Aktienytt. Boliden Rek: KÖP. Nedgång innan riksdagsval. Marknadskommentar

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 7 september 2018 Marknadskommentar Essity Rek: KÖP Riktkurs: 280 SEK Pris: 234 SEK Nedgång innan riksdagsval Stockholmbörsen har under veckan generellt sett handlats under nollstrecket. Den svenska nyhetsrapporteringen har fokuserat mindre på USAs pågående handelskrig och Nafta-samtal och mer på söndagens riksdagsval och riksbankens räntebesked. Veckans sista handelsdag inledde det breda indexet runt nollstrecket och är vid skrivande stund, fredag klockan 14:00, ned 2,3% jämfört med förra veckans stängningskurs. Kommande prisökningar? Vi förväntar oss att Essity kommer att fokusera på att höja marginalerna och lönsamheten de närmaste åren. Efter avknoppningen från SCA har Essity meddelat att de vill nå samma marginaler som andra producenter av mjukpapper och sanitetsprodukter. Vi förväntar oss en lönsamhet som utvecklas bättre än snittet för konkurrenterna och Q2-rapporten stärkte oss i den bedömningen. Boliden Rek: KÖP Riktkurs: 325 SEK Pris: 232 SEK Veckans bolag I fokus nästa vecka Fokus på produktivitet och tillväxt Under en presentation i förra veckan betonade Bolidens vd Mikael Staffas att gruvorna i Aitik och Garpenberg har en produktivitet i världsklass samt bolagets fortsatta projekt för organisk tillväxt. Han ser ett starkt underliggande fundament för både koppar och nickel de närmaste årent. Vi bedömer att Boliden är på god väg mot en ytterligare en extrautdelning till våren. Vi upprepar Köp och riktkursen 325 SEK. Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Essity Köp 280 SEK 234 SEK Mikael Jafs Boliden Köp 325 SEK 232 SEK Ola Soedermark Volvo Behåll 180 SEK 155 SEK Mats Liss Ericsson Behåll 65 SEK 79 SEK Sébastien Sztabowicz Sandvik Behåll 180 SEK 152 SEK Markus Almerud Epiroc Köp 114 SEK 93 SEK Markus Almerud ICA Gruppen Köp 325 SEK 271 SEK Fredrik Ivarsson Axfood Minska 160 SEK 164 SEK Fredrik Ivarsson SSAB Köp 56 SEK 40 SEK Ola Soedermark Lundin Mining Köp 63 SEK 43 SEK Ola Soedermark Nästa vecka kommer ECB med räntebesked och I Sverige väntar vi arbetslöshet och boprissiffror. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -2,3% OMXS30-2,2% DJIX 0,0% NASDAQ -2,0% 598,9 1621, ,9 7922,7 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 SE10Y 2 US10Y 4 USD/SEK -0,2% EUR/SEK -0,5% 0,535 % 2,884 % 9,10 10,58 Nedgång innan riksdagsval Nyheterna har under veckans gång framför allt fokuserat på söndagens riksdagsval samt det efterföljande spelet. I dagsläget visar de flesta opinionsundersökningar att de Rödgröna, om än marginellt, leder över Alliansen. Noterbart är att stödet för Vänsterpartiet och Kristdemokraterna fortsätter att växa, medan Miljöpartiet och Sverigedemokraterna fortsätter att backa. Regeringsbildningen efter valet ser fortfarande ut att bli en komplicerad och rörig situation, men valresultatet lär inte oroa marknaden särskilt mycket, enligt en analytiker på Oxford Economics. Samtidigt visar en undersökning som Bloomberg gjort med strateger från tio olika banker att en Alliansseger vore det bästa för kronkursen, medan en valutgång där Sverigedemokraterna blir det största partiet vore det sämsta för kronkursen. Under torsdagen publicerade den svenska centralbanken sitt nya räntebesked och lät som väntat reporäntan ligga oförändrad på rekordlåga minus 0,5%. Riksbanken menar att den svenska konjunkturen är fortfarande stark och att inflationen är vid målet på 2%, men bortsett från energipriser, som till stor del har stått för ökningen i inflationen, är dock inflationstrycket måttligt. Enligt riksbankschefen Stefan Ingves är detta anledningen till att direktionen valt att behålla reporäntan oförändrad och samtidigt även sänka räntebanan. Ändringen av räntebanan indikerar på att en höjning av reporäntan, på 0,25 procentenheter, kommer att ske under antingen december eller februari månad. På bolagsfronten fortsätter SAS uppåt och är i dagsläget upp ungefär 10% jämfört med förra veckan. Enligt ett pressmeddelande valde 2,8 miljoner resenärer att resa med flygbolaget under augusti månad, vilket är en ökning med över jämfört med samma månad i fjol. Fingerprint Cards aktie fortsätter att stiga och har sedan sin halvårsrapport i juli ökat med ungefär 90%. Ericssons aktie har stigit med omkring 2,5% i veckan sedan investmentbanken JP Morgan höjt sin rekommendation för det svenska telekombolaget till övervikt. Mindre bra har det å andra sidan gått för Swedish Match, Kinnevik, Atlas Copco, Autoliv och Electrolux där samtliga har backat under veckan. I veckan passerade Amazon den magiska gränsen om ett börsvärde på 1000 miljarder dollar. Det amerikanska e-handelsbolagets aktie har sedan årsskiftet ökat med nästan 70%. Nike tappade över 3% i början av veckan efter uppmaningar i sociala medier om att bojkotta bolagets produkter. Bakgrunden är företagets val att ha Colin Kaepernick, den tidigare NFLquarterbacken som varit i fokus sedan han två år tillbaka började med att knäböja under den amerikanska nationalsången för att belysa hur svarta behandlas i USA, som frontfigur på sin senaste kampanj. 2

3 Essity Rek: KÖP Riktkurs: 280 SEK Pris: 234 SEK Analytiker: Mikael Jafs P/E 17 17,9 P/E 18 18,2 P/E 19 15,1 EV/EBIT 17 11,0 EV/EBIT 18 10,5 EV/EBIT 19 9,0 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 5,75 SEK 6,00 SEK 6,25 SEK Direktavkastning 17 2,5% Direktavkastning 18 2,6% Direktavkastning 19 2,7% Net Debt/EBITDA 17 2,7 Net Debt/EBITDA 18 2,4 Net Debt/EBITDA 19 1,9 Kommande prisökningar? Vi förväntar oss att Essity kommer att fokusera på att höja marginalerna och lönsamheten de närmaste åren. Efter avknoppningen från SCA har Essity meddelat att de vill nå samma marginaler som andra producenter av mjukpapper och sanitetsprodukter. Vi förväntar oss en lönsamhet som utvecklas bättre än snittet för konkurrenterna och Q2- rapporten stärkte oss i den bedömningen. Företagsprofil Essity utvecklar och tillverkar hygien- och hälsoartiklar som mjukpapper och sanitetsprodukter. Bolaget är global marknadsledare inom inkontinensprodukter och professionella hygienlösningar samt marknadstvåa inom mjukpapper. Dessutom rankas Essity som nummer fyra inom blöjor och nummer fem inom sanitetsprodukter för kvinnor. Investment case Essity vill nå samma lönsamhet som konkurrenten Kimberley-Clark genom effektiviseringar i distributionsledet och genom att upphöra med underpresterande produktkategorier och regioner. Essity bedömer att effektiviseringsarbetet tar ett antal år. Katalysatorer Vi bedömer att aktiemarknaden fokuserat på hur Essity ska hantera stigande råvarupriser. I samband med senaste kvartalsrapporten bekräftade VD att ytterligare prishöjningar nu har implementerats på mjukpapper och att det kommer få en gradvis påverkan i H2. I augusti meddelade även amerikanska konkurrenter en prishöjning med drygt 5%. Vi tror att marknaden kommer att ändra fokus från stigande råvarupriser till de positiva effekterna som kan förväntas av höjda priser mot slutkund. Värdering Eftersom Essity har haft en förhållandevis stabil tillväxt i efterfrågan anser vi att det är lämpligt med en kassaflödesvärdering. Långsiktigt ser vi en tillväxt på 2% och en rörelsemarginal på 16,5% för bolaget. Vi upprepar Köp och riktkursen 280 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/05 05:35 (GMT) 3

4 Boliden Rek: KÖP Riktkurs: 325 SEK Pris: 232 SEK Analytiker: Ola Soedermark P/E 17 10,5 P/E 18 8,1 P/E 19 7,5 EV/EBIT 17 5,6 EV/EBIT 18 4,3 EV/EBIT 19 4,0 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie SEK Direktavkastning 17 5,3% 24,50 SEK 10,30 SEK Direktavkastning 18 10,5% Direktavkastning 19 4,4% Net Debt/EBITDA 17 0,2 Net Debt/EBITDA 18 0,0 Net Debt/EBITDA 19-0,1 Fokus på produktivitet och tillväxt Under en presentation i förra veckan betonade Bolidens vd Mikael Staffas att gruvorna i Aitik och Garpenberg har en produktivitet i världsklass samt bolagets fortsatta projekt för organisk tillväxt. Han ser ett starkt underliggande fundament för både koppar och nickel de närmaste årent. Vi bedömer att Boliden är på god väg mot en ytterligare en extrautdelning till våren. Vi upprepar Köp och riktkursen 325 SEK. Produktivitet i världsklass Bolidens två mest lönsamma gruvor Garpenberg och Aitik har en produktivitet i världsklass när det kommer till ton per mantimme. Mikael Staffas strategi är att fortsätta förbättra koncernens tillgångar med fokus på stabil och effektiv drift samt organisk tillväxt. Han ser fortsatta förbättringar inom digitalisering och automation. Flera projekt för organisk expansion till låg risk Den nya krossanläggningen vid koppargruvan i Aitik fungerar enligt plan och har de senaste två månaderna levererat enligt uppställda mål. Den kommer att öka volymerna och tillförlitligheten samt minska produktionskostnaderna per ton. Aitik är på väg att nå en produktionsvolym om 45 miljoner ton 2020 jämfört med 39 miljoner ton Därtill kommer expansionsprojekt i Garpenberg och Kevitsa. Fyndigheten i Tara på stort djup har hög potential. Mer information om projektet förväntas i slutet av Starka fundamentala faktorer för koppar och nickel Ökade ledtider och utmanande tillståndsprocesser inom gruvindustrin begränsar tillkomsten av ny kapacitet. Mikael Staffas ser starka underliggande fundament för koppar och nickel som följd av få nya expansionsprojekt samt goda långsiktiga efterfrågefaktorer. Vi gillar tillgångarna och balansräkningen Vi bedömer att Boliden kommer att vara överkapitaliserat vid slutet av innevarande år och ser möjlighet till en extrautdelning på SEK utöver en ordinarie utdelning på 9,50 SEK. Aktien handlas till ett EV/EBITDA på 4-4,5 baserat på estimat för 2018 och 2019 jämfört med förra årets multipel på 5,8 för framtida vinster. Vi upprepar Köp och riktkursen 325 SEK som baseras på vår summan-av-delarnavärdering och en multipel om 5,8 EV/EBITDA.. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/03 05:07 (GMT) 4

5 Volvo Rek: BEHÅLL Riktkurs: 180 SEK Pris: 155 SEK Analytiker: Mats Liss Stabila lastbilsbeställningar i USA i augusti ACT (Americas Commericial Transportation Research Co.) rapporterade klass 8 netto order på lastbilar under augusti, vilket är en ökning med 150% å/å. Efter frågan fortsätter positivt. Eftersom Volvo och andra lastbilstillverkare är slutsålda för resten av året, är ordrarna för 2019, och kommer stödja lastbilsproduktionen under minst första halvan av Allt som allt är ordern något stödjande till våra estimat för 2019p. Vi upprepar Behåll och riktkursen 180 SEK. Beställningar under sommarmånader är högre än vanligt Tredje kvartalets starka ordrar hittills är i kontrast mot de normalt långsamma sommarmånaderna. Årliga beställningar är nu uppe i klass 8 lastbilar, vilket är två gånger högre än en normal årlig produktionstakt. Anledningar bakom den starka marknaden Det finns flera anledningar till den starka marknaden i USA, där den främsta anledningen är den starka amerikanska ekonomin. Tillväxten i onlineförsäljning ökar också lastbilstransporter. Övergången till ELD (Electronic Logging), vilket kräver att förare har en digital logg över körda timmar, har minskat den tillgängliga transportkapaciteten. Tågbolaget har också ändrat strategi och höjt priser på leveranser. Slutligen har bristen på nya lastbilar höjt priserna på begagnade lastbilar, vilket leder till att köpare går för nya lastbilar istället. Fortsatt starka beställningar i USA väntas Lastbilsmarknaden i USA står för ungefär 30% av Volvo Trucks försäljning. Order förbättrades med 63% under andra kvartalet och de senaste månaders ordersiffror från ACT indikerar att den årliga förbättringen kommer öka, även om vi fortfarande har en månad kvar av kvartalet. Orderingång kommer troligtvis minska, men orderbok nu 8 mån Lastbilsmarknaden i USA fortsätter starkt och vi väntar oss att Q3 visar på en stabil årlig tillväxt gällande order. Vi får också intrycket att Volvo har höjt priser för mer än balansera för kostnadsökningar under vårt senaste möte med bolaget. Oavsett ger nuvarande orderbok mer stödjande till nästa års vinster, eftersom industrin inklusive Volvo ligger på full kapacitet. Även om det finns anledningar bakom den nuvarande starka marknaden, är industrin cyklisk, och den nuvarande ordernivån är inte hållbar och en avsaktning kan vara förväntad. Vi upprepar Köp och riktkursen 180 SEK. Vår riktkurs är främst baserad på en DCF med en viktad kapitalkostnad på 8,5%, en långsiktig tillväxt på 3% och en EBITDAmarginal på 12%. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/07 05:23 (GMT) 5

6 Ericsson Rek: BEHÅLL Riktkurs: 65 SEK Pris: 79 SEK Analytiker: Sébastien Sztabowicz ERS-uppgradering och nya partnerskap Den 5 september, annonserade Ericsson en uppgradering av deras ERS och överaskande nya partnerskapför transportlösningar med Juniper och ECI, vilket sätter stopp till det enligt oss dåliga partnerskapet med Cisco. Behåll. Uppgradering av ERS för att stödja 5G-användningsområden Den 5 september annonserade Ericsson en uppgradering av deras Ericsson Radio System (ERS) för att stödja 5G-avändningsområden (embb, FWA, Massive/Critical IoT), inklusive: 1) RAN Compute-portfölj med nya basband, antingen centraliserade eller placerade närmre radion beroende på kraven; 2) Ericsson Spectrum Sharing vilket tillåter operatörer att flytta trafik från 4G till 5G med samma spektrumband; och 3) Street Macro radios för mm wave 5G lansering. Alla lösningar kommer vara redo H Nya partnerskap för transportlösningar Ericsson annonserade också överaskande partnerskap med Juniper och ECI för mobila transportlösningar. Ericsson och Juniper kommer tillsammans marknadsföra fulla mobila lösningar dedikerade till 5G. Ericsson kommer bli Junipers partner för mobilanätverksmöjligheter, samtidigt som Ericsson kommer ta in Junipers lösningar för edge, kärn och säkerhet i deras 5G transportportfölj. Juniper byter äntligen ut Cisco som IP router-partner Även om Ericsson redan övergett deras försäljningsmål från Ciscopartnerskapet på 1 miljard USD för några månader sedan, är nya partnerskapet med Juniper enligt oss ett slut på Cisco-partnerskapet. Detta är överraskande, och visar att denna typ av partnerskap sällan skapar något värde, och vi tror fortfarande att Ericssons lösningar är mycket mindre attraktiva än Nokias. Fullt värderad Behåll Vi upprepar Behåll och riktkursen 65 SEK då aktien verkar fullt värderad (9,6x 2020p EBIT, 50% premium till Nokia), baserad på en DCF (viktad kapitalkostnad på 9%, 11% rörelsemarginal). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/06 06:20 (GMT) 6

7 Sandvik Rek: BEHÅLL Riktkurs: 180 SEK Pris: 152 SEK Analytiker: Markus Almerud Momentum inom gruvindustrin fortsätter Vid KeplerChevreuxs årliga metall- och gruvseminarium berättade Lars Engström, affärsområdeschef för Mining & Rock (SMRT), att det ännu inte syns någon försiktighet hos kunderna som följd av fallande metallpriser. Sandvik fortsätter att växa snabbare än marknaden inom service och investeringar inom automation tar fart. Vi upprepar Behåll och riktkursen 180. Ännu ingen tveksamhet hos kunderna Tonläget under seminariet var fortsatt positivt. Metallpriserna har fallit under sommaren med exempelvis en nedgång i kopparpriset på 15% sedan början på juni. Dock märks ännu ingen tveksamhet hos kunderna. Digitalisering sker snabbt De huvudsakliga fördelarna med automation är kontinuerlig drift, säkerhet samt minimering av mänskliga misstag. Den decentraliserade managementkulturen i Norden bedöms vara en fördel vid utveckling av digitalisering, då svårigheten ofta ligger i att få olika delar av produktionsprocessen att fungera ihop och att förstå data samt hitta den rätta mixen av människor och maskiner. Enligt ledningen sker digitaliseringen i snabb takt. Ett exempel är kunden Resolute Mining som kommer att utveckla en gruva i Mali med en fullt automatiserad produktionslösning från Sandvik. Eftermarknadsförsäljning växer snabbare än marknaden. Ett ökande fokus på att växa serviceintäkterna ger resultat. Sandvik har kartlagt alla maskiner som de sålt och räknar med att kunna öka servicegraden från strax under 50% av maskinerna till 60-70%. Stark förbättring inom Crushing and Screening Bland affärsområdets åtta enheter presterar Underground Drilling och Load & Haul bäst. Crushing and Screening har förbättrat lönsamheten väsentligt och Mobile Crushing visar tvåsiffriga marginaler från att ha gjort förlust för två år sedan. Vi behåller estimaten och upprepar Behåll och riktkursen 180 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/03 06:01 (GMT) 7

8 Epiroc Rek: KÖP Riktkurs: 114 SEK Pris: 93 SEK Analytiker: Markus Almerud Intäkter förväntas fortsätta växa Vid KeplerChevreuxs årliga metall- och gruvseminarium berättade Epirocs vd Per Lindberg att problemet med flaskhalsar har lösts. Inget i presentationen indikerade en försämring i marknaden som följd av de fallande metallpriserna. Vi bedömer möjligheten till betydande marginalexpansion som begränsad, men förväntar oss en fortsatt god intäktstillväxt. Gruvinvesteringar förväntas växa med 7% årligen fram till Vi bedömer att vinsten per aktie kan öka omkring 15% per år fram till 2020 med fortsatt förbättring åren därefter. Vi upprepar Köp och riktkursen 114 SEK. Begränsad möjlighet till förbättrade marginaler Under seminariet fick vi intrycket av att möjligheten till förbättrad marginal är begränsad. Ledningen bedömde att det finns viss möjlighet till marginalexpansion inom det största affärsområdet Equipment & Service. Det finns potential att återhämta marginaler inom det mindre affärsområdet Tools & Attachments, men genomslaget på koncernen blir litet. Investeringar inom gruvindustrin förväntas växa med 7% per år och även om serviceintäkter växer långsammare har Epiroc målsättningen att nå 8% årlig tillväxt av serviceintäkterna genom att växa snabbare än marknaden. Vill stärka Load and Haul organiskt Enligt ledningen har Epiroc den största installerade kundbasen av batteridrivna maskiner och den fortsätter att växa då kunder kan öka produktiviteten med 20%. Load and Haul har varit det viktigaste tillväxtområdet inom elektrifiering och även det som förväntas växa snabbast framöver. Förvärv i sikte Inga förvärv presenterades under Q2, men flera förhandlingar pågår. Vi bedömer att de primärt vill genomföra förvärv som kompletterar det digitala erbjudandet. Tunnelbyggande växer 7% per år Även om fokus är gruvindustrin utgör infrastruktur 30% av Epiroc med en förväntad god tillväxt. Marknaden för produkter till tunnelbyggande uppgår till 86 miljarder EUR med en årlig tillväxt om 7 procent. Vi behåller estimaten och upprepar Köp och riktkursen 114 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/04 05:51 (GMT) 8

9 ICA Gruppen Rek: KÖP Riktkurs: 325 SEK Pris: 271 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Marginalsvacka Marginalminskningen på ICA Sverige under första halvan av 2018 har varit allvarligare än vi trott, främst på grund av accelererande logistikkostnader. Dock, vinstminskningen väntas lätta och enligt oss verkar en återhämtning under 2019p trolig. Vidare, Rimi Baltic och Apotek Hjärtat växer fint, och räddar delvis marginalpressen på ICA Sverige. Allt som allt gör vi mindre ändringar till våra estimat efter 2018p och upprepar Köp och riktkursen 325 SEK. Huvudvärk från marginaler på ICA Sverige väntas lätta Minskad vinstdelning var en del av nyckeldebatten under 2017, och investerare var oroliga för ytterligare minskningar under 2018p. Som vi trott verkar den oron vara överdriven då vinstdelningen (ca 10% av ICA Sverige:s EBIT) verkar vara i nivå med föregående år som sämst. Dock, 2018 handlar om accelererande logistikkostnader vilket sätter ytterligare press på ICA Sveriges marginaler. Även om det inte finns några snabba lösningar på detta, väntar vi oss att kostnaderna lätta under H2 2018p och minska ytterligare under 2019p. Allt som allt pekar våra estimat på att marginalen kommer bottna under 2018p och förbättras något under 2019p, för att ge en medelhög ensiffrig vinsttillväxt. Rimi Den förbättrade lönsamheten i Rimi Baltic är imponerande. Trots engångsposter på ca 55 MSEK, har Rimi lyckats öka vinsten tvåsiffrigt på en rullande 12m basis. Dock, på grund av avsaktande inflation, ökan konkurrens och potentiellt ökade kostnader från deras nya DC i Riga så byggarbetet tog plats under Q2, är vi rädda för att Rimis marginaler närmar sig sin topp, och tror på stabila vinster de kommande två åren. Apotek Hjärtat ICA:s läkemedelsbolag, Apotek Hjärtat (ca 10% av 2018p EBITDA) rapporterade en försäljningstillväxt på 10% för Q2 2018, samtidigt som EBIT växte 16%. Trots en högre andel av receptbelagda läkemedel med låg marginal, rapporterade de en något förbättrad marginal, drivet av en prismix och volym. Den underliggande marginalökningen var 40 punkter, justerat för den höga andelen av dyra receptbelagda läkemedel. Vi upprepar Köp och riktkursen 325 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/05 05:36 (GMT) 9

10 Axfood Rek: MINSKA Riktkurs: 160 SEK Pris: 164 SEK Analytiker: Fredrik Ivarsson Står stadigt men till överpris Axfood har en bra position på den svenska marknaden och vi bedömer att vinsten kommer att fortsätta växa och generera starka kassaflöden de närmaste åren. Q2 visade på en ökning med 1,7% i egenägda affärer och med 2% när franchises inkluderas trots tuffa jämförelsetal. Rörelsemarginalen ökade med 30 bps och jämförbart rörelseresultat ökade med 30%. Aktien har stigit med 30% de senaste tolv månaderna medan estimaten har höjts med cirka 5 %. Axfood handlas därför till 17x EV/EBIT för estimatet 2019 medan konkurrentvärderingen inom sektorn ligger på 13x och ICA Gruppen till 12,4x. Mindre uppjusteringar av estimaten leder till en höjd riktkurs till 160 SEK (155). Vi ser en nedsida på 10% i förhållande till vår riktkurs och sänker till Minska (Behåll). Stabilt Efter ett sämre 2017 har Axfood kommit tillbaka det första halvåret 2018 med en försäljningsökning om 3,5% i jämförbara butiker och en ökning i rörelseresultatet med 8,6%, exklusive engångsposter. Både Willys och Hemköp visar starkt momentum vilket förväntas fortsätta även om jämförelsetalen blir tuffare under andra halvåret. Därtill förväntas en marginalförbättring inom Hemköp bidra till en fortsatt vinsttillväxt under andra halvåret i år. Stigande matpriser Sommarens värmebölja med försämrad skörd som konsekvens kommer att påverka matpriserna. Bristen på djurfoder tvingar köttproducenterna till tidigarelagd slakt med utökat utbud som följd medan en omvänd effekt kan förväntas för spannmål och mejeriprodukter. En stigande inflation på mat är ett rimligt scenario då effekterna summeras. Om Axfood inte lyckas föra priset vidare ut till konsumentledet kan det påverka marginalerna negativt. Nedgradering till minska Axfoods aktie handlas till en premie om 30% i förhållande till europeiska konkurrenters värdering och med en premie om 30% i förhållande till ICA Gruppen. Vi bedömer att det inte är hållbart och anser att årets vinsttillväxt inte är tillräcklig för att motivera nuvarande värderingsmultiplar. Vi sänker till Minska (Behåll) och höjer riktkursen till 160 SEK (155). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/05 05:55 (GMT) 10

11 SSAB Rek: KÖP Riktkurs: 56 SEK Pris: 40 SEK Analytiker: Ola Soedermark Stabil efterfrågan i alla regioner På vår Metals & Mining-föredra, lyfta SSAB:s CFO Håkan Folin fram att efterfrågan är fortsatt väldigt stark i USA, stark i Specialstål och hälsosam i Europa. Det har inte varit några förändringar i efterfrågan de senaste månaderna. Den starka balansräkningen och potentialen att ytterligare förbättra lönsamheten lyftes även fram. Vi upprepar Köp och riktkursen 56 SEK. Specialstål kan överträffa sitt mål för 2020 Den operationella utvecklingen på SSAB Specialstål har inte varit tillfredsställande de senaste åren med flera oplanerade stopp. Folin poängterade att avdelningen bör ha de högsta EBITDA-marginaler i gruppen på längre sikt. Specialstål har haft en EBITDA-marginal på 11-12% de senaste åren, vilket är under SSAB Europas marginal för 2017 på 14%. Trenden för efterfrågan är stabil, drivet av gruv, byggutrustning, tunga lastbilar och lyftsegmentet. Rullande 12m leveranser under Q var 1,3 miljoner ton jämfört med målet på 1,35 miljoner ton Vi ser en tydlig potential för SSAB Specialstål att överträffa detta mål och förbättra sina marginaler. Dock, för att uppnå detta måste operationell utveckling förbättras. Väldigt stark stålplåtsmarknad i SSAB Amerika Stålplåtsmarknaden u USA väntas fortsätta stark då fler stora plåtproducenter plnnerar underhållsstopp under Q4, inklusive SSAB. SSAB är den ledande plåtproducenten i USA med 30% marknadsandel. De driver två av de mest flexibla och kostnadseffektiva plåtbruken i USA med en årlig kapacitet på 2,4 miljoner ton (2 x 1,2 miljoner ton). SSAB Europa har bland de högsta EBITDA-marginaler Med sin EBITDA-marginal på 14% under 2017, har SSAB Europa bland de högsta marginalerna bland alla Europeiska stålproducenter. Fokus ligger på fortsatta förbättringar och ytterligare stärkande av produktmixen och att sälja fler dyrare produkter som Advanced High Strength Steel (AHSS) till bilindustrin, som nu är ett växande segment för SSAB. Handlas långt under sitt historiska snitt SSAB handlas långt under sitt historiska snitt med en låg 12m framåt V/EBITDA på ca 5x jämfört med deras historiska snitt på 6-8x. Vi upprepar Köp och riktkursen 56 SEK baserat på 6,5x EV/EBITDA för 2019p. Detta kan jämföras med det treåriga genomsnittet på 7,1x EV/EBITDA. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/03 05:52 (GMT) 11

12 Lundin Mining Rek: KÖP Riktkurs: 63 SEK Pris: 43 SEK Analytiker: Ola Soedermark Konkurrerande bud på Nevsun Zijin Mining har annonserat ett vänligt och konkurrerande bud på Nevsun Resources, som är 26% över Lundins avvisade bud. Om Lundin Mining inte går in i ett budkrig, ser vi potential för aktieåterköp eller andra aktieprisstödjande åtgärder på nuvarande deprimerande aktieprisnivåer. Lundin har 1 miljard USD i nettokassa (25-30% av marknadsvärde). Vi ser stabila värden i Lundins nuvarande tillgångsbas med en signifikant omvärderingspotential givet deras attraktiva produktionsprofil. Vi upprepar Köp och riktkursen 63 SEK. Zijin Minings bud stödjs av Nevsun Resources Zijin Minin och Nevsun har gått in i en överenskommelse som stödjer Zijins uppköpsbud på Nevsun på 6 CAD per aktie (1,41 miljarder USD). Nevsun:s styrelse har rekommenderat att aktieägarna ska acceptera det nya budet. Deras bud kan jämföras med Lundins bud på 4,75 CAD per aktie, vilket Nevsun:s styrelse avvisade. Det representerar en 26% premium till Lundins bud, och 21% över Nevsun:s stängningskurs innan nya budet. Zijin Mining är ett globalt gruvföretag baserade i Kina med ett marknadsvärde på omkring 10 miljarder USD. Timok koppar-guld-projekt i Serbien är Nevsuns främsta tillgång Vi ser Lundins erbjudande som rimlig på nuvarande metallpriser, och Nevsun som en bra matchning givet Lundins starka kassa. Nevsun:s främsta tillgång är Timok Upper Zone, med en nuvärde (8% kapitalkostnad) på 1,8 miljarder USD, med byggstart planerat till 2018p och produktionsstart 2022p med kapitalkostnader innan produktion på 574 MUSD. Vi upprepar Köp och riktkursen 63 SEK Vi ser potential i kopparmarknaden givet bristen på nya högkvalitativa, vilket stödjer mellan till långsiktig tillgång/efterfrågan-fundamenta samt ett ökan miljöfokus som stödjer efterfrågan på lång sikt. Vi upprepar Köp och riktkursen 63 SEK, baserat på nuvärdet av vår summan-av-delarna på 65 SEK. Vi gillar Lundins kassa, tillväxtambitioner och tillgångsbas. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/09/06 05:53 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Inga rapporter 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period JP 01:50 BNP (def) Q2 SE 08:30 Boprisindikator SCB 09:30 Hushållens konsumption juli ECB 15:45 Obligationsköp Tisdag Period EMU 11:00 Sysselsättning Q2 DE 11:00 ZEW-index sep USA 12:00 NFIB småföretagsindex aug USA 16:00 Grossistlager (def) juli Onsdag Period SE 06:00 Arbetslöshet aug EMU 11:00 Industriproduktion juli EMU 11:00 Sysselsättning Q2 USA 14:30 PPI aug Torsdag Period DE 08:00 KPI aug SCB 09:30 BNP (andra beräkningen) Q2 BOE 13:00 Räntebesked ECB 13:45 Räntebesked USA 14:30 KPI aug Fredag Period CH 04:00 Detaljhandel, Industriproduktion, Investeringar aug JP 06:30 Industriproduktion (def) jul SCB 09:30 KPI aug EMU 11:00 Handelsbalans juli USA 14:30 Detaljhandel aug USA 16:00 Michiganindex (prel) sep 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Essity Inga tillkännagivanden Boliden Inga tillkännagivanden Volvo Inga tillkännagivanden Ericsson Inga tillkännagivanden Sandvik Inga tillkännagivanden Epiroc Inga tillkännagivanden ICA Gruppen 5,7 Axfood Inga tillkännagivanden SSAB 3 Lundin Mining 7 Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 16