PUBLIC FIN AN CE. Region Västra Götaland

Transkript

1 PUBLIC FIN AN CE Region Västra Götaland Analytiker: Gabriel Forss, Stockholm (46) Carl Nyreröd, Stockholm (46) Publicerad: 29 november 2012 Analytiker: Gabriel Forss, Stockholm (46) ; Carl Nyreröd, Stockholm (46) ; Rating: AAA/Stabil/A-1+, K-1 Ratingsammanfattning Västra Götalands ratingbetyg återspeglar det starka svenska systemstödet och de stabila institutionella förhållandena i den svenska kommun- och landstingssektorn samt regionens starka likviditetsposition, obefintliga skattefinansierade låneskuld och kompetenta finansiella management. Ratingen stöds också av regionens begränsade lånebehov under planeringsperioden då vi förväntar oss att regionens rörelsemarginaler och likviditetsreserver i stort sett kommer att täcka de närmaste årens finansieringsbehov. Ratingbetyget tar även hänsyn till potentiella negativa effekter från en föreslagen omarbetning av utjämningsystemet, regionens stora ofonderade pensionsskulder samt risken att ett omförhandlat pensionssystem inom sektorn skulle kunna leda till likviditetspåfrestningar på kort sikt. Västra Götalandsregionen gagnas av det starka svenska systemstödet och den institutionella stabilitet som karakteriserar den svenska kommunsektorn. Förutsägbarhet, transparens och ett starkt utjämningssystem är hörnstenarna i detta systemstöd. Sektorns budgetstabilitet grundar sig på en god efterlevnad av det lagstadgade

2 balanskravet samt kommunernas och landstingens autonomi gällande kommunalskatten. Vi förväntar oss att Västra Götalandsregionen kommer att uppvisa fortsatt goda resultatnivåer (budgetary performance) i vårt huvudscenario fram till och med Samtidigt förväntar vi oss emellertid att Västra Götalands investeringar kommer att stabilisera sig på en högre nivå över planperioden jämfört med de senaste tre åren. Vi förväntar oss att detta kommer att resultera i underskott efter investeringar (balance after capital expenditures), dock endast av måttlig natur med årliga genomsnittliga underskott på omkring 2.5% under åren Västra Götalandsregionen har en mycket låg skuldbörda. Vid utgången av 2012 förväntar vi oss att regionen fortfarande inte har några externa lån. Vi noterar också att regionens politiska ledning har uttryckt en vilja att avstå från upplåning för att finansiera sina höga investeringsnivåer under planeringsperioden fram till och med I vårt huvudscenario förväntar vi oss att regionen främst kommer att finansiera investeringar genom att använda sig av sina likviditetsreserver. Vi förväntar oss emellertid även att regionen kommer att lånefinansiera en mindre del av sina investeringar mot slutet av planperioden under för att undvika att all uppbyggd likviditet förbrukas. I vårt huvudscenario uppgår regionens skattefinansierade lån till låga 5% av totala intäkter vid utgången av Västra Götaland har omkring 1.6 miljoner invånare, motsvarande 17% av Sveriges befolkning. Vi uppskattar regionens bruttonationalprodukt per capita till robusta SEK 348,000. Västra Götalands befolkningstillväxt har generellt sett följt den nationella trenden de senaste åren med en genomsnittlig årlig ökning med 0.7%. För den kommande planperioden fram till och med 2014 förväntar vi oss att regionens tillväxtutsikter kommer att förbli stabila och över lag spegla riksgenomsnittet. Regeringen diskuterar en omarbetning av utjämningsystemet för svenska kommuner och landsting. Det nuvarande förslaget medför omfattande förändringar i kostnadsutjämningskomponenten vilket skulle få konsekventer för Västra Götaland i form av minskade utjämningsbidrag. Vi observerar att ett flertal av de föreslagna förändringarna i kostnadsutjämningsystemet för landsting redan har implementerats vilket för 2012 lett till en reduktion i utjämningsbidrag på SEK 200 miljoner för regionen. Vi uppskattar att de diskuterade förändringarna kan komma att leda till en ytterligare reduktion i intäkter på omkring SEK 400 miljoner för Västra Götaland, motsvarande en ökning i regionens skattesats med 15 öre. Vi noterar att regeringen inte har tagit ett beslut än men om förändringarna införs i sin nuvarande form tror vi att Västra Götaland kommer att använda sig av sin finanseilla flexibilitet och öka skatteuttaget för att kompensera för potentiella intäktsbortfall. Västra Götaland har stora pensionsförpliktelser vilket placerar deras netto finansiella åtaganden (net financial liabilities) på 63% av de totala intäkterna vid slutet på 2012, en ökning med omkring 10 procentenheter jämfört med Vi noterar att sektorns kollektiva pensionsavtal är under omförhandling. Det nya 2

3 avtalet skulle kunna resultera i att en större del av sektorns inkomstbaserade pension skulle bli premiebaserad. Givet Västra Götalands höga antal anställda potentiellt berättigade ytterligare premiebaserade pensionsplaner skulle detta kunna leda till en likviditetspåverkan på SEK 700 miljoner från beroende på när ett avtal är träffat mellan arbetsmarknadsparterna. Beroende på avtalets utformning skulle detta kunna innebära att Västra Götaland behöver lånefinansiera sitt investeringsprogram tidigare än beräknat. Med tanke på osäkerheten kring denna utveckling har vi inte lagt in detta i vårt huvudscenario. Vi anser emellertid att Västra Götalands starka likviditet och låneposition ger regionen god flexibilitet att hantera denna kommande utmaning, om den skulle uppstå. Likviditet Vi bedömer regionens likviditetsposition som en mycket positiv ratingfaktor. Regionens ansenliga likviditetsreserv tillsammans med det faktum att regionen inte har några utestående lån borgar för en i dagsläget mycket trygg likviditetssituation. Vid slutet av 2012 förväntar vi oss att Västra Götalands likvida medel och placeringar kommer att uppgå till omkring SEK 2.5 miljarder. Dessa investeringar utgörs av placeringar med låg risk och vi har inte funnit några överhängande riskexponeringar i portföljen. En pensionsfondering med marknadsvärde på omkring SEK2 miljarder utgör också en extra likviditetsbuffert. Regionen har även tillgång till en checkräkningskredit på SEK750 miljoner och ett syndikerat banklånelöfte på SEK3 miljarder. Dessutom finns att tillgå ett kontrakterat låneavtal med European Investment Bank som uppgår till EUR70 miljoner för infrastruktur och investeringar i tåg i det helägda regionala transportföretaget Västtrafik. Vi noterar att Västra Götaland omförhandlar sitt SEK 3 miljarder banklånelöfte och har för avsikt att minska ner dess totala storlek till SEK 2 miljarder. Denna kreditfacilitet kommer att utgöra den huvudsakliga likviditetsbackupen för ett certifikatprogram på SEK 3 miljarder som regionen planerar starta upp under 2013 för att ge regionen ett kapitalmarknadsalternativ för finansiering av investeringar. Vi förväntar oss att Västra Götaland kommer att finansiera sitt planerade investeringsprogram för planperioden fram till och med 2015 i huvudsak genom att använda sina likviditetsreserver. Även om den politiska ledningen i regionen har fastställt att Västra Götaland ska ha en begränsad extern upplåning under deras mandatperiod tror vi att detta kommer att vara nödvändigt mot slutet av perioden omkring Detta för att undvika att regionens likviditetsreserver helt förbrukas. Ratingutsikter De stabila ratingutsikterna speglar Standard & Poor s förväntningar att Västra Götaland kommer att fortsätta att presentera starka resultatnivåer och bibehålla en minimal skattefinansierad lånenivå och utmärkt likviditet över de kommande 3

4 två åren. Ratingen speglar även våra förväntningar att regionens finansiella management kommer att bibehålla sitt riskbegränsade förhållningssätt till skuldsättning och likviditetshantering när regionens likviditetsreserver gradvis minskar för att finansiera investeringar. Även om vi förväntar oss en måttlig ökning i extern upplåning tror vi inte att Västra Götalands skattefinansierade lånenivå kommer att överstiga 5% av de totala intäkterna vid utgången av Vi förväntar oss också att risker relaterade till de kommande förändringarna i utjämningsystemet samt det omförhandlade pensionsavtalet för kommun och landstingsektorn kommer att hanteras för att begränsa eventuell påverkan på resultat och kassaflöden. En negativ ratingförändring skulle kunna inträffa om regionens likviditet försämrades till den grad att vi inte längre bedömde den som en mycket positiv ratingfaktor eller om vi observerade en avsevärd strukturell nedgång i regionens resultatnivåer genom väsentliga rörelseunderskott eller kraftigt stigande investeringsnivåer. 4

5 Copyright 2011 Standard & Poor s Financial Services LLC, a subsidiary of The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. No content (including ratings, credit-related analyses and data, model, software or other application or output therefrom) or any part thereof (Content) may be modified, reverse engineered, reproduced or distributed in any form by any means, or stored in a database or retrieval system, without the prior written permission of S&P. The Content shall not be used for any unlawful or unauthorized purposes. S&P, its affiliates, and any third-party providers, as well as their directors, officers, shareholders, employees or agents (collectively S&P Parties) do not guarantee the accuracy, completeness, timeliness or availability of the Content. S&P Parties are not responsible for any errors or omissions, regardless of the cause, for the results obtained from the use of the Content, or for the security or maintenance of any data input by the user. The Content is provided on an "as is" basis. S&P PARTIES DISCLAIM ANY AND ALL EXPRESS OR IMPLIED WARRANTIES, INCLUDING, BUT NOT LIMITED TO, ANY WARRANTIES OF MERCHANTABILITY OR FITNESS FOR A PARTICULAR PURPOSE OR USE, FREEDOM FROM BUGS, SOFTWARE ERRORS OR DEFECTS, THAT THE CONTENT'S FUNCTIONING WILL BE UNINTERRUPTED OR THAT THE CONTENT WILL OPERATE WITH ANY SOFTWARE OR HARDWARE CONFIGURATION. In no event shall S&P Parties be liable to any party for any direct, indirect, incidental, exemplary, compensatory, punitive, special or consequential damages, costs, expenses, legal fees, or losses (including, without limitation, lost income or lost profits and opportunity costs) in connection with any use of the Content even if advised of the possibility of such damages. Credit-related analyses, including ratings, and statements in the Content are statements of opinion as of the date they are expressed and not statements of fact or recommendations to purchase, hold, or sell any securities or to make any investment decisions. S&P assumes no obligation to update the Content following publication in any form or format. The Content should not be relied on and is not a substitute for the skill, judgment and experience of the user, its management, employees, advisors and/or clients when making investment and other business decisions. S&P's opinions and analyses do not address the suitability of any security. S&P does not act as a fiduciary or an investment advisor. While S&P has obtained information from sources it believes to be reliable, S&P does not perform an audit and undertakes no duty of due diligence or independent verification of any information it receives. S&P keeps certain activities of its business units separate from each other in order to preserve the independence and objectivity of their respective activities. As a result, certain business units of S&P may have information that is not available to other S&P business units. S&P has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain non-public information received in connection with each analytical process. S&P may receive compensation for its ratings and certain credit-related analyses, normally from issuers or underwriters of securities or from obligors. S&P reserves the right to disseminate its opinions and analyses. S&P's public ratings and analyses are made available on its Web sites, (free of charge), and and (subscription), and may be distributed through other means, including via S&P publications and third-party redistributors. Additional information about our ratings fees is available at 5