Hugin & Munin - Weekly Market Briefing 18-2013
Räntesänkning lyfter aktiemarknaden Det har varit en bra vecka för aktier globalt. Mycket av denna positivitet grundas i förväntningar på räntesänkningar av Europeiska Centralbanken, ECB. ECB uppfyllde dessa förväntningar och sänkte sin utlåningsränta 0,75 till 0,5 procent och behöll sin inlåningsräntan till noll. Dessutom fortsätter ECB sin expansiva penningpolitik åtminstone fram till mitten av 2014, banken utvärderar för närvarande ytterligare åtgärder för att förbättra tillgången till krediter för små och medelstora företag. Detta är viktigt då de står för huvuddelen av den europeiska sysselsättningen och kämpar med bristande tillgång till krediter och betydligt högre låneränta än centralbanken erbjuder bankerna. Kopplingen mellan centralbanksräntorna och företagens upplåningsränta har brutits till följd av krisen i banksektorn. Detta gäller särskilt Spanien och Italien. Möjligen kan ECB lära från Bank of England, som har åstadkommit en förbättring genom sitt "Funding for lending program för att öka bankernas utlåning till små och medelstora företag. Procentuell utveckling i perioden 26/4 till 2/5 2013 i lokal valuta
Rapportsäsongen globalt Resultaten för det första kvartalet för våra portföljbolag har hittills varit något av en besvikelse. Det är värt att notera att trenden i Europa fortfarande är svag och företagens fundamentala utsikterna för regionen präglas av stor osäkerhet. Detta gäller på både konsument- och industrisidan. Exempel på företag där resultaten kännetecknas av ett svagt Europa, är amerikanska Ball och ITW. Genom nästan alla rapporter ser vi dock att företagen budgeterar för ett bättre andra halvår. Tiden får utvisa vad som specifikt kommer att driva en bättre resultatutveckling de kommande sex månaderna. Det är också värt att notera att resultaten inom hälsosektorn har varit lägre än väntat, främst på grund av osäkerhet om nedskärningar i statsbudgeten i USA och motsvarande nedskärningar i Europa. Detta avspeglades i siffrorna från både Varian, Covidien och Philips.
Rapportering från shipping sektorn Förra veckan fick vi uppmuntrande rapporter från vissa bolag inom segmentet produkttank. Bland annat levererade Scorpio Tankers ett bra kvartalsresultat över marknadens förväntningar. Företagets satsning på Eco-tonnage bär frukt i form av högre priser och lägre driftskostnader. Vi fick också en bra kvartalsrapport från Navios Maritime Acqusitions. Den starka marknaden för produkttankfartyg medför utbetalning av så kallad profit split" från befraktare vilket ger företaget betydligt bättre resultat. Företaget betalar kvartalsvis utdelning på 5 cent, vilket motsvarar 6 procent per år. Det är också värt att notera kraftiga höjningar i rater på spotmarknaden för ankarhanteringsfartyg i Nordsjön. Det senaste avtalet signerades på 1,1 miljoner per dag, vilket är den högsta nivån sedan 2011. Av våra bolag har Solstad Offshore, Farstad Shipping och Havilla båtar i kontraktsposition.
ODIN Sverige Autoliv tjänar bra på säkerhet Svenska Autoliv kom nyligen med en solid rapport för första kvartalet samtidigt som de fortsätter med konservativa förväntningar för 2013. Positivt i rapporten är den organiska tillväxten på 24 procent i Kina och 3 procent i USA. Autoliv fortsätter att ta marknadsandelar. Divisionen Active safety" har varit ett bekymmer för investerare. Under det första kvartalet växte de organiskt här med 33 procent och vi tror att nya produkter framöver kommer att hjälpa till att lyfta denna division jämfört med "Passive säkerhet". Rörelsemarginalen kom in högre än väntat. Autoliv Inc. Develops and manufactures automative safety systems for automobile manufacturers Kursmässigt blev det ett lyft på 8 procent på rapportdagen. Vi menar att aktien är lågt prissatt i förhållande till tillväxtpotential och marginaler. Att bolaget har krävande kunder (bilindustrin) är ok så länge de har produkter bilproducenterna måste ha. Säkerhetstänk är en långsiktig trend inom bilindustrin på grund av ökad medvetenhet och strängare regler globalt. Autoliv är ett av de marknadsledande företagen i branschen. Market Value (mill.) 7 221 Price: 75,50 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 6 882 Exchange rate to NOK: 5,79 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 7 171 8 232 8 267 8 471 8 900 EBIT (Operating Income) (mill.) 869 889 705 762 868 Net Income (mill.) 591 623 483 525 603 Price/Earnings 15,0 14,9 17,4 13,3 11,8 Price/Book Value 1,9 1,9 1,9 1,8 1,6 EV/EBIT 8,6 5,6 8,6 8,9 7,5 Return on Equity (%) 22,2 19,9 13,6 13,2 13,6 Dividend Yield (%) 2,5 2,6 2,6 2,7 3,0
ODIN Emerging Markets Mahindra levererar stark tillväxt Indiska Mahindra & Mahindra Financial, som finansierar köp av traktorer, bilar och små lastbilar har levererat ett kvartalsresultat som visade en ökning av räntenettot med 30 procent och en ökning av nettovinsten på 34 procent jämfört med året innan. Företaget fortsätter att expandera geografiskt och kopplas till ett ökande antal förhandlare. Vi ser inga tecken på att bolaget avviker från sin konservativa utlåningsstrategi. Mahindra Financial har medvetet minskat exponeringen mot tunga lastbilar, en marknad som har varit mycket svag i Indien den senaste tiden. De håller sig också borta från finansiering av motorcyklar och ren konsumtion eftersom detta har små synergieffekter med den befintliga verksamheten. Mahindras resultat togs emot mycket väl av marknaden och bolaget var det starkaste bidraget till avkastningen i ODIN Emerging Markets i april. Operates as a non-banking finance company and offers Mahindra & Mahindra Financiafinancial services Market Value (mill.) 130 818 Price: 232,35 Currency: INR Enterprise Value (mill.) 272 784 Exchange rate to NOK: 0,11 03/2011 03/2012 03/2013 2014E 2015E Sales (mill.) 20 743 28 853 41 130 29 129 35 897 EBIT (Operating Income) (mill.) - - - 19 525 25 087 Net Income (mill.) 4 928 6 435 9 270 10 507 12 746 Price/Earnings 14,3 14,3 13,3 12,5 10,3 Price/Book Value 3,5 3,5 2,9 2,5 2,1 EV/EBIT - - - - - Return on Equity (%) 22,9 23,1 24,4 20,3 20,8 Dividend Yield (%) 1,4 1,4 1,4 1,7 2,1
Vi ökar vår investering i amerikanska Varian Amerikanska Varian tillverkar högteknologisk medicinsk utrustning, och nyligen levererade de en resultatrapport med svaga siffror. På grund av den stora osäkerheten kring den amerikanska sjukvårdsbudgeten väntar sjukhus med större investeringar. Varians försäljning ökade med sju procent, men antalet nya ordrar sjönk. Det är inte ovanligt att Varians orderingång varierar kraftigt från kvartal till kvartal, och vi tror att de kommer att komma tillbaka starkt. Varian har en mycket stark position i en marknad med endast två stora aktörer, Varian och svenska Elekta. Varians senaste strålningsmaskiner är mycket effektivare än äldre versioner och kommer att spara sjukhusen pengar över tid, och även innebära en förbättring för patienterna. Vi tror därför att sjukhusen kommer att öka investeringarna i Varians produkter när de får mer klarhet i sina budgetar. Vi har därför ökat vår position efter att aktien sjunkit på grund av det svaga kvartalsresultatet. Varian Medical Systems Inc. Designs, manufactures and supplies medical devices for treating cancer Market Value (mill.) 7 033 Price: 64,46 Currency: USD Enterprise Value (mill.) 6 432 Exchange rate to NOK: 5,79 09/2010 09/2011 09/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 2 357 2 598 2 806 3 029 3 232 EBIT (Operating Income) (mill.) 534 587 588 631 683 Net Income (mill.) 367 409 427 451 488 Price/Earnings 17,0 16,7 16,8 15,7 14,2 Price/Book Value 4,5 4,5 4,5 3,8 3,0 EV/EBIT 13,2 9,9 10,6 10,1 8,9 Return on Equity (%) 28,4 32,4 31,0 23,9 21,5 Dividend Yield (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
YIT har problem i vissa segment Det finska byggbolaget YIT levererade föregående vecka en nedslående rapport för första kvartalet 2013. Även denna gång är det segmentet "Building Services" som släpar efter och Nordeuropa som marknad är fortfarande svag, främst på grund av lågt kapacitetsutnyttjande. Segmentet Construction" levererade som förväntat. Det är inte bra att segmentet "Building Services" släpar efter för det andra kvartalet i rad. För att förbättra situationen kommer YIT att dra ned på kostnader och personal framöver. Kontrasten mellan dessa två segment är särskilt intressant i ljuset av att YIT kommer att delas upp i två börsnoterade bolag i början av juli. Construction" delen behåller namnet YIT, medan verksamheten inom "Building Services döps om till Caverion. De två företagen har olika lönsamhet, men också olika kapital-och investeringsbehov. Baserat på siffrorna för 2013 står Construction" för ca. 40 procent av omsättningen, men över 70 procent av rörelseresultatet. YIT Oyj Heavy Construction Not Elsewhere Classified Market Value (mill.) 1 821 Price: 14,52 Currency: EUR Enterprise Value (mill.) 2 661 Exchange rate to NOK: 7,57 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 3 788 4 382 4 706 4 657 4 844 EBIT (Operating Income) (mill.) 211 185 238 262 314 Net Income (mill.) 140 124 179 179 218 Price/Earnings 10,0 10,0 10,9 10,1 8,3 Price/Book Value 1,7 1,7 1,9 1,6 1,5 EV/EBIT 14,1 12,4 10,9 9,7 7,9 Return on Equity (%) 16,7 13,8 18,3 16,2 17,8 Dividend Yield (%) 5,1 5,1 5,2 5,6 6,2
Hyundai Mobis påverkas av konflikt Den koreanska underleverantören till fordonsindustrin, Hyundai Mobis, har nyligen presenterat ett resultat för det första kvartalet som tyvärr var under våra förväntningar. Intäkterna ökade med tio procent, men marginalerna var lägre än vid samma tidpunkt förra året. Den främsta orsaken till de dåliga resultatet är en arbetskonflikt som pågått mellan Mobis viktigaste kund Hyundai Motor och fackföreningen i gällande helgarbete. I mars bemannades inte helgskiften, vilket påverkade produktionen av hög-marginal moduler i Sydkorea. Hyundai Mobis pekar också på svag inhemsk efterfrågan och svag efterfrågan på den europeiska marknaden där Mobis har högre marginaler. En överenskommelse har nu träffats i konflikten vilket kommer bidra till att öka produktionen framöver. Svag efterfrågan i Europa och Korea kommer också delvis vägas upp av ökad produktion i Kina, där Hyundai Motor nyligen har öppnat sin tredje fabrik. Hyundai Mobis Co. Ltd. Manufactures and exports automotive parts and components Market Value (mill.) 24 839 684 Price: 260000,00 Currency: KRW Enterprise Value (mill.) 21 142 720 Exchange rate to NOK: 0,01 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 22 144 028 26 294 579 30 789 019 33 409 328 36 363 496 EBIT (Operating Income) (mill.) 2 330 946 2 489 988 2 906 385 2 944 420 3 323 006 Net Income (mill.) 2 503 600 3 022 955 3 557 645 3 566 479 3 966 962 Price/Earnings 6,7 6,7 6,9 7,1 6,4 Price/Book Value 1,4 1,4 1,4 1,2 1,1 EV/EBIT 11,4 11,0 8,2 7,8 5,9 Return on Equity (%) 27,9 25,2 23,2 17,7 16,6 Dividend Yield (%) 0,8 0,8 0,7 0,8 0,8
Hankook Tires går mot strömmen Nyligen levererade koreanska Hankook Tires solida siffror för det första kvartalet, detta trots en svag marknad för däck för närvarande. Hankooks ökar volymerna, och även om de måste sänka priserna något bidrar en betydande nedgång i råvarupriser till en kraftig resultatförbättring. Hankooks investeringar i förbättrad produktkvalitet och varumärkesbyggnad ser nu ut att ge resultat, något som betyder att de nu upplever prispress mer i linje med de stora däckproducenterna som exempelvis Michelin. Det är en betydligt lägre prispress än den som gäller till exempel kinesiska producenter av lågkvalitetsdäck. Hankook Tire Worldwide Co. LProvides holding and investment services Market Value (mill.) 424 166 Price: 19900,00 Currency: KRW Enterprise Value (mill.) 113 883 Exchange rate to NOK: 0,01 12/2010 12/2011 12/2012 2013E 2014E Sales (mill.) 5 813 382 6 488 973 22 088 7 828 100 - EBIT (Operating Income) (mill.) 670 246 559 567-3 614 992 100 - Net Income (mill.) 437 864 355 717 5 351 756 300 - Price/Earnings 3,9 3,9 3,9 - - Price/Book Value 0,5 0,5 0,5 - - EV/EBIT 8,5 15,1 - - - Return on Equity (%) 20,0 12,7 0,3 - - Dividend Yield (%) 2,0 2,0 2,0 - -
Om Hugin & Munin På ODIN Fonder vill vi bära med oss vårt nordiska arv in i framtiden. Vi gör detta eftersom vi anser att det finns en hel del rikedom och potential i detta arv i form av kunskap, visdom och inspiration. De två korparna Hugin & Munin återfinns i den nordiska mytologin som guden Odens anhängare. Tillsammans flyger de över hela världen och observerar vad som händer. Intrycken tar de med sig tillbaka och förmedlar till Oden. Genom Hugin (tanken) och Munin (minnet) håller Oden sig à jour med vad som händer runt omkring honom. Likaså vill vi på ODIN Fonder hålla våra kunder och intressenter uppdaterade på vad som händer runt om finansmarknaderna och inom det som är viktigt för våra fonder. Vi gör detta bland annat genom vårt nyhetsbrev, som kallas Hugin & Munin. Håll dig uppdaterad! Klicka här för att prenumerera på ODINs nyhetsbrev.
Viktig information ODIN har i denna rapport återgivit källor som värderas som pålitliga. ODIN kan emellertid ej garantera att informationen från källorna vare sig är precisa eller kompletta. Uttalanden i denna rapport reflekterar ODINs marknadssyn vid tidpunkten då rapporten framställdes. Anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan handla för egen räkning i flera typer av finansiella instrument. Detta innebär att anställda i ODIN Forvaltning/ODIN Fonder kan äga värdepapper i företag som nämns i denna årsrapport liksom andelar i ODINs värdepappersfonder. Anställdas egenhandel ska ske i överensstämmelse med ODIN Forvaltnings interna riktlinjer för anställdas egenhandel. Dessa riktlinjer är utarbetade i överensstämmelse med norska värdepappershandelslagen och den norska Verdipapirfondenes Forenings branschstandard. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning beror bl.a. på marknadsutvecklingen, förvaltarens kunnande, fondens risk samt kostnader vid teckning, förvaltning och inlösen. Avkastningen kan bli negativ som en följd av kursfall. Beställ prospekt och informationsmaterial från ODIN Fonder. Mer information finner du på www.odinfonder.se