Kvartalsuppdatering per 31 december 2014 3 år 5 år 10 år 2012 års stjärnförvaltare i kategorin Europafonder (Morningstar och DI) Fondens utveckling* och AUM EUR Q4 2014 +4,5% Helår 2014-1,5% Per år (sedan fondstart 1995) +7,5% AUM (milj.) 45,1. SEK +8,3% +5,1% +7,7% 426,3. NAV per 2014-12-31 (EUR) Sicav A 87,33 Sicav I 112,35 Acc. 205,34 Distr. 86,40 *Sicav A
Strategin och teamet Kort om Teamet En aktiefond fokuserad på europeiska kvalitetsbolag, startades 1995 Koncentrerad portfölj (20-33 innehav) Lång placeringshorisont Jämförelseindex: MSCI Europe Net Mål: Lägre standardavvikelse än index Mål: Överavkasta mot index över 12 månader Carl Bernadotte Portföljförvaltare & ägare >25 års erfarenhet Född 1955 Marcus Grimfors Portföljförvaltare 6 års erfarenhet Född 1981 Kort om CB Fonder Grundades 1994 Familjeägt svenskt bolag under tillsyn av Finansinspektionen Ledord i förvaltningen: aktiv, etisk och långsiktig All förvaltning omfattas av ett etiskt ramverk Portföljförvaltningen bedrivs från Stockholm; all fondadministration sker i Luxemburg Alexander Jansson Portföljförvaltare & vd 6 års erfarenhet Född 1983 Erik Allenius Somnell Affärsutveckling 3 års erfarenhet Född 1984 2
Utveckling: Fonden relativt index Fonden utvecklades svagt under årets tre första kvartal, men utvecklades under det fjärde kvartalet klart bättre än index (samtliga tre kalendermånader) och det var ett trendbrott mot den svaga utvecklingen för fonden sedan sommaren 2012. I det fjärde kvartalet avkastade fonden +4,5% (+8,3% i SEK) och för helåret 2014-1,5% (+5,1% i SEK). Fonden relativt index 2014 (EUR) Fonden relativt index Q4 2014 (EUR) +4,5% +6,8% -1,5% -0,1% +4,7% -8,3% Källa: MSCI, CB Fonder 3
Utveckling: Fonden relativt index Fonden (EQF) relativt index, 10 år (EUR) Nyckeltal (10 år) EQF Index Standardavvikelse, % Sharpe (0%) Största nedgång, % Beta mot MSCI Europe Alfa mot MSCI Europe, % per år Konsistens med MSCI Europe, % Tracking error (Aktiv risk), % Informationskvot 12,05 +0,43-45,78 +0,67 +1,25 49,17 8,63-0,07 14,47 +0,40-54,10 Fonden har p g a den kraftiga uppgång i marknaden sommaren 2012-sommaren 2014 underavkastat mot index, men har p g a den låga risken (beta:0,67) ett positivt alfa. Den riskjusterade avkastningen, Sharpe, är högre än dito för index. Källa: MSCI, CB Fonder 4
Analys: Vad innebär ett kraftigt fallande oljepris? Oljepriset föll 42% i Q4, i USD, vilket gjorde stort avtryck på marknaden i allmänhet och energirelaterade bolag och branscher i synnerhet. Under kvartalet överavkastade 4,7 %-enheter mot MSCI Europe Net. Se graf nedan. är mer eller mindre oberoende av oljeprisets utveckling då vi inte har, och har inte heller historiskt haft, någon exponering mot olje- och gasbolag. Exponeringen mot sektorn Material som har hög korrelation med sektorn Energi var låg och vid utgången av kvartalet hade vi ingen exponering alls. Vi är överviktade sektorerna Dagligvaror och Sällanköp; ett lägre oljepris innebär, allt annat lika, högre disponibla inkomster för konsumenterna vilket bör gynna denna typ av bolag (biltillverkare och underleverantörer till de samma, detaljhandelsbolag inom kläder och mat, m fl). Se aktuell sektorexponering på sid 10 och historisk dito på sid 19. Oljepriset och fonden relativt index, Q4 2014 Källa: Bloomberg, CB Fonder 5
Analys: Vad innebär ett kraftigt fallande oljepris? Tillväxt, tillväxt och tillväxt Omsättningstillväxt, portföljen och index Det finns lika många teorier om de bakomliggande faktorerna till det fallande oljepriset som antal procentenheter oljepriset fallit; oberoende av vilken teori man väljer att luta sig mot måste man beakta efterfrågan. Tillväxten i världen är låg i allmänhet och i Europa i synnerhet; det har betydelse för efterfrågan på olja och således för oljepriset. Ett fallande oljepris innebär också ökad risk för deflation ett scenario som redan innan oljeprisfallet var ett hot. Mot den här bakgrunden med låg tillväxt och ett potentiellt deflationsscenario framför oss är det A och O för oss att våra bolag levererar stabil tillväxt - annars faller de ur portföljen. Graferna till höger visar omsättnings- och EPS-tillväxt för dagens portfölj samt dito för index; i båda fallen har våra bolag mer eller mindre konsekvent högre tillväxt än index. EPS-tillväxt, portföljen och index Framåt tror vi att stabil tillväxt kommer att belönas och att den breda marknaden, index, inte kommer att kunna leverera det. Källa: DB, CB Fonder 6
Analys: Volatilitet som ledande indikator VIX (volatilitetsindex, röd kurva mot den vänstra inverterade axeln nedan) är nära sin historiskt lägsta nivå; för drygt fem år sedan var VIX rekordhögt. Historiskt har fonden (grön kurva) gått bättre relativt index under perioder som följer en lägre volatilitet.. Den röda vågräta linjen nedan markerar gränsen för när fonden har över- respektive underavkastat mot index kommande fem år; en investerare i fonden har i merparten av fallen fått överavkastning mot index på fem år, men en investering i fonden vid finanskrisen och strax därefter har underavkastat. Historiskt har det varit en god idé att investera i fonden när VIX < 20; fonden har i snitt överavkastat 8,3% mot index de kommande fem åren enbart i 6 av 54 fall har överavkastningen varit negativ. VIX i en jämförelse med fondens överavkastning på 5 års sikt Källa: MSCI, CB Fonder 7
Portföljen: Bidragsgivare Största och minsta bidragsgivare Q4 2014 (EUR) Bolag Dignity Fresenius SE Shire Linde Capita Novo Nordisk Bidrag, % Portföljvikt*, % Utveckling, % +0,65 +0,65 +0,58-0,17-0,28-0,34 2,2 6,6 2,7 1,3 2,6 4,2 +27,9 +10,1-14,9 +1,4-6,9-7,7 Dignity den näst största begravningsentreprenören i Storbritannien utvecklades starkt efter rapporten för det tredje kvartalet, som gav stöd för att den historiska tillväxttakten är möjlig även framöver; under perioden 2007-2013 ökade bolaget vinsten per aktie med 16% per år och målsättningen är att dito de kommande åren ska vara > 10% per år. Aktien steg 27,9% under kvartalet, i EUR.. Tyska Fresenius bl a ledande operatör av sjukhus i Tyskland och ett kärninnehav i fonden gynnades, liksom under förra kvartalet, av en kraftigt apprecierande USD visavi EUR. Bolaget har en mycket attraktiv (och defensiv) tillväxtprofil: förväntad EPS-tillväxt på 17% och 14% för 2015 respektive 2016. Aktien steg 10,1% under kvartalet, i EUR.. Shire brittiskt läkemedelsbolag med världsledande ställning inom behandling av bl a ADHD har varit föremål för uppköp under större delen av 2014, men i början av det fjärde kvartalet drog amerikanska AbbVie tillbaka sitt bud p g a strängare skatteregler i USA gällande s k tax inversion. Vi sålde aktien i Q3 efter AbbVies bud men köpte tillbaka den efter att dito havererat, vilket visade sig lyckat: aktien steg 22,5% under återstoden av Q4 (men tappade 14,9% räknat från början av kvartalet, alltså inklusive nedgången efter det tillbakadragna budet), i EUR. Linde global aktör inom gaser till industrin och hälsovården och sedan år 2000 ägare av AGA påverkades under kvartalet negativt av det kraftigt fallande oljepriset, som drog med sig det mesta inom sektorerna energi och material; båda sektorer mot vilka vi inte hade någon exponering mot vid utgången av Q4. Linde steg 1,4% under kvartalet, i EUR. Capita ledande brittiskt bolag inom tjänster kring outsourcing förlorade under kvartalet ett kontrakt för drift av ett fängelse till ett annat av våra portföljbolag, franska Sodexo, vilket tyngde aktien under kvartalet. Nedgången summerade till 6,9% under kvartalet, i EUR. Novo Nordisk världsledadande tillverkare av insulin var största positiva bidragsgivare till portföljen i Q3 och största negativa dito i Q4. Vi ser inget nytt under solen utan ser fortsättningsvis bolaget som mycket väl positionerat på en stadigt växande marknad; för 2015 väntas bolaget öka omsättningen med 11% och vinsten per aktie med 16% - karakteristika som få, om några, bolag av samma storlek kan matcha. Aktien tappade 7,7% under kvartalet, i EUR. *Genomsnittligt värde under Q4 2014. 8
Portföljen: Innehav De 10 största innehaven, per 2014-12-31 Aktie Land Sektor Marknadsvärde mdr Andel av AUM Andel av MSCI Europe EPS-tillväxt 2015E EPS-tillväxt 2016E PEG, 2015 PEG, 2016 Fresenius AG Tyskland Hälsovård 23,0 6,9% 0,19% 17% 14% 1,1 1,1 Next Storbritannien Sällanköp 13,4 5,0% 0,20% 9% 8% 1,8 1,9 AAK Sverige Dagligvaror 1,8 4,7% 0,00% 16% 12% 1,1 1,3 Assa Abloy Sverige Industri 16,0 4,6% 0,21% 15% 10% 1,4 1,8 Handelsbanken Sverige Finans 23,9 4,5% 0,29% 5% 5% 2,7 2,9 Sodexo Frankrike Sällanköp 12,1 4,5% 0,12% 18% 13% 1,2 1,4 Henkel Tyskland Dagligvaror 36,3 4,4% 0,38% 8% 8% 2,0 1,8 Kerry Irland Dagligvaror 10,0 4,4% 0,14% 11% 12% 1,7 1,4 Novo Nordisk Danmark Hälsovård 89,3 4,3% 1,05% 16% 17% 1,5 1,1 Reckitt Benckiser Storbritannien Dagligvaror 47,4 4,2% 0,64% 2% 5% 12,7 3,8 Summa/medel 27,3 47,6% 3,2% 12% 10% 2,7 1,9 Vi investerar i stora bolag: marknadsvärdet skall vara minst 1 miljard, vilket vi i snitt ligger långt över - viktat medel för de 10 största bolagen i portföljen är 27,3 miljarder. Kraftig avvikelse från index; Active Share för fonden: 92%. Ett av våra investeringskriterier är att vinsttillväxten skall vara stabil; ett annat att värderingen skall vara attraktiv (i förhållande till vinsttillväxten) 9
Portföljen: Exponering, andel av AUM Geografisk exponering Sektorexponering Ingen exponering mot big oil/gas 10
Riskprofil: Standardavvikelse och beta Standardavvikelse Fondens standardavvikelse är konsekvent lägre än dito för jämförelseindex, MSCI Europe. Extra tydligt blir detta när risken i marknaden stiger, vilket har skett det senaste kvartalet. 18,6% 14,2% Beta mot MSCI Europe Fondens beta är konsekvent <1 +0,71 *Data för 36 månader på rullande 60 dagar i EUR. 11
Riskprofil: Motståndskraft i nedgång Fonden har konsekvent avkastat bättre än index i nedgång Fonden jämfört med MSCI Europe under de största nedgångsperioderna (EUR) 1 2 3 4 5 12
Marknaden: Investeringsstilar MSCI Europe relativt MSCI Sweden MSCI Europe har de senaste fem åren underavkastat mot MSCI Sweden. All underavkastning kom dock det första året efter finanskrisen; de senaste fyra åren har Europa överavkastat mot Sverige. Sverige har historiskt varit en mycket konkurrenskraftig marknad och så även de senaste åren. Europa, å andra sidan, har de senaste åren kritiserats för att vara en svag marknad, men har trots det klarat sig bättre än Sverige de senaste fyra åren. MSCI Europe Growth relativt MSCI Europe Value S k Growth-aktier har underavkastat mot s k Valueaktier sedan 2012, vilket vi anser drivet av den kraftigt sjunkande riskaversionen (vändningen sammanföll med Draghis Whatever it takes -tal) och en allt mer positiv bild av konjunkturen. Den positiva utvecklingen för Value kontra Growth har dock planat ut och också vänt åt motsatt håll den senaste tiden, drivet av ökad oro för låg tillväxt och även deflation. har en tämligen hög korrelation med Growth (0,81) och således tämligen låg korrelation med Value (0,53). Se appendix. Källa: MSCI, CB Fonder 13
Marknaden: Värdering Europa handlas till drygt 14x den förväntade vinsten 12 månader framåt, d v s i linje med värderingen under uppgångsfasen 2004-2007. Sedan Draghis tal sommaren 2012 har marknaden utvecklats mycket starkt, men enbart på förhoppningar; vinstestimaten för marknaden har kontinuerligt kommit ner - uppgången har enbart drivits av multipelexpansion. Framåt tror vi att EPS-tillväxt avkastning i marknaden. Värt att notera gällande vinstestimaten är att Europa för första gången sedan 2010 har bättre vinstestimatmomentum än det globala aktieindexet MSCI AC World, vilket innebär att vinsterna i Europa nu revideras ner i lägre takt än dito för snittet av övriga regioner i det globala indexet. Europa (STOXX 600), P/E-tal (x) Europa (STOXX 600), vinstestimat (indexpunkter) OBS! Relativa värden är relativt MSCI AC World; Källa: IBES, DataStream, DB OBS! Relativa värden är relativt MSCI AC World; Källa: IBES, DataStream, DB 14
Varför nu? I backspegeln vad har hänt? Under perioden juli 2012 september 2014 underavkastade fonden med 20% mot MSCI Europe Net. Detta framförallt p g a en konsekvent sjunkande riskaversion och en kraftigt stigande marknad; index steg åtta av nio kvartal. Under det fjärde kvartalet 2014 överavkastade fonden med 4,7 %-enheter mot MSCI Europe Net. Det var det första kvartalet på sju kvartal som fonden överavkastade och ett trendbrott. Detta bl a p g a en ökad oro för låg tillväxt och även deflation. Fonden har trots den svaga utvecklingen sedan sommaren 2012 en attraktiv risk-/avkastningsprofil på 10 år: fonden har en Sharpekvot på +0,43% mot index +0,40% och ett positivt alfa på 1,25% per år. Sedan fondstart 1995 har fonden gett en årlig avkastning på +7,5% (+7,7% i SEK). I kristallkulan vad händer framöver? Med låg tillväxt och ett potentiellt deflationsscenario framför oss är det A och O att våra bolag levererar stabil tillväxt annars faller de ur portföljen. För 2015 har vår portfölj en förväntad omsättningstillväxt på 7% och EPS-tillväxt på 11%, att jämföra med index på 2% respektive 11%. Det bör dock nämnas att prognosen för index varje år sedan 2011 har lovat runt men hållit tunt; vinsttillväxten har de facto inte varit högre än 3% något år och negativ två år. Under samma period hade vår nuvarande portfölj en vinsttillväxt på 32%! Fonden är mer eller mindre oberoende av oljeprisets utveckling då vi inte har, och inte heller historiskt haft, någon exponering mot olje- och gasbolag. Vi är överviktade sektorerna Dagligvaror och Sällanköp; ett lägre oljepris innebär, allt annat lika, högre disponibla inkomster för konsumenterna vilket bör gynna denna typ av bolag (biltillverkare och underleverantörer till de samma, detaljhandelsbolag inom kläder och mat, m fl). Stabil tillväxt, vilket är fundamentet i fonden, kommer att belönas i en miljö där risken är stor för en utdragen period med svag tillväxt och den breda marknaden, index, tror vi inte kommer att kunna leverera denna tillväxt. 15
Andelsklasser, SICAV A Förvaltningsavgift: 1,5% Resultatbaserad avgift: Nej Utdelning: Nej ISIN: LU0112589485, SICAV I Förvaltningsavgift: 0,5% Resultatbaserad avgift: 20% av överavkastningen mot MSCI Europe Net, med kollektivt, evigt och relativt High-Water Mark; andelsklassen är >20% under HWM per 2014-09-30. Utdelning: Nej ISIN: LU0806934948 European Quality Fund, BVI Distribution Förvaltningsavgift: 1,5% Resultatbaserad avgift: Nej Utdelning: Ja, 6% av NAV årligen per sista oktober ISIN: VGG3193T1268 16
Fondfakta Fondens namn: Förvaltare: CB Asset Management AB Juridiskt säte: Luxemburg/BVI Fondadministratör: Caceis Investor Services (Crédit Agricole), Luxemburg Fondens revisorer: PricewaterhouseCoopers S.ár.I. UCITS-klassificering: UCITS IV Valuta: EUR Likviditet/NAV: Daglig/Dagligt PPM: Ja (kod 309492), ME-märkt Fonden lanserades: November 1995 Minsta investeringsbelopp: SICAV A/BVI: Inget, SICAV I: 1 miljon ISIN-kod/Reuters/Bloomberg: SICAV A: LU0112589485 / 908840.FBF / EUREUEA LX SICAV I: LU0806934948 / 68168046 / EUREQIC LX 17
Disclaimer Innehållet i denna presentation är generellt och ges endast i informationssyfte. Materialet utgör inte något sälj- eller köperbjudande avseende värdepapperen. Innan beslut tas om investering uppmanas investerare att ta del av det för fonden fullständiga prospektet och de slutliga villkoren som gäller för. Investeringar i finansiella instrument är förenade med risk och kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. CB Asset Management AB tar inte på sig något ansvar för att fonden kommer att nå sin målsättning, eller att en investerare kommer erhålla prognostiserad vinst. Fondens avkastning kan vara volatil. 18
Appendix: Historisk exponering Geografisk exponering, 36 månader Sektorexponering, 36 månader Obs! Ingen exponering mot energisektorn (olje-/gasbolag) 19
Appendix: Riskprofil Fondens korrelation med MSCI index, 5 år* Region- och landindex EQF Europe World BRIC EQF 1,00 0,69 0,69 0,50 Europe 1,00 0,80 0,59 World 1,00 0,64 BRIC 1,00 Investeringsstilar EQF Europe Europe Value Europe Growth EQF 1,00 0,69 0,53 0,81 Europe 1,00 0,97 0,95 Europe Value 1,00 0,84 Europe Growth 1,00 Med en relativt låg korrelation med jämförelseindex, MSCI Europe, samt andra för investerare viktiga marknader och investeringsstilar bidrar fonden med diversifiering till de flesta portföljer. Högst korrelation har fonden med MSCI Europe Growth. Bolagsstorlek EQF Europe Europe Large Cap Europe Mid Cap Europe Small Cap EQF 1,00 0,69 0,67 0,75 0,72 Europe 1,00 1,00 0,96 0,88 Europe large cap 1,00 0,94 0,85 Europe mid cap 1,00 0,95 Europe small cap 1,00 *Månadsdata från MSCI för perioden 2009-12-31 2014-12-31, i EUR. 20