Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 5-2013

En god start på året för aktiemarknaderna Januari månad har varit en period med stark kursutveckling på aktiemarknaderna och flera andra tecken visar på att finansmarknadens riskvilja ökar. Primärt har tre faktorer drivit denna utveckling: Avkastning januari procent (lokal valuta) Japan Nikkei 225 7,2 % 1. De stora problemen på makronivå har tonats ned och det ser ut som att Kina kommer att stabilisera sin tillväxt på runt 8 procent, den amerikanska ekonomin visar positiva signaler nu när den politiska situationen lugnat ned sig och eurozonen visar trots recessionen tecken på tillväxt under året. OMX Stockholm 30 MSCI The World Index S&P 500 Norway OSE Benchmark 5,8 % 5,3 % 5,0 % 4,9 % 2. Centralbankernas expansiva penningpolitik håller räntorna låga och tvingar oss till att söka avkastning i mer riskabla obligationer och aktier. OMX Helsinki Allshare STOXX 600 2,7 % 4,6 % 3. Värderingen på många aktier är historiskt sett på låga attraktiva nivåer med solid direktavkastning och goda förutsättningar för kursstigningar MSCI EM (Emerging Markets) 1,3 % 0% 2% 4% 6% 8% Tema för veckorna framöver kommer vara resultatrapporterna för fjärde kvartalet.

Flera spännande nyheter inom råvaror Råvaror är viktiga för många bolag i våra portföljer och tre av dessa har utmärkt sig positivt under januari; lax, urea och olja. Att laxpriset nu är över 35 kronor (under 2012 låg priset på under 25 kronor) har mycket stor beydelse för lönsamheten i bolag som Salmar, Austevoll och Marine Harvest som återfinns i ODINs portföljer. 38 36 34 32 30 Färsk lax, exportpris per kilo (NOK) För oss på ODIN är det även positivt att ureapriset stiger då det gagnar ODIN Norges investering i Yara (den största positionen i portföljen) Framtida utveckling i oljepriset har betydelse för oljebolagens lönsamhet (vi äger Statoil och Det Norske) och för efterfrågan efter oljeservice bolagen. Den senaste tiden har spotprisen varit på över 110 USD medans futurepriset indikerar att marknaden förväntar sig fallande priser på nedåt 100 USD framöver. Detta är dock en prisnivå som ger fortsatt god lönsamhet och försvarar betydande utvecklingsaktiviteter under den närmsta framtiden. 28 Vecka 50 Vecka 51 Vecka 52 Vecka 1 Vecka 2 Vecka 3 Vecka 4 120 Futurepriser, Brent Crude (USD/bbl) 115 110 105 100 95 90 85 feb-2013 aug-2013 feb-2014 aug-2014 feb-2015 aug-2015

Nordisk banksektor går bra En sektor som har startat året på ett mycket bra sätt är nordisk finans. Bland annat har flera av de svenska storbankerna levererat mycket goda resultat nyligen. 20% 15% 10% Kursutvikling nordiske banker Nordea levererade goda resultat samtidigt som de justerade upp möjligheterna till utdelning framöver. Som nordisk bank har Nordea fortsatt möjlighet till förbättrade räntemarginaler på bolån medan de flesta helt svenska banker redan har justerat för detta. Detta gäller även norska DnB. Kreditförluster inom shippingmarknaden ökar dock något för dessa aktörer men inte alltför dramatiskt. Nordea och DnB borde därför vara intressanta investeringar framöver. Även våra Sparebank-investeringar i Norge har haft en mycket stark januari månad. Värderingen av dessa banker låg bakom de större nordiska finanskoncernerna under 2012 men börjar nu hämta in vilket ger goda utsikter för ODIN 5% 0% 31-12 7-1 14-1 21-1 28-1 Swedbank SEB Nordea Danske Bank DNB Kursutvikling våre sparebankinvesteringer 20% 15% 10% 5% 0% 31-12 7-1 14-1 21-1 28-1 SMN SR-Bank

Bolagsnyheter skrämde offshoresektorn En kraftig vinstvarning från det italienska oljeservicebolaget Saipem skapade ökad osäkerhet för framtiden för europeiska offshorebolag. Kursen i Saipem har fallit mer än 30 procent på grund av sämre resultat än förväntat under 2012 samt nedjusterade förväntningar för 2013. Frågan är nu om detta gäller för flera bolag än Saipem, kurserna har tillsvidare fallit i motsvarande bolag inklusive vår investering Subsea7. Vår värdering är dock att denna nedjustering är specifik för Saipem och inte ett tecken på sektorvida problemställningar. Dels måste de lägre ställda förväntningarna ses i sammanhang med att företaget nyligen har bytt ledning. Vidare är Saipem engagerade på andra marknader än till exempel Subsea7 även om verksamhetsområdena överlappar. Subsea7 uppdaterade nyligen sina framtidsutsikter för 2013 och de är fortsatt bekväma med dessa förväntningar även efter Saipems utveckling. Vi tror därför att effekten av detta blir kortvarig. 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% Kursutveckling senaste tre åren -60% 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 Saipem S.p.A. FTSE MIB Saipem S.p.A. Drills oil wells, installs offshore platforms, and lays onshore and sub-sea pipelines Market Value (mill.) 9 225 Price: 20,90 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 12 382 Exchange rate to NOK: 7,43 12/2009 12/2010 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 10 581 11 526 12 108 13 264 13 437 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 138 1 305 1 486 1 511 900 Net Income (mill.) 732 844 921 926 510 Price/Earnings 13,7 9,0 9,4 9,7 17,0 Price/Book Value 2,6 1,7 1,8 1,7 1,6 EV/EBIT 11,7 14,9 11,9 11,9 19,6 Return on Equity (%) 23,6 22,5 21,0 17,4 9,5 Dividend Yield (%) 2,3 3,5 3,3 3,4 1,9