Aktienytt. Diskussioner om tullar inför stundande handelskrig. Marknadskommentar. Timken höjer guidningen. Surfin' U.S.A.

Transkript

1 Aktienytt Aktieanalys - fredag den 23 mars 2018 Marknadskommentar Diskussioner om tullar inför stundande handelskrig Veckan har präglats av diskussioner om tullar och oro inför stundande handelskrig. I Stockholm har börsutvecklingen under veckan varit negativ och i skrivande stund, fredag kl 14:30, är index ned med -3,2%, jämfört med föregående veckas stängningskurs. SKF Rek: BEHÅLL Riktkurs: 197 SEK Pris: 172 SEK Analytiker: Markus Almerud Gränges Rek: KÖP Riktkurs: 110 SEK Pris: 91 SEK Analytiker: Mats Liss Timken höjer guidningen Timkens höjda guidning, som beror på en stark start på året för industrisektorn med bl a god efterfrågan på tunga lastbilar, indikerar en höjning av förväntningarna på den organiska tillväxten med 3 procentenheter, från 5-6% till 9-10%. Detta ger anledning till en positivare bild för alla kortcykliska aktörer, men särskilt för SKF och Sandvik. SKF kommer med sin Q1-rapport den 26 april. Vi upprepar Behåll och riktkursen 197 SEK. Surfin' U.S.A. Under kapitalmarknadsdagen bekräftade Gränges att året startat bra. Dessutom fokuserade man på potentiell påverkan från förändringarna i fordonsindustrin och utvecklingen i USA och Kina. Vad gäller elfordon verkar det sannolikt att Gränges kommer att öka sitt tillgångsvärde. Förvärvet av Noranda under 2016 verkar ligga mycket rätt i tiden, med tanke på implementerade skyddstullar. Prisökningar har genomförts och Noranda ska startas upp. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 110 SEK (105). Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Analytiker SKF Behåll 197 SEK 172 SEK Markus Almerud Gränges Köp 110 SEK 91 SEK Mats Liss DNB Minska 146 NOK 151 NOK Christoffer Adams Wärtsilä Behåll 19 EUR 18 EUR Johan Eliason Electrolux Minska 265 SEK 265 SEK Johan Eliason Konecranes Köp 45 EUR 36 EUR Johan Eliason Sw eco Behåll 190 SEK 169 SEK Ola Soedermark Borr Drilling Köp 43 NOK 36 NOK Magnus Olsvik Norwegian Air Shuttle Köp 280 NOK 174 NOK Hans-Marius Ludvigsen Systemair Köp 121 SEK 107 SEK Douglas Lindahl Nästa vecka talar Riksbankens Skingsley om den aktuella penningpolitiken och vi ser fram emot H&M:s kvartalsrapport. På fredag är marknaden stängd. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -3,5% OMXS30-3,4% DJIX -4,0% NASDAQ -4,2% 551,6 1520, ,8 7166,7 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 14:45 SE10Y 0 US10Y -2 USD/SEK 0,6% EUR/SEK 0,7% 0,73 % 2,83 % 8,24 10,17 Diskussioner om tullar inför stundande handelskrig Veckan har präglats av diskussioner om tullar och oro inför stundande handelskrig. I Stockholm har börsutvecklingen under veckan varit negativ och i skrivande stund, fredag kl 14:30, är index ned med -3,2%, jämfört med föregående veckas stängningskurs. I Stockholm handelsstoppades Fingerprint Cards aktie under tisdagen efter att insynsinformation läckt till delar av marknaden. Enligt uppgift ska representanter för bolaget i sina analytikersamtal uttalat att man anser att konsensusestimaten är för höga. Fingerprint uttalade sig och förnekade att man skulle ha meddelat kurspåverkande information. Aktien fortsatte dock att sjunka efter handelsstoppet och är nu nere på treårslägsta. MQ hade en tuff vecka. Efter förra veckans kursfall efter en offentliggjord delårsförlust fortsatte aktien att sjunka. Den här veckan var det Kappahl som stod på tur att rapportera. Utfallet var i linje med förväntat men bolaget meddelade att man har stora investeringsbehov för att kunna hänga med i den digitala utvecklingen. Aktien sjönk och SEB sänkte riktkursen och upprepade sälj. I USA lämnade Fed räntebesked och som väntat höjdes styrräntan med 25 punkter och ligger nu i spannet 1,50-1,75%. Fedchefen Jerome Powell uttalade att man vill höja räntan i maklig takt och han meddelade att man behåller prognosen om ytterligare två höjningar i år. Facebookaktien hade en tuff vecka efter avslöjanden om att bolaget lämnat ut runt 50 miljoner användarprofiler till analysföretaget Cambridge Analytica. VD Mark Zuckerberg uttalade sig till slut och beklagade det inträffade samt meddelade att man kommer att vidta åtgärder för att något liknande aldrig ska upprepas. Bolaget riskerar ändå dryga böter för skandalen. Aktien har hittills tappat -11% under veckan, och även dragit med sig branschkollegorna Alphabet (Google) och Apple som hittills tappat -8% respektive -5%. Veckans stora händelse var annars fortsättningen på Donald Trumps utspel om stål- och aluminiumtullar. Efter påtryckningar kom Trump med uttalandet att EU samt sex andra länder kommer att undantas tullarna, men han meddelade samtidigt att man kommer att vidta särskilda handelsåtgärder mot Kina, som man anser har begått brott mot USA när det gäller immateriella rättigheter. Enligt Trump kommer man att införa importtullar på kinesiska varor för uppskattningsvis 60 miljarder USD. Kina är det land som USA har störst handelsunderskott gentemot och det finns nu en rädsla för ett eskalerande handelskrig länderna emellan. 2

3 SKF Rek: BEHÅLL Riktkurs: 197 SEK Pris: 172 SEK Analytiker: Markus Almerud P/E 17 11,7 P/E 18 13,1 P/E 19 13,7 EV/EBIT 17 11,4 EV/EBIT 18 10,3 EV/EBIT 19 9,8 Utdelning per aktie 17 5,50 Utdelning per aktie 18 6,00 Utdelning per aktie 19 6,50 Direktavkastning 17 3,1% Direktavkastning 18 3,5% Direktavkastning 19 3,8% Net Debt/EBITDA 17 1,0 Net Debt/EBITDA 18 0,7 Net Debt/EBITDA 19 0,5 Timken höjer guidningen Timkens höjda guidning, som beror på en stark start på året för industrisektorn med bl a god efterfrågan på tunga lastbilar, indikerar en höjning av förväntningarna på den organiska tillväxten med 3 procentenheter, från 5-6% till 9-10%. Detta ger anledning till en positivare bild för alla kortcykliska aktörer, men särskilt för SKF och Sandvik. SKF kommer med sin Q1-rapport den 26 april. Vi upprepar Behåll och riktkursen 197 SEK. Bra start för Timken Timken, kullagertillverkare i USA och SKF:s konkurrent, har uppgraderat sin guidning för Timken ser nu en försäljningstillväxt på 12-13% för 2018, kontra tidigare 9-10%, vilket innebär att förväntad organisk tillväxt bör bli 9-10% (5-6%). Timken förklarar den höjda guidningen med överraskande stora leveranser och en orderingång som överträffade tidigare bedömningar. Vi estimerar att SKF:s organiska tillväxt ökar med 4% i Nordamerika När vi nedgraderade SKF till Behåll inför Q4-resultatet så var det för att vi bedömde att tillväxttakten hade toppat för innevarande cykel. Vi anser fortfarande att så är fallet och för 2018p förväntar vi oss en organisk tillväxt på 6% (8% 2017), med en organisk tillväxt på 4% i Nordamerika. Det kan finnas uppsida i dessa siffror om den starka cykeln fortsätter. Det kommer att handla mycket om Nordamerika i år Vi ser i Q4-resultaten att sektorn i snitt upplevde en bättre industriell efterfrågan i Nordamerika, med Europa stabilt på höga nivåer. Det verkar som att dessa trender fortsätter under Det återstår att se vilka konsekvenserna blir av ståltullarna, men generellt anser vi att det för sektorn framför allt kommer att handla om USA i år. Vi upprepar Behåll och riktkursen 197 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/20 07:15 (GMT) 3

4 Gränges Rek: KÖP Riktkurs: 110 SEK Pris: 91 SEK Analytiker: Mats Liss P/E 17 9,0 P/E 18 9,4 P/E 19 9,2 EV/EBIT 17 9,9 EV/EBIT 18 9,6 EV/EBIT 19 8,9 Utdelning per aktie 17 3,00 Utdelning per aktie 18 3,25 Utdelning per aktie 19 3,50 Direktavkastning 17 3,3% Direktavkastning 18 3,6% Direktavkastning 19 3,8% Net Debt/EBITDA 17 1,8 Net Debt/EBITDA 18 1,7 Net Debt/EBITDA 19 1,5 Surfin' U.S.A. Under kapitalmarknadsdagen bekräftade Gränges att året startat bra. Dessutom fokuserade man på potentiell påverkan från förändringarna i fordonsindustrin och utvecklingen i USA och Kina. Vad gäller elfordon verkar det sannolikt att Gränges kommer att öka sitt tillgångsvärde. Förvärvet av Noranda under 2016 verkar ligga mycket rätt i tiden, med tanke på implementerade skyddstullar. Prisökningar har genomförts och Noranda ska startas upp. Å andra sidan har utbudet av aluminiumkomponenter ökat i Kina. Detta bör dock inte i någon högre grad påverka Gränges nischprodukter med höga marginaler. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 110 SEK (105). Gynnas av prishöjningar och kapacitetsökningar i USA Mot bakgrund av växande efterfrågan på USA-producerade aluminiumkomponenter, vilket understryks av 23% tull på kinesiska aluminiumkomponenter, har prishöjningar på cirka 5-10% implementerats. Gränges verkar dessutom stå i begrepp att starta upp kapacitet för att svara mot den starka efterfrågesituationen. Det potentiella samriskprojektet med Mitsubishi Aluminium verkar framskrida enligt plan; ett beslut kan förväntas under året. Elfordon kommer att öka efterfrågan Omvandlingen mot en högre grad av elfordon kommer sannolikt att öka behovet av aluminium, eftersom de olika tillämpningarna inom värme och kylning är talrika i ett elfordon. Särskilt gäller detta i mer standardiserade modeller. Attraktiv värdering Aktien handlas med en avsevärd rabatt gentemot sektorkonkurrenterna (cirka 30%). Anledningen till detta är förmodligen den omvandling Gränges nu genomgår. Vi förväntar oss dock att vinstutvecklingen gradvis kommer att minska denna rabatt. Bolagets marknadsposition och den öppna ägarstrukturen ökar också möjligheterna till företagsaffärer. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 110 SEK (105). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/22 07:22 (GMT) 4

5 DNB Rek: MINSKA Riktkurs: 146 NOK Pris: 151 NOK Analytiker: Christoffer Adams För höga förväntningar på räntenettot Räntenettot är den största intäktskällan för DNB och stod för 69% av intäkterna Denna intäktsrad kommer att hamna under press från minskad volymtillväxt och ökad konkurrens med marginalpress från betaltjänstdirektivet PSD2, digitalisering och bättre kapitaliserade konkurrenter. Vi inleder bevakning med rekommendationen Minska och riktkursen 146 NOK. Ökande konkurrens på bolån och inlåning Kostnaden för att byta bank kommer att minska med betaltjänstdirektivet PSD2, vilket kommer att leda till ökat marginaltryck på standardprodukter som bolån och sparkonton. En viktig del av kostnaden för att byta bank är tiden det tar att jämföra olika erbjudanden. Med PSD2 kommer troligen tredjepartsaggregatorer att erbjuda pushnotiser om finansiella tjänster till bättre priser. Räntan på nya bolån lägre än i bolånestocken Tidigare förhandlade norska bolånekunder inte om bolåneräntan utan accepterade bankernas listpris. Detta har dock förändrats och DNB har idag ett listpris på sin standardprodukt för bolån på 2,74% (effektiv ränta), vilket är cirka 70 räntepunkter över det pris som de bäst förhandlande kunderna får (precis över 2%). Om DNB skulle sänka bolåneräntan med 70 räntepunkter på hela sin norska bolånestock skulle det minska vinsten före skatt med 5,1 miljarder NOK, motsvarande 16% av konsensusestimaten på vinst före skatt 2020p. Förväntningarna på räntenettot för höga Under de senaste åtta kvartalen har DNB rapporterat en genomsnittlig avkastning på allokerat kapital på 18,6% i segmentet privatkunder. Vi räknar med att en del av denna övervinst kommer att konkurreras bort. Konsensusförväntningarna är att räntenettot stiger till 39,9 miljarder NOK till 2020p, en ökning med 12%. Vi anser att detta är för optimistiskt och uppskattar att räntenettot kommer uppgå till 35,5 miljarder NOK år 2020, oförändrat jämfört med Kreditförluster kommer att öka med stigande räntor Vi förväntar oss att DNB rapporterar kreditförluster på 3 miljarder NOK 2018p, 3,3 miljarder NOK 2019p och 4 miljarder NOK 2020p. Detta motsvarar punkter av bankens nettoutlåning. DNB har minskat exponeringen mot shipping-, olje- och offshoresektorerna och ökat exponeringen inom bolån, vilket är positivt för den övergripande kreditkvaliteten. Däremot tror vi att normala kreditförlustnivåer kommer blir högre än de senaste decennierna till följd av stigande räntor. Vi inleder bevakning med rekommendationen Minska och riktkursen 146 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/19 06:30 (GMT) 5

6 Wärtsilä Rek: BEHÅLL Riktkurs: 19 EUR Pris: 18 EUR Analytiker: Johan Eliason Förvärvar Transas för 210 MEUR Wärtsilä förvärvar en marknadsledande leverantör av navigationssystem, simuleringstjänster och trafikstyrningssystem för 210 MEUR. I stället för att fokusera på vinsten i närtid valde Wärtsilä att förvärva Transas för att nå sin vision om ett Smart Marine-ekosystem. Förvärvsmultiplarna verkar rimliga och viktigare är att denna affär inte hindrar ett potentiellt förvärv av Rolls Royces marindivision. Vi upprepar Behåll och riktkursen 19,33 EUR. Förvärvet av Transas, global ledare inom fartygsnavigationssystem Wärtsilä har meddelat att de avser att förvärva Transas som är världsledande inom fartygsnavigationssystem och har sitt huvudkontor i Storbritannien. Transas är global marknadsledare och har en marknadsandel på cirka 25% och installationer på cirka fartyg. Dessutom är Transas en ledande leverantör av trafikstyrningssystem med mer än 300 installerade system i hamnar och hos kustvakter, etc. Slutligen är Transas också en ledande leverantör av marina simuleringssystem som sålts till mer än fartygsägare och universitet. Transas årsomsättning ligger för närvarande på omkring 140 MEUR. Wärtsilä betalar 210 MEUR (affärsvärde, EV) och affären förväntas stängas under andra kvartalet. Rimligt pris som inte bör hindra en affär med RR Marine Förvärvspriset innebär en EV/sales-multipel på 1,5x, vilket ligger under Wärtsiläs befintliga multipel på 2,1x. Om vi antar att Transas marginal kan återgå till historiska 10% (lönsamheten är lägre för närvarande till följd av nyligen gjorda investeringar i ekosystemteknik) innebär detta en EV/EBITA-multipel på 15x, vilket är i linje med Wärtsilä för 2018p. Förvärvsmultiplarna ser rimliga ut, men på kort sikt verkar effekten på VPA vara nära noll. Wärtsilä är nästan skuldfritt, och viktigare är att den aktuella affären inte kommer att hindra Wärtsiläs möjligheter att köpa Rolls Royce marindivision som är till salu. Vi upprepar Behåll och riktkursen 19,33 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/19 12:24 (GMT) 6

7 Electrolux Rek: MINSKA Riktkurs: 265 SEK Pris: 265 SEK Analytiker: Johan Eliason Feedback från möte med bolaget Vi har haft ett möte med Electrolux för att uppdatera oss. Intrycket är att verksamheten generellt fungerar bra, men att högre råmaterialkostnader nu påverkar andra tillgångar. Prishöjningar blir därmed ännu viktigare än tidigare. Vi upprepar Minska och riktkursen 265 SEK. Möte med bolaget Nordamerika fortsätter att uppvisa en god utveckling för egna märken, drivet av återlanseringen av Frigidaire. Man ser inga avgörande framgångar med prishöjningar hittills, men bolaget är fortsatt optimistiskt. Europa, Mellanöstern och Afrika fortsätter starkt, drivet av inbyggt. Latinamerika har en hyfsad tillväxt, men valuta kontra råmaterialkostnader och en svag mix är negativt för marginalerna och prishöjningar verkar ta tid. Asien-Stillahavsregionen har en godkänd tillväxt i Sydostasien och stabilitet i Australien med höga marginaler. Kina visar positiva resultat nu, men intäkterna påverkas av redovisningsförändringar. Koncernens kostnader har ökat å/å på grund av investeringar, men påverkats positivt av redovisningsförändringar. Generellt syns råmaterialkostnaderna mer tydligt i vinsten. Valutan ser dock bättre ut. Omstruktureringskostnader på 595 MSEK kommer att belasta Q1-resultatet. Uppdatering av valuta- och råmaterialestimat Vi uppdaterar vår valutamodell med de nya kassaflödesutsikterna från helårsrapporten för Vi ser en liten men nettopositiv utveckling på cirka 44 MSEK sedan Q4-resultatet, vilket ger en sammantagen effekt på runt 0 för helåret. Bolagets guidning för ökade råmaterialkostnader med 1,2 miljarder SEK för 2018 ser godkänd ut, men 2019p kan innebära ytterligare motvind då stålkontrakt upphör. Stigande kostnader kontra prishöjningar Det återstår fortfarande att se om prishöjningar kan kompensera för högre råmaterialkostnader. Med tanke på bolagets kommentarer om att stigande kostnader nu påverkar andra tillgångar är prishöjningar mycket viktiga. Vi upprepar Minska och riktkursen 265 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/23 06:54 (GMT) 7

8 Konecranes Rek: KÖP Riktkurs: 45 EUR Pris: 36 EUR Analytiker: Johan Eliason Bra risk/avkastnings-profil i 2020-scenario Vi har gjort en scenarioanalys för 2020 då Konecranes ska nå sina nya finansiella mål (årlig intäktsökning om 5% p och marginal 11%) och kostnadssynergier (140 MEUR) fullt ut. Målen ser realistiska ut och är i linje med vårt huvudscenario och ger ett motiverat värde över 50 EUR för 2020p. Vårt optimistiska scenario ger ett värde över 60 EUR och vårt pessimistiska scenario visar att nedsidan är begränsad till cirka 30 EUR. Vi upprepar Köp och riktkursen 45 EUR för närvarande. Kostnadssynergier En trigger framåt skulle vara om kostnadssynergierna för sammanslagningen skulle öka. Analysen indikerar att för varje 10 MEUR i ökade kostnadssynergier skulle motiverat värde per aktie höjas med 1 EUR. Vi upprepar Köp och riktkursen 45 EUR. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/19 06:20 (GMT) 8

9 Sweco Rek: BEHÅLL Riktkurs: 190 SEK Pris: 169 SEK Analytiker: Ola Soedermark Strukturell tillväxt Sweco är Nordens största ingenjörs- och arkitektkonsultföretag med anställda. Bolaget tillhandahåller tjänster som sträcker sig från tidiga genomförbarhetsstudier till projektledning i tre huvudsegment: byggnader och stadsdelar (35%), vatten, energi och industri (30%) och transportinfrastruktur (35%). Sweco har vuxit med cirka 14% per år i genomsnitt (cirka 10% via förvärv och 4% organiskt) sedan 2007 och har under de senaste 15 åren köpt över 100 företag. Även om bolaget fortfarande har goda tillväxtmöjligheter kommer tillväxten framöver troligen att ske i en långsammare takt. Vi inleder bevakning på Sweco med rekommendationen Behåll och en riktkurs på 190 SEK. Globala trender driver efterfrågan Sweco drar nytta av de starka globala megatrenderna urbanisering, digitalisering, globalisering, global uppvärmning och ökad miljömedvetenhet. Dessa trender driver efterfrågan på avancerade tekniska lösningar i snabbare takt. Sweco har fortfarande starka tillväxtutsikter under överskådlig framtid, vilket borde stödja långsiktiga värden, men vi bedömer att tillväxten kommer att sakta ner. Nyckelfakta från rapporten Bolagets mål är fortsatt tillväxt på alla sina huvudmarknader, där Tyskland, Storbritannien och Nederländerna förmodligen har störst potential var en besvikelse, med en organisk nolltillväxt för koncernen. Vi förväntar oss att Sweco snabbt återvänder till tillväxt och på medellång sikt kan skapa 3-4% organisk tillväxt. Under de senaste fem åren har EBITA-marginalerna i genomsnitt uppgått till 8,7-9,0%, vilket är betydligt mer än de flesta konkurrenter, men under Swecos mål på 12%. Vi ser marginförbättringspotential under de kommande åren, men det blir svårt att nå målet på medellång sikt. I Sverige (cirka 40% av försäljningen) har redan marginalmålet nåtts. Värdering Vår värdering av Sweco bygger på en multipelvärdering, med ytterligare potential i vår DCF-värdering. Vi baserar vår riktkurs på 190 SEK på en P/E-multipel på 18x för p. Vår summan-av-delarna-värdering ger ett motiverat värde på 192 SEK. Vår DCF-modell pekar på värdet 205 SEK. Vi menar dock att marknaden behöver bevis på att bolaget är tillbaka på tillväxtspåret och väntar på att en ny VD offentliggörs innan en mer omfattande omvärdering äger rum. Mot denna bakgrund inleder vi bevakning på Sweco med rekommendationen Behåll och en riktkurs på SEK 190 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/22 06:20 (GMT) 9

10 Borr Drilling Rek: KÖP Riktkurs: 43 NOK Pris: 36 NOK Analytiker: Magnus Olsvik Den nya sheriffen i stan Vi inleder bevakning på Borr Drilling med rekommendationen Köp och riktkursen 43 NOK. Borr Drilling är ett relativt nystartat företag som på 18 månader har blivit ett av världens största inom oljeborrplattformar till havs. Denna imponerande tillväxt har skett genom fyra förvärv till fördelaktiga priser och har i huvudsak varit egenfinansierad, vilket innebär en konservativ skuldnivå i balansräkningen. Borr Drilling har 24 stycken så kallade premium jackupriggar (upphissbara plattformar) och är världens största aktör inom detta segment. Pensionering av äldre plattformar Även om jackup-marknaden fortfarande är utmanande ser vi äntligen en justering på utbudssidan genom pensionering av äldre plattformar. Upphandlingsaktiviteten ökar också och Borr Drilling har full exponering mot marknadsförbättringarna genom sin mestadels lediga flotta som huvudsakligen består av nya plattformar. Värdering Vår summan-av-delarna-värdering ger en riktkurs på 43 NOK. Denna baseras på estimerade ersättningskostnader på 185 MUSD för de nya premium jackup-riggarna (att jämföra med cirka 230 MUSD i genomsnittlig byggkostnad). Enbart riggvärdet utgör nästan hela riktkursen. När vi ser på alternativa värderingsmetoder, inklusive EV/EBITDA-multiplar, menar vi att en aktiekurs över 45 NOK inte är utmanande. Med en förväntad återhämtning på marknaden inom 2-3 år, ser vi att aktiekursen har potential att nå NOK (60-70% uppsida). Vi inleder bevakning med rekommendationen Köp och riktkursen 43 NOK. Nyemission som väntat Borr Drilling gick igår ut med information om en nyemission på cirka 250 MUSD för att finansiera det pågående förvärvet av Paragon. Nyemissionen omfattar 54,3 miljoner aktier (11,4% av utestående aktier) och teckningskursen är 4,60 USD (35,70 NOK, vilket är 2% under gårdagens stängningskurs). Att Borr Drilling skulle be aktiemarknaden om mer pengar innan utgången av första kvartalet var väntat. Bolaget har nu finansiering av Paragonaffären som förväntas slutföras inom kort samt för leveranser av jackup-riggar under andra kvartalet. Borr Drilling kan mycket väl be marknaden om mer pengar på kort till medelång sikt, men vi ser inte att det är ett måste under Vi upprepar vår positiva syn med Köp och riktkursen 43 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/23 07:57 (GMT) 10

11 Norwegian Air Shuttle Rek: KÖP Riktkurs: 280 NOK Pris: 174 NOK Analytiker: Hans-Marius Ludvigsen Aldrig ett tråkigt ögonblick Beslutet att nyemittera 9,7 miljoner aktier till en bruttointäkt på cirka 1,5 miljarder NOK kom som en överraskning för oss. Att ge ut aktier till kursen 155 NOK per aktie (10% rabatt gentemot den redan nedtryckta aktiekursen) är inte ett styrketecken. Dessutom indikerades en rörelseresultatförlust på 2,3 miljarder NOK för Q1 2018, 100 MNOK sämre än vi förväntat och 400 MNOK sämre än konsensus förväntningar. Det positiva är dock att skuldavtal och likviditet inte skapar problem på kort sikt. Nyemissionen köper tid som kan användas till att lösa de verkliga problemen, men den löser inte det verkliga problemet: Kostnadskontroll. Vi upprepar Köp baserat på den stora potentialen (P/NAV 0,3x) i ett normalserat scenario. Risken är dock extremt hög. Riktkursen är 280 NOK. Emission Norwegian Air Shuttle har framgångsrikt genomfört en nyemission av 8,4 miljoner aktier till kursen 155 NOK per aktie (10% rabatt gentemot stängningskurs), vilket gav en bruttointäkt på 1,3 miljarder NOK. Ett ytterligare erbjudande gör att totalintäkterna kommer att uppgå till 1,5 miljarder NOK. Vinstvarning för Q1 och kostnadsguidning Den dåliga kostnadskontrollen har fortsatt och en rörelseresultatförlust på 2,3 miljarder NOK för Q1 2018, 100 MNOK sämre än vi förväntat och 400 MNOK sämre än konsensus förväntningar, har indikerats. För helåret ligger kostnadsguidningen (utan bränsle och lease) kvar på 0,29-0,295 NOK (vi förväntar oss 0,292 NOK). Vi sänker EBITDAR-estimaten med 7% och 3% för 2018/19p. Likviditet och finansiering Norwegian Air Shuttle har undertecknat en finansieringslösning för sex Dreamliners, för leverans under 2018 och Detta var ursprungligen finansierat genom verksamheten och kommer att lyfta likviditeten med cirka 2 miljarder NOK och undanröja behovet av obligationsfinansiering. Bolaget för också samtal om att avyttra fem A320 NEO:s (uthyrda) till en estimerad vinst på MNOK. Vi får också intrycket från ledningen att ytterligare plan kan avyttras, framför allt av typen B Nu ska inte skuldavtal och likviditet behöva vara problem de närmaste två åren. Vi upprepar Köp och riktkursen är 280 NOK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/21 07:52 (GMT) 11

12 Systemair Rek: KÖP Riktkurs: 121 SEK Pris: 107 SEK Analytiker: Douglas Lindahl Riktkursen sänks efter svagt Q3 Systemairs Q3-resultat var generellt under våra och marknadens förväntningar. Den svaga lönsamheten leder till viss oro och vi sänker våra VPA-estimat med 18%, 15% och 5%. Riktkursen sänks till 121 SEK (137). Vi upprepar Köp eftersom vi ser en uppsida på 13% i vår nya riktkurs.. Rapporterade siffror under KECH och konsensus Systemairs Q3-resultat var övergripande svagt: Försäljningen kom in 2% under konsensus, med 4% organisk tillväxt, vilket var i linje våra och konsensus estimat på 3,9%. Det justerade rörelseresultatet var 22,5% under konsensus och 27% under KECH. Tillväxten fortsätter på den viktiga Europamarknaden Europa, som står för cirka 83% av Systemairs försäljning men mer än 90% av koncernens rörelsevinst, visade växande försäljning (7,3% å/å) och förbättrad lönsamhet i Q3, från en EBIT-marginal på 5,7% i Q3 2016/17 till 6,9% i Q3 2017/18. Övriga världen visade på en svagare utveckling, från en EBIT-marginal på 8% i Q3 förra året till -1,4% i detta kvartal. Vi noterar också att Ryssland verkar ha växt med cirka 24% å/å. VPA-estimaten sänks med 18%, 15% och 5% Mot bakgrund av den svaga rapporten nedjusterar vi estimaten med - 17,8%, -14,8% och -5,0% för p, främst på grund av att vi sänker marginalestimaten för koncernen, givet bristen på lönsamhetsförbättringar. Köp upprepas, med ny riktkurs på 121 SEK Vi nedjusterar estimaten och landar i den nya riktkursen 121 SEK (137). Vi vill också understryka bolagets starka historik inom företagsaffärer och nettoskuld/ebitda-positionen på under 2x. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/03/20 05:54 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Tisdag Q1 Hennes & Mauritz 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag US 10:30 UK Finance bostadslån Feb SE 12:00 Riksbankens Skingsley talar om den aktuella penningpolitiken US 14:30 Chicago Fed Nat aktivitetsindex Feb US 16:30 Dallas Feds industriaktivitetsindex Mar US 18:30 Fed's Dudley talar om framtiden för budgetförordningen Tisdag DE Mar 27- Detaljhandelsförsäljning (m/m) (å/å) Feb 30 SE 09:00 Konsumentförtroende Mar SE 09:00 Indikator för produktionsförtroende sj. Mar SE 09:00 Ekonomiska utvecklingen Mar SE 09:15 NIER publicerar svenska ekonomiska prognoser SE 09:30 Hushållsutlåning (å/å) Feb SE 09:30 PPI (m/m) Feb SE 09:30 PPI (å/å) Feb SE 09:30 Handelsbalans Feb EU 10:00 M3 penningmängd (å/å) Feb EU 11:00 Indikator för ekonomiskt förtroende Mar EU 11:00 Indikator företagsklimat Mar EU 11:00 Industriförtroende Mar EU 11:00 Tjänsteförtroende Mar EU 11:00 Konsumentförtroende Mar F US 15:00 S&P CoreLogic CS 20-City ej sj. index Jan US 15:00 S&P CoreLogic CS 20-City (m/m) (sj.) Jan US 15:00 S&P CoreLogic CS 20-City (å/å) ej sj. Jan US 16:00 Richmond Fed produktionsindex Mar US 16:00 Conf. Board konsumentförtroende Mar Onsdag Period Period Period NO 08:00 Detaljhandelsförsäljning m. / fordonsbränsle (m/m) Feb DE 08:00 GfK konsumentförtroende Apr SE 09:30 Detaljhandelsförsäljning (m/m) Feb SE 09:30 Detaljhandelsförsäljning adj. (å/å) Feb US 13:00 MBA bolåneansökningar 23-mar US 14:30 Förskottsvaror handelsbalans Feb US 14:30 Grossistlager (m/m) Feb P US 14:30 BNP (q/q) 4Q T US 14:30 Privat konsumtion 4Q T US 14:30 BNP prisindex 4Q T US 14:30 Detaljhandelslager (m/m) Feb US 14:30 PCE (q/q) 4Q T US 16:00 Pågående bostadsförsäljning PHSI (m/m) Feb US 16:00 Pågående bostadsförsäljning PHSI ej sj. (å/å) Feb Torsdag CN Nuvarande bytesbalans 4Q F DE 09:55 Arbetslöshetsförändring (000's) Mar DE 09:55 Arbetslöshet (sj.) Mar DE 14:00 KPI (m/m) Mar P DE 14:00 KPI (å/å) Mar P DE 14:00 KPI EU-harmoniserat (m/m) Mar P DE 14:00 KPI EU-harmoniserat (å/å) Mar P US 14:30 PCE (å/å) Feb US 14:30 Privat inkomst Feb US 14:30 Privat förbrukning Feb US 14:30 Real privat förbrukning Feb Period 14

15 US 14:30 PCE-deflator (m/m) Feb US 14:30 PCE-deflator (å/å) Feb US 14:30 PCE (m/m) Feb US 14:30 Nyanmälda arbetslösa / Arbetslöshetsstatistik w/e US 15:45 Chicago inköpschefsindex Mar US 16:00 U. of Mich. konsumentförtroende Mar F Fredag Period 15

16 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i denna sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finansinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finansiella tillsynsmyndighet (Finanssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finansiella tillsynsmyndighet (Finanstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Finantsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Finans- och kapitalmarknadsinspektionen i Lettland (Finanšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Financial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Financial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Financial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper annars lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktieanalysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 månaders sikt och härleds från analytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräknas komma att bli minst 10 % över de kommande 12 månaderna (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation innan den nya informationen har bearbetats och/eller när det saknas en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finansiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevnad och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget annat anges i denna sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala analysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra externa faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och marknadens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som snabbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktieanalyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, marknaders utveckling och all relevant information som kan påverka analytikerns syn och åsikt. 16

17 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av interna organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland annat: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktieanalysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av analysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX analyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkännagivanden (se nedan) SKF Gränges 5 DNB Wärtsilä Electrolux Konecranes Sweco Borr Drilling Norwegian Air Shuttle Systemair Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess marknad bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre månaderna och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är marknadsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finansiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Denna sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska marknader till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsanalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX analys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som denna sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevnaden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som denna sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskillnadsgatan 23, Stockholm.. 17