EOLUS VIND. Lugn aktivitet i kvartalet Försäljning av Jenåsen och ny affärsstruktur Utsikter och estimatjusteringar KURS (SEK): 20,90 REMIUM ANALYS

Transkript

1 EOLUS VIND NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): ,9 Energi Lugn aktivitet i kvartalet Försäljning av Jenåsen och ny affärsstruktur Utsikter och estimatjusteringar Lugn aktivitet i kvartalet. en uppgick till 9,3 MSEK (158) mot förväntade 26 MSEK. Odramatiskt då det var väntat att kvartalet skulle bli svagt avseende etableringar. en per segment uppgick till 1,1 MSEK för projektering, 4,7 MSEK för elproduktion samt 3,6 MSEK för drift & förvaltning. Detta mot förväntade 16,5 MSEK, 5,4 MSEK respektive 4,1 MSEK. Avvikelsen förklaras av att inga verk överlämnades till kund. Vi förväntade oss avyttring av 3 MW från anläggningstillgångar. Vidare var kostnadsnivån något lägre Y/Y. Rörelseresultatet uppgick till -7,3 MSEK (-11,7) mot väntade -13,9 MSEK. Kostnadskontrollen var således god. Noterbart är att vi estimerade noll-resultat från avyttrade verk. Försäljning av Jenåsen och ny affärsstruktur. I maj signades att Jenåsen avyttras till Munich Re för 16 MEUR vilket implicerar ca 12,9 MSEK/MW. Något högre än väntat då vi räknade med 12,6 MSEK/MW. Tidsplanen om färdigställande ligger fast till sommaren 218. Intressant att notera är att man har tagit ett nytt grepp om affärsstrukturen. Elcertifikaten separeras från affären varpå risk och eventuell uppsida i certifikatpriset flyttas från köparen till Eolus. I praktiken innebär det att Eolus förvärvar rätten till elcertifikaten som kommer produceras under parkens berättigade tid. Detta sänker avkastningskravet och bör, allt annat lika, öka investeringsviljan för köpare som önskar eliminera exponeringen mot elcertifikatkomponenten. Givet nuvarande FX och procentandel implicerar det ett pris om kr/certifikat. Vilket bör ses mot spotpriset om 53 kr/certifikat. Följden blir repetitiva intäktströmmar över tid samtidigt som kassaflödet initialt belastas med en större engångsutbetalning när vindkraftsparken överlämnas till kund. Utsikter. Framför oss har vi ett händelserikt kvartal där vi räknar med att 9 nyckelfärdiga verk avyttras samt 3 MW från anläggningstillgångar. Blickar vi längre fram föranleder byggnationen av Jenåsen att infrastruktur och ytterligare överföringskapacitet i Sundsvallsklustret installeras. Varpå utbyggnad av ytterligare projekt möjliggörs. Närmst ligger Kråktorpet och Nylandsberget som omfattar ca MW med målet att etableras 219. Estimatjusteringarna härleds effekten av upplägget i Jenåsaffären. BOLAGSBESKRIVNING Eolus Vind projekterar, uppför och förvaltar vindkraftanläggningar för markägare, investerare och för egen räkning. Merparten av verksamheten avser försäljning av nyckelfärdiga anläggningar till kunder. Analytiker: Johan Nilsson Wall johan.nilsson@remium.com NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING mån (%) -6,3 Nettoskuld (MSEK)* mån (%) 3,5 Enterprise Value (MSEK) mån (%) 1, Soliditet (%) 74,3 YTD (%) -15,4 Antal aktier f. utsp. (m) 24,9 52-V Högst 26,5 Antal aktier e. utsp. (m) 24,9 52-V Lägst 19, Free Float (%) 83,1 Kortnamn EOLU B 14/15A 15/16A 16/17E 17/18E (MSEK) , EBITDA (MSEK) 184,6 1,8 5,8 137,8 EBIT (MSEK) 9, -15,9 27,2 124,8 EBT (MSEK) 75,2-29,1 3,3 119,5 EPS (SEK) 3,21 -,96,92 3,74 DPS (SEK) 11,5 1,5 1,5 2, stillväxt (%) 222,5-53,8 56,2 25,6 EPS-tillväxt (%) nmf nmf nmf 35,4 EBIT-marginal (%) 6, -2,3 2,5 9,2 14/15A 15/16A 16/17E 17/18E P/E (x) 7,6 neg. 22,6 5,6 P/BV (x),8,8,8,7 EV/ (x),4,6,4,3 EV/EBITDA (x) 2,2 16, 8,4 3,1 EV/EBIT (x) 3,5 neg. 15,6 3,4 Direktavkastning (%) 46,9 7,2 7,2 9,6 KURSUTVECKLING EOLU B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Domneåns Kraftaktiebolag 9,5%,% 15,3% Hans-Göran Stennert 3,6%,% 11,8% Åke Johansson 3,%,% 6,4% Hans Johansson (dels via bolag),8%,% 4,3% LEDNING Ordf. Hans-Göran Stennert 4Q-rapport VD CFO Per Witalisson Catharina Persson FINANSIELL KALENDER RÖSTER Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1

2 RESULTATRÄKNING 215/16A (sep-aug) 216/17E (sep-aug) MSEK 1QA 2QA 3QA 4QA 1QA 2QA 3QA 4QE 13/14A 14/15A 15/16A 16/17E 17/18E 18/19E Övriga intäkter* Förs.- o admin. kostnader Övriga rörelsekostnader EBITDA ,9 -,2-1, Avskrivningar EBIT Finansnetto -9,4-3,6-2,1, 6,3-1,8 -,5 -, ,1-5,3-16,5 EBT Skatt och minoritetsintresse 5,4-4,2 2,4,6,8-7,8 1,9-2,9-2,2 4,8 5,1-7, Nettoresultat EPS f. utsp. (SEK) -,86,57 -,43 -,2 -,16,88 -,22,46,44 3,21 -,96,96 3,74 2,42 EPS e. utsp. (SEK) -,86,57 -,43 -,2 -,16,88 -,22,46,44 3,21 -,96,96 3,74 2,42 stillväxt Q/Q -63% 251% -65% -63% 48% 697% -99% 3117% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y -95% -4% -54% 27% 46% 55% -94% 411% -61% 222% -54% 56% 26% 12% EBITDA-marginal -74% 6,4% -3,1% -,3% -2,2% 5,4% -45% 6,4% 16% 12% 1,6% 4,7% 1,1% 7,3% EBIT-marginal -116% 4,9% -7,4% -1% -14% 4,5% -78% 5,1% 8,9% 6,% -2,3% 2,5% 9,2% 6,2% Just EBIT-marginal -116% 4,9% -7,4% -1,3% -13,5% 4,5% -78,3% 5,1% 8,9% 6,% -2,3% 2,5% 6,2% 6,2% Nettomarginal -127% 3,2% -7,% -9,1% -5,% 3,1% -62% 3,8% 2,3% 5,3% -3,4% 2,1% 6,8% 4,% *Övriga intäkter 17/18E innefattar kommande eventuell resultatpåverkan från marknadsvärdering av elcertfikat mtp Jenåsen-affären. KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 13/14A 14/15A 15/16A 16/17E 17/18E 18/19E SEK 13/14A 14/15A 15/16A 16/17E 17/18E 18/19E Kassaflöde från rörelsen EPS,44 3,21 -,96,92 3,74 2,42 Förändring rörelsekapital Just. EPS,44 6,2 -,96,92 3,74 2,42 Kassaflöde löpande verksamheten BVPS 37,61 29,36 26,95 26,48 28,72 29,14 Kassaflöde investeringar CEPS -19,58 28,7 5,39,6 3,31 2,45 Fritt kassaflöde DPS 1,5 11,5 1,5 1,5 2, 2, Kassaflöde fin. verksamheten ROE 1% 11% -4% 3% 13% 8% Nettokassaflöde Soliditet 49% 58% 53% 75% 68% 64% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 13/14A 14/15A 15/16A 16/17E 17/18E 18/19E AKTIESTRUKTUR Antal A-aktier (m) 1, Antal B-aktier (m) 23, Totalt antal aktier (m) 24, () Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings BOLAGSKONTAKT Tredje Avenyn 3 Box Hässleholm ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q16/17A 216/217E 217/218E MSEK Estimat Utfall Diff. Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring % % % EBIT nmf % % EPS (SEK) -,62 -,22 nmf,7,96 37% 2,48 3,74 51% Remium Nordic AB 2

3 RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) /1A 1/11A 11/12A 12/13A 13/14A 14/15A 15/16A 16/17E 17/18E 18/19E Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 212/13 213/14 214/15 215/16 216/17E 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% -14% EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA % 45 1,X 15% 1% 5% % ,X,X -5,X -5% -1% -15% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 212/13 213/14 214/15 215/16 216/17E /1A 1/11A 11/12A 12/13A 13/14A 14/15A 15/16A 16/17E 17/18E 18/19E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -1,X -15,X ELPRISER OCH TOTALINTÄKTER ELPRIS, SPOT & ELCERTIFIKAT (SEK/MWh)* TOTALINTÄKT (SEK/MWh)* Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Elpris, spot Elcertifikatpris Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan *källor: Nord Pool, Svensk Kraftmäkling Remium Nordic AB 3

4 MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* Projektering El-produktion Sverige Drift & förvaltning *9m 216/217, per Q3 PROJEKTPORTFÖLJ, SVERIGE per q3 216/217 Förprojektering Projektering Projekt med färdiga Under uppförande Totalt: Antal verk Total effekt, MW Eolus har en omfattande projektportfölj som befinner sig i olika stadier vilket ger goda möjligheter att möta olika investerares förutsättningar och krav. Ett vindkraftsprojekt genomgår tre delfaser: förprojektering, projektering och etablering. Remium Nordic AB 4

5 Bolagsbeskrivning Projektering av vindkraftverk Eolus Vind har en lång erfarenhet av framförallt projektering av vindkraftverk och hjälper sina kunder från första ansökan till färdigt verk. Bolaget förvaltar även egna vindkraftverk där försäljningen består av el och el-certifikat. Eolus Vind verkar på en marknad som i hög grad påverkas av politiska beslut. Goda vindlägen Eolus Vind är en vindkraftsprojektör, vilket innebär att bolaget hjälper kunder att etablera nyckelfärdiga vindkraftverk för elproduktion. Bolaget är oberoende vilket innebär att Eolus inte arbetar med en viss tillverkare eller underleverantör utan varje projekt optimeras utifrån förutsättningarna. Vid sidan av projekteringen förvaltar bolaget också egna vindkraftverk för elproduktion samt har även en mindre rent konsultbaserad verksamhet. Eolus Vind har sedan 199-talet varit aktiva på den relativt unga vindkraftsmarknaden och är den oberoende aktör som medverkat vid flest etableringar av vindkraftverk i Sverige. Under denna tid har bolaget byggt upp en erfarenhet som nu används för att kunna få ut största möjliga värde både åt bolagets kunder och i den egna förvaltningen. I etableringen av ett nytt vindkraftverk krävs en bred kunskapsbas inom alltifrån elmarknad och gällande lagstiftning till analys av vindlägen. Analys av vindlägen är en central process. Vindens energiinnehåll ökar exponentiellt med kubiken på vindstyrkan. Detta innebär att även små förändringar i medelvind kan få stora effekter på produktionen. Projektör inom Vindkraft Eolus verksamhet är som sagt indelad i tre delar; Projektering, Förvaltning och Konsultverksamhet, där projekteringen är störst, följt av förvaltningsdelen. Att etablera ett nytt vindkraftverk är en förhållandevis omfattande process som innefattar de tre faserna förprojektering, projektering och etablering. Den första nyckelprocessen är att finna goda vindlägen och teckna arrendeavtal med markägare. Därefter vidtar analyser av vindläget och bedömningar av etableringskostnader. Nödvändiga tillstånd söks och därefter fattas beslut om etablering. I etableringsfasen utgörs de största projektutgifterna av vindkraftverk, fundament, elanslutning samt väg och kranplats. Sammanfattningsvis kan man säga att det är en både tids- och kompetenskrävande process och det är precis här Eolus Vind med sin erfarenhet vill vara den självklara partnern. Eolus har ett uttalat mål om att fokusera på lönsamhet i sina vindkraftprojekt. Att varje ny etablering ska vara en lönsam elproducerande enhet är prioriterat framför att snabbt ta marknadsandelar. Målsättningen är att verk som säljs till kunder, så långt som möjligt, skall finansieras genom förskott från dessa från och med det att verken upphandlats. Lagar och förordningar en central faktor Givet att verket inte säljs flyttas det in i Eolus förvaltningsverksamhet. Här består intäkterna istället av försäljning av den el som produceras med verket. Dessutom får producenter av förnyelsebar el certifikat kopplat till sin elproduktion som sedan kan säljas och innebära ytterligare intäkter. Eolus har även en mindre renodlad konsultverksamhet som växer snabbt men från relativt låga nivåer. Vindkraft står idag för ca 1% av Sveriges elproduktion. Vårt land är väl lämpat för vindkraft med stora obebodda landytor och långa vindrika kuster. Eolus beskriver dock sin marknad som hela Norden och har även projekt i våra grannländer. Vidare har Eolus under senaste tid etablerat sig i USA; Kalifornien och Nevada som är projekt under utveckling där ambitionen är att få tillstånd under 218. Vindkraftindustrin är förhållandevis beroende av politik, lagar och regleringar. Sektorn finansieras fortsatt delvis av de certifikat som är effekten av olika typer av fördrag och mål som sätts upp både nationellt och globalt. Att följa den politiska utvecklingen är därför en central del både för Eolus själva och för investerare i bolaget. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Johan Nilsson Wall, Remium DISCLAIMER - Remium Nordic AB 5