Aktienytt. Black Friday. Feedback från kapitalmarknadsdag. Stark tillförsikt gällande EBITDA-målet för Catena Media Rek: KÖP.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 23 november 2018 Marknadskommentar Saab Riktkurs: 485 SEK Pris: 365 SEK Black Friday Försäljningen exploderade när readagen Black Friday inleddes vid tolvslaget i natt och även Stockholmsbörsen inledde fredagens handel relativt muntert efter ett litet mindre ryck nedåt strax efter öppning. Ericsson gav stöd uppåt medan Starbreeze tyngde efter bolagets vinstvarning. I skrivande stund, fredag klockan 14:00, är breda OMX Stockholm ned 2,1% och storbolagsindexet OMX30 ned 1,7% för veckan. Feedback från kapitalmarknadsdag Vi närvarade på Saabs kapitalmarknadsdag, där fokus låg på teknologi, marknader och Saabs operativa resultat. VD:n Håkan Buskhe förklarade att de finansiella målen samt prognoserna för 2018 förblir oförändrade. Saab har nu uppnått flera viktiga milstolpar för att kunna leva upp till förväntningarna. Det blev också klart att en nyemission genomförs för att öka företagets tillväxttakt. Sammantaget är vi något mer positiva nu, främst på grund av att diskussionerna kring marginalförbättringar, kassaflöden samt företrädesemissionen verkade lovande. Vi upprepar Köp och riktkursen 485 SEK. Catena Media Riktkurs: 150 SEK Pris: 111 SEK Veckans bolag I fokus nästa vecka Stark tillförsikt gällande EBITDA-målet för 2020 Under gårdagen höll Catena Media en kapitalmarknadsdag och fokus låg på den starka tillväxtpotentialen i USA samt bolagets möjligheter att nå EBITDA-målet för 2020 på 100 MEUR, vilket ledningen är säker på att man kommer att nå. Huvudbudskapet var att bolaget är fokuserat på lönsam tillväxt, vilket bekräftar vår syn på stark intäktstillväxt och marginalförbättringar under p. Vi upprepar Köp och riktkursen 150 SEK. Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Saab Köp 485 SEK 365 SEK Douglas Lindahl Catena Media Köp 150 SEK 111 SEK Hjalmar Ahlberg Equinor Köp 275 NOK 202 NOK Anders Holte Sandvik Köp 191 SEK 131 SEK Markus Almerud Wärtsilä Köp 17 EUR 14 EUR Johan Eliason Orkla Behåll 75 NOK 70 NOK Christian Nordby Pandora Köp 400 DKK 348 DKK Fredrik Ivarsson Getinge Behåll 94 SEK 90 SEK Oliver Reinberg, CFA AF Köp 225 SEK 183 SEK Ola Soedermark Golden Ocean Group Köp 105 NOK 57 NOK Petter Haugen Nästa vecka har vi fokus på makrohändelser där vi väntar BNP-siffror från USA och Sverige 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -2,1% OMXS30-1,7% DJIX -3,3% NASDAQ -4,0% 542,9 1473, ,7 6972,3 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 SE10Y -3 US10Y -2 USD/SEK 0,9% EUR/SEK 0,3% 0,544 % 3,051 % 9,08 10,31 Black Friday De asiatiska börserna, med undantag från Tokyobörsen som höll helgstängt, stängde veckan på minus och följde därmed gårdagens utveckling i Europa. Både osäkerheten kring Brexit-avtalet, som EU-länderna ska rösta om på söndag, och skepsis inför chansen till att ett handelsavtal ska träffas mellan USA:s president Donald Trump och Kinas president Xi Jinping vid G20-mötet i Argentina nästa vecka antas ha präglat stämningen på framför allt de kinesiska börserna. Avseende handelskriget mellan USA och Kina har Vita huset tidigare hotat att införa ytterligare handelsåtgärder mot Kina om inte konflikten länderna emellan är löst före januari. I Sverige uppgav Centerpartiets partiledare Annie Lööf under torsdagen att hon inte kommer att sondera vidare och att Moderaterna och Socialdemokraterna enbart vill rösta ja till sig själva, men har under sin sonderingsvecka uppfattat vissa gemensamma ståndpunkter om Sveriges reformbehov och utmaningar framåt rörande hur landet ska styras. Riksdagens talman, Andreas Norlén, meddelade idag (läs: fredag) att det nu är viktigt att få ett tempo i processen och att Riksdagen ska rösta om Stefan Löfven som statsminister den 5 december. Talmannen menar att det i och med Lööfs besked har skett en del förändringar som lett till att vissa regeringsalternativ lagts åt sidan. Tidigare har Moderaternas partiledare Ulf Kristersson röstats ner i kammaren. På den amerikanska bolagsfronten fortsätter de stora FAANG-teknikaktierna att tynga landets ledande börsindex. Under måndagen dök Facebook, Amazon och Netflix med 5,7%, 5,1% respektive 5,5%. Apple föll med ungefär 4% efter att The Wall Street Journal skrivit att teknikjätten under de senaste veckorna ska ha dragit ned produktionsorder för Apples tre nyligen lanserade Iphonemodeller. Aktien sjönk med ytterligare 4% sedan Goldman Sachs sänkt sin riktkurs från 209 till 182 dollar. Även Apples underleverantörer har påverkats av uppgifterna om teknikjättens minskade produktionsorder, exempelvis ska Foxconn, som är Apples största kontraktstillverkare av Iphone, spara 20 miljarder yuan nästa år med hänvisning till att 2019 väntas bli "mycket svårt". På den svenska bolagsfronten steg H&M med nästan 4% efter nyheten att bolagets storägare och styrelseordförande Stefan Persson har köpt ytterligare drygt 2 miljoner aktier i klädjätten för motsvarande 321 miljoner kronor. Även Getinge lyfte på nyheten om att bolaget siktar på att lyfta sin ebitamarginal mot sektorsnittet. De senaste två handelsdagarna har aktien stigit med ungefär 12%. Swedish Match aktie fortsätter att falla även denna vecka i spåren av ett domstolsbeslut om att snusförbudet i EU ska finnas kvar. Även Assa Abloy och SSAB har tyngt Stockholmsbörsen under veckan. 2

3 Saab Riktkurs: 485 SEK Pris: 365 SEK Analytiker: Douglas Lindahl P/E 17 28,7 P/E 18 25,1 P/E 19 18,8 EV/EBIT 17 20,4 EV/EBIT 18 17,3 EV/EBIT 19 14,1 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 5,50 SEK 4,57 SEK 5,82 SEK Direktavkastning 17 1,4% Direktavkastning 18 11,3% Direktavkastning 19 1,6% Net Debt/EBITDA 17-0,1 Net Debt/EBITDA 18 0,2 Net Debt/EBITDA 19-0,1 Feedback från kapitalmarknadsdag Vi närvarade på Saabs kapitalmarknadsdag, där fokus låg på teknologi, marknader och Saabs operativa resultat. VD:n Håkan Buskhe förklarade att de finansiella målen samt prognoserna för 2018 förblir oförändrade. Saab har nu uppnått flera viktiga milstolpar för att kunna leva upp till förväntningarna. EBIT-marginalmålet på 10% verkar mer realistiskt efter ledningens solida kommentarer under kapitalmarknadsdagen. Det blev också klart att en nyemission genomförs för att öka företagets tillväxttakt. Sammantaget är vi något mer positiva nu, främst på grund av att diskussionerna kring marginalförbättringar, kassaflöden samt företrädesemissionen verkade lovande. Vi upprepar Köp och riktkursen 485 SEK. Prognos för 2018 oförändrad På kapitalmarknadsdagen upprepade ledningen 2018-prognosen och sa att året hittills har varit i linje med företagets egna förväntningar. Q4 förväntas bli ett starkt kvartal som förmodligen kommer att stå för över 50% av hela årets justerade EBIT. Ekonomichefen Magnus Örnberg kommenterade Q4-kassaflödet och sade att det kommer att hamna mellan positivt till kraftigt positivt. 10% EBIT-marginalmål i fem steg Saab kommer att nå sitt EBIT-marginalmål på 10% med högst fem steg, enligt VD:n Buskhe: 2017 var ett steg, 2018 kommer att vara nästa, vilket lämnar tre steg bortom Ingen tidsram lämnades för de återstående stegen, men att döma av de två första stegen och Buskhes formulering verkar det som om 10%-marginalen kommer att uppnås omkring Omformning och omstrukturering av Saab kommer att vara nyckeln till att uppnå denna marginal. Kassaflödesprofil och nyemission Det var flera diskussioner kring kassaflödet under kapitalmarknadsdagen. Ledningen konstaterade att företaget för tillfället befinner sig i ett stadium där de förbrukar likvider, medan det huvudsakliga kassaflödet kommer när Saab börjar leverera med sina program (det vill säga, när leveranserna av JAS 39 Gripen börjar). Enligt ledningen var likvider för 2018 i linje med förväntningarna och klargör således att nyemissionen inte har något att göra med att kassaflödesutvecklingen är sämre än förväntat. Det stod klart att nyemissionen genomförs för att kunna uppnå en tillväxttakt över företagets normaltakt. Värdering Vi upprepar Köp och riktkursen 485 SEK. Riktkursen baseras på en viktning med 85% från en kassaflödesvärdering och 15% från 14x EV/EBIT 2019p. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/20 15:19 (GMT) 3

4 Catena Media Riktkurs: 150 SEK Pris: 111 SEK Analytiker: Hjalmar Ahlberg P/E 17 21,0 P/E 18 20,8 P/E 19 16,0 EV/EBIT 17 19,2 EV/EBIT 18 17,2 EV/EBIT 19 14,8 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 0,00 SEK 0,00 SEK 0,00 SEK Direktavkastning 17 0,0% Direktavkastning 18 0,0% Direktavkastning 19 0,0% Net Debt/EBITDA 17 2,5 Net Debt/EBITDA 18 2,8 Net Debt/EBITDA 19 2,7 Stark tillförsikt gällande EBITDA-målet för 2020 Under gårdagen höll Catena Media en kapitalmarknadsdag och fokus låg på den starka tillväxtpotentialen i USA samt bolagets möjligheter att nå EBITDA-målet för 2020 på 100 MEUR, vilket ledningen är säker på att man kommer att nå. Huvudbudskapet var att bolaget är fokuserat på lönsam tillväxt, vilket bekräftar vår syn på stark intäktstillväxt och marginalförbättringar under p. Vi upprepar Köp och riktkursen 150 SEK. USA i fokus tillväxtpotential inom både sport och casino En nyckelmarknad för Catena Medias tillväxt under är USA som öppnat upp för sportsbetting. Därför var USA i fokus under kapitalmarknadsdagen och bolaget presenterade hur USA kommer att vara en pelare för tillväxt under de kommande 3-5 åren. Catena Media belyste att både online casino och sportsbetting har potential att dubblas under 2019p för att sedan dubblas igen under 2020p baserat på de delstater som förväntas legalisera spel online. Catena Media förväntar sig att USA blir bolagets största marknad de kommande åren. Tillväxten ska drivas mer organiskt och med färre förvärv Ett annat huvudbudskap var att bolaget skiftat fokus från förvärvad tillväxt till organisk tillväxt. Vid sidan om USA förväntar sig Catena Media tillväxt genom den underliggande marknadstillväxten och genom geografisk expansion och ökade marknadsandelar. Bolaget siktar på att växa utvalda globala sidor som Askgamblers på bekostnad av de många små sidorna som drivs. När det gäller förvärv kommer några få större förvärv att göras istället för det stora antal mindre förvärv som skett hittills. Den långsiktiga tillväxten kommer att få stöd av tillägg av nya vertikaler. Starkt budskap Köp upprepas Med den stora potentialen i USA och kombinerat med ökat fokus på organisk tillväxt var ledningen mycket självsäker på att man kommer att nå EBITDA-målet på 100 MEUR för 2020 genom att bara addera några få förvärv. Det stärker vår positiva syn på bolaget och vi upprepar Köp och riktkursen 150 SEK. Vi ser en uppsida på 45%. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/21 06:31 (GMT) 4

5 Equinor Riktkurs: 275 NOK Pris: 202 NOK Analytiker: Anders Holte Produktionsuppdatering Det norska oljedirektoratet har nyligen släppt sin produktionsinformation för oktober. Vi ser produktionsuppdateringen som neutral för Equinors Q4-estimat. Vi förväntar oss en högre naturgasproduktion under november och december än oktober på grund av de höga gaspriserna i Europa. Vi rekommenderar Köp och riktkursen 275 NOK. I linje med officiell prognos från NPD Oktoberrapporten kom in på fat/dag, strax under prognosen på fat/dag. Jämfört med samma kvartal förra året så hamnade naturgasproduktionen på -2% och vätskeproduktionen sjönk med 3%. Vi ser den här rapporten som neutral för Equinors Q4-siffror. Höstkonferens idag Idag är Equinor värd för sin årliga höstkonferens i Norge. Evenemanget börjar klockan 09:00 CET, och talare från bland annat IEA och Equinor kommer att närvara. Fokus kommer sannolikt att ligga på tillväxten av förnybara källor inom Equinor, särskilt med tanke på minoritetsandelen som förvärvades i Scatec Solar som tillkännagavs den 15 november. Vi förväntar oss inte att någon information med inverkan på aktiekursen kommer att presenteras idag. Värdering Vi rekommenderar Köp och riktkursen 275 NOK. Vi värderar Equinor med hjälp av en summan-av-delarna värdering. Vårt långsiktiga oljepris ligger på 70 USD/fat från 2021 och vi använder en USD/NOK kurs på 8. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/20 07:35 (GMT) 5

6 Sandvik Riktkurs: 191 SEK Pris: 131 SEK Analytiker: Markus Almerud Positivt efter möte med vd Ett viktigt åtagande från Sandviks ledning är att arbeta mer agilt marginalerna måste vända vid en högre nivå under nästa nedgång, vilket vi även tror. Med den nuvarande kostnadsstrukturen bör marginalerna inom Machining Solutions kunna ligga på den nuvarande nivån med en låg ensiffrig organisk tillväxt, vilket vi anser inte reflekteras i värderingen. Orderingången inom gruvsegmentet var något lägre än förväntan för Q3, men vi har fått intrycket av att Q4 har börjat bra. Köp upprepas och riktkursen 191 SEK. Mot nästa år - med stark balansräkning Efter avyttringarna och det förbättrade resultatet är balansräkningen stark och Sandvik bör vara skuldfria nästa år. Vi förstår att det finns en lång lista över potentiella bolag att köpa, men multiplarna har varit för höga. De avtar för närvarande och Sandvik bör kunna använda osäkerheten på marknaden för att göra förvärv till rimliga priser. Förvärven av Metrologic och Dura-Mill lär bara vara början. Q4 har börjat bra för gruvsegmentet Trots att beställningarna inom gruvsegmentet var lägre än förväntat under Q3 har det inte skett någon förändring i den underliggande efterfrågan, vilket bekräftades av ledningen. Volymen som bryts fortsätter att öka och eftermarknadsvolymerna har accelererat under året. De flesta inom gruvindustrin tänker på automatisering. Sandvik har för närvarande cirka 40 installationer med automatiserad utrustning, vilket är viktigt som referenser för andra köpare. Bör kunna hålla marginalerna inom Machining Solutions Intäkterna per anställd har fortsatt att öka inom Machining Solutions. Flexibilitet är ett av de viktigaste åtagandena för ledningen och med deras vertikala integrerade produktionsmodell bör de kunna behålla de nuvarande marginalerna med låg ensiffrig tillväxt. Beslut om Materials Technology nästa år, Köp upprepas Ledningen är övertygad om att Materials Technology (SMT) kommer att kunna nå 10% marginal nästa år (återspeglas inte i konsensus). Nu när avdelningen är tillbaka på rätt spår kommer ledningen besluta om Sandvik är den bästa ägaren till SMT eller ej. Vi upprepar Köp och riktkursen 191 SEK, vilken baseras på en blandning av målmultiplar (14x P/E och 12x EV/EBIT för vinsten 2021 diskonterad till slutet av 2019, en summanav-delarna värdering samt en kassaflödesanalys med WACC 8%, långsiktig tillväxt på 3% och en långsiktig marginal på 15%). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/16 13:58 (GMT) 6

7 Wärtsilä Riktkurs: 17 EUR Pris: 14 EUR Analytiker: Johan Eliason Feedback från investerarmöte med CFO CFO fortsätter att visa tillförsikt inför utsikterna för Q4 och ser en fortsatt god efterfrågan på scrubbers med intäkter som stiger dramatiskt 2019p. Den senaste tidens förvärv har adderat attraktiv digital kapacitet, vilket kommer att ge stöd åt marginalmålet på 14%, men viss marknadsåterhämtning behövs också. Vi upprepar Köp och riktkursen 17 EUR. Tillförsikt avseende Q4 Under Q3 var orderingången för Energy Solutions svag, men bolaget uppgav att efterfrågan var god och att orderingången kommer in under Q4 istället. Under gårdagen bekräftade CFO detta och uppgav att några av de uteblivna orderna nu hade kommit in. Han förväntade sig även att en order på 250 MW från El Salvador kommer in under Q4. Efterfrågan för Marine Solutions var fortsatt god, särskilt driven av efterfrågan på scrubbers, men CFO uppgav också att efterfrågan från LNG och kryssningsfartyg är fortsatt hög. De sänkta utsikterna för Services berodde på att färre fartyg tagits i bruk än vad de trodde i början på året, men att en förbättring kan ske 2019 förutsatt att oljepriset ligger kvar på hyggliga nivåer. För Q4 var han säker på att den säsongsmässigt starka efterfrågan på reservdelar upprepas, vilket gör att intäkter och marginaler för Q4 hamnar på historiskt höga nivåer. Scrubbers driver intäkter 2019 CFO uppgav att bolaget bara kommer att leverera scrubbers under 2018, men att orderboken rymmer scrubbers för leverans under 2019p. Med ett genomsnittligt värde på 1-1,5 MEUR medför det att enbart scrubbers kommer att öka intäkterna med MEUR. Enligt CFO är marginalerna för scrubbers högre än snittet, vilket ger ytterligare stöd nästa år. Marginalmål på 14% upprepas Om Services förbättras under nästa år i kombination med god utveckling för scrubbers ger det stöd till marginalerna för 2019p, men målet på 14% bedöms inte att nås då ytterligare förbättringar behövs inom marinutrustning. Dock uppgav CFO att målet är nåbart inom en inte allt för avlägsen framtid. Vår riktkurs är baserad på konkurrenternas EV/EBIT och en kassaflödesvärdering. Vi upprepar Köp och riktkursen 17 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/23 06:44 (GMT) 7

8 Orkla Rek: BEHÅLL Riktkurs: 75 NOK Pris: 70 NOK Analytiker: Christian Nordby Mer pizza Med förvärvet av Kotipizza (köp av aktier för 1,4 miljarder NOK, 39% över senaste stängningskurs), styrker Orkla ambitionen att skifta fokus mer mot slutkunder, men vid en relativt hög EV-multipel på 15x 2019p (konsensus). Vid en multipel på de nivåerna förväntar vi oss att investeringen ger ett ROCE-tal på 5% före synergier, vilket kan jämföras med Orklas ROCE på cirka 14%. Dock kommer Kotipizza att öka försäljningstillväxten (cirka 20% under 2017). De har även bra synergimöjligheter i och med de tidigare förvärvade andelarna av Gorm s Pizza i Danmark och befintlig produktion av frusen pizza. Detta kommer inte att ha någon väsentlig inverkan på estimaten. Vi har rekommendationen Behåll och riktkursen 75 NOK. Finansiell information Kotipizza har två inkomstkällor: franchiseavgifter (15 MEUR, 20%) och leverans av ingredienser till franchiserestaurangerna (64 MEUR, 80%), som i helhet ökade med 20% under EBIT på 6,2 MEUR innebär en marginal på 7,6% och en ROCE på 20%, men vi förväntar oss en ROCE på 5% med tanke på priset som Orkla betalar för förvärvet. Före förvärvet ligger Orklas EBIT-marginal på cirka 12% med en ROCE på cirka 14%. Även om förvärvet i dagsläget späder ut marginaler och kapitalavkastning så är det strategiskt när det kommer till omsättningstillväxten, en ytterligare försäljningskanal för BCG-segmentet och andra kostnadssynergier. Strategiskt kanalskifte Orkla kan uppnå synergier med Kotipizza inom BCG-mat (fryst pizza) och BCG-ingredienser (bakingredienser). Orkla kommer att behöva utvinna cirka 150 MNOK (15% av intäkterna) i synergier för att kunna nå upp till en ROCE på 14%. Försäljningen per restaurang växte med 4% under 2017, av den totala tillväxten på 20%. Företaget växer även bra på internet, med hemleverans och leverans på 20,2%. Värdering Förvärvet av Kotipizza innebär förbättringar inom vissa områden och försämringar inom andra, men främst kommer det att innebära en ökad försäljning för Orkla. Vi värderar Orkla med hjälp av en summan-av-delarnavärdering, med hjälp av en viktad EV/EBIT-multipel för 2019p, inom BCG på 14,3x och inom Jotun på 12x. Vi har rekommendationen Behåll och riktkursen 75 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/22 10:58 (GMT) 8

9 Pandora Riktkurs: 400 DKK Pris: 348 DKK Analytiker: Fredrik Ivarsson Varför är det Köp? Tillväxten kan fortsätta att vara en smula trög de kommande åren, men vi ser en begränsad nedsida i marginalerna i det här läget. Med fortsatt stark kassagenerering innebär dagens nedpressade aktiekurs ett bra läge att gå in i aktien för den långsiktige investeraren. Vi upprepar Köp och riktkursen 400 DKK. Ny ledning, ny strategi Den förra ledningen kritiserades hårt av investerare. Ledningen anklagades för att manipulera siffrorna för att kunna uppnå guidningen och man minskade transparensen genom att inte rapportera LFL-siffror. Dessutom verkar strategin med att köpa tillbaka franchisebutiker ha skapat spänningar inom bolaget. Ledningen är nu utbytt och en ny strategi sjösätts; ett skifte från kortsiktig tillväxt och i riktning mot uthållig LFL-tillväxt. Begränsad nedsida i marginalerna Trots fortsatt svag tillväxt de kommande åren ser vi en begränsad nedsida i marginalerna i det här läget. Med pågående kostnadsbesparingsprogram, medvind från valuta och metallpriser och gradvisa förbättringar i LFL indikerar vår analys att rörelsemarginalerna kan ligga på en ganska stabil nivå de kommande åren. Vi förväntar oss att målen på medellång sikt överges, men vi ser begränsad nedsida i konsensus från det här läget. Stark kassagenerering Pandoras lönsamhet och kassagenerering ligger på höga nivåer med marginal i fritt kassaflöde på cirka 20%. Bolaget kommer att avkasta 6 miljarder DKK (cirka 16% av börsvärdet) till aktieägarna under 2018p genom en utdelning per aktie på 18 DKK och upp till 4 miljarder DKK i aktieåterköp. Vi ser dessa nivåer som uthålliga, men vi förväntar oss en gradvis ökande preferens för utdelningar. Dagens pressade värdering erbjuder en avkastning på nära 11% för p, med både utdelning och aktieåterköp, eftersom bolaget avser att avkasta 100% av kassagenereringen till aktieägarna. Vi upprepar Köp och riktkursen 400 DKK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/23 06:23 (GMT) 9

10 Getinge Rek: BEHÅLL Riktkurs: 94 SEK Pris: 90 SEK Analytiker: Oliver Reinberg, CFA Kapitalmarknadsdag Getinge höll den 21 november en välbesökt kapitalmarknadsdag. Inga nya mål presenterades men det övergripande budskapet var fyllt av tillförsikt. Getinge ser ett gap på 7 procentenheter för EBITA-marginalen i förhållande till konkurrenterna och endast en mindre del är strukturellt betingad. Medan 2019 blir ett integrationsår ser Getinge större fördelar från 2020 och framåt. De lyfte också fram att de inte ser något behov av en nyemission. Det verkar som om en vändning är på gång i Getinge. Vi har rekommendationen Behåll och riktkursen 94 SEK. Höjdpunkter Som förväntat presenterades inga nya finansiella mål. Målen på medellång sikt upprepades med organisk tillväxt på 2-4 procent och en VPAtillväxt på mer än 10%. VD Mattias Perjos berättade att de nu sett botten avseende bruttomarginalen. Det var dock inte tydligt om det var bruttomarginalen för Q3 på 47,9% som avsågs eller den ackumulerade på 50,1% hittills i år. Budskapet utesluter inte att bruttomarginalen sjunker å/å mellan 2018 och 2019, men givet att bruttomarginalen var det största bekymret med Q3-rapporten är detta ett positivt tecken. Getinge gav inga detaljer för 2019, men det är troligt att de fortsätter att möta motvind från negativ mix genom högre tillväxt från tillväxtmarknader och kapitalvaror som båda har lägre marginaler än snittet. För första gången indikerade Getinge bruttomarginaler för olika regioner och produkter. I Nordamerika uppgår de till 57-59%, i Europa 45-47% och på tillväxtmarknader 40-42%. Bruttomarginalen för förbrukningsvaror uppgår till 54-56% och för kapitalvaror till 42-44%. För 2019 kan ytterligare kostnader komma från EU:s nya regelverk MDR (medical device regulation), men det förväntas ske inom det ordinarie kostnadsutrymmet. När det gäller effektivitetsförbättringar blir 2019 ett år av implementering med förväntade förbättringar från Vi har rekommendationen Behåll och riktkursen 94 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/22 06:51 (GMT) 10

11 AF Riktkurs: 225 SEK Pris: 183 SEK Analytiker: Ola Soedermark Fortsatt lönsam tillväxt På ÅF:s kapitalmarknadsdag belystes robusta globala trender och gynnsamma marknadsförhållandena i Norden. ÅF upplever en stark efterfrågan från kommersiella fastigheter och infrastruktur, en hälsosam efterfrågan från de flesta industrisegmenten och en energisektor som börjar ta fart i Norden. ÅF:s långsiktiga organiska tillväxt, stabila marginaler och förvärvshistorik bör ge stöd till aktien. Vi upprepar Köp och riktkursen 225 SEK. Ledningen förväntar sig att leverera enligt uppsatta mål Efter konsolidering och omstrukturering under 2017 är ÅF tillbaka på tillväxtspåret. Bolaget drar nytta av globala megatrender som globalisering, urbanisering, digitalisering, klimatförändringar och hållbarhet. Den organiska tillväxten uppgår till 4,5% hittills i år och förvärv har adderat ytterligare 4,5% i tillväxt. Det är i linje med tillväxtmålet på 10%, varav hälften organiskt och hälften via förvärv. Den stora utmaningen är att kvarstå som en attraktiv arbetsgivare, begränsa personalomsättningen och att lyckas med rekryteringen av nya ingenjörer. Kunderna kräver mer komplexa lösningar Trenden med outsourcing förväntas fortsätta då kunder inte har kompetensen att utveckla de allt mer komplexa lösningar som krävs i det moderna samhället. Efterfrågan från energisektorn har börjat ta fart, särskilt i Sverige. Gamla distributionsnät är inte tillräckligt flexibla för den mer fragmenterade kraftgenereringen som uppstår genom vind- och solkraft och behovet som uppstår av att kunna ändra mellan export och import beroende av marknadsbalansen. Solid förvärvspipeline ÅF tog också upp att de har en pipeline med intressanta förvärv inom alla nyckelområden och inom alla regioner. Det finansiella målet med en nettoskuld/ebitda på 2,5x möjliggör förvärv i intervallet 0,9-1,1 miljarder SEK. Höga och stabila marginaler väntas fortsätta Enligt vår bedömning kommer de långsiktiga tillväxtmöjligheterna, stabila marginaler och förvärvshistoriken att ge stöd till aktien på medellång och lång sikt. Vi ser den senaste tidens kursnedgång som ett mycket bra köptillfälle. Vi baserar vår riktkurs på 225 SEK på en kombination av en P/Emultipel på 17x för p, en summan-av-delarna-värdering på 225 SEK och en kassaflödesvärdering som ger ett värde på 230 SEK. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/21 06:41 (GMT) 11

12 Golden Ocean Group Riktkurs: 105 NOK Pris: 57 NOK Analytiker: Petter Haugen Svagt Q3, solid syn på Q4 Q3 var ytterligare ett starkt kvartal, med justerad EBITDA på 79 MUSD (KECH: 75 MUSD, konsensus: 68 MUSD). Snittet för TCE-raterna var i linje på 17,6k USD/dag (18,4k USD/dag förväntat), men charterkostnaderna var lägre trots fler dagar för spot-charter. Utdelningen höjdes till 0,15 USD per aktie (0,10 USD), vilket implicerar en årlig direktavkastning på 8%. Bolaget har ökat täckningen för 2019 till cirka 21k USD/dag. Vi upprepar Köp och riktkursen 105 NOK. Högre nettovinst Justerad nettovinst var 9% högre än väntat på 38 MUSD. Utdelningen höjdes till 0,15 USD per aktie, vilket implicerar en årlig direktavkastning på 8%. Balanserad framtidsbedömning Vi bedömer att bolaget uttryckte något mindre optimism i marknadskommentaren än man gjort i tidigare kvartal, men framtidsbedömningen är fortfarande positiv. Bolaget skriver: Det faktum att orderboken legat kvar på modesta nivåer kombinerat med förväntade störningar på tillgångssidan nästa år är stöttande för långsiktiga fundamenta för torrbulkmarknaden och bör kunna ha en positiv påverkan på raterna. Köp, riktkurs 105 NOK I vår riktkursvärdering bedömer vi att Golden Oceans substansvärde ökar till 106 NOK (från 69 NOK i dagsläget), med högre fartygspriser och stark kassagenerering. Vår basscenariovärdering antar att ett fem år gammalt Capesize återvänder till 47 MUSD (+29%) och att återförsäljningsvärdet ökar till 63 MUSD (+21%). Aktien handlas för närvarande till ett P/NAV på 0,84x. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/20 07:58 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Torsdag Q3 Elekta Torsdag Q3 Höegh LNG 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period USA 16:30 Dallas Fed Industriindex nov ECB 15:45 Obligationsköp sep Tisdag Period SCB 09:30 PPI okt SCB 09:30 Handelsbalans okt USA 16:00 Hushållens konfidensindiktator Onsdag Period KI 09:00 Konjunkturbarometer nov SCB 09:30 Detaljhandel okt ECB 10:00 M3 okt USA 14:30 Handelsbalans okt USA 14:30 BNP (andra beräkningen) Q3 USA 16:00 Richmond Fed index Torsdag Period SCB 09:30 BNP Q3 EMU 11:00 Barometerindikator nov DE 14:00 KPI (prel) nov USA 14:30 Nyanmälda arbetslösa nov Fredag Period JP 00:30 Tokyo-KPI nov EMU 11:00 Arbetslöshet okt EMU 11:00 KPI (est) nov USA 15:45 Chicago-PMI nov G20: möte i Buenos Aires 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Saab 1,3 Catena Media 3 Equinor inga tillkännagivanden Sandvik inga tillkännagivanden Wärtsilä inga tillkännagivanden Orkla inga tillkännagivanden Pandora inga tillkännagivanden Getinge inga tillkännagivanden AF inga tillkännagivanden C Golden Ocean group inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 16