UNIFLEX. Förändrad mix höjde marginalerna Övervikt mot arbetarsidan Tillväxt väntas även utan tyskt bidrag KURS (SEK): 23,10 REMIUM EQUITY RESEARCH

Transkript

1 UNIFLEX NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): ,1 Bemanning Förändrad mix höjde marginalerna Övervikt mot arbetarsidan Tillväxt väntas även utan tyskt bidrag Fortsatt förändrad mix höjde marginalerna. För årets fjärde kvartal rapporterade Uniflex en omsättning om 315 MSEK (312). Rörelsemarginalen uppgick till 4,1% (2,6). Vår förväntan var en omsättning om 31,5 MSEK med en rörelsemarginal om 2,4%. Därmed var både omsättning och rörelsemarginal betydligt bättre än våra förväntningar. Både Sverige och Norge växte över vår prognos medan Finland ännu är för litet för att påverka substantiellt. Norge hade ett tufft första halvår, men har under hösten lyckats vända utvecklingen och avslutar med ett starkt fjärde kvartal där VD nämner att man lyckats bra med sitt försäljningsarbete. Den stora nyheten annonserades dock dagen innan rapporten att man avyttrat verksamheten i Tyskland. Bolaget har under året letat efter en köpare parallellt med att man försökt förbättra lönsamheten. Från och med 1 januari ingår inte längre Tyskland. Detta förändrar inte våra prognoser då vi inte längre räknade med något resultatbidrag ifrån geografin och endast ett marginellt omsättningsbidrag 218. Övervikt mot arbetarsidan. För perioden jan-dec uppgick andelen anställda på arbetarsidan till 69% (61). Det är en stark ökning y/y med åtta procentenheter om man jämför perioderna med varandra. Samtidigt växer inte antalet anställda som, omräknat till heltid, för perioden uppgick till 2377 (2448). En konsult på arbetarsidan har högre timpris än tjänstemannasidan och kräver ungefär lika mycket av Uniflex innepersonal. Den nya konsultmixen innebär bland annat en bättre hävstång på innepersonalen, vilket resulterar i högre rörelsemarginal. Det är värt att notera att arbetarsidan är mer konjunkturkänslig. Med den nya konsultmixen kommer bolaget gynnas mer av en stark konjunktur framöver men är samtidigt på grund av den högre andelen på arbetarsidan också mer känslig för ett försvagat makroekonomiskt läge. Tillväxt väntas även utan tyskt bidrag. Under 217 omsatte Tyskland 23,6 MSEK. Exkluderar vi detta ifrån förra årets siffror, förväntar vi oss en tillväxt om 3,7% för koncernen nästa år. Just nu räknar vi inte med någon ökning av antalet konsulter utan att mixförändringen med högre intäkter per konsult, framförallt slår igenom första halvåret. Med en stor kassa har bolaget råd att dela ut mer än vinsten. Utdelningen höjdes till 1,65 SEK (1,5) vilket motsvarar 116% av vinsten per aktie för året. BOLAGSBESKRIVNING Uniflex är ett bemanningsföretag som hyr ut och rekryterar personal inom yrkesområdena industri, lager, bygg och kontor. Bolaget finns idag på ca 5 orter i Sverige samt i Norge och Finland. NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde (MSEK) 41 1 mån (%) 6,5 Nettoskuld (MSEK) -35,7 3 mån (%) 12,1 Enterprise Value (MSEK) mån (%) 2,3 Soliditet (%) 28,3 YTD (%) 11,1 Antal aktier f. utsp. (m) 17,4 52-V Högst 24,4 Antal aktier e. utsp. (m) 17,4 52-V Lägst 17,6 Free Float (%) 59, Kortnamn UFLX B 216A 217A 218E 219E Omsättning (MSEK) ,7 EBITDA (MSEK) 28,8 35,3 38, 44,1 EBIT (MSEK) 27,6 35, 37,5 43,6 EBT (MSEK) 3,6 34,4 37,5 43,6 EPS (just. SEK) 1,41 1,42 1,58 1,96 DPS (SEK) 1,5 1,65 1,7 1,7 Omsättningstillväxt (%) -7,6 1,2 1,6 2,5 EPS tillväxt (%) -1% 1% 12% 24% EBIT-marginal (just.) (%) 2,8 2,9 3,1 3,5 216A 217A 218E 219E P/E (x) 17,5 16,3 14,6 11,8 P/BV (x) 3,7 4,6 4,6 4,4 EV/S (x),3,3,3,3 EV/EBITDA (x) 8,1 1,4 9,6 8,2 EV/EBIT (x) 8,3 1,4 9,7 8,3 Direktavkastning (%) 6,5 7,1 7,4 7,4 KURSUTVECKLING UFLX B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER Björn Örås 41,%,414 69,4% Carnegie Fonder 9,% 4,7% Avanza Pension Försäkring AB 7,4% 3,8% Nordnet Pensionsförsäkring 2,6% 1,4% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Björn Örås 1Q-rapport VD Jan Bengtsson 2Q-rapport CFO Kent Thudén 3Q-rapport Analytiker: Arash Hakimi Fard arash.hakimi.fard@remium.com, Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document Remium 1

2 RESULTATRÄKNING MSEK 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17A 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 215A 216A 217A 218E 219E 22E Omsättning Rörelsekostnader EO Items,,,,,,,,, -5,9,,,, Just. EBITDA 6,5 1,6 14,4 12,8 6,6 5,4 15,7 1,3 42,4 28,8 35,3 38, 44,1 45,5 Avskrivningar -,1 -,1 -,1, -,1 -,1 -,1 -,1-1,9-1,2 -,3 -,5 -,5 -,5 Just. EBIT 6,4 1,5 14,3 12,8 6,5 5,3 15,6 1,2 4,5 27,6 35, 37,5 43,6 45, Finansnetto -,3 -,3,2 -,2,,,, -2,5 3, -,6,,, Just. EBT 6,1 1,2 14,5 12,6 6,5 5,3 15,6 1,2 38, 3,6 34,4 37,5 43,6 45, Skatt & minoritet -1,9 -,6-2,9-2,8-2,3-2,1-3,1-2,5-11, -7,7-8,2-1, -9,6-9,9 Nettoresultat 4,2,6 11,6 8,2 4,2 3,2 12,5 7,6 27, 18,5 24,6 27,5 34, 35,1 EPS f. utsp. (SEK),24,3,67,47,24,18,72,44 1,56 1,7 1,42 1,58 1,96 2,2 EPS e. utsp. (SEK),24,3,67,47,24,18,72,44 1,56 1,7 1,42 1,58 1,96 2,2 Omsättningstillväxt Q/Q -1% 6% 6% % -11% 11% 4% -5% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 4,6% -3,4% 3,1%,8%,3% 5,% 3,4% -2,1% 9,8% -7,6% 1,2% 1,6% 2,5% 2,5% Adj. omsättningstillväxt Y/Y* 4,6% -3,4% 3,1%,8%,3% 5,% 3,4% -2,1% 9,8% -7,6% 1,2% 3,7% 2,5% 2,5% Just. EBITDA marginal 2,3%,5% 4,6% 4,1% 2,4% 1,7% 4,8% 3,3% 3,3% 2,9% 2,9% 3,1% 3,5% 3,5% Just. EBIT marginal 2,3%,5% 4,6% 4,1% 2,3% 1,7% 4,8% 3,3% 3,1% 2,8% 2,9% 3,1% 3,5% 3,5% Just. EBT marginal 2,2%,4% 4,6% 4,% 2,3% 1,7% 4,8% 3,3% 3,% 3,1% 2,9% 3,1% 3,5% 3,5% *justerat för avyttring av den tyska verksamheten KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E SEK 215A 216A 217A 218E 219E 22E Kassaflöde från rörelsen EPS 1,6 1,1 1,4 1,6 2, 2, Förändring rörelsekapital Just. EPS 1,6 1,4 1,4 1,6 2, 2, Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 5,6 5,1 5, 5, 5,2 5,6 Kassaflöde investeringar CEPS 2,6 1,3 1, 1,7 1,9 2, Fritt kassaflöde DPS 1,5 1,5 1,65 1,7 1,7 1,8 Kassaflöde fin. verksamheten ROE 28% 21% 28% 32% 37% 36% Nettokassaflöde Just. ROE 28% 28% 28% 32% 37% 36% Soliditet 3% 29% 28% 28% 29% 29% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 215A 216A 217A 218E 219E 22E AKTIESTRUKTUR 5 Antal A-aktier (m) 4, Antal B-aktier (m) 13, Totalt antal aktier (m) 17,4 +46 () BOLAGSKONTAKT Arenavägen Stockholm Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic Q4 217A 218E 219E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning % % % EBIT 7,3 12,8 75% % % EPS (SEK),37,47 28% 1,97 1,58-2% 1,93 1,96 1% Remium 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E A 217A 218E 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Omsättning EBIT Omsättning EBIT.marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 25% 3 1,5X 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% ,X,5X,X -,5X -1,X -1,5X -2% -25% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1EQ2EQ3EQ4E A 217A 218E A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -2,X PER LAND OCH ÅR EBIT-MARGINAL PER LAND 7% 5% 3% 1% -1% 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 22E -3% -5% Sverige Norge Finland Remium 3

4 UNIFLEX GEOGRAFISKA SEGMENT SVERIGE E 219E 22E Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E Omsättning Tillväxt (%) 6,1% -1,% 4,8% 1,7% 1,3% 5,% 5,% -3,2% -17,8% 1,5% -9,5% 2,8% 2,% 2,% 2,% EBIT (MSEK) 7,8 2,3 12,6 11,5 9, 9,3 13,8 13, 27,1 5, 29,1 34,2 34,1 39,2 4, EBIT-marginal 3,1%,9% 4,6% 4,1% 2,7% 1,5% 4,8% 3,3% 2,6% 4,3% 2,8% 3,2% 3,1% 3,5% 3,5% Efter en svagare period i Sverige nådde Uniflex återigen nivåer över 15 MSEK för helåret 217. Omsättningstillväxten har dock inte varit en effekt av fler konsulter utan en annorlunda konsultmix. Vi uppskattar att bolaget under Q4 217 hade cirka 7% av sin personal på arbetarsidan, detta att jämföra med Q4 216, vars mix vi uppskattar till 6%. De högre intäkterna per konsult på arbetarsidan har därmed bidragit tydligt till omsättningen. Enligt oss är detta ingen strategiförändring ifrån bolaget utan man försöker att även i framtiden växa på tjänstemannasidan. NORGE E 219E 22E Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E Omsättning 12,9 17,5 26,7 29,7 15,5 23,6 28,8 3,9 83,6 79,3 86,6 86,8 98,8 15,3 112,1 Tillväxt (%) -5,1% -18,6% -2,6% 23,2% 2,% 35,% 8,% 4,% 8,4% -5,1% 9,2%,2% 13,9% 6,5% 6,5% EBIT (MSEK) -,8,1 1,2 1,2 -,77,71 1,44 1,24 -,2 -,2,3 1,7 2,61 3,37 3,92 EBIT-marginal -6,2%,6% 4,5% 4,% -5,% 3,% 5,% 4,% -,2% -,3%,3% 2,% 2,6% 3,2% 3,5% Norge hade en tuff start på 217 med försämrad tillväxt. Dock kunde bolaget återhämta sig under årets andra halva och lyckades till slut på helåret att visa lite tillväxt. Det fjärde kvartalet var väldigt starkt och indikerar just nu en betydligt högre tillväxt för segmentet. Oljeindustrin fortsätter också återhämta sig i Norge vilket ger skjuts åt bemanningsbranschen i landet. FINLAND E 219E 22E Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E Omsättning 5,7 5,9 5,8 6,4 6,3 6,5 7, 7,4 1,2 14,7 21,1 23,8 27,1 29,2 31,6 Tillväxt (%) 54,1% 18,%,% -3,% 1,% 1,% 2,% 15,% -7,3% 44,1% 43,5% 12,8% 13,8% 8,% 8,% EBIT (MSEK),2,1,3,1,25,26,28, -1,2 -,3,3,7,8 1, 1,1 EBIT-marginal 3,5% 1,7% 5,2% 1,6% 4,% 4,% 4,%,% -11,8% -2,% 1,4% 2,9% 2,9% 3,5% 3,5% Finland är fortfarande ett litet segment. Prioritet är att växa så verksamheten inte blir sårbar på grund av sin storlek. Man expanderar under H1 med fler kontor, vilket bör innebära fortsatt tillväxt. Q4 i Finland innehåller fem röda dagar, vilket kommer påverka resultatet nämnvärt. Vi är därför extra försiktiga med våra rörelsemarginalantaganden i det specifika kvartalet. Remium 4

5 MARKNAD OMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD 217 OMSÄTTNING PER KUNDTYP 7% 6% Sverige (88%) Norge (7%) Finland (2%) 5% 4% 3% 2% % % Industri & Lager Kontor Bygg & Anläggning Källa: ÅR 216 PERSONALKOSTNADER Uniflex antal årsanställda i genomsnitt Personalbrist Förmågan och möjligheten att rekrytera personal för att hyra ut är nyckeln för ett bemanningsbolag. Paradoxalt kan en stark konjunktur innebära att kunderna rekryterar Uniflex konsulter oftare och snabbare. Uthyrningscykeln blir därmed kortare och försvårar för bemanningsbolaget som konstant behöver fylla på med personal för att möta efterfrågan. Utan en ökning av personalmassan är det svårt för ett bemanningsbolag att växa, då det enda som återstår är prishöjningar. ANTALET ARBETSDAGAR Antalet arbetsdagar kan påverka bolagets kvartal väsentligt. Ofta har bemanningsbolagen fasta personalkostnader oberoende av antalet arbetsdagar samtidigt som intäkterna är kopplade till antalet arbetsdagar. Uniflex påverkas också kraftigt av helgdagar som inträffar på vardagar då man betalar ut ersättning till anställda för dessa dagar samtidigt som man inte erhåller någon ersättning. Var sådan dag belastar koncernen med cirka 1,5 MSEK. Antal arbetsdagar Antal helgdagar på vardagar Q1 Q2 Q3 Q4 Totalt Q1 Q2 Q3 Q4 Totalt PEERTABELL Dedicare SJR Poolia Uniflex Kurs Oms. Tillväxt (%) EV/EBIT Direkt. avk % Utdelningsandel SEK 216A 217E 218E 216A 217E 218E 216A 217E 218E 216A 217E 218E 85,4 13,4 22,1 13,9 8,2 7,6 7,8 11, 7, 7,3 137% 77% 85% 44,9 3,8 12,1 8,4 9,7 11, 9,5 6,8 5,8 6,2 97% 87% 86% 15,9 3,6-1, 4,6 8,4 8, 5,8 4,1 6,8 8,6 75% 81% 74% 23,1-7,6 1,2 1,6 8,3 1,4 9,7 6,5 7,1 7,4 17% 116% 17% Remium 5

6 HISTORISKA NYCKELTAL 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E CAGR L3Y L5Y Sales ,9% -5,2% EBIT ,2% 12,% EPS,68 2,99 2,78,7,72,65 1,56 1,7 1,42 1,58 1,96 2,2 29,6% 15,1% DPS,6 2, 2,2,6,7,8 1,5 1,5 1,65 1,7 1,7 1,8 AVG. L3Y L5Y P/E (x) 25,6 12,3 11,4 47, 49,9 33,2 15,8 17,5 16,3 14,6 11,8 11,4 16,5 26,5 EV/EBITDA (x) 16,9 7,9 7,6 27,6 27,9 18,9 8,9 8,1 1,4 9,6 8,2 7,8 9,1 14,8 EV/EBIT (x) 17,2 8, 7,7 27,9 3, 2,6 9,4 8,3 1,4 9,7 8,3 7,9 9,4 15,7 EV/SALES (x),4,5,3,4,5,3,3,3,3,3,3,3,3,3 P/FCF (x) neg. 15,7 neg. 16,1 neg. 7,5 9,5 13,9 22,4 13,8 12,1 11,7 15,3 13,3 P/BV (x) 6,6 7,4 5,2 7,1 7,4 4,5 4,3 3,7 4,6 4,6 4,4 4,2 4,2 4,9 ROA (%) 6,1% 15,% 11,6% 3,3% 3,2% 3,7% 8,2% 6,% 7,9% 8,9% 1,7% 1,7% 7,3% 5,8% ROE (%) 26,% 59,8% 45,5% 15,1% 14,9% 13,6% 27,6% 2,9% 28,1% 31,8% 37,4% 36,4% 25,5% 21,% ROCE (%) 36,4% 83,4% 49,% 24,% 17,3% 2,9% 41,4% 31,2% 4,% 43,5% 48,% 46,7% 37,5% 3,2% ROC (%) 5,1% 13,% 1,3% 3,1% 3,4% 3,4% 7,8% 5,7% 7,% 7,6% 8,7% 8,7% 6,8% 5,5% FCF YIELD (%) DIV. YIELD (%) -4,5% 6,4% -,1% 6,2% -4,4% 13,3% 1,6% 5,8% 4,5% 7,2% 8,3% 8,6% 6,9% 5,9% 3,4% 5,4% 7,% 1,8% 1,9% 3,7% 6,1% 6,5% 7,1% 7,4% 7,4% 7,8% 6,6% 5,1% No. of shares (m) Market Cap (MSEK) EV (MSEK) 16,8 17,4 17,5 17,4 17,4 17,4 17,4 17,4 17,4 17,4 17,4 17, P/E (x) *Medel = 15,5 EV/EBIT (x) *Medel = P/E (x) Medel EV/EBIT (x) Medel *Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal Remium 6

7 UNIFLEX Nischat bemanningsföretag Uniflex hyr ut, coachar och rekryterar personal inom yrkesområdena industri, lager, bygg, el, administration, försäljning och kundservice. Bolaget satsar på korta ledtider genom att arbeta nära kunderna och strävar efter att uppnå stora volymer för att kunna hålla låga priser och ändå vara lönsamma. Nischad verksamhet för bästa lönsamhet Uniflex vill vara bäst på att förse företagen med personal inom just deras nisch. Bakgrunden till specialiseringen är att öka möjligheterna till att kunna hyra ut personal i stora grupper. Jobben kräver oftast ingen akademisk utbildning men däremot ibland körkort, licenser och dylikt. Exempelvis anställer bolaget montörer, truckförare samt lager- och byggnadsarbetare. Arbetskraften är främst svensk, men bolaget tar även in exempelvis byggnadsarbetare från Polen. Personalen är Uniflex viktigaste tillgång och målsättningen är att de anställda ska vara självgående och lokalt förankrade. Bolaget ämnar ha en effektiv rekrytering och att snabbt matcha den uthyrningsbara personalen med vad kunderna efterfrågar. Uniflex arbetar intensivt för att stärka sitt varumärke, främst genom traditionell reklam men även via digitala kanaler, för att på så vis underlätta framtida rekrytering och därmed tillväxt. Vill vara en specialiserad aktör Rekrytering och marknadsföring via både traditionella och digitala kanaler Koncernens omsättning och resultat sedan A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217A 218E 219E 22E 7,% 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,%,% Omsättning (MSEK) Rörelsemarginal Remium 7

8 UNIFLEX Rätt pris, snabbast och mest flexibelt Uniflex strategi är att hålla rätt pris, vara snabbast (det vill säga snabbt få personal på plats, vilket kan vara avgörande för kunden), samt mest flexibelt (det vill säga anpassa sig efter kundens behov). Bolaget satsar på korta ledtider genom att arbeta nära kunderna och strävar efter att uppnå stora volymer för att kunna hålla låga priser och vara lönsamma. Ofta ingår Uniflex ramavtal på 1-2 år med kunderna, vilket tenderar att öka lojaliteten bland kunderna. Bland bolagets kunder återfinns Telenor, Stena, Relacom och Coop. Uniflex siktar på att ha så låga rörliga kostnader som möjligt, dock har den uthyrda personalen oftast garantilön. Studenter har för det mesta timanställning och dessutom är en majoritet av personalen inledningsvis provanställd, vilket gör hastig uppsägning snabb och kostnadseffektiv. Bolaget har ingått kollektivavtal LO och Unionen samt uppfyllt relevanta arbetsrättsliga certifieringar. Stora kunder och kollektivavtal med LO och Unionen Verksam i tre länder sedan 218 Uniflex är verksamma i Sverige, Norge och Finland, där Sverige är absolut störst. För vissa uppdrag där kunden har verksamhet i norden kan det vara en fördel som leverantör att finnas i flera länder. 213 expanderade Uniflex utanför de nordiska länderna. Man förvärvade ett bolag i Tyskland med tillträde 1 mars 213. Bolaget lyckades dock aldrig få upp lönsamheten i segmentet och valde 1 januari 218 att avyttra verksamheten. För 215 och 216 omsatte Tyskland 37 respektive 35,4 MSEK. För det sista verksamma året sjönk omsättning, delvis medvetet från bolaget, till 23,6 MSEK. Sverige (88%) Norge (7%) Finland (2%) Siffror baseras på helåret 217 Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic Holding AB (Remium) Analys utarbetad av: Arash Hakimi Fard, analytiker, Remium. DISCLAIMER - Remium 8