Tethys Oil. God lönsamhet även efter halvering av oljepriset. EPaccess

EPaccess Energi Sverige 12 december 214 Analysavdelningen +46 8 463 8 analys@penser.se Tethys Oil God lönsamhet även efter halvering av oljepriset Risk och avkastningspotential Kurspotential Risknivå Hög Medel Kurs 62.75 Högsta/Lägsta (12M) 91./59.75 Antal aktier (m) 35.5 Börsvärde (SEKm) 2,23 Nettoskuld (SEKm) -161 Enterprise Value (SEKm) 2,69 Reuters/Bloomberg Listning Estimat och värdering (SEK) TETY.ST/TETY SS Nasdaq OMX 213 214E 215E 216E Försäljning 592 99 867 961 EBITDA 419 736 574 658 EBIT 281 58 312 387 Vinst f. skatt 24 451 311 389 EPS, just. 6.76 12.68 8.76 1.95 EK/A 3.96 46.87 55.63 66.58 Utdelning.... V/A Tillv. -25.8 87.6-3.9 25. EBIT Marg. 47.4 51.3 35.9 4.2 ROE 24.5 32.6 17.1 17.9 ROCE 25.4 39. 21.1 22.5 Nettoskuld/EK.9 -.16 -.22 -.2 EV/Fsg. 4.22 2.9 2.39 2.15 EV/EBITDA 6. 2.8 3.6 3.1 EV/EBIT 8.9 4.1 6.6 5.4 P/E, just. 1. 4.9 7.2 5.7 P/EK 2.18 1.34 1.13.94 Direktavk..... Kursutveckling, 12 månader 95 9 85 8 75 7 65 6 55 D J F M A M J J A S O N D Källa: FactSet Tethys Oil OMXS Datum Händelse Plats 2/1/215 Q4-rapport Se sista sidan för disclaimer. Nytäckning Target Rapport Price Change Estimate Viktig händelse Change Kraftig press på oljepriset Som en följd av OPEC:s agerande och den svaga efterfrågebalansen under hösten har Brentoljan nu närapå halverats på ett halvår, från toppnoteringen nära 115 USD/fat i juni till nära 64 USD/fat idag. Det här har dragit med sig terminskurvan med ett terminspris på 7 USD mot slutet av 215 och närmare 75 USD mot slutet av 216, vilket pressat oljeaktier världen över, och även Tethys som backat markant. Men med bolagets goda kostandsposition är läget långt ifrån akut. För bolagets drift räknar man med att klara ett pris ned mot 7 USD/fat innan investeringsbudgeten ses över, vilket man gjorde vid Q3- rapporten, och med OPEX på runt 12 USD/fat hittills i år, och CAPEX per fat strax över den nivån, finns gott om marginal för fortsatt lönsamhet för bolaget. God lönsamhet trots 4% sänkning av resultatprognos Även om vi ser potential för en återhämtning så väljer vi att ta höjd för en utdragen svacka i oljepriset, och har sänkt vårt oljeprisestimat från 87 och 92 USD/fat för 215 respektive 216, till 7 och 75 USD/fat för 215 respektive 216, nära i linje med forwardkurvan. För resten av 214 räknar vi dock med en relativt begränsad påverkan då Tethys försäljningspris, Omani Blend följer Brentoljan med två månaders fördröjning, och således kommer slå på resultatet huvudsakligen i december. Sänkningen av vår prisprognos motverkas något av kronförsvagningen och motsvarar en sänkning av nettoresultatet med 36% och 32% för 215 respektive 216. Det här innebär dock en fortsatt god lönsamhet, som överstiger förra årets resultat i absoluta tal, med ett nettoresultat på 311 SEKm 215 och 389 SEKm 216. Fortsatt produktionstillväxt Operationellt fortsätter bolaget utvecklas starkt med fortsatt ökande produktion och Lower Buah- formationen som en lovande tillväxtfaktor för 215. Vi räknar med fortsatt hög borraktivitet kommande året och en återhämtning i investeringarna till 4 SEKm nästa år. Efter den svaga utvecklingen för Tethysaktien, från väl över 8 SEK under november, ner runt 63 SEK hittills i december så handlas aktien nu till P/E under 7x 215, med en FCF yield på 8-9% kommande 2 åren. Även om multipelvärdering är en oortodox värderingsmetod för oljebolag så gör Tethys borrstrategi, där produktionen föregår bokningen av reserver, det till en mer rättvisande metod för att illustrera bolagets potential. ü

Tethys Oil Försäljning per segment Tethys Oil Försäljning per marknad Litauen ; 1% Olja och gas ; 1% Oman; 99% Tethys Oil Resultatutveckling, helår Tethys Oil Resultatutveckling, kvartal 6 1, 2 1 EBIT, SEKm 5 4 3 2 1 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14E 15E 16E 9 8 7 6 5 4 3 2 1 EBIT marginal, (%) EBIT, SEKm 8 15 6 4 1 2 5-2 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 1 1 11 11 12 12 13 13 14 14-4 EBIT marginal, (%) -1-5 -6 EBIT EBIT marginal EBIT EBIT marginal Tethys Oil Finansiell ställning Tethys Oil Aktiestruktur, ledning Nettoskuld, SEKm 2 1-1 -2-3 -4-5 -6 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14E 15E 16E Nettoskuld Nettoskuld / EK Notera att negativa siffror indikerar nettokassa 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6-7 Nettoskuld/EK Börsvärde (SEKm) 2,23 Antal utestående aktier (m) 35.5 Genomsnittligt antal aktier handlade per dag (s) 173 Fritt handlade aktier 1.% Största aktieägare Röster Aktier MSIL IPB Clients Account 8.% 8.% SIX SIS AG, W8IMY 4.6% 4.6% Nordnet Pensionsförsäkring AB 4.4% 4.4% banque Pictet & CIE SA 3.8% 3.8% Övriga 79.2% 79.2% Ordförande Staffan Knafve Verkställande direktör Magnus Nordin Finansdirektör Morgan Sadarangani Investerarkontakt Morgan Sadarangani Telefon / Internet 46-8-679 49 9 / www.tethysoil.com Nästa rapport 1 February 215 Tethys Oil 12 december 214 2

Investment case Trots en kraftig nedgång i oljepriset de senaste månaderna lämnar Tethys goda kostnadsposition gott om marginal för fortsatt lönsamhet vid en förändrad intäktsnivå. Med nettokassa, ett nyligen påbörjat återköpsprogram och en kassagenerering motsvarande en FCF yield på 8-9% de kommande 2 åren ser vi fortsatt hög kurspotential i aktien till en medelhög risk. En eventuell återhämtning i det pressade oljepriset borde dessutom göra dagens nivå till en riktigt bra ingångsnivå på lite sikt. Ett svenskt oljebolag med fokus på Oman Tethys Oil grundades 21 och är ett svenskt energibolag med inriktning pa prospektering efter och produktion av olja och naturgas. Bolaget erhöll sin första prospekteringslicens, för onshore Danmark, 22. Idag är bolagets huvudområde är Oman, där Tethys till ytan är en av landets största licensinnehavare med andelar i tre onshore- block. Tethys har ocksa licensrättigheter i Litauen, Frankrike och Sverige. Några av licenserna är i kommersiell produktion, i Oman och Litauen. Bolaget listades för handel på NASDAQ OMX First North i april 24, och handlas idag på NASDAQ OMX Stockholms mid caplista. Oman Block 3 & 4 Tethys Oils huvudområde är Oman, där bolaget är en av landets största licensinnehavare, med andelar i tre onshorelicenser som täcker en yta på cirka 35 kvadratkilometer, eller 17 procent av landets yta. 28 förvärvades Block 3 & 4 i Oman vilka är 7-8 gånger större än en vanlig licens. Tethys Oil äger en 3- procents andel i blocken och operatör är CC Energy, en del av CCC, det största bygg- och konstruktionsbolaget i Mellanöstern. Blocken omfattar stora områden med bland annat 18 fyndigheter, varav merparten fortfarande är av okänd volym och kvalitet. Fyndigheterna upptäcktes av Shell och BP på 196-198- talet, som valde att inte utveckla dem. Därför finns en begränsad mängd data om fyndigheterna, framförallt 2D- seismik. Men ny teknik och tillgången till 3D- seismik gör att de nu kan vara ekonomiskt försvarbart att utveckla fyndigheterna. Tethys Oil inledde med att koncentrera ansträngningarna på två fyndigheter, Farha South (Block 3) och Saiwan East (Block 4). När dessa nu är uppe produktion har man flyttat ansträngningarna till fyndigheterna B4EW4, B4EW5 och B4EW6. Produktionen har ökat kraftigt under 212, 213 och hittills 214. Under andra kvartalet gjordes en reservrevision av Lower Buahreservoaren på Block 4 där 1P- reserverna nu uppgår till 2,3 miljoner fat, 2P- reserverna till 5, miljoner fat och 3P- reserverna till 7,4 miljoner fat. Det i sin tur innebär att Tethys totala 2P- reserver nu uppgår till 18, miljoner fat, eller 16,5 miljoner efter minskning av året produktion hittills. Reserver på Block 3 & 4 i Oman (Tethys Oils andel), miljoner fat 1P Farha South 8,9 Saiwan East,7 Area 4 (uppdaterat 3 juni 214) 2,3 Totalt 11,9 2P 3P 11,7 13,5 1,3 2,8 5, 7,4 18, 23,7 Tethys Oil 12 december 214 3

Produktion Oman, Tethys andel, fat per dag 9" 8" 7" 6" 5" 4" 3" 2" 1" " jan/13" feb" mar" apr" maj" jun" jul" aug" sept" okt" nov" dec" jan/14" feb" mar" apr" maj" jun" jul" aug" sept" okt" Kostnadsersättning, cost recovery Villkoren i avtalet med den Omanska staten, EPSA, ger licensinnehavaren av Block 3 & 4 rätt att erhålla ersättning för nedlagda kostnader upp till 4 procent av värdet på den totala oljeproduktionen. Detta benämns som cost oil. Efter avdrag för cost oil delas resterande produktion upp 8/2 mellan staten och licensinnehavaren. Det här innebär att partnerskapets andel ligger i intervallet 2-52 procent. Hittills har partnerskapets andel legat i den högsta delen av intervallet, 52 procent, eftersom kommersiell produktion påbörjats nyligen och stora investeringar gjorts. De uppskattade nedlagda kostnaderna tillgängliga för kostnadsersättning (cost reovery) netto för Tethys Oil uppgick till 43 USDm vid tredje kvartalets utgång. Eftersom Tethys har ambitionen att fortsätta investera i utvecklingen av de andra fyndigheterna på Block 3 & 4 så räknar vi med att partnerskapets andel från oljeproduktionen kommer fortsätta uppgå till 52 procent över prognoshorisontens längd. Det är dock värt att notera att kostnadsavdraget sker mot nedlagda investeringar och rörelsekostnader, CAPEX och OPEX. Tethys måste alltså investera för att ha möjlighet att få tillbaka. Det innebär i praktiken, och i en substansvärdesberäkning att det kommersiella värdet på ett fat olja för Tethys alltid kommer att vara mellan 12-2 procent av marknadspriset. Tethys Oil 12 december 214 4

Principskiss av fördelning av intäkter vid oljeproduktion i Oman Litauen Tethys Oil har ett indirekt ägande i tre licenser i Litauen. Alla ligger onshore och täcker en sammanlagd yta på cirka 4 kvadratkilometer. Licenserna ägs i partnerskap med Odin Energy Holding genom två danska intressebolag, som i sin tur äger tre litauiska oljebolag som innehar licenserna Gargzdai, Raiseiniai och Rietavas. Enligt den senaste reservrapporten uppgick reserverna på Gargzdai till 1,7 miljoner fat bevisade och sannolika reserver. Det var i januari 211 och sedan dess har cirka 11-13 fat per dag producerats. Reserver på Gargzdailicensen i Litauen (Tethys Oils andel), miljoner fat 1P 2P 3P Gargzdai,8 1,7 3,1 Tethys Oil räknar inte med att skjuta till något ytterligare kapital till någon av de litauiska licenserna. Under 212 farmades 5 procent av Rietavaslicensen ut till Chevron i utbyte mot att Chevron delfinansierar arbetsprogrammet på Rietavaslicensen. De kvarvarade licensåtagandena omfattar en utvärdering av licensens potential för skiffergas/- olja och inkluderar 2D- och 3D- seismikstudier samt utförande av flera borrningar. Tethys Oil bedömer att kvarvarande licensåtaganden för licensen omfattas av Chevrons arbetsprogram. Arbetsprogrammet på Rietavaslicensen beräknas fortsätta under 214, och förberedelser pågår för ytterligare en prospekteringsborrning i den södra delen av licensen, söder om Silalefältet. Förberedelser för en 3D- seismikstudie pågår också. I juli 214 valde Chevron att lämna licensen vilket innebar att Tethys ökade den indirekta intresseandelen från 14 till 3 procent. Arbetsprogrammet fortsätter som planerat och är fullt ut finansierat genom befintliga medel i joint venturebolaget. På Raseniailicensen slutfördes insamlingen av seismisk data över ett 8 kvadratkilometer stort område i slutet på förra året. Studien syftar till att Tethys Oil 12 december 214 5

kartlägga oljefällor och potentiellt oljeförande sprickbildningar. Bearbetning och tolkning av 3D- seismeik från Raiseiniai visar lovande potential med över ett dussin möjligen oljeförande strukturer, vilket i bästa fall kan leda till en ökning av produktion och reserver i Litauen. Finansiell position Bolagets långfristiga mål för kapitalstrukturen är en skuldsättningsgrad på 3-4%, en nettoskuld/ebitda upp till 2x samt tillgång till en stark kassa för att möjliggöra tillväxt. Merparten av bolagets balansomslutning på 1619 SEKm utgörs av olje- och gastillgångar på 1121 SEKm, i huvudsak tillgångarna i Oman. Det starka kassaflödet har möjliggjort för Tethys att förtidsinlösa sitt obligationslån under andra kvartalet och nettokassan uppgår nu till 161 SEKm. De huvudsakliga investeringarna i de producerande delarna av Block 3 & 4 i Oman, pipelines, separatorer etc., är nu avklarade. Tethys Oils andel av investeringsbudgeten för 214 på Block 3 och 4 uppgick inledningsvis till 4 SEKm, men efter investeringar på enbart 169 SEKm hittills i år kommer den prognosen troligen inte nås. Huvudantaganden för vår prognos Med 35 brunnar borrade hittills i år, vilket är lika många som under hela 213 så räknar vi med fortsatta produktionsökningar framåt. Trots lägre investeringar än väntat för helåret 214 räknar vi fortsatt med att Tethys Oils avdrag för kostnadsersättning i kombination med fortsatta investeringar på Block 3 & 4 kommer göra att Tethys Oils andel kommer fortsätta ligga i den översta delen av det möjliga intervallet 2-52 procent. Antal borrade brunnar Oman 16" 14" 12" 1" 8" 6" 4" 2" " Q1" Q2" Q3" Q4" Q1" Q2" Q3" Q4" Q1" Q2" Q3" 212" 213" 214" Vi räknar med att de operativa kostnaderna ska öka från 152 SEKm 213 till 225 SEKm för i år, i linje med produktionsökningen i Oman. På samma sätt räknar vi med ökade avskrivningar av olje- och gastillgångar. För oljepriset har vi nu sänkt vår prognos, efter det branta fallet i oljepriset efter sommaren, till 7 dollar per fat 215 och 75 dollar per fat 216. Tethys Oil 12 december 214 6

Spot brent, Omani Blend Futures och Tethys försäljningspris, USD Aktien och värderingen Eftersom produktionen i ett råvarubolag minskar reserverna och därigenom substansen i bolaget så är vinstvärderingsmultiplar normalt ett dåligt mått för att värdera bolaget. Tethys borrstrategi, där produktionen föregår bokningen av reserver, gör dock att bolaget ser omotiverat dyrt ut värderat på 2P- reserverna, men vi fokuserar istället på bolagets förmåga att exploatera potentialen i Oman och fortsätta öka produktionen. Tethys Oils låga P/E- tal på runt 7x 215 ger därför ingen helt rättvisande vägledning, även om det är en attraktiv nivå som innebär att en investerare kan köpa bolagets vinster jämförelsevis billigt. Vår indikativa beräkning pekar dock på att dagens kurs bara diskonterar de mest uppenbara värdena i bolaget och inget mer. Vi ser en god chans att bolaget lyckas fortsätta att framgångsrikt utveckla potentialen på Block 3 & 4, med ett flertal outforskade fyndigheter, där de senaste produktionstesterna på prospekteringsborrningen av B4EW4 visat på stor potential. I ljuset av den befintliga produktionen på väl över 8 fat om dagen så är det en tydlig indikation om potentialen i Block 3 & 4. Vi ser dessutom en god chans för Tethys Oil att kunna fortsätta öka produktionen med vatteninjektioner på de producerande brunnarna. Dessa operationella och fundamentala triggers utgör gott om potentiellt bränsle för aktien framöver. Sammantaget ser vi en hög kurspotential framåt i aktien, samtidigt som det faktum att bolaget har flera producerande tillgångar begränsar risken till medelhög. Tethys Oil Våra estimatförändringar (SEK) 214E 215E 216E Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Förr Nu Förändr. Försäljning 1,1 99-1.1% 1,6 867-13.8% 1,1 961-12.7% EBIT 527 58-3.7% 486 312-35.9% 563 387-31.3% EPS just. 13.22 12.68-4.1% 13.67 8.76-35.9% 15.97 1.95-31.5% Source: Tethys Oil 12 december 214 7

Tethys Oil Resultaträkning, kassaflöde och balansräkning (SEKm) Resultaträkning 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E Nettoomsättning 11 14 584 592 99 867 961 Övriga intäkter 3 3 2 15 65 Personalkostnader -6-7 -8-8 -1-16 -16-17 -18-18 Övriga rörelsekostnader -21-28 -23-7 -1-226 -221-237 -275-284 Resultat före avskrivningar -23-32 -29 11 84 343 419 736 574 658 Avskrivningar - - - - -1-55 -139-228 -263-272 Goodwill-avskrivningar Rörelseresultat -24-32 -29 11 83 287 281 58 312 387 Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag 49 5 3 3 4 Finansnetto -1 15-13 -21-14 -22-45 -6-4 -1 Resultat före skatt -25-16 -42 8 69 314 24 451 311 389 Skatter - - - - - - - Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat -25-16 -43 8 69 314 24 451 311 389 Kassaflödesanalys 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E Resultat före avskrivningar -23-32 -29 11 84 343 419 736 574 658 Förändring av rörelsekapital -8-4 7-35 22 63-15 -4 Övriga kassaflödespåverkande poster 16 7 29-82 22 21 25 235 262 271 Kassaflöde från löpande verksamheten -15-29 8-16 128 552 381 74 574 658 Finansiella nettokostnader -1 15-13 -21-14 -22-45 -6-4 -1 Betald skatt - - - - - - - Investeringar -52-73 -82 115-28 -875-291 -25-4 -45 Fritt kassaflöde -68-86 -87 79-95 -345 45 394 171 27 Utdelningar Förvärv Avyttringar Nyemission/återköp av egna aktier 22 99 69 16 2 114 Övriga justeringar 44 2-49 Kassaflöde -46 13-18 184-93 173 47-15 171 27 Icke kassaflödespåverkande justeringar Nettoskuld, rapporterad -12-21 -14-191 -93 152 98-262 -433-469 Balansräkning 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E TILLGÅNGAR Goodwill Övriga immateriella tillgångar 77 141 26 17 27 92 1,12 1,138 1,276 1,454 Materiella anläggningstillgångar Innehav i intresseföretag och andelar Övriga anläggningstillgångar 1 1 2 2 2 186 169 169 169 Summa anläggningstillgångar 77 142 27 172 29 922 1,198 1,37 1,445 1,623 Varulager Kundfordringar 65 116 116 116 Övriga omsättningstillgångar 16 17 2 21 163 25 6 19 19 19 Likvida medel 12 21 14 191 93 248 295 295 466 52 Övriga omsättningstillgångar 28 38 16 212 256 453 366 43 61 637 SUMMA TILLGÅNGAR 16 18 223 384 465 1,374 1,563 1,737 2,45 2,26 EGET KAPITAL OCH SKULDER Eget kapital 13 177 23 38 456 86 1,1 1,666 1,977 2,366 Minoritetsintressen Summa eget kapital 13 177 23 38 456 86 1,1 1,666 1,977 2,366 Långfristiga finansiella skulder 4 397 2 2 2 Pensionsavsättningar Uppskjutna skatteskulder Övriga långfristiga skulder Summa långfristiga skulder 4 397 2 2 2 Kortfristiga finansiella skulder 1 32 32 32 Leverantörsskulder 2 3 2 4 9 7 7 7 7 Skatteskulder Övriga kortfristiga skulder 114 59 31 28-147 Kortfristiga skulder 2 3 2 4 9 114 67 7 66-18 SUMMA EGET KAPITAL OCH SKULDER 16 18 223 384 465 1,374 1,563 1,737 2,45 2,26 Tethys Oil 12 december 214 8

Tethys Oil Värdering och nyckeltal (SEK) Aktiedata 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E Vinst per aktie, rapporterad -1.29 -.69-1.52 2.46 2.12 8.83 6.76 12.68 8.76 1.95 Vinst per aktie, justerad -1.41 -.72-1.4 2.6 2.12 9.11 6.76 12.68 8.76 1.95 Rörelsens kassaflöde/aktie -1.4 -.72-1.39 2.61 2.14 7.71 6.65 12.62 8.69 1.87 Fritt kassaflöde per aktie -3.87-3.79-2.87 2.55-2.91-1.2 1.27 11.8 4.81 5.84 Utdelning per aktie.......... Eget kapital per aktie 5.38 7.38 6.32 11.69 14. 24.2 3.96 46.87 55.63 66.58 Eget kapital per aktie, ex goodwill 5.38 7.38 6.32 11.69 14. 24.2 3.96 46.87 55.63 66.58 Substansvärde per aktie 5.38 7.38 6.32 11.69 14. 24.2 3.96 46.87 55.63 66.58 Nettoskuld per aktie -.64 -.86 -.49-5.86-2.86 4.28 2.76-7.36-12.17-13.2 EV per aktie 18.14 7.79 41.5 5.57 41.14 57.66 7.26 55.39 5.58 49.55 Genomsnittligt antal aktier efter utspädning (m) 17.6 22.7 3.3 3.8 32.5 34.5 35.5 35.5 35.5 35.5 Antal aktier efter utspädning vid årets slut (m) 19.2 24. 32.1 32.5 32.5 35.5 35.5 35.5 35.5 35.5 Värdering 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E P/E-tal, rapporterat NM NM NM 23. 2.8 6. 1. 4.9 7.2 5.7 P/E-tal, justerat NM NM NM 21.9 2.7 5.8 1. 4.9 7.2 5.7 Kurs/rörelsens kassaflöde NM NM NM 21.8 2.5 6.9 1.2 5. 7.2 5.8 Kurs/rörelsens kassaflöde per aktie NM NM NM 22.3 NM NM 52.9 5.7 13.1 1.8 Fritt kassaflöde/börsvärde -2.6-43.6-6.9 4.5-6.6-18.8 1.9 17.7 7.7 9.3 Direktavkastning.......... Utdelningsandel, justerad NM NM NM....... Kurs/eget kapital 3.5 1.18 6.56 4.85 3.14 2.2 2.18 1.34 1.13.94 Kurs/eget kapital, ex goodwill 3.5 1.18 6.56 4.85 3.14 2.2 2.18 1.34 1.13.94 Kurs/substansvärde 3.5 1.18 6.56 4.85 3.14 2.2 2.18 1.34 1.13.94 EV/omsättning NM NM NM 14.99 12.92 3.4 4.22 2.9 2.39 2.15 EV/EBITDA NM NM NM 15.4 16. 5.8 6. 2.8 3.6 3.1 EV/rörelseresultat NM NM NM 15.5 16.1 6.9 8.9 4.1 6.6 5.4 Aktiekurs, årsslut 18.83 8.7 41.5 56.75 44. 53.25 67.5 62.75 62.75 62.75 Aktiekurs, årshögsta 23.83 26.5 46.8 57.5 67.75 56.75 71.25 91. - - Aktiekurs, årslägsta 1.27 7.7 8.7 3. 29.3 39.1 53.25 64.25 - - Aktiekurs, årssnitt 16.76 18.47 24.6 4.77 48.39 46.96 62.98 76.97 - - Börsvärde, årsslut och nuvarande 331 197 1,257 1,751 1,431 1,835 2,399 2,23 2,23 2,23 Enterprise Value, årsslut och nuvarande 319 177 1,244 1,56 1,338 1,987 2,497 2,69 2,69 2,69 Tillväxt och marginaler 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E Omsättningstillväxt, årsförändring NM NM NM NM 835.6 464. 1.4 67.3-12.4 1.8 Rörelseresultat, årsförändring NM NM NM NM -17.5 245.9-2.3 81. -38.6 24. Vinst per aktie, årsförändring NM NM NM NM -18.3 329.4-25.8 87.6-3.9 25. EBITDA marginal NM NM NM 912.8 8.9 58.7 7.8 74.3 66.3 68.5 EBITA marginal NM NM NM 99.7 8.2 49.2 47.4 51.3 35.9 4.2 Rörelsemarginal NM NM NM 99.7 8.2 49.2 47.4 51.3 35.9 4.2 Vinstmarginal, justerad NM NM NM 724.2 66.8 53.8 4.6 45.5 35.9 4.5 Nettomarginal, justerad NM NM NM 723.6 66.6 53.8 4.6 45.5 35.9 4.5 Skattesats NM NM NM.1.2.1.... Lönsamhet 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E Avkastning på eget kapital -24.9-11.7-22.4 27.5 16.5 47.7 24.5 32.6 17.1 17.9 Avkastning på eget kapital, 5-års snitt - - - -18.8-3. 11.5 18.8 29.8 27.7 28. Avkastning på sysselsatt kapital -36.5-25.7-16.8 53.2 3.1 41.8 25.4 39. 21.1 22.5 Avkastning på sysselsatt kapital, 5-års snitt - - - -37.7.9 16.5 26.7 37.9 31.5 3. Investeringar och kapitaleffektivitet 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E Investeringar 52 73 82-115 28 875 291 25 4 45 Investeringar/omsättning NM NM NM -1,41.8 21.3 149.9 49.1 25.2 46.1 46.8 Investeringar/avskrivningar 424.3 414.3 287.6-331.3 297.7 15.8 2.1 1.1 1.5 1.7 Varulager/omsättning NM NM NM....... Kundfordringar/omsättning NM NM NM... 11. 11.7 13.4 12.1 Leverantörsskulder/omsättning NM NM NM 36.3 9.. 1.2.7.8.7 Rörelsekapital/omsättning NM NM NM -36.3-9.. 9.8 11. 12.6 11.4 Kapitalomsättningshastighet....4.24.64.4.6.46.45 Finansiell ställning 27 28 29 21 211 212 213 214E 215E 216E Nettoskuld, rapporterad -12-21 -14-191 -93 152 98-262 -433-469 Soliditet 97.7 98.4 91.1 99. 98. 62.6 7.4 95.9 96.7 14.7 Skuldsättningsgrad -.12 -.12 -.7 -.5 -.2.18.9 -.16 -.22 -.2 Nettoskuld/börsvärde -.4 -.1 -.1 -.11 -.7.8.4 -.12 -.19 -.21 Nettoskuld/EBITDA.5.7.5-1.9-1.1.4.2 -.4 -.8 -.7 Notera att nyckeltalen är baserade på antalet aktier efter full utspädning. Aktiekursen vid årets slut har använts för beräkningen av historiska nyckeltal. Tethys Oil 12 december 214 9

Tethys Oil Resultatutveckling per kvartal (SEKm) Resultaträkning Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314 Nettoomsättning 5 145 154 116 17 146 11 142 193 195 245 296 Övriga intäkter 65 Övriga rörelsekostnader -5-26 -147-38 -3-61 -29-48 -44-65 -54-65 Resultat före avskrivningar 45 119 6 78 139 15 81 95 149 129 192 231 Avskrivningar och amorteringar - -1-1 -16-2 -28-33 -36-97 -48-57 -59 Rörelseresultat 44 19-4 62 12 121 48 58 53 81 134 172 Extraordinära poster Resultatandelar i intresseföretag 17 32 3 1 2-1 1-1 Finansnetto -2 3-16 -7-2 -1-8 -7-25 -27-6 Resultat före skatt 44 18 16 46 145 15 39 52 45 58 17 167 Resultat före skatt, justerat 44 18 16 46 145 15 39 52 45 58 17 167 Skatter - - - - - - - - - - Minoritetsintressen Nettoresultat, rapporterat 44 18 16 46 145 15 39 52 45 58 17 167 Tillväxt och marginaler Q411 Q112 Q212 Q312 Q412 Q113 Q213 Q313 Q413 Q114 Q214 Q314 Nettoomsättning 35.4 1,44. 4,76. 181.3 24.6 1. -28.2 22.9 13.8 33.1 122.1 18.2 Rörelseresultat 543.8 2,638.7 NM 71.7 169.8 11. NM -6.4-56.1-32.9 176.7 195.9 EBITDA marginal 89.7 82.2 4.2 67.3 82.1 12.3 73.5 66.5 77.2 66.4 78.1 78.1 Rörelsemarginal 89.1 75.5-2.6 53.6 7.6 83. 43.9 4.9 27.3 41.8 54.7 58.1 Vinstmarginal, justerad 89.1 74.4 1.3 39.7 85.2 71.5 35.6 36.4 23.1 29.6 43.6 56.4 Skattesats.1..2.1.1..1.. -... Tethys Oil Försäljning, 12- mån rullande medelvärde Tethys Oil EBITDA, 12- mån rullande medelvärde 1, 5, 8 1, 9 8 4, 7 6 9 8 Försäljning, SEKm 7 6 5 4 3 3, 2, 1, Årsförändring, (%) EBITDA, SEKm 5 4 3 2 7 6 5 4 3 EBITDA marginal, (%) 2 1 5 6 6 7 7 8 8 9 9 1 1 11 11 12 12 13 13 14 Försäljning, 12-mån rullande medelvärde Årsförändring -1, 1 5 6 6 7 7 8 8 9 9 1 1 11 11 12 12 13 13 14-1 EBITDA EBITDA marginal 2 1 Tethys Oil Rörelseresultat, 12- mån rullande medelvärde Tethys Oil Resultat f. skatt, 12- mån rullande medelvärde 5 1, 4 8 EBIT, SEKm 4 3 2 1 5 6 6 7 7 8 8 9 9 1 1 11 11 12 12 13 13 14 9 8 7 6 5 4 3 2 1 EBIT marginal, (%) Vinst före skatt, SEKm 35 3 25 2 15 1 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 1 1 11 11 12 12 13 13 14-5 7 6 5 4 3 2 1 Vinstmarginal, (%) -1-1 EBIT EBIT marginal Vinst före skatt, justerat Vinstmarginal, justerat Tethys Oil 12 december 214 1

Denna publikation har sammanställts av Erik Penser Bankaktiebolag för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser kan inte garanteras. Erik Penser Bankaktiebolags medgivande krävs om hela eller delar av denna publikation mångfaldigas eller sprids. Publikationen får inte spridas till eller göras tillgänglig för någon i USA (med undantag av vad som framgår av Rule 15a 16, Securities Exchange Act of 1934), Kanada eller något annat land som i lag fastställt begränsningar för spridning och tillgänglighet av materialets innehåll. Informationen i publikationen ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller investeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Erik Penser Bankaktiebolag frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna publikation. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat Etiska Regler och Riktlinjer för Intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (Chinese Walls) i kommunikationerna mellan analysavdelningen och företagets andra avdelningar. Det kan dock föreligga ett uppdragsförhållande eller rådgivningssituation mellan det analyserade bolaget och någon annan avdelning än Analysavdelningen. Erik Penser Bankaktiebolag har utarbetat interna restriktioner för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för Investeringsanalys. I denna publikation har analytikern redovisat och återgett sin personliga uppfattning om bolaget och/eller det finansiella instrumentet. Erik Penser Bankaktiebolag kan erhålla ersättning från bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och inte beroende av innehållet i publikationen. Den eller de som sammanställt denna publikation har inget uppdragsförhållande med det analyserade bolaget. har tillstånd att bedriva värdepappersverksamhet och står under Finansinspektionens tillsyn. (publ.) Biblioteksgatan 9 Box 745 13 91 STOCKHOLM tel: +46 8 463 8 fax: +46 8 678 8 33 www.penser.se