September 201 Månadsbrev USA Oförändrad ränta med hänvisning till frågetecken kring den globala tillväxten och den inhemska inflationen. Värderingarna kan se attraktiva ut vid en första anblick. Sverige Arbetsmarknaden förbättras ytterligare. ECB lämnar räntan oförändrad och öppnar för förlängda stödköp av obligationer. Erik Lundkvist Chief Investment Officer erik.lundkvist@coeli.se Gustaf Sjöström gustaf.sjostrom@coeli.se Andreas Brock andreas.brock@coeli.se Gustav Fransson gustav.fransson@coeli.se Christian Voboril christian.voboril@coeli.se Coelis Modellportfölj Övervikt 1) Undervikt Kraftig övervikt Allokering mot aktier USA Obligationer med högre kreditrisk Högutdelade aktier 3 2 Övervikt Neutral Undervikt 3 1 Kraftig undervikt 1) En övervikt innebär att vi väljer att ha en större exponering mot aktier än vad vårt jämförelseindex har. En övervikt av sektorer, regioner eller länder ska ses i ljuset av dess portföljvikt i rekommenderad portfölj relativt dess portföljvikt i vårt jämförelseindex. Viktig Information. Detta marknadsbrev är enbart ämnad som information och utgör inget erbjudande om eller utfästelse att köpa eller sälja finansiella instrument eller att på annat sätt delta i någon transaktion. Informationen i publikationen utgör ingen juridisk, skatte- eller investeringsrådgivning. Alla förutsägelser om framtiden är med nödvändighet behäftade med osäkerhet och några eller alla av de prognoser som görs i detta material kan komma att signifikant avvika från det verkliga utfallet. Historisk utveckling utgör ingen indikation om framtida utveckling. Informationen i publikationen är baserad på källor som bedömts som tillförlitliga. Coeli AB kan dock inte garantera nämnda informations riktighet och ansvarar inte för förluster som kan uppstå genom att någon använder sig av uppgifter lämnade i denna publikation.
USA I mitten av månaden kretsade hela det finansiella nyhetsflödet om huruvida Federal Reserve skulle höja räntan eller inte. Förväntningarna bland marknadsaktörerna var blandade, där cirka hälften trodde på en höjning. Resterande var av uppfattningen att osäkerheten kring den globala tillväxten och framförallt utvecklingen för den kinesiska ekonomin skulle leda till att Federal Reserve skulle skjuta räntehöjningen framför sig. Federal Reserve avstod från att höja räntan med argument om fortsatta frågetecken kring den globala tillväxten och den inhemska inflationen. Detta fick till följd att aktiemarknaderna i framförallt de utvecklade länderna föll efter att ha handlats upp inför beskedet. I samband med beslutet skrevs jämviktsarbetslöshetsnivån ned till, procent, vilket indikerar att fortsatta förbättringar i arbetsmarknadssituationen krävs inför ett beslut om en räntehöjning. Även om antalet nya sysselsatta i augusti inte nådde upp till förväntningarna, bedöms tillväxttakten i antalet sysselsatta vara stark. Arbetslöshetsnivån är redan nu nere på,1 procent vilket är nivåer som senast uppmättes innan finanskrisen. USA - Arbetslöshetsnivå och Löneutveckling 9 7 20-12-31 2011-12-31 2012-12-31 2013-12-31 201-12-31 2 0-2 - I det generellt negativa sentimentet som rådde bland investeringskollektivet tycktes den positiva statistiken som rapporterades kring ökad aktivitet på husmarknaden (volym och prisökning), ökad konsumtion bland hushållen och en starkare BNP-siffra för det andra kvartalet, få ett klart begränsat genomslag. Orderstatistiken för kapitalvaror var dock negativ för månaden och företagens investeringar lyser fortsatt med sin frånvaro. Den genomsnittliga åldern på den privata kapitalstocken har nu nått historiskt höga nivåer. Förr eller senare måste denna, eller åtminstone delar av denna ersättas, vilket innebär att investeringarna ökar, som i sin tur kommer gynna BNP-tillväxten. Även om räntan varit på låga nivåer en längre tid har investeringarna uteblivit till förmån för återköp av egna aktier, utdelningar och fusioner. I avsaknad av en räntehöjning saknas således fortsatt incitament att investera redan nu, då förväntningarna om fortsatt låga räntor kvarstår. Även om Federal Reserve inom en snar framtid kommer att påbörja återgången till en normaliserad räntenivå, kommer denna troligtvis ske gradvis då risken att behöva ompröva sitt beslut skulle leda till minskat förtroende hos marknaden. US Unemployment Rate US Personal Income YoY (RHS) Inköpschefsindex för tillverkningsindustrin i Kina som under föregående månad var en av de utlösande faktorerna till de stora fallen på världens börser, noterade återigen lägre nivåer även om fallet nu tycks plana ut. Handelsöverskottet i Kina ökade i augusti, men både exporten och importen minskade jämfört med motsvarande månad 201, vilket ger indikationer om minskad aktivitet. I skrivande stund har rapportsäsongen inte kommit igång och det är kanske inte förrän då en mer konkret bild kan målas upp huruvida de exportbolagens vinster påverkats direkt eller om företagen signalerar försämrade framtidsutsikter. 3 2 1 0 9 Kina - Sentimentsindikator inom Industri och Servicesektorn (röd) 3 2 1 0 9 Tillväxtmarknaderna som region handlades upp efter det att Federal Reserve kommunicerat sitt räntebeslut. Det är därmed tydligt att aktiemarknaderna i dag tenderar att lägga allt större vikt vid växelkursförändringar framför bolagsspecifika variabler. Marknadsaktörerna tenderar nu även att handla upp länder vars 7 Caixin China Man. PMI Caixin China Man. PMI Caixin China Serv. PMI (R.H) Caixin China Serv. PMI (R.H) 7
export gynnas av en försvagning av valutan alternativt länder där kapitalflöden eller investeringar kan vidhållas. Börsutvecklingen för tillväxtmarknaderna (MSCI Emergning Markets) utvecklades starkare än den för de mogna marknaderna (MSCI World) under månaden men där båda utvecklades negativt. Värderingarna kan se attraktiva ut vid en första anblick men många länder inom tillväxtmarknaderna står fortsatt inför stora utmaningar, åtminstone på kort sikt. Råvaruexporterande länder så som exempelvis Ryssland, Indonesien och Brasilien missgynnas fortsatt av det lägre oljepriset, som nu tycks stabiliserat sig runt -0$ fat (Crude Oil). Brasilien står fortsatt inför problematiken med en hög ränta, hög inflation och där risken för fortsatt kapitalutflöde vid en eventuell räntesänkning inte är försumbar. Visst finns det fortsatt attraktiva bolagspecifika och landsspecifika investeringsmöjligheter inom tillväxtmarknaderna, men vikten av att vara selektiv kanske är än mer viktigt idag, då bolag med goda kassaflöden och länder med goda finanser till viss del redan blivit relativt högt värderade. w Sverige Den svenska ekonomin fortsätter att utvecklas väl där arbetsmarknaden förbättrats, den säsongsjusterade arbetslösheten är nu på 7,2 procent. BNP steg med 3,3 procent andra kvartalet där det framförallt var ökade investeringar, tjänsteexport och minskad varuimport som bidrog positivt. Inflationen var negativ -0,2 procent, där lägre räntekostnader och elpriser bidrog på den negativa sidan medan högre livsmedelspriser vägde upp på den positiva sidan. KPIF, där effekten av ränteförändringar exkluderas uppgick till 0, procent. Detta innebär att inflationen fortsatt är långt ifrån Riksbankens mål om 2 procent. Senaste försäljningsrapporten inom detaljhandeln var något svagare än vad marknaden förutspått. Positivt är dock att försäljningstillväxten fortsätter att vara positiv med ökande volymer jämfört med motsvarande period 201. Riksbanken lät räntan vara oförändrad på -0,3 procent då återhämtningen i den svenska ekonomin tycks fortlöpa. Riksbanken är dock redo att med ytterligare åtgärder föra en mer expansiv penningpolitik utifall det bedöms nödvändigt, även innan nästkommande räntemöte. Kronan bedöms ligga inom ett intervall, för att inte utgöra ett hot gentemot en fortsatt tillväxt. Sverige - Reporäntan och Växelkursförändring 0, 0,7 9, 0, 9 0, 0,, 0,3 0,2 0,1 7, 0,0-0,0 7-0,1, -0,2-0,3-0,, -0, 2013-12-31 201-01-31 201-02-2 201-03-31 201-0-30 201-0-31 201-0-30 201-07-31 201-0-31 201-09-30 201--31 201-11-30 201-12-31 201-01-31 201-02-2 201-03-31 201-0-30 201-0-31 201-0-30 201-07-31 201-0-31 201-09-30 USD/SEK EUR/SEK SE Repo Rate (RHS) USD/SEK EUR/SEK SE Repo Rate (RHS) Spanien - Industriproduktionsutveckling i årstakt I höll ECB räntan oförändrad, vilken fortsatt är på rekordlåga nivåer. ECB kommunicerade att stödköpen av obligationer kan komma att fortlöpa även efter september 201, vilket kommunicerats tidigare som tidpunkt då stödköpen skulle upphöra. Bakomliggande faktor till utlåtandet är nedrevideringar av de ekonomiska utsikterna hos vissa parter inom ECB. I Grekland resulterade parlamentsvalet i en seger för Alexis Tsipras och hans vänsterparti Syriza. I Spanien var det val till det regionala parlamentet Katalonien, där förespråkarna för ett Katalonskt självstyre erhöll 7, procent. I Madrid vägrar dock regeringen förhandla om Kataloniens självständighet. 1 0 - - -1-20 -2-30 Likt föregående månad finns det inte så mycket nytt att rapportera på den makroekonomiska fronten då de ekonomiska variablerna överlag fortsätter att uppvisa positiva indikationer om en fortsatt återhämtning. Spain Industrial YoY
Spanien som tidigare visat stark återhämtning sedan 2012, inom bland annat industriproduktionen, har dock mattats av något under senare tid. Räntor och krediter Reaktionen efter Federal Reserves räntebesked var kraftig, med stora räntefall och fallande aktiemarknader. Räntorna på såväl amerikanska som tyska tioåriga statsobligationer föll med ca 0,20 procent under månaden till 2,0 procent respektive 0, procent. Även Riksbanken beslutade i början av månaden att behålla reporäntan på -0,3 procent. Räntebeskeded innehöll få överraskningar och Riksbankens bedömning att den svenska konjunkturen stärks och inflationen är på väg uppåt vidhölls. På andra sidan kölen valde Norges Bank något överraskande att sänka styrräntan med 2 punkter till rekordlåga 0,7 procent. Räntesänkning satte press på den norska kronan och för första gången på 1 år är en norsk krona värd mindre än en svensk. På valutamarknaden i övrigt fortsatte kräftgången för tillväxtmarknads- och råvaruexporterande länders valutor. Utvecklingen på kreditmarknaderna var svag med kraftigt stigande kreditspreadar. Nedgången i marknaden var bred och påverkade alla segment med fallande kurser för såväl investment grade, high yield och efterställda obligationer. På grund av låg likviditet i marknaden blir volatiliteten hög med stora kursrörelser. Utsläppsskandalen kring Volkswagen skapade turbulens även i den nordiska företagsobligationsmarknaden och drev upp kreditspreadarna för flertalet fordonsrelaterade obligationer. Dessa tillsammans med andra cykliska sektorer, främst energi och material, hörde till de svagast presterande. Övrigt Investerarsentimentet tycks pendla från dag till dag vilket ges uttryck i de stora kursvängningarna på daglig basis och även intradag. För att investerarsentimentet skall bli mer positivt kan upprevideringar/ rapporter om förbättringar i bolagens vinster, ekonomiska stimulanser i Kina alternativt fortsatt positiv makroekonomiska indikationer från och USA, fungera som katalysator till mer positiva tongångar inom investerarkollektivet. Samma faktorer kan givetvis också fungera som en katalysator för en mer negativ tongång.
Strategiportföljer De två inledande veckorna på september var avvaktande då hela marknaden spänt inväntade Federal Reserves räntebesked och utvecklingen av de kinesiska sentimentsindikatorerna. Tillväxtmarknaderna gick relativt starkare än den för de mogna marknaderna under månaden, delvis drivet av att Fed meddelat oförändrad räntenivå. Den taktiska allokeringen bidrog således negativt då vi fortsatt varit underviktade tillväxtmarknaderna. w Sett till enskilda strategier var Legg Mason US Opp den strategi inom aktiebenet som hade svagast resultat under månaden. Fonden är fortsatt positionerad för en återhämtning och drabbades även den av det tilltagande negativa sentimentet efter Feds räntebeslut. Samma tendens var tydlig inom de svenska strategierna där övervikten gentemot industri och därmed en mer cyklisk exponering kostade. Även om vi inte hade några direkta innehav i Volkswagen i våra fonder eller de externa fonder vi är investerade i, var det ändå några av innehaven som påverkades negativt. Marknaden tenderar att sälja av sektorbaserat snarare än på bolagspecifika grunder vid sådana här event. Positiva strategier inom aktier för månaden var återigen Coeli Global Select och JO Hambro European Select där kvalitets tilten (lägre cykliska innehav) tillviss del agerade som en stötdämpare. Inom räntedelen och det alternativa benet var det endast IPM Systematic Macro som hade positiv avkastning i absoluta termer. Samtliga räntestrategier hade negativa resultat för månaden. Störst negativ avkastning av dessa stod Franklin Templeton Total Return Bond för, likt föregående månad. Fondens valutapositioner var den största bidragande orsaken till den svaga utvecklingen. Under månaden genomfördes inga större förändringar. Vid månadsskiftet har vi däremot påbörjat vår taktiska omallokering då vi utökar vår undervikt gentemot tillväxtmarknaderna. De delar inom tillväxtmarknadsregionen som vi till övervägande del är investerade i, såsom inhemska konsumentrelateradebolag, anser vi nu har blivit relativt dyrt. Även om vi fortsatt är mycket positiva till de strategier vi är investerade i, väljer vi nu att vikta ned denna del av portföljen. Kortsiktigt ser vi fortsatt en del utmanande fundamentala faktorer för tillväxtmarknadsregionen som helhet. Istället ökar vi vikten gentemot USA där vi fortsatt ser att den ekonomiskatillväxten tilltar. Vi ökar även våra investeringar i Sverige där värderingarna inom vissa bolag nu ser attraktiva ut och för vilka vi tror kommer att gynnas av fortsatt ekonomisktillväxt inom både den amerikanska och de europeiskaekonomierna. För att kompensera för vår ökade vikt i Sverige viktar vi samtidigt ned vår europa exponering via JO Hambro European Select. Vikten mellan aktier, räntor och alternativa strategier är oförändrad där vi fortsatt har neutral vikt mellan dessa tillgångsslag men där den regionala exponeringen inom aktiebenet nu ändras. Är du premiumkund men önskar mer information kring Coelis strategiportföljer? Vänligen kontakta din rådgivare. Fördelningar Försiktig 1) Medel 2) Offensiv 3) 2% 2% 3% 3% % % 1% 1% 0% 30% 0% 2% 0%