ALCADON GROUP. Avslutar året rekordstarkt God kostnadskontroll Förvärv att vänta under 2018 KURS (SEK): 43,60 REMIUM EQUITY RESEARCH

Transkript

1 ALCADON GROUP NASDAQ OMX First North Avslutar året rekordstarkt God kostnadskontroll Förvärv att vänta under 218 Avslutar året rekordstarkt. I det fjärde kvartalet redovisade Alcadon en nettoomsättning om 183 MSEK (79), motsvarande en tillväxt om 133%, varav 44% organiskt. Vi hade räknat med 144 MSEK respektive 12% organiskt. Den organiska omsättningen ökade till 113 MSEK (79) och alla stjärnor verkar ha stått rätt till. Förvärven ökade omsättningen sekventiellt med hela 19,5 MSEK till 7,2 MSEK (n/a) och de kommunicerade försäljningssynergierna har gått snabbare än vad både vi och bolaget hade förväntat. Alcadon lyfter fram att försäljningsutvecklingen var jämn över alla affärsområden, vilket vi ser positivt på. God kostnadskontroll. Bruttomarginalen försvagades y/y med 65 bps till 25,5% (32,) där vi hade räknat med 26,8%. Nedgången y/y härleds dels att de förvärvade bolagen har en lägre bruttomarginalstruktur, men även att egna varumärken stod för en lägre andel av omsättningen än under föregående år. Vi estimerar att ECS och DC-Line stod för 13,8% respektive 2,9% av försäljningen i kvartalet, att jämföra med 18% respektive 5% för helåret 217 och 38% för ECS under helåret 216. Till följd av god kostnadsstruktur i övrigt, rörelsekostnaderna ökade till 22,9 MSEK (14,9) gentemot vår prognos om 22, MSEK, blev den operativa hävstången hög. Det justerade rörelseresultatet ökade med 135% till 23,5 MSEK (1,), motsvarande en rörelsemarginal om 12,8% (12,7). Vi hade räknat med 16,3 MSEK och 11,5% och utfallet var således hela 44% bättre än förväntat. EPS ökade med 125% till 1,1 SEK (,45) där vår prognos var,67 SEK. Förvärv att vänta under 218. Styrelsen föreslår en utdelning om,5 SEK (n/a), vilket var en bra bit under vår förväntan om 1,2 SEK. Den defensiva utdelningen skvallrar om att Alcadon under 218 är beredda på ytterligare förvärv och det finns förvärvsutrymme då nettoskuld/ebitda krupit ned mot 1,5x. Integrationen av DataConnect och Svagströmsmateriel har gått väldigt bra och vi är imponerade av hur snabbt det gått. Vi har reviderat upp estimaten 7-8% över hela linjen under 218e och ser med tillförsikt på framtiden. BOLAGSBESKRIVNING Alcadon Groups affärsidé är att utveckla och marknadsföra produkter och system inom B2B-marknaden för data- och telekommunikation. Norden ligger i fokus där Sverige och Norge idag är bolagets primära marknader. Analytiker: Markus Henriksson markus.henriksson@remium.com, NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 43,6 KURSUTVECKLING mån (%) -1,4 Nettoskuld (MSEK) 17 3 mån (%) 1,9 Enterprise Value (MSEK) mån (%) 2,8 Soliditet (%) 34,8 YTD (%) 13,5 Antal aktier f. utsp. (m) 16,4 52-V Högst 46, Antal aktier e. utsp. (m) 16,5 52-V Lägst 32, Free Float (%) 79, Kortnamn ALCA 216A 217A 218E 219E (MSEK) EBITDA (MSEK) 35,1 72,4 79,3 85,2 EBIT (MSEK) 34,7 71,5 78,6 84,5 EBT (MSEK) 28,8 62,8 69,8 75,7 EPS (just. SEK) 1,67 2,94 3,29 3,57 DPS (SEK),,5,75 1, stillväxt (%) 1,5 13,4 11,1 7,5 EPS tillväxt (%) nmf nmf 12, 8,4 EBIT-marginal (%) 12,2 12,3 12,2 12,2 216A 217A 218E 219E Just. P/E (x) 17,3 13,1 13,2 12,2 P/BV (x) 6,6 4,4 3,8 3, EV/S (x) 1,8 1,3 1,2 1,1 EV/EBITDA (x) 13,5 1,2 1, 8,8 EV/EBIT (x) 13,6 1,4 1, 8,9 Direktavkastning (%), 1,3 1,7 2,3 KURSUTVECKLING Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Athanase Industrial Partners 1,7%,165 1,7% Ribbskottet 1,4%,135 1,4% Catella Fonder 7,2% 7,2% Avanza Pension 5,9% 5,9% LEDNING Ordf. Jonas Mårtensson 1Q-rapport VD Pierre Fors 2Q-rapport CFO Joacim Löwstett 3Q-rapport KURS (SEK): FINANSIELL KALENDER Informationsteknik ALCA OMXSPI (ombaserad) RÖSTER Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1

2 RESULTATRÄKNING* MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kostnad sålda varor -92,9-99,5-97,9-136,5-112,7-114,7-112,2-133, Bruttovinst 35,2 36,2 35, 46,7 41,3 43,3 39,8 47,3 86, 91, Rörelsekostnader -2,9-19, -17,9-22,9-23,5-22,8-2,8-25,3-52,2-53,4-8,7-92, EO,,,,,,,,, -3,,,,, EBITDA 14,3 17,2 17,1 23,8 17,8 2,5 19, 22, 33,8 35,1 72,4 79,3 85,2 87,5 Avskrivningar -,2 -,2 -,2 -,3 -,2 -,2 -,2 -,2 -,3 -,4 -,9 -,7 -,7 -,7 EBIT 14,1 17, 16,9 23,5 17,6 2,3 18,8 21,8 33,5 34,7 71,5 78,6 84,5 86,8 Finansnetto -2,2-2,2-2,1-2,2-2,2-2,2-2,2-2,2-5,9-8,7-8,8-8,8-8,8 EBT 11,9 14,8 14,8 21,3 15,4 18,1 16,6 19,6 28,8 62,8 69,8 75,7 78, Skatt -2,6-3,4-3,5-4,7-3,4-4, -3,7-4,3-6,5-14,2-15,3-16,6-17,2 Minoritet -2,6 Resultat 9,3 11,4 11,3 16,6 12, 14,1 13, 15,3 19,7 48,6 54,4 59, 6,8 EPS f. utsp. (SEK),57,7,69 1,1,73,86,79,93 N/A 1,46 2,94 3,31 3,59 3,7 EPS e. utsp. (SEK),57,7,68 1,,73,86,78,93 N/A 1,46 2,94 3,29 3,57 3,68 stillväxt Q/Q 63% 6% -2% 38% -16% 3% -4% 19% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 82% 9% 15% 133% 2% 16% 14% -1% 21% 1% 13% 11% 8% 3% Bruttomarginal 27,5% 26,7% 26,3% 25,5% 26,8% 27,4% 26,2% 26,2% 3,6% 32,1% 26,4% 26,6% 26,8% 26,7% Just. EBITDA marginal 11,2% 12,7% 12,9% 13,% 11,6% 13,% 12,5% 12,2% 12,% 13,4% 12,5% 12,3% 12,3% 12,3% Just. EBIT marginal 11,% 12,5% 12,7% 12,8% 11,4% 12,9% 12,4% 12,1% 11,9% 13,2% 12,3% 12,2% 12,2% 12,2% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen N/A EPS N/A 1,46 2,94 3,31 3,59 3,7 Förändring rörelsekapital N/A Just. EPS N/A 1,67 2,94 3,29 3,57 3,68 Kassaflöde löpande verksamheten N/A BVPS N/A 4,42 8,75 11,54 14,37 17,6 Kassaflöde investeringar N/A CEPS N/A 1,12 2,69 2,81 3,9 3,43 Fritt kassaflöde N/A DPS N/A,,5,75 1, 1,25 Kassaflöde fin. verksamheten N/A ROE N/A N/A N/A N/A N/A N/A Nettokassaflöde N/A Just. ROE N/A N/A N/A N/A N/A N/A Soliditet N/A 24% 35% 4% 46% 5% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 215A 216A 217A 218E 219E 22E AKTIESTRUKTUR N/A Antal A-aktier (m) - N/A Antal B-aktier (m) 16,4 N/A Totalt antal aktier (m) 16,4 N/A () N/A N/A Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Segelbåtsvägen Stockholm ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 4Q 217A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring % % % EBIT 16,3 23,5 44% 73,6 78,6 7% 79,5 84,5 6% Just. EPS (SEK),67 1, 5% 3,7 3,29 7% 3,35 3,57 7% Dataconnect konsoliderat sedan början av Q Svagströmsmateriel konsoliderat från och med Q Remium 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1EQ2EQ3EQ4E % 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % EBIT Just. EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 16% 14 4,X 14% 12 3,5X 12% % 8% 6% 4% 2% ,X 2,5X 2,X 1,5X 1,X,5X,X % -2% Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E A 217A 218E 219E 22E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -,5X MARGINALUTVECKLING & OMSÄTTNING PER PRODUKTOMRÅDE BRUTTOMARGINAL (R12m) OMSÄTTNING FÖRDELAT PER PRODUKTOMRÅDE* 38% 36% 34% 13% 6% 2% Kabelsystem 32% Aktiv utrustning 3% Instrument & verktyg 28% Tjänster 26% Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1EQ2EQ3EQ4E % Bruttomarginal * Källa: DistIT årsredovisning 215 Remium 3

4 BÄTTRE BRUTTOMARGINAL PÅ EGNA VARUMÄRKEN UTVECKLING EGNA VARUMÄRKEN 42% 35% 28% 21% 14% 7% Q1 Q2 Q3 Q4 217 ECS (t.v.) DC-Line (t.v.) ECS Andel av omsättning DC-Line Andel av omsättning Bruttomarginal Alcadon Källa: Bolagsrapporter % ECS & DC-LINE 1995 lanserades det egenutvecklade European Cabling Systems (ECS), ett strukturerat kabelsystem för passiv infrastruktur i fastigheter och industriområden. Med datapunkter sedan 212 ser vi att ECS har vuxit, men i relation till koncernens omsättning har andelen blivit mindre, vilket påverkat bruttomarginalen negativt. I Q1-Q3 217 sjönk marginalen ytterligare vilket främst förklaras av DataConnects lägre marginal. Efter förvärvet av DataConnect har Alcadon tagit fram ännu ett eget varumärke, DC-Line. Bland annat el- och kabelsystem sampaketeras med instruktioner för att underlätta installationer för ny- och ROT-produktion. Avtal har ingåtts med bland annat JM samt Riksbyggen och viktigt att ha i åtanke är att Alcadons produktleverans sker sent i byggnationscykeln. UTBYGGNAD AV FIBER FÖR PRIVAT- OCH FÖRETAGSMARKNADEN TILLGÅNG TILL BREDBAND VIA FIBER* AMBITIÖS POLITISK MÅLSÄTTNING* 95% 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% E 218E 219E 22E Privatmarknaden Företagsmarknaden Tillväxtfokus ligger på den traditionella marknaden i Sverige och Norge och mer specifikt inom bredband. 22 ska minst 95 procent av alla hushåll och företag i Sverige ha tillgång till åtminstone Mbit/s enligt regeringens bredbandsmål. Som grafen till vänster illustrerar, finns det således fortsatt goda möjligheter för Alcadon att växa organiskt. En viss andel av befolkningen har tillgång till Mbit/s via kabel-tv vilket medför att fiberpenetrationen för privatrespektive företagsmarknaden på vår prognos inte når 95 procent 22. *Källa: PTS, Remium Nordic *Källa: Uppföljning av regeringens bredbandsstrategi 217 HISTORISK VERKSAMHETSUTVECKLING & ESTIMAT DATACONNECT NORDEN AB* SVAGSTRÖMSMATERIEL I MELLANSVERIGE AB* 3 12% 35 14% % 8% 6% % 1% 8% 6% 5 4% 2% % 1 5 4% 2% % *Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic EBIT-marginal *Källa: Bolagsrapporter, Remium Nordic EBIT-marginal Remium 4

5 HISTORISKA NYCKELTAL 216A 217A 218E 219E 22E CAGR L3Y L5Y nmf nmf EBIT nmf nmf EPS 1,67 2,94 3,29 3,57 3,68 nmf nmf Adj. P/E (x) EV/EBITDA (x) EV/EBIT (x) AVG. L3Y L5Y 17,3 13,1 13,2 12,2 11,8 nmf nmf 13,5 1,2 1, 8,8 8,1 nmf nmf 13,6 1,4 1, 8,9 8,2 nmf nmf EV/SALES (x) 1,8 1,3 1,2 1,1 1, nmf nmf P/FCF (x) 26,9 52, 15,7 14,3 12,9 nmf nmf P/BV (x) 6,6 4,4 3,8 3, 2,6 nmf nmf ROA (%) 18,% 14,6% 12,2% 11,9% 11,2% nmf nmf ROE (%) 75,7% 47,5% 32,5% 27,6% 23,4% nmf nmf ROCE (%) 18,9% 24,2% 23,% 21,8% 2,1% nmf nmf ROC (%) 21,% 28,4% 3,2% 31,4% 31,7% nmf nmf FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) 3,7% 1,9% 6,4% 7,% 7,8% nmf nmf,% 1,3% 1,7% 2,3% 2,9% nmf nmf No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 13,6 16,5 16,5 16,5 16, Adj. P/E (x) *Medel = 15,2 EV/EBIT(x) *Medel = A 217A 218E 219E 22E A 217A 218E 219E 22E Adj. P/E (x) Medel EV/EBIT (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 5

6 ALCADON Nischdistributör inom data- och telekommunikationsprodukter Alcadon Groups affärsidé är att utveckla och marknadsföra produkter och system för data- och telekommunikation i Norden där Sverige och Norge idag är primära marknader. Bolag inom Alcadon Group levererar produkter inom B2B-området. Hög produktkunskap, konkurrenskraftiga priser, snabba leveranser samt god service och support är centrala ledord. Verksamhetsfokus i Sverige och Norge Alcadon grundades 1988 och verkar som nischdistributör och grossist av produkter samt helhetslösningar för data- och telekommunikation till installatörer, teleoperatörer, systemintegratörer och stora slutanvändare. Huvudkontoret finns i Stockholm och övriga kontor återfinns i Malmö, Göteborg, Örebro samt i Oslo. Bolaget har även försäljningsrepresentanter i Danmark och Finland. 216 stod Sverige för 84 procent av omsättningen och Norge för 16 procent. Alcadons nisch inom den nordiska marknaden för data- och telekommunikationsprodukter är främst nätverksinfrastruktur. Affärsmodellen, med en stor andel offererade projektförsäljningar, ger en stabil plattform för jämnt fördelade intäkter under året. Alcadon har indirekt varit en del av aktiemarknaden under en lång tid förvärvade MRV, ett amerikanskt bolag listat på Nasdaq i USA, delar av Alcadon i ett joint venture, för att i ett senare skede förvärva resterande delar av bolaget. Under 212 förvärvade det svenska bolaget DistIT Alcadon för att drygt fyra år senare dela ut Alcadon till DistITs aktieägare. Tre huvudsakliga produktområden Alcadon erbjuder ett produktsortiment med fler än 5 produkter som delas in i tre huvudsakliga områden: passiv infrastruktur (installationsmaterial såsom koppar- och fiberkabel, testinstrument och verktyg), aktiv infrastruktur (aktiv utrustning såsom switchar, konverterare och trådlösa produkter) inklusive utbildning och support samt produkter för bostadsnätsprojekt. Med bolagets produktportfölj, kompetens och erfarenhet kan Alcadon erbjuda helhetslösningar som tar hänsyn till framtida nätverksteknik. Utvecklingen inom dessa produktområden sker i samarbete med världsledande tillverkare och leverantörer i Europa, USA och Asien samt genom att noggrant följa utvecklingen avseende produktstandarder och lyssna till kundernas olika behov på den nordiska marknaden lanserades det egenutvecklade European Cabling Systems (ECS), ett strukturerat kabelsystem för passiv infrastruktur i fastigheter och industriområden. Tillverkningen av det egna varumärket ECS sker vid flera fabriker i bland annat Taiwan, Kina, Storbritannien och Israel. Stabil plattform med jämnt fördelade intäkter under året Avknoppning från DistIT 216 Passiv infrastruktur, aktiv infrastruktur och produkter för bostadsnätsprojekt ECS, eget varumärke sedan 1995 Remium 6

7 ALCADON Efter förvärvet av DataConnect har Alcadon även tagit fram DC-Line som nytt eget varumärke. DC-Line är framförallt riktat till bostadsprojekt där avtal har ingåtts med bland annat JM och Riksbyggen. Tillsammans står bolagets egna varumärken för cirka 25 procent av koncernens omsättning. Organisk tillväxt toppat med förvärv Tillväxtfokus ligger på den traditionella marknaden i Sverige och Norge och mer specifikt inom bredband. 22 ska minst 95 procent av alla hushåll och företag i Sverige ha tillgång till åtminstone Mbit/s enligt regeringens bredbandsmål. I oktober 216 hade två tredjedelar av alla hushåll och företag uppfyllt kravet och således finns det fortsatt goda möjligheter för Alcadon att växa organiskt. Genomsnittlig årlig tillväxt i Alcadon-koncernen var mellan åren cirka 14 procent. Alcadon identifierar möjligheter till förvärv med planen att, till en början, fortsätta expandera i Sverige och övriga Norden. Potentiella målföretag är sådana som kan addera värde från liknande produkter som går hand i hand med Alcadons befintliga verksamhet, eller produkter som ger möjlighet för Alcadon att expandera till nya marknadssegment. I januari 217 tillträddes förvärvet DataConnect i Norden AB. Bolaget samarbetar med ledande tillverkare och leverantörer på världsmarknaden och har ett bra produktutbud för den svenska marknaden. Sedan dess har Alcadon tagit fram DC-line, ett eget varumärke riktat till projekt inom bostäder. Därutöver förvärvades i slutet av augusti 217 Svagströmsmateriel i Mellansverige AB, en väletablerad nischdistributör som förser marknaden i mellersta Sverige med installationsmateriel inom data och telekommunikation för både kontor och bostäder. Typiska förvärvssynergier i koncernen innefattar inköp i och med att inköpsvolymerna framgent kommer vara betydligt större. Därmed kan Alcadon få bättre leverantörsvillkor. Det finns även vissa försäljningssynergier eftersom antalet säljkanaler har ökat. Med förvärvet av DataConnect medföljde ännu ett eget varumärke Goda möjligheter för fortsatt organisk tillväxt Aktiv förvärvsagenda Bättre leveransvillkor och ökat antal säljkanaler är typiska förvärvssynergier Finansiella mål och säsongseffekter Alcadons målsättning är att uppnå en vinsttillväxt per aktie om 1% per år sett över en konjunkturcykel. Samtidigt ska soliditeten som lägst uppgå till 25%. Generellt sett är Q2 koncernens starkaste kvartal medan månaderna juli samt december hör till de svagare. I övrigt har Alcadon inga större säsongseffekter. Generellt är Q2 starkaste kvartalet Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Markus Henriksson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - Remium 7