EWRK. Fortsatt god tillväxt i linje med prognos Stigande EBIT-marginal y/y Utbud utgör flaskhals KURS (SEK): 102,00 REMIUM EQUITY RESEARCH

Transkript

1 EWORK NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): , Konsult Fortsatt god tillväxt i linje med prognos Stigande EBIT-marginal y/y Utbud utgör flaskhals Fortsatt god tillväxt i linje med prognos. Sammantaget växte Ework med 17% y/y, vilket var marginellt under de 2% vi väntade oss. Sverige, som stod för 8% av kvartalets försäljning, ökade med 19% vilket var som väntat. Däremot utvecklades övriga regioner, särskilt Danmark, svagare än beräknat. I Danmark har en betydande kund skalat ned sina inköp vilket förklarar försäljningsminskningen om 3,5% y/y. Ledningen ser dock potential att öka arbetet inom andra ramavtal i landet för att kompensera. Vi har dock justerat ned våra antaganden för Danmark något. Stigande EBIT-marginal y/y. Under Q1-Q3 217 sjönk EBITmarginalen y/y, vilket förklarades av minskad bruttomarginal och investeringar i exempelvis digitaliseringssatsningar. I Q4 ökade EBIT-marginalen till 1,32% (1,26). Vår prognos var 1,19%. Avvikelsen förklaras främst av en lägre kostnadsexpansion än förväntat, där en låg kostnad per anställd kompenserade för 21 nya medarbetare sedan Q3. Något högre aktiveringar än beräknat bidrog även det till en EBIT över förväntan. Trenden med stabiliserad bruttomarginal fortsatte i Q4, ledningen flaggar dock för att avtalsförhandlingar med större kunder fortsatt kan innebära viss press nedåt. Utbud utgör flaskhals. Ledningen räknar med fortsatt god, men avtagande tillväxt, under 218. Vidare uppges att det framförallt är svårigheten att hitta konsulter som bromsar tillväxten medan efterfrågan är stark, vilket stämmer bra överens med budskapet från andra aktörer i branschen. Aktiveringstakten ska minska under 218 och satsningarna på digitalisering och matchning övergår till ytterligare säljfokus. Ledningen räknar, liksom vi, med successiv lönsamhetsförbättring under 218. Den stora personalexpansionen i Q4 gör dock att EBIT-marginalen, enligt våra prognoser, ökar först från och med Q Vår bedömning är att kostnadsexpansionstakten kommer sjunka betydligt under 218. Dels till följd av att investeringarna avtar men även då Ework successivt bör kunna dra nytta av dess positiva effekter. Sammantaget justeras resultatprognosen ned marginellt. BOLAGSBESKRIVNING Ework Group AB är en komplett konsultleverantör med uppdrag inom IT, telekom och teknik. Eworks affärsidé bygger på att hjälpa företag och organisationer att hitta rätt konsulter till rätt projekt. Samtidigt är Ework en intressant marknads- och försäljningskanal för framförallt små och medelstora konsultföretag. Bolaget är verksamt i Norden samt Polen Analytiker: Fredrik Nilsson fredrik.nilsson@remium.com, NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING mån (%) -3,4 Nettoskuld (MSEK) 151,5 3 mån (%) 7,4 Enterprise Value (MSEK) mån (%) 2,4 Soliditet (%) 5,4 YTD (%) -3,5 Antal aktier f. utsp. (m) 17,2 52-V Högst 12, Antal aktier e. utsp. (m) 17,2 52-V Lägst 83,5 Free Float (%) 4,2 Kortnamn EWRK 216A 217A 218E 219E Omsättning (MSEK) EBITDA (MSEK) 93, ,7 EBIT (MSEK) 92, ,7 EBT (MSEK) 94, ,7 EPS (just. SEK) 4,21 4,64 5,6 6,77 DPS (SEK) 4, 4,5 5,5 6,5 Omsättningstillväxt (%) 24,6 25,3 17,6 12,8 EPS tillväxt (%) 21, 1,2 2,6 2,9 EBIT-marginal (%) 1,23 1,12 1,16 1,24 216A 217A 218E 219E P/E (x) 18,5 22,8 18,2 15,1 P/BV (x) 9,9 12, 7,1 6,5 EV/S(x),2,2,2,1 EV/EBITDA (x) 13,6 18,3 13,9 11,6 EV/EBIT (x) 13,8 18,6 14,2 11,8 Direktavkastning (%) 5,1 4,3 5,4 6,4 KURSUTVECKLING EWRK OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic HUVUDÄGARE KAPITAL Salénia AB 26,6%, ,6% Avanza Pension Försäkring 18,%, ,% Öresund Investment AB 1,6%,156 1,6% Veralda Investment Ltd 4,7% 4,7% LEDNING Ordf. Staffan Salén 1Q-rapport VD Zoran Covic 2Q-rapport CFO Magnus Eriksson 3Q-rapport FINANSIELL KALENDER RÖSTER Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1

2 RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Omsättning Övriga rörelseintäkter Uppdragsspecifika externa kost Övriga externa kostnader Personalkostnader EO-poster EBITDA Avskrivningar -,3 -,3 -,4 -,5 -,6 -,7 -,8 -, EBIT Finansnetto -,1,3 -,8 -,1-1, -1, -1, -1, EBT Skatt Nettoresultat 2,7 19,2 13,1 27, 2,6 25,2 17,1 33, EPS f. utsp. (SEK) 1,21 1,12,76 1,57 1,2 1,46,99 1,95 3,49 4,22 4,64 5,6 6,77 8,6 EPS e. utsp. (SEK) 1,21 1,12,76 1,57 1,2 1,46,99 1,95 3,48 4,21 4,64 5,6 6,77 8,6 Omsättningstillväxt Q/Q 3% % -16% 35% -2% 8% -14% 3% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 42% 23% 22% 17% 11% 2% 22% 18% 29% 25% 25% 18% 13% 11% EPS-tillväxt Y/Y 39% -1% -14% 17% -1% 31% 31% 25% 43% 21% 1% 21% 21% 19% Bruttomarginal 4,23% 4,28% 4,27% 4,23% 4,22% 4,22% 4,22% 4,2% 4,76% 4,54% 4,25% 4,21% 4,2% 4,18% Just. EBITDA marginal 1,16% 1,6%,92% 1,35% 1,7% 1,2%,98% 1,43% 1,3% 1,24% 1,13% 1,18% 1,26% 1,35% Just. EBIT marginal 1,14% 1,4%,89% 1,33% 1,5% 1,17%,94% 1,4% 1,29% 1,23% 1,12% 1,16% 1,24% 1,32% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen EPS 3,48 4,21 4,64 5,6 6,77 8,6 Förändring rörelsekapital Just. EPS 3,48 4,21 4,64 5,6 6,77 8,6 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 6,55 7,9 8,8 14,4 15,7 17,24 Kassaflöde investeringar CEPS -5,16 5,63 4,12 4,66 6,7 7,2 Fritt kassaflöde DPS 3,25 4, 4,5 5,5 6,5 6,5 Kassaflöde fin. verksamheten ROE 5% 58% 56% 48% 45% 49% Nettokassaflöde Just. ROE 5% 58% 56% 48% 45% 49% Soliditet 6% 6% 5% 7% 7% 7% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Immateriella tillgångar,3 9,9 24,4 32,8 39,2 46,4 Antal A-aktier (m) - Klarabergsgatan 6 Likvida medel Antal B-aktier (m) 17, Stockholm Totala tillgångar Totalt antal aktier (m) 17,2 +46 () Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 4Q 217A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning % % % EBIT 33, 36, 9% % % Just. EPS (SEK) 1,47 1,57 6% 5,88 5,6-5% 6,99 6,77-3% Remium 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1E Q3E ,% 1,8% 1,6% 1,4% 1,2% 1,%,8%,6%,4%,2%,% Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 45% 2 2,X 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% ,X,X -1,X -2,X -3,X -4,X -5,X 5% % Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1E Q3E A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -6,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m EBIT-MARGINAL (R12m) 1,4% BRUTTOMARGINAL (R12m) 6,% 1,3% 1,2% 1,1% 1,%,9% 5,5% 5,% 4,5% 4,%,8% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E 3,5% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E Remium 3

4 BRUTTOMARGINAL, BRUTTORESULTAT & OPEX A 216A 217A 218E 219E Bruttoresultat OPEX Marginal 5,% 4,8% 4,6% 4,4% 4,2% 4,% 3,8% Låg bruttomarginal - en redovisningseffekt Eworks bruttomarginal har de senaste åren minskat från knappt 5% till drygt 4%. Nedgången har bland annat drivits av större åtaganden hos större kunder samt en ökad andel offentliga kunder. Eworks bruttoresultat kan ses som dess försäljning om bolaget betraktas enbart som en förmedlare av konsulttjänster. Ledningen menar dock att bolagets faktiska försäljning är intressant då ledningen ser ett värde i att vara största aktör sett till omsättning. På OPEX-nivå kan skalbarheten antas vara god framgent, där digitaliseringssatsningar medför kostnadsökningar i det korta perspektivet. Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic ANTAL KONSULTER OCH ORDERINGÅNG Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q Antal konsulter Orderingång R12 (MSEK) Konsulter och orderingång driver tillväxt Den efterfråga Ework kan väntas möta framgent förklaras i hög grad av orderingången, där ökningen den senaste tiden varit extra hög till följd av längre genomsnittlig kontraktlängd. För att kunna möta efterfrågan behöver Ework hitta konsulter. Siffrorna i grafen avser visserligen det högsta antalet verksamma konsulter under perioden men ger, enligt vår bedömning, ändock en god indikation på Eworks leveransförmåga. Vid sidan av en stark konjunktur, särskilt inom konsultbranschen, har även den strukturella förflyttningen mot egenanställningar gynnat bolaget. Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic FÖRSÄLJNING PER REGION Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E 216A 217A 218E 219E Sverige Tillväxt y/y 36% 2% 21% 19% 13% 21% 23% 17% 23% 23% 18% 12% Finland Tillväxt y/y 55% 39% 24% 15% 13% 16% 22% 2% 2% 31% 18% 14% Danmark Tillväxt y/y 69% 41% 24% -4% -2% 8% 14% 15% 42% 28% 9% 15% Norge Tillväxt y/y 89% 43% 38% 19% 6% 23% 25% 19% 4% 43% 18% 18% Remium 4

5 EWORK Konsultleverantör utan egna konsulter Eworks affärsidé bygger på att hjälpa företag och organisationer att hitta rätt konsulter till rätt projekt. Kärnan i bolagets verksamhet är en databas bestående av över 1 konsulter. Konsulterna är inte anställda på ework utan bolaget fokuserar istället helt på sökuppdraget - att hitta rätt specialistkompetens till kundernas uppdrag. Konsultdatabasen kärnan i bolagets erbjudande Ework hjälper företag och organisationer att hitta rätt konsulter och/eller konsultbolag till rätt projekt. Samtidigt är ework en intressant marknads- och försäljningskanal för framförallt små och medelstora konsultföretag som annars har svårt att konkurrera med de större spelarnas bredd och flexibilitet. Bolagets fokusområden är IT och Telekom men ework har även breddat sitt erbjudande mot tjänster inom Teknik och Verksamhetsutveckling. Det finns en tydlig trend på marknaden att företagen söker efter rationell och konsoliderad hantering av sina konsultinköp. Detta kan ework som mellanhand erbjuda till kunden. Databas bestående av över 1 konsulter Ework har en databas bestående av över 1 konsulter till förfogande vid sin konsultleverans. Viktigt att förstå är att dessa konsulter inte är anställda på ework utan bolaget är istället helt fokuserat på sin uppgift, nämligen sökuppdraget - att hitta rätt specialistkompetens till kundernas uppdrag. En stor styrka i bolaget är även strukturkapitalet i form av processer och rutiner har byggts upp. Dessutom finns ett stort värde i all den information och erfarenhet ework samlar kring konsulterna i sitt nätverk samt de avancerade indexerings- och sökverktyg som ständigt förfinas. Markandsledande i Norden Ework har för närvarande verksamheter i Sverige, Finland, Danmark, Norge och Polen med kontinuerligt över 7 konsulter på uppdrag. Omkring tre fjärdedelar av försäljningen kommer från Sverige men en expansion i Norden och norra Europa sker succesivt. Ework erbjuder flexibla lösningar för allt från branschledande företag med global verksamhet till mindre som verkar på en lokal marknad samt för myndigheter och organisationer. Kontinuerligt över 7 konsulter på uppdrag Remium 5

6 EWORK Skräddarsydda konsultlösningar Sammantaget kan Eworks affär grovt delas in i tre delar: 1. Tillsättning av enskilda konsulter Ework tillsätter enskilda konsulter snabbt, enkelt och smidigt. Med möjlighet att välja från ett av norra Europas bredaste nätverk av konsulter kan bolaget erbjuda bästa kompetens till rätt pris när och där kunden behöver den Hantering av konsulter utan ramavtal Ework kan också erbjuda ett helhetsgrepp över ett företags alla konsulter utanför ramavtalen. Det innebär att de bara behöver kommunicera med en part. Det ger bättre styrning och ökad kontroll över konsultinköpet. 3. Inköp av samtliga konsulttjänster För konsultköpare kan Ework även fungera som en operativ inköpsfunktion som tar hand om allt från upphandling av konsulter till fakturering och avtal. Ework hjälper till att definiera behovet av kompetens, vägleder konsulterna, tar hand om administration och utvärdering. Det resulterar i besparingar av både tid och pengar. Bolaget hjälper också uppdragsgivare att höja blicken och analysera framtida behov för att säkerställa att de i god tid kan garantera sig om bästa möjliga kompetens till kommande uppdrag. 3. Sparar tid och pengar Eworks utgångspunkt är enkel istället för att företagen ska lägga ned tid och resurser på att köpa in och hantera konsulter så tar de hand om det. Bolaget hjälper till att formulera uppdraget och sköter därefter hela upphandlingen av konsulter samt även fakturering och avtal. Resultatet blir förenklad administration, ökad effektivitet och betydande tidsbesparingar. Enligt Eworks interna mätningar sparar bolagets kunder i genomsnitt 45 procent av den tid som läggs på konsulthantering. Konsultleverantörerna blir fler och allt mer nischade. Ework skapar transparens och jämförbarhet i hanteringen. Det stärker konkurrensen bland konsulterna och utgör grunden för att Ework alltid kan erbjuda rätt kompetens till marknadspris. På så sätt kan konsultkostnaderna minska med i genomsnitt 1 procent relativt jämförbara fall där kunden själv sökt och tillsatt konsulter. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB (Remium) Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - Remium 6

7 HISTORISKA NYCKELTAL 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E CAGR L3Y L5Y Sales ,3% 23,8% EBIT ,5% 1,7% EPS 2,2,7 1,6 2,5 2,7 1,9 2,4 3,5 4,2 4,6 5,6 6,8 3,7% 11,2% DPS 1,1,8 1,2 1,9 2,5 2,5 4,5 3,3 4, 4,5 5,5 6,5 17,% 16,7% AVG. L3Y L5Y P/E (x) 11,3 32, 2,6 12,4 13,5 22,1 18,5 18,5 18,5 22,8 18,2 15,1 18,5 18,2 EV/EBITDA (x) 5,6 17,1 12, 7, 7,5 11,3 1,8 13,6 13,6 18,3 13,9 11,6 12,7 11,4 EV/EBIT (x) 5,6 18,2 12,3 7,1 7,6 11,6 11, 13,7 13,8 18,6 14,2 11,8 12,8 11,5 EV/SALES (x),1,2,2,2,1,1,1,2,2,2,2,1,2,1 P/FCF (x) 18,5 28,8 45,9 14,7 9,7 7,2 38, neg. 15,9 34,4 25,8 18,6 27, 17,7 P/BV (x) 3,8 4,7 5,8 4,5 4,7 5,6 6, 9,8 9,9 12, 7,1 6,5 8,6 7,2 ROA (%) 11,6% 2,5% 5,1% 6,3% 5,1% 2,8% 3,1% 3,7% 3,5% 3,1% 3,1% 3,3% 3,4% 3,6% ROE (%) 67,7% 14,% 29,9% 4,2% 37,4% 24,5% 32,7% 5,% 58,4% 55,7% 48,3% 45,% 47,1% 4,6% ROCE (%) 91,3% 17,9% 4,7% 54,2% 49,5% 32,7% 41,4% 51,% 5,7% 39,5% 32,3% 33,9% 47,7% 45,1% ROC (%) 97,8% 19,4% 44,2% 57,9% 52,3% 34,3% 43,2% 52,5% 53,8% 43,8% 35,9% 37,8% 49,9% 47,2% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) 5,4% 3,5% 2,2% 6,8% 1,3% 13,9% 2,6% -8,1% 6,3% 2,9% 3,9% 5,4%,3% 5,% 4,4% 3,3% 3,6% 6,% 6,8% 6,% 1,% 5,% 5,1% 4,3% 5,4% 6,4% 6,7% 6,6% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 13,6 16,7 16,8 16,8 17, 17, 17, 17,1 17,2 17,2 17,2 17, P/E (x) *Medel = 18,6 EV/EBIT (x) *Medel = 11, P/E (x) Medel EV/EBIT (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 7