Aktienytt. Ännu en vecka i rött. Återkoppling från kapitalmarknadsdag. Vilka drag ska en investerare göra? Danske Bank Rek: KÖP.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 16 november 2018 Marknadskommentar Ännu en vecka i rött I spåren av de amerikanska börsernas återhämtning under torsdagen, breda S&P 500 stängde 1,1% upp medan industriindexet Dow Jones och teknikfokuserade Nasdaq stängde 0,8% respektive 1,7% upp, inleder Stockholmsbörsen veckans sista handelsdag på plus. På de asiatiska börserna har morgonens utveckling däremot varit blandad. I skrivande stund, fredag klockan 14:00, är Stockholmsbörsens breda index OMXS ned 2,4% medan storbolagsindexet OMXS30 är ned 2,2% för veckan. Alfa Laval Riktkurs: 265 SEK Pris: 201 SEK Återkoppling från kapitalmarknadsdag Alfa Lavals budskap under kapitalmarknadsdagen var som förväntat med upprepade guidningar för de flesta mätetalen, men med höjda utsikter för hantering av barlastvatten och scrubbers även om inga konkreta siffror nämndes för antalet scrubbers. Vi ser fortsatt bolaget som överkapitaliserat med en potentiell extrautdelning på 8 SEK som möjlig trigger. Vi upprepar Köp och riktkursen 265 SEK. Danske Bank Riktkurs: 180 DKK Pris: 139 DKK Vilka drag ska en investerare göra? Danske Banks aktie har fallit kraftigt hittills i år (cirka 41%) till följd av oro för påstådd penningtvätt i stor skala i bankens estniska filial. Mycket av skandalen är diskonterad i nuvarande aktiekurs och den stora frågan för investerare är hur skandalen ska hanteras. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker Alfa Laval Köp 265 SEK 201 SEK Johan Eliason Danske Bank Köp 180 DKK 139 DKK Robin Rane Equinor Köp 275 NOK 205 NOK Anders Holte Atlas Copco Behåll 251 SEK 211 SEK Markus Almerud Assa Abloy Köp 207 SEK 176 SEK Markus Almerud UPM Köp 33 EUR 26 EUR Mikael Jafs Stora Enso Köp 15 EUR 12 EUR Mikael Jafs Millicom Köp 630 SEK 505 SEK Stefan Billing Lundin Gold Behåll 35 SEK 31 SEK Ola Soedermark Lucara Diamond Köp 18 SEK 14 SEK Ola Soedermark Nu har de flesta av rapporterna presenterats, och vi kollar istället efter PMI-siffror för EMU och USA. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -2,4% OMXS30-2,2% DJIX -2,7% NASDAQ -2,0% 553,6 1497, ,3 7259,0 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:00 SE10Y -7 US10Y -8 USD/SEK -0,3% EUR/SEK -0,3% 0,571 % 3,109 % 9,05 10,26 Ännu en vecka i rött I onsdags blev det klart att den brittiska regeringen ger sitt stöd till det utkast till brexitavtal som Storbritanniens premiärminister, Theresa May, förhandlat fram med EU. Avtalet måste nu även godkännas av det brittiska parlamentet, vilket förväntas bli tufft. Under torsdagen drabbades dock May av ett bakslag då landets brexitminister, Dominic Raab, meddelade att han avgår i protest mot avtalet. Senare under dagen avgick ytterligare två ministrar från Mays regering även de i protest mot avtalet. May, som försvarade avtalet i det brittiska parlamentet under torsdagen bara några minuter före nyheten om dessa avgångar, menar å andra sidan att valet är tydligt: lämna EU utan avtal, riskera att Brexit inte blir av eller välj avtalet. I Sverige röstades Moderaternas partiledare, Ulf Kristersson, ned som statsminister i en historisk omröstning i riksdagen. Både Centerpartiet och Liberalerna röstade nej till Kristersson som statsminister, medan Sverigedemokraterna röstade ja. Centerpartiets partiledare, Annie Lööf, som framför allt stått i rampljuset under veckan menar att det är en sorglig utveckling att Kristdemokraterna och Moderaterna förlitar sig på Sverigedemokraternas stöd. I övrigt har bostadspriserna, enligt Valueguards Hox-index, backat med 0,9% under oktober månad. På tolv månader har priserna på bostadsrätter därmed backat 2,4% medan siffran för villorna är 0,5% ned. Statistiska centralbyråns siffror visar att inflationstakten, enligt måttet KPIF, var något lägre i oktober än i september, 2,4% jämfört med 2,5%, och därmed lägre än vad både analytikerna och Riksbanken väntat sig. På den svenska bolagsfronten har Swedish Matchs aktie tappat över 14% under veckan. Bakgrunden till detta är att det amerikanska läkemedelsverket FDA avser att ta fram riktlinjer för cigarrmarknaden som ämnar förbjuda smaker i alla cigarrer, vilket skulle påverka den svenska tobaksproducenten avsevärt då hälften av de cigarrer som de säljer i USA är smaksatta. Under torsdagskvällen rapporterade Reuters att ABB för samtal med japanska Mitsubishi och Hitachi om att sälja hela eller delar av kraftdivisionen power grids. ABB:s aktie steg med över 2% på beskedet under fredagens inledande handel. På den amerikanska bolagsfronten har indextunga Apple varit hårt pressat på senare tid. Anledningen är framför allt att lägre vinstutsikter från iphonetillverkarens underleverantör Lumentum har rapporterats. Flertalet analyshus har under veckan sänkt sina estimat och/eller rekommendationer för Apple. Vidare i FAANG-segmentet sjönk Facebooks aktie med 0,3% sedan New York Times pekat ut bolaget för att ha struntat i varningstecken om att det sociala nätverket skulle kunna användas till att påverka val och sprida hat. 2

3 Alfa Laval Riktkurs: 265 SEK Pris: 201 SEK Analytiker: Johan Eliason P/E 17 18,9 P/E 18 16,0 P/E 19 13,6 EV/EBIT 17 15,4 EV/EBIT 18 13,6 EV/EBIT 19 11,1 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 4,25 SEK 4,75 SEK 5,25 SEK Direktavkastning 17 2,3% Direktavkastning 18 2,4% Direktavkastning 19 2,6% Net Debt/EBITDA 17 1,3 Net Debt/EBITDA 18 0,8 Net Debt/EBITDA 19 0,4 Återkoppling från kapitalmarknadsdag Alfa Lavals budskap under kapitalmarknadsdagen var som förväntat med upprepade guidningar för de flesta mätetalen, men med höjda utsikter för hantering av barlastvatten och scrubbers även om inga konkreta siffror nämndes för antalet scrubbers. Vi ser fortsatt bolaget som överkapitaliserat med en potentiell extrautdelning på 8 SEK som möjlig trigger. Vi upprepar Köp och riktkursen 265 SEK. Mål och mätetal enligt förväntan Alfa Laval höll sin årliga kapitalmarknadsdag under gårdagen i Köpenhamn. Som förväntat upprepade bolaget de finansiella målen och de flesta mätetalen. En viss ökning av investeringarna meddelades och väntas nu ligga omkring 3% av omsättningen för för att därefter återgå till historiskt snitt. Den huvudsakliga anledningen till cirka 400 MSEK i utökade investeringar är att kunna möta den starka efterfrågan på scrubbers. Vd berättade också att förvärv stod på agendan, men inom ett bredare fält än vanligt, vilket inkluderar jointventures, partnerskap och teknologisamarbeten. Höjda utsikter för barlastvatten och scrubbers Alfa Laval berättade att efterfrågan på barlastvatten- och utsläppsreningsteknologi (scrubbers) har varit starkare än förväntat under året. De bedömer nu också att den långsiktiga potentialen för barlastvatten till att vara fartyg jämfört med tidigare bedömning på fartyg. Marknadsvärdet bedöms nu uppgå till 9 miljarder EUR (7 miljarder EUR). Det är positivt, men Alfa Laval äger bara 50% av teknologin, vilket gör påverkan på slutresultatet mindre betydande. För scrubbers har de uppgett fartyg för 1 MEUR per styck och medger nu att både pris och antal kommer att bli högre, men de uppgav inga konkreta siffror. De betonade att möjligheten kommer att bero på skillnaden i pris mellan olja med låg svavelhalt respektive hög svavelhalt under Vår riktkurs är baserad på konkurrenternas EV/EBITmultiplar och en kassaflödesvärdering. Vi upprepar Köp och riktkursen 265 SEK. Fortsatt stark ökning av scrubbers under oktober Som en separat notering visar statistik från DNV GL att ytterligare 514 scrubbers har beställts enbart under oktober, jämfört med 855 totalt under Q3. Statistiken indikerar nu att fartyg kommer att vara utrustade med scrubbers i januari 2020p, vilket är mindre än 5% av alla fartyg. Alfa Laval har uppgett att de sålt slut på kapaciteten för 2019, vilket innebär att Wärtsilä kan bli en relativ vinnare under Q4, då de fortfarande har ledig kapacitet för Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/14 06:40 (GMT) 3

4 Danske Bank Riktkurs: 180 DKK Pris: 139 DKK Analytiker: Robin Rane P/E 17 11,3 P/E 18 7,3 P/E 19 7,1 EV/EBIT 17 EV/EBIT 18 EV/EBIT 19 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 na na na 10,00 DKK 0 DKK 0 DKK Direktavkastning 17 4,1% Direktavkastning 18 0,0% Direktavkastning 19 0,0% Net Debt/EBITDA 17 Net Debt/EBITDA 18 Net Debt/EBITDA 19 na na na Vilka drag ska en investerare göra? Danske Banks aktie har fallit kraftigt hittills i år (cirka 41%) till följd av oro för påstådd penningtvätt i stor skala i bankens estniska filial. Mycket av skandalen är diskonterad i nuvarande aktiekurs och den stora frågan för investerare är hur skandalen ska hanteras. Mycket negativt är diskonterat och vi ser ett köpläge Det finns tre viktiga punkter för en investerare i Danske Bank för tillfället. Först försöker vi kvantifiera den finansiella påverkan från böter och uppgörelser som banken kan hantera utan kapitaltillskott. Därefter kvantifierar vi den potentiella påverkan som diskonterats av aktiemarknaden och slutligen bedömer vi den potentiella kostnaden för böter och uppgörelser. Vi når fram till ett uppskattat belopp på 20 miljarder DKK för potentiella böter, vilket är väsentligt lägre än de 29 miljarder DKK som aktiemarknaden diskonterar. Det ger oss en uppsida på 25% i förhållande till aktiekursen. Vi uppgraderar till Köp (Behåll) och sänker riktkursen till 180 DKK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/12 06:14 (GMT) 4

5 Equinor Riktkurs: 275 NOK Pris: 205 NOK Analytiker: Anders Holte Förvärvar 9,7% av Scatec Solar Equinor meddelade den 15 november att man förvärvar 9,7% av Scatec Solar. Priset per aktie uppgår till 63,5 NOK, nära all-time high på Scatec Solar som var 64 NOK (augusti 2018). Det totala förvärvsbeloppet uppgår till 82,4 MUSD. Denna affär är inte så stor att den påverkar estimaten. Vi upprepar Köp och riktkursen 275 NOK. Värderas till 53x vinsten för 2019 Transaktionen är utspädande på vinsten, P/E implicerat i transaktionen ligger på 53x på våra estimat för Scatec Solars VPA för Affären är dock mer av ett strategiskt agerande för Equinor. Den nye VD:n är trogen sina ord om att Equinor ska bli ett mer diversifierat energibolag, med basen i olja och gas. Bolaget behöver exponering inom förnyelsebar teknologi. Höstkonferens den 20 november Vi bedömer att dagens förvärv och förnyelsebar teknologi generellt kommer att vara i fokus på höstkonferensen den 20 november. Equinor är redan exponerat mot batteriteknologi genom sin venture-fond och mot offshore-vind genom Hywind. Den förnyelsebara delen växer i Equinor och vi bedömer att den kommer att fortsätta att göra detta, eftersom bolaget vill fortsätta att vara relevant för framtidens energimix. Vi upprepar Köp och riktkursen 275 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/15 08:08 (GMT) 5

6 Atlas Copco Rek: BEHÅLL Riktkurs: 251 SEK Pris: 211 SEK Analytiker: Markus Almerud Uppdatering från kapitalmarknadsdag Bortsett från upprepningen av de kortsiktiga utsikterna kom det ingen uppdatering över den aktuella utvecklingen. Atlas Copco fortsätter att arbeta med sin flexibilitet och införandet av nya produkter. Även om det är uppmuntrande att generell industri fortsätter att vara stark bedömer vi att exponeringen mot halvledare kommer att tynga tillväxten de kommande kvartalen. Vi anser inte att 12x EBIT för 2019p är dyrt för ett högkvalitativt bolag, men bland de cykliska bolagen föredrar vi SKF och Sandvik och vi upprepar därför Behåll och riktkursen 251 SEK. Få tecken på svaghet inom Kompressorteknik (CT) Även om tillväxten är något långsammare ser CT ingen avmattning. USA, Kina och Indien fortsätter att vara starka marknader. Affärsområdet fortsätter att investera i produktutveckling. Medan konkurrenterna kommer i kapp i relativ effektivitet har Atlas Copcos senaste produkt 10% lägre energiförbrukning jämfört med föregående modell. Svag efterfrågan på halvledare tynger Vakuumteknik Även om utsikterna på medellång och lång sikt är goda kommer överinvesteringar, särskilt av koreanerna, att tynga på kort sikt. Med mycket dålig visibilitet är det svårt att bedöma när det kommer att vända, men vår bästa gissning är att det sker andra halvåret Under tiden fortsätter halvledare att växa snabbare än marknaden för industrivakuum (40% av Vakuumteknik) och förväntas att fortsätta vinna marknadsandelar. Svaghet inom fordon kommer att tynga Industriteknik Vi fick ingen tydlig bild av de kortsiktiga utsikterna för fordonsindustrin, men exponeringen bidrar till viss oro för den nära framtiden. När de tillfrågades var affärsområdesledningen inte överdrivet oroade av effekterna från övergången till elbilar. Även om det kommer att vara en negativ påverkan från motorn ser de många möjligheter i batteriet. Intäkter från service har accelererat i år. Marginalen fortsätter att vara stabil, men bolaget jobbar hårt med flexibiliteten. Energiteknik gynnas av infrastrukturinvesteringar Med 60 nya produkter de kommande åren och ökade infrastrukturinvesteringar ser Energiteknik (Atlas Copcos minsta affärsområde) ut att vara i gott skick. Vi behåller vår riktkurs 251 SEK som är baserad på 18x VPA för 2020p och 14x EBIT för 2020p diskonterat till slutet av 2018, och en kassaflödesvärdering med WACC 8%, långsiktig marginal på 20% och en evig tillväxt på 3%. Vi upprepar Behåll. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/16 06:09 (GMT) 6

7 Assa Abloy Riktkurs: 207 SEK Pris: 176 SEK Analytiker: Markus Almerud Vykort från kapitalmarknadsdagen Det var uppmuntrande att den nya ledningen betonade på kapitalmarknadsdagen att man anser att tillväxtmålet på 10% är möjligt att uppnå. En stor andel eftermarknadsförsäljning gör att försäljningen kommer att fortsätta att vara relativt stabil, vilket är positivt i en värld med ökande osäkerhet. Vi upprepar Köp och riktkursen 207 SEK. Tillväxtmål på 10%, ambitiöst men möjligt Som väntat upprepade den nye VD:n sitt förtroende för tillväxtmålet på 10%, som han beskrev som ambitiöst men möjligt. Drivkrafter för den organiska tillväxten är: 1) HID Assa Abloys division för identitetskontrollteknologi, vilken är på väg mot att fördubbla försäljningen fram till 2020; 2) Entrance Systems ökar försäljningen från 20 miljarder SEK till 30 miljarder SEK genom förvärv och genom ökande serviceverksamhet; 3) framgångar i Kina. Omorganisationen i Kina bör kunna vara färdig vid slutet av året och vi ska kunna se påverkan från åtgärderna vid slutet av Inga stora förändringar i strategin Skiftet mot elektromekaniska lås (elmech), vilket är ett av de största bidragen till den goda organiska tillväxten, fortsätter. Under de senaste tre åren har elmechsegmentet (28% av försäljningen) växt med 12% per år i snitt mekaniska lås har växt med i snitt knappt 2% per år. Konceptet smarta hem blir också allt hetare och Assa Abloy är här väl positionerat. Google Nest går bättre än väntat och det pågår försök med Waitrose i Storbritannien gällande hemleveranser av livsmedel, vilket vi anser är intressant. Effektivitetsåtgärderna fungerar också bra och man gör allt mer med allt lägre personalgrad. Ytterligare ett program kommer i Q4. Begränsad risk för ytterligare nedskrivningar Under frågestunden vid kapitalmarknadsdagen kommenterade VD att han är nöjd med föreliggande struktur och att han ser begränsad risk för ytterligare nedskrivningar av tillgångar. När bolaget skrev ner tillgångar i Kina under sommaren gick man även igenom andra delar av verksamheten, men fann inga ytterligare behov. Vi upprepar Köp och riktkursen 207 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/14 17:42 (GMT) 7

8 UPM Riktkurs: 33 EUR Pris: 26 EUR Analytiker: Mikael Jafs Nya produkter kan förbättra lönsamhet Vi bedömer att UPM har flera intressanta sätt att växa. De tre områden som vi ser som mest intressanta är det potentiella massabruket på 2 mton i Uruguay, expansionen av förnybart transportbränsle, och det potentiella steget in mot biokemikalier. Alla dessa investeringar använder trä som råmaterial. Om de blir framgångsrika, skulle de öka lönsamheten substantiellt. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 33 EUR (36). Q3-resultat UPM rapporterade en jämförbar EBIT på 420 MEUR, jämfört med konsensus på 440 MEUR. Detta var drivet av högre försäljningspriser över alla affärsområden, vilket vägde tyngre än högre insatskostnader och ogynnsamma valutaeffekter. På den negativa sidan var det temporära operationella problem på UPM Communication Papers och UPM Biorefining, som hade en kombinerad negativ effekt på 30 MEUR. Potentiell tillväxtinvestering adderar till långsiktig lönsamhet UPM har diskuterat tre potentiella projekt. Gällande massabruket väntas beslutet någon gång under UPM överväger även att expandera produktionskapaciteten för biodieselproduktionen i Kotka, Finland, genom att bygga en facilitet som kan producera ton andragenerationsdiesel (nuvarande kapacitet ton). Bolaget genomför även en grundläggande ingenjörsstudie innan de potentiellt investerar i en fabrik för att producera ton av monoethylene-glykol, lignin och monopropylene-glykol. Köp upprepas, riktkurs sänks till 33 EUR Aktien handlas till P/BV 1,4x, med en direktavkastning på cirka 4,5%. Den pågående transformationsprocessen har resulterat i att den långsiktiga avkastningen på eget kapital ökat från 6-7% till 12%. Vi anser inte att marknaden har prisat in detta som en hållbar långsiktig ROE-nivå. Vi sänker vår riktkurs från 36 EUR till 33 EUR till följd av en sänkning i mål- P/B till 1,75x (tidigare 1,95x). Vi gör denna förändring på grund av indikationer om mindre efterfrågan på kort sikt. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 33 EUR (36). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/16 06:06 (GMT) 8

9 Stora Enso Riktkurs: 15 EUR Pris: 12 EUR Analytiker: Mikael Jafs Ny inriktning Stora Enso har gradvis rört sig ifrån den europeiska pappersproduktionen: de har etablerat billiga pappersmassefabriker i Latinamerika och öppnar nu en kartongfabrik i Kina. Som ett resultat har det långsiktiga lönsamhetsmönstret förbättrats och vi förväntar oss att detta skall fortsätta. Ytterligare åtgärder, som omvandlandet av Uleåborgs pappersbruk till en fabrik för förpackningar samt införandet av nya produkter, har även det bidragit till vår positiva syn på aktien. Vi upprepar Köp. Riktkursen sänks till 15 EUR (16,5). Q3-resultatet Stora Enso rapporterade en rörelsevinst på 358 MEUR för Q3, jämfört med konsensus på 350 MEUR, vilket var 23,4% högre än samma kvartal förra året. Detta drevs av en förbättrad produktmix och en betydligt högre prissättning i lokala valutor. Företaget har under de senaste åren aktivt avvecklat produkter som haft negativa prognoser för volymutvecklingen, och istället riktat in sig på produkter med hög efterfrågan. Det enda resultatet som var svagare än förväntan var konsumentkartong, som missade förväntningarna med 27% på grund av stigande insatskostnader och prissättningen för kartongprodukter. Detta motverkades av ett bättre-änförväntat resultat hos de fyra andra avdelningarna. Kortsiktiga utsikter Enligt vd så förväntas det fjärde kvartalets operativa rörelseresultat vara i linje med, eller något lägre, än de 358 MEUR som noterades under Q3. Konsensus prognos inför Q4 är på 332 MEUR. Företagets förväntan är således i linje med, eller något över, marknadens nuvarande förväntningar. Att Stora Enso bytte ut pappersproduktionen mot förpackningsmaterial är, enligt oss, positivt för företaget. Stora Enso lanserar även flera nya produkter, bland annat nya varianter av vikbara kartonger. Värdering Bolagets strategiskifte har resulterat i en kraftig ökning av avkastning på eget kapital från de senaste årens 6% till dagens 13%. Vi sänker vårt mål på mellanlång sikt till P/B 1,6x (från 1,85x), och dagens P/B ligger på cirka 1,4x. Detta leder till att vi sänker riktkursen till 15 EUR (16,5) och upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/16 06:06 (GMT) 9

10 Millicom Riktkurs: 630 SEK Pris: 505 SEK Analytiker: Stefan Billing Riktkursen förändrad efter förvärv och utdelning Vi sänker vår riktkurs till 630 SEK (640) till följd av det pågående förvärvet av Cable Onda i Panama och den senaste utdelningen. Vi anser att förvärvet är strategiskt relevant, men lite dyrt. Vi höjer våra underliggande prognoser något efter solitt Q3-resultat, men sänker våra utdelningsprognoser för då bolaget räknar med att betala tillbaka delar av skulderna som uppstod i samband med förvärvet. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 630 SEK (640). Panama-förvärvet är relevant, men något dyrt Vi anser att det pågående förvärvet av Panamas ledande operatör för fast telefoni, Cable Onda, är strategiskt relevant, men lite dyrt. Vår värdering ligger 9% (1 USD per aktie) lägre än transaktionspriset. Vi har emellertid inte tagit hänsyn till mer synergier, vilket ledningen ser potential för. Vi konsoliderar Cable Onda från 2019p. Justerad prognos Vi höjde prognosen för koncernens underliggande omsättningstillväxt i lokal valuta under prognosperioden, där vi justerade tjänsteintäkterna som rapporterades in med -2%, +5% och +5% för p, huvudsakligen till följd av IFRS 15-relaterade minskningar av inkomsten i Colombia (ingen påverkan på EBITDA) och konsolidering av Panama från 2019p och framåt. Vi höjer även den underliggande koncernens EBITDAprognos i lokal valuta, vilket till viss del beror på en negativ valutakurseffekt, med 0%, +9% och +10% för p, drivet av Panama. Dessutom justerar vi det fria kassaflödet med -2%, +3% och +5% för p, med ökande capex/försäljning på cirka 0,5 pris/aktie, tillsammans med högre räntekostnader och skatter. Vi prognostiserar nu ett capex för Latinamerika på 1,05 1,10 miljarder USD per år från 2019 och framåt. Slutligen har vi även tagit bort våra tidigare prognoser av växande utdelningar för på grund av förvärvet och räknar nu med oförändarde utdelningar för dessa år. Vi bedömer dock att utdelningen kommer att växa från och med räkenskapsåret 2020 när nettoskulden har normaliserats till cirka 2,0x EBITDA tack vare snabbt växande kassaflöden. Vi prognostiserar att den proportionerliga nettoskulden kommer att nå toppen vid ungefär 2,4x under tidigt Värdering Vår summan-av-delar-värdering, som är baserad på en landspecifik kassaflödesvärdering med en kostnad för kapital på 9-16%, ger ett rimligt värde på 630 SEK per aktie och en EV/EBITDA-multipel på 5,4x för 2019p för Latinamerika. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 630 SEK (640). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/12 06:15 (GMT) 10

11 Lundin Gold Rek: BEHÅLL Riktkurs: 35 SEK Pris: 31 SEK Analytiker: Ola Soedermark Första guldet är ett år bort Gruppens guldprojekt, Fruta del Norte (FDN) i Ecuador, går enligt planerna och första guldet väntas om ett år under Q4 2019p. Risken i projektet fortsätter att minska med 63% av ingenjörsarbetet klart och 34% av konstruktionsarbetet. Vi tycker att FDN står ut som ett högkvalitativt projekt med ett imponerande kassaflöde, men på kort- till mellanlångsikt, ser vi aktien som rimligt värderad och upprepar Behåll och riktkursen 35 SEK. Fokus på det intensiva projektschemat för första guld Underjordsutvecklingen fortsätter att vara över målen (6-7 m per dag jämfört med mål på 3,8-4 m) på grund av bättre förhållanden och mindre vatten. Detta är positivt för det kommande gruvarbetet. Detaljerat ingenjörsarbete ska också färdigställas såväl som konstruktionen av förädlingsanläggningen. Ett av de största och mest höggradiga guldprojektet i världen Den genomsnittliga kostnaden väntas vara 561 USD/oz och all-in sustaining cost (AISC) är 609 USD/oz (nuvarande guldpris ca 1300 USD/oz). Detta sätter FDN i den lägsta kvartilen av guldindustrins kostnadskurva. Produktionsstart planeras till Q4 2019p, och kassaflödet väntas toppa under 2022p-2023p med cirka 250 MUSD per år och ett genomsnitt på 180 MUSD per år över den förväntade livstiden för gruvan på 20 år. Attraktiv exponering mot guldmarknaden Vi upprepar vårt estimatvärde för projektet på 1 miljard USD exklusive skulder i vårt base-case scenario, med ett guldpris på USD/oz och en WACC på 9%. Dock, vårt aktievärde per aktie, baserat på en DCFanalys av projektet, leder till ett nettonuvärde per aktie på ca 38 SEK som vi sedan applicerar en 10% rabatt till. Vi upprepar Behåll och riktkursen 35 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/12 07:54 (GMT) 11

12 Lucara Diamond Riktkurs: 18 SEK Pris: 14 SEK Analytiker: Ola Soedermark Svagt Q3, solid syn på Q4 Lucara rapporterade ett Q3-resultat som var svagare än förväntat på grund av ett lägre karatpris, drivet av en större mängd sålda mindre diamanter. Emellertid kan en del av effekten förklaras med kommersialiseringen av den digitala handelsplattformen Clara. Nya gruvleverantörer presterade över förväntan. Preciserade försäljningsutsikter för 2018 indikerar ett solitt Q4. Vi upprepar Köp, men sänker vår riktkurs till 18 SEK (19). Q3 belastat av lägre karatpris än förväntat Lucara redovisade EBITDA för Q3 på 18 MUSD, under vår prognos på 28 MUSD. Försäljningen under Q3 på 46 MUSD var också under vår prognos på 55 MUSD. Under Q3 såldes karat för 450 USD/karat i genomsnitt, jämfört med vår prognos på karat för 630 USD/karat. 197 specialdiamanter (> 10,8 karat) grävdes fram, jämfört med 253 specialdiamanter under Q (högsta siffran någonsin) och cirka 130 stycken per kvartal under Observera dock att vissa negativa effekter på genomsnittspriset kan vara relaterade till kommersialiseringen av den digitala handelsplattformen Clara. Ett urval av stenar mellan 1 15 karat av bättre kvalitet och färg har lagts åt sidan för att användas i den inledande försäljningen i november. Solitt Q4 förväntas Den preciserade försäljningsprognosen för 2018 på MUSD (från MUSD) indikerar en försäljning under Q4 på omkring 50 MUSD, i linje med vår prognos för Q4. Men med tanke på det lägre snittpriset per karat och det svaga Q3 resultatet sänker vi vår EBITDA med 13% under 2018p och med 4-9% under p. Clara har potential att förändra branschen Plattformen tillför värde (tester indikerar 18-23%) i värdekedjan från rådiamantproducenter, till tillverkade, genom att använda algoritmer för att para ihop rådiamantsproduktionen med specifik efterfrågan från tillverkare på slipade diamater. De tillåter även att proveniens spåras från gruva till finger genom blockchain-teknologi. Diamanterna säljs individuellt, vilket förbättrar effektiviteten och låser upp värde för både producenter och köpare, som inte behöver köpa eller sälja ett parti. Om de lyckas, har Clara potentialen att förändra spelplanen för Lucara och diamantindustrin. Fokus på Clara och expansion Vi ser upptrappningen av försäljningen genom Clara och den troliga underjordiska expansionen som katalysatorer. Vår riktkurs är baserad på ett nuvärde för nuvarande verksamhet, plus 40% av vårt estimerade nuvärde för en potentiell gruvexpansion (vi använder en WACC på 9%) och 50% av inköpspriset av Clara (23 MUSD). Vi upprepar Köp, men sänker vår riktkurs till 18 SEK (19). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/11/12 07:32 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Tisdag Q3 BW Offshore Tisdag Q3 Golden Ocean Group Onsdag Q3 BW LPG Onsdag Q3 Royal Unibrew 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period JP 00:50 Handelsbalans okt ECB 10:00 Bytesbalans sep Tisdag Period USA 14:30 Bostadsbyggande okt Onsdag Period USA 14:30 Order varaktiga varor okt USA 16:00 Ledande indikatorer okt USA 16:00 Försäljning befintliga bostäder okt USA 16:00 Michigan index (def) nov USA 16:30 Oljelager (DOE) Torsdag Period Fordon: Uppdatering lastbilsförsäljning Västeuropa från Acea okt USA Stängt pga Thanksgiving JP 00:30 KPI okt EU 16:00 Konsumenternas förväntningar (prel) nov Fredag Period DE 08:00 BNP (def) Q3 EMU 10:00 Markit PMI (prel) nov USA 15:45 Markit PMI (prel) nov 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) Alfa Laval inga tillkännagivanden Danske Bank 3 Equinor inga tillkännagivanden Atlas Copco inga tillkännagivanden Assa Abloy inga tillkännagivanden UPM inga tillkännagivanden Stora Enso inga tillkännagivanden Millicom inga tillkännagivanden Lundin Gold inga tillkännagivanden C Lucara Diamond inga tillkännagivanden Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 16