Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 0,44 0,42 0,40 0,38 0,36 0,34 0,32

Transkript

1 ORASOLV Aktietorget KURS (SEK): ,35 Hälsovård Marginalmiss Grundstrukturen viktig Sänkta estimat Marginalmiss. Orasolv rapporterade för det andra kvartalet 17 en nettoomsättning på 3, MSEK (28,8), vilket var något under vår förväntan om 31,3 MSEK. EBITDA uppgick till -,8 MSEK, där vi hade förväntat oss 2,3 MSEK. Bolaget nämner att jämförelsestörande poster om - 1,6 MSEK ingår, relaterade till avvecklingskostnader för lokal, ledande personal samt reserv för osäkra kundfordringar. Justerat för dessa uppgick EBITDA till,8 MSEK. VD skriver att man fortsätter investera i grundstruktur och IT, vilket tyngt EBITDA-marginalen. Vi hade tagit höjd för påsken i kvartalet som gjorde att enbart 59 arbetsdagar ingick mot förra årets 62. Däremot har våra antaganden om en fortsatt ökad beläggningsgrad för hela koncernen varit något föra höga. Glädjande är dock att tilläggsförvärvet till Malmökliniken verkat gått enligt plan. Kliniken har länge tyngt koncernen men verkar nu vara på väg åt rätt håll. Grundstrukturen viktig. Den grundstruktur som bolaget skriver om i rapporten syftar på centrala funktioner för att säkerställa en plattform för en större framtida tandvårdskedja. Vår uppfattning sedan tidigare är att detta innefattar ledande personal som den HR-ansvarig som anställdes i juni, men även korrekt kompetens hos ekonomifunktionerna och effektiva journalsystem som är harmoniserade mellan klinikerna. Vi är något besvikna att bolaget, efter flera kvartal av strukturarbete, fortfarande finner behov av extraordinära kostnader för central struktur och reserveringar. Det fortsatta arbetet med grundstrukturen föranleder att vi höjer våra kostnadsestimat för det andra halvåret. Sänkta estimat. Vi har två huvudanledningar till våra sänkta estimat. Det första är en svagare operationell utveckling beläggningsmässigt, vilket tär på marginalen. Bolaget har en kapacitetskostym att fylla. När en stor andel av kostnaderna är fasta i form av lokal och personal, blir självklart resultatutväxlingen hög på ytterligare beläggningskronor. Den andra är att vi inte längre räknar med något mer klinikförvärv för 17 då fokus för Orasolv till synes är på befintliga kliniker, deras beläggning samt de centrala funktionerna. BOLAGSBESKRIVNING Orasolv bedriver verksamhet inom den svenska dentalbranschen. Bolaget bygger en tandvårdskedja som erbjuder patienterna trygg och professionell tandvård genom att förvärva och utveckla välskötta tandvårdskliniker. Analytiker: Arash Hakimi Fard arash.hakimi.fard@remium.com, NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 65,9 1 mån (%) -2,8 Nettoskuld (MSEK) 12,6 3 mån (%) -8,2 Enterprise Value (MSEK) 78,5 12 mån (%) -8,4 Soliditet (%) 47,7 YTD (%) -11,9 Antal aktier f. utsp. (m) 188,8 52-V Högst,43 Antal aktier e. utsp. (m) 194,8 52-V Lägst,32 Free Float (%) 9, Kortnamn OS 15A 16A 17E 18E Omsättning (MSEK) 9, EBITDA (MSEK) 2,3-1,6 1,1 7,6 EBIT (MSEK) -1,5-6,9-3,5 3,1 EBT (MSEK) -2,7-8,3-4, 2,5 EPS (just. SEK) -,1,1 -,2,1 DPS (SEK),,,, Omsättningstillväxt (%) 36,5 16,7 9,2 9,3 EPS tillväxt (%) nmf nmf nmf nmf EBIT-marginal (%) -1,6-6,5-3,1 2,4 15A 16A 17E 18E P/E (x) neg. 57,5 neg. 34,9 P/BV (x) 1,4 2,1 2,2 1,9 EV/S (x),5,8,7,6 EV/EBITDA (x), neg. 73,2 1,3 EV/EBIT (x) neg. neg. neg. 25,5 Direktavkastning (%),,,, KURSUTVECKLING,44,42,4,38,36,34,32, OS OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Bertil Haglund 13,5% 1 13,5% Avanza Pension 1,%,11 1,% Rune Löderup 8,9% 8,9% Svenska Handelsbanken för PB 7,% 7,% LEDNING Ordf. Bertil Haglund 3Q-rapport VD Michael Lagerbäck 4Q-rapport CFO Birgitta Lönnberg FINANSIELL KALENDER RÖSTER Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1

2 ### RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 14A 15A 16A 17E 18E 19E Omsättning 24,4 28,8,4 32,3 3, 3, 21,7 33,8 66,5 9, Övriga intäkter,,,,,1,,,,5,6,,,, KSV* N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A -13, -18,9 -,8 -,6-21,5-24,8 Bruttoresultat N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 54, 72,4 85,1 95, Rörelsekostnader** -24,6-26,5-24,4-32,1-29,3-3,8-22,3-32,2-62,9-89, EBITDA -,2 2,3-4,,2,8 -,8 -,6 1,6 4,1 2,3-1,6 1,1 7,6 9,5 Avskrivningar -1, -1, -1, -2,3-1,2-1,2-1,1-1,1-2,9-3,7-5,3-4,6-4,5-5,5 EBIT -1,2 1,3-5, -2,1 -,4-2, -1,7,5 1,2-1,5-6,9-3,5 3,1 4, Finansnetto -,1 -,1-1, -,2 -,1 -,1 -,1 -,1-1,3-1,3-1,4 -,4 -,6 -,6 EBT -1,3 1,2-6, -2,3 -,5-2,1-1,8,4 -,1-2,7-8,3-4, 2,5 3,4 Skatt, 9,6,,,,, -,1,, 9,6 -,1 -,5 -,7 Nettoresultat -1,3 1,8-6, -2,3 -,5-2,1-1,8,3 -,1-2,7 1,3-4,1 1,9 2,7 EPS f. utsp. (SEK) -,1,6 -,3 -,1, -,1 -,1,, -,1,1 -,2,1,1 EPS e. utsp. (SEK) -,1,6 -,3 -,1, -,1 -,1,, -,1,1 -,2,1,1 Omsättningstillväxt Q/Q -14% 18% -29% 58% -7% % -28% 55% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 15% 23% 3% 14% 23% 4% 7% 5% 11% 36% 17% 9% 9% 16% Bruttomarginal N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 8,5% 79,1% 8,4% 82,2% 83,% 83,% Just. EBITDA marginal -,8% 8,% -19,6%,6% 2,7% -2,7% -2,6% 4,8% 6,2% 2,5% -1,5%,9% 6,% 6,5% Just. EBIT marginal -4,9% 4,5% -24,5% -6,5% -1,3% -6,7% -7,6% 1,6% 1,8% -1,6% -6,5% -3,1% 2,4% 2,7% Just. EBT marginal -5,3% 4,2% -29,4% -7,1% -1,7% -7,% -8,1% 1,2% -,2% -3,% -7,8% -3,4% 2,% 2,3% *Bolaget särredovisar inte KSV på kvartalsbasis **Inklusive KSV KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 14A 15A 16A 17E 18E 19E SEK 14A 15A 16A 17E 18E 19E Kassaflöde från rörelsen EPS, -,1,1 -,2,1,1 Förändring rörelsekapital Just. EPS, -,1,1 -,2,1,1 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS,15,18,19,16,19,24 Kassaflöde investeringar CEPS,3,,1,,4,6 Fritt kassaflöde DPS,,,,,, Kassaflöde fin. verksamheten ROE -1% -8% 4% -13% 5% 6% Nettokassaflöde Just. ROE -1% -1% 4% -12% 6% 6% Soliditet 4% 46% 43% 37% 39% 43% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 14A 15A 16A 17E 18E 19E AKTIESTRUKTUR Antal A-aktier (m), Antal B-aktier (m) Totalt antal aktier (m) () Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Orasolv AB Stockholm ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2Q 17A 17E 18E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 26,6 3,1 13% 116, 115,6 % 128,8 126,4-2% EBITDA 2,3 -,8 nmf 3,9 1,1-72% 8, 7,6-5% Just. EPS (SEK),, nmf, -,2 nmf,1,1-13% Remium Nordic AB 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) A 12A 13A 14A 15A 16A 17E 18E 19E E 1% 5% % -5% -1% -15% -% -25% -3% Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y 6% 5% 4% 3% % 1% % -1% NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA ,X 15,X 1,X 5,X,X -5,X -% -3% E -5 11A 12A 13A 14A 15A 16A 17E 18E 19E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -1,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m EBIT-MARGINAL (R12m) 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% E EBIT-marginal Remium Nordic AB 3

4 EN MARKNAD MED STABILITET Antal tandläkare i Sverige 8,% 6,% 4,% 2,%,% -2,% -4,% -6,% Antalet tandläkare i ett land kan ge en fingervisning om marknadens efterfråga på tandläkartjänster och hur dessa utvecklats över tid. Som illustrerat till vänster har antalet tandläkare i Sverige ökat stadigt så länge BNP i Sverige växt. Men även om den underliggande marknaden är stabil och följsam mot BNP-tillväxten kan enskilda kliniker lida av låga beläggningsgrader. Samtliga tandläkarkliniker försöker nå en så hög kundtillströmning som möjligt för att därifrån nå en hög beläggningsgrad och maximera antalet behandlade patienter per arbetsdag. Inte sällan kan både omsättning, tillväxt och lönsamhet skilja sig markant mellan kliniker och klinikkedjor. Orasolv befinner sig framförallt i landets mest expansiva geografiska marknder, Sveriges storstadsområden. Källa: Statista, SCB, Regeringen (Finansdepartmentet) DEN SVENSKA TANDVÅRDSMARKNADEN Till vänster en ungefärlig bild av hur den svenska tandvårdsmarknaden idag ser ut. Cirka 25% av marknaden utgörs av mindre privata kliniker. Orasolv har en tydlig förvärvsambition att förvärva mindre kliniker och genom centrala funktioner stötta dessa för att nå koncernens målsättning: en av de ledande aktörerna i svensk tandvård. I dagsläget driver man nio kliniker i Stockholm, Göteborg, Malmö och Uppsala, vilket gör Orasolv till en av de tre största privata tandvårdskedjorna. Folktandvården Större kedjor Praktikertjänst Övriga privata kliniker Källa: Orasolv NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* Remium Nordic AB 4

5 Utvecklar den svenska tandvården Orasolv bedriver verksamhet inom den svenska dentalbranschen. Bolaget bygger en tandvårdskedja som erbjuder patienterna trygg och professionell tandvård genom att förvärva och utveckla välskötta tandvårdskliniker. Dessa kliniker befinner sig i landets mest expansiva geografisk marknader, Sveriges storstadsområden. Attraktiv marknad som växer BOLAGSBESKRIVNING Den marknad som Orasolv verkar inom är både samhällsviktig och ekonomiskt attraktiv. I takt med att befolkningen växer och livslängden ökar finns det en växande efterfrågan på effektiva och avancerade lösningar inom tandvården. Eftersom det inom tandvårdsbranschen råder fri etableringsrätt och fri prissättning, men reglerad ersättning från Försäkringskassan för de åtgärder som omfattas av dess tandvårdsförsäkring, så omfattas inte branschen av debatten om vinster inom välfärden. Risken för regler om vinstbegränsningar kan därför uppfattas vara låg. Orasolv har dessutom via sina tandvårdskliniker ett fokus mot bastandvård, vilket är det minst konjunkturkänsliga området inom den svenska dentalbranschen. Genom att erbjuda en högkvalitativ och serviceinriktad tandvård utmanar bolaget marknadens fåtal stora och väletablerade aktörer. Fokus på förvärv och tillväxt Den svenska dentalbranschen är i dagsläget fragmenterad med flertalet enskilda privatägda kliniker och endast ett fåtal större aktörer som årligen omsätter 5- MSEK. Den splittrade marknaden bidrar till möjligheten för tillväxtfokuserade och kapitalstarka aktörer att växa organiskt via förvärv. Orasolv har etablerat en modell för att identifiera, förvärva och integrera välskötta tandvårdskliniker i storstadsområden. För tandläkare som vill bli del av en större koncern betraktas Orasolv som en attraktiv partner som kan tillföra strukturkapital och tillväxtmöjligheter. Bolaget har som uttalad ambition att klinikerna ska nå marginalmålet 15% (EBITDA) under 17 medan målsättningen att overheaden ska vara högst 5% av intäkterna förväntas infrias senare. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Arash Hakimi Fard, analytiker, Remium. DISCLAIMER - Remium Nordic AB 5