Analysgaranti* 29 November 2006 Electra Gruppen (ELEC.ST) Platt-TV boom gynnar logistikexpert Marknaden för hemelektronik är förvisso hårt konkurrensutsatt, men Electra har hittat en nisch som genererat god tillväxt och stabil lönsamhet. Försäljningsboomen av platta TV-apparater och digitaliseringen av TV-nätet har bidragit till att branschen upplever en stark tillväxt. Electra gynnas särskilt av sin starka ställning inom detta produktsegment. Lista: First North Börsvärde: 356 MSEK Bransch: Konsumentelektronik VD: Håkan Lissinger Styrelseordf: Göran Nord Kursutveckling Electra Gruppen 90 200 Aktien värderas enligt vår uppfattning alltför försiktigt. Vår kassaflödesmodell indikerar en potential på cirka 20 procent, vilket även får stöd vid en relativvärdering. Aktiekurs, SEK 70 50 150 100 50 Volym x 1000 30 maj jun jul aug Electra Gruppen sep okt OMX 0 nov Redeye Rating Bolaget Historik Management Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta 2004 2005 2006e 2007e 2008e Omsättning, MSEK 973,8 1067,2 1244,5 1431,2 1574,3 Tillväxt 8,6% 9,6% 16,6% 15,0% 10,0% EBIT 26,7 39,5 42,3 51,2 53,8 Res. F. Skatt 21,0 34,2 43,3 52,2 54,8 Nettoresultat 15,1 30,5 31,2 37,6 39,5 Nettomarginal 1,6% 2,9% 2,5% 2,6% 2,5% EPS 3,4 6,9 6,0 7,3 7,6 P/E 19,5 9,7 11,1 9,2 8,8 EV/EBITDA 15,4 7,7 6,9 6,0 5,8 P/S 0,4 0,3 0,3 0,2 0,2 EV/S 0,5 0,3 0,3 0,2 0,2 Aktiekurs, SEK 69 Antal aktier m 5,2 Börsvärde, MSEK 356 Nettokassa 92,0 Free float % 45% Oms/dag/1000 13000 Analytiker: Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Tel: 08-545 01 335 * Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye AB, Styckjunkargatan 1, 114 35 Stockholm. Tel 08-545 013 30. Fax 08-545 013 49. E-post: info@redeye.se
Definitioner Verksamheten Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/ marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Analysgaranti är ett analyskoncept som är framtaget av Redeye AB. Tjänsten genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende på innehållet i analysen. Analysgarantin ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2
Innehållsförteckning Sammanfattning sid 4 Bakgrund sid 5 Verksamheten sid 8 Electra i framtiden sid 13 Marknad sid 15 Prognoser sid 24 Värdering sid 28 Bolaget i siffror sid 31 3
Sammanfattning Electra Gruppen tillhandahåller varor och logistiktjänster inom hemelektronik och mobiltelefoni på den svenska marknaden. Aktien noterades på OMX First North i maj 2006. Bolaget har visat upp en stabil lönsamhet och god organisk tillväxt under en längre tid. Även om hemelektronikmarknaden är hårt konkurrensutsatt och flera aktörer har lönsamhetsproblem så har Electra lyckats bättre. Under årets första nio månader steg omsättningen drygt 20 procent och resultatet ökade ännu mer. Årets kraftiga försäljningsökning skall dock främst tillskrivas den starka underliggande marknaden. Övergången till platta TV-apparater och digitaliseringen av TV-nätet har inneburit en rejäl tillväxt för hela branschen. Redeye räknar med att dessa faktorer kommer att fortsätta lyfta marknaden de närmaste åren. Electra är väl positionerade för denna utveckling med en högre andel av försäljningen inom TV och digitalboxar och bör därför kunna växa ännu snabbare än den totala hemelektronikmarknaden. Electra har en lång historik och djup kunskap inom hemelektronik, men avgränsar sig inte från andra marknadssegment. I framtiden ser vi det som högst troligt att bolaget kommer addera fler produktområden där behovet av logistiksystem med starkt IT stöd liknar det för hemelektronikmarknaden. Här ser vi en stor potential om bolaget kan få avsättning för både sitt egenutvecklade IT system Electra Smart och sin infrastruktur som logistikföretag. Redeye uppfattar Electra Gruppen som ett välskött företag med en begränsad riskvilja vad gäller nya verksamhetsområden. De risker och hot som vi identifierat är snarare relaterade till konkurrensbilden och i viss mån kundbeteenden. Om konkurrenter börjar erbjuda ett bredare utbud och högre servicenivå i sina butiker så kan Electra komma att förlora marknadsandelar. Detta uppfattar vi dock inte som ett nära förestående hot. Aktien framstår som klart attraktivt värderad. Vår diskonterade kassaflödesmodell indikerar ett motiverat värde omkring 84 kronor per aktie. Även en relativvärdering indikerar att aktien är undervärderad. De bolag som vi anser vara jämförbara ur ett aktiemarknadsperspektiv värderas åtminstone 30 procent högre än Electra Gruppen. 4
Bakgrund Hemelektronik är kärnan idag Electra i korthet Electra Gruppen tillhandahåller varor och logistiktjänster inom hemelektronik och mobiltelefoni. Bolaget driver tillsammans med olika butikskedjor logistiksystem med starkt IT-stöd för att uppnå kostnadseffektivitet i en bransch med tunna marginaler. Hälften av koncernens omsättning kommer ifrån Audio Video kedjan medan RingUp kedjan och Digitalbutikerna sammantaget står för en tredjedel. Resterande del fördelas främst mellan rena logistikuppdrag åt externa kunder och varuförsörjning åt Maxi ICA Stormarknad. Bolagets affärsidé är att utveckla och tillhandahålla logistiksystem och koncept för varuförsörjning, distribution och detaljhandel. Electra har en lång historik och djup kunskap inom hemelektronik, men avgränsar sig inte från andra marknadssegment. Aktien är noterad på OMX first North, tidigare Nya Marknaden, sedan i maj 2006. I samband med noteringen genomfördes en nyemission som tillförde bolaget 26 miljoner kronor efter emissionskostnader. Teckningskursen var 50 kronor. Utvecklingen hittills i år har varit mycket stark. Omsättningen steg under perioden januari-oktober med drygt 20 procent, drivet av en kraftig volymökning på hemelektronikmarknaden. Samarbete med Audio Video sedan 1995 Historik Electra grundades 1949 av Gunnar Lissinger och var inledningsvis ett traditionellt grossistföretag inom det som på den tiden benämndes radiohandel. Produktutbudet följde utvecklingen på hemelektronikmarknaden där TV, stereo, video mm har ingått och i flera fall utgått ur sortimentet. Kunderna var främst fristående radio- och TV handlare. Den ekonomiska föreningen Audio Video bildades 1963 och var en fackhandelskedja för radio- och TV handlare. Genom det helägda dotterbolaget Audio Video Sverige AB tillhandahölls tjänster inom varuförsörjning, butiksprofilering och marknadsföring. 1995 etablerades ett samarbete mellan Electra Audio Video ekonomiska förening där syftet var att skapa ett effektivt varuförsörjningssystem. 1998 fördjupades relationen genom att Electra Gruppen köpte 91 procent av aktierna i dotterbolaget. År 2000 köptes resterande 9 procent. Förvärven skedde genom apportemissioner vilket innebar att Audio Video ekonomisk förening blev en av huvudägarna i Electra Gruppen. 5
För att kunna erbjuda kundkrediter till konsumentmarknaden grundade familjen Lissinger finansbolaget Electra Finans 1983. 1994 köptes Electra Finans av Electra. År 2005 såldes emellertid finansbolaget till Svefo Collector AB. Konkurrensen om konsumentkrediter har ökat och att Electra inte har samma möjligheter att matcha exempelvis bankernas erbjudande var en bidragande orsak till försäljningen. Idag finns ett samarbetsavtal mellan Electra Gruppen och Svefo Collector kring finansieringstjänster. radiohandlarn.nu lanserades 1997 1997 lanserade Electra radiohandlarn.nu som riktade sig till fristående mindre fackhandlare. Erbjudandet omfattade varuförsörjning och viss marknadsföring och utbildning men i en lägre omfattning än samarbetet med Audio Video kedjan. radiohandlarn.nu ändrade namn under 2006 till Digitalbutikerna. Under åren 2003-04 förvärvades RingUp Mobiltelekommunikation AB i två steg. Detta är ett servicebolag som stödjer de anslutna butikerna med varuförsörjning med mera på ett liknande sätt som Audio Video butikerna. Electra förser RingUp butikerna med mobiltelefoner, abonnemang och tillbehör. Två ägargrupper dominerar ägandet Ägarbild Electra Gruppen har idag två dominerande ägargrupper; familjen Lissinger, som grundade bolaget samt riskkapitalbolagen Alted och Originat och några personer inom denna sfär. Familjen Lissinger har i dagsläget sammantaget drygt 30 procent av aktierna. Riskkapitalbolaget Originat ägs av Tedde Jeansson Jr, Cecilia Jeansson och Kristoffer Jeansson. Alted ägs av Tedde Jeansson och Alexander Oker-Blom som också representerar denna ägargrupp i Electras styrelse. Alted har varit ägare i Electra sedan 1998 då bolaget var i behov av finansiering för sina utvecklingsprojekt inom IT- och logistiksystem. Detta ägande har sedan omfördelats inom sfären, som i dagsläget har en sammanlagd ägarandel om 25,5 procent. Ägandet som ligger i Audio Video ekonomisk förening håller på att skiftas ut till de olika medlemmarna i föreningen eftersom denna befinner sig i likvidation. Sammantaget hade föreningen en ägarandel om 16 procent. Vi skulle inte bli förvånade om några av medlemmarna kommer att sälja sina aktier. De har redan en betydande investering i sin egen rörelse och för att skapa en viss riskspridning i privatekonomin kan de därför välja att sälja aktierna i Electra. Vi skulle inte tolka detta som någon negativ signal kring bolaget, även om incitamentsstrukturen delvis skulle försämras. 6
Free float i bolaget är knappt 45 procent, inklusive ägandet inom Audio Video ekonomisk förening. Drygt 55 procent av aktierna ägs således av familjen Lissinger samt Alted/Originat och närstående. Lockup perioden för ovanstående ägare var 6 månader efter notering som skedde den 4:e maj. Lockup perioden gick således ut den 4:e november. Aktieägarstruktur Ägare per 2006-09-30 Antal aktier Andel Håkan Lissinger 1 088 000 21,1% Originat AB 650 750 12,6% Nordea Bank SA Luxemburg 330 000 6,4% Alted AB 287 000 5,6% Johanna Lissinger Peitz 240 000 4,6% Malin Lissinger Browall 240 000 4,6% Catella Fonder 246 000 4,8% TJ Junior AB 189 000 3,7% AUDIO VIDEO ek. förening 183 720 3,6% Tedde Jeansson Jr. 75 000 1,5% Alexander Oker-Blom 75 000 1,5% Övriga ägare 1 557 650 30,2% Summa 5 162 120 7
Verksamheten Electra Gruppens verksamhet bedrivs inom tre verksamhetsområden; Handel och varuförsörjning med butikskedjorna Audio Video, RingUp och Digitalbutikerna Tredjepartslogistik åt kunderna Viasat, Halebop och Hi3G Nya koncept som webbplatsen antilop.se och varuförsörjning till Maxi ICA Stormarknad Franchiseliknande avtal med butikerna Affärsmodell och organisation Mellan de tre olika verksamhetsområdena skiljer sig affärsmodellen något, men den genomgående affärsidén är att utveckla och driva kostnadseffektiva system för varuförsörjning inom hemelektronik och telekomprodukter. Inom det största området, Handel och varuförsörjning, drivs butikskedjorna genom ett samarbete som i all väsentlighet liknar franchising. Koncernen är organiserad enligt en matrismodell där själva affärsverksamheten bedrivs i respektive dotterbolag (Audio Video, Ring Up etc.). Moderbolaget hanterar strategiska frågor kring affärsutveckling och förvärv. Dotterbolaget Electra Sweden tillhandahåller basfunktioner kring logistik, IT-stöd, marknadsföring och administration till övriga bolag. Koncernen är organiserad så att nya dotterbolag med liknande behov av ovanstående funktioner skall kunna adderas. På så sätt kan Electra Gruppen skapa ytterligare skalfördelar utifrån befintliga system för IT-stöd och logistik. Håkan Lissinger har varit koncernchef sedan 1969 men arbetar främst med affärsutveckling och förvärvsfrågor. De dagliga operativa frågorna hanteras i Electra Sweden AB. Verksamhetsområde Handel och varuförsörjning Det dominerande verksamhetsområdet, Handel och varuförsörjning, står för över 90 procent av koncernens omsättning. Kunderna består främst av fackhandlare inom de associerade kedjorna Audio Video, RingUp och Digitalbutikerna, som tidigare hette radiohandlarn.nu. Electra har också ett antal helt fristående kunder. Huvuddelen av produkterna kommer ifrån de stora ledande elektronikföretagen så som Panasonic, Philips och Samsung. 8
Electra Gruppens omsättningsfördelning Öv rigt 17% RingUp 15% Audio Video 50% Digital - butikerna 18% Källa: Electra Gruppen Butikerna ägs och drivs av entreprenörer För de tre kedjorna tillhandahåller Electra hela logistiktjänsten inklusive ITstöd. Dessutom genomför bolaget en del central marknadsföring som kommer handlarna till godo. Handlarna, som själva äger sina butiker, har skrivit avtal med Electra som reglerar samarbetet. Detta avtal beskriver exempelvis hur stor del av inköpen som skall ske genom Electras försorg och vissa fall hur erbjudandet i butikerna skall vara utformade. Syftet är att skapa en kostnadseffektiv organisation men att samtidigt uppfattas som attraktivt och enhetligt gentemot konsumenterna. Samarbetet kan liknas vid ett franchiseavtal även om den strikt juridiska definitionen inte är helt uppfylld. Tidigare ägde Electra Gruppen själva ett antal butiker. Bristande lönsamhet i flera av dessa gjorde dock att man fattade beslut om att inte äga och driva butiker. Filosofin bakom detta grundar sig i uppfattningen att butiker skall drivas av entreprenörer. Konkurrerar med service snarare än pris Audio Video(AV) kedjan omfattas av cirka 115 butiker över hela landet. Butikerna ligger företrädesvis placerade i städernas centrum. Konceptet fackhandel innefattar ett större inslag av personlig service i form av rådgivning, hemleverans och installation. Kundkretsen är också mer trogen än de som handlar i de större elektronikvaruhusen. Bolaget uppskattar själva att 80-85 procent av butikernas inköp sker från Electra. Siffran torde vara tillförlitlig eftersom samarbetsavtalet reglerar en miniminivå på denna andel. Sammantaget omsatte AV butikerna cirka 1,2 mdr kronor år 2005, exklusive moms, vilket innebär drygt 10 miljoner kronor per butik. Ambitionen är att omsättningen per butik skall öka väsentligt. 9
Ring Up vänder sig främst till företag RingUp butikerna vänder sig till mindre och medelstora företag med telekomrelaterade produkter och tjänster. Sortimentet innehåller telefoner, växlar, handdatorer samt service och installation. Electra tillhandahåller främst mobiltelefoner och abonnemang. Samarbetet inleddes 2003 då Electra köpte 25 procent av marknadsbolaget RingUp. Resterande 75 procent förvärvades år 2004. Kedjan har 83 butiker som vanligtvis är placerade centralt i städer och större orter. I början av innevarande år anslöt sig fackhandelskedjan DITTs butiker till RingUp, vilket innebar ett tillskott på 17 butiker. DITT var främst verksamma inom IP-telefoni och traditionella telefonväxlar. Electra har därigenom fått ett antal nya butiker där de får avsättning för sina produkter inom mobiltelefoni. Digitalbutikerna visade kraftig tillväxt i Q3 Digitalbutikerna är liksom Audio Video en fackhandelskedja inom hemelektronik. Konceptet introducerades av Electra 1997 under namnet radiohandlarn.nu och namnändrades så sent som under sommaren 2006. radiohandlarn.nu omfattade cirka 80 butiker, men dessa har ännu inte fullt ut konverterats till Digitalbutiker. Vid utgången av det tredje kvartalet ingick 45 stycken butiker i konceptet. Skillnaderna mot Audio Video är främst att Digitalbutikerna är en lösare sammanslutning. Butikerna sköter profileringen gentemot konsumenterna på egen hand och är som regel också betydligt mindre. Den genomsnittliga omsättningen i Audio Video butikerna är drygt dubbelt så hög som i Digitalbutikerna. Under 2006 och i synnerhet i det tredje kvartalet hade emellertid Digitalbutikerna en mycket kraftig tillväxt. Electra uppgav att försäljningen ökade med 54 procent, vilket kan jämföras med 13,5 procent för koncernen som helhet. Förklaringen ligger i Digitalbutikernas starka ställning inom platta TVapparater och digitalboxar. Electra Smart är namnet på ett egenutvecklat system som erbjuder butikerna ett flertal funktioner inom logistik och affärsstöd. Systemet var färdigutvecklat 2005 och har hittills implementerats hos 43 AV kunder samt ytterligare några mindre butiker. Ambitionen är att hela AV kedjan skall ha systemet installerat vid utgången av 2007. Utvecklingskostnaderna som aktiverats i balansräkningen uppgår till 20 miljoner kronor och belastar resultatet med 4 miljoner kronor i ökade avskrivningar. Förutom den stora förtjänsten att underlätta för handlarna, vilket skall leda till merförsäljning i butikerna, så får Electra Gruppen även licensintäkter från Electra Smart. Dessa uppgår idag till cirka 1,5 miljoner kronor och till drygt 4 miljoner kronor om hela AV kedjan installerar systemet. 10
Eget varumärke ger högre marginaler men innebär högre risk Crosswood är Electras egna varumärke inom hemelektronik. Märket introducerades på marknaden år 2001 och är positionerat i mellanprissegmentet. Crosswood finns inom ett antal produktområden, men säljs främst inom kategorier som bärbara CD-spelare, MP3- spelare och klockradioapparater. Tillverkningen sker hos samarbetspartners i Sydostasien, utifrån Electras specifikationer. Enligt Electra är lönsamheten högre på dessa produkter än övriga sortimentet. Å andra sidan får bolaget ta på sig en större affärsrisk. Kostnader som skulle uppstå vid en felsatsning går inte att få kompensation för genom leverantören. Ett parti som visar sig vara svårt att sälja skulle direkt drabba Electras lönsamhet. Detta sker normalt sett inte i bolagets övriga sortiment eftersom leverantörerna som regel tar tillbaka svårsålda produkter. I dagsläget är risken klart hanterbar eftersom omsättningen under det egna varumärket inte är högre än cirka 20 miljoner kronor. Bolaget har dock en ambition om att öka denna andel, vilket sannolikt kommer att innebära en högre rörelserisk i framtiden. Även om vi inte är direkt oroade över denna risk så ser vi inte riktigt nyttan med att satsa på en egen produktlinje, eftersom de aldrig kommer att kunna ta någon väsentlig andel av marknaden. Lönsamt Express Logistik Vill ha komplexa uppdrag Verksamhetsområde Tredjepartslogistik Verksamheten inom Tredjepartslogistik bedrivs under varumärket Express Logistik. Denna verksamhet startade år 2000 och är idag sannolikt den mest lönsamma med avseende på rörelsemarginaler. Kunderna består av Viasat, Halebop och Hi3G och Electra står för hela hanteringen av det fysiska varuflödet i form av förpackning, i vissa fall montering, distribution och administration på de nordiska marknaderna. Kunderna registrerar sin order i Electras orderhanteringssystem som är ett webgränssnitt som dessutom kan integreras med affärssystemet i övrigt. En enskild order kan sedan följas ända ut till slutkonsumenten. Erbjudandet till dessa aktörer är skräddarsytt och skiljer sig något från fall till fall. I princip går det ut på att Electras kunder skall kunna fokusera helt på marknadsföring och försäljning medan Electra ser till att deras kunder får de produkter som de har beställt. Telefoner, digitalboxar, parabolantenner mm hanteras således genom bolagets logistiksystem. Electra hanterar också eventuella reklamationer och returer. Ju mer komplexa uppdragen är, desto bättre för Electra. Om det främst handlar om frankering och distribution så finns det sannolikt andra mer traditionella aktörer som tar uppdraget. Express Logistik har en nettoomsättning på 25-30 miljoner kronor, vilket innebär att det endast utgör ett par procent av koncernen totala omsättning. Den underliggande affärsvolymen är däremot mycket högre, men den syns 11
inte i Electras redovisning. Express Logistik får en transaktionsersättning av uppdragsgivarna för de tjänster som utförs. Till skillnad mot den övriga varuhandeln finns således inga kostnader för sålda varor eller fraktkostnader ut till slutkunderna. Vi har inga tillförlitliga uppgifter på lönsamheten, men har förstått att rörelsemarginalen är klart högre än genomsnittet för koncernen. Ambition att sälja Electra Smart externt Verksamhetsområde Nya koncept Inom begreppet Nya koncept lägger bolaget de aktiviteter som antingen är i uppstartsfas eller inte helt naturligt sorterar in under något av de två andra affärsområdena. För närvarande finns här två intäktsgenererande verksamheter; Internethandelsplatsen antilop.se samt ett samarbete med Maxi ICA Stormarknad. En tredje verksamhet kommer att bli extern försäljning av butikssystemet Electra Smart, som tidigare beskrivits. Electra räknar med att kunna sälja detta även till andra kunder än de som ingår i fackhandelskedjorna. Systemet kan enkelt modifieras för att passa helt andra typer av branscher och kunder. Här kommer bolaget öka sina ansträngningar för att nå ut till nya kunder och verksamheten ligger organisatoriskt inom detta affärsområde. Samarbetet med ICA startade hösten 2005 och handlar om hela varuförsörjningen inklusive IT-stöd ute i butikerna. Likheterna med hur de arbetar mot fackhandelskedjorna är fler än olikheterna. Produktsortimentet skiljer sig däremot markant. Hemelektronik på ICA är genomgående enklare och billigare som exempelvis MP3 spelare och klockradioapparater. Electras egna ambitioner inom e- handel är sannolikt låg Möjligen kan de erbjuda logistiktjänster åt andra aktörer antilop.se Detta är en traditionell portal för internethandel med hemelektronik riktad till konsumenter. Antilop startade så sent som i början av 2006 och omsätter sannolikt inte mer än ett par miljoner kronor på årsbasis. Detta betraktar vi som ett stickspår inom Electras verksamhet, eftersom kärnaffären är att erbjuda slutkunderna en hög servicenivå som man kan ta bättre betalt för. Electra har dock en effektiv logistikapparat och kraftfulla system för IT-stöd och bör därför kunna driva en e-handelsplats lika rationellt som konkurrenterna. Electra själva menar dock att deras engagemang inom e-handel mot konsumenter främst handlar om att antilop.se skall kunna hålla örat mot rälsen. Det är naturligtvis viktigt eftersom förändringar inom detta segment även påverkar förutsättningarna för fackhandeln. Vi tror dessutom att Electra kan vara intresserade av att erbjuda någon av de större e-handels portalerna sina logistiktjänster. Detta kan också vara en anledning till att bolaget vill ha en närvaro inom detta segment. 12
Electra i framtiden Bolaget har för närvarande mycket goda förutsättningar att skapa lönsam tillväxt inom sina befintliga verksamhetsområden. Redeyes uppfattning är dessutom att ledningen är försiktig när det gäller att ge sig in på nya okända marknader, både geografiskt och produktmässigt. Vi räknar därför inte med några spektakulära förvärv eller andra förändringar i gruppens struktur. På lite sikt ser vi det som högst troligt att bolaget successivt kommer addera andra produktområden där behovet av logistiksystem med starkt IT stöd liknar det för hemelektronikmarknaden. Exempel på detta skulle kunna vara sport- och fritidsartiklar eller vitvaror. Stark finansiell ställning ger utrymme för förvärv Några områden som bolaget ändå kan tänka sig att förvärva inom är fackhandelskedjor utanför hemelektronikmarknaden, importfunktioner som skall stärka uppbyggnaden av det egna varumärket samt för att få nya kunder till Express Logistik. I balansräkningen har Electra en nettokassa på cirka 100 miljoner kronor, vilket ger gott om utrymme att finansiera både företagsförvärv och en fortsatt organisk expansion. Vi beskriver i detta avsnitt det som vi tror kommer att vara huvuddragen i bolagets framtida expansion. Växa inom befintliga områden och kunder Växa geografiskt Växa inom nya produktområden Tilltalande fördelar med kedjeanslutning Växa inom befintliga områden och kunder Electra har för närvarande en mycket kraftig tillväxt och som vi kommer att beskriva i marknadsavsnittet nedan så tror vi att de har en gynnsam position under de närmaste åren. Bolaget menar själva att huvuddelen av deras tillväxt skall komma genom att öka försäljningen i de befintliga butikskedjorna. De ser också möjligheter att fler butiker ansluter sig till deras fackhandelskedjor. Audio Video fick tidigare i år några nya medlemmar som förut varit anslutna till Expertkedjan. Expert och Euronics har ett antal hundra medlemmar där flera kan lockas över till Audio Video om butiksägarna ser större fördelar med att vara anslutna till denna kedja. All tillväxt som sker inom befintliga områden och kunder ser vi positivt på, eftersom den har goda förutsättningar att ske med lönsamhet och begränsad risk. Det finns dessutom skalfördelar, vilket innebär en viss hävstång i resultatet. 13
Växa geografiskt Mot bakgrund av bolagets framgångar på den svenska marknaden är det naturligt att även snegla på expansionsmöjligheterna i grannländerna. De grundläggande förutsättningarna är likartade, vilket gör att Electra skulle kunna kopiera sitt koncept. Att starta från noll på respektive marknad tror vi inte är aktuellt. Det skulle innebära en alltför stor affärsmässig risk. Electra skulle behöva en flygande start genom att exempelvis köpa en fackhandelskedja eller åtminstone få ett omfattande distributionsavtal med någon större aktör. Redeyes uppfattning är att detta inte är omedelbart förestående, men att det finns med i bolagets planer på några års sikt. Finland, Norge och Danmark är de mest intressanta länderna. Logistiksystem kan appliceras på andra produktområden Växa inom nya produktområden Bolagets effektiva logistiksystem bör kunna appliceras på andra produktområden där behoven liknar dem inom hemelektronik. Vad gäller systemet Electra Smart, så finns en uttalad ambition att sälja detta till nya användare utanför dagens kundkrets. Även om en sådan affär skulle kunna ske helt på så kallad stand alone bas, så kan det även innebära att Electra tar ett steg in på ett nytt område där man också sköter kundens varudistribution. Electra har principiellt sagt att de inte skall ägna sig åt livsmedel, eller varor som kan vara farliga att hantera. I övrigt är de öppna för att utvärdera nya möjligheter när de dyker upp. Närliggande områden till dagens verksamhet är exempelvis PC och vitvaror. För Electra medför det inga större omställningar men frågan är om det finns plats för fler aktörer. PC marknaden är mycket pressad lönsamhetsmässigt. El-giganten och OnOff har länge haft vitvaror i sitt sortiment och konsumenterna har vant sig vid att hitta alla typer av hushållsmaskiner under samma tak. Gränsdragningen mellan hemelektronik och vitvaror kommer sannolikt att minska när etablerade kedjor väljer att flytta fram sina positioner och vi ser en klar affärslogik i att Electra intresserar sig för detta marknadssegment. 14
Marknad Av Electragruppens totala omsättning utgör hemelektronik den största andelen. En mindre andel av försäljningen utgörs även av mobiltelefoni samt tredjepartslogistik vilket vi inte behandlar i detta avsnitt. Teknikskifte bidrar till ökande försäljning Under den senaste sjuårsperioden har tillväxten för branschen konsumentelektronik legat på 8 procent i snitt. Hemelektronik har emellertid under senare år fått ett ökat intresse. Med draghjälp från det pågående teknikskiftet till digital-tv har intresset för mer avancerade hemelektronikprodukter ökat markant. Hemelektronikprylar ges även ett allt större utrymme i tidningar och olika livsstilsmagasin vilket bidrar till att intresset hålls uppe på en hög nivå. Den platta TV:n har fått en mer central roll inom inredning och blivit mer av en möbel vilket säkerligen har bidragit till att konsumenterna väljer att avsätta en ökad andel av sin disponibla inkomst på TV-apparater. Hemelektronikmarknaden är i tillväxt och väntas så vara de kommande åren även om branschen präglas av hård konkurrens och prispress. Prispress motverkas av att nya produkter med högre snittpris ersätter mer mogna produkter som är mer utsatta för prispress. Det totala värdet på den svenska marknaden har trots prispress ändå stadigt ökat. Under 2005 uppgick den avgränsade marknaden hemelektronik i Sverige till 11,1 miljarder kronor. För en mer avgränsad marknad med enbart produkter inom TV, Video och Audio uppgår värdet under samma år till 7,6 miljarder kronor. Prognosen för 2006 är att totalvärdet för dessa produktkategorier kommer att uppgå till 9,9 miljarder kronor vilket medför en kraftig ökning på 30 procent. Produktkategorier prognos 2006 Bärbar Audio Audio Digtala Settop Boxar Videokameror DV D VCR TV Källa: Elektronikbranschen 15
TV är den klart viktigaste produktkategorin inom hemelektronik. Andelen överstiger 50 procent av totalmarknaden och är således även den särklassigt viktigaste produktkategorin för Electragruppen. 2 av 3 sålda TVapparater är LCD eller Plasma TV genomgår nu ett teknikskifte vilket vi har försökt att åskådliggöra i nedanstående diagram. Totalmarknaden ökar samtidigt som snittpriset per såld enhet stiger. Det är ett resultat från att bildrörstekniken (CRT) som hittills varit rådande minskar kraftigt medan TV apparater med ny teknik som LCD och Plasma ökar. Av de TV-apparater som nu säljs står det klart att platt-tv med antingen LCD eller Plasma utgör 2 av 3 sålda enheter. TV Totalmarknad / Snittpris Mkr 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006p 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 kr TV Total Snittpris Källa: Elektronikbranschen TV har genomgått flera teknikskiften Digital övergång TV har sedan starten genomgått en rad förändringar. Övergången till digitalteknik utgör en viktig drivkraft till varför försäljningen för TV apparater under senare år har ökat. Hittills har alla haft tillgång till det analoga marknätet men genom beslutet i riksdagen 2003 kommer detta att försvinna. Det analoga nätet kommer att ersättas av ett digitalt nät. Täckningen för det digitala nätet kommer inte vara 100 procent men kan för glesbygdsområden täckas med satellit. Oavsett distributionssätt behövs en digitalbox för att kunna se digital-tv. Teknikskiften för TV genom åren År Teknikskifte Konsumentbehov 1969 TV2 startades Box behövdes för att kunna ta in kanalen 1970 Färg-tv sändningar Ny TV 1978 Text-tv sändningar Ny TV eller box 1988 Nicam Stereo Ny TV 2005 Övergång till digital-tv Ny TV eller box Källa: Terracom 16
Fler möjligheter och större utbud med digital TV De analoga sändningarna kommer att släckas ned successivt för att vara helt klart 2008. Bakgrunden till övergången har flera orsaker. Ett är att det inte får plats fler kanaler än SVT 1 och 2 samt TV4. När övergången väl är genomförd kommer svenska hushåll att ha tillgång till fler kanaler. Utöver de som tidigare fanns i det analoga nätet kommer det även kunna gå att se SVT24, Kunskapskanalen och Barnkanalen. Övergången medför även bättre bild och ljud samt möjlighet till fler tjänster och en mer utvecklad text-tv. Det finns även ekonomiska och miljömässiga orsaker då elförbrukningen väntas bli en tiondel jämfört med det tidigare sändningssättet. Digitala TV-boxar För hushåll som ser TV via antenn behövs en box eller inbyggd digital mottagare som konverterar digital bild till analog. Försäljningen av digital TV boxar eller Set Top Boxar (STB) har därför ökat dramatiskt under senare år. I samband med att det analoga marknätet började släckas ned under 2005 tog försäljningen fart. Totalt såldes 450 000 boxar under 2005 och för 2006 är prognosen att 775 000 STB kommer att säljas. En typ som väntas öka i popularitet är Set Top Boxar med inbyggd hårddisk vilket ger möjlighet att även spela in program. Penetrationsgrad för platt TV fortsatt låg Platt-TV Övergången till platt-tv dvs LCD eller plasma har gått med en rasande fart. Under 2004 var det fortsatt bildrörs-tv (CRT) som sålde mest även om platt-tv växte snabbt. Den tidigare CRT-tekniken har nu fått allt färre anhängare sedan den nya tekniken fallit i pris. För en CRT TV med standardformatet 28 tum halverades försäljningen under 2005. Det är en trend som kommer att bli allt mer tydlig under 2006 då mer än två av tre sålda TV-apparater antingen kommer att vara en LCD- eller Plasma-TV. Branschorganisationen för hemelektronik har nyligen fått revidera upp sina siffror och räknar med att det under 2006 kommer säljas 690 000 TVapparater varav 500 000 kommer att vara en platt LCD- eller Plasma-TV. Enlig ElektronikBranschen är penetrationsgraden endast 1/5 vilket visar på att långt ifrån alla hunnit skaffa sig en platt TV. TV-försäljning 2004-2006 1000-tal 800 700 600 500 400 300 200 100 0 35 77 74 96 158 322 558 354 207 2004 2005 2006p CRT LCD Plasma Källa: Elektronikbranschen 17
En viktig och bidragande orsak till att platt-tv ökat i popularitet är förutom bättre och större bild en påtaglig prisnedgång. På kort tid har priserna fallit kraftigt, i många fall med över 50 procent, vilket gjort att fler har haft möjlighet att ta del av den nya tekniken. En tydlig trend är även att TVapparater med större bild på över 30 tum ökat i popularitet. TV-försäljning Antal enheter 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006p CRT (4:3) CRT Wide (16:9) LCD Plasma TV/Video kombi Källa: Elektronikbranschen HDTV viktig drivkraft för ny TV Övergång till HDTV Parallellt med övergången till digital TV sker även introduktion till en ny typ av sändningar kallad HDTV (High Definition TV). Denna nya teknik har en högre upplösning än den standard som tidigare funnits, så kallad SD-TV (Standard Definition TV). Skillnaden i bildkvalitet är stor. SDTV har en upplösning på 0,4 megapixlar medan HDTV har 1-2 megapixlar vilket ger en betydlig skarpare bild. De TV-apparater som kan tillgodogöra sig HDTV benämns HD ready. För att kunna ta del av den nya högupplösta tekniken som HDTV innebär krävs att TV-apparaten har den här typen av teknik inbyggd samt givetvis även är förberedd för digital sändning. Även om det idag inte förekommer någon utbredd sändning så är den allmänna uppfattningen att det kommer att komma igång. Troligen då efter det att det analoga nätet har släckts vilket är tänkt att ske i februari/mars 2008. Till dess kommer hushållen få hålla till godo med ett starkt begränsat utbud. Hittills har endast cirka 10 procent av hushållen köpt en TV förberedd för HD. Övriga produkter Försäljning av platta TV-apparater väntas vara en vikig drivkraft för ökad försäljning inom hemelektroniken de kommande åren. Utvecklingen väntas leda till merförsäljning av andra hemelektronikprodukter. En typ av produkt som ökat i popularitet är hemmabioanläggningar. Dessa utgör dock fortfarande en relativt liten del av den totala försäljningen för audiosystem som även uppvisat en nedgång under senare år. Samma scenario gäller DVD-försäljningen som nått sin försäljningstopp. Det står klart att de flesta hushåll nu har införskaffat DVD. Även om försäljningen totalt för DVD nu minskar har hushållen upptäckt fördelen 18
med att kunna lagra både program och bilder i en integrerad hårddisk. Tillväxten för DVD med hårddisk (DVD HD) väntas under 2006 öka med 65 procent till 140 000 spelare vilket sker på bekostnad av den enklare typen av DVD där antalet enheter väntas minska med 25 procent. DVD-försäljning 1000-tal 600 500 400 300 200 100 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006p VCR DVD DVD Portabel DV D/V HS DV D R DV D HD Källa: Elektronikbranschen Enklare DVD kan komma att behöva bytas ut Hård konkurrens bland hemelektronikbolagen I framtiden är det lätt att tänka sig ett scenario där den enklare typen av DVD behöver bytas ut då anpassningen till HDTV kräver nya apparater. Det har redan nu börjat dyka upp apparater anpassade för denna teknik. Dessa ligger idag på en prisnivå som inte är anpassad för den stora och breda massan men som är typisk för hur hemelektronikbranschen fungerar. Utvecklingen går snabbt framåt och att förnya format och standards är en del av strategin hos tillverkarna för att få hushållen att köpa nya produkter. Att hushållen inom några år skulle vara mättat på produkter är därför inget troligt scenario som vi väntar oss. Det kommer således att finnas utrymme för nya produkter även under kommande år. Konkurrenter Hemelektronikmarknaden kan lite grovt delas in i tre grupper med aktörer inom stormarknad fackhandel och e-handel. Stormarknad står för över hälften av handeln och resterande del delas av kedjeanslutna och fristående fackhandlare samt en mindra andel e-handel. En utmärkande skillnad mellan de båda grupperna syns i pris och service. Det ska framhållas att även om aktörer inom de olika indelningarna själva strävar efter att kunna erbjuda båda är det relativt tydligt hur de olika aktörerna väljer att positionera sig. El-Giganten har uteslutande valt att konkurrera med pris medan fackhandeln som inte klarar att hålla samma låga priser istället väljer att fokusera på en hög servicegrad. 19
Hemelektronikbranschen 2005 AudioVideo Öv riga On Off Siba Euronics Källa:xxx Ex pert Ex pert/stormarknad El-Giganten Källa: Electra Gruppen Prospekt Stormarknad dominerar inom hemelektronik Ny aktör skakar om Stormarknader El-Giganten är idag den största aktören med en marknadsandel på 21 procent. Därefter följer de övriga stormarknadsaktörerna OnOff, SIBA och Expert. Expert köpte under hösten 2006 upp de tidigare Power butikerna och får därmed ses som en relativt ny spelare inom detta segment. Vi har valt att dela upp Expert i två delar för att bättre kunna åskådliggöra grupperingen mellan stormarknad och fackhandel. Tillsammans har aktörerna inom stormarknad en marknadsandel på 56 procent. Under 2006 har det även dykt upp en ytterligare en konkurrent i denna grupp. Vi tycker att det är intressant ur flera aspekter att en stor tysk kedja som Media Markt ser möjligheter att växa på en liten konkurrentutsatt marknad som Sverige. Vi tror dock att Media Markts intåg på den svenska marknaden är en inbrytning som kommer att få fäste. Vi tror att det i första hand kommer att skärpa konkurrensen mellan stormarknadsaktörerna. Främst tror vi att ett förväntat priskrig kommer att stå mellan El-Giganten och Media Markt som båda har som strategi att hålla de lägsta priserna. Vi tror därför att Media Markt i störst utsträckning kommer att kunna ta marknadsandelar från El-Giganten, men även från övriga stormarknadsaktörer. Media Markts strategi är att visa upp en stor bredd med de senaste varorna. För detta krävs stora varuhus vilket också begränsar antalet orter som Media Markt kan etablera sig på. I bolagets långsiktiga strategi tror vi även att Saturn-kedjan kommer att etablera sig i Sverige på sikt. De båda bolagen har samma ägare i Metro Holding. För att inte konkurrera med varandra kan Saturn etablera sig på orter där Media Markts upptagningsområde blir för litet. Vi tror att Saturn på sikt kan utgöra ett hot mot samtliga fackhandlare i branschen eftersom de som regel etablerar sig i citykärnorna. 20
AudioVideo behåller marknadsandelar Fackhandeln Fackhandeln utgörs av de båda kedjorna AudioVideo och Euronics samt fristående aktörer. Som fackhandlare har vi även valt att lägga in Expert. Tanken bakom kedjekonceptet är att inköp genom samordning ska ge fördelaktigare avtal med leverantörerna. Hittills har det varit ett framgångsrikt koncept och trenden är att allt fler fristående fackhandlare ansluter sig. Trots ökad konkurrens har AudioVideo ändå kunnat hålla sina marknadsandelar. AudioVideo har legat stadigt runt 6-7 procents marknadsandel under perioden 1998-2005. Som framgår av den nedre tabellen så har Expert tappat andelar under de senaste fem åren medan Audio Video och Euronics i stort sett har växt i takt med marknaden. Fackhandelns marknadsandelar 20 15 % 10 5 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 AUDIO VIDEO Expert Euronics Källa: Elektronikbranschen Logistiklösningar är nyckeln till framgång En anledning till att AudioVideo-butikerna har kunnat behålla sina andelar tror vi är anslutningen till Electragruppens varuförsörjningsnät. Electragruppen har ett gemensamt ansvar för både marknadsföring och distribution av varor vilket gör att butikerna kan koncentrera sin verksamhet på försäljning. Försäljning till konsument (Mkr) 1 998 1 999 2 000 2 001 2 002 2 003 2 004 2 005 AudioVideo 940 1 080 1 200 1 220 1 320 1 355 1 450 1 510 Tillväxt % 15% 11% 2% 8% 3% 7% 4% Euronics 1 590 1 440 1 440 1 550 1 654 1 740 1 820 1 910 Tillväxt % -9% 0% 8% 7% 5% 5% 5% Expert Sverige 2 300 2 500 2 864 2 815 2 825 2 845 2 800 2 800 Tillväxt % 9% 15% -2% 0% 1% -2% 0% Källa: Electra Gruppen, Euronics och Expert 21
Electra har som målsättning att nå en marknadsandel på 15 procent i detaljistledet. Det är ett aggressivt men möjligt mål att nå. De konkurrenter som vi tror bolaget främst kan ta marknadsandelar från är de fria fackhandlarna som ännu inte har någon kedjetillhörighet samt från Expert. Expert har en uttalad strategi att tillhöra stormarknadssegmentet men med ökat serviceinnehåll. Det kan bli svårt att leva upp till och kan ta kraft från de övriga butikerna som fortfarande finns kvar i citylägen. Begränsad konkurrens från Internethandel Internethandel Det finns även en liten andel aktörer med inriktning mot e-handel. Störst bland dessa är NetOnNet, InWarehouse och Dustin. Genom att hålla låga priser ska kunder lockas att köpa varor via nätet. Det har dock kanske inte blivit den succé som förutspåddes även om det fått en del uppmärksamhet. Marknadsandelarna för dessa aktörer har legat relativt stilla och det är därför intressant att några av dessa aktörer nu väljer att öppna lagerbutiker. Electragruppen har också valt att utvärdera konceptet med handel på Internet genom lansering av webbplatsen antilop.se. Framgångsreceptet ska vara god leveransservice till kunden vilket det redan finns förutsättningar för med en välutvecklad logistikapparat. Vi räknar dock inte med att konceptet ska stå för någon större andel av försäljningen de närmaste åren. Service och kunnande tilltalar allt fler Positionering Den pågående övergången till digitalisering är med all sannolikhet mycket gynnsam för fackhandlare. Electragruppen har valt att positionera AudioVideo butikerna som ett alternativ för den som vill ha rådgivning och service i citykärnan. Det tror vi är ett segment inom hemelektronik som kommer att öka. Även om AudioVideo erbjuder konkurrenskraftiga priser kan butikerna inte konkurrera med pris. Priserna ligger generellt 10 procent över vad kunderna får betala hos stormarknadsaktörerna. Som konkurrensfördel erbjuder istället butikerna en högre servicegrad vilket efterfrågas allt mer i takt med att hemelektroniken blir allt mer avancerad. De fristående handlare som inte ingår i någon kedja får även färre och färre incitament att inte ansluta sig. Effektivare varuförsörjning och attraktivare priser talar till kedjekonceptet fördel. Här bedömer vi att Electra Gruppen har en stark position. I nedanstående matris har vi illustrerat hur de olika aktörerna inom hemelektronik har valt att positionera sig. Fackhandlare ligger till vänster medan stormarknadsaktörer placerar sig i den högra delen av bilden. 22
Modern Bang&Olufsen HiFi Klubben Pause Expert Audio Video Media Markt El-Giganten Siba Net On Net On Off Expert Stormarknad Specialicering Generalist = fackhandel = stort sortiment, låga priser hög personlig service mycket marknadsföring speciellt sortiment Digital Butikerna ICA Maxi Euronics Clas Olsson Traditionell Källa: Electra Gruppen Mobiltelefonförsäljning visar god tillväxt Telekommunikationsprodukter Försäljningen inom telekommunikationsprodukter utgörs nästan uteslutande av mobiltelefoner och abonnemang. Trenden för mobiltelefoni följer i stort hemelektronikmarknadens utveckling och ingår även som sortiment för stormarknadsaktörerna. Electragruppen äger Ring Upbutikerna som främst vänder sig till företag. Konkurrenter utgör Dialect, Stjärna Fyrkant samt Aircall och The Phonehouse. Utöver dessa finns även operatörernas egna butiker samt lågprisvaruhusen. Försäljningen av mobiltelefoner har varit god under de senaste åren men minskade något under 2005. Penetrationsgraden är hög i Sverige och främst handlar det om att locka över kunder till attraktivare abonnemang. Under det första halvåret 2006 var tillväxten hög, då försäljningen av mobiltelefoner ökade hela 21 procent. 23
Prognoser Electragruppen har som målsättning att uppnå en organisk tillväxt på 10 procent över den närmaste 5-årsperioden. Med gynnsamma marknadsförutsättningar ser vi goda möjligheter för bolaget att uppnå det målet. Det kan dock under den här perioden tillkomma förvärv vilket kan förändra bilden. Våra prognoser inkuderar inga förvärv även om det sannolikt kommer att ske under de närmaste åren. 13 procent årlig tillväxt under en femårsperiod Handel och varuförsörjning, som står för över 90 procent av den totala försäljningen, har under den senaste femårsperioden ökat stadigt. Från 2000 då försäljningen uppgick till 583 miljoner kronor har omsättningen ökat med 13 procent i snitt per år till 1041 miljoner kronor fram till 2005. För årets nio första månader uppgick tillväxten för Electra Gruppen till 22,0 procent. Branschorganisationen CE-Konsumentelektronik gjorde tidigare i år bedömningen att marknaden skulle växa med 7 procent innevarande år. Vi har inte sett någon ny prognos, men kan konstatera att den gamla siffran kommer att överträffas med råge. Likafullt är det uppenbart att Electra har tagit marknadsandelar och vi tror att en bidragande orsak är satsningen på att profilera AudioVideo. Det som drivit bolagets tillväxt är segmenten platta TV-apparater och Set-top-boxar, där Electra har en relativt sett starkare position. Starkare försäljning andra halvåret Säsongsmönster Electra har ett säsongsmönster som inte skiljer sig nämnvärt från vad hela hemelektronikmarknaden visar. Den starkaste perioden är alltid avslutningen på året där julhandeln har stor betydelse. Mot bakgrund av den starka oktoberförsäljningen får vi nog även sträcka oss till att säga att hela det fjärde kvartalet är en stark period. Omsättning och resultat per kvartal 600 000 20 000 400 000 15 000 10 000 tusen-tal kr 200 000 - -200 000 04-04- 04-04-05-05-05-05-06-06-06-06- Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 5 000 - -5 000-10 000 tusen-tal kr -400 000-15 000-20 000-600 000-25 000 Källa: Redeye Research 24
De senaste försäljningssiffrorna skvallrar om stark försäljning som får prognoser från branschorganisationen att se väl försiktiga ut. Under oktober kunde Electragruppen visa upp en omsättningsökning på 38 procent. Håller den starka trenden i sig kan försäljningen i ett positivt scenario under det fjärde kvartalet stiga till 538 miljoner kronor. Det skulle i så fall ge en helårsförsäljning på 1362 miljoner kronor och en tillväxt på 28 procent. Det är inget omöjligt scenario men vi har valt att vara mer försiktiga i våra prognoser. För helåret räknar vi med en försäljning på 1245 miljoner kronor vilket ger en tillväxt på 21 procent. Försiktiga branschprognoser Med hänsyn tagen till de prognoser som pekar på ökad försäljning av platta TV-apparater räknar Redeye med att Electra under de kommande åren kan växa mer än det mål som bolaget satt upp om en organisk tillväxt på 10 procent. Den prognos som Branschorganisationerna för hemelektronik tidigare presenterat har under senare år har överträffats och prognoser för försäljningen av platta TV har fått justeras upp. Att anta att hemelektronikmarknaden växer med 7 procent 2006 tror vi är en allför försiktig syn på en marknaden. Aktörerna visar på betydligt starkare tillväxttal. Vi har tagit fasta på drivkrafter där den digitala tv övergången driver försäljning av mer avancerade TV-apparater. Ubytesbehovet är stort samtidigt som snittpriset går upp vilket kommer att gynna Electra med ett stort inslag av TV i sin verksamhet. Vi räknar med tillväxten fram till 2008 kommer att ligga klart över genomsnittet på 10 procent för att sedan avta. Det som talar för en stark tillväxt de närmaste åren är att relativt få har anpassat sin TV efter den nya tekniken och bytt ut sin TV. Enligt elektronikbranschens är det endast 18 procent av befolkningen mellan 15-75 år som har bytt till platt TV vilket innebär ett stort behov av nya produkter. Prognoser (MSEK) 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E Omsättning 1019,0 1244,5 1431,2 1574,3 1700,2 1802,3 Resultatet 2005 är e.o justerat EBIT 30,5 42,3 51,2 53,8 53,2 55,1 Resultat efter skatt 30,2 43,3 52,2 54,8 54,2 56,1 VPA (SEK) 4,7 6,0 7,3 7,6 7,56 7,82 Omsättningstillväxt 9,6% 16,6% 15,0% 10,0% 8,0% 6,0% EBIT-marginal 3,0% 3,4% 3,6% 3,4% 3,1% 3,1% Källa: Redeye Research 25