Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet

Transkript

1 MIDSONA NASDAQ OMX Small Cap Påsk och systemintegration drar ner EBIT lägre än väntat Bringwell konsolideras Påsk och systemintegration drar ner. en uppgick till 488 MSEK (351), innebärande en omsättningstillväxt om 39% Y/Y varav förvärvad tillväxt uppgick till 4. Justerat för strukturella förändringar minskade omsättningen med 3% Y/Y. Vi förväntade oss ca 1% högre tillväxt med en omsättning om 541 MSEK varav 51% förvärv och, organiskt. Avvikelsen härleds påskeffekten och leveransproblem pga. produktionsstörningar hos leverantörer samt systemintegration med intrimning av interna processer. Vidare har två mindre distributionsavtal avslutats i Sverige och Norge. Avseende negativ kalendereffekt torde påverkan vara ca, varpå huvudsakliga avvikelseförklaringen sannolikt kan tillskrivas produktionsstörningar och avslutade distributions/försäljningsuppdrag. Noterbart är att produktionsstörningarna är åtgärdade varpå leveranser fortlöper normalt, samt att avslutade avtal har kompenserats av nya avtal som inledes sista månaden i kvartalet. Försäljningsminskningen bör såldes främst vara tillfällig. EBIT lägre än väntat. Rörelseresultatet var 26, MSEK (18,), innebärande en rörelsemarginal om 5,3% (5,1). Mot förväntade 7,5%. Bruttomarginalen minskade med 3,7 pp Y/Y, från 36,5% till 32,. Minskningen härleds ogynnsam försäljningsmix och valutamotvind. Detta tog vi höjd för med en estimerad bruttomarginal om 32,9%. Dock kompenserades inte nedgången i bruttomarginalen av reducerad OPEX likt vi hade väntat oss, vilket till stor del förklaras av den lägre volymtillväxten. Vi ser fortsatt att kostnadskontrollen är god härlett kostnadssynergier, men att admin var 2 MSEK högre än väntat. Sannolikt återfinns ej återkommande kostnader i denna kostnadspost med tanke på systemintegrationen. Vi är försiktiga att uppskatta eventuella EOkostnader då de inte kvantifieras. Bringwell konsolideras. Även om rapporten kom in under förväntan tyder mycket på att en stor del är övergående. Vissa nedjusteringar sker avseende top-line och EBIT görs för innevarande år, vilket till viss del motverkas av Bringwell som konsolideras 4 juli. Vi räknar att Bringwell med synergier bidrar tydligt 218 och 219 (se sida 4), samt att kostnadsbasen i Midsona har trimmats ned varpå volymtillväxt bör få upp EBITmarginalen. BOLAGSBESKRIVNING Midsona utvecklar, tillverkar och marknadsför produkter inom hälsa och välbefinande med stor tyngdpunkt på ekologiska livsmedel. Koncernen har cirka 33 anställda i Sverige, Norge, Finland och Danmark. Analytiker: Johan Nilsson Wall johan.nilsson@remium.com, NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 49, KURSUTVECKLING mån (%) -6,7 Nettoskuld (MSEK) mån (%) -3, Enterprise Value (MSEK) mån (%) 28,2 Soliditet (%) 51,4 YTD (%) 11,4 Antal aktier f. utsp. (m)* 46, 52-V Högst 58,3 Antal aktier e. utsp. (m)* 46,4 52-V Lägst 37, Free Float (%) 54,2 Kortnamn MSONB *antal aktier efter kommande apportemission Q317E. 216A 217E 218E 219E (MSEK) Bruttoresultat (MSEK) just EBIT (MSEK) EBT (MSEK) EPS (just. SEK) 1,69 2,19 3,78 4,8 DPS (SEK) 1,1 1,1 1,2 1,2 stillväxt (%) 48,6 29,4 12,1 4,5 EPS tillväxt (%) nmf 29,9 72,2 8, just EBIT-marginal (%) 6,3 6,7 9,6 9,8 216A 217E 218E 219E P/E (x) 3,1 22,4 13, 12, P/BV (x) 1,3 1,6 1,5 1,4 P/CEPS (x) 26, 21,9 9,2 1,5 EV/S (x) 1,4 1,3 1,1 1,1 EV/EBIT (x) 22,5 19,3 12, 11,2 Direktavkastning (%) 2,6 2,2 2,4 2,4 KURSUTVECKLING HUVUDÄGARE KAPITAL Stena-koncernen 25,3%, ,1% Handelsbanken Fonder 9, 7,9% Andra AP-fonden 5,9% 5,% La Financiere de l'echiquier 5,3% 6,% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Ola Erici 3Q-rapport VD CFO Peter Åsberg Lennart Svensson KURS (SEK): Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings Konsumentvaror MSON B OMXSPI (ombaserad) RÖSTER Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1

2 RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17E 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E KSV Bruttoresultat Rörelsekostnader Avskrivningar 6, 5, 7, 7, 8, 8, 9,5 9,5 14, 19, 24, 38, 39, 38,4 EO-poster, -1, -19, -7,,,,,, -24, -27,,,, just EBIT 17, 18, 35, 39, 37, 26, 41,1 46,4 67, 48, 82, Finansnetto -4, -5, -8, -7, -6, -7, -3,6-4, -8, -9, -24, -2,6-18,3-16,5 EBT 13, 12, 8, 25, 31, 19, 37,6 42,3 59, 39, 58, Skatt -2, -1, -1, -9, -7, -4, -8,1-9,1 4, 27, -13, -28,2-49,4-53,4 Nettoresultat 11, 11, 7, 16, 24, 15, 29,5 33,2 63, 66, 45, Resultat för avvecklad. verks.,,,,,,,,,,,,,, Periodens resultat 11, 11, 7, 16, 24, 15, 29,5 33,2 63, 66, 45, EPS f. utsp. (SEK),39,39,25,38,56,35,64,72 2,77 2,32 1,4 2,21 3,81 4,11 EPS e. utsp. (SEK),39,39,25,38,56,35,64,72 2,77 2,32 1,4 2,19 3,78 4,8 stillväxt Q/Q -1% % 49% % 1% -7% 2-1% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 51% 57% % 39% 19% 19% % 2 49% 29% EBIT tillväxt Y/Y 55% 3 7% % 19% 5% 7% 51% 3 61% 7% Bruttomarginal 37, 36,5% 33,3% 35,3% 32, 32, 34, 35, 45, 4,5% 35, 34,% 35,7% 35,7% EBIT-marginal 4,9% 4, 3,1% 6,1% 7,% 5,3% 6, 7,5% 7,3% 4,1% 4,7% 6,7% 9, 9, just EBIT marginal 4,9% 5,1% 6,7% 7,5% 7,% 5,3% 6, 7,5% 7,3% 6,1% 6,3% 6,7% 9, 9, EBT marginal 3,7% 3, 1,5% 4, 5,9% 3,9% 6,% 6, 6, 3,3% 3,3% 5, 8,9% 9, KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen EPS 2,77 2,32 1,4 2,19 3,78 4,8 Förändring rörelsekapital Just. EPS 2,77 3,17 1,69 2,19 3,78 4,8 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 33, 3,8 31,6 3, 32,7 35,6 Kassaflöde investeringar CEPS 2,46 3,6 1,62 2,24 5,34 4,66 Fritt kassaflöde DPS 1,1 1,1 1,1 1,1 1,2 1,2 Kassaflöde fin. verksamheten ROE 3% 7% 11% Nettokassaflöde Just. ROE 9% 9% 7% 11% Soliditet 63% 5 51% 5% 53% 57% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Immateriella tillgångar Antal A-aktier (m),5 Dockplatsen 16 Likvida medel Antal B-aktier (m)* 45, Malmö Totala tillgångar Totalt antal aktier (m)* 46, +46 (4) Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic *Antal aktier efter kommande apportemission 3Q17E ESTIMATFÖRÄNDRINGAR Q2 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring ,7% EBIT % EPS (SEK),63,35-45% 2,68 2,19-1 3,52 3,78 7% Remium Nordic AB 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E E 1% % EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBIT 7% 8 1,X 5% 3% 7 6 8,X 6,X 4,X 1% % -1% ,X,X -2,X -4,X -3% E 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -6,X OMSÄTTNING PER FÖRSÄLJNINGSKANAL & MARGINALUTVECKLING VARUFÖRSÄLJNING PER FÖRSÄLJNINGSKANAL (FY16) EBIT-MARGINAL (R12m) Dagligvaruhandel 7% Hälsofackhandel Apotekshandeln E-handel/Postorder 5% Övriga försäljningskanaler 7 3% E EBIT-marginal Remium Nordic AB 3

4 MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD (R12m)* URVAL AV EGNA/REPRESENTERADE VARUMÄRKEN Sverige Norge Danmark Finland Egna varumärken: -Urtekram -Kung Markatta -Friggs -Helios -Dalblads -Naturdiet -Tri Tolonen -Miwana Representerade varumärken: -Alpro -Yogi Tea -di Asiago -Atkins -Clipper -Nature's Sunshine -Udo's Choice * Per Q2 217 KONSOLIDERINGEN AV BRINGWELL Bringwell har en rad varumärken inom egenvårdsprodukter dvs. kosttillskott, hälsolivsmedel och hudvård, samt OTC-läkemedel (receptfritt). Både egenägda- och licensierade varumärken. Bland de mest namnkunniga egna varumärkena finns Eskimo-3 (stora inom omega-3), Mivitotal, KanJang, Maxsol och MOVO. Till de licensierade varumärkena finns välkända Probi Mage (tillverkas av Probi). Midsona har goda förutsättningar att accelerera pågående kostnads- och sortimentrationalisering, där kostnadsreduceringen bör bli betydlig mtp reducerade overhead-funktioner och sammordningsvinster. ESTIMERAD RESULTATEFFEKT AV BRINGWELL, H2 & FYE Q17E 4Q17E 217E 218E 219E 1% % Bringwell core-ebitda Midsona, EBITDA Bringwell synergier EBITDA% Bringwell konsolideras den 4 juli. Bedömda synergier uppskattas, av Midsona, att uppgå till 5-6 MSEK per årsbasis där merparten bedöms realiseras innan 218 års utgång. Initialt och tillsvidare förhåller vi oss relativt konservativ till påverkan. Estimaten implicerar att ~7% av kommunicerade synergier realiseras räknat i det nedre spannet. Effekten illustreras i diagramen till höger. För 218E medför Bringwell att omsättningen för koncernen ökar med respektive 13% för 218 och 219, och EBITDA med ~1 för 218 respektive 219. Kommande utspädning samt högre D&A medför att EPS-påverkan uppgår till 7% för 218 och 219 enligt våra estimat. ESTIMERAD RESULTATEFFEKT AV BRINGWELL, H2 & FYE Q17E 4Q17E 217E 218E 219E, Midsona, Bringwell Remium Nordic AB 4

5 Bolagsbeskrivning En sundare vardag Midsona utvecklar, tillverkar och marknadsför produkter som gör det lättare för alla människor att själva bidra till sundare liv i vardagen. Verksamheten bedrivs i de fyra geografiska affärsområdena Sverige, Danmark, Norge och Finland. Produkter inom hälsa och välbefinnande Midsona är en svensk koncern som utvecklar och marknadsför produkter inom tre huvudsakliga produktkategorier: ekologiskt, hälsolivsmedel och kosttillskott. Bolaget har ett flertal marknadsledande nordiska varumärken inom nyckelsegmenten. Verksamheten bedrivs i de fyra geografiska affärsområdena Sverige, Danmark, Norge och Finland. Visionen är att bli marknadsledande i Norden inom hälsa och välbefinnande och bolaget innehar en stark position på den nordiska marknaden med flera egna välkända varumärken. Utöver dessa representerar bolaget även ett flertal internationellt etablerade varumärken. Tydligt strategiskt fokus Bolaget arbetar med fyra strategier för att nå visionen att bli ledande i Norden inom hälsa och välbefinnande: Tillväxt av bolagets egna prioriterade varumärken, Nya tillväxtområden, Optimerad varumärkesportfölj samt Effektiv organisation. Efter det strategiskt viktiga förvärvet Internatural (Q3 216) förstärktes företagets position inom ekologiska livsmedel ytterligare med välkända varumärken som Kung Markatta och Helios. Ekologiska produkter utgör efter förvärvet ca hälften av koncernens omsättning. Midsona bygger sin marknadsstrategi utifrån övertygelsen att marknaden för hälsa och välbefinnande är i tillväxt under överskådlig tid. Midsona verkar huvudsakligen på den nordiska marknaden för hälsoprodukter. Det som karaktäriserar marknaden är att samtidigt som den växer är den under betydande förändring, vilket avregleringen av det svenska apoteksmonopolet är ett tydligt exempel på. En av huvuddrivkrafterna bakom den växande marknaden är ett ökande intresse att leva ett hälsosammare liv. Intresset för hälsotillskott och egenvård har ökat i flera år och är drivet av ett flertal faktorer, däribland att kunskap och möjligheter ökar, ökad livslängd hos befolkningen och att samhällskostnader för sjuk- och hälsovård stiger. Makrotrender talar även för ekologiska varumärken som uppvisar stark tillväxt samt att processade livsmedel tappar marknadsandelar. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Johan Nilsson Wall, Remium DISCLAIMER - Remium Nordic AB 5