BERGS TIMBER. Högre priser och utleveranser driver försäljning Volym och god kostnadskontroll ger rekordresultat Råvaruförsörjning och starkt momentum

Transkript

1 BERGS TIMBER NASDAQ OMX Small Cap Högre priser och utleveranser driver försäljning Volym och god kostnadskontroll ger rekordresultat Råvaruförsörjning och starkt momentum Högre priser och utleveranser driver försäljning. Omsättningen uppgick till 332 MSEK (258) innebärande en tillväxt om 28,. Detta överträffade våra förväntningar om 296 MSEK. Som väntat var Vimmerby en stark bidragare till produktionen samtidigt som ogynnsamma väderförhållanden hämmade. Produktionsvolymen uppgick till 122. kubikmeter (115.) mot estimerade Att omsättningen översteg våra förväntningar trots lägre produktion förklaras av markant högre utleveranser. Försäljningsvolymen om 117. kubikmeter (97.) översteg våra förväntningar med 9%. Ytterligare förklaring till högre omsättning Y/Y var fortsatta prisökningar. Båda faktorerna bekräftar tidigare indikationer om fortsatt starkt efterfrågeläge, vilket har accelererat sekventiellt. Samtliga av koncernens marknader upplevde stigande priser vilket visar bredd i tillväxten. Sammantaget var utväxlingen från produktionen god och då ska man beakta att produktionsvolymen inte är representativt för ett normalkvartal dels härlett temporära råvarustörningar och dels säsongsmässigt (sämre produktionsförutsättningar under vintern). Justerat för temporära råvarustörningar var produktionen uppskattningsvis ~1% högre. Volym och god kostnadskontroll ger rekordresultat. EBITDA uppgick till 22,5 MSEK (9,7) innebärande en EBITDA-marginal om 6,8% (3,8). Vi räknade med 13,3 MSEK motsvarande en marginal om 4,. Justerat för EO i jämförelsekvartalet härlett orealiserade valutaförändringar och förvärvskostnader var fjolårets EBITDAmarginal 3,6%. Resultatförbättringen Y/Y härleds lönsamhetsförbättringar och högre utpriser. Operativa kostnader i relation till omsättningen var 26, (29,6) mot väntade 26,4%. Bolaget lyckades således väl med att bära högre volym med god kostnadskontroll. Den kraftiga avvikelsen mot våra estimat härleds högre leverans/produktion kombinerat med högre justerad bruttomarginal som var 3, p.p bättre än väntat (33,6 mot väntade 3,6). Prisuppgångarna på sågtimmer har inte påverkat i den magnituden som vi räknade med. Råvaruförsörjning och starkt momentum. Ett starkt EBITDA kombinerat med lägre (normaliserade) avskrivningar bidrog till ett rörelseresultat om 13,7 MSEK (-1,5) mot väntade 4,3 MSEK. Detta är starkt beaktat säsongsmönster samt att råvaruförsörjningen i skogsindustrin påverkar både kapacitet och insatskostnader för branschen. Bergs visar återigen att de hanterar bromsat råvaruflöde väl. Blickar vi framåt möter H2 högre leveranser under vår och sommaren samt att gynnsammare valutaläge får genomslag givet dagens valutakurser och valutamix. Rapporten föranleder positiva estimatjusteringar om 17% högre EBIT för innevarande år. BOLAGSBESKRIVNING Bergs Timber säljer sågade och vidareförädlade trävaror med hög grad av kundanpassning. Produktion sker vid fem sågverk och en anläggning för träskyddsbehandling. Bolaget grundades 1919 och har ca 22 anställda. Analytiker: Johan Nilsson Wall johan.nilsson@remium.com, NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 2,83 KURSUTVECKLING mån (%) 4, Nettoskuld (MSEK)* 397,4 3 mån (%) 12,3 Enterprise Value (MSEK) mån (%) 18,9 Soliditet (%) 52,1 YTD (%) 8,4 Antal aktier f. utsp. (m)* 34,8 52-V Högst 3, Antal aktier e. utsp. (m)* 34,8 52-V Lägst 2,1 Free Float (%) 52,1 Kortnamn BRG B *Baserat på estimerad kapitalstruktur i Q417/18E FY: sept-aug 15/16A 16/17A 17/18E 18/19E Omsättning (m) EBITDA (m) 45,6 82,5 15,4 281 EBIT (m) 2,4 37,3 15,1 24,9 EBT (m) -4,1 31,4 1,5 194,8 EPS (just.) -,6,14,26,45 DPS,,5,6,8 Omsättningstillväxt (%) 4,8 39,1 51,7 73, EPS tillväxt (%) nmf nmf Just. EBIT marginal (%) -,1 2,9 6,1 6,3 15/16A 16/17A 17/18E 18/19E Just. P/E (x) neg. 19,3 1,8 6,3 P/BV (x),7 1,2 1,,9 EV/S (x),5,5,7,4 Just. EV/EBITDA (x) 1,1 7,2 8,5 4,4 Just. EV/EBIT (x) nmf 16,2 11,8 6, Direktavkastning (%), 1,8 2,1 2,8 KURSUTVECKLING 3, 2,9 2,8 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 HUVUDÄGARE KAPITAL Norvik HF 29,, , Setra Trävaror 6,4% 6,4% Åke Bergh 6,3% 6,3% Niklas Sjöfors 5,7% 5,7% LEDNING Ordf. Lars Gustafsson 3Q-rapport VD Peter Nilsson 4Q-rapport KURS (SEK): Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings FINANSIELL KALENDER Materials 2, BRG B OMXSPI (ombaserad) CFO Jörgen Karlsson Bokslutskommuniké* *Förlängt räkenskapsår för innevarande år: RÖSTER Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1

2 RESULTATRÄKNING 8/217A 8/218E* MSEK (FY: sept-aug) 1QA 2QA 3QA 4QA 1QA 2QA 3QE 4QE 8/15A 8/16A 8/17A 8/18E* 8/19E* 8/2E* Nettoomsättning Förändr.av prod o färdiga varor 5,3 33,7-22,3-51, 17,6 2,6-15,4-4,8 12,2 11,7-34,3-18,,, Övriga rörelseintäkter 2,6 1,1 1, 2,1 8,7-1,1 1, 1, 1,7 1,4 6,8 9,6 nmf nmf Råvaror och förnödenheter Övriga kostnader -64,7-76,4-88, -85,8-8,8-87,8-16,6-131, EO-poster -4,4,5 1,7 3,5, -1,5-5, -4, -26,2 3,2 1,3-1,5,, EBITDA 16,3 9,7 34, 22,5 29,4 22,5 36,1 62,4 1,9 45,6 82, Justerad EBITDA 2,7 9,2 32,3 19, 29,4 24, 41,1 66,4 37,1 42,4 81, Avskrivningar -1,8-11,2-12, -11,2-8,3-8,8-9,2-19, -4,4-43,2-45,2-45,3-75,9-75,1 EBIT 5,5-1,5 22, 11,3 21,1 13,7 26,9 43,4-29,5 2,4 37,3 15,1 24,9 218,3 Finansnetto -1,1-2,3-1,4-1,1 -,9-1,4-1,2-1,2-7,6-6,5-5,9-4,7-1, -7,3 EBT 4,4-3,8 2,6 1,2 2,2 12,3 25,7 42,2-37,1-4,1 31,4 1,5 194,8 211, Skatt -1,,9-4,5-1,6-4,4-2,7-5,7-9,3 8,1,3-6,2-22,1-42,9-46,4 Nettoresultat 3,4-2,9 16,1 8,6 15,8 9,6 2,1 32,9-29, -3,8 25,2 78,4 152, 164,6 EPS f. utsp. (SEK),2 -,2,9,5,9,6,12,1 -,26 -,3,15,36,45,48 EPS e. utsp. (SEK),2 -,2,9,5,9,6,12,1 -,26 -,3,15,36,45,48 Omsättningstillväxt Q/Q 16,% -4,4% 47,7% -12,6% 3,1% -3,6% 3,9% 78,7% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 2,7% 31,2% 58,7% 43,2% 27,4% 28, 13,8% 132,7% 28,3% 4,8% 39,1% 51,7% 73,% 3,3% Just. EBITDA-marginal 7,7% 3,6% 8, 5,7% 8, 7,2% 9, 8,6% 4,3% 4,7% 6, 8, 8,6% 8,7% Just. EBIT-marginal 3,7% -,8% 5,3% 2,3% 6,1% 4,6% 7,4% 6,1% -,4% -,1% 2,9% 6,1% 6,3% 6, Just. EBT-marginal 3,3% -1,7% 5,% 2,% 5,9% 4,2% 7,1% 6,% -1,3% -,8% 2,4% 5,9% 6,% 6,3% EBITDA-marginal 6,% 3,8% 8,9% 6,7% 8, 6,8% 8,3% 8,% 1,3% 5,1% 6,6% 8,% 8,6% 8,7% EBIT-marginal 2,% -,6% 5,8% 3,4% 6,1% 4,1% 6,2% 5,6% -3,,3% 3,% 5,6% 6,3% 6, EBT-marginal 1,6% -1, 5,4% 3,1% 5,9% 3,7% 5,9% 5,4% -4,3% -, 2, 5,3% 6,% 6,3% Produktionsvolym (tusen kubik) ,43 215, *Framtida räkenskapsår kommer sammanfalla med kalenderåret. Innevarande räkenskapsår kommer förlängas och omfatta perioden QE 17/18 och framåt innefattar konsolidering av Norvik KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK (FY: sept-aug) 8/15A 8/16A 8/17A 8/18E* 8/19E* 8/2E* SEK 8/15A 8/16A 8/17A 8/18E* 8/19E* 8/2E* Kassaflöde från rörelsen* EPS -,26 -,3,15,23,45,48 Förändring rörelsekapital Just. EPS -,2 -,6,14,26,45,48 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 2,34 2,86 2,33 2,78 3,16 3,56 Kassaflöde investeringar CEPS,35 -,28,65,23,64,69 Fritt kassaflöde DPS,,,5,6,8,8 Kassaflöde fin. verksamheten ROE neg. neg. 7% 12% 1 14% Nettokassaflöde Just. ROE neg. neg. 6% 13% 1 14% *Estimaten innefattar fullt utnyttjande av underskottsavdrag 17/18E och H1 18/19E Soliditet 47% 52% 58% 52% 57% 62% BALANSRÄKNING MSEK (FY: sept-aug) Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital 14/15A 15/16A 16/17A 17/18E 18/19E 19/2E AKTIESTRUKTUR 1,9 2, 1,9 198,3 197,5 196,8 Antal A-aktier (m),, Antal B-aktier (m) 34, Totalt antal aktier (m) 34, () Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Bergs väg Mörlunda ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q17/18 8/18E* 8/19E* MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning % % EBITDA 13,3 22,5 69% 13,2 16,9 56% 124,3 28,8 126% EPS (SEK),2,6 nmf,29,23-21%,37,45 21% Remium 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E.8%.6%.4%.2%.% -.2% -.4% 215/ / /218E Omsättning just EBIT Omsättning just EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA ,X 4,X 3,X 2,X 1,X,X -1,X -2% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E 213/24 214/ / / /218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA PRODUKTIVITET OCH AVKASTNING PÅ KAPITAL PRODUKTION & INTÄKT PER PRODUCERAD M3 ROE OCH EBITDA-MARGINAL % 1.6% /13A 13/14A 14/15A 15/16A 16/17A 17/18E 18/19E 19/2E %.8%.7%.6%..4%.3%.2%.1% 1.4% 1.2% 1.%.8%.6%.4%.2%.% -.2% Produktionsvolym (LHS).% 15/16A 16/17A 17/18E 18/19E 19/2E -.4% Intäkt per fakturerad kubikmeter Adj. EBITDA margin Adj. ROE Brutet räkenskapsår: i.e: FY 216A: 216/217 september - augusti Remium 3

4 PRODUKT- OCH FÖRSÄLJNINGEXPONERING NETTOOMSÄTTNING PER PRODUKTTYP* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* 1 Sågade trävaror 3% 1 3% Storbritannien Sverige 8% Övriga Europa 8 Biprodukter 12% 33% USA Kina Övriga världen * Per AR215/216 * Per AR216/217 Den huvudsakliga försäljningen utgörs av konstruktions- och emballagevirke av gran och furuträvaror med levereras främst till bygghandlare och distributörer. Biprodukter utgörs till största delen av cellulosaflis vilket i sin tur levereras till pappersmassaindustrin. Storbritannien och Sverige är de enskilt största trävarumarknaderna. Noterbart är att run-rate exponeringen är mindre mot Storbrittanien och större mot USA och Kina jämfört med rapporterade siffror för helåret. Efterfrågeläget för sågade trävaror har varit mycket starkt i USA och Kina under senaste tiden. Detta i kombination med att Bergs Timbers satsningar i USA har mottagits väl medför att USA-exponeringen uppskatntingsvis är närmare 1 av omsättningen. MARKNADEN PRISUTVECKLING TALL- & GRANSÅGTIMMER (SYD)* LEVERANSER FRÅN SVENSKA SÅGVERK, % 4% 4% 2% 2% 1% 29% Sverige 29% Storbritannien 1 Övriga Europa 7% Egypten 6% Övriga Nordafrika 6% Tyskland Norge Danmark Nederländerna Tallsågtimmer Gransågtimmer SEK/kubikmeter avseende södra Sverige, per kalenderkvartal. Bergs mix är uppskattningsvis ca 6/4 tall dvs med tynpunkt mot lägre prissatt timmer. 6% 6% 7% 1 Japan 4% Kina 4% Mellanöstern 3% Frankrike 2% Andra länder 2% USA 1% PRISINDEX SÅGADE TRÄVAROR PER ÅR PRISINDEX SÅGADE TRÄVAROR UTVECKLING PER MÅNAD** % % Exportprisindex sågade trävaror -1% Förändring % Y/Y Prisindex sågade trävaror 85 *Källa: Skogsindustrierna 1Q211-4Q217. **SCB och Skogsindustrierna. Prisindex sågade trävaror avser aggregerade exportpriser från Sverige. Remium 4

5 HISTORISKA NYCKELTAL 8/9A 9/1A 1/11A 11/12A 12/13A 13/14A 14/15A 15/16A 16/17A 17/18E 18/19E 19/2E CAGR L3Y L5Y Sales 779,7 916, 853, 824,5 664,2 665,2 853,4 894,3 1243,8 1886,9 3265,1 3371,9 23,2% 8,6% Adj. EBIT -25, 42,1-59,6-38,7-69,9-12,4-3,3 -,8 36, 115,6 24,9 218,3 nmf nmf EPS -3,9 3,52-5,71-5,65 -,25 -,11 -,26 -,3,15,23,45,48 nmf nmf P/E Adj. (x) EV/EBITDA Adj. (x) EV/EBIT Adj. (x) AVG. L3Y L5Y neg. 7,7 neg. neg. neg. neg. neg. neg. 19,3 1,8 6,3 5,9 nmf nmf nmf 5,8 neg. nmf neg. 17,6 12,8 1,1 7,2 8,5 4,4 3,7 1, 9,5 neg. 11,7 neg. neg. -2,8 neg. neg. neg. 16,2 11,8 6, 5, 5,4 2,7 EV/SALES (x),7,5,5,5,3,6,6,5,5,7,4,3,5,5 P/CEPS (x) 5,3 4,3 neg. 3,8 4,5 neg. 7,2 neg. 4,1 12,5 4,4 4,1 nmf nmf P/FCF (x) neg. neg. neg. 5,1,9 neg. 8,3 13,9 8,9 neg. 6,3 5,7 nmf nmf P/BV (x) 1,1,7,4,3,5 1, 1,1,7 1,2 1,,9,8 1,,9 ROA (%) -4% 3% -6% -6% - -2% -6% -1% 4% 6% 8% 9% -,8% -1,8% ROE (%) -1% 9% -16% -19% -11% -4% -11% -1% 7% 12% 1 14% -1,9% -4,1% ROCE (%) -4% 7% -6% -7% -4% -2% -7% % 7% 11% 1 1,2% -1,1% ROC (%) -14% 2-19% -18% -12% - -17% 1% 1 4% 66% 59% -,2% -3,4% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) -2,% -2,2% -16,4% 19, 116,3% -34,7% 12,% 7,2% 1,7% -77,9% 15,9% 17,4% 1,% 22,3%,%,%,%,%,%,%,%,% 1,8% 2,1% 2,8% 2,8%,6%,4% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 6,9 6,9 6,9 6,9 96,6 96,6 113,4 121,2 17,8 34,8 34,8 34, P/BV (x) 1,5 1,,5, *Medel =,8 Adj. EV/EBITDA (x) *Medel = 11, P/BV (x) Medel EV/EBITDA Adj. (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 5

6 BERGS TIMBER BOLAGSBESKRIVNING Geografisk koncentrerad produktion Bergs Timber har varit aktiva inom konsolideringen de senaste åren och idag består bolaget av sex anläggningar. År 25 förvärvades sågverket i Orrefors, 27 tillkom träskyddsspecialisten Bitus i Nybro och 214 förvärvades sågverket i Gransjö. Under 216 förvärvades sågverket i Broakulla och i början av 217 förvärvades sågverket i Vimmerby. Genom att ha en geografisk koncentration skapas rationell hantering av såväl råvara som färdigvara. Mörlunda och Broakulla producerar klentimmer, medan Orrefors, Vimmerby och Gransjö fokuserar på normaltimmer. Total sågverkskapacitet idag uppgår till 53 kubikmeter sågade trävaror varav mer än hälften vidareförädlas. Bitus träskyddsbehandlar ca 18 kubikmeter per år. De biprodukter som erhålls vid sågverken säljs till massa- och spånskiveindustrin samt som bränsle. Produktionskapacitet om 53. kubikmeter Avseende skogsråvaran anskaffas den primärt från områdena kring koncernens sågverk för att minimera transportkostnaden. Samtidigt som Götaland har högre timmerpriser än norra Sverige åtnjuter Bergs Timber en prisfördel i råvarumixen då tall, som är lägre prisatt än gran, utgör största delen av insatsvarorna. Idag är bolaget ett komplett skogsserviceföretag som genomför allt från rådgivning mot skogsägare till slutavverkningsarbete. Bitus, en av Europas största producenter av träskydd, är en naturlig förlängning av koncernens sågverk. Med enkel logistik från sågverken ska Bitus vara det givna valet avseende träskydd. Fokus på ökat förädlingsvärde Marknad Det pågår strukturella förändringar såväl på hemmaplan som internationellt. Sett till den svenska marknaden så har omstruktureringen av den Sydsvenska sågverksindustrin haft störst inverkan på Bergs Timber. Tidigare har marknaden präglats av en överetablering av sågverkskapacitet. Senaste åren har ett antal sågverk minskat sin kapacitet samt lagts ner. Internationellt så har trävaruimporten från Kina ökat kraftigt och ser nu ut att etablera sig som en av Sveriges största exportmarknader för sågade trävaror. Under januari till september 216 ökade Kinas import av trävaror med 2% jämfört med föregående år. Remium 6

7 BERGS TIMBER BOLAGSBESKRIVNING Stor del på export En stor del av produktionen går på export, ca 8 %, där de stora marknaderna utgörs av Storbritannien, USA, Danmark, Kina och Mellanöstern/Nordafrika. Den största delen av bolagets produkter används inom byggnation och följaktligen är beroendet av byggnadsutvecklingen i världen stort. Såväl den svenska som den amerikanska nyproduktionen av bostäder fortsätter utvecklas starkt samtidigt som den brittiska präglas av de pågående BREXIT-diskussionerna. Kina och USA är de enskilt största dragloken för efterfrågan på sågade trävaror. Efterfrågeläget gynnas även av ökat miljö- och hållbarhetsfokus gällande materialval vid byggnationer såsom trähus. Kina, USA och ökat miljöfokus driver efterfrågan på sågade trävaror Faktorer som påverkar bolagets lönsamhet i stor utsträckning är exempelvis priset på råvaran (insatsvaror), slutpris på trävaror samt valutafluktuationer och el. Bolaget arbetar därför aktivt med att hela tiden ha rätt marknads- och produktmix samt ett effektivt produktions- och logistikarbete. Under de senaste åren har stora investeringar genomförts för att effektivisera bolagets anläggningar samt komma närmare kunderna. Även kostnadsnivån har kommit ned mot bakgrund av sjösatta kostnadsrationaliseringar. Bergs Timber har konsoliderat sågbranschen i Götaland. Med befintlig geografiska koncentration uppnås fördelar i produktion och logistik. Med nuvarande bas av anläggningar uppnås även en ökad flexibilitet vilket minskar risken vid konjunktursvängningar. Remium 7