SJR. Stark tillväxt och marginal Omorganisationer - vill expandera Positiva revideringar KURS (SEK): 45,70 REMIUM EQUITY RESEARCH

Transkript

1 KURS (SEK): 45,7 NASDAQ OMX First North Bemanning Stark tillväxt och marginal Omorganisationer - vill expandera Positiva revideringar Stark tillväxt och marginal. rapporterade för det tredje kvartalet en omsättning och rörelsemarginal över vår prognos. Omsättningen uppgick till 9,1 MSEK (79,7) vilket innebär en tillväxt om 13% y/y. Även rörelseresultatet om 9,9 MSEK (8,6) var starkt, motsvarande en rörelsemarginal om hela 11%. Vi förväntade oss en omsättning om 85 MSEK samt en rörelsemarginal om 1%. Bolagets personalkostnader sett till andel av omsättning var betydligt lägre än vår förväntan. Detta förhållande var i kvartalet -68,3%, medan vår tro var -71,5%. Genom denna differens förklaras en stor del av rörelsemarginalavvikelsen mot våra estimat. har under 217 uppvisat en betydligt bättre skalbarhet i posten personalkostnader än tidigare år, något som vi tror kan vara svårt att uppräthålla över längre tid. Föregående år uppgick personalkostnader till -71,1% av omsättning, medan vi estimerar den till -68,7% för 217. Samtidigt gäller det omvända för övriga externa kostnader. Föregående år har denna kostnadspost i förhållande till omsättning uppgått till -18% och i år räknar vi med -2,3%. I år har bolaget arbetat med ett större IT-projekt samt förbereder en omorganisation som sker med start vid årsskiftet, dessa aktiviteter har troligen bidragit med extra övriga kostnader. Omorganisationer - vill expandera. VD upprepar tidigare kommunikation i rapporten att bolagets verksamheter och SW kommer arbeta under ett varumärke från och med årsskiftet. Syftet sägs vara för att bli än mer specialiserade. I rapporten meddelas också att nya verksamhetsområden kommer läggas till under andra halvåret 218 samt att man planerar att öppna kontor på en ny plats i region Mellansverige. Redan tidigare har meddelat att man intensifierar satsningen på IT genom att nyanställa en VD för det nya bolaget IT. Positiva revideringar. Vi tror att bolagets positiva trend med minskade personalkostnader som andel av försäljningen fortsätter i Q4. Däremot var antalet konsulter något under vår förväntan, vilket gör oss lite försiktiga till tillväxten nästa kvartal. För kommande år gör vi mindre positiva justeringar och inväntar faktiska siffror från nysatsningar innan de inkluderas i estimaten. BOLAGSBESKRIVNING NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 48 1 mån (%) 1,6 Nettoskuld (MSEK) -3,7 3 mån (%) 9,3 Enterprise Value (MSEK) mån (%) 22,8 Soliditet (%) 49,2 YTD (%) 21,2 Antal aktier f. utsp. (m) 1,5 52-V Högst 47,5 Antal aktier e. utsp. (m) 1,5 52-V Lägst 36, Free Float (%) 52,8 Kortnamn B 215A 216A 217E 218E Omsättning (MSEK) EBITDA (MSEK) 36,4 37, 42, 45,7 EBIT (MSEK) 35,3 35,7 4,3 44, EBT (MSEK) 35,3 35,8 4,3 44, EPS (just. SEK) 2,58 2,62 3, 3,27 DPS (SEK) 2,47 2,55 2,6 2,8 Omsättningstillväxt (%) 1,5 3,8 12,1 8,4 EPS tillväxt (%) 17,8 1,4 14,4 9,2 EBIT-marginal (%) 1,7 1,4 1,5 1,6 215A 216A 217E 218E P/E (x) 14,6 14,4 15,3 14, P/BV (x) 7,2 7, 7,8 7, EV/S (x) 1,1 1, 1,1 1, EV/EBITDA (x) 9,5 9,4 1,3 9,2 EV/EBIT (x) 9,8 9,7 11,1 9,6 Direktavkastning (%) 6,5 6,8 5,7 6,1 KURSUTVECKLING 49 HUVUDÄGARE KAPITAL Per Ogunro 24,8% 5 57,5% Avanza Pension Försäkring AB 12,% 6,5 6,8% Virtus 5,4% 3,1% grundades 1993 och arbetar med rekrytering och personaluthyrning. Fredrik Lidberg 5,% 2,8% Koncernen består av moderbolaget och dotterbolagen SW och Ogunsen. Målsättningen är att bli nordens ledande rekryterings & LEDNING FINANSIELL KALENDER konsultföretag inom ekonomi samt bank & finans. Ordf. Björn Sprängare 4Q-rapport VD Per Ogunro B Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings OMXSPI (ombaserad) RÖSTER Analytiker: Arash Hakimi Fard arash.hakimifard@remium.com, Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1

2 RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E Omsättning 84,7 87,3 79,7 9,3 99,2 96,3 9,1 97, varav konsulttjänster 73,7 75,1 7,9 76,8 85,3 82,8 8,2 83, varav rekrytering 11, 12,2 8,8 13,5 13,9 13,5 9,9 14, Övriga externa kostnader -14,2-16,2-14, -17, -21,1-19, -18,3-19,5-62,3-59,5-61,4-77,9-74,8-8,7 Personalkostnader -61,4-62,1-56,8-63,3-67,2-67,3-61,5-67, EBITDA 9,1 9, 8,9 1, 1,9 1, 1,3 1,8 3,7 36,4 37, 42, 45,7 5, Avskrivningar -,3 -,3 -,3 -,4 -,4 -,4 -,4 -,4 -,8-1,1-1,3-1,6-1,7-2, EBIT 8,8 8,7 8,6 9,6 1,5 9,6 9,9 1,3 29,9 35,3 35,7 4,3 44, 48,1 Finansnetto,,,,1,,,,,,,1,,, EBT 8,8 8,7 8,6 9,7 1,5 9,6 9,9 1,3 29,9 35,3 35,8 4,3 44, 48,1 Skatt -1,9-1,9-1,9-2,6-2,3-2,1-2,2-2,3-6,9-8,2-8,3-8,9-9,7-1,6 Nettoresultat 6,9 6,8 6,7 7,3 8,2 7,5 7,7 8, 23, 27,1 27,5 31,4 34,3 37,5 EPS f. utsp. (SEK),66,65,64,7,78,71,73,77 2,19 2,58 2,64 3, 3,27 3,57 EPS e. utsp. (SEK),66,65,64,7,78,71,73,77 2,19 2,58 2,64 3, 3,27 3,57 Omsättningstillväxt Q/Q -4,5% 3,1% -8,7% 13,3% 9,9% -2,9% -6,4% 8,5% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y,7% 6,2% 7,1% 1,8% 11,8% 1,3% 13,% 8,2% 2,8% 1,5% 3,8% 12,1% 8,4% 8,4% Just. EBITDA-marginal 1,7% 1,3% 11,2% 11,1% 11,% 1,4% 11,4% 11,% 1,3% 11,1% 1,8% 1,9% 11,% 11,1% Just. EBIT-marginal 1,4% 1,% 1,8% 1,6% 1,6% 1,% 11,% 1,6% 1,% 1,7% 1,4% 1,5% 1,6% 1,7% Just. EBT-marginal 1,4% 1,% 1,8% 1,7% 1,6% 1,% 11,% 1,6% 1,% 1,7% 1,5% 1,5% 1,6% 1,7% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen EPS 2,2 2,6 2,6 3, 3,3 3,6 Förändring rörelsekapital Just. EPS 2,2 2,6 2,6 3, 3,3 3,6 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 4,7 5,2 5,4 5,8 6,5 7,3 Kassaflöde investeringar CEPS 2,2 3,1 2,9 2,4 4, 3,7 Fritt kassaflöde DPS 2,7 2,47 2,55 2,6 2,8 3, Kassaflöde fin. verksamheten ROE 47% 49% 49% 51% 5% 49% Nettokassaflöde Just. ROE 47% 49% 49% 51% 5% 49% Soliditet 55% 53% 52% 53% 52% 53% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 214A 215A 216A 217E 218E 219E AKTIESTRUKTUR Antal A-aktier (m), Antal B-aktier (m) 9, Totalt antal aktier (m) 1,5 +46 () Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Humlegårdsg Stockholm ESTIMATFÖRÄNDRINGAR Q3 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning % % % EBIT 8,5 9,9 16% 38,5 4,3 4,7% 43,4 44, 1,5% Just. EPS (SEK),63,71 13% 2,86 3, 4,7% 3,22 3,27 1,6% Remium 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E % 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT/BRANSCHTILLVÄXT (ALMEGA) NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 4%,X 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% ,2X -,4X -,6X -,8X -1,X -1,2X % 1Q Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E -6-1,4X Tillväxt Branschtillväxt Ekonomi/Finans A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -1,6X AFFÄRSMIX REKRYTERING/KONSULTTJÄNSTER (MSEK) 12 8 ELLER TVÅ VALFRIA LÄMPLIGA REKRYTERING, ANDEL AV OMSÄTTNING 16% 14% 12% Q 2Q 3Q 1Q Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 1% Rekrytering Konsulttjänster % 8% 6% 4% 2% 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Remium 3

4 STABILITET RÖRELSEMARGINAL PER KVARTAL RÖRELSEMARGINAL PER ÅR 14,% 12,% 1,% 8,% 6,% 4,% 2,%,% 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QE ,% 14,% 12,% 1,% 8,% 6,% 4,% 2,%,% har uppvisat en förmåga att över tid behålla stabila marginaler tillsammans med kontinuerlig tillväxt. Bolaget har egentligen enbart haft en svacka marginalmässigt under finanskrisen 8/9 där rörelsemarginalen bottnade på 3,1%. Bolaget har sedan 214 inte haft ett enda kvartal med en rörelsemarginal under 9,5%. ATTRAKTIV ARBETSGIVARE % 2% Förmågan att ständigt vara en attraktiv arbetsgivare är en väsentlig faktor för samtliga bolag, men kanske desto viktigare för ett bemanningsbolag % 1% 5% % har kontinuerligt lyckats öka antalet anställda i genomsnitt (omräknat till heltid) och med god operativ styrning konverterat dessa till omsättningskronor. Man ska notera att i högkonjunktur är det enklare att hyra ut konsulter, samtidigt som det är svårare att behålla dessa inom bemanningsbolaget då kunden oftare rekryterar konsulterna. Antalet anställda i genomsnitt för året Omsättningstillväxt ANTALET ARBETSDAGAR Antalet arbetsdagar kan påverka bolagets kvartal väsentligt. Ofta har bemanningsbolagen fasta personalkostnader oberoende av antalet arbetsdagar samtidigt som intäkterna är kopplade till antalet arbetsdagar. Detta, beroende på bolagets struktur och lönemodell, påverkar lönsamheten. Antal arbetsdagar Q1 Q2 Q3 Q4 Totalt PEERTABELL Dedicare Poolia Uniflex Kurs Oms. Tillväxt (%) EV/EBIT Direkt. avk % Utdelningsandel SEK 216A 217E 218E 216A 217E 218E 216A 217E 218E 216A 217E 218E 91, 13,4 22,1 13,9 8,2 8,2 8,4 11, 6,6 6,9 137% 77% 85% 45,7 3,8 12,1 8,4 9,7 11,1 9,6 6,8 5,7 6,1 97% 87% 86% 16,7 3,6-1, 4,6 8,4 8, 5,8 4,1 6,8 8,6 75% 81% 74% 21,6-7,6,1 3,2 8,3 11,1 7,2 7,5 7,5 9, 17% 12% 92% Remium 4

5 Bemanning och rekrytering är ett bemannings- och rekryteringsföretag inriktat på att tillhandahålla framför allt specialister och chefer till företag inom ekonomi, bank, finans och försäkring. Generellt sett har en större andel rekrytering än traditionella bemanningsbolag. Fokus på bank, finans och ekonomi är inriktade på att tillhandahålla framför allt specialister och chefer till företag genom rekrytering och bemanning. Bolaget arbetar för att på ett flexibelt sätt kunna förse sina kunder med rätt arbetskraft vid rätt tidpunkt där bemanningsuppdrag står för lejonparten av försäljningen följt av rekryteringsuppdrag samt projektbaserade uppdrag inom karriärvägledning och omställning. Generellt kan man dock hävda att har en större andel rekrytering än traditionella bemanningsbolag. lägger stor vikt vid sitt tydliga fokus på ekonomi, bank, finans och försäkring och menar på att detta nischval är en framgångsfaktor för bolaget. Bolaget har idag kontor i Stockholm, Göteborg, Malmö och Helsingborg samt planerar att under 218 expandera med ett nytt kontor i regionen Mellansverige. Fokus på tydliga områden. finns i Stockholm, Göteborg, Malmö och Helsingborg. koncernens tillväxt jämfört med branschen (inom området Ekonomi/finans) Q/Q 8% 6% 4% 2% % -2% -4% Branschen Källa: bemmaningsforetagen.se Dotterbolag och tydligt processtänk har förvisso breddat sig något under de senaste åren men detta görs uteslutande via helägda dotterbolag. Student & Workers riktar sig mot whitecollarsektorn, utöver bank, finans och ekonomi, även emot branscher såsom försäkring, fastighet, teknik och IT. Bolaget arbetar med att hyra ut flexibel arbetskraft i form av just studenter och medarbetare med - 3 års yrkerserfarenhet till exempelvis sommarjobb och assistenttjänster. SW, Student Workers, uthyrning av studenter. Remium 5

6 Ogunsen är :s andra dotterbolag som specialiserat sig på rekrytering och interimsverksamhet av specialist- och chefer inom whitecollarsektorn. :s ambition är att kunna leverera ett personligt erbjudande baserat på standardiserade processer. Genom att arbeta utifrån ett tydligt processtänk är ambitionen att korta ner ledtider och hålla kostnaderna under kontroll samtidigt som kunderna får vad som uppfattas som ett skräddarsytt erbjudande. Ogunsen, specialister på bla. rekrytering. Bemanning, Rekrytering och Karriärvägledning Bemanning eller uthyrning av konsulter står för huvuddelen av bolagets omsättning. är, utöver ett tydligt fokus på bank, finans och ekonomi, inriktade på att hyra ut specialister och chefer vilket får effekten att bolagets konsulter i många fall klassas som nyckelpersoner. Detta har även medfört att bolaget har en övervägande del längre uppdrag och en stor andel återkommande kunder. Även inom affärsområdet Rekrytering finns en klar övervikt mot uppdrag som involverar rekrytering av specialister och chefer. Trots att bolaget även här arbetar med ett tydligt processtänk menar man på att det är viktigt att se varje uppdrag som unikt och vara lyhörd mot sina kunder. arbetar även med en modell där rekryterarna inte har ett eget säljansvar vilket ska ge rekryteringskonsulten rätt primär drivkraft - nämligen att hitta rätt person till rätt tjänst. Bolaget tar sig även an större projektbaserade uppdrag inom karriärsvägledning hos företag med omställningsbehov i form av exempelvis generella personalneddragningar. Rekryteringens andel av koncernens omsättning från % 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Rekryteringens andel av omsättning har ökat på senare år, men vår tro är att den toppar kring 14%. Vi anser rekryteringsintäkterna vara något mer konjunkturkänsliga än bemanningsverksamheten. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Arash Hakimi Fard, analytiker, Remium. DISCLAIMER - Remium 6