Aktienytt SSAB. Kapitalmarknadsdagar. Marknadskommentar. Störst potential för specialstål. MHI Vestas: joint venture i offshore-vind

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 24 november 2017 Marknadskommentar Kapitalmarknadsdagar Efter att inledningsvis ha fortsatt den försiktigt stigande trenden så vek kurserna på Stockholmsbörsen återigen nedåt och i skrivande stund, fredag kl 14:00, är OMXS PI nästintill oförändrat jämfört med förra veckans stängningskurs. SSAB Rek: KÖP Riktkurs: 47 SEK Pris: 40 SEK Analytiker: Ola Soedermark Störst potential för specialstål Vi har haft ett möte med företagsledningen och huvudbudskapet var en positiv bild av 2020-målen och framtidsbedömningen för Ledningen betonade också potentialen för specialstål. Detta överensstämmer även med vår uppfattning. Hittills har Q4 utvecklats som förväntat, men som vanligt är den sista delen av kvartalet viktig för den totala utvecklingen. Vi upprepar Köp och riktkursen 47 SEK. Vestas Wind Systems Rek: KÖP Riktkurs: 566 DKK Pris: 373 DKK Analytiker: Douglas Lindahl MHI Vestas: joint venture i offshore-vind Vestas har all sin offshoreverksamhet i en joint venture med Mitsubishi Heavy Industry. Denna joint venture har 16% marknadsandel, använder eget kapital-metoden och bidrar med mindre negativa resultat för Vestas. Med detta sagt förväntar vi oss att det ska gå break-even inom de kommande åren, givet den solida orderbokningen och marknadsledande turbin. Veckans bolag Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker SSAB Köp 47 SEK 40 SEK Ola Soedermark Vestas Wind SysteKöp 566 DKK 373 DKK Douglas Lindahl Novo Nordisk Behåll 256 DKK 328 DKK David Evans Sandvik Behåll 155 SEK 148 SEK Markus Almerud Wärtsilä Minska 49 EUR 55 EUR Johan Eliason Alfa Laval Behåll 203 SEK 205 SEK Johan Eliason Boliden Behåll 305 SEK 283 SEK Ola Soedermark Peab Behåll 83 SEK 78 SEK Hjalmar Ahlberg Odfjell Drilling Ltd Köp 43 NOK 37 NOK Magnus Olsvik 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -0,1% OMXS30-0,2% DJIX 0,3% NASDAQ 1,1% 577,8 1616, ,2 6867,4 Räntor och valutor veckans förändring SE10Y -1 US10Y -4 USD/SEK -1,7% EUR/SEK -0,7% 0,7 % 2,33 % 8,29 9,87 Avstämning kl. 15:10 Marknadskommentar Kapitalmarknadsdagar Efter att inledningsvis ha fortsatt den försiktigt stigande trenden så vek kurserna på Stockholmsbörsen återigen nedåt och i skrivande stund, fredag kl 14:00, är OMXS PI nästintill oförändrat jämfört med förra veckans stängningskurs. I USA var det positivare tongångar men där har omsättningen varit relativt låg den här veckan, då marknaderna i går torsdag var stängda på grund av helgdag och i dag endast är öppna halva dagen. Under veckan har flera bolag hållit kapitalmarknadsdagar, däribland bostadsutvecklaren JM. Bolaget annonserade att man anser att Stockholms bostadsmarknad gått från stark till normal och att den omställningen ger en avvaktande marknad. Klädföretaget H&M har haft en tung vecka efter att återigen ha fått säljrekommendationer och sänkta riktkurser. Aktien har hittills tappat -4 procent under veckan och är nu nere på nivåer som inte setts sedan 2010 (189,70). I slutet av veckan var det Fingerprint Cards som stod för de största rörelserna. Efter rykten om att kinesiska Beijing Watertek lagt ett bud steg aktien initialt med +35 procent. Fingerprint bekräftade sedan budet men att det inte är aktuellt med en försäljning och detta fick aktien att falla tillbaka något; dock är kursen upp +4 procent sedan förra veckan. I USA är den planerade fusionen mellan telekombolaget AT&T och mediebolaget Time Warner en het diskussion. Amerikanska justitiedepartementet lämnade i måndags in en stämningsansökan i syfte att stoppa affären, då man befarar att den kommer leda till högre priser för konsumenterna och sämre innovationsförmåga inom industrin. Även President Trump har sagt att sammanslagningen inte vore bra för landet. AT&Taktien sjönk inledningsvis men återhämtade sig senare under veckan. I USA offentliggjordes protokollet från Feds senaste möte och där bekräftades bilden av att den amerikanska ekonomin är stark. Fed-ledamöterna fäster stor vikt vid den starka arbetsmarknadsutvecklingen och majoriteten förespråkar en höjning i december, vilken redan nästintill är helt och hållet inprisad. Däremot ställs den starka ekonomiska utvecklingen mot det fortsatt svaga inflationstrycket. 2

3 SSAB Rek: KÖP Riktkurs: 47 SEK Pris: 40 SEK Analytiker: Ola Soedermark P/E 17 16,5 P/E 18 15,3 P/E 19 12,9 EV/EBIT 17 14,2 EV/EBIT 18 11,9 EV/EBIT 19 10,0 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 1,00 SEK 1,30 SEK 1,50 SEK Direktavkastning 17 2,5% Direktavkastning 18 2,6% Direktavkastning 19 2,7% Net Debt/EBITDA 17-1,7 Net Debt/EBITDA 18-2,2 Net Debt/EBITDA 19-2,4 Störst potential för specialstål Vi har haft ett möte med företagsledningen och huvudbudskapet var en positiv bild av 2020-målen och framtidsbedömningen för Ledningen betonade också potentialen för specialstål. Detta överensstämmer även med vår uppfattning. Hittills har Q4 utvecklats som förväntat, men som vanligt är den sista delen av kvartalet viktig för den totala utvecklingen. Vi upprepar Köp och riktkursen 47 SEK. God underliggande efterfrågan för SSAB Europa Vårt intryck är att det fjärde kvartalet har utvecklats som förväntat med en fortsatt återhämtning i Europa. Prissentimentet i den sista delen av kvartalet är dock viktigt för volymer och vinst. Fortsatt potential för SSAB specialstål Vi ser ytterligare potential till vinstförbättring i specialstål, mot bakgrund av högre volymer drivet av stabil återhämtning i tunga industrisegment som gruvindustri och tunga transporter. Bolaget bedömer att man kan nå 2020-målen (35% volymökning från 2016 års nivåer). Vi ser fortsatt goda möjligheter för SSAB De kommunicerade 2020-målen är på rätt väg och i vissa fall före plan. Ett mål är att lyfta specialståls leveranser till 1,35 Mt (1,0 Mt 2016). SSAB handlas till inte särskilt krävande EV/EBITDA på 6x för tolv månader framåt och vid bottennivån av det historiska handelsomfånget. Vi upprepar Köp och riktkursen 47 SEK, baserat på EV/EBITDA på 7x för 2018p. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/21 05:47 (GMT) 3

4 Vestas Wind Systems Rek: KÖP Riktkurs: 566 DKK Pris: 373 DKK Analytiker: Douglas Lindahl P/E 17 13,2 P/E 18 14,5 P/E 19 13,6 EV/EBIT 17 7,5 EV/EBIT 18 7,5 EV/EBIT 19 6,7 Utdelning per aktie 17 1,41 DKK Utdelning per aktie 18 1,48 DKK Utdelning per aktie 19 1,55 DKK Direktavkastning 17 1,3% Direktavkastning 18 1,7% Direktavkastning 19 1,9% Net Debt/EBITDA 17 1,1 Net Debt/EBITDA 18 0,5 Net Debt/EBITDA 19 0,2 MHI Vestas: joint venture i offshore-vind Vestas har all sin offshoreverksamhet i en joint venture med Mitsubishi Heavy Industry. Denna joint venture har 16% marknadsandel, använder eget kapital-metoden och bidrar med mindre negativa resultat för Vestas. Med detta sagt förväntar vi oss att det ska gå break-even inom de kommande åren, givet den solida orderbokningen och marknadsledande turbin. Investeringsscenario Vi anser att Vestas är marknadsledaren och ett högkvalitativt företag i en strukturellt växande sektor med nivå på energikostnaden som sjunker till nivåer som gör vindenergi konkurrenskraftigt på egna meriter. Vi förvän-tar oss fortsatt starkt orderintag för Vestas, trots prispressen som ökar sektorkonkurrensen. Nyckeldrivare och katalysatorer Vestas har cirka 20-40% försäljningsexponering i USA och marknaden är för närvarande osäker på hur tillsynsläget kommer att se ut i denna region, så vilken positiv nyhet som helst här kan trigga en positiv aktiekursreaktion. Positivt orderintagsflöde är den viktigaste tillväxt- och lön-samhetsdrivaren. Vi upprepar Köp och ser en signifikant uppsida till vår riktkurs på 566 DKK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/20 06:31 (GMT) 4

5 Novo Nordisk Rek: BEHÅLL Riktkurs: 256 DKK Pris: 328 DKK Analytiker: David Evans Det handlar om Sema Vid kapitalmarknadsdagen var Novos optimism tydligt vad gäller GLP1 semaglutide (sema), både för injektion- och tablettform. Ett annat tema är att konkurrensnivån höjts på ett flertal områden (basinsulin, hemofili, GLP1) här finns inga enkla svar. Bortsett från sema var det ont om nyheter. Semaglutide var mest i fokus Semaglutide var kärnan i all potential det talades om på kapitalmarknadsdagen detta är Novos nya GLP1-läkemedel för diabetes, obesitet och möjligen kardiovaskulär riskminskning. Novo verkar göra bedömningen att injicerbar sema kommer att uppnå större volymer år 2023 än Victoza hade vid toppen (en försäljning på cirka 24 miljarder DKK). Obesitet ger ny tillväxt Novo meddelade planen att starta fas 3 under 2018 för sema som en veckodos vid obesitet. Målet är en viktminskning på 15% med sema. I kombination med andra senare läkemedel adderas en del till detta. Ingen större klarhet vad gäller prissättning Det var slående att Novos mål för basinsulin var att öka marknadsandelen i termer av volymer värde nämndes knappast. Prisutsikterna för insulin i USA är negativa men oförutsägbara. Inom biopharma (vid sidan av diabetes/obesitet) finns ingen större anledning till optimism. Ökad optimism för semaglutide, men liten potential i övrigt Sammanfattningsvis ser vi positivt på semaglutide, men negativt på Victoza. Notera också att Novo inte kommer att ge en preliminär guidning för nästa år vid Q3-resultatet. Vi upprepar Behåll och riktkursen 256 DKK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/22 07:01 (GMT) 5

6 Sandvik Rek: BEHÅLL Riktkurs: 155 SEK Pris: 148 SEK Analytiker: Markus Almerud Feedback från kapitalmarknadsdagen Det viktigaste inslaget vid kapitalmarknadsdagen var att koncernen är redo för förvärv, särskilt inom SMS, där man letar efter små och medelstora bolag inom tillväxtteknologi. Bolaget är skuldfritt vid 2019p och kommer att ha en förvärvskapacitet på miljarder SEK inom ett par år. Vi upprepar Behåll och riktkursen 155 SEK. Machining Solutions Tre trender för Machining Solutions: 1) vinna marknadsandelar i runda verktyg; 2) elektriska fordon, som kommer att förändra dynamiken i marknaden; 3) efterfrågan på mer komplexa material fortsätter att öka. Starkt för gruvurustning Det antyddes inte att marknaden för gruvutrustning saktar in. Ökningstaktenverkar ligga kvar på höga nivåer. Det är främst för underjordsutrustning som Sandvik sett en tillväxt på över 100% det senaste året. Koncernen växer också fortare än marknaden på gruveftermarknaden. Omstruktureringar i Materials Technology Nyckeln för Materials Technology är att återställa lönsamheten (för närvarande 6% marginal och 6% ROCE). Vid en fråga om huruvida Materials Technology ska vara kvar i koncernen på lång sikt svarade företagsledningen att fokus ligger på att höja lönsamheten för affärsområdet. Inga diskussioner kommer att föras innan marginalen är tillbaka på 10%.Vi upprepar Behåll och riktkursen 155 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/22 06:40 (GMT) 6

7 Wärtsilä Rek: MINSKA Riktkurs: 49 EUR Pris: 55 EUR Analytiker: Johan Eliason Återkoppling från roadshow med ekonomichef Återkoppling från roadshow med Wärtsiläs ekonomichef Vi besökte ekonomichefen i Stockholm förra fredagen. Utsikten för efterfrågan ser stabil ut för Equipment, men Services behöver fortfarande återhämtning i den marina industrin. Företagsaffärer kan vara en trigger på medellång sikt då koncernens balansräkning är väldigt stark och kan inkludera större mål. Medelgoda utsikter för efterfrågan i Equipment Generellt sett ser utsikten för efterfrågan i Power fortsatt positiv ut, med potential för fler order i tillväxtmarknader och med förnyelsebar energi som driver efterfrågan i mogna marknader. Vad gäller Marine Equipment har saker förbättrats. Men, då fokus i den marina industrin fortfarande ligger på nedskärningar av rörelsekostnaderna motverkas tillväxten i efterfrågan för tjänster. Kommer Wärtsilä att nå marginalmålet på 14%? Två saker krävs för att nå marginalmålet på 14% (mot nuvarande 11-12%): en förbättring i industrins vinstmarginal vilket tillåter tjänster att växa snabbare, samt interna handlingar. Förbättringar i order för Power Equipment ger begränsad hävstång för marginalen då tillverkningsvolymerna motverkas av att Marine Equipment-segmentet saktar in. Ekonomichefen är fortfarande säker på att koncernen kan nå sitt marginalmål, men specificerar inte när. Företagsaffärer kan potentiellt öka Wärtsiläs balansräkning är väldigt stark på 0,3x nettoskuld/ebitda. Ekonomichefen kommenterade att en anledning till detta är att koncernen vill engagera sig i företagsaffärer. Primärt fokus ligger på teknologi och produkter, men bolaget är även öppet för större affärer om de dyker upp. Rolls Royce Marine var en sådan möjlighet med väldigt begränsad överlappning, men det kan även finnas möjligheter i GE:s omstrukturering av sin power-verksamhet. Vi upprepar Minska och riktkursen 49 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/20 05:45 (GMT) 7

8 Alfa Laval Rek: BEHÅLL Riktkurs: 203 SEK Pris: 205 SEK Analytiker: Johan Eliason Feedback från kapitalmarknadsdagen Vi besökte Alfa Lavals kapitalmarknadsdag och kom därifrån med en bild av en framtida god efterfrågan, speciellt för Marine, men nu kommer fokus att vändas mot produktförnyelse, vilket driver upp FoU-kostnaderna, vilket är något negativt för generering av kassaflöden på kort sikt. Kapitalmarknadsdag vid Marine center i Ålborg, Danmark VD:n uttalar att kapitalmarknadsdagen endast var för att ge en uppdatering av den nya strategin som lanserades förra året inget nytt skulle läggas till och utvecklingen har gått som förväntat. Med detta sagt, kommer fokus nu att vara på produktförnyelse, vilket innebär att FoUkostnaderna kommer att öka från 2% 2015 till 2,5% framöver, och investeringarna väntas gå upp med 700 MSEK mellan p utöver de normala 2%. VD:n var optimistisk gällande efterfrågan, specifikt driven av Marine, men varnade också för marginaler då det skulle bli en negativ mix framöver, eftersom Services växer mindre än Equipment. Sammanfattningsvis presenterades inga större nyheter, förutom guidningen om högre investeringsnivå. Ökad order-pipeline för ballast och scrubber-teknologi Företaget upprepade sin prognos för ballastteknologi på 5 MEUR, som dock sprids ut över en längre tid. Hur som helt ses 2019p som året då tillväxten tros växa påtagligt, drivet av både nybyggnad och retrofit. För sctrubber-teknologin upprepades 7 MEUR, och även där ses 2019p som året då efterfrågan kommer att öka som mest. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/24 06:05 (GMT) 8

9 Boliden Rek: BEHÅLL Riktkurs: 305 SEK Pris: 283 SEK Analytiker: Ola Soedermark Stark affärsmodell Boliden betonade på kapitalmarknadsdagen styrkan i den integrerade affärsmodellen för gruvor och smältverk. Man talade också om planerna för en produktionsökning på 20% för Garpenberg vid Guidningen gällande investeringsnivåerna var dock högre än vi förväntat. Vi uppskattar Bolidens tillgångsbas och ser tillväxtpotential, men vi anser att uppsidan i värderingen är begränsad. Vi upprepar följaktligen Behåll och riktkursen 305 SEK efter kapitalmarknadsdagen. God konkurrensposition Bolaget underströk särskilt den förbättrade positionen för gruvor och smältverk på den globala industriella kostnadskurvan. Både zinkgruvan i Garpenberg och koppargruvan i Aitik har produktionsnivåer i världsklass. Aitiks stenkross är på gång och Garpenberg ökar kapaciteten Aitiks nya stenkross är på gång, med utrustningsinstallation i Q1 2018p och produktionsstart vid mitten av 2018p. Detta gör att produktionen kan höjas från dagens 38 Mt till 45 Mt per år vid 2020p. Vid zinkgruvan i Garpenberg har en studie inletts med syfte att lyfta kapaciteten från 2,6 Mt till 3,0 Mt per år, med mycket begränsade investeringar. Stark balansräkning höjd utdelning eller aktieåterköp? Koncernen har en stark balansräkning och en belåning på 19% vid slutet av Q3. Våra estimat ger vid handen en belåning på cirka 14% vid slutet av 2017p. Vi bedömer att det därmed finns potential till ytterligare utdelning på cirka 2 miljarder SEK (höjd direktavkastning på 2,5%) våren 2018p. Bra tillgångsbas, men begränsat värderingsstöd Vi höjer våra VPA-estimat för p med 6%, mot bakgrund av en starkare USD. Valutarelationen USD/SEK höjs till 8,30 (8,10). Vi upprepar dock Behåll och riktkursen 305 SEK, efter de höjda investeringsnivåerna. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/22 06:09 (GMT) 9

10 Peab Rek: BEHÅLL Riktkurs: 83 SEK Pris: 78 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg Välförtjänt omvärdering Det nordiska bostadsutvecklande byggbolaget Peab har levererat stabila resultatförbättringar sedan 2013 (rörelseresultat 2017p upp cirka 58%) tack vare ett ökat fokus på lönsamhet inom bygg. Detta har också lett till bättre avkastning på kapital och stärkt Peabs balansräkning, vilket har belönats av marknaden då värderingsrabatten mot Skanska och NCC försvunnit. De senaste månaderna har aktien varit under press mitt i en svagare svensk bostadsmarknad. Bostadsutveckling står dock bara för 23% av Peabs rörelseresultat 2018p och vi ser därmed begränsad nedsiderisk för Peabs totala resultat. Nyckelinslag i rapporten Marginalförbättringen i byggverksamheten (25% av rörelseresultatet 2018p) ser hållbar ut och det finns fortfarande utrymme för fortsatt förbättring med den nuvarande rörelsemarginalen på 2,3% mot det nordiska sektorgenomsnittet på 3-4%. Vi förväntar oss att rörelseresultatet växer från MSEK under 2017p till MSEK 2020p, trots fallande resultat från bostadsutveckling. Värdering Vår summan-av-delarna-värdering på 83 SEK indikerar en uppsida på bara +6% och vi inleder därmed bevakningen med rekommendationen Behåll och riktkursen 83 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/10/27 13:13 (GMT) 10

11 Odfjell Drilling Ltd Rek: KÖP Riktkurs: 43 NOK Pris: 37 NOK Analytiker: Magnus Olsvik Bra exponering mot tuffa miljöer Vi upprepar Köprekommendationen för Odfjell Drilling (ODL) efter Q3- rapporten. Vårt EBITDA för 2017p höjs med 7% efter rapporten. I övrigt är estimaten i stort sett oförändrade. Exponeringen mot tuffa miljöer, attraktiv värdering och potentiella nya kontrakt gör att vi behåller vår positiva syn. Q3 var något bättre än förväntat EBITDA på 71 MUSD överträffade vårt estimat på 65 MUSD och var i nivå med konsensus. Den positiva avvikelsen förklaras av en stark operationell utveckling för de fyra riggarna under kvartalet. Segmenten Well Services och PD&T rapporterade siffror nära förväntningarna. Vi kom-mer fram till ett VPA på 0,06 USD för kvartalet, något över vårt estimat och i nivå med konsensus. God exponering mot återhämtning i tuffa miljöer ODL har en flotta på tre 6:e-generationens riggar för tuffa miljöer och ultradjupa vatten och en äldre enhet (midwater). Samtliga är för närvarande verksamma i Norge. Vi estimerar högre dagsrater i marknadssegmentet tuffa miljöer. Vi bedömer att dagsraterna kan öka med 50% från botten, vilket bör kunna förverkligas under 2018p. Positiva nyheter kan ligga nära i tiden Tidigare i veckan upprättade ODL ett avtal med AkerBP för borrverksamhet med semiriggar på den norska kontinentalsockeln. Inga kontrakt skrevs under, men vi noterar att detta bådar väl för kapacitetsutnyttjandet av ODL:s flotta för 2019p och framåt. Vi anser att ODL ligger bra till för ett av de tre viktiga kontrakten som förväntas i år (Snorre, Skarfjell och Fenja). Attraktiv potential Vi bedömer att ODL kommer att kunna uppnå kontrakt med bra rater, vilket möjliggör omfinansiering av bankavtal. Skulle inga kontrakt säkras under året kommer aktiekursen sannolikt att påverkas negativt. Vi upp-repar Köp och riktkursen 43 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2017/11/24 05:56 (GMT) 11

12 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Torsdag Q2 Elekta 12

13 Makrostatistik kommande vecka Måndag GE NOV 27- Försäljning Detaljhandel (m/m)/(å/å) OCT DEC 3 GE NOV 27- Importindex (m/m)/(å/å) OCT Nov 28 CN 02:30 Industrivinster (å/å) OCT SW 09:30 Hushåll lån (å/å) OCT US 16:00 Försäljning nyproduktion (å/å) OCT US 16:30 Dallas Fed Manf. Activity NOV Tisdag SW 09:30 Handelsbalans OCT SW 09:30 Försäljning detaljhandel (m/m)/(nsa å/å) OCT EC 10:00 M3 Money Supply (å/å) OCT EC 11:00 OECD Ekonomisk utsikt GE 13:00 GfK Consumer Confidence DEC US 14:30 Advance Goods Handelbalans OCT Period Period US 15:00 FHFA Husprisindex (m/m)/ Husprisindex försäljning (q/q) SEP/3Q US 15:00 S&P CoreLogic CS 20-City (m/m)/(å/å NSA)/(NSA Index) SEP US 16:00 Conf. Board Consumer Confidence NOV US 16:00 Senaten hör Powell US 16:00 Richmond Fed tillverkningsindex NOV Onsdag Period NO 08:00 Industrilöneindex (q/q)/(å/å) 3Q SW 08:00 Finansinspektionens stabilitetsrapport SW 09:00 Undersökning ekonomisk tendens NOV SW 09:00 CCI/MCI s.a. NOV SW 09:30 BNP (q/q)/(wda å/å) 3Q EC 11:00 Ekonomiskt förtroende/affärsklimat/ Industriförtroende/ serviceförtroende NOV GE 14:00 KPI/ KPI EU Harmoniserat (m/m)/(å/å) NOV P US 14:30 BNP årsbasis (q/q)/bnp prisindex 3Q S US 14:30 Personlig konsumption/ Kärn-PCE (q/q) 3Q S US 16:00 Yellen talar inför Economic Committee of Congress US 16:00 Väntad hemförsäljning (m/m)/(nsa å/å) OCT US 20:00 U.S. Fed släpper Beige Book Torsdag Period CN 02:00 Tillverknings-PMI/Icke tillverknings PMI NOV NO 08:00 Detaljhandelsförsäljning W/Drivmedel (m/m)/ Credit Indicator Growth (å/å) OCT SW 09:30 Lönenivå ej tillverkning (å/å) SEP GE 09:55 Arbetslöshetsförändring (000's)/ j. Arbetslöshetsgrad NOV EC 11:00 Arbetslöshet OCT EC 11:00 KPI-estimat (å/å)/kärn-kpi (å/å) NOV/NOV US 14:30 Initial Jobless Claims/ Continuing Claims w/e US 14:30 Personlig inkomst/ utgifter/ Reala personliga utgifter (m/m)/(å/å) OCT US 14:30 PCE Deflator/ kärn-pce (m/m)/(å/å) OCT US 15:45 Chicago Purchasing Manager NOV Fredag Period SW 08:30 Inköpschefsindex NOV SW 09:00 Flodén: Den ekonomiska situationen och dagens penningsituation NO 09:00 Tillverkning inköpschefsindex NOV SW 09:00 Registrerade fordon (å/å) OCT SW 09:30 Current Account Balance 3Q GE 09:55 Markit/BME Germany tillverkning inköpschefsindex NOV F NO 10:00 Arbetslöshet NOV 13

14 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 14

15 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie SSAB Vestas Wind Systems Novo Nordisk Sandvik Wärtsilä Alfa Laval Boliden Peab Odfjell Drilling Ltd Tillkännagivanden (se nedan) 3 Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 15