Aktienytt. Fabege Rek: KÖP. Osäkerhet kring handelskrig. Marknadskommentar. Början på en lång uppgång Köp. Epiroc. Potential i byggrätterna

Transkript

1 Aktienytt Aktiealys - torsdag den 21 juni 2018 Markdskommentar Osäkerhet kring handelskrig Den, för svensk del, förkortade midsommarvecka har präglats av osäkerhet kring ett stundande handelskrig mellan USA och Ki. Polemiken har den seste veckan ökat, vilket har påverkat risksentimentet på världens börser och trenden har varit fallande på flera håll. I skrivande stund, torsdag kl 14:30, är Stockholmsbörsen ned med -1,2%, jämfört med förra veckans stängningskurs. Epiroc Riktkurs: 108 SEK Pris: 81 SEK Fabege Riktkurs: 125 SEK Pris: 106 SEK Början på en lång uppgång Köp Vi bedömer att vi står inför en flerårig uppgång för slutmarkd inom gruv och att ett uppsving kommer i investeringar i gruvexpansion och automation. Vi bedömer att Epiroc kommer att gyns av dessa två trender och vi förväntar oss en vinsttillväxt på 15-16%. Vi inleder vår bevakning med rekommendationen Köp. Potential i byggrätter Sannolikheten ökar för att Fabege kommer att höja fastighetsvärde i år, förklarat av affärer på markden en avsiktsförklaring med Sol kommun. Höjda fastighetsvärden är en hörnsten i vårt investerings-tema kring Fabege. Vi upprepar Köp och riktkursen 125 SEK. Veckans bolag I fokus nästa vecka Bolag Rek. Riktkurs Pris Alytiker Epiroc Köp 108 SEK 81 SEK Markus Almerud Fabege Köp 125 SEK 106 SEK Jan Ihrfelt Hennes & Mauritz Köp 160 SEK 138 SEK Fredrik Ivarsson Essity Köp 280 SEK 218 SEK Mikael Jafs Boliden Köp 350 SEK 298 SEK Ola Soedermark ICA Gruppen Köp 345 SEK 275 SEK Fredrik Ivarsson Lundin Mining Köp 69 SEK 53 SEK Ola Soedermark Concentric Behåll 180 SEK 168 SEK Mats Liss Lucara Diamond Corp.Köp 19 SEK 15 SEK Ola Soedermark Arise Köp 16 SEK 15 SEK Andreas Bertheussen Nästa vecka hålls toppmöte i Bryssel och vi ser fram emot kvartalsrapport från både H&M och KappAhl. 1

2 Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -1,4% OMXS30-1,2% DJIX -1,8% NASDAQ 0,5% 572,8 1554, ,8 7781,5 Räntor och valutor veckans förändring Markdskommentar Avstämning kl. 14:55 SE10Y -5 US10Y -2 USD/SEK 1,5% EUR/SEK 1,3% 0,48 % 2,91 % 8,92 10,34 Osäkerhet kring handelskrig Den, för svensk del, förkortade midsommarvecka har präglats av osäkerhet kring ett stundande handelskrig mellan USA och Ki. Polemiken har den seste veckan ökat, vilket har påverkat risksentimentet på världens börser och trenden har varit fallande på flera håll. I skrivande stund, torsdag kl 14:30, är Stockholmsbörsen ned med -1,2%, jämfört med förra veckans stängningskurs. Efter Dold Trumps besked i fredags om tullar på kinesiska varor på totalt 50 miljarder USD, svarade Ki med att införa motsvarande på amerikanska varor, och detta fick i sin tur USA att svara med ytterligare hot. Det kinesiska handelsdepartementet anklagade då USA för att inleda ett handelskrig och antydde att man kan komma att införa kvantitativa och kvalitativa åtgärder för att för att försvara sin position. På samma tema så beslutade EUkommissionen i onsdags om svar på USA:s stål- och aluminiumtullar mot EU. EU inför från och med den 22 juni strafftullar på ett antal amerikanska varor till ett totalt värde på 2,8 miljarder EUR. Det globala börshumöret påverkades negativt av diskussioner om tullar och handel, inte minst i Ki. För svensk del var det de cykliska exportbolagen som tog stryk, däribland SSAB, vars aktiekurs fallit med -7,6% sedan Trumps utspel i fredags. Några som klarade sig bättre, trots oron för ett stundande handelskrig, var storbanker. Rykten om att ECB är på väg att lätta på kraven för hur banker i euroområdet ska hantera dåliga lån, fick flera av de europeiska bankaktier att stiga, vilket hade positiv inverkan även på de fyra svenska storbanker. Atlas Copcos avknoppade verksamhet inom gruv- och infrastrukturutrustning, Epiroc, började under veckan att handlas som en separat aktie. Omsättningen var inledningsvis hög och aktien har fått både köp- och säljrekommendationer av alyshusen. I USA presenterade Facebook en ny funktion hos fotoapplikationen Instagram, Instagram TV, där användar kan ladda upp filmer som är upp till en timme långa. Därutöver presenterades statistik om att Instagram i dagsläget har en miljard aktiva användare per måd. Nyheter mottogs positivt av markden och Facebooks aktie steg i veckan och uppnådde rekordnivån 202 USD. Även streamingtjänsten Netflix aktie nådde all time high (405 USD) efter ytterligare köprekommendationer och höjda riktkurser. Totalt har aktien stigit med runt 110% sedan årsskiftet. 2

3 Epiroc Riktkurs: 108 SEK Pris: 81 SEK Alytiker: Markus Almerud P/E 17 P/E 18 20,6 P/E 19 17,7 EV/EBIT 17 EV/EBIT 18 15,1 EV/EBIT 19 12,9 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 Direktavkastning 17 0 SEK 2,08 SEK 2,45 SEK Direktavkastning 18 2,4% Direktavkastning 19 2,8% Net Debt/EBITDA 17 0,7 Net Debt/EBITDA 18 0,2 Net Debt/EBITDA 19 0,0 Början på en lång uppgång - Köp Vi bedömer att vi står inför en flerårig uppgång för slutmarkd inom gruv och att ett uppsving kommer i investeringar i gruvexpansion och automation. Vi bedömer att Epiroc kommer att gyns av dessa två trender och vi förväntar oss en vinsttillväxt på 15-16%. Vi inleder vår bevakning med rekommendationen Köp. Gruvor vänder uppåt Efter att ha bottt under 2016 har investeringar i gruvindustrin börjat återhämta sig. Vi estimerar CAGR på 7% generellt för gruvinvesteringar (från borrning till bruk) de kommande 5-7 åren. Vi bedömer att basmetaller kommer att vara drivkraften i den här uppgången. Koppar (cirka 25% of Epirocs gruvförsäljning) är särskilt positivt. Med en efterfrågetillväxt på 2%, fallande halter, mycket få projekt i pipeline och ytterligare potentiell efterfrågetillväxt från elfordon ser koppar ut att gå mot underskott från 2020p. Automatisering En ökad automatisering kan överbrygga något av det underskott vi förväntar för vissa mineraler. Användandet av autonoma maskiner kan öka produktiviteten i gruvor under jord med 40-80%. Epiroc ligger i frontlinjen vad gäller teknologiutveckling och vi anser att bolaget kan dra nytta av den trend. VPA-tillväxt på 13% Med Utrustning (en tredjedel av försäljningen) som växer med 17% om året i snitt under p och Services and Consumables som växer med 6-7% estimerar vi en försäljningstillväxt på 10%. Tillväxten kommer att driva margiler och med en margilexpansion från 19,4% under 2017 till 21,8% vid 2020p ser vi en VPA-tillväxt på 13%. Vi initierar med Köp och riktkursen 108 SEK Vår riktkurs på 108 SEK är oförändrad och baseras på ett snitt mellan målmultiplar (19x P/E och 15x EV/EBIT på vinsten för 2020p som sedan diskonteras tillbaka till slutet av 2018p) och en DCF modell. Vi ligger något under konsensus för vinsten för 2019p, men vi ligger 4% över konsensus för vinsten för 2020p. Vi inleder vår bevakning med rekommendationen Köp och riktkursen 108 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/19 05:32 (GMT) 3

4 Fabege Riktkurs: 125 SEK Pris: 106 SEK Alytiker: Jan Ihrfelt P/E 17 26,2 P/E 18 27,3 P/E 19 21,2 EV/EBIT 17 EV/EBIT 18 EV/EBIT 19 Utdelning per aktie 17 Utdelning per aktie 18 Utdelning per aktie 19 2,25 SEK 2,50 SEK 2,75 SEK Direktavkastning 17 2,8% Direktavkastning 18 2,4% Direktavkastning 19 2,6% Net Debt/EBITDA 17 Net Debt/EBITDA 18 Net Debt/EBITDA 19 Potential i byggrätter Sannolikheten ökar för att Fabege kommer att höja fastighetsvärde i år, förklarat av affärer på markden en avsiktsförklaring med Sol kommun. Höjda fastighetsvärden är en hörnsten i vårt investeringstema kring Fabege. Vi upprepar Köp och riktkursen 125 SEK. Det mest fokuserade fastighetsbolaget Kontor står för mer än 85% av Fabeges fastighetsvärde, följt av detaljhandel och andra tillgångar. Hela portföljen är belägen i Stockholm, med 45% i de centrala delar och återstående 55% inom en femkilometersradie från de centrala affärsdistrikten (Sol 45% och Hammarby Sjöstad 10%). En överlägsen projektportfölj Hittills har Fabege varit mycket framgångsrikt i utvecklingen av Arestaden, som är belägen alldeles utanför Stockholm. Bolaget har den högsta andelen projekt (15% av totala fastighetsvärden) bland samtliga fastighetsbolag vi bevakar, med en ROI på 72% under Imponerande värdehöjningar i Q1 Vi förväntar oss värdeökningar på fastigheter på 5,4 miljarder SEK i år (+9%). Det finns goda skäl att tro på ytterligare ökningar. För två veckor sedan sålde Stockholms kommun byggrätter till priset SEK per kvm i ett nära läge. Om vi antar ett pris på MSEK är överskottsvärdet 3 miljarder SEK. Fabege har också ingått en avsiktsförklaring med Sol kommun om att utöka byggrättsportföljen med 17%. Fabeges Solfastigheter är bokade till en exitavkastning på 4,4%, men de seste affärer i Arestaden har gjorts till 3,6%. Ett kvalitetsbolag till rabatt Inklusive ett estimerat dolt värde på 3,0 miljarder SEK handlas aktien till P/EPRA NAV för 2018p på bara 82%. Sektorsnittet ligger på 85%. Fabege har de bästa fastigheter, projekten och byggrätter och borde handlas med ett tydligt premium. Vi upprepar Köp och riktkursen 125 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/20 04:34 (GMT) 4

5 Hennes & Mauritz Riktkurs: 160 SEK Pris: 138 SEK Alytiker: Fredrik Ivarsson Kortsiktiga margilförändringar Hennes & Mauritz rapporterade oförändrad Q2-försäljning å/å i lokal valuta som var 150 punkter under våra estimat och 50 punkter under konsensus. Vi har justerat våra estimat därefter. Vidare har växelkurser och högre råmaterialspriser sänkt våra estimat för 2019 med cirka 3%. Vi förväntar oss dock att se förbättringar under det andra halvåret, där vi förutspår över 20% vinsttillväxt. Sammantaget har vi justerat våra estimat med närmare 5% för p och trimmat vår riktkurs till 160 SEK (170). Vi är dock fortfarande positiva gällande aktien eftersom vi ser en väsentlig uppsida till konsensus. Vi upprepar Köp. Något förbättrat momentum H&M har pratat om ett obalanserat sortiment och guidat gradvisa förbättringar för 2018p. Den svaga starten på 2018 fortsatte dock in i det andra kvartalet med oförändrad försäljningstillväxt i kontrast till konsensus om +0,5%. Eftersom slutet av Q2 sannolikt var starkare än starten tror vi att koncernen gick in i Q3 med ett starkare momentum. Dessutom ger ett bättre balanserat sortiment, förbättrade butiksmiljöer och lätta kompositioner oss tro på att botten nåddes i Q Vi förutser 4,5% LC-tillväxt under H2 2018p följt av 4% under p. Bara ett till kvartal med pressade margiler Vi har i stort sett lämt våra estimat för bruttomargiler för Q2 2018p oförändrade, trots att rörelseresultatsmargiler har trimmats. Den förbättring som vi ser hänförs främst till starkare bruttomargiler på grund av medvind med växelkurser och en något mindre prispressad markd. Blickandes framåt, ser vi betydande margilförbättringar. Sammantaget ser vi över 20% vinsttillväxt i H2 medan VPA för Q2 förväntas vara nere 17% å/å. Vi upprepar Köp och sänker riktkursen från 170 SEK till 160 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/21 04:45 (GMT) 5

6 Essity Riktkurs: 280 SEK Pris: 218 SEK Alytiker: Mikael Jafs Prisökningar på gång Vi förväntar oss ett ökat fokus på margilutveckling och ökad lönsamhet de kommande åren. Efter avknoppningen från SCA har bolaget uttalat att fokus ligger på att uppnå sektorkonkurrenters margilnivå. Vi bedömer att detta resulterar i en vinstökning över snittet i sektorn. Q1-siffror i april stärker den bild. Vi upprepar Köp och riktkursen 280 SEK. Företagets profil Essity fokuserar på konsumentprodukter i form av mjukpapper och produkter för personlig hygien (inkontinensprodukter, produkter för feminin hygien och babyblöjor). Man ligger på en global förstaplats inom inkontinensprodukter och inom Away From Home Tissue, och man är tvåa inom konsumentmjukpapper. På babyblöjor har man en fjärdeplats och en femteplats för feminin hygien. Investeringstema Essity strävar efter att utjäm margilskillden på 500 punkter gentemot Kimberly-Clark. Man hoppas uppnå detta genom att omstrukturera leverantörskedjan och genom att stänga enheter som underpresterar. Bolaget har siglerat att detta kommer att ta ett antal år. Drivkrafter Vi bedömer att investerars fokus har legat på hur man ska kun mildra effekten från kostdspressen från råmaterial. Bolaget uttalade för första gången i den cykel att man uppnått prisökningar inom mjukpapper, vilket bör kun få en gradvis påverkan i Q2 och full effekt i H2. Vi bedömer att konsensus kommer att skifta fokus från margilpress till potentiell positiv påverkan på margiler från prissättning på slutprodukter. Värdering Eftersom Essity har en tämligen stabil efterfrågan på si produkter anser vi att det är rimligt att använda en DCF-värdering. Efterfrågan drivs av ökande inkomster på tillväxtmarkder och demografi. En åldrande befolkning skapar efterfrågan på t ex inkontinensprodukter. Vi tillämpar en WACC på 6,7%, en långsiktig tillväxttakt på 2%, och en långsiktig EBIT-margil på 16,5%. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/20 05:13 (GMT) 6

7 Boliden Riktkurs: 350 SEK Pris: 298 SEK Alytiker: Ola Soedermark Blir en kassagenerator Den diversifierade metallportföljen har en mix av basmetaller och ädla metaller. Vi förväntar oss att den nye VD:n Mikael Staffas fortsätter att förstärka tillgångsbasen och vi ser långsiktig potential samt sannolikt ytterligare utdelning. Detta gör att vi upprepar Köp och riktkursen 350 SEK. Aitiks nya kross utvecklas enligt plan Den högre takten i Aitiks nya kross utvecklas enligt plan. Den mest kritiska fasen är avklarad och man kommer igång i Q2. Planen är att öka gruvans volym från de seste årens Mt till 45 Mt vid Aitik är Bolidens största tillgång och står för cirka 60-65% av koncernens kopparproduktion. Tara Deep kan bli mycket viktig Bolidens irländska zinkgruva står för nära 50% av Bolidens zinkproduktion. Gruvan har dock en relativt kort livslängd på grund av begränsade malmreserver. Boliden gör nu nybyggtioner för att intensifiera utvinningen av mineral i Tara Deep. Skulle detta lyckas så kan Tara Deep addera stora volymer till gruvan. Det finns också en god organisk tillväxtpotential i koppar- och nickelgruvan Kevitsa. Överkapitaliserat vid slutet av 2018p igen Trots 3,8 miljarder SEK i utdelningar för 2017 (utdelning per aktie på 8,25 SEK och extrautdelning på 5,75 SEK) förväntar vi oss att Boliden åter blir överkapitaliserat vid slutet av 2018p. För 2018p ser vi potential till ytterligare en utdelning på cirka 15 SEK förutom den ordirie på 9,90 SEK, totalt alltså 24,90 SEK. Bra tillgångsbas och god långsiktig potential Aktien handlas till cirka 5-5,5x EV/EBITDA för p, att jämföra med förra årets handelsomfång för 12 måder framåt på 5,8x. Vår riktkurs på 350 SEK baseras på vår summan-av-delar-värdering och 6x EV/EBITDA på p. Vi upprepar Köp. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/19 05:17 (GMT) 7

8 ICA Gruppen Riktkurs: 345 SEK Pris: 275 SEK Alytiker: Fredrik Ivarsson Offensivt försvar Vi ser ICA Gruppen som en bra försvarsspelare med exponering mot hälsomarkden. Aktien har nedställts på grund av den överdriv oron relaterad till markdsandelar, margiler och e-handel. Aktien handlas nu i nivå med europeiska livsmedelsbolag istället för med en historisk premie om dryga 15%. Vi hävdar att ICA Sveriges affärsmodell överträffar konkurrenters och vi bedömer att de kommer att växa i linje med sin markd, om inte mer. Medan målet om en rörelseresultatsmargil på 4,5% är ambitiöst, förutser vi att den blir stabil och vi ser en låg ensiffrig rörelseresultatstillväxt över de kommande åren. Vidare ser vi utrymme för ökad utdelning, vilket tyder på en genomsnittlig avkastning över 4% för p. Företagsprofil ICA Gruppens kärnverksamhet är dagligvaruhandel/detaljhandel. Koncernen inkluderar ICA Sverige, Rimi Baltic, ICA Real Estate, ICA Bank, Apotek Hjärtat och heminredningskedjan Hemtex. Investeringstema ICA har starka positioner på den sbbväxande baltiska markden samt på den stabila läkemedelsmarkden i Sverige. Nyckelfaktorer och katalysatorer Vi hävdar att ICA åtminstone kommer att växa i linje med den svenska markden, medan aktiemarkden är tveksam. Fortsatta starka måtliga försäljningssiffror och stabila margiler förväntas stödja aktiekursen. Värdering Vi baserar vår riktkurs om 345 SEK på en likaviktad mix av en P/Emultipel om 17x och en summan-av-delar-värdering baserad på 12 måders framåtblickande estimat. Vår summan-av-delar-värdering ger ett verkligt värde om 364 SEK per aktie. Vi upprepar Köp och riktkursen 345 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/20 05:13 (GMT) 8

9 Lundin Mining Riktkurs: 69 SEK Pris: 53 SEK Alytiker: Ola Soedermark Kopparexponering till ett fyndpris Koncernens goda produktprofil, med 2018 som basår, kan utlösa en exceptionell värdering. Lundins tilltalande kopparprofil och ambitioner om företagsaffärer kan även addera till den attraktivitet. Vi förväntar oss att investerare kommer att fokusera alltmer på den fi produktionsprofilen under kommande kvartal. Vi upprepar Köp och riktkursen 69 SEK. Uttalade tillväxtambitioner med % VD Paul Conibear har tydliga ambitioner att växa företaget med % under 3-5 år, huvudsakligen genom företagsaffärer. Koncernen skulle helst addera 1-2 stora gruvor eller välutvecklade (i sista etappen) projekt, helst i Sydamerika eller Europa. Företaget har en historia av företagsförvärv. De förväntas vara disciplinerade tills det rätta målet dyker upp och är inte i någon brådska att genomföra en affär. Attraktiv organisk tillväxtprofil och metallexponering Candelarias (50-60% av försäljningen) reviderade produktionsplan som innebär ett steg tillbaka under 2018 för att lyfta kopparproduktionen i gruvan de närmaste tio åren med cirka 20% skapar en topproduktionsprofil med en genomsnittlig årlig tillväxt om 7-8% mellan p. Neves- Corvos expansion bör dubbla zinkproduktionen från 70 kt till över 150 kt i 2020p. Erbjudande att köpa Nevsun Resources för 1,1 miljarder USD Lundin Mining lade fram ett förslag (den 30 april) att förvärva Nevsun Resources för cirka 1,16 miljarder USD tillsammans med Euro Sun. Lundins främsta intresse är i Timok koppar-guldprojekt i Serbien, som de försökte förvärva år Dock har alla erbjudanden hittills avslagits av Nevsun Resources Alla altertiv är tillgängliga för att skapa aktieägarvärde Lundins kassa (cirka 15-20% av markdsvärdet), tillväxtambitioner och solida tillgångsbas med cirka 70% koppar och 15% zink skapar ytterligare aktiekurspotential. Vi upprepar Köp och riktkursen 69 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/19 05:17 (GMT) 9

10 Concentric Rek: BEHÅLL Riktkurs: 180 SEK Pris: 168 SEK Alytiker: Mats Liss Gyns av trender Concentric, som primärt tillverkar pumpar och hydraulisk utrustning för lastvagr och byggutrustning, gyns av dieselmotorproducenters strävan efter minskad bränsleåtgång och lägre utsläpp. Elfordon innebär en stor förändring för industrin, men Concentric verkar ha en konkurrensfördel här. Eftersom aktien gått starkt inleder vi bevakningen med rekommendationen Behåll och riktkursen 180 SEK. Långsiktiga drivkrafter för efterfrågan Motorproducenters behov av att minska bränsleåtgång och sänka utsläpp kan bli en långsiktig drivkraft för Concentric. Den variabla pumpteknologin kan dessutom hjälpa motorproducenter att uppnå större motoreffektivitet. Koncernens exponering på 50% mot lastvagnsproducenter gör att BNP-tillväxt och transportefterfrågan blir viktiga långsiktiga faktorer. En tredjedel av bolagets exponering är mot bygg och jordbrukssektorn, vilket minskar cyklikaliteten. Ett flertal tillämpningar för elfordon Elfordon innebär en stor förändring för industrin, men Concentric verkar ha en konkurrensfördel här. Det finns ett flertal pumpapplikationer i ett elfordon, som t ex styrning och batterikylning. Concentric har vunnit flera kontrakt för leverans av sin variabla pumpteknologi till elfordon. Stora möjligheter till företagsaffärer Haldex knoppade av Concentric Concentric har en stark finsiell position och en effektiv affärsmodell, som möjliggör tillväxt genom förvärv. Förvärvet 2013 av tyska Lico verkar ha stöttat Concentrics lönsamhet sedan dess. Överträffar de finsiella målen Vi förväntar oss att koncernen förbättrar vinsten och fortsätter att överträffa de finsiella målen, särskilt EBIT-margilen, vilken i dagsläget ligger på nivån cirka 19%. Den viktiga USA-markden återhämtar sig och när lastvagnsmarkden slutar att stiga kan jordbrukssektorn komma att uppvisa förbättring. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/20 05:47 (GMT) 10

11 Lucara Diamond Corp. Riktkurs: 19 SEK Pris: 15 SEK Alytiker: Ola Soedermark Specialförsäljning för 32,5 MUSD Resultatet av Lucara Diamonds första Exceptiol Stone Tender (EST) på över ett år var 32,48 MUSD, vilket kom in under våra förväntningar om 43 MUSD för de tio rådiamanter som såldes genom ett auktionsförfarande. Det viktiga är dock den högre återhämtningsgraden, både i absoluta tal och för stora, ovanliga rådiamanter under det seste kvartalet. Vi upprepar Köp och riktkursen 19 SEK. Första specialförsäljningen av stora och ovanliga rådiamanter sedan maj 2017 Resultatet av Lucaras EST den 19 juni var 32,48 MUSD (22,356 USD per karat). Exklusive 472,37 karat ljusbrun diamant, var genomsnittspriset 30,71 USD per karat. Det indikerar ett pris om 2,36 MUSD (4,998 USD per karat) för den ljusbru diamanten vilket var under våra estimat. Alla tio rådiamanter såldes för mer än 1 MUSD styck och efterfrågan är fortsatt stark. Prestanda bör förbättras under de kommande kvartalen Produktionen nådde sin lägsta punkt under 2017 på grund av störningar i produktionen. Cirka karat utvanns under 2017 jämfört med 2018 års guidning om karat samt års produktion om karat. Under Q utvanns 218 specialdiamanter (>10,8 karat) jämfört med 177 i Q och totalt 521 för hela år Vi förväntar oss att utvinning ska återgå till en normaliserad nivå om karat år Fokus på att starta upp och få igång handelsplattformen Clara Plattformen frigör värde i värdekedjan från rådiamantproducenter till tillverkare genom att använda algoritmer som matchar ihop produktion med efterfrågan. Den använder även blockchain-teknik för att öka säkerhet och spårbarhet genom försäljningsprocessen. Lucara avser att börja sälja ett urval av egen produktion via Clara under Q3, inn de bjuder in andra producenter. Upprepar Köp, fler positiva nyhetsflöden förväntas under året Vår riktkurs är baserad på vårt NPV för nuvarande verksamhet, plus 25% av vårt estimerade NVP för en potentiell gruvexpansion (WACC 9%) samt 50% av köppriset av Clara (23 MUSD). Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/21 04:37 (GMT) 11

12 Arise Riktkurs: 16 SEK Pris: 15 SEK Alytiker: Andreas Bertheussen Investeringstema Svenska vindkraftproducenten Arise är en investering med hög hävstång på nordiska elpriser. År av fallande elpriser har minskat tillgångars värde till att understiga värdet av skulder. Dock har priser hittills ökat cirka 40% och tillgångar börjar överstiga skulder. Risken är fortsatt hög, men vi ser det som en attraktiv investering ur ett risk- och belöningsperspektiv då en värdering på 17 SEK per aktie stöds av förvånsvärt stabila transaktionsmultiplar som syns på markden. Vi inleder bevakning med Köp och riktkursen 16 SEK. Vår riktkurs är baserad på en scerioviktad diskonterad kassaflödesalys (WACC 6%) och en värdering av bolagets utveckling och ledning om 300 MSEK med en EV/EBIT om 6x. Viktigt i rapporten Den cirka 40% prisökningen av nordiska elpriser har stöd av ökade råvarupriser (kol) samt en politisk push för högre CO2-tillåt priser. Prisökningen kan även se ytterligare stöd från den ökade överföringskapaciteten till kontinentala Europa. Det nuvarande spotpriset kommer dock sannolikt att gradvis pressa nordiska elcertifikatspriser till noll då subventionering inte längre behövs för att stödja ny kapacitet. De seste åren har Arise med framgång byggt upp en lönsamt utvecklingsbusiness, vilken bör sälja för cirka 100 MW per år. Samtidigt som elpriser har minskat, har även räntan minskat vilket gjort att EV/kWh-multipeln för nordiska vindtillgångar har varit förvånsvärt stabil. Värdering Vi kommer fram till vår riktkurs om 16 SEK genom att titta på ett EV av vindtillgångar om 241 MW och använder en kassaflödesmodell (WACC 6%) med två olika prisscerion. Vi lägger även till det uppskattade värdet av Arises utveckling och magementtjänster med en 6x EV/EBIT-multipel på, vad vi anser rimligt, 100 MW per år. Vi inleder bevakning med rekommendationen Köp och riktkursen 16 SEK. Producerad av KEPLER CHEUVREUX den 2018/06/18 05:07 (GMT) 12

13 Bolagsrapporter kommande vecka Dag Period Bolag Onsdag Q3 KappAhl Torsdag Q2 H&M 13

14 Makrostatistik kommande vecka Måndag Period JP 01:50 BOJ sbbprotokoll från möte 15/6 DE 10:00 IFO-index Juni US 16:00 Försäljning nya hem Maj US 16:30 Dallas Fed industri-index Juni Tisdag Period US 15:00 S&P/Case-Schiller bopriser April US 16:00 Richmond Fed industriindex Juni US 16:00 Hushållens konfidensindikator Juni Onsdag Period CH 03:30 Industrivinster Maj USA 14:30 Order varaktiga varor (prel) Maj USA 14:30 Handelsbalans, varor Maj Torsdag Period EU Toppmöte i Bryssel JP 01:50 Detaljhandel Maj SE 09:30 SCB: Detaljhandel Maj EU 11:00 Konjunkturbarometer Juni US 14:30 BNP (def) 1Q Fredag Period EU Toppmöte i Bryssel JP 01:50 Industriproduktion (prel) Maj UK 10:30 BNP (def) 1Q EU 11:00 KPI (prel) Juni US 14:30 Privata inkomster och privatkonsumtion Maj 14

15 Viktig information Investeringsrekommendationer som berörs i den sammanfattning är distribuerad av Swedbank Large Corporates & Institutions. Informationen i sammanfattningen baseras på investeringsrekommendationer producerade av KEPLER CHEUVREUX. För viktig KEPLER CHEUVREUX information, vänligen besök Swedbank Large Corporates & Institutions är ett affärsområde inom Swedbank AB (publ) (hädanefter kallat Swedbank). Swedbank står under tillsyn av Finsinspektionen i Sverige. I Finland distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Helsingfors, som står under tillsyn av Finlands finsiella tillsynsmyndighet (Finssivalvonta). I Norge distribueras dokumentet av Swedbanks filial i Oslo, som står under tillsyn av Norges finsiella tillsynsmyndighet (Finstilsynet). I Estland distribueras dokumentet av Swedbank AS, som står under tillsyn av Estlands tillsynsmyndighet (Fintsinspektioon). I Litauen distribueras dokumentet av Swedbank AB, som står under tillsyn av Republiken Litauens centralbank (Lietuvos bankas). I Lettland distribueras detta dokument av Swedbank AS, som står under tillsyn av Fins- och kapitalmarkdsinspektionen i Lettland (Finšu un kapitala tirgus komisija). I Storbritannien får detta dokument endast distribueras till relevanta personer. De som ej är relevanta personer får ej agera utifrån eller förlita sig på detta dokument. Med relevanta personer avses personer som: Har yrkeserfarenhet av den typ av investeringar som avses i artikel 19(5) i the Fincial Promotions Order. Är personer som avses i artikel 49(2)(a) till (d) enligt the Fincial Promotions Order. Är personer till vilka en inbjudan eller uppmuntran att delta i investeringsaktiviteter (i enlighet med avsnitt 21 i the Fincial Services and Markets Act 2000) i samband med utgivning eller försäljning av värdepapper anrs lagligen kan kommuniceras, direkt eller indirekt. KEPLER CHEUVREUX:s rekommendationsstruktur KEPLER CHEUVREUXS aktiealysavdelnings rekommendationer och riktkurser utfärdas i absoluta termer, inte relativt något angivet index. En akties rekommendation bestäms efter bedömning av den förväntade uppsidan eller nedsidan av aktien på 12 måders sikt och härleds från alytikerns riktkurs samt mot bakgrund av företagets riskprofil. KEPLER CHEUVREUXS rekommendationer definieras enligt följande: Köp: Den förväntade uppsidan beräks komma att bli minst 10 % över de kommande 12 måder (minimikravet på uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Behåll: Den förväntade uppsidan understiger 10 % (den förväntade uppsidan kan vara högre mot bakgrund av företagets riskprofil) Minska: Det finns en förväntad nedsida. Acceptera bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset återspegla aktiens korrekta värde. Avvisa bud: I samband med ett, helt eller delvis, övertagandebud, tvångsinlösen eller likande köpförslag anses anbudspriset undervärdera aktien. Under granskning: En händelse har inträffat med en förväntad signifikant påverkan på vår riktkurs och vi kan inte utfärda en rekommendation inn den nya informationen har bearbetats och/eller när det saks en ny. Ingen rekommendation: Aktien täcks inte. Begränsad: En rekommendation, riktkurs och/eller finsiell prognos visas inte längre på grund av regelefterlevd och/eller med hänsyn till andra regleringar. Rekommendationer och riktkurser kan ibland/tillfälligt vara inkonsekventa med ovanstående definitioner på grund av aktiekursers volatilitet. KEPLER CHEUVREUX:s värderingsmetodik och risker Om inget ant anges i den sammanfattning bestäms och baseras riktkurser och investeringsrekommendationer på fundamentala alysmetoder och bygger på vanliga värderingsmetoder så som kassaflödesvärdering (DCF), värderingsmultipeljämförelse historiskt och med konkurrenter samt Dividend Discount Model (DDM). KEPLER CHEUVREUXS värderingsmetodiker och modeller kan i hög grad vara beroende av makroekonomiska faktorer (så som råvarupriser, växelkurser och räntor) likväl som andra exter faktorer inklusive beskattning, reglering och geopolitiska förändringar (så som förändringar av skattepolitik, strejker eller krig). Dessutom kan investerares förtroende och markdens sentiment påverka värderingen av företagen. KEPLER CHEUVREUXS värdering baseras även på förväntningar som sbbt kan förändras utan förvarning beroende på utveckling som är specifik för enskilda industrier. Beroende på vilken värderingsmetod som används finns det en betydande risk för att riktkursen inte kommer nås under den förväntade tidsperioden. KEPLER CHEUVREUXS aktiealyspolicy är att uppdatera rekommendationer när det anses lämpligt mot bakgrund av nya resultat, markders utveckling och all relevant information som kan påverka alytikerns syn och åsikt. 15

16 Potentiella intressekonflikter Swedbank regleras av inter organisatoriska och administrativa regelverk samt riktlinjer som inrättats i syfte att undvika, identifiera, dokumentera och hantera potentiella intressekonflikter som kan uppstå inom Swedbank, vilka är tillgängliga på begäran. Dessa regelverk inkluderar bland ant: informationsbarriärer, kontakt med KEPLER CHEUVREUX:s aktiealysavdelning, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn samt granskning av alysprodukter. Anställda, som distribuerar investeringsrekommendationer, får som regel inte inneha aktier eller ha någon position (lång eller kort, direkt eller via derivat) i de aktier eller aktierelaterade instrument i de bolag som KEPLER CHEUVREUX alyserar och som Swedbank distribuerar. Företagsspecifika tillkängivanden & potentiella intressekonflikter Omnämnda bolag Aktie Tillkängivanden (se nedan) Epiroc Inga tillkängivanden Fabege Inga tillkängivanden Hennes & Mauritz 1 Essity Inga tillkängivanden Boliden Inga tillkängivanden ICA Gruppen 5, 7 Lundin Mining 7 Concentric Inga tillkängivanden Lucara Diamond Corp. Inga tillkängivanden Arise 3 Förklaring: 1. Swedbank innehar, äger eller kontrollerar 1 % eller mer av bolagets totala emitterade aktiekapital; 2. Bolaget innehar eller äger, direkt eller indirekt, 5 % eller mer av Swedbanks totala emitterade aktiekapitalet; 3. Swedbank har ett pågående eller ett slutfört publikt investmentbanking-uppdrag med bolaget; 4. Swedbank har ingen pågående eller slutförd publik investmentbanking-uppdrag med bolaget. Med tanke på Swedbanks position på dess markd bör läsaren dock anta att Swedbank för närvarande söker (eller kommer att söka inom de närmaste tre måder och framåt) tillhandahålla konfidentiell investmentbanking-uppdrag för bolaget; 5. Swedbank äger en lång nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 6. Swedbank äger en kort nettoposition som överskrider tröskeln på 0,5 % av emittentens totala emitterade aktiekapital; 7. Swedbank är markdsgarant för eller tillhandahåller likviditet i emittentens finsiella instrument. Viktig information om KEPLER CHEUVREUX och Swedbank Den sammanfattning är distribuerad i enlighet med ett exklusivt samarbetsavtal mellan KEPLER CHEUVREUX och Swedbank om produktion och distribution av investeringsrekommendationer i vissa Europeiska markder till kunder i Swedbank. Sammanfattningen är producerad av Swedbank och baseras på investeringsalys(er) tillhörande och producerade enbart av KEPLER CHEUVREUX. Rapporten är INTE en produkt av Swedbank och samarbetsavtalet innebär inte att Swedbank har någon inblandning i KEP- LER CHEUVREUX alys. Därmed har enbart KEPLER CHEUVREUX kontroll över innehållet i rapporten som den sammanfattning baseras på och är ansvarig för regelefterlevden av tillämpliga lokala lagar, regler och bestämmelser förknippade med rapporten. Swedbank utövar ingen kontroll över innehållet och/eller de åsikter som uttrycks i den rapport som den sammanfattning baseras på. Mångfaldigande och spridning Materialet i detta dokument får inte mångfaldigas utan KEPLER CHEUVREUX och Swedbanks medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller ann bestämmelse. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), Stockholm. Besöksadress: Malmskilldsgatan 23, Stockholm.. 16