att överväga fördelar på längre sikt som härleds från kostnadsminskningar, särskilt inom EP, i kombination med potentialen för en cyklisk förbättring av efterfrågan. Dessa faktorer kommer att bli mycket mer transparenta från och med andra halvåret Bra risk/avkastning, men katalysatorer saknas på kort sikt ABB har en progressiv utdelningspolitik, vilket innebär att utdelningen kommer att vara stabil eller öka. En kombination mellan den planerade kapitalavkastningen på cirka 7,7 miljarder USD (planerad till andra halvåret 2020) och utdelningen motsvarar en avkastning på cirka 24% av det nuvarande börsvärdet. Detta skapar ett golv på nedsidan. Med tanke på 2021 handlas aktierna till 11x P/E, vilket lämnar en stor uppsidapotential. Ta utdelningen och kapitalöverföringen och invänta uppvärdering vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 23 CHF (24). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/29 07:30

4 SCA Riktkurs: 92 SEK Pris: 81 SEK Analytiker: Ola Soedermark P/E 18 20,3 P/E 19 17,5 P/E 20 15,9 EV/EBIT 18 17,2 EV/EBIT 19 14,3 EV/EBIT 20 12,6 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Utdelning per aktie 20 1,75 SEK 1,80 SEK 1,85 SEK Direktavkastning 18 1,9% Direktavkastning 19 2,2% Direktavkastning 20 2,3% Net Debt/EBITDA 18 1,3 Net Debt/EBITDA 19 0,8 Net Debt/EBITDA 20 0,3 Starkt för Skog och Massa Q2 blev något svagare än förväntningarna efter svag utveckling för Papper, men starkare utveckling inom Skog och Massa gav stöd. SCA, Europas största privata skogsägare med 2,6 miljoner hektar skog, har initierat en översyn av skogsvärderingen till följd av den senaste tidens höga transaktionspriser för skogsmark. Utbyggnaden av Östrand utvecklas väl med volymer som ökar med 22% q/q. Vi behåller estimaten och upprepar Köp samt riktkursen 92 SEK. Q2 något under förväntningarna Justerad EBITDA för Q var MSEK (1 034 MSEK), vilket var 4% lägre än marknadens förväntan på MSEK. Den 30- procentiga förbättringen i EBITDA å/å är hänförlig till ökade massaleveranser från utbyggnaden av Östrand och lägre kostnader för planerat underhåll. Den största negativa avvikelsen var inom affärsområdet Papper med EBITDA på 489 MSEK (konsensus: 570 MSEK). Dock, på den positiva sidan är det mycket bra att se att Skog genererar EBITDA på 414 MSEK (konsensus: 370 MSEK) och att Massa genererar EBITDA på 344 MSEK (konsensus: 283 MSEK). Östrand utvecklas väl SCA har investerat 7,8 miljarder SEK för att expandera massakapaciteten med 0,5 miljoner ton med uppstarten i Östrand i juni Vi förväntar oss att detta kommer att ha en positiv resultateffekt framöver. Q2 var det fjärde kvartalet med det uppgraderade bruket i drift och det nådde 90% av kapaciteten samtidigt som volymerna ökade med 22% q/q. SCA förväntar sig att full kapacitet nås vid slutet av Översyn av skogsvärdering SCA har initierat en översyn av skogsvärderingen till följd av den senaste tidens höga transaktionspriser på skogsmark. Även stora transaktioner har skett till priser nästan dubbelt så stora som SCA:s bokförda värde per kubikmeter. Vi upprepar Köp och riktkursen 92 SEK Vi är medvetna om att investerare sällan får det fulla värdet av alla tillgångar i ett bolag. Vi baserar därför vår riktkurs på en summan-avdelarna och applicerar en rabatt på 15%, vilket ger vår riktkurs på 92 SEK. Vi använder en EV/EBITDA-multipel på 7x för de industriella enheterna. Vi behåller värdet av skogen oförändrat till 65 miljarder SEK i vår summan-av-delarna. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/29 07:07

5 DSV Riktkurs: 690 DKK Pris: 4,97 EUR Analytiker: Aymeric Poulain Pålitligt Q2:s bruttoresultat på 5,3 miljarder DKK (+5,5% å/å) och EBIT på 1,6 miljarder DKK (+4% å/å) var båda 0,1 miljarder DKK över våra förväntningar. Air och Sea levererade +6% volymtillväxt inom och stabilt inom GP/TEU (mot 2% marknadstillväxt) och +1% GP-tillväxt inom Air trots en utmanande miljö (marknadsfall på 4-5%), vilket ytterligare förstärker förtroendet för ledningens kompetens och plattformens skalbarhet. Det fria kassaflödet är på rätt spår för att nå 4 miljarder DKK och driva det planerade aktieåterköpet. Vi väntar på att Panalpina-avtalet ska slutföras innan vi granskar våra prognoser och datumet för detta är fastställt till 19 augusti. De flesta av de blivande synergifördelarna prissätts redan trots ett överflöd av genomförande- och makrorisker. Löfte om ett gigantiskt återköp siktar på 2x nettoskuld i förhållande till EBITDA (eller ett årligt återköp på miljarder DKK) räcker för att ge aktiekursen viss lyftkraft under den överskådliga framtiden. Vi upprepar Köp och riktkursen 690 DKK. Överblick Q2-resultatet Resultaten under Q2 var återigen en uppvisning av styrka, motståndskraft och skalbarhet av DSV:s ledning. Bruttoresultattillväxten på 5,5% till 5,3 miljarder DKK var 0,1 miljarder DKK eller 2% över våra estimat, vilket ger ett resultat över förväntan på 0,1 miljarder DKK eller 6% för EBIT, till 1,6 miljarder DKK. Inom både Air och Sea överträffade koncernen marknadsvolymen för ett allmänt stabilt bruttoresultat/enhet. Fokus på Panalpina Vår senaste 360-rapport ger en detaljerad genomgång av det ekonomiska värde vi förväntar oss ska skapas från sammanslagningen med Panalpina. Investerare har redan visat förtroende för sammanslagningen och att synergier på minst 300 MUSD uppnås inom de kommande två åren. Detta kan dock inte ensamt motivera det aktuella värdet med tanke på genomföranderisken som följer av sådana stora företagssammanslagningar. Stöd kommer från det väntade gigantiska återköpet. Fortsatt riktkurs på 690 DKK Vår riktkurs på 690 DKK är baserad på en ekonomisk värdemodell och framtida utsikter. Vi värderar DSV fristående till 15x EBITDA, medan Panalpina fristående kan vara värt 3-3,6 miljarder USD. Skapandet av 56,4 miljoner nya DSV-aktier för att köpa Panalpina motsvarar en överföring på 1-1,5 miljarder USD från DSV:s aktieägare till Panalpinas. Vi värderar kostnadssynergier till 5,6 miljarder USD, eller netto 5,4 miljarder USD efter posten för omstruktureringskostnader. Det potentiella fria kassaflödet, efter utdelning, möjliggör ett återköp på 56,4 miljoner aktier tills 2022p. Vi upprepar Köp och riktkursen på 690 DKK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/01 07:45

6 Hexagon Riktkurs: 548 SEK Pris: 472 SEK Analytiker: Markus Almerud Kina föll med 25% under kvartalet Efter vinstvarningen var allt fokus på detaljerna. Med en minskning på 25% var Kina den viktigaste förklarande faktorn. Försäljningen till mobiltelefonproducenter stod för 80-90% av fallet, men segmentet representerar nu bara 1% av försäljningen. Vi förblir långsiktiga köpare och ser risk/avkastning som attraktiv (vi ser en uppsida på SEK om några år), men det finns inga kortsiktiga triggers för aktien. Vi gör marginella förändringar av våra estimat. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 548 SEK (560). Kina i fokus i rapporten Efter vinstvarningen ser vi nu detaljerad information om orsaken. Som tidigare kommunicerats var organisk tillväxt -1%. Bland affärsområdena föll Manufacturing Intelligence (MI) organiskt med 7% medan Geosystems växte med 6%. Försäljningen i Kina minska med 25% och Kinas andel av koncernförsäljningen har gått från 16% till 12% de senaste åren. Den viktigaste förklarande faktorn är försäljningen till elektronikkunder (som står för 80-90% av den kraftiga nedgången), där försäljningen har minskat från 4% till 1% av försäljningen, vilket indikerar att försäljningen till kundgruppen minskade med 75%. Manufacturing Intelligence fortsätter att drabbas MI är Hexagons mest cykliska affärsområde och har den högste exponeringen mot Kina. Under telefonkonferensen uppgav ledningen att de inte ser någon förbättring på marknaderna förutom allmän säkerhet. Vi räknar med negativ organiskt tillväxt under hela året. BLK-familjen hjälper Geosystems Lanseringen av BLK-familjen, en serie laserbaserade skannrar som släppts under de senaste åren, har varit oerhört framgångsrik och har drivit försäljningen i Geosystems under de senaste åren. Nya produkter stod för cirka 2 procentenheter av organiskt tillväxt under kvartalet. Det kommer att släppas nya produkter i slutet av året som kommer att fortsätta hjälpa tillväxten. Vi räknar in en organisk tillväxt på cirka 5% för för Geosystems under p. Marginella förändringar i estimat och riktkursen Då resultatet redan var känt gör vi bara marginella förändringar i våra estimat och i vår riktkurs vi sänker estimaten med 1-3% och sänker riktkursen med 2% till 548 SEK (560). Vår riktkurs är baserad på ett 18x EBIT-genomsnitt och 20x P/E på resultatet för 2021, som sedan diskonteras till slutet av 2019, och en DCF-värdering med en WACC på 8%, en långsiktig tillväxttakt på 3% och en långsiktig EBIT-marginal på 25%. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/29 08:32

7 Lundin Petroleum Riktkurs: 328 SEK Pris: 305 SEK Analytiker: Anders Holte Ännu ett solitt kvartal Lundin Petroleums Q2-resultat var något bättre än våra och konsensus förväntningar. Det positiva resultatmomentet drivs av högre realiserade oljepriser under kvartalet. Till följd av högre skattesats under kvartalet har vi justerat VPA för 2019 något. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 328 SEK (325). Påverkan på investment case Vi uppgraderade aktien den 5 juli då vi bedömde att Equinors förestående exit skulle vara positiv för Lundin Petroleums aktieägare. Equinor är nu delvis ur aktien (de har fortsatt 4,9%) och ett eventuellt övertagande från Equinors sida kan nu läggas till det förgångna. Dock, vi ser fortfarande uppsida i värderingen och avkastningen från kassaflödena är attraktiva anledningar till att äga aktien. Den höjda värderingen reflekterar den positiva påverkan från Equinor-transaktionen. Därtill anser vi att exponeringen mot Johan Sverdrup (nuvarande ägarandel på 20%, ned från 22,6% efter transaktionen) är en huvudanledning till att äga aktien. Värderingspotentialen i Johan Sverdrup tydliggjordes genom transaktionen med Equinor, där den implicita prissättningen var 5% över vårt estimat. Vi bedömer att det kommer mer när det gäller uppskattade volymer samt högre produktion, vilket skulle vara positiva värdedrivare. Estimatändringar Till följd av högre finansiella kostnader under kvartalet och den högre skattesatsen sänker vi VPA med 10% för 2019p. Estimaten för 2020p lämnas i stort sett oförändrade. Värdering Vi värderar Lundin Petroleum genom en summan-av-delarna som bygger på ett antagande om ett långsiktigt oljepris på 65 USD per fat. Vi höjer riktkursen till 328 SEK (325) och upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/01 07:04

8 Securitas Rek: BEHÅLL Riktkurs: 174 SEK Pris: 153 SEK Analytiker: Aymeric Poulain Motiverad kursreaktion Skalan på de förlorade kontrakten som flaggades för under Q1 var större än väntat under Q2 och skalade av 3% från den europeiska organiska försäljningstillväxten till 1%, vilket innebar en miss med 1% avseende den organiska försäljningen på koncernnivå. Specifika arbetskraftskostnader i Frankrike och Nederländerna kunde inte motverkas av tidigare omstruktureringar. Detta ledde till en miss med cirka 4-7% jämfört med våra och konsensus EBIT-estimat. Trots en något lägre skattesats på 27,6% behöver vi sänka våra justerade VPA-estimat med 2-3% därmed också sänka riktkursen till 174 SEK (177). Ledningen lyckas inte växa försäljningen snabbare än kostnaderna trots omstruktureringsåtgärder. Den organiska tillväxten verkar också ha toppat. Som ett resultat har vi svårt att se vad som ska locka investerare att köpa Securitas kortsiktigt, åtminstone inte till nuvarande kurs då billigare alternativ finns inom sektorn. Vi upprepar Behåll. Q2 driver prognossänkningar Securitas hade en försäljningstillväxt på 9% under Q2, varav 5% var organiskt och 2% från valuta. Detta medförde en ökning av rörelseresultatet med 7%. Nordamerika utvecklades i linje, med 5% tillväxt och en ökning av marginalen till 6,2% (6%). Merparten av resultatmissen kom från Europa där ett antal förlorade kontrakt i Frankrike och Storbritannien skalade av 3% av den organiska försäljningstillväxten. Den negativa påverkan på marginalen förstärktes av specifika arbetskraftskostnader i Frankrike och Nederländerna och sammantaget minskade marginalen med 16 baspunkter till 5%. Då effekterna väntas fortgå under andra halvåret behöver vi sänka försäljnings- och EBIT-estimaten för Europa, vilket leder till våra sänkta estimat med 2-3%. Riktkurs sänks till 174 SEK Vår riktkurs är en direkt funktion av bolagets historiska P/E-intervall på cirka 16x. Det sänkta resultatet leder till sänkt riktkurs. Vi bedömer att de frågetecken som rapporten väcker kommer att ta tid att bearbeta. Ingen uppvärdering kan antas till följd av den stigande andelen elektroniska säkerhetslösningar givet den avtagande organiska trenden. Även om kursreaktionen var häftig är den motiverad. Vi upprepar Behåll och sänker riktkursen till 174 SEK (177). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/01 07:38

9 Veoneer Rek: BEHÅLL Riktkurs: 17 USD Pris: 18 USD Analytiker: Alexandre Raverdy, CFA Q2-resultat i linje riktkurs höjs till 17 USD I fredags sänkte Veoneer (VNE) sin försäljningsguidning för helåret. Vi behåller vår Behållrekommendation men höjer vår riktkurs till 17 USD på högre konkurrentmultiplar. -10% försäljningsnedgång i jämförbara siffror Veoneer publicerade försäljningen under Q2 till 489 MUSD (-14% å/å), 2% över konsensus (480 MUSD). I jämförbara siffror minskade försäljningen med 10%, vilket innebar en sämre utveckling än marknaden på 2,5% (den globala produktionen av lätta fordon minskade med 7,5%). Både styrsystem och bromssystem minska med 11% i jämförbara siffror, medan Active Safty (-9% i jämförbara siffror) fortsatte att drabbas av negativ produktion och kundmix. Justerad EBIT var i linje med förväntningarna, eftersom Veoneer gynnades av de första effekterna av kostnadsbesparingar trots lägre volymer och fortsatt höga FoU-kostander (32,5% av försäljningen). Slutligen var det fria kassaflödet bättre än väntat på fordringar och lägre kapital (10,2% av försäljningen). Sänkt försäljningsguidning Veoneer sänkte sin FY-organiska försäljningsguidning i en försämrad miljö för global bilproduktion och förväntar sig nu en hög ensiffrig organisk försäljningsnedgång och en återgång till organisk tillväxt under Ledningen bekräftade också en successiv förbättring av intäkter och rörelseresultat i H2. Även om det operativa kassaflödet borde vara bättre i H2, anser vi att den högre investeringsguidningen (12% av försäljningen jämfört med högt ensiffrigt tal) borde ha en neutral inverkan på det fria kassaflödet i bästa fall. Många utmaningar kvarstår Med tanke på den branschens fortsatta svaghet är det uppenbart att det kan ta lite tid innan vi ser en verklig vändning för Veoneer. Vi anser att ledningen måste tillhandahålla en uppdatering av de målsättningar som fastställdes tidigare i år. Avsaknaden av synlighet för breakeven för EBIT/fritt kassaflöde är enligt vår uppfattning en negativ aspekt för aktien. Som ett resultat kanske det senaste kapitaltillskottet inte räcker för att finansera verksamheten efter 2021p. Behåll upprepas, riktkursen höjs från 16 USD till 17 USD Veoneers aktier handlar till 0,6x EV/försäljning under 2019p, under europeiska OE-leverantörer, motiverat av lägre synlighet för framtida resultat och avkastning. Vi upprepar vår Behållrekommendation men höjer vår riktkurs från 16 USD till 17 USD till följd av högre konkurrentmultiplar. Vår riktkurs är baserad på en blandning av en 70/30% EV/försäljningsmultipel och en standard DCF-värdering (7,9% WACC, 2& terminaltillväxt). Vi upprepar Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/29 07:05

10 YIT Riktkurs: 6,4 EUR Pris: 5 EUR Analytiker: Albin Sandberg På väg mot något bättre Vi upprepar Köp och riktkursen på 6,4 EUR och noterar en något starkare marknadsutsikt och ordertillväxt q/q under Q2. Vår justerade EBIT 2019p på 176 MEUR höjs med 2% medan VPA 2019 sjunker från 0,28 EUR till 0,15 EUR på grund av extraordinära kostnader ( p VPA är i stort sett oförändrade). Q3 kommer att vara svagare säsongsmässigt medan Q4 är den troliga triggern för aktien. Flera återgärder för ett mer slimmat YIT Under Q2 tillkännagav YIT en omstrukturering av delar den ryska verksamheten och försäljning av den nordiska asfalteringsverksamheten till Peab för ett försäljningspris på 280 MEUR. På kort sikt har det en negativ inverkan på resultatet medan nettoskulden på medellång sikt minskas kraftigt (vår uppskattning: cirka 1,4 EUR per aktie till 2021p). Dessutom sänker YIT den finansiella risken så att de potentiellt kan återinvestera närmare sin kärnstrategi. De finansiella målen är oförändrade på längre sikt. 1) ROCE>12%, 2) 30-50% hävstång och 3) årligen växande utdelning. Marknadsutsikten något starkare q/q Jämfört med Q1 uppgraderades utsikterna för bostäder och infrastruktur i Finland från negativt till stabilt och lämnade därmed bolagets totala utsikter positiva. Infrastruktur i Sverige och Norge betraktas som de starkaste segmenten under de kommande tolv månaderna, vilket vi anser är väl bekräftat av de nordiska konkurrenterna. Dessutom ökade orderboken för kärnverksamheten med 8% q/q till MEUR. EBIT-guidningsintervallet 2019p verkar inom räckhåll Vi sänker vår VPA 2019p från 0,28 EUR till 0,15 EUR på grund av kostnader relaterade till rysk omstrukturering, medan VPA p i stort sett är oförändrad. Vår justerade EBIT för 2019p ligger på 176 MEUR, en ökning med 2% jämfört med det minskade guidningsintervallet på MEUR. Enligt vd:n inkluderar de viktigaste faktorerna för EBIT andra halvåret en verklig värdering av det stora Tripla-projektet och efterfrågan på bostäder, där vi anser att en stabil situation är att vänta. Köp, riktkurs på 6,4 EUR Vår riktkurs på 6,4 EUR baseras på en kombination av summan-avdelarna, historiska och konkurrentvärderingsmultiplar. Med tanke på färre bostadsleveranser under Q3 kommer nästa trigger för aktien sannolikt vara Q4. En kapitalmarknadsdag är planerad till september men vi förväntar oss att det är mer av en informativ händelse. Vi upprepar Köp och riktkursen på 6,4 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/26 07:45

11 Outotec Riktkurs: 7,3 EUR Pris: 5,6 EUR Analytiker: Markus Almerud Projekt på 390 MEUR driver försäljningen Vi höjer EBIT med 5-9% för baserat på 390 MEUR i stora projekt som vanns under Q2. Under tiden fortsätter de underliggande marknaderna att förbättras och estimattrenden fortsätter att öka. Med den planerade sammanslagningen av Metso är den finansiella risken lägre och vi höjer vår målmultipel nära marknadsmultipeln (fortfarande under historiska medelvärden) som tillsammans med högre estimat 2021 får oss att höja riktkursen till 7,3 EUR från 5,8 EUR och upprepar Köp. Tar höjd för stora order och höjer EBIT med 5-9% Outotec tilldelades två stora order med ett totalt värde på 390 MEUR under Q2, vilket är betydande. Leveranserna kommer att delas upp mellan de två divisionerna och huvuddelen kommer att levereras under med Minerals Processing, tidigare Minerals, Water and Energy. Som ett resultat höjer vi EBIT med 5-9%, medan EBIT 2019 minskar med 6%. Skattesatsen är högre än vi förväntat oss och med finansieringskostnader som belastades av IFRS16, 2019 sänks VPA med 16%, 2020p med 2%, medan 2021p höjs med 3%. Underliggande efterfrågan bör fortsätta att förbättras De underliggande gruvmarknaderna har tydligt förbättrats sedan 2016 och vi förväntar oss att Outotecs marknadsmiljö kommer att fortsätta förbättras. och den finansiella risken minskar i och med sammanslagningen av Metso Vi höjer våra målmultiplar för att ta hänsyn till den lägre finansiella risken, med tanke på den planerade sammanslagningen av Metso. Vi använder nu 14x P/E och 12x EV/EBIT (mot 12x och 10x), som är lägre än historiska medelvärden men till stor del i linje med det europeiska genomsnittet. Vår riktkurs beräknas som ett genomsnitt mellan målmultiplar på intäkter 2021p, diskonterade till slutet av 2019 och en kassaflödesvärdering (10,7% WACC, långsiktig tillväxt på 2% och en marginal på 8%). Vi upprepar Köp och höjer riktkursen från 5,8 EUR till 7,3 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/08/02 07:02

12 Kongsberg Automotive Riktkurs: 9 NOK Pris: 6,4 NOK Analytiker: Mats Liss Stödjande orderbok Kongsberg Automotive (KOA), leverantören av kompontenter och system för fordonstillverkare, fortsätter att dra nytta av starkare affärsvinster och har genererat 5% intäktstillväxt trots nedgång i den globala bilproduktionen med 6%, anledningen är att man utökat orderboken. Antalet nya affärer fortsätter i god takt och orderboken bör vara stödjande. EBIT var i linje med våra estimat, men VPA påverkades av vissa engångsskatter. Vi justerar våra prognoser något. Ändå handlas aktien till 6x VPA, vilket verkar attraktivt med tanke på orderboken, vilket kommer att stödja försäljningen med cirka 40% under de kommande 3-4 åren. Vi behåller vår Köprekommendation och vår riktkurs på 9 NOK, som är baserad på en konkurrensjämförelse och en DCF-värdering med en WACC på 10%, en tillväxt på 2% och en EBITDA-marginal på 10%. Q2 Q3-guidningen indikerar en försäljningstillväxt på 8% till 280 MEUR, vilket innebär att KOA kommer att överträffa den globala bilproduktionen. Under Q2 ökade KOA:s försäljning med 2,4%, cirka 8% bättre än den globala bilproduktionen, enligt IHS Research. EBIT på 21,5 MEUR var i linje med vårt estimat. Skattekostnaden påverkades med 3,5 MEUR på grund av en skattereglering i två gamla fall från 2009 och Kassaflödet var något svagt på grund av en tillväxtorienterad rörelsekapitaluppbyggnad och omstruktureringsbetalningar. Nettoskulden ökade från 341 MEUR till 347 MEUR, vilket representerar en nettoskuld till EBITDA på 3x, IFRS 16 leasingskulder på 92 MEUR, och exkludering av dessa ger ett EBITDA på 2,3x. Guidningen upprepas KOA upprepade i stort sett sina utsikter i mitten av maj. KOA reviderade sina utsikter för 2019 i mitten av maj, som ursprungligen släpptes på kapitalmarknadsdagen i november 2018, för att inkludera effekterna av svagare fordonsproduktion. Sedan dess har marknaden minskat ytterligare, men KOA har bara justerat sina försäljningsutsikter från 1,22 miljarder EUR till 1,2 miljarder EUR, medan EBIT-guidningen på 75 MEUR verkar uppnåelig, enligt KOA. Stödjande orderbok Antalet vunna kontrakt fortsatte i god takt under Q2 och uppgick till 110 MEUR. De nya affärsvinsterna har varit starka de senaste åren och under de senaste 12 månaderna har KOA nått cirka 352 MEUR. Vi estimerar att den nuvarande orderboken motsvarar cirka 1,4-1,5x försäljning. Ledtiden mellan beställning och leverans är minst 2-3 år. Orderstocken är anledningen till att vi förväntar oss att försäljningen fortsätter att växa till den förväntade fordonsproduktionen under de närmaste åren. Vi upprepar Köp och riktkursen på 9 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2019/07/26 15:39

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Tisdag Q2 Nokian Renkaat Onsdag Q2 Sampo Torsdag Q2 Lucara Diamond Corp. Torsdag Q2 FLSmidth Torsdag Q2 Örsted Torsdag Q2 Novozymes Torsdag Q2 SpareBank 1 SR-Bank Fredag Q2 Lundin Gold Fredag Q2 Stockmann

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period CH 03:45 Caixin tjänste-pmi jul SE 08:30 Silf/Swedbank: tjänste-pmi jul EMU 10:00 Tjänste-PMI (def) jul USA 15:45 Markit kombinerat PMI (def) jul USA 16:00 ISM tjänste-pmi jul Tisdag Period DE 08:00 Industriorder jun SE 09:30 SCB: produktionsvärdeindex jun SE 09:30 SCB: industriorder jun 09:15 KI: presenterar uppdaterad bild av konjunkturen Onsdag Period DE 08:00 Industriproduktion jun USA 16:30 Oljelager (DOE), veckostatistik Torsdag Period SE 09:30 SCB: småhusbarometern jul CH Handelsbalans jul Fredag Period JP 01:50 BNP (prel) Q2 CH 03:30 KPI, PPI jul FR 08:45 Industriproduktion jun SE 09:30 SCB: hushållens konsumtion jun UK 10:30 BNP (prel) Q2 UK 10:30 Industriproduktion jun USA 14:30 PPI jul

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Strategi & Allokering, en del av Group Savings. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Group Savings är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil). Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha

16 aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag ISIN Tillkännagivanden (se nedan) ABB CH SCA SE Hexagon SE Kongsberg Automotive NO Inga tillkännagivanden Outotec FI Inga tillkännagivanden Veoneer US92336X1090 Inga tillkännagivanden YIT FI Inga tillkännagivanden Securitas SE Inga tillkännagivanden Lundin Petroleum SE Inga tillkännagivanden DSV DK Inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsrekommendationer tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Investeringsrekommendationer omnämnda i denna sammanfattning är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEPLER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med investeringsrekommendationerna. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i investeringsrekommendationerna som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Group Savings, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.