Hugin & Munin. Om vi vidgar perspektivet på det som sker finner vi att orsakerna till oron ligger längre tillbaka i tiden.utlåningsivriga banker i

Transkript

1 Hugin & Munin Marknadskommentar från ODIN Fonder September 2011 Disciplin i oroliga tider Vi håller fast vid vår investeringsprocess oavsett om marknaderna stiger eller faller. Men det betyder inte att vi förhåller oss passiva till kursförändringar. D et blev varken en lugn eller en optimistisk start på höstterminen Augusti präglades tvärtom av kursfall och mycket stora svängningar på flertalet börser. Dessutom steg efterfrågan på guld och andra säkra tillgångar som statsobligationer. Det sistnämnda kan te sig ganska ironiskt, eftersom problemen med stora statsskulder i Europa och USA är en viktig källa till oron. Vad är det egentligen som händer? Oron under augusti utlöstes av en förtroendekris. Många trodde och hoppades att amerikanska och europeiska politiker skulle leverera efterlängtade lösningar på problemen med såväl det amerikanska statsskuldstaket som räddningspaketet för Grekland. Men på båda sidor av Atlanten fumlade politikerna med bollen. De fumlade faktiskt så mycket att många investerare tappade tron på att de skulle lyckas möta utmaningarna. Om vi vidgar perspektivet på det som sker finner vi att orsakerna till oron ligger längre tillbaka i tiden.utlåningsivriga banker i väst finansierade en systematisk uppbyggnad av de amerikanska konsumenternas skuldsättning. På vår sida av Atlanten har stater i Europas periferi levt över sina tillgångar i alltför många år. I många fall har skuldnivån blivit för hög och frågan alla nu sliter med är hur man ska minska skulden så att den blir hanterbar. En del av skulden kommer sannolikt inte att återbetalas och den räkningen lär gräva ett djupt hål i plånboken för såväl konsumenter som banker och investerare i banker. Oron för vem som till slut måste betala var orsaken till finanskrisen 2008, och det är alltjämt den största utmaningen för världsekonomin. Vad gör ODIN? Under perioder med stor osäkerhet och kraftiga svängningar får vi ofta frågor om vad vi gör för att hantera situationen. Vi anser att det sista man bör göra i ett läge präglat av ökad osäkerhet är att företa genomgripande förändringar i en långsiktig investeringsstrategi. En planerad anpassning är det enda sättet att undgå de psykologiska fallgropar som många investerare faller i som att låta sig styras av rädsla eller girighet. Inom ODIN har vi en genomarbetad och rationellt grundad strategi för förvaltningen som på förhand klargör hur vi ska handskas med marknadssvängningar. Marknadens rörelser på kort sikt kan ingen kontrollera eller förutspå med säkerhet, men över tid kommer de bästa företagen att generera bäst avkastning för ägarna. Oberoende av marknadens rörelser koncentrerar vi inom ODIN oss först och främst på investeringsprocessen den ständiga jakten på, och urvalet av, kvalitetsföretag till våra portföljer.

2 Ett generellt kursfall på marknaden innebär inte alltid förändringari aktieportföljerna. De företag som har bäst utsikter före ett brett kursfall har ofta de bästa utsikterna även mitt i och efter ett sådant generellt marknadsfall/tapp/nedgång?. Om kursfallet däremot beror på att de företagsspecifika framtidsutsikterna har ändrats, kan detta ha betydelse för oss som analyserar aktier. För att fånga upp relevanta förändringar övervakar vi fortlöpande alla enskilda företag i våra portföljer och på våra kandidatlistor. Om aktiekursen eller de fundamentala förhållandena ändras mycket, utlöser det en ny genomgång av vår företagsanalys för att uppdatera vår syn på företaget. Därför är det viktigt att skilja mellan de grundförutsättningar som påverkar företagsvärdena och de tekniska omständigheter och stämningar som på kort sikt styr aktiekursen. Vi vet att aktiekurserna följer företagsvärdena över tid. Under de senaste månaderna har stor uppmärksamhet riktats mot de svårigheter som banksektorn i USA och Europa haft att tampas med. De banker i tillväxtekonomier som vi har innehav i har dock alltjämt mycket goda grundläggande förutsättningar, trots den senaste tidens kursfall. Banker i väst Inom ODIN Global har vi de senaste åren medvetet hållit oss undan europeiska och amerikanska bankaktier. Den aktietypen har fått mycket stryk på börserna den senaste tiden. Oron gäller bankernas balansräkningar och särskilt deras låneåtaganden mot allt från stater längs Medelhavets stränder till amerikanska huslån. Dessa banker befinner sig därmed i epicentrum för den finansiella jordbävning som drabbade oss 2008, och vars efterdyningar vi fortsatt brottas med, nämligen skulduppbyggnaden i västvärldens ekonomier. Om förlusterna på dåliga lån blir för stora, kan bankerna få problem. Svagare tillväxtutsikter i ekonomin, vilket många nu räknar med, minskar låntagarnas förmåga att betala sina amorteringar. Därför har mörka moln återigen tornat upp sig över bankernas problemåtaganden. Vi menar att många banker i västvärlden hittills har förskonats från en nödvändig utrensning av dåliga lån med nedskrivningar och påfyllnad av eget kapital i kölvattnet. En sådan process är naturligt nog betungande både för bankerna själva och för myndigheterna, som genom att ställa krav bidrar till att synliggöra problemets omfattning. Av den orsaken har man hittills valt att skjuta problemet framför sig, i hopp om att komma ur det med hjälp av ekonomisk tillväxt. Men aktiemarknaden har i stor utsträckning genomskådat bankernas problem och skickataktiekurserna långt ner i källaren. Resultatet är att dessa bankaktier är mycket lågt värderade, vilket inte betyder att de nu är billiga. Vi anser att värderingen inte kompenserar för risken att bankernas balansräkningar krymper. jämfört med banker i öst Kontrasten till banker i framväxande ekonomier är stor. Inom ODIN Global har vi investerat i flera stabila banker i tillväxtländer. Dessa banker driver det vi anser är god gammaldags bankverksamhet där insättningar finansierar utlåningen. God kapitaltäckning, tillfredsställande säkerheter samt sund kredittillväxt har gjort att vi ser banker i tillväxtekonomier som väsentligt mer intressanta än deras konkurrenter i väst. En del av dessa banker är också attraktivt värderade och ingår därför i våra portföljer. Trots hög kvalitet och lockande värderingar har dessa banker inte sluppit undan marknadsoron de senaste månaderna (se figur), men kursfallen har i långt mindre utsträckning berott på spekulationer om den enskilda bankens balansräkning. Snarare är det generella faktorer som stigande inflation och högre räntor med påföljande lägre kredittillväxt som drabbat bankerna i regionen. Vi ser nu klara tecken på att inflationstrycket i tillväxtekonomierna avtar, vilket kan bidra till att vända trenden. Vi anser därför fortsatt att våra utvalda banker i tillväxtekonomierna hör till de aktier som har bäst framtidsutsikter på den globala aktiemarknaden. Låt oss titta närmare på en av dem. Turkisk förebild Turkiska Garantibank har med sina knappt 900 kontor och tio miljoner kunder en viktig position i både ODIN Global och ODIN Emerging Markets. Garantibank är överkapitaliserad och har mer insättningar än utlåning. Redan här skiljer sig banken från sina rivaler i väst. Budgeterad utlåningstillväxt ligger mellan 25 och 30 procent för innevarande år och avkastningen på eget kapital ligger långt över 20 procent. Kvaliteten på utlåningen är heller inget att skämmas över utlåningsförlusterna ligger under de nivåer man finner i västvärldens bankvärld, och avsättningarna för att täcka förlusterna är solida. Siffrorna för Så investerar vi ODIN är en aktiv förvaltare som kan investera fritt, oavsett bolagets storlek eller vikt i ett marknadsindex. Vi investerar i bolag som vi anser har de egenskaper som behövs för att bli morgondagens vinnare. Vårt jobb som fondförvaltare är att ge våra andelsägare del i bolagens värdeökning. I ODIN förstår vi betydelsen av att ta egna, självständiga investeringsbeslut. Våra investeringsbeslut tas mot bakgrund av grundliga bolagsanalyser i branscher och marknader som vi har god kännedom om och där vi vet vad som skapar resultaten. Vi är långsiktiga ägare och vårt agerande påverkas inte av kortsiktiga svängningar i marknaden. Vi fördrar så kallade värdebolag framför tillväxtbolag. Detta är bolag med solid omsättning och god resultatutveckling som är undervärderade i förhållande till estimaten för långsiktiga resultat och bokförda värden.

3 det andra kvartalet 2011, som presenterades för några veckor sedan, var dessutom bättre än vi och resten av marknaden hade väntat. Bankens finansiella nyckeltal är mycket starka och dessutom ligger Garantibank i framkant i fråga om teknisk utveckling. Banken är en förebild för västliga banker som vill utnyttja ny teknik för att erbjuda sina kunder de mest avancerade banktjänsterna. Vi bedömer att Garantibanks verkliga värde ligger runt tio turkiska lira per aktie, och det är flera faktorer som troligen kommer att bidra till att fler investerare får upp ögonen för det värdet framöver. Från dagens marknadspris på sex lira har vi därmed en potentiell uppsida på nästan 70 procent. Stabilitet genom oro Vi har fler motsvarande exempel som Garantibank i portföljerna. För sådana företag är de senaste veckornas marknadsoro bara ett tillfälligt bakslag i deras fundamentalt sett mycket ljusa framtidsutsikter. Att vi inte säljer utan håller fast vid aktierna när marknaden är orolig är inte detsamma som att vara passiv. Tvärtom är vi aktivt stillasittande, och köper mer när vi kan till det vi uppfattar som bra priser i förhållande till en sannolik värdeutveckling på längre sikt. Processen att hitta de bästa företagen är krävande och vidareutvecklas fortlöpande, men långsiktigt goda investeringskriterier ändrar sig inte i takt med stigande eller fallande marknadskurser. Oddbjørn Dybvad Ansvarig förvaltare för ODIN Emerging Markets, ODIN Global och ODIN Global SMB. Figuren ovan visar kursutvecklingen för de två största bankerna i Europa, de två största bankerna i USA och de två största bankerna i ODIN Global, Banco do Brasil och Turkiye Garanti Bankasi, under de senaste fem åren. Att bolagen faktiskt tjänar pengar och har reella värden, minskar risken för potentiella luftslott bland värdebolagen. Det är nyttigt att läsa rapporter om bolag och den omvärld de är verksamma i. Att se det med egna ögon ger dock en ännu djupare kunskap och bättre förståelse. En viktig del av våra förvaltares arbete är att resa runt och besöka olika marknader och bolag. I samtal med bolagens ledningar lär vi oss mer om bolagen och de marknader de är aktiva i. Sådan kunskap utgör en viktig del av den totala analysen vi gör av bolaget vi överväger att investera i. Vi tror att det är möjligt att hitta många nya solida, undervärderade bolag bolag vi tror kommer att bli morgondagens vinnare. Ända sedan starten har vi följt samma investeringsfilosofi. Filosofin, i kombination med förvaltarnas goda hantverk, har gett andelsägarna hög meravkastning under många år. Resultaten kan du själv se i avkastningsöversikten på nästa sida.

4 Avkastningshistorik per 31 augusti 2011 Startdatum mån Hittills i år 12 mån 3 åren 5 åren 10 åren Sedan start AKTIEFOND ODIN Norden ,5 % 18,8 % 3,0 % 4,2 % 4,4 % 8,4 % 13,0 % VINX Benchmark Cap NOK NI ODIN Finland ,9 % 12,0 % 16,5 % 22,4 % 3,1 % 9,9 % 1,5 % 0,8 % 0,9 % 6,0 % 11,1 % 8,9 % 20,1 % OMX Helsinki Cap GI ODIN Norge ,7 % 10,0 % 18,4 % 20,6 % 7,4 % 0,5 % 2,2 % 5,2 % 0,8 % 3,7 % 7,5 % 8,3 % 9,8 % 17,7 % Oslo Børs Fondindeks (OSEFX) ODIN Sverige ,7 % 9,2 % 13,8 % 16,9 % 8,6 % 2,1 % 4,8 % 4,9 % 1,3 % 7,6 % 11,8 % 11,8 % 16,9 % OMXSB Cap GI ODIN Europa ,9 % 12,4 % 15,2 % 12,0 % 0,2 % 5,4 % 6,0 % 5,1 % 2,7 % 6,8 % 6,5 % 0,7 % 11,2 % 1,1 % MSCI Europe net Index USD ODIN Europa SMB ,7 % 12,0 % 10,5 % 16,7 % 5,3 % 1,6 % 4,7 % 6,1 % 4,2 % 5,8 % 0,2 % 3,2 % 0,0 % 2,6 % MSCI Europe net Small Cap Index USD ODIN Global ,1 % 7,6 % 12,6 % 11,1 % 0,4 % 1,6 % 0,2 % 1,9 % 3,3 % 5,2 % 1,2 % 6,1 % 0,3 % MSCI World Net Index ODIN Global SMB ,7 % 7,8 % 9,5 % 13,6 % 1,4 % 5,0 % 1,7 % 1,9 % 2,7 % 4,9 % 1,3 % 0,1 % 1,2 % 1,5 % MSCI World Net Small Cap Index ODIN Emerging Markets ,0 % 11,2 % 11,0 % 17,3 % 3,9 % 9,5 % 3,4 % 1,8 % 1,1 % 3,3 % 6,3 % 5,3 % 4,7 % MSCI Daily TR Net Emerging Markets USD ODIN Maritim ,4 % 15,1 % 15,4 % 26,2 % 7,9 % 11,2 % 3,9 % 17,5 % 5,2 % 6,3 % 10,1 % 14,6 % 8,0 % 12,4 % MSCI World Gross Marine Index ODIN Offshore ,1 % 10,2 % 28,1 % 13,7 % 21,4 % 11,0 % 14,8 % 10,1 % 4,9 % 2,7 % 3,1 % 10,1 % 1,2 % 7,7 % Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index * ODIN Eiendom (Fastighet) ,2 % 4,7 % 8,9 % 3,2 % 19,2 % 18,4 % 7,4 % 10,4 % 1,5 % 6,8 % 6,3 % 16,0 % 1,8 % 16,9 % Carnegie Sweden Real Estate Index * ODIN Eiendom I (Fastighet I) ,5 % 4,8 % 9,3 % 4,0 % 16,9 % 11,4 % 4,2 % 11,9 % 11,9 % Carnegie Sweden Real Estate Index * 2,5 % 9,3 % 4,0 % 1) Från till var fonden en fondifond som uteslutande investerade i Roburs Europafond. 2) Från till var fonden en fondifond som uteslutande investerade i Roburs Småbolagsfond Europa. 3) Från till var fonden en fondifond som uteslutande investerade i Templeton Global Fund A. 4) Från till var fonden en fondifond som uteslutande investerade i Templeton Global Smaller Companies Fund. *Referensindexet är inte utdelningsjusterat. Startdatum Hittills i år mån Yield per år Räntekänslighet Sedan start totalt RÄNTEFOND ODIN Moneymarket EUR Index 0,9 % 0,2 % ODIN Penningmarknad SEK Index 1,2 % 0,2 % ODIN har i Hugin & Munin återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid inte garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna Hugin & Munin reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då den framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebära att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i Hugin & Munin liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader vid teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. 0,3 % 1,2 % 0,1 % 0,1 % 0,2 % 4,3 % 9,4 % 4,3 % 9,4 % 6,5 %

5 MÅNADENS TEMA Aktier vinner, trots svagare utsikter Vad är egentligen alternativet till att äga aktier i dagsläget frågar sig en rutinerad värdeförvaltare, som snarare anser att det är läge att öka på sina aktieinvesteringar. S. lutet av augusti hade vi på ODIN Fonder det stora nöjet att ha besök av den världskände värdeinvesteraren Whitney Tilson. Tilson är en amerikansk hedgefundförvaltare och investeringsexpert som undervisar, håller föredrag och på regelbunden basis skriver i Financial Times. Under nästan två timmar berättade Tilson om hur han i egenskap av värdeförvaltare ser på världsekonomin, på volatiliteten i marknaden, på börspsykologi och på de möjligheter som öppnar sig för en äkta värdeinvesterare under tider av utbredd pessimism och extrem volatilitet. skilt lågt just nu, trots att flera av dem ger mer än dubbelt så mycket utdelning till aktieägarna jämfört med riskfria statsobligationer. Och endel av dessa bolag har en bättre rating än den amerikanska regeringen Vad är egentligen alternativet till aktier?, frågade Tilson. Avkastningen på den mest säkra statsobligationen från USA är 2 % per år i tio år. Om man räknar på vad aktier kommer avkasta under samma period, räknat från dagens värderingar och inkluderat utdelning, så anser Tilson att aktier är det enda rationella alternativet. Det är i perioder som denna som de stora namnen Enligt min uppfattning är det oansvarigt att långsiktibland värdeinvestorerna Warren Buffet och Charlie ga kapitalförvaltare som pensionsfonder och livbolag Munger, skapar grunderna för sin överlägsna lång köper tioåriga statsobligationer på rekordlåga räntor, siktiga avkastning. Men man får inte glömma att i medan det finns så många solida företagsinvestesådana här tider har riktigt duktiga värdeförvaltare ringar de hellre skulle kunna göra, sade Tilson. kunnat få leva med att uppvisa flera dåliga år innan det vänder, sade Tilson bland annat. Han menade Tilson talar, och resonnerar, naturligtvis om och utidock att det gäller att inte tappa fokus, nu mer än från sin hemmamiljö. Han investerar främst i amenågonsin är det viktigt att tänka långsiktigt. Visser rikanska bolag. Men hans resonemang kan även ligen tror Tilson inte på någon kursdubblering det tillämpas på andra marknader. Det gäller att kunna kommande året. Även om hans bedömning är att hitta pärlorna, och den konsten stavas företagsvärusa inte kommar gå in i någon ny recession, tror han dering preciserade Tilson. återhämtningen kommer att var långsam. 30 år av massiv uppbyggnad av offentlig och privat skuldsätt Tilson besitter även en stor kunskap kring ämnet ning i USA och Europa kommer att ta tid att rensa börspsykologi, och under seminariet medgav Tilson upp, påpekade Tilson. Investeringar just nu är alltså att även en rutinerad investerare som han själv kan inga kortsiktiga klipp, men för den långsiktiga spara gå i en del psykologiska fällor vad gäller investeringar. ren kan det onekligen finnas möjligheter. Så vad gör då den som vet med sig att företagsvärdering inte är ens starkaste kort, och som ofta låter Tilson uppmärksammade särskilt de möjligheter som känslorna dominera frågade Tilson publiken under finns just nu i ledande internationella företag. Nor seminariet? Håll dig borta från att handla aktier själv, malt får man som investerare betala ett högt pris för svarade han sen själv på sin fråga. Skönt då att du dessa företag eftersom de har en stark position och som kund hos ODIN Fonder överlåtit de tuffa beslulevererar en stark jämn kontantström till aktieägarna. ten till våra erfarna förvaltare! Otroligt nog prissätter marknaden dessa företag sär 6

6 ODINs aktiefonder Alla ODINs aktiefonder förvaltas aktivt enligt ODINs långsiktiga, värdeorienterade investeringsfilosofi. Utbudet ger dig möjligheten att skapa en portfölj som passar just dina behov och önskemål. Världen Genom ODIN Global och ODIN Global SMB äger vi ledande bolag från hela världen, medan ODIN Emerging Markets är fokuserad på bolag med exponering mot framväxande ekonomier ODIN Global ODIN Global SMB ODIN Emerging Markets Europa en region med stor mångfald där vi finner ett brett utbud av spännande och traditionsrika bolag som bland annat förvaltar några av världens starkaste varumärken ODIN Europa ODIN Europa SMB Norden en dynamisk region med en rad världsledande bolag i branscher som olja och oljeservice, gruvindustri, fisk, träindustri, verkstadsindustri och elektronik. ODIN Norden ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Finland Sektor offshore, shipping och fastighet är sektorer vi på ODIN är väl förtrogna med och som vi anser är speciellt attraktiva. ODIN Offshore ODIN Maritim ODIN Eiendom I Hur köper jag fondandelar? Du blir andelsägare hos ODIN Fonder genom att göra en engångsinsättning eller genom att starta ett månadssparande via autogiro. Nya kunder behöver fylla i en teckningsanmälan som skickas tillsammans med en vidimerad kopia av legitimation. Teckningsanmälan Blanketter för teckningsanmälan finns att hämta på vår webbplats Om du hellre vill ha den skickad per post, kontaktar du vår kundservice på telefon eller på epost kontakt@odinfond.no. ODIN Forvaltning AS Dronning Mauds gate 11, N0250 Oslo, P.O. Box 1771 Vika, N0122 Oslo Phone: Fax: kundeservice@odinfond.no; Org.nr.: NO Selskapet er et heleid dotterselskap i Sparebank 1 Gruppen AS ODIN Fonder, filial till ODIN Forvaltning AS, Norge Stureplan 13, Stockholm, P.O. Box 238, Stockholm Phone: Fax: kontakt@odinfond.no; Org.nr.: Företaget är helägt av Sparebank Bank 1 Gruppen AS