Weekly Market Briefing nr. 3-2013 Optimismen håller i sig USA och Kina ger skjuts åt börserna Flera tecken på stigande riskaptit på finansmarknaden Många spännande nyheter från portföljföretagen 1
ODIN Norge ODIN Norden ODIN Europa SMB BASF höjer budet på Pronova I veckan blev det känt att den tyska kemijätten BASF höjer sitt bud på den norska fiskoljeförädlaren Pronova BioPharma från 12,50 till 13,50 norska kronor efter att inte ha lyckats nå accept för sitt ursprungliga bud av tillräckligt många köpare. Vi värderar företaget högre än så och har därför meddelat att vi inte är nöjda med det nya priset. BASF:s inflytande i Pronova gör samtidigt sannolikheten för större kursuppgångar inom en överskådlig framtid rätt obefintlig. Därför är det ändå i andelsägarnas intresse att vi säljer fondens Pronovaaktier för att i stället ta vara på andra investeringsmöjligheter. Processen efter det ursprungliga budet har inneburit att vi får ett bättre pris på aktierna än om vi hade gett med oss utan kamp. Det är ett bra exempel på hur viktigt det är att förvalta portföljen aktivt och ha en tydlig uppfattning om företagens verkliga värde. 40% 20% 0% -20% -40% -60% Kursutveckling senaste tre åren -80% 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 Norway OSE OBX TR Pronova Biopharma ASA Pronova Biopharma ASA Develops, manufactures and markets omega-3-derived pharmaceuticals Market Value (mill.) 3 715 Price: 12,35 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 4 745 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2009 12/2010 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 1 790 1 644 1 669 1 816 1 923 EBIT (Operating Income) (mill.) 574 280 315 400 470 Net Income (mill.) 231 98 155 222 300 Price/Earnings 17,7 17,3 17,9 14,0 11,4 Price/Book Value 2,5 2,4 2,5 2,6 2,5 EV/EBIT 13,4 17,1 12,0 12,6 9,8 Return on Equity (%) 18,9 6,7 9,9 18,6 21,5 Dividend Yield (%) 2,8 2,9 2,8 4,4 6,3 2
USA och Kina ger skjuts åt börserna I veckan kom den så kallade "beige book" där de 12 centralbanksdistrikten i USA rapporterar om stämningen i det lokala näringslivet. Uppgifterna visade att den amerikanska ekonomin inte är så lamslagen av oron kring fiscal cliff som många hade befarat. Torsdagens positiva siffror från arbetsmarknaden och bostadsmarknaden förstärkte intrycket av att den amerikanska ekonomin startade 2013 med bra fart. I fredags kom även relativt uppmuntrande BNPsiffror från Kina. Under 2012 var tillväxten den svagaste på 13 år, men utvecklingen i det fjärde kvartalet var starkare än väntat och exporten bidrog positivt. En faktor som kommer att spela stor roll framöver är företagens resultatrapporter och framför allt då bolagens prognoser för utsikterna på kort sikt. Men än så länge är det för få företag som har rapporterat för att det ska gå att dra några slutsatser. 3
Har den stora investerarmigrationen börjat? Under första veckan i januari pumpades hela 22 miljarder dollar in i aktiefonder. Det är det största nettoinflödet på fem år och den näst högsta siffran sedan analysfirman EPFR började föra sin globala fondstatistik 1996. Populärast var globalfonder och tillväxtmarknadsfonder. Kapitalflödet kom visserligen under en period som präglades av lättnaden över att USA hade lyckats undvika det så kallade budgetstupet, och januari är dessutom en månad då nettoteckningen ofta är hög. Men det är ändå många som tycker sig se en tydlig indikation på att finansmarknadens preferens nu håller på att svänga från obligationer till aktier. De låga räntorna gör att investerarna nu får låg eller ingen real avkastning på säkra statsobligationer, och många blir därför tvungna att flytta sitt kapital. Detta kommer att driva upp efterfrågan på aktier framöver. 4
Är ölförsäljning lika säkert som statspapper? Jakten på avkastning gynnar just nu inte bara aktier utan även högränteobligationer. Den rekordhöga tillströmningen till kategorin i USA har pressat ner räntan på högränteobligationer till under 6 procent. Att den här starka viljan att ta på sig risker kommer i ett skede när ledande ekonomier som Storbritannien och euroområdet fortfarande har allvarliga problem har fått varningslamporna att börja blinka hos både Bank of England och ECB. Båda centralbankerna varnar nu investerare för att låta sig dras med och glömma att riskerna har ett pris. I det här sammanhanget är det intressant att konstatera att den belgiska öljätten AB-InBev omfinansierar genom att ge ut nya obligationslån på 4 miljarder euro, där den del som förfaller 2016 ger en ränta på endast 0,8 procent. Den femåriga amerikanska statslåneräntan ligger som jämförelse på 0,77 procent. Fortsatt god riskpremie Att räntan på högränteobligationer och vissa andra obligationer sjunker är inte nödvändigtvis detsamma som att obligationsägarnas villkor är dåliga. Riskpremien i förhållande till säkra statspapper kan ändå vara god eftersom statsobligationsräntorna just nu är mycket låga och riskerna i flera av de aktuella företagen ligger på en rimlig nivå. Företagen utnyttjar situationen med rätta När tyska Siemens för några månader sedan utnyttjade den stora efterfrågan på obligationsmarknaden till att ta in flera miljarder euro i långa obligationslån för att köpa tillbaka egna aktier kunde de minska sin kapitalkostnad till fördel för ägarna. Det innebär som sagt inte att obligationsägarnas villkor är dåliga, men exemplet är intressant med tanke på aktiers långsiktiga investeringspotential. 5
Låg inflation stöttar obligationsmarknaden Under den gångna veckan fick vi bland annat nya konsumentprissiffror från euroområdet, Tyskland, Storbritannien och USA som visar på små inflationsökningar från en i utgångsläget måttlig nivå. Att de tongivande centralbankerna ivrigt pumpat in pengar i ekonomin har än så länge alltså inte skapat någon galopperande inflation detta trots att många i dag öppet betraktar inflation som en lösning på dagens krissituation snarare än ett problem. Måttlig inflation är en faktor som kan bidra till att begränsa kapitalflödet från obligationer till aktier på kort sikt. Men om vi börjar se tecken på att inflationen ökar kommer det att få klart negativa konsekvenser för obligationsägarna och troligen skynda på den kommande omallokeringen. UK Eurozone Germany USA Konsumentprisinflation, procent (på årsbasis) 1,7 2,1 2,2 2,7 0 1 2 3 6
ODIN Norge ODIN Global ODIN Offshore ODIN Maritim Nya prospekteringslicenser i Brasilien lyfter oljeservicesektorn Som vi tidigare nämnt har Brasiliens ekonomi kämpat i uppförsbacke på sistone, med den dåliga kombinationen av vikande BNP-tillväxt och hög inflation. Staten har bidragit till att göra ont värre genom att oväntat lägga sig i och försöka reglera centrala marknader. Det har lett till värdeförstörelse för aktieägarna och skrämt bort investerare från den brasilianska marknaden, där emissionsaktiviteten har varit rekordlåg under de senaste två åren. En ljusglimt i veckan var att Brasilien äntligen beslutade att utlysa nya prospekterings- och provborrningslicenser för första gången sedan 2008. Den första licensrundan ska genomföras i maj och omfattar 172 block både on- och offshore. Ytterligare en licensrunda planeras till hösten. Nyheten är särskilt positiv för seismikföretag med befintliga multiklientbibliotek i Brasilien, samt välpositionerade riggföretag. 7
ODIN Maritim ODIN Offshore Sevan Drilling hämtar in mer kapital I veckan som gick blev det känt att Sevan Drilling ska hämta in nästan en miljard norska kronor i en emission. Precis som huvudägaren Seadrill ökade vi vår ägarandel något genom att delta i emissionen, och vi är nu den fjärde största ägaren i Sevan. Emissionen kom inte som någon större överraskning, och vi är positiva till beslutet. Beloppet kommer att stärka balansräkningen och företaget har dessutom fått ett något bättre avtal med bankerna. Sevan Drilling har flera riggar som är under konstruktion och som ska betalas mot slutet av året och nästa år, vi tror att kontrakt kommer att ha tecknats för dessa redan innan de levereras. Därmed blir det betydligt enklare att hitta finansiering. Andra positiva faktorer är signalerna om ökad aktivitet i Brasilien med en ny licensrunda och en förlängning av avtalet mellan Fred Olsen Energy och Petrobras angående Borgny Dolphin. Kursutveckling senaste tre åren 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 Sevan Drilling ASA Frontline 2012 Ltd Usd2 Drills for oil in the deep seas Market Value (mill.) 1 441 Price: 4,28 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 5 978 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2009 12/2010 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) - 47 649 994 1 607 EBIT (Operating Income) (mill.) -29-80 39 55 380 Net Income (mill.) -9-111 -274-93 91 Price/Earnings - - - - 16,5 Price/Book Value 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 EV/EBIT - - 132,6 109,6 19,9 Return on Equity (%) - - -14,0-2,6 2,5 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 8
ODIN Norge ODIN Norden Tidernas laxrally under uppsegling? Flera norska laxföretag har rapporterat om produktionsproblem, särskilt i utlandet. Det har dock överskuggats av att laxpriserna fortsatt stiga, något som har gett skjuts åt aktiekurserna i sektorn. Ett exempel från våra portföljer är Marine Harvest, vars kvartalssiffror visade på en svag utveckling i Chile, Kanada och Skottland medan det såg bra ut i Norge. Nyheten slog mot aktiekursen, men utvecklingen vände efter exportstatistik som visade att laxpriset i januari låg på runt 32 norska kronor per kilo. Mycket tyder på att stora mängder sjuk fisk och hög dödlighet stryper tillgången samtidigt som efterfrågan just nu är mycket god, och det pressar upp priserna. 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 Marine Harvest ASA Kursutveckling senaste tre åren Norway OSE OBX TR Farms and distributes fish Marine Harvest ASA Market Value (mill.) 19 159 Price: 5,35 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 24 230 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2009 12/2010 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 14 500 15 191 16 133 15 506 16 565 EBIT (Operating Income) (mill.) 1 506 3 191 2 827 710 2 145 Net Income (mill.) 1 296 3 078 1 116 307 1 418 Price/Earnings 86,0 87,7 89,2 58,5 14,0 Price/Book Value 1,7 1,8 1,8 1,8 1,6 EV/EBIT 13,3 8,6 5,6 36,1 12,0 Return on Equity (%) 12,3 25,7 9,6 3,0 11,7 Dividend Yield (%) 16,5 16,2 0,0 0,6 4,5 9
ODIN Europa SMB Dyster brittisk julhandel för vissa Siffrorna för julhandeln 2012 har börjat ticka in. I Storbritannien är det motiga tider för shoppinggatornas butikskedjor, och nu i veckan blev det känt att HMV kastar in handduken. Skivbutikskedjan ansluter sig därmed till raden av brittiska kedjor som slagit igen på sistone, efter Comet, Jessops och Blockbuster. 20% 0% -20% -40% -60% Kursutveckling senaste tre åren Men vissa butikskedjor klarar sig bättre än andra. Med god hjälp från den rekordstarka efterfrågan på surfplattor blev vårt företag Dixons Retail en av de klara vinnarna i förra årets julhandel, något som bidragit till ODIN Europa SMBs starka inledning på det nya året. Många pekar på den ökande näthandeln som en av de största utmaningarna för många butikskedjor, men Dixons Retail hör till dem som har lyckats bra med att kombinera fysiska butiker och försäljning på nätet. Resultatet talar för att modellen kan vara väl värd att pröva. -80% 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 Dixons Retail PLC FTSE All-Share Dixons Retail PLC Provides electronic consumer goods and services Market Value (mill.) 985 Price: 0,27 Currency: GBP Enterprise Value (mill.) 996 Exchange rate to NOK: 8,88 05/2010 04/2011 04/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 8 533 8 342 8 187 8 247 8 439 EBIT (Operating Income) (mill.) 155 116 110 130 174 Net Income (mill.) 69-237 -154 27 78 Price/Earnings - - - 22,8 12,9 Price/Book Value 3,5 3,5 3,5 2,4 2,1 EV/EBIT 9,1 6,5 7,0 8,3 5,8 Return on Equity (%) 9,7-31,6-29,5 10,4 16,0 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,1 0,5 10
ODIN Norden Hennes & Mauritz gör bra ifrån sig I detaljhandelssektorn rapporterade Hennes & Mauritz nyligen att omsättningen i december ökade med 8 procent, en ökning som överträffade marknadens prognos på 5 procent. Ökningen berodde på att fler butiker öppnats. I jämförbara butiker sjönk omsättningen tvärtom 2 procent. Även den siffran var dock bättre än den nedgång på 4 procent som marknaden hade räknat med för försäljningen i jämförbara butiker. Aktiekursen steg på nyheten, och den rejäla ökningen av antalet nya butiker stärker argumenten för vår investering. Det är nämligen möjligheterna till internationell expansion vi ser som företagets intressantaste potential, i synnerhet på tillväxtmarknader. 40% 30% 20% 10% 0% -10% Kursutveckling senaste tre åren -20% 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 OMX Stockholm 30 H&M Hennes & Mauritz AB H&M Hennes & Mauritz AB Sells clothing, accessories, footwear, cosmetics, and home textiles Market Value (mill.) 376 198 Price: 227,30 Currency: SEK Enterprise Value (mill.) 362 646 Exchange rate to NOK: 0,86 11/2009 11/2010 11/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 101 393 108 483 109 999 121 080 132 354 EBIT (Operating Income) (mill.) 21 644 24 659 20 379 22 068 24 016 Net Income (mill.) 16 384 18 681 15 821 16 801 18 479 Price/Earnings 22,3 22,2 22,2 22,2 20,2 Price/Book Value 9,9 9,8 9,8 8,2 7,8 EV/EBIT 14,7 14,9 16,3 16,1 14,8 Return on Equity (%) 42,2 44,1 35,8 37,0 38,5 Dividend Yield (%) 4,2 4,2 4,2 4,2 4,3 11
ODIN Europa Swatch köper in sig i lyxsegmentet I veckan blev det känt att Swatch-koncernen köper klockmärket Harry Winston för en miljard dollar. Winston är ett mycket exklusivt märke på klockor och smycken. Färre än 10 000 levereras av Swatch. Uppköpet är strategiskt viktigt eftersom Swatch har saknat ett bra varumärke sedan samarbetet med Tiffanys gick i stöpet. Winston är ett starkt varumärke i USA och ger Swatch en förankring i lyxsegmentet, där konkurrenter som Richemont (Cartier) och LVMH (Bulgari) har rönt stora framgångar. Marknaden reagerade positivt på nyheten. En fördel är att Swatch har tillräckligt stor kassa för att kunna genomföra köpet utan att det försämrar vinsten per aktie. För mindre än ett årsresultat säkrar sig Swatch därmed ett värdefullt märke med stor strategisk betydelse. 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% Kursutveckling senaste tre åren -40% 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 Switzerland SMI Pronova Biopharma ASA Swatch Group AG Develops, manufactures and markets omega-3-derived pharmaceuticals Market Value (mill.) 3 715 Price: 12,35 Currency: NOK Enterprise Value (mill.) 4 745 Exchange rate to NOK: 1,00 12/2009 12/2010 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 1 790 1 644 1 669 1 816 1 923 EBIT (Operating Income) (mill.) 574 280 315 400 470 Net Income (mill.) 231 98 155 222 300 Price/Earnings 17,7 17,3 17,9 14,0 11,4 Price/Book Value 2,5 2,4 2,5 2,6 2,5 EV/EBIT 13,4 17,1 12,0 12,6 9,8 Return on Equity (%) 18,9 6,7 9,9 18,6 21,5 Dividend Yield (%) 2,8 2,9 2,8 4,4 6,3 12
ODIN Europa ODIN Offshore Ny investerare ger Transocean vind i seglen I veckan blev det känt att den välkände aktivistinvesteraren Carl Icahn har byggt upp en position i borrningsföretaget Transocean och flaggar för ytterligare köp. Nyheten är positiv för oss och övriga ägare eftersom Icahn har visat prov på en sällsynt förmåga att synliggöra värden i de företag han engagerar sig i. Positivt är också att Transocean får en ny CFO med ett förflutet inom Seadrill. 40% 20% 0% -20% -40% -60% Kursutveckling senaste tre åren -80% 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 S&P 500 Transocean Ltd. Transocean är just nu lågt värderat jämfört med andra riggföretag som exempelvis Seadrill. En förklaring har varit osäkerheten kring utgången av rättsprocessen efter Macondo-olyckan, men nu när en förlikning har nåtts kan företaget i stället koncentrera sig på framtiden. Tillsammans med ägarvänliga åtgärder som höjd utdelning och planer på att eventuellt registrera företaget som ett "master limited partnership" en bolagsform som ger skattemässiga fördelar lär detta lyfta kursen och således värdet på vårt innehav. Transocean Ltd. Provides offshore contract drilling services Market Value (mill.) 19 880 Price: 55,31 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 27 980 Exchange rate to NOK: 5,56 12/2009 12/2010 12/2011 2012E 2013E Sales (mill.) 11 556 9 576 9 142 9 656 10 131 EBIT (Operating Income) (mill.) 4 743 2 626 471 2 067 2 915 Net Income (mill.) 3 181 961-5 922 223 1 732 Price/Earnings - - - 15,9 11,5 Price/Book Value 1,3 1,3 1,3 1,3 1,1 EV/EBIT 7,8 11,5 46,3 13,3 9,5 Return on Equity (%) 17,2 4,6-31,9 7,9 10,0 Dividend Yield (%) 2,9 2,9 2,9 0,8 0,5 13
ODIN Maritim Vi går in i Frontline 2012 Redaren John Fredriksens "nya" satsning i sjöfartssektorn är fraktrederiet Frontline 2012. Företaget har beställt 28 nya fartyg som ska levereras under perioden 2013 2015 och har option på ytterligare 24 fartyg. I dagsläget omfattar fartygets flotta tank-, torrlast-, gas- och kemikaliefrakt. Företaget är mycket väl positionerat för nästa uppsving i sjöfartssektorn eftersom de nya fartygen har hög bränsleeffektivitet. Att beställningarna har gjorts till rekordlåga priser som förmodligen innebär att varven går back på fartygsbyggena är ännu en fördel i jämförelse med konkurrerande fraktrederier. Fredriksens goda historik när det gäller att skapa värde åt aktieägarna gör att hans företag ofta är högt prissatta, men den tillfälliga marknadssvackan har gjort att vi kunnat ta in Frontline 2012 i portföljen till ett attraktivt pris. 40 Kursutveckling senaste tre åren 35 30 25 20 15 10 5 0 01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 Frontline 2012 Ltd Usd2 14
Hur går jag vidare? Köp fondandelar i denna fond Klicka här för köp Ta kontakt med kundservice +47 24 00 48 04 kundeservice@odinfond.no Anmäl dig till ODINs nyhetsbrev Anmäl dig här 15
16